中炬高新(600872) 公司2024年降本增效成果显著： 公司公布2024年年报，实现营收55.19亿元/+7.39%；归母净利润8.93亿元/-47.37%。公司毛利率39.78%，同比提高7.07pct。两费方面，销售费用率9.14%，同升0.24pct；管理费用率9.90%，同升-0.95pct。净利率17.38%，同升-16.42pct（净利润下降2023年转回计提预计负债高基数影响。）；扣非后净利润为6.71亿元/+27.97%，主要受益于原材料成本下降和精细化管理带来的降本增效成果显著。公司2025年目标完成至少1起产业化并购，补短板或空白，提升发展效率；实现不低于同行的营收增速等。 公司2025Q1实现营收11.02亿元/-25.81%；归母净利润1.81亿元/-24.24%。公司毛利率38.73%，同比提高1.75pct。两费方面，销售费用率8.62%，同升0.89pct；管理费用率10.94%，同升1.70pct。净利率16.46%，同升-1.17pct。营收下降主要是调味品板块收入减少影响，调味品板块收入减少主要受春节错期、公司调整供货节奏，对销量较大的经销商进行去库存消化；战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，恢复经销商信心等影响。 主动控货稳定价盘，恢复经销商信心 公司对窜货行为采取了事前事中事后的联合检查，对公司员工、经销商和物流单位全面加强管控，同时也及时调整了电商价格政策。此外，公司对经销商下单的产品数量和费效比进行严格管控。针对华南和华东市场，公司以费效比为基准制定了分销政策，目前外部窜货和电商冲击均在减弱，价格修复迹象已经出现。通过多种措施的实施，现阶段一批经销商的库存已恢复至良性水平。随着经销商库存进一步降低，在保证大单品毛利水平的基础上，公司已启动促销计划，增强二批经销商信心及驱动力，稳定价盘，力争完成公司今年增长的目标。 推进经销商分级管理，为后续错位竞争打好基础 公司围绕“引入一批质量新客户”和“对客户实施分级管理”两大抓手，重点开展了渠道建设工作，2024年净增经销商470个，初步构建了工业/特通渠道，渠道业务取得突破，进一步向县级下沉，但客户规模还较小，客户建设还需要个过程；2025年公司会按照客户分级管理逐步推进，强调基本盘稳定，再稳中求进，公司正在做三价管理（出厂价、终端进店价、零售价），抓住主要产品，盯住重点场所及重点客户，加大费用投入过程管理，规范三价标准，为后续建立错位竞争打下基础。。 调味品主业稳健，多元化布局推进 公司在基调稳定增长的情况寻求第二增长曲线，为经销商提供更多元化的产品和渠道；同时发展复调，也是为了增强经销商粘性。国内头部公司都在用不同方式在切入，并购、合资或代工进入复调赛道，公司也在寻找合适的并购项目，目前公司正在与复调电商公司洽谈，希望能通过与其合资合作，利用大数据分析消费者的需求，并结合厨邦品牌，打造出复调新路径。 盈利预测及投资建议 我们预计公司25/26/27年实现营收分别为56.67/59.93/63.09亿元，同比增速2.7%/5.8%/5.3%，净利润分别为8.64/9.34/10.04亿元，对应EPS分别为1.10/1.19/1.28元。当前股价对应PE分别为17.4/16.1/14.9倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：消费信心不足，餐饮等增速低迷；基调市场存量竞争激烈，复调新品研发推进不及预期；食品安全风险等。

     中炬高新(600872) 事件：25Q1实现营收/归母净利润11.02/1.81亿元，同比-25.81%/-24.24%。低于预期。 鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1美味鲜营收/归母净利润10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收入均有下降。 主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。25Q1末美味鲜公司经销商同比净增491家至2672家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-42%至38万元/家。 毛利率有所提升，费用投放减少。25Q1年公司毛利率/净利率同比+1.75/-1.17pct至38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct至8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。 投资建议：我们认为25Q1公司业绩承压。全年看，业绩有望稳健增长，预计25-27年营收为60.6/66.6/73.2亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净利润为9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10%，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

     中炬高新(600872) 事件 2025年4月29日，中炬高新发布2025年一季报。2025Q1营收11.02亿元（同减26%），归母净利润1.81亿元（同减24%），扣非归母净利润1.80亿元（同减24%）。 投资要点 成本下降优化毛利，广宣费投提升 2025Q1毛利率同增2pct至38.73%，主要系原材料价格下降所致。销售/管理费用率分别同增1pct/2pct至8.62%/8.07%，主要系公司战略性调控大单品费用投入，同时收入下滑致使费用率摊薄效果减弱。2025Q1净利率同减1pct至16.46%。 库存去化顺利，价盘企稳回升 2025Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油营收分别为6.48/1.30/0.51亿元，分别同减32%/29%/50%，主要系春节错期下，公司调整供货节奏，同时以稳价盘为中心推进去库调整。二季度以来公司降幅收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。 补齐餐饮品类矩阵，电商渠道放量 2025Q1公司分销渠道营收为9.71亿元（同减31%），公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，补齐品类矩阵，通过一站式服务提升厨邦品牌单店占有率，预计2025年年中将重点区域执行策略复制推广至全国范围，关注下半年餐饮渠道开拓成效。2025Q1公司直销渠道营收为0.56亿元（同增33%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.17/1.29/1.43（前值为1.22/1.41/1.62）元，当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

     中炬高新(600872) 主要观点： 公司发布25Q1业绩： Q1：营收11.02亿元（-25.8%），归母净利润1.81亿元（-24.2%），扣非归母净利润1.80亿元（-23.9%）。 收入：春节错期+渠道调整拖累 分产品：Q1主业美味鲜实现收入10.8亿元，同比下降25.9%，主因春节错期，叠加渠道库存去化。去除季节影响看，美味鲜“24Q4+25Q1”收入同比下降9.8%，行业需求仍有压力。Q1分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下滑31.6%/28.6%/50.0%，24Q4前置春节备货影响较大。 分区域：Q1东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%，南部与北部下降幅度略低。Q1经销商净增118家，渠道下沉持续。 盈利：规模效应+费投力度提升 Q1毛利率同比提升1.8pct至38.7%，主因原材料成本下行、供应链优化带来生产费用及物流成本下降。同期，销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱，叠加渠道费用投入力度加大是主因。综上，公司归母净利率同比提升0.3pct至16.4%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 我们预计25年公司经营节奏前低后高，渠道库存持续去化下，H2有望迎来环比经营改善。渠道端，聚焦传统渠道下沉+电商扩大曝光；产品端，新品积极推广，同时通过产业并购补齐品类短板。全年收入有望实现稳健增长。 盈利预测：考虑到公司渠道库存去化进度，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入58.0/62.1/67.3亿元（25-26年原值为59.7/66.6亿元），同比增长5.1%/7.0%/8.5%；实现归母净利润9.0/9.9/11.1亿元（25-26年原值为9.6/11.0亿元），同比增长1.0%/9.1%/12.3%；当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。

     中炬高新(600872) 投资要点 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比-25.8%；实现归母净利润1.81亿元，同比-24.2%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-23.9%。业绩低于预期。 主动调整+春节前置，25Q1收入整体承压。25Q1子公司美味鲜收入/归母净利润分别为10.82/1.77亿元，分别同比-25.9%/-27.6%。分品类，25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比-31.6%/-28.6%/-50%/-6.9%，我们判断25Q1各品类收入均同比下滑主因春节错期，同时25Q1公司主动去库+战略性调控大单品费用投入以确保终端市场价格体系稳定。 东南部核心地区疲软，经销商团队稳步扩张。分区域，25Q1东部/南部/中西部/北部地区收入分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%，我们判断东南部核心市场表现相对疲软主因24Q1公司加大费投力度加剧了价盘波动，公司25Q1强化费效比管控和窜货打击。截止到25Q1末，公司经销商数量较24年末增加118家，经销商团队稳步扩张。 成本+改革红利释放，盈利能力略有改善。25Q1公司毛利率38.7%，同比+1.75pct，我们判断主因大豆等原材料价格下降带动成本红利释放，次因公司改革红利释放后内部效率提升。25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/+1.7/-0.01/+0.5pct。25Q1销售费用率同比提升预计主因员工薪酬调整+加大广宣投入以增强品牌力，管理费用率同比提升预计主因收入同比下降致费率被动提升。综合看25Q1公司归母净利率同比+0.3pct，盈利能力略有改善。 持续推进渠道改革，期待改革红利释放。近期公司发布25年5-8月促销计划，持续推进渠道改革。在流通渠道方面，公司将积极开展稳价盘工作，逐步恢复二批商和公司的良性互动；在餐饮渠道方面，公司将针对四个样板市场推进餐饮终端直营模式，加速餐饮渠道突破；在产品方面，公司将开展东北大酱等区域产品代工业务，并通过合资等方式积极发展复合调味品业务。当前经销商库存良性，我们预计未来随着改革深化，华南、华东等核心市场有望有序恢复增长。 盈利预测与投资评级：公司仍处于改革期，我们下调25-27年收入预期为54/59/64亿元（此前预期为58/66/75亿元），同比-1.7%/+8.2%/+9.6%；下调25-27年归母净利润预期为8.5/9.5/10.7亿元（此前预期为8.9/10.1/11.6亿元），同比-4.8%/+12.3%/+12.3%，对应25-27年PE分别为18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

     中炬高新(600872) 2025年一季报披露，收入利润低于预期 公司披露2025年一季报。2025Q1公司营收/归母净利润11.0/1.8亿元（同比-25.8%/-24.2%），主要系调味品业务下滑所致；其中2025Q1美味鲜营收/归母净利润10.8/1.8亿元（同比-25.9%/-27.6%），收入利润低于预期。考虑到公司改革仍处深水区，我们小幅下调2025-2027年归母净利润（原值9.5/10.2/11.6亿元），预计2025-2027归母净利润9.2/9.9/11.2亿元，当前股价对应PE16.4/15.3/13.5倍，公司改革推进，我们期待改革效果释放，并购进程推进，维持“买入”评级。 改革持续推进中，调味品收入短期承压 收入端：2025Q1公司收入双位数下滑主要系（1）春节备货提前，部分收入确认前置；（2）公司调整供货节奏进行渠道库存清理；（3）战略性控制大单品费用投入修复市场价盘。分产品看：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。分地区看，东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。 成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善 2025Q1公司净利率同比-1.17pct至16.5%，其中美味鲜2025Q1归母净利率同比-0.4pct至16.4%。2025Q1公司毛利率同比+1.75pct，主要系黄豆、谷氨酸钠等原材料价格有所下行。费用端：公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.89/+1.71/-0.01/+0.46pct，费用率提升主要系收入体量下降，销售/管理/研发费用绝对值均有所节约，主要系促销推广费用减少、能耗损耗减少等原因。 改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展 公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

     中炬高新(600872) 事件：公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业总收入11.0亿元，同比-25.8%；归母净利润1.8亿元，同比-24.2%；扣非净利润1.8亿元，同比-23.9%。 25Q1主动调整，收入阶段性承压。25Q1实现收入11.0亿元，同比-25.8%，收入下滑主因：1）春节错期、调整供货节奏，Q1集中消化渠道库存；2）战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，24Q4+25Q1合并看收入同比基本持平。收入具体分拆如下，1）产品：25Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收6.5/1.3/0.5/2.0亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%，24Q4备货提前的酱油、食用油表现承压；2）区域：25Q1东部/南部/中西部/北部分别实现营收1.9/4.2/2.3/1.8亿元，同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%截至25Q1末公司经销商数量环比净增118个至2672个；3）渠道：25Q1分销/直销分别实现收入9.7/0.6亿元，同比-30.7%/+33.3%。 成本红利+收回少数股权，Q1盈利能力有所修复。25Q1公司实现毛利率38.7%，同比+1.8pcts，主因：1）成本端大豆、包材价格下降；2）优化供应链，生产效率提升。费用端，25Q1销售费用率8.6%，同比+0.9pcts，主因人工薪酬体系调整影响人工成本增加、广告宣传费用增加；管理费用率8.1%，同比+1.7pcts，主因收入下滑规模效率减弱；研发/财务费用率分别为2.9%/0.4%，同比-0.01/+0.5pcts。24年底收回厨邦少数股权下，25Q1实现归母净利率16.4%，同比+0.3pcts；扣非净利率16.4%，同比+0.4pcts。 主动去库短期承压，期待后续调整显效、并购落地。展望看，25年公司内涵+外延双轮驱动发展，稳步推进改革进程，传统渠道持续下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同下实现渠道扩展，产品端积极推进新品推广工作、重点关注减盐生抽及醋类推广、推进代工业务，外延上争取至少完成一起并购项目。25Q1公司主动降库存、稳价盘，待后续渠道调整动作到位收入有望提速，利润端在提升生产效率、优化产品结构，叠加少数股东权益收回下有望增厚。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为57.2/62.5/68.2亿元，同比+3.6/9.2/9.2%；归母净利润分别为9.1/10.2/11.2亿元，同比+1.3%/13.0%/9.9%，当前股价对应当前股价对P/E分别为17/15/13x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

     中炬高新(600872) 业绩简评 4 月 29 日公司发布一季报， 25Q1 实现营收 11.02 亿元，同比-25.81%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润 1.80 亿元，同比-23.87%。其中美味鲜子公司 Q1 实现营业收入 10.82 亿元，同比-25.94%；实现归母净利润 1.77亿元，同比-27.61%，业绩低于预期。 经营分析 外部竞争加剧，内部严控价盘，收入阶段性承压。 调味品业务依旧承压，主要系春节错期扰动（24Q4+25Q1 收入基本持平）以及公司主动优化库存、持续修复终端价盘。分品类，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入 6.5/1.3/0.5/2.0 亿元，同比-31.6%/-28.6%/-50.0%/-6.9%。 分区域， 25Q1 公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比-47.7%/-19.6%/-29.1%/-18.7%。报告期内，公司经销商数量净增长 118 家至 2672 家。 内部挖潜提效，利润率持续改善。 公司毛利率/净利率分别为38.73%/16.44%，同比+1.75pct/+0.34pct， 毛利率持续改善系成本下行叠加公司主动优化供应链。 Q1 期间费率小幅增长， 主要系规模效应减弱及公司聘请新代言人。销售/管理/研发/财务费率分别 为 8.62%/8.07%/2.86%/0.35% ， 同 比+0.89pct/+1.71pct/-0.01pct/+0.45pct。我们预计随着供应链、组织架构、产品结构等持续优化，净利率仍有提升空间。 改革过程逐个纠偏，利润端成效已经体现，期待后续收入端提速。公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新。期待公司后续通过开发专门经销商进行餐饮渠道扩张、加快收并购项目互补赋能，中长期向着股权激励目标迈进。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司 Q1 收入不及预期，我们下调 25-27 年业绩 11%/7%/7%，预计 25-27 年公司归母净利分别为 9.4/10.9/12.2 亿元，同比+5%/+16%/+12%，对应 PE 为 17x/14x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

     中炬高新(600872) 中炬高新发布2024年年报，24年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%。其中，24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%。24年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；其中，4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4%。公司完成中山站及周边土地征收工作，确认收入2.9亿元，带动Q4收入同比+32.6%。美味鲜收入增速环比提升，线上渠道拉动增长。4Q24美味鲜收入表现亮眼，主要得益于春节旺季备货提前以及食用油受益于促销力度加大从而销量增长。分渠道看，24全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动实现较快增长。公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8%。分产品看，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。 成本下行、管理效率提升，公司盈利能力提升。公司24年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，主要系同期存在大额非经损益，公司全年毛利率+7.1pct至39.8%（美味鲜毛利率+4.3pct至37.0%，原材物料降价贡献4.1pct，此外为精益管理贡献），期间费用率-0.5pct至19.2%，其中细项变动：销售（+0.24pct）、管理（-0.43pct）、研发（-0.53pct）、财务（+0.22pct）。4Q24公司归母净利率为20.2%，其中毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5%，其中细项变动：销售（-1.85pct）、管理（-4.4pct）、研发（-1.03pct）、财务费用率（+0.41pct）。 盈利预测与投资建议：公司由于渠道转型，收入增长承压，但原辅材料成本下行带来盈利改善。2025年公司持续拓展渠道与销售区域，同时提升管理效率。我们预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元（原2025-26预测为68.1/80.2亿元），归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元（原2025-26为9.6/12.7亿元），对应PE估值为17.2/15.5/13.8倍。其中美味鲜（包含少数股权0.8亿元）归母净利润8.4亿元，根据行业估值水平，给予2025年美味鲜20倍PE，其他业务15倍PE，目标价23.94元，维持“优于大市”评级。 风险：食品安全风险；市场竞争加剧；内部改革不及预期

     中炬高新(600872) 事件：2024年公司收入/归母净利润分别为55.19/8.93亿元（同比+7.39%/-47.37%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为15.73/3.17亿元（同比+32.59%/-89.33%）。 Q4营收增速恢复，全年扣非归母净利润表现优秀。24年美味鲜营收/净利润50.75/7.75亿元，同比+2.89%/29.48%。2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入29.82/6.74/5.67/6.31亿元（同比-2%/-0.2%/+27%/-12%）；销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%。24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比+2%/-12%/+106%/-8%。酱油/鸡精粉增长稳健，食用油增长较多。24年确认征地收入2.96亿元，实现2.14亿元征地收益。 线上快速增长，新渠道发展靓眼。2024年公司东部/南部/中西部/北部收入分别为12/20/10/6亿元（同比+6%/+0%/-7%/-1%）。2024年线上收入同比+37%至1.3亿元，占比同比+0.66pct至2.64%，京东/猫超渠道分别同+40%/+11.6%。新开发工业/特通渠道，实现销售额超2000万元。2024末经销商同比+470家至2554家，平均经销商收入同比-19%至190万元/家。区县开发率达75%，地级市开发率达96%。海外：成立海外事业部，通过海外展会及代理商合作，厨邦品牌进入东南亚/中亚/南美洲/北美洲/大洋洲市场。 盈利能力提升，费用支出加大。2024年公司毛利率/净利率分别同比+7.07/-16.42pct至39.78%/17.38%。毛利率提升主要系原材料成本下降及精细化管理下降本增效所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.24/-0.43/+0.22pct至9.14%/6.92%/0.10%。销售费用率提升主要系渠道改造、加大费投和促销费增加。24Q4毛利率/净利率同比+12.70/-230.31pct至45.84%/20.49%。 投资建议：展望25年，公司将构建营销/创新/运营能力，产业并购有望完成，实现营收持续增长（不低于同行业增长水平）。根据24年报，我们略调整盈利预测，预计25-27年收入为60.6/66.6/73.2亿元（25-26年前值为63/70亿元），同比+10%/+10%/+10%；归母净利润为9.9/10.9/11.9亿元（25-26年前值为9.7/10.9亿元），同比+10%/+10%/+10%，对应PE为17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。

     中炬高新(600872) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营业收入55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非净利润6.7亿元，同比+28.0%。单季度看，24Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；实现扣非净利润1.2亿元，同比+94.0%。 Q4营收环比提速、确认征地收入，全年收入增速7.4%。作为公司管理变革和转型升级的启动之年，24年/24Q4美味鲜分别实现营收50.8/12.7亿元，同比+2.9%/10.9%，Q4在前值低基数、春节备货下营收环比进一步提速。产品方面，24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收29.8/6.7/5.7/6.3亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%。区域方面，24年东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.8/20.3/10.1/6.3亿元，同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0%截至24年底公司经销商数量净增470个至2554个，区县开发率达75.35%，地级市开发率达95.81%。渠道方面，24年公司线上渠道实现收入1.3亿元，同比+37.1%，其中京东、猫超渠道分别实现增长40%/12%。 成本下降、生产效率优化，推动全年盈利能力提升。24年公司实现毛利率39.8%，同比+7.1pcts；美味鲜实现毛利率37.0%，同比+4.3pcts，主因原料价格下降、生产效率提升。24Q4公司毛利率同比+12.7pcts，主因征地增厚收入。费用端，24年销售费用率9.1%，同比+0.2pcts，主因进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用率6.9%，同比-0.4pcts，24年确认股权激励等待期费用，但在收入端增厚下费率有所下降；研发费用率3.0%，同比-0.5pcts；财务费用率0.1%，同比+0.2pcts，24年实现归母净利率16.2%，同比-16.8pcts，主因23年转回预计负债推高利润基数；剔除看24年实现扣非净利率12.2%，同比+2.0pcts，盈利能力同比优化。 改革稳步推进，看好后续利润弹性释放。展望看，25年公司稳步推进改革进程，传统渠道持续下沉、电商扩大曝光、餐饮定制输出与出口协同下实现渠道扩展，在24年主业收入相对低基数下，收入端有望延续改善；利润端持续提升生产效率、优化产品结构，叠加24年厨邦少数股东权益收回有望增厚25年利润，期待后续在内涵+外延双轮驱动下在战略规划期实现业绩提升。 投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为60.6/67.2/74.7亿元，同比+9.7%/11.0%/11.2%；归母净利润分别为10.5/11.7/13.2亿元，同比+17.4%/11.7%/12.6%，当前股价对应当前股价对P/E分别为16/14/13x，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，改革推进不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

     中炬高新(600872) 事件：公司公布2024年年报，公司2024年实现营收55.19亿元，同比+7.39%；归母净利润8.93亿元，扣非归母净利润6.71亿元，同比+27.97%。其中2024Q4实现营收15.73亿元，同比+32.59%；归母净利润3.17亿元，扣非归母净利润1.19亿元，同比+93.95%。 调味品主业稳健增长，确认征地收入进一步贡献业绩增量。2024年全年美味鲜公司实现收入50.75亿元，同比增长2.89%，其中Q4收入同比增长10.95%至12.67亿元。母公司全年实现收入3.58亿元，同比增长56.7%，主由集团征地确认收入2.96亿元贡献。分产品看，全年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入29.8/6.7/5.7/6.3亿元，分别同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，其中Q4收入分别同比+1.7%/-12.4%/+106.1%/-7.9%。受到整体需求较疲软以及内部整合调整的影响，全年收入增长有一定压力，Q4在餐饮渠道食用油品类放量增长的带动下加速追赶全年业绩进度，录得环比提速增长。分渠道看，全年公司分销/直销分别实现收入46.8/1.8亿元，同比-1.0%/+26.4%。分区域看，全年南部/东部/中西部/北部分别实现收入20.3/11.9/10.1/6.3亿元，分别同比持平/+6.0%/-6.7%/-1.0%。全年公司净增经销商470家至2554家，中西部及北部经销商增加较多。 成本弹性释放+生产效率优化，盈利能力改善明显。2024年公司美味鲜毛利率同比+4.3pct至37.0%，其中Q4同比+1.9pct至35.6%，主因包括黄豆、添加剂、I+G等原材料价格下行，以及采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面，全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-0.4/-0.4pct，整体费用把控稳定。全年公司归母净利率16.2%，扣非净利率同比+2.0pct至12.2%，盈利能力得到有效改善。美味鲜归母净利率同比+2.6pct至13.9%，其中24Q4净利率同比+4.3pct至11.8%，盈利水平环比改善。 盈利预测：展望2025年，公司坚定三年战略目标不变，内生+并购两条主线并行驱动，今年预计将至少完成一项产业并购补齐短板或空白品类，实现营收不低于同行的增长水平，并持续巩固精细营销、创新、精益运营三大核心基础能力。我们预计2025-2027年公司实现收入60.6/68.6/75.0亿元，同比+9.3%/+16.3%/+10.4%，实现归母净利9.4/11.5/12.3亿元，同比+5.3%/+22.0%/+7.1%，对应PE为18/14/14X。我们按照2025年业绩给22倍PE，一年目标价26.4元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

     中炬高新(600872) 投资要点 事件：公司发布2024年报，全年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；实现扣非归母净利润6.7亿元，同比+28%。其中24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%。此外，公司拟每10股派发现金红利4.2元（含税），24全年分红率为47.90%。 Q4收入实现较快增长，征地收入确认拉动收入。24全年美味鲜子公司实现收入50.8亿元，同比+2.9%，其中24Q4美味鲜实现收入12.7亿元，同比+10.9%。单Q4美味鲜收入表现亮眼，主要系1）春节旺季备货提前；2）食用油受益于促销力度加大实现高速增长所致。分产品看，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9%。分渠道看，24全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动实现较快增长。分区域看，24全年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+6%/+0%/-6.7%/-1%；公司持续加强全国渠道下沉力度，截至报告期末区县开发率达到75.35%，地级市开发率达到95.81%。此外，公司年内完成中山站及周边土地征收工作，确认总征地收入2.93亿元，带动Q4收入同比+32.6%。 成本红利+效率提升，扣非后盈利能力持续提升。24全年美味鲜毛利率为37%，同比+4.3pp；其中单四季度毛利率同比+1.9pp至35.6%。毛利率提升主要得益于黄豆、添加剂等主要原材料采购单价下降，叠加供应链优化后带来生产效率提升及运输成本下降所致。费用方面，24全年销售费用率同比+0.2pp至9.1%，同比基本维持平稳；24全年管理费用率同比-0.4pp至6.9%。24年利润端承压主要系23年冲回已计提的预计负债导致基数变高所致，扣非后盈利能力有所提升。综合来看，得益于成本红利与效率提升，24全年公司扣非净利率同比+2.4pp至7.5%；其中美味鲜净利率为15.3%，同比+3.1pp。 内部改革持续推进，期待后续主业恢复。1）公司内部持续推动大刀阔斧的组织变革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）产品层面公司加强趋势品减盐系列和有机系列的推广；通过场景化产品布局、品类结构优化、新品开发等持续推进品牌产品升级。3）25Q1因高基数及渠道库存待消化等因素，在经营层面仍存部分压力；展望未来，随着公司内部改革持续理顺，产品创新及渠道扩张势能推动下，后续主业有望持续改善。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.17、1.35元、1.53元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化扩张或不及预期，市场竞争加剧风险。

     中炬高新(600872) 2024年年报披露，收入略低预期，利润符合预期 公司披露2024年年报。2024年公司营收/归母净利润55.2/8.9亿元（同比+7.4%/-47.4%），2024Q4营收/归母净利润15.7/3.2亿元（同比+32.6%/-89.3%），利润大幅减少主要系2023年工业联合案件撤诉冲回预计提负债影响。2024年美味鲜营收/净利润50.8/7.8亿元（同比+2.9%/+29.5%），收入略低预期，利润基本符合预期。考虑到公司改革效果及成本费用情况，我们新增2027年预测，并小幅调整2025-2026年归母净利润（原值8.6/11.0亿元），预计2025-2027归母净利润9.5/10.2/11.6亿元，当前股价对应PE17.6/16.3/14.4倍，维持“买入”评级。 调味品业务扭转下滑态势，经销商团队逐步扩充 2024年美味鲜营收实现微增，分产品看，食用油营收同比+27.0%（销量同比+35.2%，主要系餐饮渠道开拓进展较好），酱油/鸡精鸡粉/其他产品营收均出现不同程度下滑（分别同比-1.5%/-0.2%/-11.9%）。2024年公司对经销队伍优化扩充，截至2024年底经销商数量2554名（净增加570名）。分区域，东部/南部地区营收同比增长6.0%/0.02%，中西部及北部地区营收同比下滑6.7%/1.0%。 成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利能力明显改善 美味鲜2024年净利率同比+3.1pct至15.3%，我们认为净利率提升主要系黄豆等原材料及部分包材价格下行带动毛利率同比+4.3pct至37.0%，同时公司生产效率提升，积极推进精细化管理。费用端，2024年美味鲜销售/管理/研发/财务费用率分别为同比+0.8/0.2/-0.4/+0.2pct，销售费用主要是进行渠道改造、加大费用投入力度，促销推广费用增加；管理费用主要是确认股权激励等待期费用影响。 改革稳步推进，内生+外延有望共同支撑长期发展 公司改革持续推进，改革决心坚定，期望通过内生增长+外延并购共同支撑公司稳健发展。在品牌端，公司邀请谢霆锋代言人有望提升品牌形象。此外，公司积极重视产业并购机会，期望补齐产品空白及短板。 风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

     中炬高新(600872) 投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现营业总收入55.19亿元，同比+7.4%；实现归母净利润8.93亿元，同比-47%；实现扣非归母净利润6.71亿元，同比+28%。2024Q4公司实现营业总收入15.7亿元，同比+32.6%；实现归母净利润3.17亿元，同比-89%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+94%。业绩位于此前预告中枢。 2024年主要品类吨价承压，2024Q4调味品主业加速增长。2024Q4美味鲜收入12.67亿元，同比+11%，较24Q3加速增长主因24Q4旺季备货+公司发力食用油以切入餐饮渠道。2024年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-1.5%/-0.2%/+27%/-12%；量价拆分来看，24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量分别同比+4%/+6%/+35%/-6%，吨价分别同比-5%/-6%/-6%/-6%，各品类吨价下行预计主因行业竞争激烈。2024年末公司经销商数量2554个，环比24Q3增加159个，经销商网络持续扩张。 成本红利显著提振毛利率，盈利能力强化。2024年/2024Q4公司毛利率分别同比+7.1/+12.7pct至39.8%/45.8%，毛利率改善显著。2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率同比+5.8/+4.1/+9.8/+2.7pct，其中吨成本分别同比-14%/-13%/-16%/-9%，各品类毛利率同比提升预计主因公司黄豆、添加剂、I+G等原材料和部分包装物采购单价下降，次因内部效率提升后单位制造费用等下降。2024年公司销售/管理费用率同比+0.2/-0.4pct，渠道改革+行业竞争激烈致公司加大费投。综合来看2024年公司扣非归母净利润率12.2%，同比+2pct，盈利能力强化。 经营思路逐步理顺，看好改革红利释放。公司积极推进内部改革，2024年9月推出价格管控以提高窜货成本、维护公司价盘，2024年12月收回厨邦食品少数股东损益以增厚利润，2025年4月8日官宣谢霆锋成为品牌代言人以增加品牌影响力。未来随着经营思路逐步理顺，公司改革红利逐步释放，公司业绩有望持续改善。 盈利预测与投资评级：行业需求疲软，公司仍处于改革期，我们下调25-26年收入预期为58/66亿元（此前25-26年预期为63/72亿元），新增27年收入预期75亿元，同比+6%/+13%/+14%；下调25-26年归母净利润预期为8.9/10.1亿元（此前25-26年预期为9.8/11.9亿元），新增27年预期为11.6亿元，同比+0.19%/+13%/+14%，对应25-27年PE分别为19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题

     中炬高新(600872) 事件 2025年4月9日，中炬高新发布2024年年报。2024年总营收55.19亿元（同增7%），其中美味鲜营收50.75亿元（同增3%），归母净利润8.93亿元（同减47%），扣非净利润6.71亿元（同增28%）。2024Q4总营收15.73亿元（同增33%），归母净利润3.17亿元（同减89%），扣非净利润1.19亿元（同增94%），主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响。 投资要点 成本下降优化毛利，收回少数股权增厚盈利 2024年毛利率同增7pct至39.78%，主要系黄豆等原材料与包材采购单价下降所致，此外公司效率提升、规模效应释放下，单产耗能下降、单吨运输成本下降进一步利好毛利。2024年销售/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至9.14%/6.92%，公司持续加大费投、促销力度，进一步打造品牌。2024年净利率同减16pct至17.38%，公司2024年无偿收回厨邦少数股权，预计后续每年稳定增厚0.6-0.8亿元净利润。 主品销量稳健增长，食用油收入提速 2024年公司酱油/鸡精鸡粉营收分别为29.82/6.74亿元，分别同减2%/0.2%，销量分别为53.25/3.89万吨，分别同增4%/6%，吨价分别为0.56/1.73万元/吨，分别同减5%/6%，吨价下滑主要系产品结构调整所致，2024年公司通过产品提价捋顺渠道利润，2025年公司继续做产品端改良，通过渠道调整推动品类增长。2024年食用油营收5.67亿元（同增27%），主要系加码优惠政策推升销量表现，目前渠道库存逐渐去化。 强化餐饮渠道开拓，线上渠道快速放量 2024年公司分销渠道营收为46.79亿元（同减1%），2024年末经销商数量较年初净增加470家，后续公司在菜系研发层面切入厨师资源，强化餐饮渠道开拓，同时增厚渠道利润，在稳KA渠道存量的基础上拓增量。2024年直销渠道营收1.76亿元（同增26%），其中线上渠道营收1.34亿元（同增37%），线上渠道低基数下持续开拓，实现快速增长。 盈利预测 公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据2024年年报，我们预计2025-2027年EPS分别为1.22/1.41/1.62元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

     中炬高新(600872) 业绩简评 4 月 8 日公司发布年报， 2024 年实现营收 55.19 亿元，同比+7.39%；实现归母净利润 8.93 亿元，同比-47.37%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比+27.97%。 24Q4 年实现营收 15.73 亿元，同比+32.59%；实现归母净利润 3.17 亿元，同比-89.33%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比+93.95%，业绩符合预期。 经营分析 Q4 美味鲜收入同比+10.98%，主要系食用油翻倍增长驱动。 1） 24年 酱 油 / 鸡 精 鸡 粉 / 食 用 油 / 其 他 分 别 实 现 收 入29.82/6.74/5.67/6.31 亿元，同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.8%。（Q4 同比+1.7%/-12.4/+106.1%/-7.9%）。全年主业增长仍有压力，主要系下游需求较为疲软，叠加内部改革期需调整磨合， Q4 低基数下呈修复态势。 2）分区域来看， 24 年东部/南部/中西部/北部分 别 实 现 收 入 11.83/20.34/10.08/6.29 亿 元 ， 同 比+6.0%/+0.0%/-6.7%/-1.0%。全国范围持续招商渗透，东部渠道精耕表现较好。 24 年经销商净增加 470 家，主要集中在中西部（+143）、北部（+226），预计为 25 年扩张打下基础。 3） 24 年房地产/皮带轮收入 0.99/0.29 亿元，同比-37.1%/-30.6%。 征地款确认+主业降本增效，大幅释放利润弹性。 24 年/24Q4 美味鲜净利率为 13.9%/11.8%，同比+2.6pct/+4.3pct。 1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，美味鲜毛利率 24 年/24Q4 分别为 37.0%/35.6%，同比+4.3pct/+1.9pct。2）去年期间费率较高，系一次性诉讼、咨询、人员补偿等费用扰动， 24 年公司销售/管理费率分别同比+0.24/-0.42pct。 3）厨邦子公司少数股权收回，预计于 25 年体现在报表，对业绩贡献 6-8千万元。 4）全年征地收入约 2.93 亿元，大幅增厚业绩。 改革逐步理顺，期待势能延续。 公司坚定改革方向，并在此过程中不断纠偏，对成本、费用管控更加严格，同时结合市场需求变化推陈出新， Q4 已恢复稳健增长态势。期待公司后续通过餐饮端扩张、收并购赋能，向着股权激励目标迈进。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司征地收入，我们上调公司 25-26 年业绩 17%/10%，预计25-27 年公司归母净利分别为 10.5/11.8/13.1 亿元，同比+18%/+12%/+11%，对应 PE 为 15x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

     中炬高新(600872) 事件：公司发布公告，2024年营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0%，处于此前预告中枢位置。其中24Q4营收15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9%。此外，公司2024年分红比例约48%（现金分红+回购）。 Q4主业改善叠加征地收入确认，推动全年收入实现稳健增长。分经营主体来看，24全年美味鲜收入同比+2.9%，其中24Q4同比+11.0%，环比Q2与Q3改善，主要系低基数与需求稳步复苏；24全年母公司收入同比+56.7%，得益于征地收入确认。分品类，24全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.5%/-0.2%/+27.0%/-11.9%，食用油实现高速增长。分渠道，24全年分销/直销渠道收入同比-1.0%/+26.4%，直销渠道快速增长预计得益于开拓部分团体企业客户；经销商数量2554家，环比+22.5%，新增经销商主要集中在北部与中西部地区。分区域，24全年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+6.0%/+0.02%/-6.7%/-1.0%，核心优势市场表现稳健。 成本下降叠加效率优化，主业盈利能力同比改善。24全年归母净利率16.2%，同比-16.8pcts，主要因工业联合案件撤诉冲回预计负债影响，实际上扣非归母净利率同比+2.0pcts，反映盈利能力仍在改善，其中美味鲜归母净利率同比+2.6pcts。具体拆分来看，24全年公司整体毛利率39.8%，同比+7.1pcts，得益于原物料成本下降以及生产运输效率提升。销售费用率9.1%，同比+0.2pcts，主要系营销变革需要费用投入；管理费用率6.9%，同比-0.4pcts，主要系征地款增加导致收入基数较大。 内部变革仍需时间，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为2024年公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，2025年在主业低基数的背景下预计收入端有所改善，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力，利润端亦有望保持弹性；此外，考虑到厨邦少数股权收回，亦有望为上市公司归母利润提供增量。长期来看，2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。 投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2025~2027年收入分别为60.8/68.2/76.6亿元，同比+10.1%/12.2%/12.4%，归母净利润分别为10.5/11.8/13.4亿元，同比+17.5%/12.9%/13.0%，PE为15/13/12X。考虑到公司25年估值明显低于调味品可比公司平均水平24X，并且未来业绩改善空间较大，维持“推荐”评级。 风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。