远东股份(600869) 投资要点 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收260.9亿元，同比+6.7%；归母净利润-3.2亿元，同比-199.5%；其中2024Q4公司营收78.7亿元，同环比分别+11.3%/+14.5%，归母净利润-2.2亿，同环比分别-236.5%/-818.3%，利润承压主要系智能电池业务亏损，个别投资项目存在公允价值变动损失，市场内卷。2025Q1公司营收48.7亿元，同比+1.3%；归母净利润0.5亿元，同比+84.6%。 利润端：费用率维持稳定。2025Q1公司毛利率、净利率分别10.7%/0.9%，同比分别-0.2pct/+0.6pct，公司主要费用中，销售费用率（3.9%）和财务费用率（1.7%）有所上升，管理费用率（2.0%）和研发费用率（2.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.2pct，略影响公司的盈利能力。 智能缆网：铜价波动短期影响业绩，电力系统安全性投资确定性提升，核电等可靠性机组领域景气度提升。2024年智能缆网业务营收227.03亿元，同比+6.0%，归母净利润2.63亿，同比-70.1%，毛利率10.2%，同比-2.2pcts，主要是铜价上涨及陆缆竞争激烈；2025Q1营收42.1亿元，同比-5.5%，归母净利润1.2亿元，同比-28.5%。新能源的渗透率持续提升，光伏（直流电）和风电（不稳定交流电）均需要通过电力电子装置接入电网，这使得交流电力系统的运行压力持续增加，系统对可靠性机组的需求提升，因此核电等领域的投资进入景气周期。2025年4月27日，国常会核准5个核电项目10台机组，拥有民用核安全设备设计许可证、制造许可证、中核集团4A级供应商资质等核电领域最高等级资质，有望受益核电的景气行情。公司持续推进高端海缆业务，已完成220kV、330kV交流光电复合海缆、66kV、110kV风电耐扭电缆、35kV动态海缆、220kV平滑铝电力电缆、220kV、330kV高压电缆的系统研发，远东南通海缆数智灯塔工厂一期投产，随着高端海缆业务的逐步改善，盈利水平有望改善。在人工智能领域，（1）已取得全球领先人工智能芯片公司的VendorCode，实现电源线、车载线等小批量供应（2）目前持续推进高速铜缆、智驾线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入（3）已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。 智能电池：业绩承压，但随着电改的持续推进，国内大储有望进入产品力时代，同时积极布局海外。2024年智能电池业务营收16.5亿元，同比+180.5%，净利润-6.9亿，同比-5.1%，毛利率-8.5%，同比+9.2pcts；2025Q1营收3.3亿元，同比+93.6%，净利润-1.1亿元，同比+33.1%。在储能领域，随着全国统一电力市场的全面加速假设，其商业模式有望走通，公司可以进一步发挥“缆储协同”降本增效，2024年获超千万储能订单13.75亿元，同比增长5605%，同时加速全球布局，波兰、乌克兰、意大利、罗马尼亚等市场占有率快速提升；在铜/铝箔领域，公司的产品结构、良品率持续提升，同时行业内卷有望减缓，加工费回归合理水平。 智慧机场：稳健增长。2024年智慧机场业务营收16.6亿元，同比+35.7%，净利润1.2亿，同比+36.1%，毛利率13.7%，同比-0.88pct;2025Q1营收3.1亿元，同比+80.9%，净利润0.3亿元，同比+115.9%，获千万元以上合同订单12.06亿元，同比增长65.12%，依托沙特、香港子公司持续深耕“一带一路”沿线市场，中标中美洲机场项目，创公司单个项目中标额新高，海外业务占比持续提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司2025-2027年营收分别为297.4/339.0/383.6亿元，归母净利润分别为5.9/8.2/11.7亿元，（2025年4月29日）对应PE分别为17/12/9倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；需求不及预期的风险。

     远东股份(600869) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告与2025年第一季度报告。2024全年公司实现营业收入260.94亿元，同比+6.66%；实现归母净利润-3.18亿元，同比-199.49%。25Q1/24Q4实现营业收入48.74/78.72亿元，同比+1.30%/+11.28%；归母净利润0.46/-2.19亿元，同比+84.65%/-236.54%。 智能缆网业务稳步推进，积极拓展AI、机器人等新兴市场。公司2024年实现营业收入260.94亿元，同比+6.66%，创历史新高；实现归母净利润-3.18亿元，主要因为智能电池亏损，个别投资项目存在公允价值变动损失，市场内卷。分业务来看，公司智能缆网实现营业收入227.03亿元，同比+0.47%，获得超千万订单195.06亿元。2024年，远东南通海缆数智灯塔工厂一期投产，成功研发220kV/330kV交流光电复合海缆、35kV动态海缆等高端产品，并在500kV交流及±535kV柔性直流光纤复合海缆技术上实现关键突破，公司具有“一塔6线+8线”的最强最优性价比海缆产线，并斩获大长度海缆订单。公司积极开拓AI业务并取得突破性进展，已取得全球领先人工智能芯片公司VendorCode，实现电源线、车载线等小批量供应，同时持续推进高速铜缆、智驾数据传输线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入。公司柔性拖链电缆、机械臂游动电缆被广泛应用于高端、专精特新和机器人等领域，已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。 智能电池业务有望减亏，智慧机场布局加速扩展。24年公司智能电池业务收入延续高增长态势，实现营业收入16.54亿元，同比+180.47%，净利润-6.91亿元，同比-5.12%，获超千万合同订单25.07亿元，同比+411.41%，储能业务在全球市场实现规模化突破，全年获高额储能订单13.75亿元，同比+5605%，公司在户用、工商业及源网侧储能领域形成多元化产品矩阵，深化“缆储协同”，成功交付全国单体最大的组串式储能电站项目——河北衡水200MW/800MWh独立储能电站、中天钢铁10MW/20MWh储能等重点项目，全球市场布局持续提速，波兰、乌克兰、意大利等市场占有率快速提升。京航安2024年实现营业收入16.57亿元，同比+35.73%；实现净利润1.23亿元，同比+36.10%，获超千万合同订单25.79亿元，同比+53.96%。公司在助航灯光、空管弱电工程等细分行业持续保持竞争优势，累计承建国内外170余个军民航机场、700余个项目，市场占有率不断提升。伴随《智慧民航建设路线图》《“十四五”民用航空发展规划》等政策推动，未来我国民用机场数量将持续增长，民航强国战略加速推进，智慧机场建设空间广阔，公司未来有望充分受益。 期间费用平稳，深化技术创新。2024年公司期间费用率9.63%，同比+0.02pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.68%/1.80%/1.47%/2.68%，同比变动分别为+0.32/-0.14/+0.1/-0.24pct。公司坚持“一体两翼”发展格局，以智能缆网为主体，持续加大技术研发与标准制定投入，累计主导或参与制定国家及行业标准200余项，拥有700余项专利技术，并荣获4项中国专利奖。智能电池领域，公司聚焦轻出行、智能家居与机器人等高功率应用场景，推出18650-4000mAh及21700-6000mAh高容量圆柱电芯，全球率先实现300Wh/kg圆柱电芯量产，积极布局生态电池、钠离子电池等新兴领域，储能电池领域荣获多项行业大奖。铜箔业务持续深化技术创新，已实现4.5μm、5μm超薄铜箔量产，支持高镍、高硅体系突破，产品在功率、温升、续航、快充、循环寿命及可靠性等方面实现六大性能提升。 投资建议：公司是电缆行业龙头企业，将受益行业集中度提升，海缆技术储备多年，有望贡献新增量；电池行业竞争加剧，公司已制定差异化竞争策略，预计待碳酸锂价格逐步企稳后行业迎来修复，有望实现减亏并逐季改善。智慧机场业务订单饱满，前景可期。预计2025-2027年归母净利润分别为5.89亿、8.67亿及11.55亿；EPS分别为0.27元、0.39元及0.52元；对应PE分别为18、12及9倍，维持“买入”的投资评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

     远东股份(600869) 事件 公司近期公告：1）2024年报：报告期内实现营收260.94亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润-3.18亿元，由盈转亏；2）2025一季报：报告期内公司实现营收48.74亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润4593.45万元，同比增长84.65%。对此，我们点评如下： 投资要点 智能缆网毛利率下降及智能电池亏损加大影响2024年业绩 2024年公司实现营收260.94亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润-3.18亿元，由盈转亏，增收不增利的主要原因是：1）2024年铜价单边剧烈上涨使得智能缆网的毛利率由2023年的12.38%下降至10.16%，同比下降2.22pct，智能缆网的净利润2.63亿元，同比下降70.11%；2）受新能源行业内卷影响，智能电池业务亏损6.91亿元，亏损加大5.12%；3）计提资产减值准备2.77亿元，确认公允价值变动收益-0.90亿元。分业务来看，智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入227.03/16.54/16.59亿元，分别同比增长0.47%/180.47%/35.76%，对应毛利率分别为10.16%/-8.54%/13.71%，分别同比下降2.22/提高10.06/下降0.88pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/1.80%/2.68%/1.47%，分别同比提高0.31/-0.15/-0.23/0.10pct，期间费用率为9.63%，同比提高0.02pct，总体费用管控良好。 铜价企稳+海缆投产+智能电池减亏，业绩拐点出现 2025年一季度公司实现营收48.74亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润4593.45万元，同比增长84.65%，传统主业业绩拐点已经出现。分业务来看：公司智能缆网/智能电池/智慧机场分别实现营业收入42.07/3.29/3.12亿元，分别同比增长-5.54%/93.64%/80.92%，对应净利润分别为1.21/-1.07/0.27亿元，分别同比下降28.48%/减亏33.14%/增长115.88%。展望2025全年我们认为公司传统主业拐点有望出现：1）铜价只要不单边剧烈上涨，叠加远东南通海缆一期投产，智能缆网毛利率有望提升，净利润有望恢复；2）电池业务在手订单充足，同时铜箔产能利用率不断提升，智能电池有望减亏；3）智慧机场受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。 AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务提升估值 依靠在传统业务的技术积累，公司也在积极拓展AI和机器人等领域业务，其中1）AI领域：已取得全球领先人工智能芯片公司的Vendor Code，实现电源线、车载线等小批量供应，同时目前持续推进高速铜缆、智驾数据传输线、液冷板等小批量供货、开发迭代、测试导入，并且随着全球领先人工智能芯片公司产品的快速迭代和需求增长，公司适配的产品系列也在持续增加；2）机器人领域：公司的柔性拖链电缆、机械臂游动电缆被广泛应用于高端、专精特新和机器人等领域，已与优必选、智元机器人、三一机器人、迈赫机器人等战略合作。AI和机器人业务实现0到1突破，新兴业务能提升公司估值。 盈利预测 预测公司2025-2027年净利润分别为6.71、10.48、12.21亿元，EPS分别为0.30、0.47、0.55远，当前股价对应PE分别为16、10、9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、线缆行业需求不达预期、铜价上升过快、锂电储能业务发展不及预期、低空经济发展低于预期、公司订单获取及执行低于预期、AI及机器人业务发展低于预期风险等。

     远东股份(600869) 投资要点 1、智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼业务布局：公司成立于1985年，2010年通过借壳三普药业实现A股上市，近几年通过内生外延形成了智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的业务布局，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司营收从2019年的171.55亿元增长至2023年的244.65亿元，CAGR为9.27%，净利润有所波动，2024年公司业绩预告归母净利润为-1.5至-3亿元，静待业绩拐点出现。 2、智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来业绩增量。公司是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约48%，核电电缆三代产品市占率约60%。未来业绩驱动因素：1）国内线缆行业CR10仅有20%，相较于欧美国家还有很大提升空间。2）铜铝价格企稳，毛利率有望回升；3）南通海缆数智灯塔工厂一期投产，预计将逐步带来业绩增量。 3、智能电池：静待减亏。构建了从电芯-模组-电池系统储能系统的全产业链布局，涵盖储能、轻出行、电动工具等领域，现有电池产能7GWh，铜箔产能4.5万吨。锂电持续推进缆储一体，铜箔向高抗更薄产品升级，2024年智能电池业务获千万以上订单25.07亿元，同比大增411.41%，充足的在手订单为智能电池业务减亏奠定基础。 4、智慧机场：低空经济政策推动，业绩稳步增长。子公司京航安是民航专业工程领域的“全壹级资质”企业，在助航灯光细分领域市占率第一，国内外项目经验丰富，受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。 5、新兴业务提升估值。依靠在传统业务的技术积累，公司产品开始涉足机器人线缆、机器人电池等领域，下游客户包括上海ABB、三一机器人、迈赫机器人、国内头部科创中心等，同时AI线缆获得全球领先AI芯片公司供应商资格并批量交付，新兴业务提升公司估值。 6、盈利预测与估值。结合行业现状以及公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为-2.18、6.66、10.30亿元，EPS分别为-0.1、0.30、0.46元，当前股价对应PE分别为-50、16、11倍，我们认为铜价企稳后公司业绩将会修复，同时新兴业务能够提升估值，维持公司“买入”评级。