华能蒙电(600863) 2026年10月27日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收141.96亿元（同比-11.7%），归母净利润19.95亿元（同比-23.8%）。其中，Q3实现营收51.66亿元（同比-5.1%），实现归母净利润5.05亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。 经营分析 Q3煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板块，Q3火电上网电量同比下滑3.0%（Q1/Q2分别为-5.0%/-8.7%），其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3标煤单价506元/吨（不含税），同比上涨9元/吨（涨幅1.9%，环比上涨39元/吨（涨幅8.3%）。煤炭板块，26Q1-3完成产量1044万吨（同比-0.2%），销量431万吨（同比-10.3%）；其中Q3完成产量374万吨（同比+6.6%），销量108万吨（同比-12.5%），三季度外销量显著回落，考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3煤炭销售价格302元/吨（同比-0.2%），其中Q3为313元/吨（同比+13.8%）。此外，26Q1-3公司投资收益为3.6亿元（同比-23.1%），其中Q3为亏损0.02亿元（同比下滑1.2亿元），预计为参股火电盈利承压影响。煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25年12月53亿元完成优质风电收购，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。煤炭板块自25年起，魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在26年末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺（2026、2027年度股息率分别为3.9%、5.0%），成长与股息兼具。 盈利预测、估值与评级 公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤电一体夯实底盘，成长与股息兼备。考虑到26年内主业盈利波动，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至22.38/28.55/30.64亿元，对应EPS为0.286/0.364/0.391元；公司股票现价对应A股PE估值为17.96/14.08/13.12倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

     华能蒙电(600863) 投资逻辑 华能集团内蒙能源平台，主业盈利韧性突出 公司是实控人华能集团在内蒙古及华北地区能源保供的重要平台，也是控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台。公司以发电业务为核心，电力业务贡献收入超过八成，截至2025年底控股装机15.03GW，其中火电装机11.40GW，新能源装机占比提升至24%。公司依托煤电一体成本管控优、区域资源禀赋，主营盈利保持较强韧性；2025年实现归母净利润24.93亿元，2026Q1归母净利润6.94亿元。公司资产负债率持续优于行业平均，自由现金流长期为正，高分红政策延续，正常年份股息率在4.5%-5%。 煤电一体夯实底盘，外送价值持续释放 公司火电资产主要送蒙西及华北电网、规模保持稳定，其中蒙西机组承担本地负荷支撑与调峰，华北机组则依托点对网和特高压通道实现跨区域供电。在新能源高渗透率背景下，火电利用小时面临下行压力，但容量电价、现货边际定价及系统调节价值有望增强火电收益稳定性。成本端，公司靠近煤炭资源富集区，并拥有魏家峁煤矿，形成长协+自产+市场采购的燃料保障体系，标煤单价显著低于可比公司；同时伴随老旧机组折旧陆续到期，火电板块利润空间有望进一步释放，结合容量电价及煤电一体优势，盈利稳定性高。 新能源扩张提速，成长与股息兼具 25年12月53亿元(定增+现金)完成风电收购(控股股东/机构投资者定增价格为3.46/4.94元)，增加25年归母净利润6.2亿元(占25%，已并表)；25年末新能源装机达3.6GW，测算在建2GW风电26年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。25年魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大；进入26年，一方面煤价回升(秦港煤价年初至今上涨超20%)，煤炭板块净利润有望增长6%-7%；叠加公司预计下半年解决矿区煤炭热值下降问题，弹性有望更大。公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股承诺，成长与股息兼具。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入213/219/219亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润26.88/29.81/31.26亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，对应EPS为0.343/0.381/0.399元。参考可比公司市场给予2026年10-15倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及ROE较高优势，高股息价值亦突出，给予2026年17倍PE，对应目标价格5.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 煤价波动；利用小时数及项目建设不及预期；限售股解禁风险。

     华能蒙电(600863) 投资要点： 事件：公司披露2025年年报和2026年一季度报告，2025年公司实现归母净利润24.93亿元，同比下滑18%（较调整后），2026年一季度公司实现归母净利润6.94亿元，同比下滑24.63%（较调整后）。 煤炭产量下滑+风电电价下降，2025年公司利润有所下滑。分板块来看：1）火电：电价稳健+煤价下行，公司火电表现亮眼。2025年公司实现火电发电量同比下滑9.6%，全口径电价同比小幅下滑0.94%，实现标煤单价513.7元/吨，同比下滑12.14%，受此影响，公司电力板块毛利率同比提升3.72个百分点；2）煤炭：受产量下滑影响，煤炭板块表现不佳。2025年公司煤炭产量同比下降6.6%，外销量同比下降19.12%（意味着公司在煤价下降期增加自用量），煤炭外销价格300.65元/吨（不含税），同比下滑25.3%，量价双降，公司煤炭板块毛利率下滑9.18个百分点；3）新能源：电价下降明显拖累公司盈利。2025年公司收购集团风电资产1.6GW，按照追溯调整的数据，2025年公司风电发电量小幅上涨0.09%，但收入下降13.9%，预计主因为电价有所下降。 电价电量同步下降，煤炭产量尚未恢复，26Q1利润下滑25%。2026年Q1公司实现发电量127.83亿千瓦时，同比下滑4.4%（追溯后），实现平均电价0.3311元/千瓦时（不含税），同比下降7.63%（追溯后），公司入炉标煤单价同比下滑9.34%，我们分析煤价下降幅度难以抵消电价下降及电量下滑趋势；在煤炭端，2026Q1公司实现煤炭产量320.9万吨，同比增长1.74%，外销量149.68万吨，同比减少4.1%，实现煤炭外销价格269.65元/吨（不含税），同比下滑24.8%，煤炭板块量价双降趋势持续，预计煤炭利润表现不佳。 分红率约70%，绝对分红水平0.22元/股，当前股息率4%。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），2025年公司在利润有所下滑的背景下维持0.22元/股的分红水平，充分展现公司对股东稳定回报的重视，按照此分红水平计算，公司当前股息率3.9%（按照2026年5月21日收盘价），煤电一体化经营提高盈利稳定性，公司红利属性突出。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.4、28.5、28.9亿元，同比增速分别为5.7%、8.2%、1.5%，当前股价对应的PE分别为20、18、 18倍，按照70%的分红率计算，公司2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、3.9%，维持“买入”评级。 风险提示。电量存在不确定性，电价存在不确定性，在建项目投产进度存在不确定性

     内蒙华电(600863) 投资要点： 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入150.52亿元，同比下滑9.23%，实现归母净利润22.1亿元，同比下滑10.6%，对应Q3公司实现归母净利润6.51亿元，同比实现下滑7.28%，低于我们的预期。 电量下滑+煤炭量价下降，公司Q3盈利有所下滑。2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比下降10.96%，实现上网电量371.86亿千瓦时，同比下降11%，预计发电量下滑主要受新能源挤压影响。2025年前三季度公司实现煤炭产量1045.9万吨，同比减少0.92%，其中煤炭外销量实现481.08万吨，同比减少8%；实现煤炭销售平均单价完成304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨（不含税），同比下降26.42%。综合影响下，公司盈利有所下滑。 计划收购1.6GW风电，项目盈利能力较高，预计收购完成或将大幅增加公司盈利。公司计划收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，其主要资产为160万千瓦的风电，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。根据公司公告，2024年收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦实现净利润3.44亿元，ROE18.8%，盈利水平强。与此同时，北方公司承诺2025-2027年收购资产净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，充分体现股东对于注入资产盈利的信心。 煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出。当前公司魏家峁煤矿产能1500万吨／年，煤炭自供率达到61%，煤炭一体的盈利稳定性较强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率4.74%。 盈利预测与评级：不考虑资产注入，我们预计公司2025-2028年归母净利润分别为21.4、22.6、22.8、23.2亿元，同比增速分别为-7.96%、5.37%、0.99%、1.88%，考虑公司盈利稳定性较强且公司分红水平较高，自由现金流折现下按照折现率6.59%计算，目标价5.03元/股，维持买入评级。 风险提示。电价存在波动风险、煤炭产量存在波动风险、火电利用小时变动风险