北京人力(600861) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度业绩预盈公告。2023H1，公司预计实现归母净利润1.98-2.37亿元，同比扭亏。公司本期完成北京外企资产置入，北京外企预计实现归母净利润4.88-5.27亿元；扣非归母净利润2.98-3.12亿元。公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，努力提升服务价值，实现业绩稳健提升。 德科集团加码中国区业务，合作深化保障业绩增长：公司与德科集团2010年成立合资子公司外企德科，为企业及个人提供综合性人力资源服务，全国服务人数超过270万名，服务客户超28000家。2022年，外企德科实现净利润3200万美元，同比+26%（2021年增长15%）。德科集团将依托与北京外企的合作，持续加大中国区域投入，拓展服务省市，保障业绩增长。 北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。 1）渠道：公司在全国建立了240余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市。下游客户涵盖华为、阿里巴巴、通用电气等世界及中国五百强、行业知名龙头企业优质客户。 2）资金：2021年末，公司在手货币资金60.51亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。 3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。 4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。 投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.76/10.32/11.62亿元，对应PE分别为15.6x/13.3x/11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。

     北京人力(600861) 事件：公司发布中报预告，23H1，公司预计实现归母净利润1.98~2.37亿元，其中23H1归属于北京外企股东净利润为4.88~5.27亿元。 点评： 优质资产置入完成，北京外企业绩靓丽。23H1，公司预计实现归母净利润1.98~2.37亿元，主要因为报告期内实施重大资产重组，北京外企资产置入公司，盈利能力大幅改善。其中23H1归属于北京外企股东净利润为4.88~5.27亿元、我们估计同增40～50%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及保留资产和置出资产经营业绩。 业务外包驱动收入增长。23H1，北京外企加大客户拓展与维护力度，大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包。我们估计，23H1北京外企收入增速超30%。 投资建议：公司灵活用工类业务体现出较强的韧性，看好中长期增长。公司23~25年归母净利润Wind一致预期为7.1/8.5/9.8亿元，当前股价对应PE为19x/16x/14x。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

     北京人力(600861) 投资要点 北京人力披露 2023 年半年度业绩预告， 2023Q2 业绩超市场预期。北京人力（以下简称“公司”） 预计实现归母净利润 2-2.4 亿元，实现扣非归母净利润 0.71-0.85 亿元。 因公司于 2023 年 5 月完成了资产重组，因此此部分业绩包括公司置入资产北京外企的 2023H1 的归母净利润，保留资产 2023 年 H1 归母净利润，以及置出资产 2023 年 Q1 归母净利润。 2023 年 H1 北京外企预计实现归母净利润 4.9-5.3 亿元。 单看置入资产，北京外企 2023 年 H1 预计实现归母净利润 4.88 亿元至 5.27 亿元，预计实现扣非归母净利润 2.98 亿元至 3.12 亿元。 北京外企 2023 年 Q1 公司实现了收入 91.9 亿元，实现归母净利润 3.38 亿元，扣非归母净利润 1.8亿元，单拆 Q2，公司预计实现归母净利润 1.5-1.9 亿元，预计实现扣非归母净利润 1.18-1.32 亿元。 Q2 业绩表现亮眼主要得益于 1）传统人事和薪酬管理业务增长稳健，韧性强； 2）灵活用工业务持续恢复中。 北京人力在 Q2 完成了重组上市，经营动力十足。 北京人力在 2023 年 5完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出， 募集配套资金已经完成， 全额由大股东北京国管认购， 已收到募集资金 16 亿元。公司最新股本为 5.66 亿股， 公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40 多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，上市之后经营潜力有望进一步释放， 2023 年 Q2 业绩超预期，我们上调公司 2023-2025 年归母净利润从 8 亿元/9.2 亿元/10.6 亿元至 9/10.5/12.1 亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期风险等

     北京人力(600861) 核心观点 事件：FESCO顺利实现A股挂牌上市，业绩持续兑现：公司顺利完成重组上市，公司简称变更为“北京人力”。2022年，公司实现收入318.55亿元同比+25.31%；归母净利润7.32亿元，同比+19.03%。2023Q1，公司实现收入91.95亿元，归母净利润3.38亿元。FESCO是中国第一家人力资源服务机构，是中国体量最大的综合性人力服务企业之一，将坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略发展方向不动摇，打造“业绩优异、治理规范、担当有为、值得信赖”的优秀上市公司。 人服万亿级市场，市场格局分散利好头部企业抢占份额：截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。 北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。 1）渠道：公司在全国建立了240余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市。下游客户涵盖华为、阿里巴巴、通用电气等世界及中国五百强、行业知名龙头企业优质客户。 2）资金：2021年末，公司在手货币资金60.51亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。 3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。 4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。 投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.47/10.09/11.34亿元，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。

     北京人力(600861) 投资要点 我国人服第一大企业拟置入北京城乡上市平台：北京城乡于 2022 年 7月公告，拟置入北京外企，置出北京城乡现有业务，北京城乡成立于 1992年，现有主营业务主要包括商业、旅游服务业和文创与物业等部分。北京外企则是我国第一家从事人力资源服务的企业，在行业有 40 多年丰富的经验，客户公司数量突破万家，服务行业拓展到互联网、金融、医药等众多领域， 2021 年实现营收/归母净利润分别为 254/6.15 亿元，yoy+40.45%/7%。 业务外包前景广阔，疫后复苏大背景下景气度加速回升。相较于欧美等成熟发达国家，我国人力资源服务行业仍有较大的发展空间，尤其在广义的业务外包领域，根据人社部数据， 2021 年人力资源服务行业规模为2.5 万亿元，同比增长 23%。但根据 CIC 数据，我国人力资源服务中的灵活用工渗透率还不到 1%，距离欧美发达国家仍有较大差距，将非核心业务外包是企业在成长周期中必然会选择的战略，随着我国市场经济的发展，业务外包的需求同样十分旺盛，且在疫后复苏的大背景下，企业重回扩张周期，行业景气度有望加速提升。 行业龙头，规模优势和客户优势明显：北京外企是我国规模最大的人力资源服务公司，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，工作机制高效有序，在全国 400 余座城市建立了服务网络，覆盖客户广，且在国企背书下，客户资源丰富，合作关系稳定，订单增速快，公司前五大客户分别为信息技术、互联网、物流、零售行业内的龙头企业，其中第一大客户华为2021 年收入占比达到 20.2%，下游行业景气度高，用工需求量大，公司上市之后有望充分发挥行业龙头作用，充分享受行业增长的红利。 盈利预测与投资评级： 北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，未来置入北京城乡上市公司平台后，有望实现加速扩张，我们预计如果 2023 年成功交割完成，则北京城乡 2023-2024 年归母净利润分别为 8.1/9.4 亿元， 目前北京城乡最新市值为 80 亿元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 重大资产置换失败风险，宏观经济波动，经济景气度下降，人服行业竞争加剧

     北京人力(600861) 核心观点 资产重组顺利落地，公司正式更名为“北京人力”。2023年4月，公司名称暂定由“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”。截至5月18日，公司已全部完成重大资产重组全部流程，证券简称将于5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。 2022年归母业绩同增19%韧性凸显，2023Q1业绩同增57%，实现开门红。2022年，FESCO（此次置入上市公司体内的资产）实现营收318.55亿元/+25.3%，归母净利润7.32亿元/+19.0%，扣非归母净利润4.29亿元/+10.4%，宏观承压下经营业务表现依旧稳健；2023Q1，FESCO营收91.95亿元/+22.6%，归母净利润3.38亿元/+57.0%，扣非归母净利润1.80亿元/+3.0%，2023Q1上海地区补贴到位带动下利润实现超预期高增（2022年上海补贴发放时间为第二季度）。若剔除上海地区补贴影响，公司归母净利润依旧同增20%+。 2022年费用率均有优化。2022年，公司毛利率7.21%/-1.32pct，归母净利率2.30%/-0.12pct；费用端，2022年，公司期间费用率4.43%/-1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/2.66%/0.61%/-0.27%，分别同比-0.44/-0.37/-0.14/-0.24pct，费用优化效果显著。 行业需求处复苏通道中，高现金分红预期稳定市场情绪。据我们对头部在线招聘平台（BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘）数据跟踪，22M11-23M4招聘端企业发布职位数分别为2118/2110/2039/2267/2281/2168万，2023年以来，2/3月招聘意愿持续回暖，4月有所回落，整体仍处复苏通道中。此外，FESCO重组报告2023-2025年FESCO承诺扣非归母业绩为5.19/5.94/6.62亿元（CAGR=13.33%），其基于谨慎原则未将部分地方政府补贴考虑在内，预计实际业绩高于承诺业绩；据《公司章程》利润分配原则，公司亦计划每年向股东分配股利不少于当年可分配利润的50%。 风险提示：行业竞争加剧致服务费率下降、大客户流失、宏观经济承压业务增速放缓、新兴业务发展缓慢致增速放缓等。 投资建议：公司资产重组计划顺利落地，上市后公司的财务数据将进一步透明，且公司2023Q1实现开门红（政府补贴的可持续性再次得到验证），预计将极大程度提振市场情绪。综合考虑经济复苏现状，兼顾外包产生的政府补贴持续性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.70/10.09/11.66亿元（原为8.36/9.62/-亿元），对应增速18.9%/16.0%/15.5%，EPS1.54/1.78/2.06元，PE估值为16/14/12x，维持“买入”评级。

     北京人力(600861) 投资要点 事件1：北京城乡发布重大资产重组进展的公告，其中披露了置入资产(北京外企)的22年及23Q1主要财务数据。①22年全年：北京外企实现营业收入318.6亿元/+25%，归母净利润为7.32亿元/+19%，22年即使在疫情影响、宏观承压的背景下业绩仍然取得稳健增速，超出我们此前预期；扣非后业绩为4.29亿元/+10%。②23Q1（Q1财务数据未经审计）：一季度，北京外企实现营业收入91.95亿元/+23%，归母净利润为3.38亿元/+57%，一季度业绩取得靓丽表现，我们认为或主要系子公司FescoAdecco取得的政府补贴同比提升所致，但政府补贴与公司收入紧密相关且过往来看长期稳定存在，考虑到上述事项后我们认为23Q1业绩仍超出我们此前预期同时全年维度下亦有望取得良好表现。 事件2：公司证券简称变更事项已经上海证券交易所批准并办理，将于2023年5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”，资产重组事项逐一落地，看好重组完成后老牌人资国企迈入发展新篇章。 北京外企：老牌国资人力资源服务企业，40余年行业深耕经验，与海外人服龙头Adecco成立合资公司，外包业务展现较好成长。 北京外企成立于1979年，为北京市国资委旗下资产，深耕人力资源服务行业40余年，积累了丰富的行业经验与客户群体基础，公司客户涵盖互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等众多领域，并与之建立了良好关系。传统人力资源业务需求稳定，助力公司穿越经济波动维持稳健增长。外包业务快速增长，与Adecco成立合资公司FescoAdecco（公司控股51%）展现出较强业务能力，北京外企19-21年外包业务复合增速达到29%表现出色。 投资建议：当下宏观经济逐步回暖，全年稳就业仍然是主线之一，我们认为企业预算有望逐步释放，外包订单有望环比逐步回暖。同时公司一季度业绩取得亮眼表现，进一步为全年业绩稳健增长奠定良好基础。重组完成后北京城乡总股本将被摊薄至5.66亿股，现价内含市值对应当年（重组完成后业绩计算）pe仅16X，我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.8/10.5/12.6亿元，cagr为19.8%，目前估值仍非常具备性价比，继续推荐！ 风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复；市场竞争加剧风险；公司外包订单不及预期等

     北京人力(600861) 事件：公司拟于5月19日变更证券简称为“北京人力”。4月3日，北京城乡发布公告，完成置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。本次变更完成后，北京城乡直接持有北京外企100%股权；且自4月3日起，置出资产的全部权利、义务和风险由北京国管享有和承担，北京城乡已完成对北京国管所负的置出资产交割义务。公司于2023年5月10日召开第十届第六次董事会，拟将证券简称由“北京城乡”变更为“北京人力”，公司全称和证券代码“600861”保持不变。本次公司证券简称变更事项已经上海证券交易所批准并办理，公司证券简称将于2023年5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。 2023年一季度北京外企公司实现归母净利润为3.38亿元（未经审计）。2022年经审计财务数据：2022年公司实现营收318.55亿元/同比+25.37%，归母净利润为7.32亿元/同比+19.01%，实现扣非归母净利润为4.29亿元/同比+4.96%；实现归母净利润率2.30%/同比-0.12pct。2023Q1未经审计财务数据：2023年一季度公司实现营收91.95亿元，利润总额5.95亿元，归母净利润为3.38亿元，实现扣非归母净利润为1.80亿元。 北京外企为国内老牌人服国企，登陆资本市场意义重大，人服行业资本化进程有望提速。北京外企成立于1979年，深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源，2021年外包业务收入达217.25亿元，收入占比达85.50%。公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，已实现全国化网络布局。国内人服企业将近6万家，但此前A股上市人服企业仅有科锐国际与外服控股，人力资源行业整体格局分散。我们认为本次北京外企如期登陆资本市场意味着A股人服赛道逐步成型，人服赛道投资标进一步增加，对于人力资源赛道意义重大，展望未来我们认为人服行业资本化进程有望进一步提速，行业集中度将进一步提升，行业或将迈入整合阶段，有望催生国内人服巨头。 投资建议：我们认为在经济逐步修复下，作为顺周期行业公司，外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎。若不考虑资产置换，北京城乡2023-2025年归母净利润预计各-2.23/-0.28/0.79亿元，同时，我们预计北京外企2023-2024年公司归母净利润各8.63/10.41亿元，若以5月18日收盘价市值为参考，对应PE分别为16X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，行业竞争加剧

     北京人力(600861) 事件： 5月18日，公司发布《关于重大资产重组实施进展的公告》，目前已完成重大资产重组全部流程，北京外企正式登入A股市场，公司证券简称将在5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。 人力资源服务龙头今日将正式登入A股市场 北京城乡于2022年7月发布公告，拟以资产置换、发行股份购买资产并募集配套资金获取北京外企100%股份作为资产置入，置出北京城乡现有业务。2023年5月19日北京外企正式登陆A股市场，前期重组不确定性完全消除。北京外企上市后将借助资本市场平台进一步提升品牌影响力，拓展市场布局，从而进一步夯实公司在人力资源服务行业的龙头地位。 公司一季度业绩表现靓丽，后续有望充分受益于行业复苏 公司披露了北京外企2022年和2023年一季度的业绩情况，2022年北京外企实现营业收入318.55亿元，同比增长25.4%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长19.0%。2023Q1北京外企实现营业收入91.95亿元，同比增长22.6%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长57.0%，公司在一季度就业市场乏力的大背景下业绩仍然表现靓丽。后续随着国内经济的逐渐恢复，人力资源服务行业有望重现高景气度，此外中长期国内经济结构转型以及政策推动也为行业的长期发展创造了发展。公司作为我国人力资源行业龙头，背靠北京国资委同时与全球人力资源龙头德科集团开展深度合作，将先进的国际化经营理念与本土化优势相结合，业绩有望在本轮复苏中充分受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营业收入分别为403.91/489.80/585.75亿元，24-25年对应增速分别为21.26%/19.59%；23-25年归母净利润分别为8.02/9.01/10.23亿元，对应EPS分别为1.42/1.59/1.81元/股，24-25年对应增速分别为12.33%/13.50%。鉴于公司为行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，置入上市公司平台后，有望实现加速扩张。我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价32.59元/股，对应2023年PE为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 投资要点 北京城乡重大资产重组已经基本完成，拟变更证券简称为“北京人力”。 2023 年 5 月 18 日晚， 发布重大资产重组实施进展公告，目前公司已经完成了： 1）北京外企 100%股权资产注入，且已经完成了工商变更登记手续，北京城乡原有资产已经全部置出； 2）发行股份购买资产已经完成 3）募集配套资金已经完成，已收到募集资金 16 亿元。 公司最新股本为 5.66 亿股。 公司主营业务变更已经完成，计划自 5 月 19 日起变更证券简称为“北京人力”。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40 多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势， 与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑， 灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域， 北京外企 2023 年 Q1 实现国企开门红： 2022 年北京外企实现收入 318.55亿元，同比+25%，实现归母净利润 7.32 亿元，同比+19%， 2023 年 Q1北京外企实现收入 91.9 亿元，实现归母净利润 3.4 亿元，实现国企开门红。 短期企业招聘需求仍在逐步恢复中， 中长期来看行业头部公司有望持续受益于行业β 。 短期来看，疫后复苏大背景下，企业招聘也在逐步恢复中，行业景气度也在逐步回暖，中长期来看，我国灵活用工市场相较于欧美等成熟发达国家仍有较大渗透空间， 在人服行业中，品牌认知，客户资源的建立需要较长的时间，头部品牌在现有已经建立好的较好的认知基础上，有望持续受益于行业的β。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司， 北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源， 上市之后经营潜力有望进一步释放，我们基本维持公司 2023-2025 年归母净利润为 8 亿元/9.2 亿元/10.6 亿元， 最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险， 下游客户订单增长不及预期风险等