北京人力(600861) 投资要点 2023H1 外企利润同增 40%，重组上市经营动力十足。 北京人力实现收入 192 亿元，同比增加 27%，实现归母净利 2.1 亿元，同比下滑 6.3%。 23H1 公司毛利率 6.7%，低毛利率的外包业务增长，导致近年整体毛利率水平的结构性下降。因公司于2023 年 5 月完成了资产重组，因此此部分业绩包括公司置入资产北京外企的2023H1 的归母净利，保留资产 2023 年 H1 归母净利，以及置出资产 2023 年 Q1归母净利。拆分来看置入资产北京外企的经营情况， 2023H1，北京外企收入 190亿元，同比增长 28%，归母净利 5.04 亿元，同比增长 40%。业绩符合预期，逆市环境下北京外企实现营收和归母净利的高速增长。从季度来看， 23Q1 北京外企实现了收入 91.9 亿元，实现归母净利 3.38 亿元。 23Q2 收入 98.4 亿元，同比增长 31.1%，归母净利 1.66 亿元，同比增速 14.6%。同比环比加速增长，业务回暖趋势边际向好。 外包业务高景气，带动收入大幅增长。 北京外企 23H1 业务外包带动收入大幅增长，实现收入 157.7 亿元。人事管理实现收入 5.3 亿元，薪酬福利收入 5.78 亿元，招聘及灵活用工收入 19.5 亿元，其他服务收入 1.9 亿元。公司加大客户拓展与维护力度，大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，积极探索垂直领域专业外包，政务外包业务新增全国客户 23 个。 外企德科业绩靓丽， 国际化服务体系构建逐渐完善。 2023H1，北京外企德科（上海）收入 83.9 亿元，营收占比 44.1%，净利润 2.3 亿元。浙江外企德科实现收入 9.4亿元，实现净利润 0.2 亿元。公司加强和德科集团的全球化合作，借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障。 FESCO 先发优势明显，上市之后公司经营潜力有望逐步释放，未来有望不断提高市场占有。 北京人力已完成重大资产重组和更名，募集配套资金已经完成，全额由大股东北京国管认购，公司最新股本为 5.66 亿股。同期公司已率先实现全国化服务网络布局，为客户提供“一地签约，全国服务”，大客户管理部及专属管理团队不断巩固销售能力，同时前瞻性布局能源、医药、金融等行业，未来公司有望不断提高市场占有。 投资建议： 北京外企作为老牌综合人服龙头，除客户、品牌、现金流等传统优势外，国企背景使得公司对于当前法规与政策的理解能力更具优势。当前人服赛道渗透率提升空间大，北京人力在稳健增长和现金流基础上，有望迎来价值发现与国资重定价过程。我们预计 2023-2025 年公司分别实现收入 402.69/491.12/576.35 亿元，实现归母净利 8.26/9.24/10.69 亿元，对应的 PE 分别为 17/16/13 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策、法规变化风险，市场竞争加剧风险，信息安全风险

     北京人力(600861) 投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收191.8亿元，同比增长26.8%；归母净利润为2.1亿元，同比下降25.9%；毛利率为6.7%，同比下降1.1个百分点，净利率2.1%。 外包业务保持高速发展，带动北京外企整体营收增速快。单从北京外企的数据上看，2023H1实现营收190.3亿，同比增长28.2%，其中业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务收入5.3亿元；薪酬福利服务收入5.8亿元；招聘及灵活用工收入19.5亿元；其他服务收入1.9亿元。2023H1北京外企归母净利润5.0亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润3.0亿，同比增长4.4%。单2023Q2实现营收约98.4亿，同比增长约33.9%、归母净利润约为1.7亿，同比增长约14.6%、扣非归母净利润约为1.2亿，同比增长6.6%。 重要子公司北京外企德科上海分公司营收及利润贡献亮眼。外企德科上海分公司2023H1实现营收83.9亿，占北京外企总营收比例达44.1%（2022年全年为39.1%），实现归母净利润1.2亿，占北京外企归母净利润比例达23.1%（2022年全年为15.2%）。 人服业务进一步专业化，数字化转型带动线上线下业务协同开展。2023H1公司充分发挥全国业务的协同效应，积极拓展各地垂直领域外包业务，公司政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。 公司持续规划投资和收并购布局，继续巩固行业龙头地位。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破，打开公司未来发展空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.8、10.5和12.5亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2024年20倍PE，对应目标价37.20元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。

     北京人力(600861) 投资要点 人服龙头重组上市彰显抗风险力，置出资产及保留资产存在拖累 23H1： 公司营收 / 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 191.82/2.11/0.75 亿元，同比+27% /-6%/+186%； 置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响 23H1 业绩，置出资产的土地增值税等相关税费约 2 亿元。 置入资产北京外企业绩亮眼，外包服务推动营收向上 23H1： 营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 190.3/5.04/3.03 亿元，同比+28%/40%/4%； 23Q2： 置入资产北京外企，归母净利润/ 扣非归母净利润分别为 1.66/1.23 亿元；分业务看： 业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收157.74/5.33/5.78/19.45 亿元，分别占 83%/3%/3%/10%。 子公司聚焦细分垂直外包领域， 持续完善大客户机制 23H1上海外企德科营收 83.93亿元， 占北京外企收入比重为 44%， 净利润 2.28亿元； 浙江外企德科营收 9.4 亿元，占北京外企收入比重 5%，净利润 0.19 亿。 聚焦垂直领域外包业务，产品迭代适应客户需求，打造细分市场的解决方案和标杆案例。 其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力； 浙江公司侧重灵活用工就业服务解决方案，开展技能人才培训服务；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包， 扩大特色产品工伤预防培训项目； 广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响力。 同时针对品牌力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，归纳专业解决方案， 推动大客户服务经验复制推广。 持续投资+收并购，积极推进股权激励 寻求产业上下游并购拓展市场，协同德科加强全球布局。 23H1 公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司，完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目；未来将借助德科集团在全球 60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供服务和保障。 积极筹划股权激励机制，稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才。 盈利预测与估值： 北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企 23/24/25 年归母净利润分别为6.49/10.14/12.20 亿 元 ， 24/25 年 同 增 56%/20%， 当 前 市 值 对 应 PE 为22.18/14.18/11.80 X， 维持买入评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年半年报。 点评： 置入资产顺利完成，北京外企业绩实现高增长 2023H1公司实现营业收入191.82亿元，较上年同期调整后增加26.84%；实现归母净利润2.11亿元，较上年同期调整后减少6.32%，实现扣非归母净利润7454.41万元，业绩扭亏为盈。主要为完成重大资产重组置入及置出资产的过户，置入资产北京外企业绩稳健提升，同时保留置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费约1.97亿元。2023H1，置入资产北京外企实现营业收入190.30亿元，同比增长28.16%，归母净利润预计为5.04亿元，同比增长39.88%，实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长4.42%。其中，业务外包服务收入实现157.74亿元，人事管理服务收入5.33亿元，薪酬福利服务收入5.78亿元，招聘及灵活用工服务收入19.45亿元，其他服务收入1.87亿元。2023Q2，北京外企实现营业收入98.35亿元，归母净利润1.67亿元，扣非归母净利润1.23亿元。 品牌效应积累优质客户，深化外包业务推动增长 公司为国内人服领军企业，产品体系完善，国资背景打造强品牌效应，积累粘性较高的优质客户资源。一方面，公司以客户需求为中心，持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值，推广行业化场景解决方案。另一方面，通过重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层，提升客户粘性和满意度。通过数字化升级提升服务能力，推动精准营销；合作国际头部人服公司，复用优质模式，提升服务交付效率。公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，提升服务价值，推动业绩增长。 投资建议与盈利预测 上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企23年归母净利润为8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约1.97亿）的影响，预计上市公司2023-2025年实现归母净利润6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.20元/股，对应PE为23/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示 外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 北京人力发布 23H1 业绩报告：上半年北京外企收入 190 亿元/yoy+28%，业绩 5 亿/yoy+40%符合预期，扣非归母 3 亿/yoy+4.4%。 1） 23H1： 北京外企营收 190 亿元/yoy+28.2%，归母净利润 5 亿元/yoy+39.88%，符合此前业绩预盈指引区间(4.9~5.3 亿)；扣非归母 3 亿/yoy+4.4%。 2） 23Q2： 北京外企营收 98 亿/yoy+34%，归母净利润 1.7 亿/yoy+14.6%，扣非归母净利润为 1.23 亿/yoy+6.6%。 (注： 22H1 为根据 23H1 及增速倒算，22Q1、 23Q1 数据未经审计)。 3） 23Q1： 北京外企营收 92 亿/+22.6%，归母净利 3.38 亿/+57%，扣非归母 1.8 亿/+3%。非经常性损益： 23Q1-2 分别为 1.58、 0.43 亿， 22Q1-2 分别为 0.4、 0.3 亿， 22 全年为 3 亿。 4）上市公司层面： 营收 192 亿/yoy+26.8%，归母净利 2.11 亿，扣非归母为 0.75 亿；其中因置出资产产生的相关税费影响约 1.97 亿元。 23H1 业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比82.9%/10.2%/2.8%/3%。 上半年北京外企中，业务外包服务收入 157.7 亿元，人事管理服务 5.3 亿元，薪酬福利服务 5.8 亿，招聘及灵活用工 19.45 亿；其他收入 1.87 亿。 23H1 业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比 82.9%/10.2%/2.8%/3%， 21 年占比 85.5%/4.5%/5.2%/3.9%。 归母净利率同比有所提升。 23H1 公司毛利率为 6.7%， 22H1 为 7.8%， 我们认为有一定结构原因影响（ 人事管理、薪酬福利等高毛利率业务占比下滑）。 23H1 北京外企归母净利率 2.6%，相比 22H1 的 2.4%、 22 全年的 2.3%，整体盈利能力同比有一定提升。 上海 FA 强化招聘及交付能力，营收/归母净利占比分别 44%/23%。 分子公司来看， 1）上海 FA： 23H1 实现营收 84 亿，占北京外企收入比重为 44%；实现净利润 2.3 亿元，净利率为 2.7%，归母净利润占北京外企比重为 23%。上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。 2）浙江 FA： 23H1 实现营收 9.4 亿元， 营收占北京外企比重 4.9%，净利润为 0.19 亿，净利率 2%，归母净利润占比 1.9%。 浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准；开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升。 3）其他公司： 江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包；广东公司积极拓展消费及家政类灵活用工影响力。各子公司协同发展， 共同带动公司业绩稳健增长。 FA 上半年净利润同比+50%，公司深化与 Adecco 合作， 看好未来发展潜力。上半年 FA 利润增速亮眼，根据 Adecco 公告，上半年 FA 贡献给 Adecco2100万欧元权益利润，同比增长 50%（ 截至 23H1， 北京外企、 Adecco 分别持股 51%、 49%）。 公司持续深化与 Adecco 合作，借助 Adecco 先进理念与海外业务网络，增强自身竞争力。 公司聚焦数字化转型管理， 提升运营人员的工作效率以及客户的服务体验， 看好公司作为人力资源行业龙头的未来发展潜力。 考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司23H1 业绩表现造成影响， 我们下调 23 年盈利预测(但置入资产北京外企 23年归母净利润仍维持 9.1 亿元预测不变)，预计 23-25 年归母净利润分别为6.77/10.9/12.8 亿（预测前值 9.1/10.78/12.79 亿元）， 24-25 年 yoy 分别为61%/17%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期等

     北京人力(600861) 核心观点：北京人力重组上市后交出首份完整财报，业绩展现充分韧性，业绩承诺实现率已达97.13%。 调整盈利预测，维持“增持”评级。23H1完成重大资产重组，因此次重组属于同一控制下的企业合并，23H1包含资产置出前的业绩以及置出资产产生的土地增值税等相关税费。考虑以上因素，上市公司23H1实现总收入191.82亿，同比增26.84%，归母净利润2.11亿，同比降6.32%。由于资产置换产生的额外费用以及置入资产北京外企的较好业绩，我们调整业绩预测，预计23-25年，公司营收分别为381.43/466.77/575.00亿元（前值23/24年为381.43/466.08亿元），公司归母净利润分别为5.93/10.40/12.59亿元（前值23/24年为8.21/9.23亿元），对应PE23.9/13.6/11.3，维持“增持”评级。 置入资产北京外企业绩亮眼。2023H1，北京外企实现营业收入190.30亿元，同比增长28.16%，归母净利润实现5.04亿元，同比增长39.88%，业绩承诺实现率已达97.13%。分季度看，Q1/Q2分别实现收入91.95/98.35亿元，归母净利润为3.38/1.66亿元。其中，控股子公司北京外企德科表现较好，23H1实现营业收入83.93亿元，净利润2.28亿元，收入占比44%，按上市公司51%股权占比计算，子公司北京外企德科的归母净利润占北京外企的23%。 北京外企收入主要源于外包服务。公司外包业务可提供多行业多场景的人员外包和业务外包，2023H1，实现收入157.74亿元，占比82.95%；人事管理服务主要包括基础人事管理服务、劳务派遣服务等，2023H1实现收入5.33亿元，占比2.80%；薪酬福利业务主要包括薪酬财税管理服务、员工弹性福利关怀服务、健康管理服务等，2023H1实现收入5.78亿元，占比3.04%；招聘及灵活用工服务主要包括灵活用工服务、招聘服务、招聘流程外包服务等，2023H1实现收入19.45亿元，占比10.23%。除上述服务外，公司还包括人力管理咨询、法律咨询、背景调查、离职安置解决方案、工会慰问解决方案、国际人才服务等其他服务，2023H1实现收入1.87亿元，占比0.98%。 北京外企收入端韧性足，叠加人服业务的政府补贴，业绩韧性较好。在招聘行业整体承压的大环境下，北京人力展现较好业绩韧性，我们认为最主要的体现为23年Q2收入环比Q1继续保持增长。此外，公司充分享受国家各项人服支持政策，包括增值税加计抵减、个税手续费返还、政府扶持资金等其他收益共计4.37亿，展现出较好的业绩韧性。 风险提示：（1）人力资源行业政策变化；（2）潜在的劳动争议纠纷；（3）外包业务增速不及预期。（4）政府补贴变动的风险

     北京人力(600861) 核心观点 2023上半年核心子公司北京外企经营符合预期。2023H1，公司实现营收191.82亿元/+26.84%，归母净利润2.11亿元/-6.32%，扣非净利润7454万元/+186.38%，处于业绩预告中枢。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）上半年实现归母净利润5.04亿，上市公司利润显著低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元)及保留资产(两处办公物业净利润约-460万)与置出资产Q1经营亏损(归母净利润-3040万)影响。 FESCO上半年经营强劲。2023H1，FESCO实现营收190.3亿元/+28.16%；归母净利润5.04亿元/+39.88%；扣非归母净利润3.03亿元/+4.42%。2023Q2，FESCO实现营收98.4亿元/+33.9%；归母净利润为1.67亿元/+14.3%；扣非归母净利润1.23亿元/+6.6%。FESCO归母净利润增速季度性环比走低，系上海地区政府业务补贴确认时间不同（2022年在Q2确认，2023年在Q1确认）。 业务外包业务受益疫后用工新趋势。2023H1，FESCO业务外包实现收入157.74亿元（占比82.9%），交叉销售&客户拓新驱动业务快速增长；人事管理服务/薪酬福利收入分别5.33/5.78亿元，传统业务稳健经营；招聘及灵活用工收入19.45亿元；其他服务收入1.87亿元。其中上海外企德科（上市公司持股51%）收入83.93亿/净利润2.28亿元。外包占比提升毛利率走低，规模效应优化期间费率。2023H1，毛利率为6.73%/-1.1pct，系低毛利率外包业务收入占比提升所致；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6/-0.7/-0.1/-0.03pct，各项费率均有所优化。归母净利率为1.10%/-0.4pct（FESCO归母净利率为2.65%）。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议：FESCO上半年强劲的经营表现，再次印证了公司国企的资源获取优势和外企合资的市场化机制。且具有稳定现金流的基础人力资源服务业务+日益受到企业欢迎的业务外包业务持续爆发，弱市环境经营韧性凸显。未来FESCO还将借助合资优势发力高端外包，重组完成（加上大股东16亿元配套融资）后上市公司有望持续激发经营动能。暂维持公司2023-2025年归母净利润预测为6.76亿/10.12/11.69亿元，对应EPS为1.19/1.79/2.07元，对应动态PE20.8/13.9/12.0x，维持“买入”评级。

     北京人力(600861) 事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入191.82亿元，同比+26.84%；归母净利润2.11亿元。2023H1，子公司北京外企实现营业收入190.30亿元，同比+28.16%；归母净利润5.04亿元，同比+39.88%；扣非归母净利润3.03亿元，同比+4.42%。 业务外包服务快增，毛利率略有下滑：2023H1，公司毛利率为6.73%，同比-1.11pct。分产品看，子公司北京外企业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务/其他服务分别实现收入157.74/5.33/5.78/19.45/1.87亿元。受益于业务外包服务快速增长，公司业绩实现快增。 德科集团加码中国区业务，合作深化保障业绩增长：公司与德科集团2010年成立合资子公司外企德科，为企业及个人提供综合性人力资源服务，全国服务人数超过270万名，服务客户超28000家。2022年，外企德科实现净利润3200万美元，同比+26%（2021年增长15%）。德科集团将依托与北京外企的合作，持续加大中国区域投入，拓展服务省市，保障业绩增长。 北京人力：渠道、资金、平台一体化优势。 1）渠道：公司持续完善战略大客户管理机制，成立大客户管理部和专属管理团队，推动同行业大客户服务经验复制推广。产品迭代拓展垂直领域外包业务，政务外包业务围绕地方标准升级产品，新增全国客户23个（2023H1）。 2）资金：2023年6月末，公司在手货币资金75.37亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。 3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。 4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。 投资建议：北京人力作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计北京外企2023-2025年归母净利润分别为8.81/10.33/11.74亿元，对应PE分别为16.1x/13.7x/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。

     北京人力(600861) 公司发布2023年中报：1）上半年公司实现营收191.82亿元/+26.84%，归母净利润2.11亿元/-6.32%,扣非归母净利润0.75亿元/+186.38%,其中非经常性损益包括1.97亿元的投资性房地产处置产生的税费，和4.59亿元的置入资产北京外企合并日前的收益等。经营活动产生的现金流量净额2.43亿元/+184.31%。2）其中置入资产北京外企2023年上半年营业收入190.30亿元/+28.16%，归属于母公司股东净利润5.04亿元/+39.88%，归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.03亿元/+4.42%，处于此前业绩预告区间内。Q2归母净利润1.67亿元，扣非归母净利润1.23亿元。 外包、灵工业务保持较快增长，传统薪酬业务受宏观经济影响有所下滑。①人事管理服务：收入5.33亿元，较2021年同增41.1%，CAGR+18.8%；②薪酬福利服务：收入5.78亿元，较2021年同比-31.4%%，CAGR-17.2%；③业务外包服务：收入157.74亿元，较2021年同增64.2%，CAGR+28.1%；④招聘及灵活用工：收入19.45亿元，较2021年同增72.5%，CAGR+31.3%；⑤其他服务：收入1.87亿元，较2021年同增112.4%，CAGR45.7%。 因资产重置业务性质变更，销售费用大幅缩减。①销售费用：上半年2.79亿元/-11.35%，占收入比例1.46%/-0.63pcts，销售费用减少较多主要系公司4月完成资产重组，原业务对应的销售费用减少所致；②管理费用：上半年5.21亿元/-0.21%，占收入比例2.71%/-0.74pcts；③财务费用：上半年-0.41亿元/-38.67%，占收入比例-0.21%/-0.02pcts；④研发费用：上半年0.51亿元/-6.23%，，占收入比例0.26%/-0.09pcts。 投资建议：北京外企（FESCO）是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强。作为国资背景人服龙头，北京外企在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力，传统优势业务积累的客户资源不仅保证了公司业绩具有较好的稳定性，未来综合服务采购提升空间也十分广阔。预计公司2023~24年净利润为8.5和10.5亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.0元，相当于2023年20倍的动态市盈率。 风险提示：企业用工需求恢复不及预期、新业务扩张进度不及预期等。

     北京人力(600861) 投资要点 北京人力披露 2023H1 中报业绩： 2023 年 8 月 28 日晚，公司披露 2023年中报， 北京人力实现收入 192 亿元，同比+27%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-6.3%， 因公司于 2023 年 5 月完成了资产重组，因此此部分业绩包括公司置入资产北京外企的 2023H1 的归母净利润，保留资产2023 年 H1 归母净利润，以及置出资产 2023 年 Q1 归母净利润。 2023H1 北京外企实现归母净利润 5.04 亿元。 单看置入资产北京外企的经营情况， 2023H1，北京外企收入 190 亿元， 同比+28%，归母净利润5.04 亿元，同比+40%， 拆分来看， 2023 年 Q1 北京外企实现了收入 91.9亿元，实现归母净利润 3.38 亿元，单拆出来 2023Q2 收入 98.4 亿元， 归母净利润 1.66 亿元。业务拆分来看， 2023H1 北京外企业务外包收入157.7 亿元，人事管理服务收入 5.3 亿元，薪酬福利服务收入 5.78 亿元，招聘及灵活用工 19.45 亿元。重要子公司方面，外企德科上海有限公司2023H1 收入 83.9 亿元，净利润 2.3 亿元。 Q2 业绩表现亮眼主要得益于1）传统人事和薪酬管理业务增长稳健，韧性强； 2）灵活用工业务持续恢复中。 北京人力在 2023Q2 完成了重组上市，经营动力十足。北京人力在 2023年 5 完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出， 募集配套资金已经完成， 全额由大股东北京国管认购， 公司最新股本为5.66 亿股， 公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业， 品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有 40 多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级： 北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，上市之后经营潜力有望进一步释放， 2023 年 Q2 业绩超预期，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 9/10.7/12.6 亿元，最新股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期风险等

     北京人力(600861) 事件： 公司发布 2023年半年度报告， 2023 年上半年上市公司实现营业收入 191.82亿元，同比增长 26.84%； 实现归母净利润 2.11 亿元，同比下降 6.32%；实现扣非归母净利润 0.75 亿元；同比增长 186.38%。其中北京外企于 2023 年5 月置入上市公司主体，因此上市公司利润包含三部分： 1） 置入资产北京外企 2023 年上半年归母净利润； 2） 保留资产（两处物业资产） 2023 年上半年归母净利润； 3） 置出资产 2023 年一季度归母净利润，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约 1.97 亿元。 置出资产在置出前以及保留资产的业绩亏损拖累上市公司业绩表现。 置入资产 FESCO 逆势稳健增长，经营韧性强 北京外企 2023 年上半年实现营业收入 190.30 亿元，同比增长 28.16%；实现归母净利润 5.04 亿元，同比增长 39.88%，位于预告中枢（预告归母净利润 4.88-5.27 亿元）；实现扣非归母净利润 3.03 亿元，同比增长 4.42%， 位于预告中枢（预告扣非归母净利润 2.98-3.12 亿元）。分季度看， 23Q1 实现营业收入 91.95 亿元，同比增长 22.58%， 23Q2 实现营业收入 98.35 亿元，同比增长 33.86%； 23Q1 实现归母净利润 3.38 亿元，同比增长 57%， 23Q2实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 14.56%； 23Q1 实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长 2.98%， 23Q2 实现扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增长 6.59%。 FESCO 先发优势明显，未来有望不断提高市占率 2023 上半年， 在面临复杂严峻的外部环境下， 北京外企大力拓展业务外包服务实现逆势增长。 公司作为国内第一家从事人力资源服务的机构， 40 余年深耕行业已形成了良好的品牌效应， 服务能力上公司已实现全产品线布局，并且在全国 400 余座城市建立了服务网络，未来有望不断提高市场占有率。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年营收分别为 403.91/489.80/585.75 亿元， 24-25 年对 应 增 速 分 别 为 21.26%/19.59% ； 23-25 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.02/9.01/10.23 亿元， 24-25 年对应增速分别为 12.33%/13.50%， EPS 分别为 1.42/1.59/1.81 元/股。 我们参考可比公司， 给予公司 2023 年 22 倍PE，目标价 31.17 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险； 行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 事件：公司发布半年报，23H1，公司实现收入191.8亿元、同增26.8%；实现归母净利润2.1亿元、同减6.3%，其中23H1归属于北京外企归母净利润为5.0亿元、同增39.8%。 点评： 外包业务高景气，带动收入大幅增长。23H1，业务外包带动收入大幅增长，实现收入157.7亿元，公司加大客户拓展与维护力度，大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，积极探索垂直领域专业外包，其中政务外包业务新增全国客户23个。人事管理实现收入5.3亿元，薪酬福利收入5.78亿元，招聘及灵活用工收入19.5亿元，其他服务收入1.9亿元。 外企德科业绩靓丽。公司加强和德科集团的全球化合作，借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务。23H1，北京外企德科（上海）实现收入83.9亿元，实现净利润2.3亿元；浙江外企德科实现收入9.4亿元，实现净利润0.2亿元。 毛利率同比略有下滑。23H1，公司毛利率同比下滑1.1pct至6.7%，我们估计主要为毛利率相对较低的业务外包收入占比有所提升所致。 期间费用率控制良好。23H1，销售费用率同减0.6pct至1.5%，管理费用同减0.7pct至2.7%，研发费用率同减0.1pct至0.3%，财务费用率与去年同期持平，达-0.2%。 公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23H1，公司实现归母净利润2.1亿元、同减6.3%，其中23H1归属于北京外企归母净利润为5.0亿元、同增39.8%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。 投资建议：公司业务外包高景气，半年报北京外企业绩表现靓丽。公司与德科集团合作充分赋能外包业务，外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展，未来也有望借助德科集团的合作进一步拓展海外。调整23~25年EPS至1.59/1.90/2.26元/股（用剔除资产重组相关税费影响的利润计算），当前股价对应PE为16x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

     北京人力(600861) 事件：北京人力发布2023年半年报。1）业绩：2023H1公司实现营业收入191.82亿元/yoy+26.84%；归母净利润为2.11亿元/yoy-6.32%；扣非归母净利润为7454.41万元/yoy+186.38%。2023年上半年因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司2023年半年度业绩表现有所影响，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约19660万元。2）盈利能力：2023H1公司毛利率和净利率分别为6.73%/2.13%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/2.71%/0.26%/-0.21%。 北京外企取得靓丽表现，23H1归母净利润同比增39.88%，业绩超预期，完成全年业绩承诺的97.13%。2023H1置入资产北京外企实现营业收入190.30亿元/yoy+28.16%；归母净利润5.04亿元/yoy+39.88%，业绩承诺实现率为97.13%；扣非归母净利润3.03亿元/yoy+4.42%，业绩承诺实现率为62.19%。根据我们测算，23Q2北京外企收入为98.35亿元/yoy+33.86%，归母净利润为1.67亿元/yoy+14.65%。分业务来看，北京外企上半年业务外包收入157.74亿元，人事管理服务收入5.33亿元；薪酬福利服务收入5.78亿元；招聘及灵活用工收入19.45亿元；其他服务收入1.87亿元。 控股子公司外企德科表现亮眼。1）外企德科上海公司23H1收入83.93亿元，净利润为2.28亿元；浙江外企德科收入为9.38亿元，净利润为1863.56万元；2）北京城乡黄寺商厦有限公司和北京城乡海体企业服务有限公司净利润分别为-463.52万元/-8118.47元。 产品结合各地特点创新升级，持续完善战略大客户管理机制。基于全国各地产业发展及当地特点，公司积极拓展各地垂直领域外包业务，上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力；浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准，开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，并推动扩大特色产品工伤预防培训项目；广东公司积极拓宽招聘路径，拓展消费及家政类灵活用工影响力。公司针对品牌影响力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，制定战略大客户销售及服务管理工作方案，统筹协调全国各类优质资源支持战略大客户的复杂需求落地与业务发展。 投资建议：招聘行业上半年相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业下半年景气度有望持续修复。行业向好下，公司旗下子公司北京外企业绩有望超预期，我们预计公司旗下子公司北京外企今年归母净利润为9.02亿元。同时，考虑到今年一次性置换税负、保留资产及置出资产对上市公司主体的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润各6.27/10.43/12.24亿元，若以8月28日收盘价市值为参考，对应PE分别为23X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 本期内容提要: 资产注入完成，人力资源服务龙头谱新篇。公司通过资产置换、发行1.54亿股购买北京外企100%股权。目前该交易置入资产北京外企及置出资产中城乡有限均已过户，公司直接持有北京外企100%股份，发行股份购买资产及募集配套资金均完成，部分置出资产尚待办理过户。 人力资源综合服务平台。北京外企是国内第一家从事人力资源服务的机构，涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。目前在全国400多个城市建立了服务网络，共拥有200多家相关分支机构。 与全球龙头德科集团合资合作，有望助力海外业务发展。2010年7月，AdeccoPersonnelLimited受让北京外企人力资源服务上海有限公司49%的股份，创建了FESCOAdecco品牌。目前德科在外包业务领域处于世界领先地位，22年收入达236.4亿欧元、同增12.8%，市占率达到4%，位居市场第二。未来有望充分借助德科的海外渠道，进一步拓展海外业务。 优质客户资源正向循环，数字化赋能有望降本增效。北京外企服务的客户涵盖了信息通信、新能源等众多领域，其中不乏优质的知名客户资源，如华为、滴滴出行等，与优质客户的稳定合作关系建立了良好的声誉，进而吸引更多优质客户形成正循环。此次募集配套资金涉及13.04亿元的数字化转型募投项目，项目建立完成后，将向客户、雇员、供应商、内部员工提供数字化赋能，有望提高交付效率，降低研发成本。 收入保持高增长，净利率有所回暖。北京外企收入自19年的161.9亿元增长至22年的318.6亿元，收入大幅增长，CAGR达25.3%。业务外包为主要收入来源，且贡献收入比重逐年提升。归母净利润稳步增长，自20年的5.8亿增长至22年的7.3亿元、CAGR达12.2%，23H1预计为4.88~5.27亿元。净利率自20年的4.1%逐年下滑至22年的3.0%，23Q1净利率显著回暖，达5.0%。 人力资源服务行业：灵活用工空间大，韧性强。我国灵活用工处于发展初期，2019年我国灵活用工渗透率约为1%，相比英国约10%渗透率、日本约4%渗透率，我国灵活用工仍有较大的提升空间。我们认为，渗透率提升是灵活用工中长期的成长逻辑，宏观经济形势波动并不会改变这个大趋势。 投资建议：公司是人力资源服务龙头，与德科集团合作充分赋能外包业务，外包业务的快速增长有望驱动公司整体稳步发展，未来也有望借助德科集团的合作进一步拓展海外。我们预计23~25年EPS为1.57/1.88/2.25元/股（用剔除资产重组相关税费影响的利润计算），当前股价对应PE为16x/14x/11x，给予公司23年20x估值，对应目标价31.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行对人服行业的影响，外包派出人数不及预期的影响。

     北京人力(600861) 导语：北京人力在规模体量较大的情况下， 23Q1-Q2 收入及业绩仍预期能取得超预期表现，并且我们认为北京人力在 23 全年维度下业绩仍有较好支撑。下文我们将核心剖析，在 23 年宏观经济相对弱复苏的背景下，产业结构以及企业用工需求发生了一定变化，而北京人力仍能够凭借规模效应优势以及更优质的服务，业绩有望取得超预期表现， 继续重点推荐。 行业端两方面剖析，当前阶段外包业务仍然存在结构性红利： 维度一： 产业结构升级，以高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等为代表的高端产业得到快速发展，中高端产业维持较高景气度，进而衍生出更多的外包岗位需求。 同时高端岗位平均工资一般相比于通用岗位更高，有望进一步拉动外包行业规模的提升。 维度二： 企业降本增效+合规性要求， 或更倾向于具备较强的规模效应优势、 且更合规的供应商。 ①我们认为在经济相对不确定性的环境下，企业出于不确定性，在业务扩张或转型的过程中，招录全职工 VS 外包员工，企业或会更偏好于灵活度更高的后者。 ②企业端降本控费需求提升，因此对于供应商的服务质量、以及报价或有更严苛的要求。③政策端对于灵活就业求职者的保护更加完善，对于外包供应商的要求更高，我们认为企业出于自身社会声誉考量也会更加偏好于合规性更高的供应商。④也有部分企业将灵活用工作为重要的人才蓄水池之一，补充各类人才需求。 规模效应&政府补助加持下，北京人力服务更具优势，符合当下社会产业发展用工需求； 在大客户的资源优势下， 北京人力凭借综合服务产品及能力，交叉销售有望进一步深度渗透客户需求，看好 23 年北京人力业绩兑现以及公司中长期发展空间与潜力！ 规模效应突出： 北京人力与可比公司相比，拥有更大的体量（ 22 年北京人力、外服控股、中智股份收入分别达到 319 亿元、 147 亿元、 156 亿元(21 年)），具备规模效应优势。 价格及服务质量两方面均具备一定优势： 同时经过 40 余年的行业深耕，北京人力形成了丰富多元的产品体系及优质服务能力，此外公司业务外包毛利率 21 年为 2.6%，兼具规模效应&高服务质量能力，对于客户而言其更有吸引力。 大客户资源丰富，深度渗透形成高粘性服务： 此外，北京人力积累了大量行业内的优质客户，尤其在服务大客户方面具有深厚经验，有望凭借综合的产品体系进一步深挖大客户需求， 继续提高业绩水平。 投资建议： 公司发布 23 年中期业绩预告，预计 23H1 归属于北京外企股东的净利润为 4.88~5.27 亿元， 其中 Q1 实现营业收入 91.95 亿元/yoy+23%（注：数据未经审计），归母净利润为 3.38 亿元/yoy+57%； Q2 归母预计为 1.5~1.89 亿元。上半年业绩有望取得优异表现，公司外包业务带动业绩稳健提升，我们认为在 Q1-2 业绩良好表现的情况下，公司 23 全年业绩仍有较好的支撑， 预计公司 23-25 年收入分别为 425/553.5/712 亿元， 同比增速为 33.5%/30.1%/28.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），归 母 净 利 润 分 别 为 9.10/10.78/12.79 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为24.3%/18.4%/18.6%（注：增速均以注入资产北京外企为基准），现价对应23 年 PE15X 左右， 目标价 32 元， 维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 宏观经济波动或恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，政府补贴力度减弱，客户流失风险，开拓新客户不及预期

     北京人力(600861) 事件概述 公司发布2023H1业绩预告，北京人力上市公司层面预计上半年实现归母净利润1.98-2.37亿元，资产置出及保留资产业绩亏损对半年度业绩造成影响，其中土地增值税等相关税费约2.0亿元。北京外企上半年归母净利润4.88-5.27亿元，单Q2实现归母净利润1.51-1.9亿元，北京外企上半年扣非净利润2.98-3.12亿元，单Q2实现扣非净利润1.18-1.32亿元 分析判断： 上半年业绩表现亮丽，归母利润已完成业绩承诺90%以上 根据公司公告，北京外企2023-2025年业绩承诺为：2023-2025年扣非后归母净利润分别不低于4.9、5.6、6.3亿元，复合增速14%，归母净利润分别不低于5.2、5.9、6.6亿元。根据业绩预告，北京外企23H1扣非后归母净利润完成率超过61%，归母净利润完成率已超过94%，我们预计全年超过业绩承诺概率较大，23H1较为强动的业绩表现增强市场信心。 灵活用工景气度高，具备长期成长性 2021年我国灵活用工市场规模约2498亿元，是人力资源市场过去5年增速最快的分支。根据灼识咨询数据，2021年我国人力资源服务总规模为6608亿元，其中人力资源管理及外包（灵活用工）占比最高，约2498亿元，亦是人力资源服务行业中过去几年增长最快的分支。企业端出于降本增效及合规的考虑，对灵活用工的接受度增加。 我国灵活用工业务毛利率具备较大提升空间。 我国灵活用工行业仍处于起步阶段，业务拓展初期利润率水平较低，复盘龙头Roberthalf成长路径，灵活用工利润率由2002年的2.7%逐步提升至2022年的11.2%，专业化及数字化是重要抓手，我国灵活用工业务盈利能力仍具备较大提升空间。 投资建议 我们预计2023-2025年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39亿元（2023年考虑到北京外企4月并表的影响），同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2亿元，同比+411%、48%、24%，EPS分别为1.18、1.74、2.15元，按照7月21日收盘价25.3元计算，对应的PE分别为21、15、12倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。

     北京人力(600861) 公司发布2023年中报业绩预告：预计2023H1实现归母净利润1.98-2.37亿元，扣非归母净利润0.71-0.85亿元，其中非经常性损益1.26-1.52亿元，因资产重组，北京外企2023年1-3月期间产生的净利润纳入上市公司非经常性损益当中。 置入资产北京外企人力资源业务稳健增长。因实施重大资产重组，北京外企资产置入公司，公司主营业务变更为“综合人力资源服务”，因此核心关注置入资产北京外企经营数据：1）2023H1：预计实现归母净利润4.88-5.27亿元，扣非归母净利润2.98-3.12亿元，非经常性损益1.89-2.15亿元。2）拆分Q2：归母净利润1.51-1.90亿元，扣非归母净利润1.18-1.32亿元（2023Q1实现营收91.95亿元/+22.6%，归母净利润3.37亿元/+57.0%，扣非归母净利润1.80亿元/+3.0%）。 投资建议：北京外企（FESCO）是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强。作为国资背景人服龙头，北京外企在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力，传统优势业务积累的客户资源不仅保证了公司业绩具有较好的稳定性，未来综合服务采购提升空间也十分广阔。预计公司2023~24年净利润为8.5和10.5亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.0元，相当于2023年20倍的动态市盈率。 风险提示：企业用工需求恢复不及预期、新业务扩张进度不及预期等。

     北京人力(600861) 事件：公司发布 2023 年中报业绩预告。2023H1，上市公司实现归母净利润约 1.98~2.37 亿元/同比扭亏为盈；扣非归母净利润约 0.71~0.85 亿元/同比扭亏为盈。2023Q2，预计归母净利润约 2.28~2.68 亿元/同比扭亏为盈；预计扣非归母净利润约 1.01~1.15 亿元/同比扭亏为盈。北京人力于今年 5 月完成资产置换上市，因此本次公告利润结构包含三部分：置入资产北京外企 2023 年半年度归母净利润、保留资产 2023 年半年度归母净利润、置出资产 2023 年一季度归母净利润。因此置出资产在置出前及保留资产业绩亏损对上市公司 2023 年半年度业绩表现造成影响，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约 19660 万元。 置入资产北京外企上半年业绩表现出色，强化全年信心。2023 年上半年北京外企归母净利润预计为 4.88 亿元到 5.27 亿元，扣非归母净利润预计为 2.98亿元到 3.12 亿元；23Q1 北京外企归母净利润及扣非归母净利润分别为3.37/1.80 亿元，23Q2 公司归母净利润预计为 1.51-1.90 亿元，扣非归母净利润为 1.18-1.32 亿元。公司二季度归母净利润环比变动较大，主要是因为公司每年在一季度确认上年政府补贴，因此一季度为公司政府补贴集中确认期。整体来看，公司上半年业绩表现出色，强化全年信心。 北京外企产品矩阵丰富，业务结构稳健，国企资质助力获客，疫情之下抗风险能力凸显。北京外企成立于 1979 年，深耕人力资源服务行业，产品矩阵主要涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包贡献主要收入来源，2021 年外包业务收入达 217.25 亿元，收入占比达 85.50%；人事管理贡献主要毛利，保证经营稳健性。公司业务结构兼具成长性和稳健性。同时，公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，已实现全国化网络布局。此外，公司与德科的合资子公司外企德科近年来稳步发力外包，贡献公司成长性。2022 年，外企德科实现净利润 3200 万美元，yoy+26%（2021 年 yoy+15%）。 投资建议：招聘行业上半年相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业下半年景气度有望持续修复。行业向好下，公司旗下子公司北京外企业绩有望超预期，我们预计公司旗下子公司北京外企今年归母净利润为 9.02 亿元。同时，考虑到今年一次性置换税负、保留资产及置出资产对上市公司主体的影响，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润各 7.45/10.47/12.29 亿元，若以 7 月 17 日收盘价市值为参考，对应 PE 分别为20X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等

     北京人力(600861) 事件: 北京人力发布2023H1业绩预盈公告：2023H1，公司预计实现归母净利润1.98-2.37亿元（含置入资产FESCO及保留资产2023H1归母净利润、置出资产北京城乡2023Q1归母净利润）、扣非归母净利润0.71-0.85亿元，均同比扭亏为盈。公司本期完成FESCO资产置入，FESCO预计实现归母净利润4.88-5.27亿元、扣非归母净利润2.98-3.12亿元；其中，FESCO作为置入资产，1-3月净利润计入非经常性损益中。 投资要点: 上市公司业绩受一次性重组费用+置出资产经营亏损拖累，关注以人力资源为主业的FESCO业绩更为重要。2023H1，北京人力实现归母净利润1.98-2.37亿元，由于重组特殊性，上市公司承担了置出资产产生的土地增值税（约1.97亿元）+置出资产（原北京城乡）在置出前的2023Q1经营亏损。 FESCO业绩逆势稳健增长，业绩韧性强。单看FESCO，2023H1预计实现归母净利润4.88-5.27亿元；扣非归母净利润2.98-3.12亿元；单2023Q2，预计实现归母净利润1.5-1.9亿元；扣非归母净利润1.2-1.3亿元。2023H1，面临复杂严峻的外部环境，公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，努力提升服务价值，带动北京外企和公司业绩稳健提升，展现出较强的业务稳定性和业绩韧性。 盈利预测和投资评级。北京外企是国内综合型人服龙头，国企&市场化优势兼具，传统业务优势突出，拥有国有背景背书，先发优势显著，现金流充裕、资金实力强，客户资源优质，管理能力强；新兴业务携手德科合资，增长势能强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润8.4/10.1/12亿元，同比扭亏/19.7%/19.4%，对应动态PE：17/14/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行风险；行业景气度下降风险；垫资引发的现金流风险；大客户业务波动风险；客户订单增长不及预期风险。

     北京人力(600861) 核心观点 北京外企2023H1归母净利润预计同增37-48%，符合我们预期，但资产重组费用致上市公司利润短期表现承压。公司发布2023H1业绩预盈公告，公司预计实现归母净利润1.98-2.37亿元，去年同期亏损8472万元；扣非净利润7060-8472万元，去年同期亏损8629万元。上市公司整体利润表现承压低于市场预期，系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税（约1.97亿元）及保留资产（两处办公物业资产）与置出资产经营亏损影响导致。 核心经营主体北京外企（FESCO）经营表现符合我们预期，2023H1，北京外企预计实现归母净利润4.88-5.27亿元，同比增37-48%；实现扣非净利润2.98-3.12亿元，同比增35%-42%；2023Q2，北京外企预计实现归母净利润为1.50-1.90亿元，同比增7%-35%；实现扣非净利润1.18-1.32亿元，同比增160%-191%，北京外企2023Q2净利润表现基本符合我们预期（国信社服前瞻23Q2归母净利润同增23%）。此外，本季度北京外企归母净利润增速（中枢+21%）环比2023Q1（+57%）边际走低，主要系上海地区政府补贴到位时间不同所致（上海地区补贴2022年在二季度确认，而2023年在一季度确认）。 传统薪酬福利业务预计表现稳健，岗位外包系核心增长极。薪酬福利业务为公司基本盘业务，由于薪酬涉密故客户一般不会更换供应商，故我们预计薪酬福利业务增长维持稳健。岗位外包业务上，公司携手国际人服巨头Adecco切入专业外包领域，渗透率提升大趋势下预计为公司增长主力贡献点。 用工市场渐趋回暖，公司新拓客户预计增势稳健。久谦数据显示，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘23M5新增职位数为1672/349/474/1204，总新增职位较23M4+1033，企业用工需求持续复苏。截至一季度末，公司客户较2022年净增约500家，用工需求复苏背景下，23Q2客户规模依旧保持良好增势。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等 投资建议：在用工形势偏弱复苏的背景下，北京外企上半年利润依旧保持快速增长，再次印证了公司传统薪酬福利稳健+岗位外包贡献增量商业模式的经营韧性。公司作为龙头国资具备深厚客户资源稳定，携手Adecco切入高端外包领域，成功重组上市后有望激发经营主观动能。考虑资产重组后续费用影响及留存资产处置节奏，下调公司2023年归母净利润至6.76亿（原为8.70亿），维持2024-2025年10.09/11.66亿元的盈利预测，预期23-25年EPS1.19/1.79/2.07元，PE估值为20.3/13.5/11.7/x，持续看好公司未来增长，维持“买入”评级，继续推荐。