北京人力(600861) 事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现收入383.12亿元，同增18.47%；实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同增228.41%。 24Q1，实现收入105.50亿元，同增12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。 24年拟派发现金红利约2.74亿元（含税），分红率50%。 点评： 外包业务驱动收入增长。23年北京外企实现营收381.57亿元、同增19.78%，归母净利润8.25亿元、同增12.78%，扣非归母净利润4.90亿元、同增14.33%。其中业务外包服务实现收入316.32亿元、同增23.59%，人事管理服务实现收入10.88亿元、同减3.72%，薪酬福利服务实现收入11.46亿元、同增2.95%，招聘及灵活用工服务实现收入38.51亿元、同增3.36%，其他业务实现收入5.76亿元。 毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我们估计主要为毛利率相对较低的外包业务收入占比提升所致。 期间费用控制良好。23年销售费用率同减0.5pct至1.5%，管理费用率同减0.7pct至2.6%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率与22年持平，为-0.2%。 公司与北京外企利润差异主要源于资产重组税负。23年，公司实现归母净利润5.48亿元，同增32.24%。北京外企归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%。公司归母净利润与北京外企归母净利润差异主要在于重大资产重组产生的税负（约1.97亿元）以及置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损。 24Q1外包收入依旧高增长。24Q1北京外企实现收入105亿元、同增14.63%。公司实现收入105.50亿元，同增12.87%。其中，业务外包收入达88亿元、同增20.5%。 24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我们认为是业务外包收入占比有所提升所致。其中，业务外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。 24Q1期间费用率下降。销售费用率下降0.5pct至1.3%，管理费用率下降0.9pct至2.1%，研发费用率与22年同期持平，为0.1%，财务费用率同减0.04pct至-0.3%。 24Q1利润受政府补贴影响有所下滑。24Q1实现净利润2.46亿元、同减42.74%，主要为部分政府补贴尚未确认，我们估计剔除政府补贴影响后，公司净利润依旧保持增长。公司实现归母净利润2.11亿元，同减18.92%；实现扣非后归母净利润1.86亿元，同增716.31%。 盈利预测与投资建议：业务外包依旧维持较快增速，驱动公司收入增长。我们预计24-26年EPS为1.66/1.86/2.06元，当前股价对应PE为12x/11x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济对人力资源服务行业的影响，外包人数不及预期的影响。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 营收及利润稳步增长，公布年度利润分配预案 2023年，公司实现营业收入383.12亿元，较22年调整后提升18.47%；实现归母净利润5.48亿元，较22年调整后提升32.34%；扣非归母净利润2.58亿元，较22年调整后提升228.41%。2023年，公司置入北京外企实现营业收入381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%。2024Q1，公司实现单季度营业收入105.50亿元，同比提升12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比提升716.31%。公司发布2023年利润分配预案，每股拟派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，现金分红比例为50%。 专业化服务能力行业领先，数字化转型取得积极进展 2023年，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工业务分别实现营收316.32、10.88、11.46、38.51亿元，同比分别+23.59%、-3.72%、+2.95%、+3.36%。公司积极推动外包业务专业化发展，持续完善产品体系专业化建设，强化各类产品落地服务能力，提升公司整体服务效能。公司累计服务数万家客户，积累众多行业龙头公司及大客户，通过服务不同客群的多样化需求，建立包含基础人事、薪酬福利、业务外包等共计11大类、370多个产品的丰富产品矩阵，持续拓展细分市场，提升产品差异性和专业化服务能力。公司拥有全国一体化的系统优势，实现对国内各地市场的深度覆盖，服务网络已覆盖全国的400+城市和100+个国家和地区。公司积极推进业务数字化转型，制定中长期数字化发展规划，提升数字化治理效能。 投资建议与盈利预测 公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.1元/股，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示 外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年年报和2024年1季报：2023年北京人力实现营收383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%；毛利率6.9%/yoy-0.98pct，销售费用率1.48%/yoy-0.49pct，管理费用率2.59%/yoy-0.07pct，归母净利率1.43%/yoy+0.15pct。2024Q1北京人力实现营收105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%；毛利率6.3%/yoy-0.91pct，销售费率1.25%/yoy-0.47pct，管理费率2.11%/yoy-0.02pct，归母净利率2.00%/yoy-0.78pct。 北京外企业绩位于预告中枢以上，外包业务持续高增 北京外企23年实现营收381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润4.90亿元/yoy+14.33%。分业务来看，业务外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316.31/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，yoy+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。 国企高现金分红兑现，24Q1保持稳健增长 公司作为国企充分考虑对投资者的回报，24年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50%。公司外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘，我们预计24Q1公司表观归母净利润下滑主要系部分政府补贴没有确认，如果剔除未确认补贴的因素，我们测算归母净利润维持稳健增长。24Q1扣非增速高主要系置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益，因此合并日前同比基数仍为此前公司表端扣非。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为459.50/544.38/642.34亿元，25-26年对应增速分别为18.47%/17.99%；24-26年归母净利润分别为9.10/10.19/11.60亿元，25-26年对应增速分别为12.01%/13.85%，EPS分别为1.61/1.80/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年14倍PE，目标价22.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 核心观点 北京外企2023Q4扣非净利润同增29%。2023年，北京人力营收383.11亿元/+18%；归母净利润5.48亿元/+32%；扣非归母净利润2.58亿元/+228.41%，其中全资子公司北京外企（FESCO）2023年实现归母净利润8.25亿元，系上市公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约1.97亿元)及保留资产与置出资产Q1经营亏损等影响。 聚焦核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2023年，FESCO实现营收381.57亿元/+20%；归母净利润8.25亿元/+13%；扣非归母净利润4.90亿元/14.33%，完成重组业绩目标（5.2/4.9亿元）。2023Q4，FESCO营收95.72亿元/+10.67%；归母净利润1.85亿元/-8.99%；扣非净利润0.92亿元/+28.56%，环比Q3（归母/扣非利润分别-19%/-33%）均有改善。 业务外包韧性仍强，核心业务毛利率稳步提升。2023年，业务外包营收316.31亿元/+24%；人事管理营收10.88亿元/-4%；薪酬福利业务收入11.46亿元/+3%；招聘及灵活用工收入38.51亿元/+3%，对应毛利率分别为3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，分别同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pct。 规模效应助力期间费率优化。2023年，期间费率为4.4%/-1.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.5%/2.6%/0.5%/-0.2%，同比-0.5/-0.7/-0.1pct/基本持平，收入规模扩张助力下期间费率持续优化；公司归母净利率为1.4%/+0.1pct，扣非归母净利率为0.7%/+1.3pct。 2024Q1归母净利润同降19%，系补贴确认时间差异扰动。2024Q1，公司营收105.50亿元/+13%；归母净利润2.11亿元/-19%，系2023Q1落地的补贴在2024Q1绝大部分尚未收到，补贴涉及金额约2.78亿元，剔除此影响预计归母净利润同增约10%；扣非归母净利润1.86亿元/+716%，系2023Q1北京外企收益归类为非经常性损益的低基数所致，若剔除财报处理因素影响，扣非归母净利润同增约5%。 投资建议：综合考虑行业温和复苏现状，下调2024-2025年归母净利润预测为9.36/10.66亿元（调整幅度-7.5%/-8.8%），新增2026年预测11.97亿元，对应EPS为1.65/1.88/2.12元，对应PE估值11/10/9x。外包业务持续支撑助力以及规模效应体现下，公司2024一季度可比利润增速重新转正释放出经营改善的积极信号，长期看公司国企资源获取优势与外企合资的市场化机制仍在，且重组首年便提升分红比例至50%（对应现价股息率2.6%）也有望增强投资偏好，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等

     北京人力(600861) 业绩简述：1）2023年，公司实现收入383.12亿元/yoy+18.47%，归母净利润5.48亿元/yoy+32.24%，扣非归母净利润2.58亿元/yoy+228.41%。置入资产北京外企全年营业收入为381.57亿元/yoy+19.78%，归母净利润为8.25亿元/yoy+12.78%，扣非归母净利润为4.90亿元/yoy+14.33%。2）24Q1，北京人力实现收入105.5亿元/yoy+12.87%，归母净利润为2.1亿元/yoy-18.92%，扣非归母净利润为1.86亿元/yoy+716%，扣非增速高主要为置入资产北京外企在合并日前实现的净损益为非经常性损益。 外包业务韧性增长，人事管理业务略有下滑。23年公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵工/其他业务收入分别为316/10.88/11.46/38.51/5.76亿元，yoy+23.59%/-3.72%/+2.95%/+3.36%/-20.77%，毛利率分别为3.26%/86.22%/18.93%/3.88%/51.49%，同比各+0.05/+0.5/+0.6/-0.06/+0.2pct。分业务来看，23年公司外包业务实现稳健增长，侧面反映当前经济环境下灵活用工降本增效作用凸显；人事管理业务略有下滑，我们认为23年公司人事业务下滑或受整体宏观经济影响有关，公司下游客户企业用工有所收缩从而对该业务形成冲击，此外也存在部分岗位转为灵活用工因素影响。 北京外企扣非归母净利润逆势正增长。北京外企贡献公司绝大部分收入来源，23年收入占比99%，我们预计24Q1公司利润基本由北京外企贡献，对应扣非归母利润增速约3.3%。从24Q1非经损益来看，政府补贴为3322万元，应为常规性补贴，税返补贴或落在年内其余季度，对应2023年落在Q1，因此公司此次归母净利润有所下滑，或为税收返还季节错位因素引起，重点关注公司扣非归母净利润在外部环境承压下以及高基数下的正个位数增长。 公司加快数字化建设。公司结合各企业的IT应用实际情况，初步制定了中长期数字化发展规划，进一步提高了公司整体数字化治理效能，确保了IT投入的合理性和有效性。同时，公司进一步加强与外部机构合作，形成了数字化生态伙伴池，目前公司全部IT系统建设均通过引入了多名外部专家的数字化工作指导委员会进行决策，阶段性实现了IT预算降本增效的目标。 分红：全年拟派发现金红利2.74亿元（含税），现金分红比例为50.00%。 投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。我们预计2024-2026年公司归母净利润各9.59/11.01/12.33亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 投资要点 2024年Q1公司收入同比增速13%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1公司营收105.5亿元，调整后同比+12.87%，归母净利润2.1亿元，调整后同比-18.9%。2023年全年北京外企收入381.6亿元，同比+20%，归母净利润8.25亿元，同比+12.8%。收入增长主要来自于业务外包板块的贡献。 业务外包贡献主要的收入，实现了较好的增长。分业务来看，2023年公司业务外包收入316亿元，同比+23.6%，人事管理收入10.9亿元，同比-3.7%，薪酬福利收入11.5亿元，同比+2.95%，招聘及灵活用工收入38.5亿元，同比+3.36%。业务外包行业需求较为旺盛，公司作为人力资源服务行业的龙头，也在积极挖掘各类客户的需求，实现了较好的增长。 公司各项业务的毛利率基本维持在较为稳定的水平：毛利率方面，人服整体毛利率6.19%，同比-0.59pct，其中业务外包毛利率3.26%，同比+0.05pct，人事管理毛利率86.2%，同比+0.5pct，薪酬福利毛利率18.9%，同比+0.6pct，招聘及灵活用工毛利率3.88%，同比-0.06pct。公司在业务规模扩大的同时，基本保持了毛利率稳定在一个比较好的水平，人事管理和薪酬福利作为公司利润贡献的主要板块，也维持了较好的盈利表现。 北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，到2024年一季度已有比较清晰的业绩体现，其置入的资产北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级：北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，考虑到2024年整体用工需求仍在缓慢恢复中，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从10.1/11.8亿元至9/10.1亿元，预计2026年归母净利润为11.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。

     北京人力(600861) 北京人力预期差大，市场担心顺周期标的成长性减弱，但我们认为其有比较强的阿尔法属性。 北京人力2023Q3业绩边际向下，叠加市场预期2024年经济波动，经济增速边际放缓，市场担心其成长性减弱。 我们认为北京人力是顺周期中阿尔法很强的标的，经济波动下有望实现逆势增长。 我们不同于市场的认知在于，认为北京人力成长性优秀，未来内生增长具备强支撑。 FESCO总部：历史增长稳健，经济波动对其业绩增长影响较小，未来成长性仍好。 FESCO业务管理属性强，招聘属性弱，经济波动对其业绩增长影响较小。以FESCO为品牌的北京总部历史业绩增长稳健，在于其外包业务管理属性更强、招聘属性弱，带招聘的业务占比低，因此业务韧性更强，可适当抵御经济波动；因此2023年经济疲软，对其业绩增长影响亦较小。 未来增长驱动：1）上市后考核更积极，业务人员展业更激进；2）代理转外包驱动增长。FESCO传统业务品牌强；2023年重组上市后，总部对业务人员考核或更积极，业务人员展业更激进，驱动传统业务开拓更多新客户，渗透率有望持续提升。代理转外包是行业大趋势，外包服务费高于代理。 FA：主业从事外包业务；大客户增长明显快。 大客户集中度高，业绩增长与大客户业务相关性强。2021年前五大客户营收占比36.98%，前五大客户分别为华为/贝壳/飞鹤/阿里巴巴/上海禹璨（拼多多旗下多多买菜）。 FA历史营收复合高增，主要受大客户外包人数快速增长驱动。以下是FA客户中，两个外包人头数快速增长的标杆案例：1）客户A（某世界领先的ICT公司）：FA服务其外包员工33000+人，月度为其招聘近800人，外包人头净增速度明显快。2）客户B（国内互联网标杆企业）：自FA 2023年承接服务以来，客户外包人数增加 155%，目前已达3000人，预计全年达到10,000人，一年内外包人数净增高达 2 倍。 未来外包业务成长性优秀，大客户增长势头明显快。1）华为及其生态链：蓬勃发展，手机、汽车、出海等多方向孕育商机，细分岗位众多，有望持续释放庞大的用工需求。2）阿里：分拆1+6+N组织架构，各垂直业务拥有完整的公司架构，分拆后每项垂直业务均有望贡献增量外包需求) 北京人力当前估值低、赔率高，在逆周期中亦有自身阿尔法；分红不少于当年可分配利润的50%。 估值低，股价接近大股东定增成本，筹码相对干净。4月17日股价对应2024-2025年PE分别为11x/9.6x，远低于历史中枢，处历史底部。截至4月17日，北京人力收盘价为18.56元/股，较接近控股股东北京国管的定增成本（16.8元/股）。目前，市场中重仓北京人力的机构并不多。 赔率高，若经济持续复苏，顺周期行情下，北京人力估值提升弹性大；若经济波动或弱复苏，北京人力在逆周期中亦有自身阿尔法。 分红不少于当年可分配利润（剔除盈余公积后）的50%。 我国人资行业具备持续成长的坚实基础；灵工行业空间广阔、穿越经济周期，竞争格局优且分散。 行业持续成长动力足，核心驱动在于劳动法的持续完善+企业管理效率的持续提升。 人资行业本质为人头生意，海外龙头穿越周期，中国享有人口优势、具备做大的天然基础。国内灵工万亿市场；2019年对标海外成熟劳动力市场，国内市场渗透率具备3-10倍的提升空间。 灵工生意模式攻守兼备，逆势可提升渗透率、顺势可提升景气度。 灵工行业已经过混战、仍高度分散（2021年国内灵工CR6仅6%，北京人力以2.4%的市占率领先），无论是以科锐、人瑞、万宝盛华为代表的垂直领域灵工龙头，抑或是以北京人力、中智、外服为代表的综合型外包龙头，壁垒均深厚，且护城河可持续深挖，中小企业弯道超车概率小。 盈利预测与投资建议。北京人力是国内综合型人服龙头，国有背景&市场化优势兼具，传统人事管理业务稳中有进，新兴外包业务携手德科合资，受大客户驱动增长势能强。考虑到经济波动，我们预计置入资产FESCO2023-2025年实现营业收入391.04/483.35/589.14亿元，同比+22.8%/23.6%/21.9%，实现归母净利润8.31/9.52/10.97亿元，同比+13.5%/14.6%/15.3%；北京人力2023-2025年实现归母净利润5.39/9.52/10.97亿元，同比+350.6%/76.5%/15.3% ，4月17日股价对应PE分别为19/11/10倍。基于公司中期业绩增长支撑强，当前估值处历史底部区域，因此上调至“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；大客户业务波动风险；行业竞争加剧风险；社会外包接受度提升缓慢；政府补贴力度减弱风险；海外市场情况并不具备完全可比性，相关资料和数据仅供参考。

    ，客户合作领域不断拓宽》研报附件原文摘录）
北京人力(600861) 北京人力发布23年业绩预盈公告： 1）23年全年：23年全年置入资产北京外企的归母净利润为7.28~8.71亿，同比-0.5%~+19.1%，中位数为8.0亿/YOY+9.3%。23年扣非归母净利润为4.39~5.26亿元，同比+2.5%~22.7%，中位数为4.83亿元/YOY+12.6%。 2）23年单四季度：通过过往业绩公告、资产重组实施进展公告等倒算，北京外企的归母净利润为0.88~2.31亿元，同比-56.8%~13.6%，中位数下滑22%。扣非归母净利润为0.41~1.28亿，同比-42%~79%，中位数+18.4%。 3）上市公司维度，23年实现归母净利润4.63~5.34亿元，实现扭亏；扣非归母净利润为2.27~2.72亿元，22年同期为亏损2亿元。其中置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约1.97亿元。 外包行业公司不断强化招聘交付能力，不断拓宽合作客户与服务领域，FA成立ITO事业部。公司加强专业外包能力建设，通过全面合规用工管理，帮助企业实现用工风险可控、降低用工成本、减轻编制压力、提升企业劳动生产率。23上半年北京外企中，业务外包服务收入157.7亿元，人事管理服务5.3亿元，薪酬福利服务5.8亿，招聘及灵活用工19.45亿；其他收入1.87亿，业务外包/招聘及灵活用工占比83%/10%。此外FA子公司成立ITO信息技术专业外包事业部，看好公司后续外包业务领域不断拓宽。公司相继与奇安信、元隆雅图签署战略合作协议，以创新服务持续加强客户联系与交叉销售。 强化与Adecco合作，借助先进经验助力中资企业出海。Adecco全球CEODenis Machuel等一行到访中国，进行系列客户拜访、不断就合作展开深入交流。Fesco Adecco拥有多年跨国企业及员工服务经验，为出海企业提供外包、薪酬管理等各类服务，未来公司有望持续深化与Adecco合作，有望借助Adecco先进理念与海外业务网络，继续助力中资出海企业的人才需求和管理。 投资建议：公司此前章程中载明的股利分配政策，每年分配的股利不低于当年实现可分配利润50%，未来公司将有望继续兼顾股东的整体利益和公司的可持续发展。考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司业绩表现造成影响，以及整体宏观经济对招聘人才市场的影响，我们暂时下调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为5.0/9.34/10.8亿（预测前值7/10.9/12.8亿元），24-25年yoy分别为86%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以正式发布的23年年报数据为准等

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年业绩预告：预计2023年归母净利润4.63-5.54亿元，预计2023年扣非归母净利润2.27亿-2.72亿元。23年度上市公司利润包含三部分：1）置入资产北京外企2023年度归母净利润；2）保留资产（两处物业资产）2023年度归母净利润；3）置出资产2023年一季度归母净利润，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约1.97亿元。 北京外企经营业绩稳健，扣非中枢维持高增 北京外企23全年预计归母净利润7.28-8.71亿元同比-0.54%-+19.06%（中枢+9.26%），23Q4预计归母净利润0.88-2.31亿元同比-56.81%-+13.56%（中枢-21.62%）；北京外企23全年预计扣非4.39-5.26亿元同比+2.53%-+22.73%（中枢+12.63%），23Q4预计扣非0.41-1.28亿元同比-42.10%-+78.88%（中枢+18.39%）。我们认为4季度预告归母净利润中枢同比增速下滑主要系去年同期非经常性损益较高从而提高了去年同期归母净利润基数，推测与政府补贴的确认节奏有关。 公司外包业务韧性强，国企高现金分红预期 公司聚焦客户多元需求，大力加强专业外包能力的建设，持续完善相关产品体系。由于外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。公司作为国企充分考虑对投资者的回报，据《公司章程》利润分配原则，公司计划每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润的50%。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司23-25年营收分别为390.04/479.26/569.87亿元，24-25年对应增速分别为22.88%/18.91%；23-25年归母净利润分别为5.33/9.55/11.63亿元，24-25年对应增速分别为79.35%/21.78%，EPS分别为0.94/1.69/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年15倍PE，目标价25.31元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

     北京人力(600861) 核心观点 核心子公司北京外企2023Q3利润表现逊于预期。2023Q1-3，公司实现营收287.37亿元/+21.86%；归母净利润3.47亿元/+9.49%；归母扣非净利润1.69亿元/+221.44%。2023Q3，公司营收95.55亿元/+12.95%；归母净利润1.36亿元/+48.21%；扣非归母净利润0.94亿元/+278.61%。 具体看重组置入资产北京外企（FESCO），2023Q1-3，北京外企实现营收285.85亿元/+23.18%；归母净利润6.40亿元/+21.18%；归母扣非净利润3.98亿元/+11.48%，前三季度已实现全年承诺归母净利润的123%/扣非归母净利润的82%。2023Q3，北京外企实现营收95.55亿元/+14.33%；北京外企归母净利润1.36亿元/-18.97%；扣非归母净利润0.95亿元/-33.16%。第三季度北京外企收入维持稳健增长，但利润表现逊于前瞻预期（归母净利润同增21%），原因我们分析系人服行业景气度仍较低以及自身业务特点（如低毛利率的外包业务确认时点）综合所致。 期间费率控制良好。前三季度，公司毛利率为7.69%/+1.42pct；期间费率为4.15%/-1.29pct，销售/管理/研发/财务费率分别1.54%/2.57%/0.26%/-0.22%，同比-0.53/-0.68/-0.12/0.05pct，期间费率持续优化改善；公司归母净利率为2.24%/-0.04pct，扣非净利率为1.39%/-0.15pct，净利率下行系置出资产在置出前及保留资产业绩亏损对公司上半年整体业绩造成一次性拖累。 风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议：北京外企三季度收入维持稳健增长但利润承压，但考虑到2023H1利润端的超预期表现，我们暂维持上市公司2023-2025年归母净利润预测6.76亿/10.12/11.69亿元（其中北京外企2023-2025年归母净利润预期为8.6/10.45/11.91亿），对应EPS为1.19/1.79/2.07元，对应PE18.7/12.5/10.8x。本季度利润承压下滑我们分析一方面受行业低景气度影响，另一方面预计也与外包业务在季度间的确认节奏有关。但长期看公司国企的资源获取优势和外企合资的市场化机制仍在，且业务具有基础人力资源服务业务的稳定现金流+渗透率逐渐提升的外包业务的弹性。未来FESCO还将借助合资优势发力高端外包，重组完成（加上大股东16亿元配套融资）后上市公司将持续激发经营动能，看好公司的未来潜力，维持买入评级。

     北京人力(600861) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收287.4亿元，同比增长21.9%；归母净利润为3.5亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润为1.7亿元；毛利率为6.6%，同比下降1.2个百分点，净利率2.1%，同比下降0.2个百分点。 北京外企Q3营收稳步增长，归母净利润。单从上市公司置入资产北京外企的数据上看，2023Q1-Q3实现营收285.9亿元，同比增长23.2%，归母净利润6.4亿元，同比增长21.2%，扣非归母净利润4.0亿，同比增长11.5%。单2023Q3实现营收约95.6亿，同比增长14.3%、归母净利润为1.4亿，同比下降18.9%、扣非归母净利润为1.0亿，同比增长42.2%。公司归母净利润与扣非归母净利润变动情况出现较大差异的原因，我们判断是因为公司部分政府补助及投资收益在确认时间上存在差异导致。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，使得公司Q3单季度业绩承压。根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从2023Q1的52.3%下降到2023Q2的48.7%（低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），2023Q2就业市场景气度有所下降，进而影响到公司2023Q3业绩。 国内宏观经济环境逐步企稳向好，招聘市场有望受益于经济的持续复苏。2023 年三季度国内实际GDP增长4.9%，超出市场此前预期的4.5%，预计能够顺利完成全年5.0%的增速目标。9月制造业PMI为50.2%，已回到扩张区间；PPI同比实现连续3个月回升。我们认为当前企业经营环境和预期好转，对于招聘市场的景气度回升可以逐步乐观起来。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1、9.8和11.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、企业招聘需求或不及预期、行业竞争加剧风险、大客户波动风险。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年三季报。 点评： 前三季度北京外企实现净利润6.4亿元，业绩快速增长 2023前三季度，公司实现营业收入287.37亿元，较上年同期调整后增加21.86%；实现归母净利润3.47亿元，较上年同期调整后增加9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，较上年同期实现扭亏为盈。2023Q3单季度，公司实现营业收入95.55亿元，较上年同期调整后增加12.95%；归母净利润1.36亿元，较去年同期调整后增加48.21%；扣非归母净利润9449.84万元。2023年前三季度，置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元，同比增长23.18%；归母净利润6.40亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11.48%。2023Q3单季度，北京外企实现营收95.55亿元，归母净利润1.36亿元，扣非归母净利润0.95亿元。 持续开拓客户资源，数字化布局深入业务赋能 公司为国内人服领军企业，凭借在人力资源服务领域的先发优势、优质的客户群体、强大的集成服务能力和丰富的行业经验,为客户企业提供包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等在内的一站式、综合化人力资源服务解决方案。公司凭借行业领先的品牌知名度与市场影响力，积累了丰富多元且优质的客户群体。公司积极开拓行业重点客户，2023年下半年以来，先后与软通动力、中国电子云签署战略合作协议，进一步拓展公司客群，扩大公司服务网络覆盖范围，实现多行业业务布局。公司持续部署实施数字化转型，探索利用AI大模型搭建企业私有模型，实现数据赋能业务，优化数字化服务能力。 投资建议与盈利预测 公司作为国内社服行业龙头企业，上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企23年归母净利润为8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约1.97亿）的影响，预计上市公司2023-2025年实现归母净利润6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.20元/股，对应PE为22/13/11x，维持“买入”评级。 风险提示 外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

     北京人力(600861) 投资要点 业绩概览：龙头抗风险力强劲，置出资产及保留资产存在拖累 23Q1-Q3：营收287亿元，同比+22%；归母净利润3.47亿元，同比+9%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+221%。 23Q3：营收96亿元，同增13%；归母净利润1.36亿元，同比+48%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+279%。 置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响23年年初至今业绩，置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元。 北京外企利润波动系补贴确认时间差异，归母净利润已完成全面目标 23Q1-Q3：营收286亿元，同比+23%；归母净利润6.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.98亿元，同比+11%。 23Q3：营收95.55亿元，同比+14%；归母净利润1.36亿元，同比-19%。 北京外企23/24年归母净利润承诺分别为5.19/5.49元，扣非归母净利润承诺分别为4.88/5.63亿元。23Q1-Q3归母净利润已实现全年业绩承诺的123%，扣非归母净利润已实现全年业绩承诺的82%。 专业外包领域龙头+国企资源禀赋，彰显经营韧性 北京外企作为中国专业外包领域的龙头，坚持数字化研发，完善三位一体的多元业务体系。经济下行周期中受企业降本增效需求驱动，依托国企背景和先入局形成的强品牌效应，客户粘性深厚，与零售、科技、物流等众多领域的龙头建立了稳固的合作关系，业绩持续兑现稳健上行，彰显龙头企业穿越周期的抗风险力。 盈利预测与估值： 北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企23/24/25年归母净利润分别为6.46/10.13/12.17亿元，24/25年同增57%/20%，当前市值对应PE为19.42/12.39/10.31X，维持买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。

     北京人力(600861) 公司发布2023年三季报：1）2023年前三季度：公司实现营收287.37亿元/+21.86%,归母净利润3.47亿元/+9.49%,扣非归母净利润1.69亿元/+221.44%。2023年Q2公司完成了重大资产重组，前三季度置入资产北京外企实现营业收入285.85亿元/+23.18%；归属于北京外企股东的净利润6.40亿元/+21.18%，归属于公司股东的扣非净利润3.98亿元/+11.48%；2)2023Q3:公司实现营收95.55亿元/+12.95%,归母净利润1.36亿元/+48.21%,扣非归母净利润0.94亿元/+278.61%。 费用管控良好，净利率表现较为稳定。2023前3季度,毛利率6.6%/-1.2pcts，净利率2.1%/-0.2pct,销售费用占收入比率1.53%/-0.51pcts,管理费用占收入比率2.56%/-0.64pcts,研发费用占收入比率0.25%/-0.11pcts,财务费用占收入比率-0.21%/+0.04pcts。投资建议：北京外企（FESCO）是国内排名前三的人服企业，主要收入及来源人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务，公司盈利能力较强。作为国资背景人服龙头，北京外企在品牌、产品、团队等方面均有较为领先的竞争优势。全国网络服务能力&丰富的产品线奠定较强的综合服务能力，传统优势业务积累的客户资源不仅保证了公司业绩具有较好的稳定性，未来综合服务采购提升空间也十分广阔。预计公司2023~24年净利润为5.6和8.1亿元。考虑到2023年Q2公司资产重组完成，2024年为置入资产北京外企第一个完整财报年，因此我们以2024年业绩作为估值参照,给予买入-A的投资评级，12个月目标价为28.6元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：企业用工需求恢复不及预期、新业务扩张进度不及预期等。

     北京人力(600861) 事件： 公司发布2023年第三季度报告，1）业绩情况：2023年前3季度营收287.37亿元/yoy+21.9%，归母净利3.47亿元/yoy+9.5%，扣非归母净利润1.69亿元/yoy+221.4%；其中23Q3营收95.55亿元/yoy+13.0%，归母净利1.36亿元/yoy+48.2%，扣非归母净利润0.94亿元/yoy+278.6%。2）盈利能力：前3季度毛利率6.6%/yoy-1.15pct，销售费率1.5%/yoy-0.51pct，管理费率2.56%/yoy-0.06pct，归母净利率1.21%/yoy-0.14pct；其中23Q3毛利率6.4%/yoy-1.25pct，销售费率1.7%/yoy-0.28pct，管理费率2.25%/yoy+0.01pct，归母净利率1.43%/yoy+0.34pct。 北京外企经营业绩稳健，归母净利润已完成全年业绩承诺 2023年前3季度置入资产北京外企营业收入285.85亿元/+23.18%，归母净利润6.4亿元/+21.18%，扣非归母3.98亿元/+11.48%。根据我们测算，北京外企23Q3营业收入95.55亿元/+14.33%，归母净利润1.36亿元/-18.97%，扣非归母净利润0.95亿元/+42.33%。业绩承诺实现情况：北京外企23年前3季度归母净利润已实现全年业绩承诺的123.34%；前3季度扣非归母净利润已实现全年业绩承诺的81.59%。 营收占比较高的外包业务让公司具有较强的经营韧性 公司营收占比最高的业务外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。与此同时，公司国企和外企的双重背景共同为公司发展赋能，国企背景可以让公司拥有较强的资源获取优势；而与外企合资的市场化平台可以让公司不断丰富管理能力，从而提高经营效率。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司23-25年营收分别为390.04/483.86/579.93亿元，24-25年对应增速分别为24.06%/19.86%；23-25年归母净利润分别为5.91/10.13/12.16亿元，24-25年对应增速分别为71.36%/20.01%，EPS分别为1.04/1.79/2.15元/股。我们参考可比公司，给予公司2024年17倍PE，目标价30.42元，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险。

     北京人力(600861) 事件：北京人力发布2023年三季报，前三季度业绩增长稳健。23Q1-Q3北京人力实现营收287.37亿元/yoy+21.86%，归母净利润为3.47亿元/yoy+9.49%，扣非归母净利润为1.69亿元/yoy+221.44%。单Q3公司实现收入95.55亿元/yoy+12.95%，归母净利润为1.36亿元/yoy+48.21%，扣非归母净利润为9449.84万元/yoy+278.61%。 置入资产FESCO扣非归母净利润增速42%，受非经常性损益影响公司Q3归母净利润同比下滑18.97%。23Q1-Q3公司实现营收285.85亿元/+23.18%，归母净利润为6.4亿元/+21.18%，扣非归母净利润为3.98亿元/+11.48%。单Q3公司实现营收95.55亿元/+14.33%，归母净利润为1.36亿元/-18.97%，扣非归母净利润为9500w/+42.13%。从非经营损益来看，22Q1-Q3非经营损益分别为3985.85/3027.61/10099.07万元，23Q1-Q3非经营损益分别为15700/4400/4100万元。我们认为单Q3归母净利润增速下滑主要为去年同期非经常性损益较高从而抬升公司归母净利润基数所致，或与政府补贴确认节奏有关。 各地分公司强化产品和服务能力。上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准；开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升。江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，并推动扩大特色产品工伤预防培训项目。广东公司积极拓宽招聘路径，拓展消费及家政类灵活用工影响力。 成立大客户管理部，复制推广成功经验。公司针对品牌影响力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，制定战略大客户销售及服务管理工作方案，统筹协调全国各类优质资源支持战略大客户的复杂需求落地与业务发展。开发行业重点客户，归纳行业解决方案，积极推动同行业大客户服务经验复制推广。 持续规划投资和收并购布局。公司紧密围绕国家战略落地和行业发展趋势，结合公司整体战略目标开展投资和收并购，扩大业务版图，增强主营业务核心竞争力，实现外延增长新突破。公司积极制定2023年至2025年投资规划，积极寻找产业上下游中相关有潜力、有资源的企业，通过产业并购的方式进一步拓展市场，增加公司利润及未来发展空间。 投资建议：招聘行业年初以来相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业景气度有望持续修复。我们预计公司旗下子公司北京外企今年归母净利润为8.58亿元。同时，考虑到今年一次性置换税负、保留资产及置出资产对上市公司主体的影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润各5.63/10.44/12.01亿元，以10月30日收盘价为参考，对应PE分别为24X/13X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

     北京人力(600861) 投资要点 北京人力披露2023三季报业绩，2023Q3置入资产北京外企实现归母净利润1.36亿元：2023年10月30日晚，公司披露2023年三季报，北京人力在2023年5月完成重组，因此上市公司1-9月报表包含部分重组前和重组后业绩，因此我们单看置入资产北京外企的经营情况，2023年前三季度，北京外企实现营业收入285.85亿元，同比+23.18%；归母净利润6.40亿元，同比+21.18%。2023H1，北京外企收入190亿元，同比+28%，归母净利润5.04亿元，同比+40%。单拆2023年Q3，公司实现收入95.55亿元，归母净利润1.36亿元。 北京人力在2023Q2完成了重组上市，经营动力十足。北京人力在2023年5月完成了重大资产重组和更名，北京城乡原有资产已经全部置出，募集配套资金已经完成，全额由大股东北京国管认购，截至2023年10月30日公司最新股本为5.66亿股，公司主营业务变更“综合人力资源服务”，上市之后公司经营潜力有望逐步释放。 北京外企是我国第一家从事人力资源服务的企业，品牌认知，规模优势和客户优势明显：北京外企在人力资源服务行业有40多年丰富的经验，先发优势明显，产品服务矩阵成熟，客户公司数量突破万家，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑，灵活用工业务增长势头较好，下游服务行业已经拓展到互联网、金融、医药等众多领域。 盈利预测与投资评级：北京城乡已经完成了资产交割，北京外企成功注入了上市公司，北京外企是我国人力资源服务行业龙头，规模优势突出，有丰富的客户资源，Q3业绩略有不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润从9/10.7/12.6亿元到8.65/10.1/11.8亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险，下游客户订单增长不及预期等风险

     北京人力(600861) 事件概述 公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入287亿元，同比+21.86%，实现归母净利润3.47亿元，同比+9.49%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+221.44%。单Q3公司实现营业收入95.55亿元，同比+12.95%，实现归母净利润1.36亿元，同比+48.21%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+278.61%。 分析判断: 置入主体北京外企前三季度实现稳健增长，Q3增长有所放缓 2023前三季度置入主体北京外企实现收入285.85亿元，同比增长23%，归母净利润6.4亿元，同比增长21%，扣非归母净利润3.98亿元，同比增长11%，在用工需求承压的大背景下依然实现了较高的收入和利润增长。单Q3来看，北京外企实现营业收入95.55亿元，同比增长14%，归母净利润1.36亿元，同比下滑19%。Q3收入和利润增长放缓，我们认为主要由于：1）政府扶持金（税收返还）确认具有一定的随机性，Q3确认较少；2）业务拓展具有一定周期性，去年三季度基数相对较高。我们预计全年维度来看公司依然能够实现稳健增长。 前三季度已完成全年业绩承诺8成以上，业务呈现韧性与抗周期性 北京外企2023年前三季度实现归属母公司所有者的净利润为6.4亿元，业绩承诺实现率为123%，扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为3.98亿元，业绩承诺实现率为82%，全年达成业绩承诺概率高。公司2024-2025年归母净利润承诺分别为5.9亿元、6.6亿元，扣非后归母净利润承诺分别为5.6、6.3亿元。公司外包业务包括IT外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。 “专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长 人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39亿元，同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2亿元，同比+411%、48%、24%，EPS分别为1.18、1.74、2.15元，按照10月30日收盘价23.86元计算，对应的PE分别为20、14、11倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。

     北京人力(600861) 投资要点： 国资人服龙头重组上市，19-22年收入CAGR25.8%。北京人力前身北京外企是国内首家从事人力资源服务的机构。2023年4月，北京外企通过资产重组方式成为上市公司主体，原上市公司北京城乡除保留资产外的全部资产负债均被置出，上市公司证券简称改为北京人力。22年公司（北京外企，下同）收入318.6亿元，同比+25.3%，归母净利润7.3亿元，同比+19.0%；2019-22年公司收入、归母净利润CAGR各为25.8%、21.1%。公司1H23收入、归母净利润各为190.3、5.0亿元，各同比+28.2%、+39.9%，公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，带动业绩稳健提升。 外包业务驱动成长。①收入结构：1H23，公司四大主营业务人事管理、薪酬服务、业务外包、招聘及灵活用工收入各为5.3、5.8、157.7、19.5亿元，业务外包收入占主营业务收入比例为82.9%，是公司收入主体和成长主要驱动力。②毛利率：2020年，公司四大主营业务人事管理、薪酬服务、业务外包、招聘及灵活用工毛利率各为78.3%、35.4%、2.7%、9.5%，人事管理业务贡献毛利额9.8亿元，占主营业务毛利额的52.6%，贡献最多毛利润。2019-2022年公司主营业务毛利率各为11.0%、10.3%、8.5%、8.5%，1H23北京人力（主体为北京外企）主营业务毛利率为6.7%。我们判断公司毛利率下降主因毛利率较低的外包业务占比提升。 国内人服发展尚属早期，行业整合前景广阔。据人社部，2022年我国人服市场规模2.5万亿元，17-22年GDP、人服市场规模CAGR各为7.8%、11.7%，人服行业规模增速高于GDP增速、成长性凸显。我们认为，人服行业具有较强顺周期属性，2023年人服行业有望随经济复苏迎来加速修复。据艾瑞咨询数据，20年海外人力资源外包行业CR4为16.3%，而21年国内灵工行业CR4仅2.8%，行业整合空间大。23年6月29日，人社部发布首部人力资源服务机构及相关活动的专门规章《人力资源服务机构管理规定》，该文件明确了人力资源服务行业的规范和监管，我们认为，人力资源服务行业规范性提升有望推动不合规机构出清，公司作为行业龙头有望进一步扩大市场份额。 国资背景优势明显，规模与服务能力形成正向循环。①规模：公司前身于1979年成立，在业内率先实现全国化发展。截至7M22，公司服务范围覆盖全国31个省、自治区及直辖市，在全国400余座城市建立了服务网络，建立了集产品、销售、服务等功能于一体的灵敏服务部门和运营单元。我们认为，遍布全国的业务网络和多元化业务使公司能处理不同客户的多样化需求，进而获取更多客户。②客户：公司经过多年发展，在业内积累了良好口碑和头部优质客户，2022年公司服务客户4万余家，服务人数200余万人。公司与华为、阿里巴巴、国家电网、三星、IBM、微软等行业龙头深入合作，其中最大客户华为客户组21年销售金额51.3亿元（同比+200.3%），占比20.2%。③扩张：公司（持股51%）与海外龙头德科成立合资公司外企德科开拓外包等业务，该合资公司已服务2.8万家客户，服务人数超270万名。 收入拆分预测。我们预计公司2023-25年收入各为399.0、484.7、580.8亿元，各同比+25.3%、+21.5%、+19.8%。其中，①人事管理&薪酬福利：预计2023-25年保持平稳增长，人事管理收入各为10.7、12.0、13.4亿元；薪酬福利收入各为11.9、13.5、15.3亿元；②业务外包：考虑到外包行业集中度低、整合空间大，我们预计2023-25年业务外包板块收入各为332.4、408.9、494.7亿元；③招聘及灵活用工：预计2023-25年间保持15.0%增速，该板块收入各为41.2、47.4、54.5亿元。 投资建议。我们认为，人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同修复；公司规模领先、客户优质，有望在行业规范性提升背景下持续扩大市场份额。我们预计公司（北京人力，包括原北京城乡保留资产）2023-25年归母净利润各为7.14、10.30、11.83亿元，对应EPS各为1.26、1.82、2.09元。参考可比公司估值水平，给予公司23年25倍PE，对应目标价31.53元/股，首次覆盖，“优于大市”评级。 风险提示。经济下行风险，需求不及预期风险，竞争加剧风险。

     北京人力(600861) 事件概述 公司发布2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入191.8亿元，同比增长26.8%，归母净利润2.1亿元，同比下滑6.3%，扣非净利润7454万元。非经常性损益主要由非流动资产处置损益-1.96亿元以及置入资产北京外企合并日前实现的净损益4.6亿元构成。 分析判断: 置入主体北京外企收入稳健增长，收入结构变化导致毛利率略有下滑2023上半年公司实现收入191.8亿元（其中北京外企收入190.3亿元），同比增长26.8%，收入增长主要由于置入主体北京外企外包业务保持较快增长。2023上半年外包服务收入157.74亿元，占北京外企收入83%。公司人事管理、薪酬福利服务、招聘及灵活用工、其他上半年分别实现收入5.33、5.78、19.45、1.87亿元，收入占比分别为3%、3%、10%、1%。2023H1综合毛利率6.7%，与去年同期相比下滑1.1pct，我们认为与毛利率水平较高的人事管理和薪酬福利服务占比下降有关。 上半年已完成全年业绩承诺六成以上，业务呈现韧性与抗周期性 北京外企2023年半年度实现归属母公司所有者的净利润为5.0亿元，业绩承诺实现率为97.13%，扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润为3.03亿元，业绩承诺实现率为62.19%，全年达成业绩承诺概率高。公司2024-2025年归母净利润承诺分别为5.9亿元、6.6亿元，扣非后归母净利润承诺分别为5.6、6.3亿元。公司外包业务包括IT外包、营销外包、物流外包、制造业操作人员和技工外包、财务外包、政务服务外包等，可以帮助用人单位减少人员管理成本，提升管理效率，具有较强的业务韧性和抗周期性，预计将实现稳步增长。 “专业化、市场化、数字化、国际化”战略助力长期成长 人力资源行业整体受益于经济复苏带来的用工需求增加，随着稳增长、稳就业的政策效果不断显现，用工需求有望持续复苏。公司立足优质的客户基础以及全国化的网络，积极探索和引导客户的用工需求，有望实现业务的稳健增长。借助德科集团在全球60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障，有望走出国际化布局。在数字化方面，公司稳步推进数字化转型升级工作，不断强化数字技术对经营管理与产品创新赋能，通过流程自动化智能化实现降本增效，实现客户自助服务平台、员工服（FESCOAPP）平台、运营管理平台的无缝衔接，为公司长期创新发展做好支撑。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现收入383.77、524.91、640.39亿元，同比+7833%、37%、22%，实现归母净利润6.7、9.9、12.2亿元，同比+411%、48%、24%，EPS分别为1.18、1.74、2.15元，按照8月28日收盘价25.02元计算，对应的PE分别为21、14、12倍。公司资源优势突出，行业长坡厚雪，政策积极支持，维持“增持”评级。 风险提示 重要客户流失、用工需求恢复不及预期、行业竞争加剧。