宝信软件(600845) 本报告导读： 公司作为工业软件行业龙头，大力推动AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系，随着工业级机器人应用端落地生根，看好公司长期发展。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为工业软件行业龙头，预计公司2025-2027年营收分别为147.38/163.47/183.68亿元（原2025-26预测为161.21/183.63亿元），EPS分别为0.84/1.00/1.18元（原2025-26预测为1.27/1.54元），按照PE和PS估值，合理估值为969.99亿元人民币，对应目标价33.64元/股（-20%）。 钢铁行业基本盘稳固，2025Q1业绩承压。公司2024年全年实现收入136.44亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.65亿元，同比减少11.28%；毛利率为34.77%，较去年减少2.15pct，总体保持较为稳定态势。2025年一季度营收25.38亿元，同比下降25.16%；利润端持续承压，归母净利润同比减少24.60%降至4.45亿元；毛利率回升至34.79%，同比增长2.1pct。 AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系。公司整合钢铁行业海量数据与专业知识，基于“平台、数据、算力、模型场景”构建五位一体的“宝联登钢铁行业大模型”并完成首发，为钢铁企业提供一体化、集成化的“人工智能+钢铁”解决方案。积极参与AI钢铁大模型生态产业，成功推进高炉大模型、转炉大模型、AI主操一体化配煤配矿等试点示范项目，形成100项以上“AI+”应用实例。公司持续推进宝联登工业互联网平台研发，完成核心工业软件产品重构升级，提升数智底座支撑力。 聚焦人形机器人领域布局，推动工业级机器人应用端落地生根。根据公司2024年报，我国工业机器人产业在2025年呈现量质齐升的发展态势，未来几年市场规模将保持年均15%以上的增速，工业场景中人形机器人将加快推动全流程自动化闭环的形成，叠加制造业柔性生产需求激增，工业级机器人的规模化应用指日可待。公司积极开展自主研发图灵机器人，推动应用落地和实现国产化替代，目前公司已推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用，在行业景气度支撑下有望受益。 风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。

     宝信软件(600845) 事件： 公司于2025年3月31日收盘后发布《2024年年度报告》。 点评： 坚持创新引领做强，营业收入实现稳健增长 2024年，公司实现营业收入136.44亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润22.65亿元，同比减少11.28%；实现扣非归母净利润21.98亿元，同比减少8.91%；实现经营性现金净流入16.71亿元，同比减少35.94%。分业务来看，软件开发及工程服务实现收入99.11亿元，同比增长6.31%，毛利率为31.14%；服务外包实现收入36.56亿元，同比增长4.73%，毛利率为44.93%；系统集成实现收入0.65亿元，同比减少30.13%，毛利率为10.46%。 加大研发投入，以AI赋能钢铁产业革新，推进智能化转型升级2024年，公司的研发费用为14.61亿元，同比增长0.50%。公司系统探究人工智能技术驱动新型工业化进程的实践路径，策划大模型在工业场景中的创新应用方向；整合钢铁行业海量数据与专业知识，基于“平台、数据、算力、模型、场景”构建五位一体的“宝联登钢铁行业大模型”并完成首发，为钢铁企业提供一体化、集成化的“人工智能+钢铁”解决方案；推进行业高质量语料库建设，牵头完成行业标准《人工智能钢铁大模型数据集技术要求》草案编制；梳理AI应用场景，重点推进高炉大模型、转炉大模型、AI主操、一体化配煤配矿等试点示范项目，形成100项以上“AI+”应用实例。 立足全栈国产化大型PLC产品，推进宝之云算力中心项目建设2024年，公司突破大型PLC产品多项关键核心技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4PLC产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控；形成国产PLC产品替代方案。在算力中心方面，公司立足上海罗泾园区，盘活存量客户，顺利完成相关续签工作；宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量；完成宝之云智算中心（上海节点）建设，开发ONE+算力管理平台，实现对现有异构算力的统一管理、统一调度。 盈利预测与投资建议 公司在工业制造领域深耕多年，持续加大信息高科技研发力度，全新的成长空间已经逐步打开，长期成长空间较为广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为146.35、155.33、163.96亿元，归母净利润为25.46、27.56、29.69亿元，EPS为0.88、0.96、1.03元/股，对应的PE为30.92、28.57、26.52倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术引领不足风险；信用管理和应收账款管控风险；重大投资项目建设和运营风险。

     宝信软件(600845) 核心观点 全年业绩承压，四季度利润下滑较大。2024年公司营业收入136.44亿元（+5.64%）；归母净利润22.65亿元（-11.28%），扣非归母净利润21.98亿元（-8.91%）。单Q4来看，公司收入38.88亿元（-5.11%），归母净利润3.35亿元（-50.89%），扣非归母净利润3.13亿元（-48.91%）。24年钢铁行业整体承压较大，导致利润整体下滑。 核心业务保持平稳增长。分业务来看，软件开发及工程收入99.10亿元（+6.31%），毛利率下降1.02个百分点；服务外包收入36.56亿元（+4.73%），毛利率下降5.33个百分点；系统集成收入0.65亿元（-30.13%），毛利率下降0.63个百分点。 整体毛利率有所下降，费用率同时下降。公司24年毛利率34.77%，下降2.15 个百分点。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.44、0.55 个百分点。公司经营活动现金净流量16.71亿元，同比下降较多。在日常关联交易上，公司24年和宝武集团实际完成了63.99亿元；2025年预计和宝武集团关联交易为96.35亿元，相比24年实际完成额增长较大。公司预计25年关联交易合计为114.7亿元。 宝之云受益于AIDC产业增长，PLC国产化有望加大力度。宝之云华北基地成功中标互联网巨头项目，园区建设规模和交付需求相当于宝之云罗泾基地总容量，有望带动IDC业务重回增长节奏。PLC方面，公司突破各关键技术，首发天行系列全栈自主可控T3、T4PLC产品，实现从操作系统、到运行时软件、再到编程环境的全栈自主可控。公司同时加强机器人领域投入，推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器人开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景；开展图灵机器人首台套应用推广和国产化替代，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用。 风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。投资建议：维持“优于大市”评级。由于24年公司整体业绩下滑，钢铁及其他下游行业IT开支均承压，下修盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为28.00/33.11/38.04亿元（原25-26年预测为36.26/44.23亿元）考虑到公司依然是钢铁行业信息化和大型PLC领导者，AIDC产业趋势明确，公司获得互联网大单，25年有望恢复增长，维持“优于大市”评级。