四川长虹(600839) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营收实现701亿元(YOY+4.4%)，归母净利润实现4.8亿元(YOY+112%)，扣非归母净利润实现1.28亿元。 23年单三季度：营收实现234亿元(YOY+1.1%)，归母净利润实现2.8亿元(YOY+273%)，扣非归母净利润实现-0.12亿元。 分析判断: 单三季度收入：白电表现亮眼 白电（按照子公司长虹美菱口径）：实现63亿元(YOY+23%)，受益冰洗出口、空调内外销拉动。 压缩机（按照子公司长虹华意口径）：实现30亿元(YOY+9.6%)，产品结构持续优化。 注：与四川长虹实际对应业务收入口径或存在差异，仅供参考趋势。 盈利能力： （1）Q1-Q3：公司毛利率11.4%（YOY+1.1pct），归母净利率0.68%（YOY+0.35pct），扣非净利率0.18%（YOY+0.25pct）。 （2）Q3：公司毛利率12.05%（YOY+1.25pct），归母净利率1.18%（YOY+0.86pct），扣非净利率-0.05%（YOY+0.1pct）。其中，单三季度公允价值变动损益2.4亿元（22单三季度为0.3亿元），主因衍生品公允价值变动及所投资的华丰科技于科创板上市。 （3）Q3分业务： Q3白电（按照子公司长虹美菱口径）：毛利率14.6%（YOY-0.50pct）； Q3压缩机（按照子公司长虹华意口径）：毛利率15.2%(YOY+4.0pct)。 注：与四川长虹实际对应业务毛利率口径或存在差异，仅供参考趋势。 费用率： （1）Q1-Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+0.2、-0.2、+0.2、-0.1pct。 （2）Q3：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约+0.5、-0.3、+0.1、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为958、1015、1074亿元（前值为1018/1104/1195亿元），归母净利润为7.4、8.1、8.8亿元（前值为6.7/8.7/10.8亿元），对应EPS分别0.16/0.18/0.19元（前值为0.15/0.19/0.23元），以2023年10月27日收盘价6.22元计算，对应PE分别为39/35/33倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等、新技术迭代、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的、汇率波动等。

     四川长虹(600839) 事件概述 公司发布2023年半年报： 23H1：营业收入实现466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0亿元（YOY+33.0%），扣非归母净利润实现1.4亿元（YOY+681%）。 23Q2：营业收入实现237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现0.53亿元（YOY+190%）。 分析判断: 收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销218、437万台，同比分别增长8%、6%。 （2）空调：H1实现收入71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约4.7%，同比提升0.1pct，排名第四。 （4）洗衣机：H1实现收入6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。 （5）压缩机：H1实现收入50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT综合服务：H1实现收入152亿元（YOY-1.0%）。 （7）中间业务（零部件及配件等）：H1实现收入34亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 盈利：延续同比提升趋势 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现0.5%(YOY+0.1pct)。 （3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4%（YOY+5.7pct）、洗衣机毛利率实现28.2%（YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现13.3%（YOY+4.0pct）。 中间业务：毛利率实现6.2%（YOY+3.6pct）。 上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。黑电：毛利率实现13.3%（YOY-2.9pct）。ICT服务：毛利率实现3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效 H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct； 投资建议 我们维持盈利预测，我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年8月24日收盘价3.93元计算，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。