海通证券(600837) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入225.74亿元，同比+19.20%；实现归母净利润43.62亿元，同比-28.21%。业绩符合预期。 点评： 手续费收入阶段性承压。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入28.73亿元，同比-20.23%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压，略跑输行业平均水平。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入30.11亿元，同比-19.86%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少，降幅与行业平均水平持平。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入14.27亿元，同比-15.43%。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入32.73亿元，同比-30.89%，跑输行业平均水平。 自营业务收入同比大增。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计41.12亿元，同比+316.62%，快速增长主要原因是金融工具投资收益增加。 ROE受制于净利润下滑同比减少。截至2023年9月末，公司资产总额7361.73亿元，同比-0.79%；归母净资产总额1669.79亿元，同比+1.67%；ROE为2.61%，较去年同期下降1.09个百分点。 投资建议：公司是头部券商，规模优势显著，前三季度自营业务显著改善，投资收益同比高增，有望持续受益于活跃资本市场系列政策，发展趋势良好。预计公司2023至2024年每股收益分别为0.54元和0.74元，对应PE估值分别为18.14倍和13.18倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     海通证券(600837) 2023年中报概况:海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿元，同比+40.18%；实现归母净利润38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率2.29%，同比-0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。2.代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-20.29%。3.投行业务总量保持稳定，投行业务手续费净收入同比-19.96%。4.券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定，资管业务手续费净收入同比-14.18%。5.自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增，投资收益（含公允价值变动）同比+278.21%。6.信用业务总规模稳中有升，计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比-29.27%。7.境外业务实现业务收入29.79亿元，发生业务支出28.88亿元，整体同比扭亏为盈。 投资建议:报告期内公司公募基金业务保持稳定；自营业务显著改善，另类投资业务同比高增。同时，公司代理股票交易量有所下滑、股权承销收入同比减少导致经纪及投行业务手续费净收入同比回落，计提信用减值损失大幅增加拖累了公司中期业绩。预计公司2023、2024年EPS分别为0.46元、0.54元，BVPS分别为13.08元、13.62元，按9月1日收盘价9.82元计算，对应P/B分别为0.75倍、0.72倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

     海通证券(600837) 事件：海通证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入85.20亿元，同比+106.25%；归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比+62.25%。 点评： 市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，公司自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13亿元，较去年同期-26.29亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自营业务收入大幅反弹，成为驱动一季度总体业绩提升的主要力量。 2022年海通国际由于香港资本市场活动大幅减少导致佣金及手续费收入腰斩，叠加二级市场交易的股票和债券投资相关损失，其中大陆和香港股债市场剧烈波动致使交易及投资收入净额录得47.21亿港元巨额亏损，海通国际2022年总营业收入为-11.97亿港元，大幅拖累了海通证券的其他业务业绩。23Q1公司其他业务收入23.26亿元，同比大幅增长225.27%，推测为海通国际等海通证券子公司境外业务销售收入恢复、投资收入反弹进而提振公司其他业务收入。预计随着部分主要经济体通胀增长放缓，各国央行紧缩政策进入尾声，大陆和香港资本市场回暖，海通国际业绩有望实现反弹。 投行业务收入市占双双下滑，富国基金营收改善致收益增厚。一季度行业股权承销规模同比下降，受此影响23Q1公司实现投行业务收入9.06亿元，同比-49.11%，营收占比下滑32.45pct至10.63%。同花顺数据显示，23Q1公司股债承销规模1153.05亿元，同比-33.65%，市场份额1.11%，较去年同期下滑0.55pct；其中，IPO承销规模为75.28亿元，同比-64.63%，市场份额为11.57%，较去年同期下降0.26pct，债券承销规模1011.45亿元，较去年同期-31.21%，市场份额1.00%，较去年同期下降0.46pct。23Q1公司资管业务净收入为4.72亿元，同比-12.67%，营收占比下降7.54pct至5.54%，或因公司资管规模下降导致业务收入下滑。公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元，同比大幅增长188.15%，或因参股公司富国基金营收改善致收益增高。 经纪业务表现不佳，利息净收入同比下滑。23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑，导致23Q1公司经纪业务净收入同比-31.72%至9.14亿元，营收占比10.73%，大幅下降21.68pct。公司科技投入持续保持行业前列，持续推进“敏捷化、平台化、智能化、生态化”为核心特征的“数字海通2.0”建设，不断推进金融科技新技术的深入应用，易观数据显示，一站式互联网金融平台“e海通财”2023年4月总月活565.31万人，稳居券商自营类证券服务APP第四位。 公司23Q1利息净收入10.76亿元，同比-35.33%，主要是融资租赁收入大幅下滑和利息支出增加所致。 盈利预测与投资建议：市场回暖趋势不改，公司自营业绩在保持较好水平情况下，经纪与投行业务有望迎来复苏，预计公司总体业绩将继续提升。我们预计2023-2025年EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应2023年PE为8.63x，维持“买入”评级。 风险提示：自营业务表现不及预期、投行业绩增长不及预期、境外业务业绩大幅下滑、监管政策收紧。

     海通证券(600837) 1Q23归母净利润大幅提高62%，年化ROE5.86%有所提升。1）公司1Q2023实现营业收入85.2亿元，+106%yoy；实现归母净利润24.34亿元，+62%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE5.86%，较去年同期3.67%提高2.2pct。截至1Q2023公司权益乘数达3.96，较年初提高0.08。3）1Q2023公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为17%、37%、17%、20%、9%；主营业务中仅有自营业务占比同比提升101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑15pct，投行业务占比同比下滑26pct。 自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入20.13亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模2847.52亿元，较年初+3.79%，+7.58%yoy，其中，交易性金融资产达2168.89亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达615.7亿元，较年初增加4.96%。2）1Q2023公司实现经纪收入9.14亿元，-32%yoy。3）公司1Q2023实现资管收入4.72亿元，-13%yoy。 IPO市占率下滑近6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023公司实现投行业务收入9.06亿元，-49%yoy。1Q2023公司股债承销规模887亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑1.4pct；其中，IPO规模为75亿元，-58.57%yoy，市占率为7.86%，较去年同期下降5.84pct，债券承销规模为772.28亿元，较去年同期减少23.85%。2）1Q2023公司实现利息净收入10.76亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加20%所致。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额697.06亿元，较年初增加13.97%，+2.74%yoy。 盈利预测与投资建议 根据年报数据下调经纪收入等指标，预测23-25年BVPS分别为13.19/13.89/14.68元（原预测23-24年为13.69/14.49元），按可比公司估值法，给予公司23年0.90xPB，对应目标价11.87元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。