兰生股份(600826) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收10.2亿元/同比10%，实现归母净利1.8亿元/同比-10.5%，实现扣非归母净利1.2亿元/同比-15.9%。其中，Q3公司实现营收4.7亿元/同比38%，实现归母净利1.2亿元/同比3.3%，实现扣非归母净利0.56亿元/同比20.6%。 前三季度大型活动数量保持持平，场场规模显著提升：2025年1-9月公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办17场展会/与去年保持持平，总规模123.7万平方米/同比22.5%；举办赛事8场/同比去年-1场，总参赛规模达3.7万人次/同比12.1%；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动/与去年保持持平，总租馆面积783万平方米/同比-2.1%。 展会增势可观，赛事板块贡献增长新动力：公司三季度举办的多场大型展会均录得良好增长，世界人工智能大会（WAIC）创下规模之最，展览面积和参展企业数量分别同比34.6%/60%，第25届工博会专业观众及全网曝光量分别同比11%/71.28%，展商数量、展览面积、观展人数等均创历史新高，公司大型展会影响力持续提升，为Q3业绩带来稳定支撑。另外，公司以“上马、上艇、上帆”三大自主IP赛事体系为基本盘的同时积极探索赛事服务新场景以拓宽营收渠道，未来有望贡献增量空间。 赛事活动减少导致毛利率降低，整体盈利能力承压：3Q25公司毛利率为26.5%/同比-6.1pct，预计受报告期内高毛利率的赛事活动同比减少两场影响。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7pct/-3.4pct/-0.1pct，费用管控进程良好。3Q25公司归母净利率为26.3%/同比-10.6pct，扣非归母净利率为11.8%/同比-1.7pct，盈利能力受毛利率拖累较大。 投资建议：公司作为国资会展龙头，持续推进内生外延双轮驱动的增长策略，同时注重股东回报，我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元/3.1亿元/3.6亿元，对应PE为27X/25X/22X，维持“推荐”评级。 风险提示：赛事项目扩张低手预期的风险，金融资产公充价值波动的风险

     兰生股份(600826) 公司发布2025年三季报。25Q3公司实现营收4.71亿元，同比+38.00%；归母净利润1.24亿元，同比+3.33%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+20.59%。公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 Q3会展旺季，业绩集中释放。25Q1-3公司实现营收10.25亿元，同比+10.00%；归母净利润1.81亿元，同比-10.51%；扣非归母净利润1.17亿元，同比-15.85%。其中25Q3公司实现营收4.71亿元，同比+38.00%；归母净利润1.24亿元，同比+3.33%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+20.59%。Q3作为会展旺季，会展组织收入同比增加，驱动单季度营收增长及业绩增速同比转正，如7月举办的世界人工智能大会(WAIC)规模创下历史新高，展览面积和参展企业数量同比分别+34.6%、+60%。 深耕主业发展，展会赛馆业务稳健经营。前三季度，公司共主、承办17场展会，总规模超123.7万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.7万人；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动，总租馆面积超783.02万平方米。 聚焦景气赛道，外延收购持续推进。2025年公司旗下的它博会移至国家会展中心举办，展会规模、展商、观众人数创新高，展览面积超10万平方米。基于宠物经济赛道的高景气，集团旗下的它博会主办方公司战略并购天一智讯文化传播成都有限公司（天一成都宠物博览会主办方）。双方将在展会品牌、行业资源、策展内容、媒体宣传等方面全力协作，“天一成都宠物博览会”正式更名为“TOPS成都宠物博览会”。根据宠业家数据库发布的数据，截至2024年末，成都已经超越上海，成为中国宠物店数量最多的城市，此次战略收购有助于品牌深耕高潜力的西部市场。 估值 公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司25-27年的EPS分别为0.43/0.46/0.49元，对应P/E分别为24.8/23.2/21.5倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

     兰生股份(600826) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营收5.5亿元/同比-6.2%，归母净利0.6亿元/同比-30.7%，扣非归母净利0.6亿元/同比-34.0%。其中，2Q25公司实现营收3.2亿元/同比-22.1%，归母净利0.8亿元/同比-6.8%，扣非归母净利0.6亿元/同比-33.4%。 品博会取消导致公司营收承压，赛事业务增速可观。1H25公司实现营收5.5亿元/同比-6.2%，分业务板块来看：1）会展组织实现营收2.6亿元/同比-17.2%，主要受本期中国品牌博览会项目取消影响较大；2）赛事业务实现营收0.6亿元/同比+39.1%，得益于1H25上帆、上海半马项目营收的有效提升，同时新增女子夜跑项目，整体赛事参与人次同比+25.0%，板块业务增速可观；3）展馆运营实现营收1.5亿元/同比-6.9%，主要由于场馆规模限制、档期冲突和展会取消等因素导致流失部分大展，1H25公司运营的上海世博展览馆举行展会、活动共计35场，较去年减少8场，总租馆面积同比-19.4%；4）会展配套服务实现营收0.7亿元/同比+24.6%。 费用率同比提升，盈利能力承压。1H25公司毛利率为34.1%/同比+3.7pct，其中2Q毛利率为39.8%/同比+7.6pct。费用端，1H25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.4pct/+2.8pct/+0.1pct，管理费用率提升主要由于报告期内人员费用大幅增加导致。1H25公司归母净利率为10.3%/同比-3.6pct，扣非归母净利率为11.1%/同比-4.7%，费用率上升压缩了部分利润空间。 WAIC热度攀升，公司赛事板块有望贡献新增量空间。公司于7月于举办世界人工智能大会取得圆满成功，会展面积首次突破7万平米线下参观人次突破30.5万人，全网流量超23.6%/较上届+21.6%，预计将为公司Q3业绩提供稳定贡献。且公司赛事业务发展迅速，公司在构建“上马、上艇、上帆”三大自主IP赛事体系的同时积极拓展赛事服务的新场景，有望为公司开辟新增长曲线。 投资建议：公司作为国资会展龙头，持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时重视股东回报，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元/3.0亿元/3.5亿元，对应PE各为29X/29X/24X，维持“推荐”评级。 风险提示：赛事项目扩张低于预期的风险；金融资产公允价值波动的风险。

     兰生股份(600826) 事件：公司发布2024年年报，公司实现营业收入16.43亿元，同比增长15.58%；归属于母公司股东的净利润达3.07亿元，较上年增长11.44%。实现归母扣非净利润2.26亿，同比增长2.06%。 其中，Q4公司实现营业收入7.12亿元，同比增长55.22%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长217.59%；实现归母扣非净利润8641万元，同比45.77%。 点评： 会展全链条服务能力突出，会展配套服务收入大幅增长。2024年公司主办、承办及参与展会赛项目59个项目，较2023年增长9个，同比+18%。展会总规模124万平方米，服务展商1.76万家次。工博会“五城联动”、世界人工智能大会移师国家会展中心并扩至10万平米展览面积，国际化布局加速。从收入看，会展配套服务收入3.57亿元，同比增速62.87%，收入占比21.71%，同比提升6.3pct。世博展览馆全年承接项目100个（同比+5%），出租率提升带动收入增长15.47%，智慧展馆三期建设启动，AI安防、物联网技术应用提升服务能级。 体育赛事“三上”IP矩阵商业化提速。体育板块收入1.89亿元，同比增长21.7%，收入占比11.5%，毛利率24.37%，同比下滑11.74pct，主要由于新赛事仍处于培育期，成本较高拉低毛利率。上海马拉松于2024年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，未来有望全面提升赛事国际影响力和话题度，开拓更多新的合作伙伴加入上马赞助商体系。 盈利能力持续提升。2024年公司整体毛利率32.58%，同比提升0.68pct，其中会展组织业务毛利率35.99%，同比提高4.31pct，展馆运营业务毛利率37.5%，同比提高2.19%，主要因为展馆租金上浮及会展配套业务贡献核心增量。归母净利率18.67%，同比微降0.69pct，主因管理费用增加及一次性非经常性损益影响。 期间费用率持续优化。公司全年销售费用率5.21%，同比-0.08pct，管理费用率12.92%，同比+0.6pct，研发费用率0.11%，同比+0.06pct，财务费用率0.16%，同比-0.99pct。财务费用下滑主要原因是贷款利息支出减少和租赁负债的利息费用减少。 数字化能力加速落地。公司投资5000万元设立，打造AI生态服务平台，探索投融资对接、智库咨询等增值业务。世界人工智能大会首次收取门票费，推出智能会展助理Agent小程序，知识付费模式落地。 国际化战略进程加速。2024年公司积极推动工博会、广印展等自有IP出海合作办展，已完成香港子公司的注册登记手续，搭建境外业务平台及投融资平台。另一方面，世博展览馆探索“文体商旅”一体化运营，引入国际品牌展会。 保持高分红回报股东。重组以来公司连续五年现金分红比例超50%。24年首次实施中期利润分配，现金分红比例达52.86%。根据公司的分红预案，24年度公司拟按每10股派发现金红利2.2元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，占公司2024年度归母净利润的51.92%，中期和年度现金分红合计占24年度归母净利润的66.08% 估值及投资建议：预计2025-2027年兰生股份将实现归母净利润3.51亿元、3.98亿元和4.52亿元，同比增速14.3%、13.6%和13.5%。预计2025-2027年EPS分别为0.48元/股、0.54元/股和0.61元/股，2025-2027年PE分别为17.5X、15.4X和13.6X。看好公司发展，给予“买入”评级。 风险提示：兰生股份存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在市场竞争，自有品牌展会竞争加剧，展会场馆招租不足的风险等。

     兰生股份(600826) 公司发布2024年年报。24年公司实现营收16.43亿元，同比+15.58%；归母净利润3.07亿元，同比+11.44%。公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 24年公司会展集团超额完成业绩承诺。24年公司实现营收16.43亿元，同比+15.58%；归母净利润3.07亿元，同比+11.44%；扣非归母净利润2.26亿元，同比+2.06%。其中，会展集团超额完成业绩承诺，24年实现营收15.95亿元，同比+17.11%，扣非归母净利润2.05亿元，完成自愿性业绩承诺1.336亿元的153.67%。 深耕主业内生发展，展会赛馆业务稳定增长。1）展会：24年公司主办、承办及参与展会赛项目为59个，同比+18%，展会总规模达124万㎡，服务观众191万人次，服务展商1.76万家次。2）赛事：共举办赛事12场总参赛人数约7.8万人。其中上海马拉松成为中国唯一的世界马拉松大满贯候选赛事。3）展馆：24年公司运营的上海世博展览馆共承接100个项目，总租馆面积超1000万㎡，服务约2万家展商。24年整体出租率达到42.08%，同比+2pct。 聚焦优势资源，探索新兴布局。公司将围绕人工智能、低空经济、体育赛事、宠物经济、大健康等方面加大投入力度。将威客引力打造成具有全球影响力的人工智能大会生态服务商、科技服务创新平台。通过打造首届低空经济博览会、丰富体育赛事品牌矩阵、强化宠物博览会的区域布局等，为公司的可持续发展探寻新的增长点。 维持高分红比例，重视股东回报。根据公司的分红预案，24年度拟按每10股派发现金红利2.2元（含税），合计派发现金红利1.59亿元，中期和年度现金分红合计占24年度归母净利润的66.08%。根据公司计划，25-27年的现金分红比例均将超过50%。 估值 公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司25-27年的EPS分别为0.43/0.46/0.49元，对应P/E分别为19.0/17.8/16.5倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

     兰生股份(600826) 事件：2024 年公司实现营业收入16.4亿元/同比+16%，实现归母净利3.1 亿元/同比+11%，扣非净利2.3亿/同比+2%。其中，4Q24公司实现营收7.1亿/同比+55%，归母净利1.0亿/同比+218%，扣非净利0.9亿/同比+46%。 会展业务增长稳定，世博展览馆承接项目同比提升。2024年公司主办、承办及参与展会赛项目59个/同比+18%，展会总规模124万平方米，服务观众 191万人次，服务展商1.76万家次。其中，上海世博展览馆依托稀缺性2024年共承接100个项目/同比+5%，总租馆面积超1000万平方米。 毛利率回升，分红减少影响盈利能力。2024年公司毛利率32.6%/同比+0.7pct，预计主要受益于展馆租金提升。期间费用率维持稳定，其中销售费用同比+13%，销售费用率5.2%/同比持平；管理费用同比+21%，管理费用率12.9%/同比+0.6pct，主要因职工薪酬增长；财务费用0.03亿元/同比-84%，主要因贷款利息和租赁负载利息减少。此外，因华铎基金已退出导致分红收益减少，2024年投资收益同比减少0.6亿，交易性金融资产公允价值变动收益0.8亿/同比+1.2亿。剔除非经损益，2024年公司净利率13.7%/同比-1.9pct。 立足主业优势，外延发展提速。1）展会业务：拓展赛道与出海并行。世界人工智能大会、件杂货展、工博会、广印展等一批优质会展IP已进入出海探索阶段，同时公司成立威客引力子公司，未来将把握世界人工智能大会实体化以及香港子公司落地等契机，引入更多行业优质资源。2）赛事业务：公司把握上海建设全球著名体育城市机遇，推动“三上”品牌赛事与国际接轨，目前上海马拉松已对标大满贯标准接轨国际，未来有望打造更加多元的商业模式。此外，上海世博展览馆将积极探索增量业务，持续打造国际品牌展会高地，消费类项目高地，文化类活动高地，探索展馆文体商旅开发路径。 投资建议：预计公司2025-27年归母净利3.1、3.5、4.1亿元（不含公允价值变动损益），对应PE各为20X、17X、15X。公司作为国资会展龙头，持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时重视股东回报（分红率维持50%），维持“推荐”评级。 风险提示：赛事项目扩张低于预期的风险；金融资产公允价值波动的风险。