宇通重工(600817) 投资要点 事件：2025H1，公司营收16.60亿元，同增12.07%；归母净利润1.19亿元，同增42.54%。扣非归母净利润0.70亿元，同增5.30%。 环卫设备及矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后归母净利润同增27%。2025H1公司收入增长主要系环卫及矿用装备贡献，分业务来看，1）环卫设备：2025H1营收7.98亿元（同比+34%），2）矿用装备：2025H1子公司矿用装备（持股70%）营收6.41亿元（同比+111%），净利润-0.05亿元（同比-0.14亿元）。3）基础工程机械：25H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.30亿元（同比+5%），净利润0.08亿元（同比+0.04亿元）。2025H1公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得影响。2025H1信用及资产减值损失计提0.26亿元（同比-0.22亿元）。2025H1转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1实现营业收入14.93亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76亿元，同增27.16%。 2025H1行业环卫新能源销量同增92%，公司环卫新能源销量同增18%。根据中汽数据终端零售数据统计，2025H1我国环卫车辆上险39,218台（同比+5.9%），其中，新能源环卫车辆上险6,250台（同比+91.6%），新能源渗透率15.9%（同比+6.1pct），上半年采购新能源车辆城市已高达171个，较2024年同期增长42个，需求城市由一线、新一线城市向二、三、四线城市扩散。2025H1公司环卫装备销量1,287台（同比-8.0%），其中，新能源环卫装备销量1,030台（同比+18.3%），目前已在全国119个城市实现销售，新能源市占率16.5%（同比-10.8pct），公司新能源销量自身占比80%，受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。 2025H1公司新能源矿车销量同增84%，在煤炭市场形成突破。2025H1在矿用车市场整体需求量微降的背景下，公司矿用装备销量同增74.9%，其中新能源销量同增84.4%，保持行业领先。政策引导以及技术创新下，矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展。公司于2018年在行业内率先开发并推广新能源矿用车，2025H1通过传统产品竞争力提升、差异化产品组合优势、直服及营销指挥能力提升，在煤炭市场形成突破。 先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。 加快应付周转，重视股东回报。2025H1经营性现金流净额-0.16亿元，同减-112.88%，主要由于公司响应政府号召，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数，本期支付货款较上年同期增加。2024年公司实施两次分红，每股股利0.38元（同比持平），分红比例89.04%。2025H1公司每股股利0.10元（与2024年三季度派息额持平），分红比例44.88%。 盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。

     宇通重工(600817) 事件： 公司发布2024年年报，全年公司实现营业总收入37.99亿元，同比增长30.67%；归属于上市公司股东的净利润2.27亿元，同比增长3.97%；扣非后归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长22.71%；经营活动产生的现金流量净额5.72亿元，同比增长1489.88%。 点评： 环卫装备和矿用装备销售良好推动公司业绩回升。公司主要产品涵盖环卫设备、环卫服务、矿用装备和基础工程机械四大领域。2024年，在行业竞争加剧背景下，公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速显著回升，体现出较强的产品竞争力和经营管理能力。分业务来看，环卫装备15.43亿元营业收入，同比增长28.92%；工程机械营业收入14.40亿元，同比增长76.03%；环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%。公司综合毛利率21.56%，同比下滑5.89个百分点；销售净利率6.70%；同比下滑1.08个百分点。 公司环卫装备销售增长稳健，新能源装备销售表现亮眼。公司是国内主要的环卫装备供应商之一，涵盖环卫清洁装备和垃圾收转运装备，并包含燃油、燃气、纯电以及氢燃料电池等多种类型车型。环卫装备行业受地方财政收支影响明显，2024年，地方财政收支压力较大，环卫运营服务企业资金紧张，以及项目续标不确定性抑制短期环卫设备市场需求。但另一方面，随着新能源技术成熟，成本降低，新能源设备相比传统设备的运营经济性显现，渗透率快速提升。根据中汽数据终端零售数据披露，2024年我国环卫装备上险量70463台，同比下滑8.7%，新能源环卫设备上险9446台，同比增长51.7%。公司环卫装备销量3221台，同比增长17.2%，新能源产品销量增长77.4%。公司凭借领先的技术优势和新能源全系产品布局，环卫装备销售增速远好于行业平均水平，并在新能源环卫装备领域保持行业领先位置。2025年，国内大规模设备更新政策持续进行，超长期特别国债资金为环卫设备更新提供强有力的资金支持。预计新能源环卫装备领域仍将保持较快增速，公司将持续受益于行业电动化自动化智能化趋势。 公司环卫服务业务提效明显，预计2025年仍将稳健发展。2024年，公司环卫服务营业收入6.42亿元，同比下滑8.18%，销售毛利率24.38%，同比增加0.57个百分点。其中，公司非全资子公司傲蓝得取得营业收入6.06亿元（同比下滑9.41%），净利润0.73亿元（同比增长589.07%），经营活动现金流量净额1.50亿元（同比增长47.04%）。公司推动管理数字化升级，并进行全场景机械化工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源环卫整体解决方案、智慧环卫管理系统和自动驾驶环卫运营方案等研究与应用，充分发挥精细化运营管理优势，降低对人的依赖，提升作业效率。2025年，预计公司环卫服务业务以傲蓝得为主体仍保持平稳发展态势，充分发挥精细化、数字化和智能化优势，对集团起到现金奶牛的作用。 公司新能源矿用装备竞争力突出，迎合行业发展趋势快速发展。2024年，公司矿用装备实现营业收入10.32亿元（同比增长84.98%），净利润0.31亿元（同比增长145.57%），经营活动现金净流量2.42亿元（同比大幅转正）。公司聚焦新能源纯电矿卡，开发适合矿山复杂工况的三电系统，为车辆匹配多样化充电补能方案。公司矿用装备保持行业领先的竞争优势，相继推出大电量、大吨位产品，丰富产品应用场景。充电、换电、线控底盘（无人驾驶）等新能源矿用车项目均有重点市场及关键客户突破。公司纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营，在泰国、印尼、阿联酋、智利、蒙古等多个国家和地区达成项目落地。公司纯电矿卡产品有望把握行业电动化、智能化、无人化发展趋势，从而实现降低人工成本、解决安全隐患等问题，其市场需求有望不断扩大。 公司分红力度加大，体现对股东回报的重视。公司较为重视股东回报，2024年前三季度，公司每股派发现金红利0.10元（含税）。而公司在年报中披露2024年度拟每股派发现金红利0.28元（含税）。按照2025年4月17日，公司10.64元/股收盘价估算，对应的股息收益率为3.57%。公司最近三个会计年度累计现金分红及回购注销金额6.07亿元，现金分红比例达219.02%。公司经营稳健，现金储备充裕，其核心业务环卫装备、工程机械、环卫服务等尚无大规模资本开支。公司较高的派息比率充分体现对投资者的回馈，有利于提振投资者信心。 投资建议：预计2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润2.75亿、3.39亿和4.13亿元，对应每股收益0.51、0.63、0.77元，按照2025年4月17日10.64元/股收盘价计算，相应PE为20.78、16.87和13.85倍。公司经营稳健，行业地位稳固，把握环卫装备和矿山装备电动化、自动化、智能化趋势，实现销量和业绩的持续增长。公司股息收益率较高，估值水平合理，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：地方财政偏紧，市场需求不及预期风险；应收账款回款放缓，资金占用和坏账损失风险。

     宇通重工(600817) 投资要点 事件：2024年，公司营收37.99亿元，同增30.67%；归母净利润2.27亿元，同增3.97%。扣非归母净利润1.72亿元，同增22.71%。 环卫设备&工程机械收入增长拉动业绩回升，信用减值计提同比减少。2024年，1）环卫设备：营收15.43亿元，同增28.92%，毛利率同降0.24pct至26.23%。2）环卫服务：营收6.42亿元，同降8.18%，毛利率同增0.57pct至24.38%。3）工程机械：营收14.40亿元，同增76.03%，毛利率同降9.22pct至15.57%。公司计提信用减值损失0.85亿元，同减23.54%，资产减值冲回0.15亿元，上年同期资产减值计提0.16亿元。 2024年经营性现金流净额大幅提升，分红比例达89%。2024年公司经营性现金流净额5.72亿元，上年同期为0.36亿元。2024年公司每股股利（税前）0.38元，同比持平，分红比例89.04%。 新能源装备市占率回升，政策加码新能源环卫设备前景广阔，无人化引领行业升级。2024年部分地方财政收支承压，城镇化进程放缓，环卫设备采购积极性受到一定程度的影响。根据中汽数据终端零售数据统计，2024年我国环卫车辆上险70,463台（同比-8.7%），其中，新能源环卫车辆上险9,446台（同比+51.7%），新能源渗透率13.4%（同比+5.3pct），新能源产品在行业整体出现下滑的情况下快速增长。公司把握环卫设备行业需求机会，凭借领先的技术优势和新能源全系产品布局，形成了强大的竞争优势和市场影响力。2024年公司环卫装备销量3,221台（同比+17.2%），其中，新能源环卫装备销量2,040台（同比+77.4%），市场占有率21.6%（同比+3.1pct）。“两新”政策推动叠加配套的超长期特别国债资金支持，预测2025年新能源环卫设备行业前景广阔。无人化、智能化为环卫行业升级趋势，公司在2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州等地布局运营。 2024年全国环卫服务开标年化金额稳步提升，环卫服务子公司业绩大幅回升。根据环境司南数据，2024年全国环卫市场化开标项目合同额2,183亿元，年化额785亿元，同增5.5%。2024年子公司傲蓝得（主营环卫服务）营收6.06亿元，同降9.41%，净利润0.73亿元，同增589.07%。 聚焦新能源纯电矿卡，打造矿山无人运营方案。2024年公司工程机械销量2101辆（同比+269.89%），其中矿用装备增量显著。公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势，目前，公司纯电动矿用车已在全国29个省份，超过100个矿区运营。海外市场不断扩展，已在泰国、印尼、阿联酋、智利、蒙古等多地达成项目落地。2024年子公司矿用装备营收10.32亿元，同增84.98%，净利润0.31亿元，同增145.57%。 盈利预测与投资评级：考虑市场放量期竞争加剧，我们将公司2025-2026年归母净利润从3.31/4.09亿元下调为2.62/3.30亿元，预计2027年归母净利润为4.13亿元，当前市值对应2025-2027年PE为21/17/13倍，随着全面电动化试点、“两新”等政策的落实，新能源环卫装备有望加速放量，公司受益电动化放量弹性最大，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。