新奥股份(600803) 事件：10月27日公司发布2023年第三季度报，2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；实现扣非后归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%；实现核心利润46.74亿元，同比增长17.44%；实现基本每股收益1.01元，同比减少0.98%。 2023Q3公司实现营业收入287.42亿元，同比减少14.10%，环比减少12.42%； 实现核心利润15.05亿元，同比减少3.53%，环比减少21.89%；实现归母净利润9.00亿元，同比减少38.48%，环比增加20.45%。 点评： Q3公司零售气量环比有所修复，直销气业务保持高速增长。2023年1-8月全国天然气表观消费量2598.1亿方，同比增长7.4%，其中8月消费量同比增长11.1%，全国天然气需求恢复增长趋势明显。1）直销气： 前三季度公司实现直销气36.71亿方，同比增长33.30%（其中，国际直销气13.96亿方，同比减少18.2%；国内直销气22.75亿方，同比增长117.3%），贡献核心利润28.43亿元（占公司当期核心利润总额的60.83%），同比大幅增长137.1%；Q3实现直销气14.35亿方，同比增长90.57%，环比增长8.06%，贡献核心利润11.45亿元，同比增长69.6%。2）零售气：2023年前三季度公司零售气销量179.55亿方，同比减少4.66%（工商业气量140.48亿方，同比减少6.2%；民用气量36.25亿方，同比增长4.8%）；2023Q3公司零售气销量环比修复，实现零售气量57.93亿方，同比增长0.45%，环比增长13.32%。 实纸结合提前锁定长协转售价差，10月欧亚气价边际抬升趋势已现，Q4转售盈利有望增厚。2023Q3欧洲TTF现货均价10.5美元/百万英热（环比-6.2%，同比-82.1%），美国HH现货均价2.6美元/百万英热（环比+16.3%，同比-67.4%），价差7.9美元/百万英热；进入Q4以来TTF与HH之间的价差扩大，10月价差已扩大至9.9美元/百万英热。公司通过实纸结合提前锁定部分国际长协转售利润，2023前三季度实现直销气毛差0.79元/方，同比增长0.38元/方（+92.68%）；随着Q4采暖季渐近，我们预计公司转售价差有望增厚。 转让新能矿业100%股权，聚焦打造天气产业智能生态运营商。2023年9月12日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，交易对价66.7亿元；同时，凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.35亿元。10月20日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业100%股权的工商变更登记。我们认为，通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天气产业智能生态运营商；获得丰沛现金流，支持公司天然气业务的发展，并为公司的分红计划提供保障。 丰富低价长协气源&舟山接收站扩建支撑公司直销气业务的长期增长。 目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合约量合计740万吨/年；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年以上。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时在气价中枢抬升的背景下，高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着大批HH挂钩的低价长协放量以及舟山接收站的扩建，公司直销气业务有望快速增长。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。 截至2023前三季度，公司累计已投运泛能项目达270个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共244.30亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%。同时，公司有61个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达465亿千瓦时。我们认为，随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，具备一定抵御气价波动的能力，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，随着国内直销气市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，我们认为随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场的空间有望持续打开。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.1亿元、87.2亿元、102.8亿元，EPS分别为2.39元、2.81元、3.32元，对应10月27日收盘价的PE分别为7.27/6.17/5.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

     新奥股份(600803) 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收672.13亿元，同比-8.18%；实现归母核心利润31.69亿元，同比+30.93%。分季度看，2023年Q2新奥股份实现营收328.42亿元，同比-13.05%；实现归母核心利润19.27亿元，同比+36.47%。 天然气销售业务：直销气业务快速拓展，利润同比大幅增长。直销气方面，2023H1直销气量22.36亿方，同比+11.7%。实现核心利润16.98亿元，同比+224.1%。公司新签切尼尔长协180万吨/年，与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议，天然气长协量超1000万吨/年，为业务规模倍增提供资源支撑。零售气及批发气方面，2023H1，零售量达121.62亿方，同比-6.9%；批发量达36.65亿方，同比-2.79%。好气网方面，新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，交易额（GMV）90.8亿元。 基础设施运营业务：接收站处理量同比增长，稳步推进扩产项目。2023H1，公司把握国际LNG现货价格大幅回落和国内需求恢复机遇，推进船货资源进国内，舟山接收站处理量达89.43万吨，同比+14.3%。舟山LNG接收站三期项目稳步在建，建成投用后接收站实际处理能力可达1000万吨/年以上。 综合能源及增值业务：创新低碳产品，实现规模发展。综合能源方面，2023H1，公司共有42个项目完成建设并投入运营，累计已投运综合能源项目达252个，为公司带来156.64亿千瓦时综合能源销售量，同比+45.0%。增值业务方面，公司融合家庭康养服务和一站式旅游服务，为居民提供高品质生活服务产品，目前增值业务在公司现有客群的渗透率仅为11.2%，而2023H1内新开发客户中的渗透率达到32.3%，增长潜力较大。 工程建造及安装业务：积极布局新能源工程项目。工程建造方面，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.57亿元，其中氢能达15.04亿元。2023H1，新签约广汇能源股份有限公司绿电制氢及氢能一体化示范项目，建成投产后，每年可制取绿氢达660吨，为后续低碳业务发展奠定基础。燃气安装方面，2023H1，公司新开发8233个工商业用户，服务的工商业用户累计达到23.25万个。新开发家庭用户99.78万户，开发的家庭用户数量累计达到2883.87万个，平均管道燃气气化率为65.1%。 盈利预测与投资评级。由于城燃业务盈利下降，我们预计公司2023~2025年公司归母利润分别为61亿元、76亿元、90亿元，EPS分别为1.97元、2.46元、2.90元（原预测为2.35元、2.62元、3.09元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年13倍PE（原为2023年12x），对应目标价25.61元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

     新奥股份(600803) 核心观点 营收小幅下降，直销气业务贡献核心利润增长。2023H1，公司实现营业收入671.70亿元（-8.15%），上半年气价下行，售气收入有所下降；归母净利润22.04亿元（+29.86%）；扣非归母净利润13.81亿元（+2.38%）；归母核心利润31.69亿元（+30.93%），主要系直销气业务利润贡献同比增加所致。2023H1，公司直销气量、零售气量和批发气量分别为22.36/121.62/36.65亿方，同比增长11.7%/-6.9%/-2.8%，零售气量中，工商业用户气量91.80亿方（-8.9%），居民用户气量28.06亿方（+1.3%）。 持续扩充气源资源池，长协资源超1000万吨/年。公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，公司天然气长协资源累积超1000万吨/年。同时公司拓展新疆庆华、大唐能源、山西煤层气、重庆页岩气等非常规资源，持续扩充天然气资源池，降低用气成本，提高气源安全性。 打造数智化平台好气网，赋能产业聚合和升级。公司打造天然气产业智能运营平台好气网，链接天然气需求侧和供给侧，提供场景数据，赋能和聚合天然气产业生态各方，解决供需匹配问题。2023H1，好气网新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，交易额90.8亿元；累计认证用户2981家，累计交易气量189亿方，累计交易额524亿元。 提升分红承诺和增持子公司，彰显发展信心。公司做出分红承诺，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10%，最近三年以现金方式累计分配利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%；未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。截至7月31日，公司持有新奥能源（02688.HK）3.69亿股，占已发行股份总数的32.64%。 风险提示：气价波动、需求不及预期、综合能源进度不及预期、政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑国内外天然气价波动、公司综合能源业务发展等因素的综合影响，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为68.4/77.0/83.0亿元（原为58.0/66.1/70.6亿元），同比增速17/13/8%；EPS为2.21/2.48/2.68元，当前股价对应PE分别为7.8/6.9/6.4x。参照可比公司，给予公司9-10倍PE，对应公司权益价值为616-684亿元，对应19.86-22.07元/股合理价格，较当前股价有15%-28%的溢价空间，维持“买入”评级。

     新奥股份(600803) 直销气增长&零售价差修复，高分红彰显公司信心，维持“买入”评级 公司发布2023中报，2023年上半年实现营业收入671.7亿元，同比-8.2%；实现归母净利润22.0亿元，同比+29.9%，实现扣非净利润/核心净利润13.8/31.7亿元，同比+2.4%/+30.9%。2023年Q2公司实现营业收入328.1亿元，环比-4.5%，实现归母净利润7.5亿元，环比-48.7%，实现扣非后归母净利润/核心净利润5.4/19.2亿元，环比-35.2%/+55.2%，归母净利润减少主因衍生金融工具公允价值变动、汇兑损益等影响有所下滑。2023年H1公司利润增长受益于国内直销气量的增长，考虑到零售和批发气量有所下滑，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为68.4/77.4/86.7（前值71.6/83.7/97.6）亿元，同比+17.1%/+13.0%/+12.0%，EPS分别为2.21/2.50/2.80元，对应当前股价PE为7.8/6.9/6.1倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，公司业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。 直销气量增贡献业绩，零售顺价机制不断完善 天然气直销：2023H1直销气量22.4亿方，同比+11.2%，自2022年起公司直销气毛差大幅上涨，公司通过签订协议锁定价差，2023H1直销业务盈利能力继续增加。天然气零售：上半年实现零售气量121.6亿方，同比-6.9%，其中工商业用户售气量91.8亿方，同比-8.9%；住宅用户28.1亿方，同比+1.3%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差或将继续增长。天然气批发：上半年是实现批发气量36.7亿方，同比-2.8%。综合能源业务：公司共有42个项目完成建设并投入运营，累计已投运项目达252个，冷、热、电等能源共销售156.64亿千瓦时，同比+45.0%。能源生产：煤炭产量有所下滑，上半年实现商品煤销量188万吨，同比-26.8%，主因更换承包商所致。 能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商 舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，建成后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，同时上半年NextDecade200万吨长协决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。好气网数字平台：为满足用户动态需求公司开始推行线上交易平台，上半年好气网平台新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，GMV90.8亿元。分红方面，公司承诺2023年-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），现金分红递增也彰显公司发展信心。 风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

     新奥股份(600803) 事件： 公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入671.7亿元，同比减少8.15%，实现归母净利润22.04亿元，同比增加29.86%；实现归属于上市公司股东核心利润31.69亿元，同比增长30.93%。 直销气业务快速发展，零售气量表现略有下滑。①直销气板块：气量方面，2023年H1公司直销气量22.36亿方，同比增长11.7%，其中国外和国内销售量分别为10.9/11.46亿方。价差方面，得益于公司国内国外两个市场以及两种资源的灵活优化配置，上半年直销气毛差达到0.73元/方，与去年同比相比提升0.38元/方。直销气板块上半年核心利润达到16.98亿元，同比大幅增长224.1%。直销气利润的大幅增长是公司上半年核心利润提升的重要原因。公司在长协资源量上有了进一步的提升，上半年与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，这些长协资源的获取使得公司自主资源逐步增加，资源结构进一步优化。②天然气零售及批发板块：零售气方面，上半年公司天然气零售气量达121.62亿方，同比减少6.9%。其中，工商业用户气量达91.80亿方，同比减少8.9%，占天然气零售气量的75.48%；居民用户的零售气量达28.06亿方，同比增长1.3%，占天然气零售气量的23.07%。由于零售气以及批发气量的减少，公司上半年总销售气量同比下降4.1%。价差方面，零售气毛差同比提升0.02元/方至0.52元/方。③综合能源业务：上半年公司综合能源业务收入同比增长30.3%至69.9亿元，综合能源销售量同比提升45%至156.6亿千瓦时。 提升分红承诺，彰显发展信心。公司公布2023-2025年股东分红回报规划，承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。同时，每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的30%。公司2022年每股分红为0.51元/股。按照最新的分红承诺，2023年每股分红将至少不低于0.66元/股。按照2023年8月25日的股价计算，公司股息率将达到3.9%。提升分红承诺是公司对于未来公司业务发展信心的体现。 盈利预测与估值：公司核心利润为归母净利润扣除汇兑损益、公允价值变动、其他减值损失、股票激励成本摊销、非流动资产处置净收益及债券回购收益后的金额。公司上半年核心利润31.69亿元与归母净利润22.04亿元的差额主要由汇兑损益（3.91亿元）与衍生品公允价值减少（5.29亿元）所致，核心利润更能反映公司主营业务良好发展趋势。由于人民币汇率波动的风险，我们对盈利预测做出调整，预计2023-2025年公司归母净利润分别为66.4/78.2/93.1亿元（前值75.4/84.6/100.3亿元），对应PE为7.99/6.78/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

     新奥股份(600803) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，公司实现营业总收入672亿元，同比减少8.2%；实现归母净利润22.0亿元，同比增长29.9%；实现扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润31.7亿元，同比增长30.9%；公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），彰显管理层信心。 打造天然气全场景生态，放大产业聚合效应。公司拥有多元化、富有弹性的资源池，一方面公司提升三大油合同气量，稳固基本盘，降低用气成本，另一方面，公司抢抓长协签署窗口期，持续优化国际资源池，拥有天然气长协资源累计超1000万吨/年。公司拥有自有储气设施能力5亿方，并通过虚实结合新获取国网文23、青山、广州储气能力6200万方；254个城市燃气项目，市场覆盖全国20个省份，且大部分位于天然气消费量高于全国平均水平的东南沿海经济发达地区，公司拥有强大的分销能力和履约交付能力，能有效满足客户需求的变化。 天然气零售业务下滑，直销气量增速亮眼。2023H1，天然气总销售量为181亿方，同比下降4%，其中，直销/零售/批发气量分别为22/122/37亿方，同比分别+12%/-7%/-3%；零售气销量中工商业用户/居民用户气量分别为92/28亿方，同比分别-9%/+1%；直销气销量中国际直销气/国内直销气量分别为10.9/11.5亿方，同比分别-23%/+96%，直销气销量增速亮眼，公司已与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，与雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，资源结构进一步优化，直销业务有望保持高增长。 综合能源在建项目充足，工程建造累计在手订单达68亿元。2023H1，综合能源共销售157亿千瓦时，同比上升45%，其中，蒸气/冷、热/电分别销售占比达47%/42%/11%；公司投运/在建综合能源项目分别为252/62个，全部达产后综合能源需求量可达450亿千瓦时，截至目前签约客户项目年用能规模146亿千瓦时，这些项目的逐步落地将为全年综合能源业务收入的持续增长奠定坚实基础。工程建造方面，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.6亿元，其中氢能达15.0亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.7亿元、78.6亿元、94.7亿元，EPS分别为1.89元、2.54元、3.06元，未来三年归母净利润将保持17.5%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：海外LNG价格持续上涨风险、下游天然气需求或不及预期、综合能源业务拓展或不及预期。

     新奥股份(600803) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入671.7亿元，同比下降8.15%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长29.86%；实现归属于上市公司核心利润31.69亿元，同比增长30.93%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股，公司分红有望实现逐年提升。 直销气业务高盈利能力趋势延续，带动业绩稳健增长： 据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气业务核心利润贡献显著提升，一方面直销气量进一步提升，公司直销气业务可分为国内与海外直销气两部分，上半年公司通过大力开拓国内直销气用户，国内直销气量达11.46亿方，同比增长95.9%，海外直销气量同比下滑23%，为10.9亿方，合计达到22.36亿方，同比增长11.7%；另一方面公司直销气价差仍维持高位，上半年达到0.73元/方，较去年同期增长0.38元/方，与去年全年均值0.72元/方基本持平。双重因素下公司直销气业绩实现高速增长，据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气核心利润达到16.98亿元，同比增长224.1%，带动公司上半年业绩提升。从全年来看，根据公司公开投资者交流，2022年下半年公司与切尼尔签订的LNG长协开始执行，今年执行量从去年的45万吨提升至90万吨，同时海外气价回落背景下进口现货气量有望提升，叠加公司大力拓展直销气用户，公司全年直销气业务仍有望保持较高增长。 居民气顺价下毛差改善对冲零售气量下滑，城燃业绩保持稳健： 根据公司公告及公开业绩交流会资料，今年上半年公司零售气量达121.62亿方，同比减少6.9%，主要由于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业用气需求恢复不及预期，其中公司工业气量同比下降11.7%，商业气量和居民气量分别同比增长5.3%和5.1%。但在气量有所下降背景下城燃业绩仍保持稳定，一方面今年以来为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价机制纷纷落地，另一方面合同外气价实现明显回落，据Wind数据，截至8月20日全国LNG市场价为3768.5元/吨，今年以来下降47.4%。据公司公开业绩交流会资料，上半年公司零售气价差为0.52元/方，较去年全年均值0.48元/方实现显著回升。同时，公司依托工商业客户资源优势进一步开拓综合能源业务领域，上半年公司综合能源销售量同比增长45%，带来业绩贡献。根据新奥能源（2688.HK）发布的2023年半年报，上半年公司净利润仍稳健增长，达到33.33亿元，同比增长7.38%。此外，公司积极开拓包括氢能、LNG接收站、液化厂等在内的工程建造业务，目前累计在手订单达到67.57亿元，其中氢能订单达15.04亿元，工程建造业务上半年收入同比增长69%达到11.54亿元，为公司带来业绩贡献。 长期海外长协陆续释放，气源多元化及低成本优势进一步显现： 公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司公告，今年6月公司再次与切尼尔签订每年180万吨LNG长协，采购开始时间为2026年，为期20年，截至目前公司累计签订海外长协合计944万吨/年，与美国HenryHub或布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。从长期来看，公司仍有710万吨/年的LNG长协预计将于2025-2026年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1652.14亿元、1921.05亿元、2182.85亿元，增速分别为7.2%、16.3%、13.6%，净利润分别为71.65亿元、79.32亿元、92.53亿元，增速分别为22.6%、10.7%、16.6%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，给予2023年12倍PE，6个月目标价为27.72元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动、汇率波动风险。

     新奥股份(600803) 投资要点 事件： 公司 2023 年上半年实现营收 672.13 亿元，同比下降 8.18%；归母净利润 22.04 亿元，同增 29.9%； 核心利润 31.69 亿元，同增 30.9%；加权平均 ROE 同增 1.6pct 至 11.76%。未来三年全体股东每股派发现金股利 0.15 元（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的 30%。 零售气价差修复，直销气利润大增。 公司归母净利润 22.04 亿元，同增29.9%；核心利润 31.69 亿元，同增 30.9%，原因主要系天然气直销利润大幅增长， 直销气核心利润同比增长 224.1%至 16.98 亿方。 分业务来看： 1）天然气业务： 营收 495.10 亿元，同减 12.63%； 公司主动调整售气 方 向 ， 零 售 气 / 直 销 气 / 批 发 气 量 分 别 -6.9%/+11.7%/-2.8% 至121.62/22.36/36.65 亿方。平均零售气/直销气价分别较去年同期增长0.02/0.35 元/方至 0.52/ 0.73 元/方。 2）工程建造与安装业务： 营收 41.88亿元，同增 15.94%；毛利率为 38%，毛利贡献 16.3%。 3）能源生产业务： 营收 28.24 亿元， 2023H1 公司煤销量 188 万吨，同减 26.85%，甲醇销量 78 万吨，同减 2.5%。 4）基础设施运营业务： 营收 6.03 亿元；舟山三期项目将新增处理能力 350 万吨/年，建成后处理能力超 1000 万吨/年。 2023 年上半年，舟山接收站共实现天然气处理量 89 万吨，使用3 个国网窗口。 5）综合能源业务： 营收 74.16 亿元，同增 20.99%。 2023年 H1 公司综合能源销售量+45%达 156.64 亿千瓦时。在建/已签约项目62/1119 个，潜在用能 86/146 亿千瓦时。 天然气需求复苏，一体化布局助公司稳健发展。 能源替代趋势下， 天然气行业需求稳步增长， 2022-2030 年国内天然气需求复增 6.3%。 2022 年，舟山 LNG 接收站注入， 公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。 1）气源：国际+国内双资源池，持续优化。 2023 年上半年公司新签、累计签署长协 180、超 1,000 万吨/年。 2）储运：加大运输&储气布局。 2022 年，公司获取 10 艘 LNG 船运力资源， 2023 年上半年舟山处理量达 89 万吨并使用 3 个国网窗口，公司直销气业务全面快速开展。3）客户：下游客户优质，顺价机制趋于完善。 截至 2023 年 H1，公司共有 254 个城燃项目， 石家庄、廊坊、保定、河源、龙岩、青岛等企业（气量占比约 30%）完成居民调价， 整体价差有所恢复。 盈利预测与投资评级： 公司已完成新奥能源和舟山接收站资产的注入，实现天然气全产业链布局，天然气业务稳健发展，龙头地位日益稳固。我们维持 2023-2025 年公司归母净利润 66.51/79.20/94.12 亿元，同增13.81%/19.07%/18.84%， EPS 为 2.15/2.56/3.04 元，对应 PE 8.0/6.7/5.6倍（估值日期 2023/8/25），维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

     新奥股份(600803) 核心观点： 事件： 新奥股份发布2023年半年报，上半年实现营收671.70亿元，同比下降8.15%；实现净利22.04亿元（扣非13.81亿元），同比增长29.86%（扣非同比增长2.38%）。23Q2单季度实现营收328.19亿元，同比下降13.03%；实现归母净利润7.47亿元，同比下降11.08%。此外，公司发布了未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，计划未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。 盈利能力有所提升，自由现金流充沛 2023H1公司毛利率14.48%，（同比+0.82pct），净利率7.14%（同比+1.40pct），期间费用率6.55%（同比+0.41pct），扣除非现金项目及一次性项目影响后的核心利润31.69亿元（同比+30.93%），自由现金流19.46亿元。公司的主营业务持续增长，加上审慎的财务管理，连续多年产出正自由现金流支撑公司稳步提升派息率。 直销气快速拓展，零售气稳步增长 2023H1公司天然气总销量180.62亿方（同比-4.1%）。上半年全国天然气表观消费1949亿方（同比+6.7%），呈逐步恢复趋势。 直销气：23H1公司直销气量达22.36亿方（同比+11.7%），价差0.73元/方（同比+0.38元/方）。上半年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终投资决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，这些长协资源的获取使得公司自主资源逐步增加，资源结构进一步优化。 零售气：23H1公司零售气达121.62亿方（同比-6.9%），价差0.52元/方（同比+0.02元/方）。公司紧抓行业整合的机遇，凭借敏锐的市场洞察力、卓越的安全运营管理及领先的泛能理念，夯实了天然气零售业务发展。 打造天然气全场景生态，形成产业一体化布局 上游气源：公司建立了多元化、富有弹性的资源池，一方面提升三大油合同气量，稳固基本盘，拓展各类非常规资源，降低用气成本；另一方面，持续优化国际资源池，并着力构建国际LNG运力池。 中游储运：公司战略性布局并优化基础设施，提升履约交付能力。一是以舟山为支点，主动链接生态伙伴，实现国际资源辐射全国；二是具有丰富的交付网络，获取关键通路下载点，推动跨省、跨网管输通道互联互通。 下游客户：公司拥有254个城市燃气项目，市场覆盖全国20个省份。公司依托庞大的客户基础大力发展综合能源业务和增值业务，满足客户多元化、低碳绿色能源产品及服务需求。 紧抓“双碳”机遇，加速新能源业务布局 公司目前已成功并购山东省鑫峰工程设计有限公司，获取电力规划、设计、咨询资质及专业能力，为新能源业务快速发展夯实基础。此外，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.57亿元，其中氢能达15.04亿元。报告期内，新签约广汇能源股份有限公司绿电制氢及氢能一体化示范项目，建成投产后，每年可制取绿氢达660吨；签订哈萨克斯坦苏克气田100万m3/d天然气液化及再气化工程；签约胜利油田二氧化碳驱油先导试验工程项目，是公司首单CCUS工程项目，为后续低碳业务发展奠定基础。 估值分析与评级说明 预计2023-2025年公司归母净利润分别为70.10/80.31/88.72亿元，对应EPS分别为2.26/2.59/2.86元/股，对应PE分别为7.9x/6.9x/6.2x，维持“推荐”评级。 风险提示： 天然气需求不及预期的风险；国内外LNG市场价格出现超预期波动的风险；煤炭、甲醇等化工产品出现超预期波动的风险。

     新奥股份(600803) 事件：8月24日公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入671.70亿元，同比减少8.15%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长29.86%；实现扣非后归母净利润13.81亿元，同比增长2.38%；实现核心利润31.69亿元，同比增长30.93%；实现基本每股收益0.71元，同比增长29.09%。 2023Q2公司实现营业收入328.19亿元，同比减少13.03%，环比减少4.46%；实现核心利润19.27亿元，同比增长22.46%，环比增长55.15%；归母净利润主要受到公允价值变动受益、汇兑损益等非现金因素的影响有所下滑，2023Q2公司实现归母净利润7.47亿元，同比减少11.08%，环比减少48.69%。 分红方面，公司承诺未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），每年现金分红比例不低于归属于上市公司股东的核心利润的30%。 点评： 国内天然气消费复苏趋势明显，2023H1公司国内直销气量大幅增长，零售气量受工业用气拖累小幅下降。2023H1全国天然气表观消费1949亿方，同比增长6.7%，经济复苏下天然气消费量恢复性增长趋势明显。2023H1公司实现总售气量180.62亿方，同比减少4.11%；其中，直销气销量22.36亿方，同比增长11.74%（国际直销气10.9亿方，同比减少23.02%；国内直销气11.46亿方，同比增长95.9%）；零售气销量121.62亿方，同比减少6.91%（工业气量79.79亿方，同比减少11.7%；商业气量10.96亿方，同比增长5.28%；民用气量29.11亿方，同比增长5.13%）。2023Q2公司实现总售气量85.79亿方，同比减少0.94%，环比减少9.53%；其中，直销气销量13.28亿方，同比增长72.47%，环比增长46.26%；零售气销量51.12亿方，同比减少17.88%，环比减少27.49%。 上游气价回稳，下游顺价情况持续改善，上半年公司零售气价差显著修复；实纸结合提前锁定国际长协利润，直销气高毛差维持。零售气：2023年中石油合同气价涨幅显著缩窄，民用气量合同覆盖率提升，市场化采购气源价格大幅下降（1-7月中国LNG出厂价同比下降26.6%，LNG现货到岸价同比下降57.1%）共同推动公司上游购气成本回稳；我国天然气价格市场化改革持续推进，今年以来各地着重理顺居民用气价格，且去年未调整到位的部分非居民用气价格也在继续上调。上游购气成本回稳叠加下游顺价情况改善，公司上半年实现零售气毛差0.52元/方，同比修复0.02元/方（+4%）。直销气：2023年1-7月欧洲TTF现货均价13.38美元/百万英热（同比-60.7%），美国HH现货均价2.45美元/百万英热（同比-59.6%），价差10.9美元/百万英热（同比-61%），海外气价差持续存在，公司通过实纸结合提前锁定国际长协利润，高毛差持续，2023H1实现直销气毛差0.73元/方，同比增长0.38元/方（同比+108.6%）。 丰富低价长协气源支撑直销气业务高增长，零售气增速恢复可期。直销气：2023年6月26日，公司与美国切尼尔新签一份HH挂钩长协合同，合同量180万吨/年，自2026年开始供应，为期20年，截至目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协；7月7日，公司与中石油签署天然气中长期购销合同，国内外气源优势进一步提升；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着HH挂钩的低价长协放量，公司直销气业务有望保持高增长。零售气：公司拥有稳定多元的国内资源池，下游工商业用户售气量占比约80%，支撑公司城燃业务良好的顺价情况；2023年随着国际气价回稳，国内经济复苏，天然气消费量有望迎来恢复性增长，我们预计公司零售气增速有望提升，零售毛差也有望迎来进一步修复。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。2023H1公司42个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达252个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共156.64亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长45%。同时，公司有62个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达450亿千瓦时。随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，可有效抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，下游国内销售与国际转售业务同步开展，随着国内市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长、高盈利态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地，工业园区、工厂、建筑低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源市场的空间有望持续打开。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为74.1亿元、87.3亿元、102.9亿元，EPS分别为2.39元、2.82元、3.32元，对应8月24日收盘价的PE分别为7.44/6.32/5.36倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

     新奥股份(600803) 投资要点： 天然气产业链一体化龙头。 新奥股份是本部位于河北省廊坊市的一家优秀民营企业，实控人是王玉锁先生。公司主要从事天然气产业链一体化的经营， 天然气分销以及直销是公司主要的收入和利润来源，2022 年营业总收入和毛利中， 天然气分销/直销占比分别为 67%/11%、44%/ 13%。 2022 年公司总销售气量 362.04 亿方，约占全国天然气表观消费量的 10%，行业龙头地位突显。 天然气分销业务稳健增长。 分销业务主要是由新奥能源（ 02688.HK，截至 2022 年末新奥股份持有其 32.64%股权）运营，包括零售与批发。 公司零售气销量从 2009 年的 29 亿立方攀升至 2022 年的 259 亿立方，年均复合增长率为 18%。近几年工商业用户占比稳定在 80%左右，居民用气占比约为 20%， 工商业用户占比高， 下游用户结构较为有利，可以灵活顺价。 批发业务是零售业务的补充，主要面向经营区管网未覆盖的客户或者贸易商等， 以市场化定价为主， 销量从 2010 年的 2.2亿立方攀升至 2022 年的 67.6 亿立方，年均复合增长率为 33%。 天然气直销业务快速增长。 直销业务以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管 LNG 液厂资源及非常规资源等，向国内工业用户、城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。 2022 年公司新增国际长协资源 530 万吨/年， 累计已签订 764 万吨/年的国际长期购销协议。 直销气业务机制灵活，可以转口再销售，2022 年公司实现天然气直销气量为 35.1 亿立方米，价差高达 0.72 元/立方米。 国内天然气消费仍有较大的增长空间，大客户为主的直销业务也将有长足发展，预计在 2030 年前有超过 1500 亿方增量市场规模。 天然气接收站业务： 承上启下，未来有望放量。 当前舟山 LNG 接收及加注站项目实际处理能力达到 750 万吨/年，待三期完工后有望新增处理能力 350 万吨/年。随着国际天然气价格逐步理性回归及国内下游需求恢复，将有力促进舟山接收站业务发展。 舟山接收站承诺在 2022 年-2025 年，分别实现净利润为 3.5、 6.4、 9.3、 12.0 亿元。 综合能源及增值业务：从泛能理念出发，业务增长迅速。 综合能源业务立足于客户节能降本、低碳转型需求，因地制宜融合天然气及生物质、光伏、地热等可再生能源，为客户量身打造冷、热、气、电综合能源供应及低碳智能方案。增值业务是以客户为中心，为家庭用户提供安全佑家、低碳爱家、智联优家三大核心服务产品。 2022 年营业总收入和毛利中， 综合能源/增值业务占比分别为 8%/2%、 7%/ 9%。 工程建造与安装业务： 氢能业务有望成为亮点。 工程建造业务主要是天然气基础设施工程、市政工程、新能源工程、数智化四大工程。公司自 2011 年开始承接氢能工程项目，经历了 10 余年的积累，目前已形成成熟的氢能制取及加氢站工程项目的建设经验，参与的氢能相关工程达到 40 余个。安装业务主要面向居民和工商业用户，提供燃气使用的庭院管网敷设及设备安装、室内管道及设施安装、售后维保等服务。 2022 年营业总收入和毛利中， 工程建造与安装业务占比分别为5%/15%。 能源生产业务：煤炭业务盈利能力较强。 该项业务主要是煤炭业务和甲醇业务。 公司目前拥有王家塔煤矿（权益产为 800 万吨/年）， 该矿位于内蒙古鄂尔多斯伊金霍洛旗，该矿采选都委托给第三方运营。王家塔煤矿地质结构简单，煤种主要是为不粘煤， 2022 年实现净利润 13.4亿元。甲醇业务位于内蒙古鄂尔多斯市达旗，合计产能为 120 万吨/年，权益产能为 96 万吨/年。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年实现归属于母公司股东的净利润分别为 66.1/75.5/86.0 亿元，同比分别+13%、 +14%、+14%，折合 EPS 分别是 2.13/2.44/2.77 元/股，当前股价（ 21.37 元/股）对应 PE 分别为 10.0/8.8/7.7 倍， 公司具备产业链一体化优势，上游气源供应稳定、签订的国际长协具备成本优势，中游接收站业务未来有望放量，下游天然气销售机制灵活、抗风险能力强，公司可以在市场价格高昂的时候通过直销模式实现业绩快速增长，在市场价格较低的时候通过零售业务实现稳健增长，进可攻退可守，经营模式具备较强抗风险能力。首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示： （ 1）经济增速放缓风险； （ 2） 气源获取及价格波动风险；（ 3）安全经营风险； （ 4）衍生产品风险； （ 5）新项目建设进度不及预期风险； （ 6）公司管理及运营风险。