新奥股份(600803) Q1业绩具备韧性，国内平台交易气高增。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入342.3亿元，同比-0.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比-25.8%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+7.5%；实现归母核心利润10.8亿元，同比-12.9%，2024年一季度公司天然气主业销量稳健增长，平台交易气国内业务量大幅增长。考虑天然气价格处于低位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为60.5/66.2/74.7（前值68.6/76.8/81.4）亿元，同比-14.7%/+9.3%/+12.9%，EPS分别为1.95/2.14/2.41元，对应当前股价PE为9.1/8.3/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。 国内平台交易气量接近倍增，零售气量恢复同比正增长 2024Q1，公司积极推动天然气主业持续做大规模，实现总销售气量100.04亿方，同比+5.5%。天然气平台交易气：2024Q1实现平台交易气销售量12.13亿方，同比+33.6%，其中国内气量为8.33亿方，同比+95.5%，国际气量为3.80亿方，同比-21.2%，公司针对不同类型企业的需求特点，积极创新商业模式，多措并举做大国内平台交易气业务规模，取得显著效果。天然气零售：2024Q1零售气业务逐步恢复，实现天然气零售气销售量72.37亿方，同比+2.7%，其中实现工商业气量52.24亿方，同比+2.9%，新增292.9万方/日，实现民生气量19.47亿方，同比+2.5%，新增家庭用户34.3万户。综合能源业务：2024Q1实现冷、热、电等能源销售91.36亿千瓦时，同比+29.4%。 能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商 舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。 风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险；宏观经济与市场环境变化风险。

     新奥股份(600803) 事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。 点评： 2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。 1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。 2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。 展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。 1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

     新奥股份(600803) 核心观点 营收小幅下降，剥离新能矿业聚焦天然气主业。2023年公司营业收入1438.62亿元（-6.70%），主要系气价下行，平台交易气和批发气收入有所下降及剥离煤炭业务所致；实现归母净利润70.91亿元，同比提高21.34%；核心利润为63.78亿元，同比提高5.12%；扣非归母净利润24.59亿元，同比降低47.35%。公司扣非归母净利润下降的主要原因是计提甲醇和稳定烯烃资产减值及衍生金融工具公允价值变动；扣非前后差异较大的主要原因是出售新能矿业确认投资收益42.77亿元。 长协资源池快速扩充，保障售气量持续增长。2023年公司新签280万吨/年的LNG长协合同，累计长协量已超过1000万吨/年。2023年公司总售气量386.71亿方，同比增长6.8%，其中平台交易气50.50亿方，同比增长44.0%；零售气量251.44亿方，同比减少3.1%；批发气量84.77亿方，同比增长25.5%。随着新签LNG长协2025年起逐步释放，公司天然气供应能力将进一步提高。天然气价格回落，下游城燃顺价助力毛差修复。2023年全球天然气市场逐渐回归正常区间，国际国内气价回落。2023年，公司平台交易气、零售气、批发气平均售气价格分别为2.11、2.76、3.44元/方，采购价格分别为1.73、3.29、2.42元/方，天然气平均毛差0.31元，较上年收窄0.09元/方。2023年6月，国家发改委印发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，多地陆续出台天然气价格联动新政，2024年城燃顺价有望持续推进，改善城燃业务盈利能力。 绝对分红承诺保障股息水平，彰显投资价值。公司承诺未来三年现金分红每年增加额不低于0.15元/股并针对出售新能矿业取得的部分净收益进行特别派息。2023年公司每股分红0.91元，对应2023年股息率约为5.4%。预计2024和2025年公司每股派息不低于1.03/1.14元。 风险提示：气价波动、需求不及预期、政策变化。

     新奥股份(600803) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收1438.4亿元，同比降低6.7%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%。 平台交易气量快速增长，核心利润持续增加。2023年公司平台交易气销售气量达50.5亿方，同比增加44.0%，其中海外平台交易气销售气量达19.4亿方，同比下降4.4%，国内平台交易气销售气量达31.1亿方，同比增长110%，主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、山西等省份。2023年公司平台交易气核心利润达到34.1亿元，同比增长56.2%，毛利率达18.1%，同比下滑0.9pp，主要系天然气价格下滑。 剥离煤炭资产，加强分红力度。公司于2023年四季度出售煤炭资产新能矿业，并将所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税），此外公司承诺23-25年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），综合特别派息和现金红利规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税）。 顺价机制持续推进，毛差有望修复。2022年以来，各地陆续出台政策推进顺价机制，公司拥有国际国内双资源联动，具备天然气上中下游一体化优势，随着“双碳”政策的深入推进，公司天然气市场占比有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别66.3亿元/74.8亿元/83.0亿元，对应2024-2026年EPS分别为2.14/2.41/2.68元。我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价25.68元，上调至“买入”评级。 风险提示：天然气价格上行风险，新项目建设不及预期风险，政策不及预期风险。

     新奥股份(600803) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现总收入1438.42亿元，同减6.70%；归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。 零售气价差修复，直销气核心利润大增。2023年公司归母净利润70.91亿元，同增21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同减47.35%，原因主要系子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失（甲醇及稳定轻烃等相关资产计提减值准备18.48亿元）所致；核心利润63.78亿元，同增5.12%，符合预期。分业务来看：1）天然气业务营收1092.74亿元，同比9.09%；毛利率9.94%，下降1.10pct，毛利贡献53.94%。零售/批发/平台交易（直销）气量分别-3.1%/+25.5%/+44.0%至251.4/84.77/50.50亿方，直销气核心利润+56.2%达34.14亿元。2）工程建造与安装营收85.17亿元，同增0.91%；毛利率40.70%，同减0.83pct，毛利贡献17.29%。3）能源生产板块营收50.95亿元，同减40.41%；毛利率7.08%，同减17.81pct，毛利贡献1.80%。公司在2023年四季度完成煤矿资产的股权交割，收到全部交易对价共计105.05亿元。4）基础设施运营营收2.06亿元，同减8.86%；毛利率69.37%，同增12.23pct，毛利贡献0.71%。2023年舟山接收站共实现天然气处理量155.68万吨。5）综合能源业务营收151.92亿元，同增26.06%；毛利率13.14%，同减0.62pct，毛利贡献9.96%。公司累计投运/在建的综合能源项目296/60个，潜在用能规模347亿千瓦时。6）智家业务营收39.60亿元，同增12.06%；毛利率66.01%，同增3.83pct，毛利贡献13.04%。 天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应股息率4.7%/5.3%/5.9%，彰显安全边际。预计2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元（2024-2025年前值75.50/86.62亿元），同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.9/8.2/7.2倍（估值日期2024/3/25），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现总收入1438.42亿元，同比减少6.70%；归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；扣非归母净利润24.59亿元，同比减少47.35%；核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，符合我们预期；加权平均ROE同比提高0.96pct，至34.39%。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。

     新奥股份(600803) 事件： 公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1437.5亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.3%；实现归属于上市公司股东核心利润63.8亿元，同比增长5.12%。公司计划每股派发现金红利0.91元（含税）。 平台交易气业务稳健拓展，期待2024年国内业务成为增长驱动引擎。2023年国际LNG现货需求相对疲软，国际气价回落。在较为波动的价格环境中，公司平台交易气业务展现出良好的稳健性。气量方面，2023年公司平台交易气业务实现销气量50.5亿方，同比增长44%，其中国内销气量同比增长110.3%至31.13亿方；国际销气量同比减少4.5%至19.37亿方。平台交易气核心利润同比增长56.2%至34.14亿元。平台交易气的毛利占比同比提升4.8pct至17.3%。资源获取方面，公司2023年新签国际长协资源280万吨，累计签署国际长协超1000万吨/年，为下游客户的稳定供应打下坚实基础。2024年随着国际天然气价格逐步回归正常，有望为公司平台交易气业务国内的发展提供更多的机遇，期待2024年国内销售成为公司平台交易气业务新的利润增长引擎。 零售气业务逐步恢复+顺价工作持续推进，城燃业务有望迎来恢复拐点。公司2023年总零售气量同比降低3.1%至251.4亿方，其中工业气量受到电厂下滑的影响同比降低4.4%至194.86亿方。展望2024年，公司预计国内天然气消费量同比增速约6-7%，下游需求将逐步恢复；同时，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。 剥离煤炭业务，公司分红比例进一步提升 公司于2023年四季度完成煤矿资产的出售，进一步聚焦天然气主业。公司承诺将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红（含税）分别为：0.25元、0.22元、0.18元，同时2023年-2025年分配现金红利每年每股增加额（含税）不低于0.15元。2023年公司计划每股派发现金红利0.91元（含税），同时24-25年每股派息将不低于1.03/1.14元/股。截至2024年3月22日收盘，公司2024年对应股息率约5.4%。 盈利预测与估值：23年处置煤炭资产导致投资净收益同比增长70.75亿，24年市场逐步回归常态，但仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性，24年归母净利润或将一定程度承压。我们看好公司平台交易气业务在国内的拓展，预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元（24/25年前值为74.4/89.7亿），对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。 风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

     新奥股份(600803) 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1437.54亿元，同比下降6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.34%；实现核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，实现扣非归母净利润24.59亿元，同比下降47.35%。公司收入端下滑主要受海外气价大幅下降背景下平台交易气（直销气）业务收入下降及煤矿资产置出影响。同时，公司归母净利润受资产减值计提影响，根据公司公告，2023年子 公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值8933613.28亿元，减少公司归母净利润10.6亿元；对固定资产及在建工程-稳定轻烃装置及配套设施计提减值5.2亿元，减少公司归母净利润4.16亿元，两项大额减值影响公司短期业绩。 公司业绩增长受益于平台交易气持续放量： 公司平台交易气业务分为国内与海外两部分，根据公司年报，2023年公司实现平台交易气销售气量达50.5亿方，同比增长44%，其中海外平台交易气量19.37亿方，与2022年基本持平；在海外现货气价大幅回落背景下公司加大现货气量进口，国内平台交易销售气量达到31.13亿方，同比增长110.3%，主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、山西等省份。盈利能力维持叠加气量增长，公司平台交易气核心利润达到34.14亿元，同比增长56.2%。展望2024年，公司无新增海外LNG长协释放，但海外气价回落背景下进口现货气量有望持续提升，平台交易气业务规模有望保持稳健。 成本改善叠加居民气顺价，城燃业绩修复可期： 根据公司公告及公开业绩交流会资料，2023年受上半年工业气需求恢复不及预期影响，公司零售气量251.44亿方，同比下降3.1%，但受益于部分地区居民气实现顺价及天然气现货价格持续下降，公司零售气采销价差提升0.02元/方。2024年公司零售气毛差有望进一步提升，一方面，3月深圳市在前期发布《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》后首次提升管道燃气收费标准，居民气价提升10%，工商业气销售基准价提升10%，深圳市气价高、市场化程度高，此次顺价具备标杆意义，2024年其他省市居民气顺价进度也有望持续加快；另一方面，日前中石油出台2024-2025年管道气价格政策，相比去年价格政策出现一定变化：1）将居民其量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，在门站价基础上上浮18.5%；2）非采暖期管制气量从70%降至65%；非采暖期非管制气固定量较门站价上浮比例从80%降至70%，总体而言中石油合同气价较去年同期略有下降，对于公司城燃板块气源成本优化有望产生积极作用，两方面推动下公司城燃业务毛差有望持续扩大，实现业绩修复。 短期锁定高分红保障稳定性，长期海外长协放量带来高成长：公司分别于2023年8月和12月发布股东分红回报规划及特别派息规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），同时将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、0.18元（含税）。我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息率4.8%/5.4%/6.0%（按3月22日收盘价计算），实现确定性分红。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司业绩交流会资料，2023年公司与阿联酋Ruwais LNG项目新签100万吨LNG长协，于2028年开始供应，后续公司将有810万吨/年的LNG长协预计将于2025-2028年陆续开始执行，同时公司与中石油签订十年长协，长期低价长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1703.26亿元、1945.59亿元、2319.1亿元，增速分别为18.4%、14.2%、19.2%，净利润分别为71.1亿元、78.3亿元、103.6亿元，增速分别为0.2%、10.1%、32.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE,6个月目标价为22.9元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险，海外长协执行不及预期，居民气顺价不及预期。

     新奥股份(600803) 事件：3月22日公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1437.54亿元，同比减少6.68%；实现归母净利润70.91亿元，同比增长21.34%；实现扣非后归母净利润24.59亿元，同比下降47.35%；实现核心利润63.78亿元，同比增长5.12%；实现基本每股收益2.3元，同比增长21.05%。拟向全体股东每股派发现金股利0.91元（含税）。2023Q4公司实现营业收入478.43亿元，同比增加0.82%；实现核心利润17.04亿元，同比减少18.36%；实现归母净利润39.88亿元，同比增加48.56%。 同时，公司发布计提资产减值公告，对公司控股子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值准备13.28亿元，减少公司2023年归母净利润10.64亿元。此外，公司于2023年12月9日发布公告，对控股子公司新新能源可能发生减值迹象的固定资产及在建工程-稳轻烃装置及配套设施计提减值准备5.2亿元，减少公司2023年归母净利润4.16亿元。 点评： 零售气量同比小幅下滑，成本优化推动平均采销价差提升。气量方面，2023年公司零售气销量251.44亿方，同比减少3.1%。其中，受电厂用户拖累，公司实现工商业气量194.86亿方，同比减少4.4%；民用气量53.48亿方，同比增长3.8%；加气站气量3.11亿方，同比减少25.1%；2023年下半年公司调整销售策略，零售气量同比增速转正，其中2023Q4公司实现零售气量71.89亿方，同比增长1.1%。平均采销价差方面，2023年公司零售气平均售价3.56元/方，同比下降0.03元/方；平均采购价3.01元/方，同比下降0.05元/方；平均采销价差0.55元/方，同比提升0.02元/方。 国内平台交易气量快速增长，平台交易气业务核心利润维持高增速。2023年年报中，公司将以往的直销气业务更名为平台交易气业务，反映了公司希望依托好气网平台进行业务模式的更迭，以适应市场和客户需求的变化，探索扩大业务的可能性。2023年公司实现平台交易气量（原直销气）50.5亿方，同比增长44%。其中，国内交易气量31.13亿方，同比增长110.3%，下游客户主要为城市燃气（45%）、能源集团及大工业（41%），从区域来看主要分布在浙江（55%）、广东（15%）、福建（13%）等省份；国际交易气量19.37亿方，同比减少4.4%，下游客户主要为油气公司（58%）及能源贸易商（16%），从区域来看主要分布在欧洲（60%）及亚洲（35%）；2023年公司平台交易气业务贡献核心利润34.14亿元，同比增长56.5%，占公司当期核心利润总额的53.5%；2023Q4公司实现直销气13.79亿方，同比增长83.1%，贡献核心利润5.71亿元，同比下降41.9%。 成本优化、顺价推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望持续改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”政策推进下国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税），其中每10股派发现金红利6.6元（含税）为公司2023年年度分红，每10股派发现金红利2.5元（含税）为特别派息。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/3/22收盘价计算，股息率至少分别为4.8%/5.4%/6.0%。 2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为60.85亿元、73.77亿元、108.5亿元，EPS分别为1.96元、2.38元、3.50元，对应3月22日收盘价的PE分别为9.75/8.04/5.47倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

     新奥股份(600803) 平台交易气成长可期，提高分红重视股东回报。维持“买入”评级 公司发布2023年报，2023年实现归母净利润70.9亿元，同比+21.34%，实现扣非归母净利润/核心利润24.6/63.8亿元，同比-47.35/+5.12%。单季度来看，公司2023年Q4实现归母净利润39.9亿元，环比343.33%，实现扣非归母净利润/核心利润3.9/17.0亿元，环比-43.48%/+13.21%。2023年公司完成煤炭资产出售并收到相关交易对价，同时子公司衍生品金融工具合约产生的结算损益及计提资产减值损失增加，导致全年及单Q4的归母净利润及扣非归母净利润出现较大差异。公司2023年拟现金分红0.91元/股，其中年度分红0.66元/股，特别分红0.25元/股，彰显公司发展信心，投资价值更加凸显。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为68.6/76.8/81.4亿元，同比-3.2%/+11.9%/6.0%，EPS分别为2.21/2.48/2.63元，对应当前股价PE为8.6/7.7/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。 平台交易气量增贡献业绩，剥离煤炭资产聚焦天然气主业 天然气平台交易气：2023年公司平台交易气销售气量50.5亿方，同比+44.0%，国内平台交易气销量增速较高，比重达61.6%，未来增速可期；毛差0.38元/方，同比-57.0%，毛差下滑主因天然气价格同比下降；毛利率18.1%，同比-0.9pct，2023年平台交易气业务盈利水平仍处高位。天然气零售：2023年实现零售气量251亿方，同比-3.1%，其中工商业用户售气量194.86亿方，同比-4.4%；住宅用户53.48亿方，同比+3.8%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差为0.31元/方，同比+6.2%，连续两年维持增长态势。天然气批发：2023年实现批发气量84.77亿方，同比+25.5%。能源生产：2023年实现商品煤销量247万吨，同比-52.9%，并在四季度完成煤矿资产的剥离，进一步聚焦天然气主业；2023年实现甲醇销量154.9万吨，同比+9.9%，并已逐步开拓精细化工、甲醇燃料等新兴下游客户。 能源业务一体化生态运营商，持续高分红凸显投资价值 舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。 风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

     新奥股份(600803) 三年分红递增承诺叠加特别派息规划， 公司高股息确定性价值显著提升。 2023 年 8 月 25 日，公司发布分红承诺， 未来三年分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税），即 23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96 元（含税）。 2023 年 9 月，公司拟出售煤矿资产； 12 月 8日，公司公告拟将出售新能矿业所得投资收益进行三年特别派息， 23-25年每股特别派息分别为 0.25/0.22/0.18 元（含税）。 综合分红承诺及特别派息规划， 2023-2025 年公司每股分红将不低于 0.91/1.03/1.14 元（含税），按 2024/1/15 收盘价计算，股息率至少分别为 5.0%/5.7%/6.3%。同时，公司于 12 月 9 日发布公告拟以自有资金回购金额 3.6 亿元（含）-6 亿元（含），约占公司总股份比例 0.53%-0.88%， 回购拟用于股权激励/员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 管理层调整已落地，城燃板块业绩有望重回增长。 近期公司部分高管任职发生调整， 均属集团内部人员调动，管理层调整已经落地，公司将延续天然气智能生态运营商的战略定位。新任 CEO 在城市燃气领域深耕多年，拥有丰富业务经验，有望助力公司城燃业务的进一步发展。 气量修复+顺价持续， 24 年公司城燃板块有望迎来盈利改善。 气量方面，2023 年 1-11 月全国天然气表观消费量同比增长 7.3%， 2023H1 受工业、电厂用户气量拖累，公司零售气量同比下滑 6.91%，随后公司积极调整销售策略、加大下游用户开拓力度， 2023Q3 公司零售气销量已实现修复，同比增长 0.45%，环比增长 13.32%，我们预计 2024 年公司零售气量增速有望进一步修复至行业平均水平。毛差方面，截至目前半数以上省市仍未启动顺价机制， 我们预计 24 年国内顺价工作将持续推进，推动公司零售气毛差持续修复。 受益于市场规模扩张和 710 万吨/年的低价大长协开始供应， 直销气业务有望实现高成长。 截至 2023 年三季度，公司直销气量达到 36.7 亿方，同比增长 33.3%，公司预计 2023 年直销气量将达 50 亿方， 2024 年直销气有望达到 60-80 亿方， 2025 年直销气量有望达到 80-100 亿方。 目前新奥股份在执行长协约 234 万吨/年， 2025/2026 年分别有 60/650 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。 盈利预测及评级： 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务受益于市场规模扩张和710万吨/年的低价大长协开始供应，有望实现高成长；零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价持续推进，公司城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利改善；综合能源业务增长亮眼，随着我国碳治理思路的不断落地， 综合能源市场空间有望持续打开。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 104.31 亿元、 72.37 亿元、82.48 亿元， EPS 分别为 3.37 元、 2.34 元、 2.66 元，对应 1 月 15 日收盘价的 PE 分别为 5.38/7.75/6.80 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进展低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期

     新奥股份(600803) 投资要点： 新奥股份发布2023-2025股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司2023年股息率达到5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，新奥股份2023年-2025年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红为0.51元（含税），则按照原规划2023、2024、2025分红额分别为0.66、0.81、0.96元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025年公司分红额将达到0.91、1.03、1.14元/股（含税），股息率分别为5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用3.6亿元-6亿元回购股份，我们以2023年公司平均股价18.40元进行测算(截至2023年12月8日)，计划回购股份数量达1956.95万股-3261.58万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年公司归母利润分别为61亿元、76亿元、90亿元，EPS分别为1.97元、2.46元、2.90元。参考可比公司估值水平，给予其2023年13倍PE，对应目标价25.61元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。

     新奥股份(600803) 事件： 近期公司发布特别派息与股份回购公告。特别派息方面，公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）；股份回购方面，在公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，拟以3.6-6亿元资金回购公司股份。 点评： 公司主营业务发展良好，核心利润稳步增长。 2023年前三季度公司直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%，其中单三季度完成销量14.35亿方，同比增长90.6%。销售结构上看，直销气在国内市场的开发成效初步显现。2023年前三季度国内直销气的销气规模达到22.75亿方，占比62%，相较于去年同期大幅增长117.3%。截至2023年9月末，公司累计在国内开发直销气客户218个，其中大型工业客户占比45%。前三季度直销气销气价差达到0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升0.38元/方。直销气前三季度贡献核心利润28.43亿元，同比大幅增长137.1%。前三季度核心利润实现46.7亿元，同比增长17.4%。 特别派息+每股分红绝对额增长承诺，高股息策略提升投资价值。 公司公告将煤炭资产出售取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红为0.25/0.22/0.18元（含税），按照30.98亿总股本计算，三年累计特别派息金额将超过20亿元。 此外，根据公司最新分红承诺，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红额为0.51元，若同时考虑常规派息额的增加与每年的特别派息，2023-2025年公司每股分红将分别达到0.91/1.03/1.14元，按照2023年12月11日收盘价计算，对应股息率将分别达到5.7%/6.4%/7.1%。 股票回购，彰显公司未来发展信心。 公司公告拟用3.6-6亿元回购公司股份，用于股权激励或者员工持股计划，一方面展现了公司对于未来业务发展的信心；另一方面，我们认为员工激励有助于直销气业务下游市场的拓展，为公司业务发展打下基础。 盈利预测与估值：维持原盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元，对应PE7.9/6.7/5.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期

     新奥股份(600803) 投资要点 事件：2023年12月8日，公司发布公告：1）拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币3.6亿元（含）-6亿元（含），回购价格不超过人民币22元/股。2）将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25/0.22/0.18元（含税）。 回购股份拟用于实施股权激励/员工持股计划，助力公司长远发展。公司拟以自有资金通过集中竞价的交易方式回购股份，回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，资金总额人民币3.6-6亿元。按照回购价格上限（人民币22元/股）进行测算，回购股份占公司总股本的比例为0.53%-0.88%。回购股份有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远发展。 分红规划+特别派息强化股东回馈，2023年股息率不低于5.9%：公司《2023-2025年股东分红回报规划》中提到每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的30%，未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。公司2022年每股分红为0.51元（含税），则2023-2025年每股分红将不低于0.66/0.81/0.96元（含税），对应分红比例33%/33%/34%。公司将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红0.25/0.22/0.18元（含税）。本次特别派息规划独立于公司2023年8月发布的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》。分红规划叠加特别派息，公司2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，对应股息率5.9%/6.7%/7.4%（估值日期2023/12/8），投资价值提升。 盈利预测与投资评级：特别派息强化股东回馈，回购股份助力长远发展。我们维持2023-2025年公司归母净利润62.03/75.50/86.62亿元，同增6%/22%/15%，EPS为2.00/2.44/2.80元对应PE7.7/6.3/5.5倍（估值日期2023/12/8），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

     新奥股份(600803) 事件： 12月10日，公司发布《未来三年（2023-2025年）股东特别派息规划》，在此前披露的《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》的基础上，将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、0.18元（含税）。同时，公司拟以不超过22元/股（含）的价格回购公司股份资金3.6亿元-6亿元（含）用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 国内燃气行业龙头，高分红趋势确立： 过去几年公司分红比例保持在20%-30%，2020-2022年公司现金分红分别为0.19、0.31、0.51元/股，分红比例分别为25.7%、21.3%和27%。今年8月，公司要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），叠加本次公司发布的特别派息规划，我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，按2023年预测每股现金分红和截至12月8日公司收盘价计算，股息率有望达到5.92%，后续随着现金分红确定性提升，公司高分红属性凸显。在当前国内经济发展逐步从高速增长阶段步入成熟阶段的背景下，我们认为业绩稳健且具有稳定高股息回报的公司将进一步受到市场重视，公司在未来三年分红规划落地，未来高分红确定性提升的背景下，有望实现估值修复。 短期城燃毛差改善，长期海外长协陆续释放，公司业绩仍有增长空间： 在公司将新能矿业煤炭资产出售后，公司业务进一步聚焦天然气主业，去年及今年前三季度公司业绩实现增长主要受益于公司直销气板块业绩大幅提升，根据公司官网披露，前三季度公司直销气业务板块核心利润达到28.43亿元，同比增长137.1%。从城燃业务看，今年以来一方面为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价政策纷纷落地；另一方面今年以来合同外气价整体回落，带动公司城燃业务板块实现毛差修复，根据公司公开半年度业绩演示材料，今年上半年公司零售气毛差已回升至0.52元/方，较去年同期增长0.02元/方，即使今年受制于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业工期需求恢复不及预期，但毛差显著修复下城燃业绩仍有望保持稳健。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司官网，后续公司仍有710万吨/年的LNG长协预计将于2025-2026年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为1609.36亿元、1931.37亿元、2287.78亿元，增速分别为4.4%、20.0%、18.5%，净利润分别为82.72亿元、71.96亿元、83.34亿元，增速分别为41.5%、-13.0%、15.8%，成长性突出（2024年归母净利润口径下滑主要受2023出售新能矿业投资收益波动影响，为非经常性损益）；维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为23.2元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险。

     新奥股份(600803) 直销气增长&零售价差修复，聚焦天然气主业，维持“买入”评级 公司发布2023三季报，2023年前三季度实现营业收入959亿元，同比-10.0%；实现归母净利润31.0亿元，同比-1.8%，实现扣非净利润/核心净利润20.7/46.7亿元，同比+7.3%/+17.4%。2023年Q3公司实现营业收入287亿元，环比-12.4%，实现归母净利润9.0亿元，环比+20.4%，实现扣非后归母净利润/核心净利润6.9/15.0亿元，环比+27.5%/-21.9%，归母净利润减少主因衍生金融工具公允价值变动、汇兑损益等影响有所下滑。2023年前三季度公司利润增长受益于国内直销气量的增长，考虑到零售气量有所下滑，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为60.3/68.6/76.8（前值68.4/77.4/86.7）亿元，同比+3.1%/+13.9%/+11.9%，EPS分别为1.94/2.21/2.48元，对应当前股价PE为8.8/7.7/6.9倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，公司业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。 直销量价齐增贡献业绩，零售顺价机制不断完善 前三季度及Q3天然气直销盈利大增。2023前三季度直销气量36.7亿方，同比+33.3%，自2022年起公司直销气毛差大幅上涨，公司通过签订协议锁定价差，2023前三季度直销业务盈利能力大幅增加，直销气毛差0.79元/方，同比+92.7%。单季度看，Q3直销气14.4亿方，环比+8.1%，根据我们估算，毛差为0.88元/方，环比+24.5%。天然气零售方面，民用顺价机制改善。前三季度实现零售气量179.6亿方，同比-4.7%，其中民用36.3亿方，同比+4.8%，工商业用气140.5亿方，同比-6.2%。2023年全国多地上调居民端燃气价格，顺价机制更加流畅，公司零售端毛差或大幅改善。综合能源业务加速发展。公司共有投运项目达270个，在建项目61个，冷、热、电等能源共销售244.3亿千瓦时，同比+34.2%。 能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商 舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，建成后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，同时上半年NextDecade200万吨长协决策合同生效，雪佛龙、道达尔长约已确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。好气网数字平台：为满足用户动态需求公司开始推行线上交易平台，前三季度好气网平台新增认证用户1293家，实现交易气量59亿方，GMV191亿元。资产剥离方面，10月完成新能矿业股权交割，预计可收到105.05亿元，未来将进一步聚焦天然气主业。 风险提示：产品价差缩窄风险、政策风险、宏观经济与市场环境变化风险。

     新奥股份(600803) 核心观点 营收小幅下降，煤炭业务利润贡献减少。2023年前三季度，公司实现营业收入959.72亿元（-10.04%）；实现归母净利润31.03亿元（-1.78%），主要系三季度煤炭业务利润贡献及公允价值变动收益较上年同期减少所致。前三季度，公司公允价值变动收益-16.30亿元，同比减少20.03亿元，投资收益30.25亿元，同比增加16.69亿元，主要系衍生品收益结算，公允价值转入投资收益所致。 直销气量持续增长，零售气量回升。2023年前三季度，公司直销气量达36.71亿方（+33.3%），国内直销气量22.75万方，占比62%，直销气价差保持相对稳定，为0.79元/方，实现核心利润28.43亿元（+137.1%）；三季度零售气量57.93亿方，同比降幅较上半年的6.9%收窄到4.7%，前三季度累计零售气量179.55亿方。公司天然气长协资源累计已超过1000万吨/年，同时在下游通过天然气产业智能运营平台好气网聚合产业生态，实现天然气供应侧和需求侧的匹配，扩大售气规模。 完成煤炭业务剥离，聚焦天然气核心主业。2023年9月12日，公司与凯鸿科技签订新能矿业股权转让协议，拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，转让价款为66.70亿元，同时拟收回公司及子公司对新能矿业的债权净额38.35亿元。公司已收到全部价款并于10月19日完成新能矿业100%股权工商变更登记和换发营业执照，公司不再持有新能矿业股权，从而剥离了煤炭业务，有利于进一步聚焦天然气主业。 增持控股子公司新奥能源，彰显发展信心。8月26日，公司发布公告，拟通过新能香港增持控股子公司新奥能源（02688.HK）股份。截至9月30日，新能香港已增持新奥能源股份850万股，合并此前已持有的股份，共持有3.78亿股，占新奥能源已发行股份总数的33.39%。 风险提示：气价波动、需求不及预期、综合能源进度不及预期、政策变化。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑公司剥离煤炭业及直销气量大幅增长、国际天然气价格波动等因素的综合影响，预计2023-2025年公司归母净利润分别为61.2/76.0/81.8亿元（原为68.4/77.0/83.0亿元），同比增速5/24/8%；每股收益1.98/2.45/2.64元，当前股价对应PE分别为8.7/7.0/6.5x。参照可比公司，给予10-11倍PE，对应公司权益价值为612-673亿元，对应19.76-21.73元/股合理价格，较当前股价有14%-26%的溢价空间，维持买入评级。

     新奥股份(600803) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。 2023Q1-3直销气维持高增，2023Q3零售气下滑趋势收窄。2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%，系国内外天然气价格下降所致；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。2023年单三季度公司实现营业收入287.42亿元，同比减少14.10%；归母净利润9.00亿元，同比减少-38.5%，系煤炭业务利润贡献减少所致。2023年前三季度公司核心利润46.74亿元，同比增长17.4%；与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动（-11.39亿元）和汇兑损益（-3.24亿元）所致。23Q1-3分业务来看：1）直销气：核心利润28.43亿元，同增137.1%；气量同比+33.3%至36.71亿方；国内/国外气量分别+117%/-18%至22.75/13.96亿方，国内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比45%/37%/14%/4%；价差同比+0.38元/方至0.79元/方。截至三季度末，公司在手长协约1000万吨/年，随长协执行，直销气利润逐步释放。2）零售气：气量同比-4.7%至179.55亿方，下滑趋势收窄（23H1同比-6.9%）；其中，工商业气量同比-6.2%至140.48亿方，民用气量同比+4.8%至36.25亿方；公司稳步推进居民调价，截至三季度末，完成比例为38%。3）综合能源：销量同比+34.2%至244.3亿千万时，截至三季度末，投运项目270个、在建项目61个，最大用能规模超过465亿千瓦时，发展势头良好。 煤矿资产剥离完成，聚焦天然气主业。2023年9月，公司公告与凯鸿科技签订转让协议，拟将公司持有的新能矿业有限公司100%股权转让给凯鸿科技。新能矿业100%股权的转让价款为66.7亿元；同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.3亿元。2023年10月19日，完成股权交割，公司不对新能矿业的业绩进行承诺，也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。煤炭资产剥离后，公司将进一步聚焦天然气主业。 盈利预测与投资评级：考虑到公司剥离煤炭资产，聚焦天然气主业，我们下调2023-2025年公司归母净利润至62.03/75.50/86.62亿元（原值66.51/79.20/94.12亿元），同增6%/22%/15%，EPS为2.00/2.44/2.80元，对应PE8.4/6.9/6.0倍（估值日期2023/10/30），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

     新奥股份(600803) 事件： 公司公布2023年三季报。2023年1-9月公司实现归属于上市公司股东的核心利润46.7亿元，同比增长17.44%，单Q3实现归属于上市公司股东的核心利润15亿元，同比减少3.5%。 点评： 直销气业务持续稳健增长，零售气业务逐步改善。直销气方面：2023年直销气销量36.7亿方，同比增长33.3%，其中单三季度完成销量14.35亿方，同比增长90.6%。从销售结构上看，2023年前三季度国内直销气的销气规模达到22.75亿方，占比62%，相较于去年同期大幅增长117.3%。前三季度国外销气规模13.96亿方，占比38%，相较于去年同期降低18.2%。从销气结构上看，公司直销气业务在国内市场的开发成效初步显现。截至2023年9月末，公司累计在国内开发直销气客户218个，其中大型工业客户占比45%，城市燃气客户占比37%。前三季度直销气销气价差达到0.79元/方（不含税），相较于去年同期提升0.38元/方。直销气业务延续量价齐升的稳定发展态势，前三季度贡献核心利润28.43亿元，同比大幅增长 137.1%。零售气方面：2023年前三季度工商业气量同比下降6.2%至140.48亿方，降幅环比上半年（-11.7%）有所收窄。三季度工商业销气量开始逐步改善，其中8月和9月工商业销气量分别同比增长2.9%和1.6%。前三季度居民用气量同比提升4.8%至36.25亿方。 综合能源和工程建造业务维持高增速。综合能源业务：2023年前三季度公司综合能源销售量达到244.3亿千瓦时，同比提升34.2%，其中投运项目270个，在建项目61个，用能规模还有较大的提升空间；工程建造业务： 2023年前三季度公司工程建造业务实现收入19.94亿元，同比增长61.5%，其中新能源及数智化业务占比达到38%，同比提升27pct。公司在手订单74.77亿元，其中氢能订单21.34亿元，新能源及数智化业务将成为公司工程建造业务新的驱动力。 剥离煤炭业务，天然气全产业链版图愈发清晰。2023年9月，公司公告拟以66.7亿作价转让旗下新能矿业100%股权，新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿权，主要从事煤炭生产与销售。此次煤炭资产的剥离，契合公司天然气产业智能生态运营商的发展战略，公司天然气全产业链发展的主线愈发清晰。 投资建议：暂不考虑煤炭资产转让的影响，公司零售气业务略承压，调整盈利预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为63.1/74.4/89.7亿元（前值：66.4/78.2/93.1），对应PE为8.3/7/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等

     新奥股份(600803) 事件：10月27日公司发布2023年第三季度报，2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%；实现归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；实现扣非后归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%；实现核心利润46.74亿元，同比增长17.44%；实现基本每股收益1.01元，同比减少0.98%。 2023Q3公司实现营业收入287.42亿元，同比减少14.10%，环比减少12.42%； 实现核心利润15.05亿元，同比减少3.53%，环比减少21.89%；实现归母净利润9.00亿元，同比减少38.48%，环比增加20.45%。 点评： Q3公司零售气量环比有所修复，直销气业务保持高速增长。2023年1-8月全国天然气表观消费量2598.1亿方，同比增长7.4%，其中8月消费量同比增长11.1%，全国天然气需求恢复增长趋势明显。1）直销气： 前三季度公司实现直销气36.71亿方，同比增长33.30%（其中，国际直销气13.96亿方，同比减少18.2%；国内直销气22.75亿方，同比增长117.3%），贡献核心利润28.43亿元（占公司当期核心利润总额的60.83%），同比大幅增长137.1%；Q3实现直销气14.35亿方，同比增长90.57%，环比增长8.06%，贡献核心利润11.45亿元，同比增长69.6%。2）零售气：2023年前三季度公司零售气销量179.55亿方，同比减少4.66%（工商业气量140.48亿方，同比减少6.2%；民用气量36.25亿方，同比增长4.8%）；2023Q3公司零售气销量环比修复，实现零售气量57.93亿方，同比增长0.45%，环比增长13.32%。 实纸结合提前锁定长协转售价差，10月欧亚气价边际抬升趋势已现，Q4转售盈利有望增厚。2023Q3欧洲TTF现货均价10.5美元/百万英热（环比-6.2%，同比-82.1%），美国HH现货均价2.6美元/百万英热（环比+16.3%，同比-67.4%），价差7.9美元/百万英热；进入Q4以来TTF与HH之间的价差扩大，10月价差已扩大至9.9美元/百万英热。公司通过实纸结合提前锁定部分国际长协转售利润，2023前三季度实现直销气毛差0.79元/方，同比增长0.38元/方（+92.68%）；随着Q4采暖季渐近，我们预计公司转售价差有望增厚。 转让新能矿业100%股权，聚焦打造天气产业智能生态运营商。2023年9月12日，公司发布公告拟将公司持有的新能矿业100%股权转让给凯鸿科技，交易对价66.7亿元；同时，凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额38.35亿元。10月20日，公司公告已收到凯鸿科技支付的本次股权转让全部价款，并办理完成新能矿业100%股权的工商变更登记。我们认为，通过此次股权转让，公司剥离了煤炭业务，将更加聚焦打造天气产业智能生态运营商；获得丰沛现金流，支持公司天然气业务的发展，并为公司的分红计划提供保障。 丰富低价长协气源&舟山接收站扩建支撑公司直销气业务的长期增长。 目前公司已与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合约量合计740万吨/年；公司舟山LNG接收站目前处理能力750万吨/年，2025年后处理能力有望提升至1000万吨/年以上。2023-2024年公司致力于做大国内直销气业务规模，同时在气价中枢抬升的背景下，高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025年后随着大批HH挂钩的低价长协放量以及舟山接收站的扩建，公司直销气业务有望快速增长。 综合能源业务增速亮眼，看好“双碳”目标下综合能源未来市场空间。 截至2023前三季度，公司累计已投运泛能项目达270个，为公司带来冷、热、电、蒸气等共244.30亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长34.2%。同时，公司有61个泛能项目在建设中，在建及投运的项目全部达产后，潜在综合能源销售量预计可达465亿千瓦时。我们认为，随着我国碳治理思路的不断落地及工业园区低碳改造和建设的持续进行，我国综合能源服务市场有望持续打开空间。 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，具备一定抵御气价波动的能力，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务上游拥有HH挂钩丰富低价长协气源，随着国内直销气市场的开拓以及更多低价长协的执行，直销气业务的高增长态势有望持续；公司零售气业务上游资源池多元稳定，下游顺价情况持续改善；受益于国际气价回稳，国内经济复苏，公司的零售气量增速有望回升，零售气毛差也有望修复；公司综合能源业务增长亮眼，我们认为随着我国碳治理思路的不断落地，综合能源市场的空间有望持续打开。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.1亿元、87.2亿元、102.8亿元，EPS分别为2.39元、2.81元、3.32元，对应10月27日收盘价的PE分别为7.27/6.17/5.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

     新奥股份(600803) 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收672.13亿元，同比-8.18%；实现归母核心利润31.69亿元，同比+30.93%。分季度看，2023年Q2新奥股份实现营收328.42亿元，同比-13.05%；实现归母核心利润19.27亿元，同比+36.47%。 天然气销售业务：直销气业务快速拓展，利润同比大幅增长。直销气方面，2023H1直销气量22.36亿方，同比+11.7%。实现核心利润16.98亿元，同比+224.1%。公司新签切尼尔长协180万吨/年，与中石油签署长期购销合同及舟山设施利用合作协议，天然气长协量超1000万吨/年，为业务规模倍增提供资源支撑。零售气及批发气方面，2023H1，零售量达121.62亿方，同比-6.9%；批发量达36.65亿方，同比-2.79%。好气网方面，新增认证用户597家，实现交易气量26.9亿方，交易额（GMV）90.8亿元。 基础设施运营业务：接收站处理量同比增长，稳步推进扩产项目。2023H1，公司把握国际LNG现货价格大幅回落和国内需求恢复机遇，推进船货资源进国内，舟山接收站处理量达89.43万吨，同比+14.3%。舟山LNG接收站三期项目稳步在建，建成投用后接收站实际处理能力可达1000万吨/年以上。 综合能源及增值业务：创新低碳产品，实现规模发展。综合能源方面，2023H1，公司共有42个项目完成建设并投入运营，累计已投运综合能源项目达252个，为公司带来156.64亿千瓦时综合能源销售量，同比+45.0%。增值业务方面，公司融合家庭康养服务和一站式旅游服务，为居民提供高品质生活服务产品，目前增值业务在公司现有客群的渗透率仅为11.2%，而2023H1内新开发客户中的渗透率达到32.3%，增长潜力较大。 工程建造及安装业务：积极布局新能源工程项目。工程建造方面，公司大力拓展外部市场，累计在手订单达67.57亿元，其中氢能达15.04亿元。2023H1，新签约广汇能源股份有限公司绿电制氢及氢能一体化示范项目，建成投产后，每年可制取绿氢达660吨，为后续低碳业务发展奠定基础。燃气安装方面，2023H1，公司新开发8233个工商业用户，服务的工商业用户累计达到23.25万个。新开发家庭用户99.78万户，开发的家庭用户数量累计达到2883.87万个，平均管道燃气气化率为65.1%。 盈利预测与投资评级。由于城燃业务盈利下降，我们预计公司2023~2025年公司归母利润分别为61亿元、76亿元、90亿元，EPS分别为1.97元、2.46元、2.90元（原预测为2.35元、2.62元、3.09元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年13倍PE（原为2023年12x），对应目标价25.61元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。