国电电力(600795) 核心观点 电价下行燃料成本上升及投资收益导致业绩承压。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比减少18.25%。公司业绩有所下滑主要原因一是本期电价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；二是联营企业投资收益较上年同期下降，上半年投资收益6.45亿元，同比-47.53%，主要是上年同期处置国能电力工程管理有限公司等事项带来一次性收益基数影响，以及对联营合营投资收益6.00亿元，同比-42.00%。分板块看，火电板块净利润38.45亿元，水电板块净利润14.49亿元，风电及光伏板块净利润8.08亿元。基本每股收益0.169元/股，比上年同期减少18.36%。单二季度公司实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%，环比增长1.77%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.86%，环比增长15.59%，同比降幅较一季度有所收窄，边际改善趋势初现。 机组密集投产，贡献业绩增量。截至2026年6月末，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中中火电8302.30万千瓦，占比63.72%；水电1685.06万千瓦，占比12.93%；风电1067.48万千瓦，占比8.19%；太阳能光伏1974.28万千瓦，占比15.15%。2026年上半年控股装机容量增加350.26万千瓦，其中火电增加75万千瓦，水电增加172万千瓦，新能源增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能光伏增加85.30万千瓦。 启动资产注入，打开成长空间。8月19日，公司发布《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟收购合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中包括火电734万千瓦，水电620万千瓦。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上网电价下降及投资收益等因素导致业绩有所承压，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润61.1/72.5/82.0亿元（2026-2027原为79.0/87.2亿元，新增2028年预测），同比增速-15%/19%/13%，对应当前股价PE为15/13/11X，维持“优于大市”评级。

     国电电力(600795) 2026年8月17日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收790.29亿元（同比+1.8%），归母净利润30.14亿元（同比-18.2%）。其中，Q2实现营收398.60亿元（同比+5.3%），实现归母净利润16.16亿元（同比-13.9%），业绩优于市场预期，主要为火电盈利超预期。 经营分析 分板块而言，火电板块：2026H1归母净利润达16.66亿元（同比-15%），受益于装机投产、完成上网电量1637亿千瓦时（同比+7.8%）；煤电上网电价为0.409元/度，同比-0.019元/度；入炉标煤单价837元/吨，同比+5.36元/吨，涨幅为0.64%（上半年秦皇岛现货煤价同比+89.61元/吨，涨幅达13.23%）。综合影响下，公司上半年火电度电净利润同比仅下滑6厘、为2.3分。 水电板块：2026H1归母净利润10.81亿元（同比+22%），完成上网电量231亿千瓦时（同比+1.7%），水电电价为0.273元/度、同比基本持平，利用小时数小幅下滑9小时。上半年已新增水电装机1.72GW，今年预计还将投产1.62GW，届时公司水电装机提升20%+。新能源板块：2026H1贡献归母净利润6.20亿元（同比-45%），其中风电3.97亿元（同比-25%）、光伏2.23亿元（同比-62%），受市场化交易导致的电价下降等影响（2026H1风电电价同比-1.4分、光伏-2.0分），上半年风、光度电利润已下降至0.052、0.026元。展望后续，公司火电业务背靠集团煤电运一体产业链，上半年长协煤比例达99%，伴随电价触底向上，火电盈利将大幅改善；水电大渡河集中投产贡献增量，水电装机增长20%+，且改善调节能力。此外，公司作为集团常规能源整合平台，集团仍储备70GW+未上市水电、火电资产；2026年7月公司新注册200亿元公司债券，拟将用于支付资产并购现金对价、项目投资等用途，期待优质资产整合加速。承诺25-27年分红比例不低于60%且每股分红不低于0.22元，当前具备4.4%股息率；同时承诺将每年中期、年度各进行一次分红，期待年内中期分红落地。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028年公司营业收入分别为1734、1769、1777亿元，同比分别+1.9%、+2.0%、+0.5%，归母净利润分别为59.67、77.84、83.46亿元，同比-16.7%、+30.4%、+7.2%，对应EPS分别为0.335、0.436、0.468元。公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，股票现价对应A股2026-2028年PE估值为14.94、11.46、10.69倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

     国电电力(600795) 投资逻辑 集团常规能源整合平台，资产注入与高分红夯实价值底座公司是国家能源集团常规能源发电业务的整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上控股股东持续向公司注入优质火电、水电资产，并同步剥离低效业务；目前集团体内仍储备70GW+未上市火电、水电资产，在符合条件的情况下择机注入。近年随着煤价回落、水风光业务占比提升，公司盈利及自由现金流持续修复。公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息。 长协煤与容量电价筑底，27年火电电价弹性可期 2025年末控股火电82.27GW，江苏/浙江/安徽三地占比过半。背靠集团煤电运一体产业链，公司长协煤覆盖比例超90%，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电ROE稳定在8%-10%。新型电力系统下，火电正由电量电源向容量保障和灵活调节电源转型，容量电价提升将进一步增强盈利稳定性。展望2027年，随着燃料成本逐步由电价传导、用电供需边际改善，公司机组重点分布省份近年电价下降幅度大、有望率先受益于年度长协电价上行；测算当电价提升0.015元、煤价持平时，可增厚归母净利润25.55亿元，占2025年火电归母净利的58%。 水电集中投产贡献增量，期待绿电企稳、算电协同拓展空间2025年末控股水电装机15.13GW，在建水电装机5.67GW，双江口、金川等项目陆续投产，有望推动2026年水电装机增长约25%。其中，双江口龙头水库还将改善大渡河流域调节能力，增加下游电站枯水期发电量，测算电价持平情况下，可增厚归母净利润6.7亿元（占2025年水电归母净利的31%）。新能源方面，公司十五五期间拟新增装机18.50GW；与此同时，控股股东国能集团正积极对接绿电智算、算电协同等项目，公司有望依托电源资源和综合能源服务能力，拓展数据中心算电一体等新增长场景。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028年公司营业收入1734/1769/1777亿元，同比+1.9%/+2.0%/+0.5%，归母净利润59.67/77.84/83.46亿元，同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，对应EPS为0.335/0.436/0.468元。参考可比公司市场给予2026年11-17倍PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及稳定分红、保底股息价值，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。