保税科技(600794) 事件: 2024 年 1 月 11 日， 保税科技发布 2023 年度业绩预告： 2023 年， 公司预计完成归母净利润 2.45-2.65 亿元， 同比增长 50%-62%； 预计完成扣非归母净利润 2.24-2.44 亿元， 同比增长 60%-75%。 投资要点: “双轮驱动” 持续兑现， 全年业绩高增符合预期 2023 年公司归母净利润增长预计超过 60%， 主要得益于传统物流与智慧物流的快速发展， “双轮驱动” 战略持续兑现。 传统物流方面， 公司加大揽货力度、 积极拓展仓储品种， 仓库利用率有所提升， 预计本期仓储业务收入较去年同期增幅较大。 2023 年，张家港乙二醇日均库存水平达 56.65 万吨， 同比+0.76%， 基本持平，预计远小于传统物流业务业绩增速（ 2022 年传统物流业务毛利润占比约为 91.89%）， 符合公司拓品类、 提出租率逻辑。 智慧物流方面， 一方面公司聚焦数字人民币应用场景创新、 逐步推进数字化转型， 旗下苏交网清算通业务平台现已推出清算通数字人民币清结算业务， 目前已接入银行 8 家， 搭建了大宗商品支付结算新模式。 数字人民币有望解决交易商对延时交易的需求， 利好公司结算量与服务费收入增长； 另一方面公司积极拓展智慧物流服务区域和交割品种， 报告期内先后与恒基达鑫、 中远海运、 中船集团等达成合作意向。 综合来看预计本期智慧物流业务收入增幅较大。 产能扩张落地， 看好公司未来成长空间 2023 年 12 月 6 日， 公司宣布完成收购洋山申港的工商变更登记，公司以自有资金 4.28 亿元收购东莞市元亨企业管理有限公司持有的洋山申港国际石油储运有限公司（ 以下简称“洋山申港”） 28.0144%的股权， 成为洋山申港的第二大股东。 洋山申港拥有 10 万吨级码头一座、 5000 吨级码头三座， 自有储罐罐容 106.7 万方（ 公司现有罐容 110.79 万方， 此次并购规模约占现有罐容 26.98%）。 公司产能扩张逻辑开始兑现。 我们认为公司产能扩张进程将会延续， 看好后续项目持续落地。 随着大炼化项目陆续投产， 液化仓储需求将保持稳健增长， 这会有利于长江沿线与东南沿海仓储企业。 与此同时， 合规需求带动消费升级， 资质更优、 能力更强的公司市占有望提升， 保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益， 成长空间或已打开， 看好公司中长期业绩增长。 公司数据要素积淀深厚， 潜力值得期待 1 月 9 日， 国家数据局等部门联合印发《“数据要素× ” 三年行动计划（ 2024—2026 年）》， 充分发挥数据要素乘数效应， 赋能经济社会发展。 目标到 2026 年底数据产业年均增速超过 20%， 打造 300 个以上示范性强、 显示度高、 带动性广的典型应用场景， 培育一批创新能力强、 成长性好的数据商和第三方专业服务机构。 公司智慧物流业务为贸易商提供货权与货款的实时交割业务， 多年积累、 积淀深厚。 2023 年 12 月 6 日， 公司公告控股子公司科技集团电子商务有限公司将改名为数据科技有限公司。 公司将以此次保税数科更名为契机， 进一步强化数据要素供给， 数据要素变现潜力值得期待。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期， 我们维持此前盈利预测不变， 预计保税科技 2023-2025 年营业收入分别为11.97 亿元、 14.03 亿元与 15.96 亿元， 归母净利润分别为 2.53 亿元、3.09 亿元与 3.43 亿元， 对应 PE 分别为 19.68 倍、 16.13 倍与 14.52倍。 维持“买入” 评级。 风险提示 生产事故、 需求不及预期、 智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、 商誉减值风险、 重大政策变动、 大规模自然灾害。

     保税科技(600794) 事件 近期公司发布2023年Q3业绩，报告期内实现营业收入12亿元，同比增加+18.95%，归母净利润1.99亿元，同比增长+52.1%；报告期披露的稀释EPS为0.16元/股，加权ROE为8.26%。 点评 公司是一家集码头仓储服务、智慧物流服务和供应链服务为一体的大宗商品智慧物流运营商，与石化行业有较高的关联度。公司所在地江苏省张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，液体化工品进口量居全国前列。近年来公司大力实施“两轮驱动”战略，传统物流与智慧物流齐头并进，共融发展。2022年报分拆情况如下：>>码头仓储，主要仓储品种有乙二醇、二甘醇、芳烃类、油脂、等。营收占比29.9%，毛利率61%，毛利润占比73%，此业务为公司的核心业务。 智慧物流，发挥自有大宗商品交割库的优势，与清算所合作线上货款同步交割服务，附带提供增值的融资和人民币结算服务。也包括常规线上货权交割服务。若把化工品贸易的货值剔除，则该板块营收占比约为22%，但毛利率较高，贡献利润占比高。 投资评级 近年来，公司加大揽货力度，探索新储品种，升级智慧物流方式，创新货款交割模式。尤其是本报告期内，先与恒基达鑫签署战略协议，之后发布公告，拟收购洋山申港28%的股权。这一系列动作凸显公司积极谋发展的强烈意愿。我们看好公司异地拓展产能，未来业绩值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品需求量下滑超预期，安全生产事故，并购不及预期。

     保税科技(600794) 事件: 2023年10月26日保税科技发布2023年第三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入12.00亿元，同比增长18.95%。完成归母净利润1.99亿元，同比增长52.10%。完成扣非归母净利润1.76亿元，同比增长50.78%。 根据公司2023H1披露数据，2023Q3公司实现营业收入5.12亿元，同比增长40.03%。完成归母净利润0.59亿元，同比增长39.29%。完成扣非归母净利润0.60亿元，同比增长64.65%。 投资要点: “双轮驱动”持续兑现，三季度业绩符合预期 2023Q3公司完成扣非归母净利润0.6亿元，位于业绩预增公告区间内，同比增长64.65%，环比下滑0.04亿元，整体业绩维持高增长势头，主要得益于传统物流与智慧物流的持续快速发展，“双轮驱动”持续兑现。传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，仓库利用率同比提升。2023Q3，张家港乙二醇日均库存水平同比下降9.11%，环比增加11.11%，符合公司拓品类逻辑，截至10月19日，张家港乙二醇库存水平为62.30万吨，同比增加26.63%，相较三季度平均水平增加3.41%，预计四季度仓储业务经营维持稳定。智慧物流方面，公司进一步延伸产业链服务链条，优化清算通的功能，拓展智慧物流服务区域和交割品种，有效提高了仓储运作效率，持续提升该板块对公司利润的贡献度。 产能扩张进程将会延续，看好公司未来成长空间 2023年9月6日，公司发布股权收购意向公告，拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司28.01%的股权，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方，若收购完成公司将成为洋山申港二股东，产能扩张逻辑开始兑现。此外，公司也与总罐容达到107.07万方的恒基达鑫达成战略合作协议，开展业务合作，我们认为公司产能扩张进程将会延续，看好后续项目持续落地。随着大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长，这会有利于长江沿线与东南沿海仓储企业。与此同时，合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益，成长空间或已打开，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为17.00倍、13.93倍与12.54倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

     保税科技(600794) 事件: 2023年9月26日保税科技发布2023年前三季度业绩预增公告： 2023年前三季度，公司预计完成归母净利润1.9亿元-2.1亿元，同比增长45.18%-60.47%；预计完成扣非归母净利润1.67亿元-1.87亿元，同比增长42.98%-60.10%。 根据公司披露半年报数据，2023Q3公司预计完成归母净利润0.5-0.7亿元，同比增长18.51%-65.85%；预计完成扣非归母净利润0.51-0.71亿元，同比增长39.69%-94.45%。 投资要点: 逻辑持续兑现，Q3业绩符合我们预期 三季度公司业绩依旧实现同比快速增长，主要得益于公司液化仓储主业“传统物流+智慧物流”双轮变现的持续兑现。传统物流方面，公司加大揽货力度、积极拓展仓储品种，加强业务板块联动，提升资源整合效能，仓库利用率有所提升，仓储业务收入较去年同期增幅较大；智慧物流方面，公司进一步延伸产业链服务链条，拓展智慧物流服务区域和交割品种，有效提高了仓储运作效率和客户服务体验，智慧物流业务收入持续提升。 向后展望，当前化工行业需求仍未出现明显复苏，主要化学品开工率温和上行后又有所回落。截至9月25日，乙二醇（石油制）的开工率为60.90%，较去年同期下降13.86pcts，为近五年同期最低水平；PX开工率为79.01%，为近五年同期较低水平。在此背景下，化学品仓储环节或因被动累库而持续受益，截至9月21日，张家港乙二醇库存水平为58.40万吨，处于近五年同期的第二高位。我们预计在扩品类、延链条战略的持续推进下，公司全年业绩有望实现2.53亿元，静待外延发展或智慧赋能进一步提升业绩弹性。 产能扩张开启，持续看好公司成长空间 2023年9月6日公司发布签署股权收购意向协议的公告，其并购标的洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方，按28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%，看好产能持续增长。随着化工物流行业监管趋严及“消费升级”的出现，行业对安全、专业、高效运营的需求不断增加，保税科技作为华东地区的石化仓储龙头企业有望从中获益。短期公司扩品类提升出租率兑现业绩，利润不断释放，中期公司继续收并购战略提升市占率，并且通过智慧物流平台完成流量变现，有望快速增强公司整体盈利能力，持续看好公司的成长空间。 盈利预测和投资评级 由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为17.58倍、14.40倍与12.97倍。维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

     保税科技(600794) 事件: 2023年9月5日保税科技发布关于签署股权收购意向协议的公告：公司拟收购东莞元亨持有的洋山申港国际石油储运有限公司28.01%的股权，股权价值预评估区间为4.2-5.04亿元。 投资要点: 收购对价符合预期，保守预计增厚0.28亿元 按预估价值倒推，洋山申港总价值为14.99-17.99亿元，对应2023年6月30日PB为1.92-2.3x，收购对价符合预期。洋山申港拥有10万吨级码头一座、5000吨级码头三座，自有储罐罐容106.7万方，按28.01%股权计算，此次收购预计使保税科技权益罐容增长26.98%。 洋山申港2022年净利润出现较大幅度的下滑，2023H1有所修复，2020年与2021年，洋山申港净利润分别为1.09亿元与1.00亿元。若收购完成，按2021年正常经营利润计算，收购股权预计为保税科技增厚0.28亿元利润。 收并购初步落地，看好扩张进程持续以及智慧物流赋能发展 洋山申港为国有控股仓储企业，股权结构拆分看，截至2023年9月5日，大股东上海盛港能源投资有限公司持42.07%股权，上海盛港能源为上港集团控股公司，保税科技此次收购针对二股东股权，收并购初步落地，但整体扩张进程才刚刚开始，看好后续项目持续落地。与此同时，洋山申港所持仓储资产也为原油期货指定交割库、燃料油期货指定交割库与乙二醇期货指定交割库，在传统仓储业务协同的基础上，保税科技智慧物流平台有望向标的企业输出成熟运营模式，与标的企业共同探究“清算通”等智慧物流服务接入洋山申港的后续合作，开启智慧物流流量变现，增强整体盈利能力。 盈利预测和投资评级 基于谨慎性原则，本次拟收购事项暂不纳入盈利预测。我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.68倍、15.30倍与13.78倍。维持“买入”评级。 风险提示 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、子公司拟收购股权事项进度的不确定性。

     保税科技(600794) 事件: 保税科技发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长6.94%。完成归母净利润1.40亿元，同比增长58.26%。完成扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.48%。 根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入4.26亿元，同比增长26.62%。完成归母净利润0.74亿元，同比增长50.72%。完成扣非归母净利润0.64亿元，同比增长54.39%。 投资要点: 传统、智慧物流齐头并进，营收、利润高增长 分业务来看，2023上半年公司子公司长江国际（主营液化仓储）、外服公司（主营固体仓储）、保税贸易（主营大宗贸易）、电子商务公司（主营智慧物流）分别实现营收2.27、0.26、3.01、0.17亿元，yoy+22.09%、+15.83%、-27.68%、+46.37%。分别完成利润总额1.44、0.32、0.32、0.10亿元，yoy+21.47%、+95.12%、+65.51%、+38.79%。公司液化仓储主业与智慧物流新业务增长均良好，双轮驱动下公司营收利润实现高增。 传统物流扩品类逻辑兑现，新客户、新资质打开智慧物流空间 传统物流方面，2023上半年张家港乙二醇平均库存52.50万吨，同比下降6.72%。公司积极推进库区改造，成功拓展了芳烃、油脂业务，仓储业务结构不断优化，储罐利用率有所提升，子公司长江国际营收与利润实现逆势增长，扩品类逻辑初步兑现；智慧物流方面，外服公司成功获批了郑商所指定硅铁、锰硅交割仓库，可交割品类进一步丰富。公司与中远海运、中船集团等客户签订了战略合作协议，智慧物流“走出去”战略不断实践。 储罐利用率高位运行，静待产能扩张开启 上半年宏观经济景气度偏弱，储罐企业受益于储罐利用率提升。进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善，张家港乙二醇平均库存环比上升。下半年公司储罐利用率有望继续维持高位，业绩将稳定增长。此外公司传统物流“走出去”节奏有望加快，看好公司通过收并购等方式实现产能扩张。我们认为随大炼化项目陆续投产，液化仓储需求将保持稳健增长。液化产品“国产替代”趋势利好长江沿线与东南沿海仓储企业，与此同时合规需求带动消费升级，资质更优、能力更强的公司市占有望提升，保税科技作为华东液化仓储龙头有望充分受益。此外公司管理改善、现金充裕，产能扩张进程有望开启，看好公司中长期业绩增长。 盈利预测和投资评级由于公司业绩增长符合我们的预期，我们维持此前盈利预测不变，预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，对应PE分别为18.97倍、15.54倍与13.99倍。维持“买入”评级。 风险提示生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

     保税科技(600794) 保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现 保税科技于1999年借壳上市， 2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业， 目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式， 2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。 供给：资源稀缺，盈利领先 液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限；优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：短期被动累库，长期结构优化 近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升， 常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化：①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益） ②监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益） 。 2023上半年来，国内主要液体化学品有被动累库趋势，但张家港乙二醇库存量受国产替代趋势影响同比仍有下降。 投资建议：管理改善， 成长起点 2022年以来，保税科技诉讼与财产冻结等历史问题已解决，同时管理层完成迭代，公司正站在新一轮成长期的起点，后续主要看点如下： ①短期扩品类提升出租率： 早期公司主要依赖进口乙二醇， 2023H1公司通过拓展新品类逆势提升出租率，业绩预计高速增长，逻辑初步兑现； ②中期收并购提升市占率： 受制于财产冻结，公司罐容近4年停止增长；困境反转后公司外延发展再启，中期看好后续产能扩张弹性； ③长期智慧物流变现提升盈利能力： 凭借交割库优势与国企资质壁垒，公司智慧物流平台有望伴随外延战略走出去，长期流量变现能力值得关注。 盈利预测与投资评级： 我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、 14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元， 2023-2025年对应PE分别为18.82倍、 15.42倍与13.88倍。传统物流“走出去” +智慧物流不断创新，双轮驱动下公司利润有望迎来增长，维持“买入”评级。 风险提示： 生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、国内与国际市场、交易所估值体系不可简单对比、相应测算仅供参考，具体以公司披露数据为准、小市值公司二级市场流动性风险及股价大幅波动风险。

     保税科技(600794) 投资要点 事件： 保税科技公布 2023年半年度业绩预增公告。公司预计 2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 1.33亿元至 1.50亿元之间，与上年同期相比将增加 50.42%至 69.65%；预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.09亿元至 1.26亿元之间，与上年同期相比将增加 35.78%至 56.96%。 深耕危化品仓储二十余年，国企背景提供发展保障。 公司在 2001年成功配股后，将主营业务调整为港口、码头、物流业，已经深耕危化品仓储业二十多年，积累了丰富的行业发展经验。张家港保税区管委会通过控股张家港保税区金港资产经营有限公司的方式控制了公司 35.68%的股份。 政府背景为公司提供了强大的信用背书，使得公司在对外参股、并购、合作等方面能够迈出更大的步伐，进一步拓展规模，推动仓储物流上下游产业链的布局与整合。 下游温和复苏，政策推动转型升级。 石化产业和物流产业实现资源整合是未来石化物流业的发展趋势。 中国危化品物流市场规模从由 2015年的 1.2万亿提升至 2022年的 2.4万亿， CAGR为 11.3%。随着疫情后传统能源行业温和复苏，石化物流行业未来可期。从政策面看，国家从以规范行业标准为主走向推动石化物流业的数字化转型。 区位与仓储优势明显，传统与智慧双轮驱动。 公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，区位优势得天独厚。公司在仓库规模和种类方面具有优势，子公司长江国际拥有 5 万吨级和 3 万吨级两个长江岸线自有码头泊位。 传统物流： 公司持续提升拳头经营品种乙二醇的市场份额，稳固全国细分领域的龙头地位。 智慧物流： 公司以“清算通”为切入点， 强化内部联动，加快外部拓展，在品种、模式和区域拓展等方面寻求新突破。 盈利预测与投资建议： 考虑到危化品仓储政策收紧， 公司积极开拓市场有望推动仓储出租率提升，同时通过对现有智慧物流业务进行升级改造，布局大宗商品交割业务，公司有望享受更高收益，给予公司 2023 年 25 倍估值，对应目标价 5.25 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 石化行业和乙二醇市场波动风险、码头岸线和土地资源限制风险、安全生产风险等。

     保税科技(600794) 事件: 保税科技发布 2023 年半年度业绩预告：2023 年上半年，公司预计完成归母净利润 1.33-1.50 亿元，同比增长50.42%-69.65%，预计完成扣非归母净利润 1.09-1.26 亿元，同比增长35.78%-56.96%。 根据 2023Q1 披露数据， 2023Q2 公司预计完成归母净利润 0.67-0.84 亿元，同比增长 36.65%-71.18%；扣非归母净利润 0.57-0.74 亿元，同比增长 37.45%-78.71%。 投资要点: 卡位保税区优质资产，仓储、交割双渠道变现 保税科技是中国液体化工仓储龙头企业之一， 其核心资产具备区位、资质双重优势。区位方面， 根据 2022 年年报， 公司主要运营资产为坐落在张家港保税区内的 110.79 万立方米储罐及 16.55 万平方米干散货仓库，地理位置优越； 资质方面， 公司储罐资产通过子公司长江国际持有，是大连商品交易所乙二醇期货和郑州商品交易所甲醇期货的指定交割库， 仓库资产则通过子公司外服公司持有，是郑州商品交易所指定 PTA 和棉花期货的交割库。公司商业模式与传统液化储罐企业略有差异，在收取租金的同时与上海清算所合作为贸易商客户提供货权交割、费用结算等附加服务提升盈利能力， 2022 年公司液化储罐毛利率 61.09%，在行业内处于领先水平。 困境反转，管理改善 受长江国际被伪造公司印章案拖累，公司控股子公司长江国际于2019 年起受到数家企业起诉，先后被冻结名下价值 5.81 亿元财产与3.27 亿元银行存款，公司整体发展受到限制。 但最终经审查，法院分别于 2021 年 5 月、 12 月， 2022 年 1 月作出终审裁定，驳回相关原告起诉， 公司资金与财产冻结问题得以解决。 与此同时，公司持续推进管理改善， 管理层逐步年轻化， 战略上大力实施“两轮驱动”，仓储业务与智慧物流齐头并进、共融发展。 经营改善，业绩兑现 仓储业务需求方面， 2023H1， 张家港乙二醇平均库存水平为 52.20万吨， 同比下降 6.72%， 公司主要仓储品种库存暂未有明显修复。但公司在上半年内加大揽货力度、 积极开拓新仓储品类， 同时加强各业务板块联动，提升资源整合效能，公司仓库利用率提升， 仓储业务收入同比去年同期实现较大提升；智慧物流方面，公司进一步延伸服务链条，拓展服务区域和交割品种，收入实现持续提升。 上半年公司业绩快速修复，全年业绩有望实现超预期增长。 “ 消费升级” 供给整合，看好长期成长空间 液体化学品仓储是危险化学品物流行业的重要细分赛道，其特点体现为强调安全、区域垄断。尤其是 2015 年后，频发的化工事故导致行业供需两端监管强度明显提升。在需求侧，贸易商、炼厂等仓储客户在严监管背景下持续提升物流供应商筛选标准，需求呈现“消费升级”特点。在供给侧，国内复杂的化工物流 HSE 监管体系极大的提升了行业准入门槛，新增供给困难，同时行业格局分散，优质供给有限。供需矛盾为行业整合提供了机遇，保税科技管理改善落地，后续有望积极受益于行业“ 消费升级” 的红利和供给整合的趋势，看好公司长期增长空间。 盈利预测和投资评级 公司管理改善开启，业绩有望快速修复， 我们预计保税科技 2023-2025 年营业收入分别为 11.92 亿元、 14.02亿元与 16.17 亿元，归母净利润分别为 2.50 亿元、 3.06 亿元与 3.56亿元，对应 PE 分别为 17.77 倍、 14.49 倍与 12.45 倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 管理改善不及预期、需求增长不及预期、 业务拓展不及预期、 生产事故、 重大政策变动、 二级市场流动性风险