水井坊(600779) 主要观点： 公司发布2024年H1业绩： 24Q2：收入7.85亿（+16.6%），归母净利润0.56亿（+29.6%），扣非0.74亿（+74.4%）。 24H1：收入17.19亿（+12.6%），归母净利润2.42亿（+19.6%），扣非2.28亿（+13.9%）。 收入、利润超市场预期。 收入：臻酿八号贡献主要增量 从产品结构看，24Q2公司高档/中档酒分别实现收入7.20/0.23亿（+14.7%/-43.6%）。我们预计高档酒增长源自低线次高端臻酿八号增长带动；中档酒受同期天号陈铺市高基数扰动而有所下降。高档酒中，公司资源聚焦低线次高端臻酿八号，推动“百城计划”扩大分销网络，积极挖掘升学宴等消费场景，预计增速20%左右，表现超市场预期；井台、典藏受商务消费场景收缩影响，预计增长贡献有限，公司立足长远，持续进行品牌培育。24Q2收入+Δ合同负债7.06亿（-7.3%），销售收现7.65亿（-5.9%），预计系收款发货确认节奏扰动，24Q2末公司合同负债仍超10亿，蓄水池充足。 盈利：销售费用投放优化贡献弹性 24Q2公司毛利率81.6%，同比持平，其中高档酒毛利率86.0%（+2.8pct），预计源自低货折的臻酿八号占比提高。24Q2公司销售/管理费率同比-8.9/+3.0pct，其中销售费率大幅下降预计系公司费用投放优化，广告与促销费用投放更为精准；管理费率略有上升预计主要系邛崃项目转固导致折旧与人员费用增加。在销售费率优化带动下，公司24Q2净利率达7.15%（+0.72pct），实现归母净利润0.56亿（+29.6%）。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司务实面对当前行业发展环境，聚焦300-400低线次高端价格带，通过“百城计划”实现渠道精耕，保障营收增长。在坚守红线管理下，我们预计公司24Q2渠道库存环比提升至2-3个月，仍处于公司目标范围内。展望24H2，预计公司在延续聚焦低线次高端策略同时，加大对天号陈等300元以下价格带产品支持，以分担增长目标。同时，随着公司新任管理层到位，内部执行力提升，管理效率预计边际向上。我们预计公司F25财年仍维持双位数增长目标。 盈利预测：我们更新公司24-26年盈利预测，预计公司实现营收55.3/62.1/70.3亿（前值57.4/68.7亿），同比+11.5%/12.5%/13.1%（前值+15.8%/19.7%），归母14.5/16.7/19.2亿（前值14.9/18.0亿），同比+14.4%/14.8%/15.4%（前值+17.5%/20.6%），对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     水井坊(600779) 业绩简评 24 年 7 月 26 日， 公司披露 24 年半年报。 1） 24H1 实现营收 17.2亿元，同比+12.6%；归母净利 2.4 亿元，同比+19.5%。 2） 24Q2实现营收 7.9 亿元，同比+16.6%；归母净利 0.6 亿元，同比+29.6%，营收/归母净利均超预期。 经营分析 分产品看： 1） 24H1 高档/中档分别实现营收 15.2/1.0 亿元，同比+6%/+13%，毛利率同比+1.4pct/持平，整体销量+5%/吨价+1%。 2）FY24 酒类营收 49.7 亿元，同比+21%；高档/中档分别实现营收47.6/2.2 亿元，同比+21%/+44%，中档占比同比小幅增长 0.7pct。我们预计核心单品臻酿八号贡献高档主要增量，公司也规划持续加大次高端产品尤其是臻酿八号的品宣曝光&市场支持。井台、典藏预计仍会强化品牌建设投入， 24H1 公司新开设十余家文化美学馆和体验馆，截至 6 月末累计已超百家；加强“水井坊 第一坊”品牌价值传播、推进圈层拓展， 24H1 白酒学坊举办 153 场活动、覆盖 3000+参与者。 从盈利能力看： 1） 24H1 归母净利同比+0.8pct 至 14.1%，其中毛利率同比-1.5pct，销售费用率-2.2pct，管理费用率+1.1pct； 24Q2归母净利同比+0.7pct 至 7.1%，历年 Q2 为年内净利率低点，其中毛利率为 81.5%同比持平，销售费用率-8.9pct，管理费用率+3.0pct。 2） 24Q2 末合同负债余额 10.7 亿元（其中预收货款为2.15 亿），环比-0.8 亿元，考虑营收+环比合同负债后同比-7.3%；24Q2 销售收现 7.65 亿元，同比-5.9%。 公司持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，而当下稳健的厂商关系恰得益于公司对渠道价值链的维护。此外，公司聚焦下沉细分市场、持续拓点、强化厂商地推人员的培训&加大补贴等规划明晰，叠加不错的品牌调性、总经理人选已落地，我们看好公司稳健发展的势能，建议持续关注。 盈利预测、估值与评级 考虑次高端需求恢复承压，我们下调 25/26 年归母净利 8%/11%，预计 24-26 年收入增速为 10.8%/10.0%/9.4%；归母净利增速为13.4%/11.5%/11.2%，对应归母净利为 14.39/16.04/17.84 亿元；EPS 为 2.95/3.28/3.65 元，公司股票现价对应 PE 估值为12.2/10.9/9.8 倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险； 次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

     水井坊(600779) 事件 2024年6月5日，水井坊在成都召开2023年度股东大会。 投资要点 井台持续培育，八号加倍下注 1）井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财年逐步迎来边际变化。2）目前臻酿八号作为公司在300-400元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。3）新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在BC联动营销中强化动销。 坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利 1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊”600余年酒中美学的线上下深度联动营销与IP打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。2）目前覆盖的城市中60%属于核心八大市场，80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。3）2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段，将保证业务与战略的持续稳定。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

     水井坊(600779) 6.00%/+4.36%）；2024Q1公司收入/归母净利润分别为9.33/1.86亿元（同比+9.38%/+16.82%）。【分红率】23年公司现金分红率预计为35.03%，22年为30.07%。【业绩目标】主营业务收入和净利润均保持增长。 23Q4环比持续改善，天号陈放量拉动中档酒高增。23年高档/中档产品营业收入46.71/2.05亿元（同比+3.73%/+64.08%），高档白酒占比同比-1.50pcts至95.80%。量价角度看，23年公司酒类销量/吨价分别同比+3.95%/+1.36%，其中：①高档酒价增驱动：23年高档酒销量/吨价分别同比-0.96%/+4.73%；②中档酒量增驱动：23年天号陈新品放量带动中档酒销量同比+71.42%至0.13万吨。24Q1高档/中档产品营业收入7.97/0.74亿元（同比-0.58%/+62.38%），其中，高档白酒占比同比-3.13个百分点至91.47%。 聚焦发展市场拓门店，深耕重点市场谋增量。23年经销商数量增加5家至55家，经销商平均规模同比-4.22%至8864.79万元/家。23年公司聚焦重点市场，强化消费者培育和终端建设，臻酿八号有效门店新增9000家，助力臻酿八号规模提升。24Q1经销商数量同比增加5家至56家，经销商平均规模同比-6.36%至1556.79万元/家，24年公司继续加大核心市场布局，销售网点增加有望助力经营目标达成。 中档酒放量毛利率阶段性承压，费用投放结构持续优化。23年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.33/-0.40pcts至83.16%/25.62%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.96/-0.29pcts至26.40%/7.31%；23年公司毛利率下降预计主要系中档酒占比提升。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-2.70/+1.27pcts至80.47%/19.96%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.15/-0.70pcts至35.06%/9.47%；经营性现金流-1.02亿元；合同负债同比+15.32%至11.51亿元，业绩“蓄水池”充足。 经营拐点已现，期待修复弹性持续释放。考虑白酒商务消费复苏节奏，我们下调24-25年盈利预测，预计24-26年公司收入分别为55.8/62.1/68.4亿元（24-25年前值为57.0/65.7亿元），归母净利润分别为14.3/16.4/18.4亿元（24-25年前值为15.3/18.1亿元），对应PE为15.8X/13.8X/12.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；高端化推进不及预期；全国化推进不及预期；终端拓展不及预期。

     水井坊(600779) 投资要点 事件：公司2023年实现收入49.5亿元，同比+6.0%，归母净利润12.7亿元，同比+4.4%；其中23单Q4实现收入13.6亿元，同比+51.3%，归母净利润2.5亿元，同比+53.2%。此外，公司拟每10股派发现金红利9.15元（含税）。24Q1实现收入9.3亿元，同比+9.4%，归母净利润1.9亿元，同比+16.8%。 臻酿八号双位数稳健增长，23年顺利完成增长规划。1、在白酒行业挤压式竞争的背景下，公司管理层持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，23年公司收入和利润较22年均保持增长，顺利完成年初制定的经营目标。2、分产品，23年公司高档收入46.7亿元，同比+3.7%，高档酒销量/吨价分别同比+7.3%/-3.4%，其中核心主力产品臻酿八号全年保持双位数增长，典藏和井台由于商务消费疲软，导致短期增长有所承压；中档酒收入2.0亿元，同比+64.1%，主要系新品天号陈贡献增量。3、渠道端，23年批发代理/新渠道收入分别同比+1.6%/+60.3%，其中核心的八大市场收入同比+4%左右，其他市场收入-1%左右，八大市场表现更加优异。 盈利能力整体平稳，现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比下降1.3个百分点至83.2%，主要系八号和天号陈占比提升，产品结构有所下沉；费用率方面，23年销售费用率同比下降1.0个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，整体费用率下降1.1个百分点至33.9%；全年净利率下降0.4个百分点至25.6%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率同比下降2.7个百分点至80.5%；费用率方面，24Q1销售费用率上升3.2个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，净利率提升1.3个百分点至20.0%。3、24Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%；截至24Q1末合同负债11.5亿元，同比+15.3%，现金流表现稳健。 23年顺利收官，24年再谱新篇。1、公司2024年的经营目标是主营业务收入和净利润均保持增长，并将继续落地“品牌高端化、营销突破、产品升级及创新”三大策略，赢取更大的次高端与高端市场份额。2、展望2024年，公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，深化发展核心市场，继续增加全国销售网点，在重点市场增加高质量经销商，强化团购、宴席等渠道，进一步优化组织结构，提升销售人员的能力和敏捷性，多管齐下强化竞争优势。3、展望未来，伴随经济复苏和消费信心恢复，次高端需求有望边际改善，公司作为次高端核心品种，未来有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.50元、4.04元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

     水井坊(600779) 投资要点 事件：23年营收/归母净利润分别为49.53/12.69亿元，同比+6%/+4.36%。23Q4营收/归母净利润分别为13.65/2.46亿元，同比+51.32%/+53.17%。24Q1营收/归母净利润分别为9.33/1.86亿元，同比+9.38%/+16.82% 全年回归正增，天号陈表现凸显。23年酒类收入48.75亿元，同比+5.36%：①高档酒收入46.7亿元，同比+3.7%，量价同比-1%/+4.7%。臻酿八号受益宴席场景增量带动，叠加23年国庆节前上调打款价，销售表现相对稳定，预计实现小幅增长。新井台提价效果不佳，且500元价位带需求承压，预计增速弱于整体。②中档酒收入2亿元，同比+64.1%，量价同比+71.4%/-4.3%，主因天号陈新品招商贡献增量。 结构压制毛利，盈利能力有待修复。23年归母净利率同比-0.4pct至25.6%，主系产品结构下探拖累：1）毛利率：23年毛利率同比-1.3pct至83.2%，主系高价位产品销售疲软；2）费用率：全年销售/管理费用率分别同比-1.0/-0.3pct至26.4%/7.3%，公司动态调整各项目投入费用比例，BC联动投入持续、费投效率有所提升。 24年恢复在途，毛销承压。1）收入端：24Q1高档/中档收入同比-0.6%/62.4%，自23H2逐步补库以来，次高端产品销售仍具压力，24Q1收入+△合同负债同比+5%，体现回款推进不畅。2）盈利端：Q1归母净利率为20%，同比+1.3pct，主系政府补贴及税金率贡献，毛、销仍待改善：①毛销拖累：毛利率/销售费率分别同比-2.7pct/+3.2pct，1是结构拖累，2是销售费用23年基数偏低。②利润正向贡献：营业税金率同比-2.06pct至13.59%，主系缴税节奏影响。其他收益同比约+0.4亿元，主系本期收到的政府产业发展扶持资金增加。 盈利预测与投资评级：短期受大环境影响，次高端动销持续承压，未来伴随公司品牌建设及消费培育活动的坚定推进，在宏观经济逐步企稳背景下，期待水井坊恢复稳健较快增长。我们下调公司2024-2025年归母净利润至13、14.3亿元（前值为13.2/14.8亿元），分别同比增长3%、10%（前值为4%、13%），预计2026年收入/归母净利润分别为63/16.5亿元，分别同比+12%/15%，对应2024-2026年PE分别为17/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行和疫情反复影响；次高端主力价位竞争加剧；品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

     水井坊(600779) 事件 2024年4月26日，水井坊发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 Q1扣非利润低于预期，回款健康增长 全年收入利润符合预期，Q1扣非利润低于预期。2023年总营收49.53亿元（同增6.00%），归母净利润12.69亿元（同增4.36%），扣非净利润12.25亿元（同增5.27%）。2023Q4总营收13.65亿元（同增51.32%），归母净利润2.46亿元（同增53.17%），扣非净利润2.27亿元（同增63.86%）。2024Q1总营收9.33亿元（同增9.38%），归母净利润1.86亿元（同增16.82%），扣非净利润1.54亿元（同减2.42%），主要系公司收到0.42亿元政府产业发展扶持资金所致。产品结构下行致毛利率承压，销售费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为83.16%/25.62%，分别同比-1.33/0.40pcts，主要系产品结构变化致毛利率下滑。2024Q1毛利率/净利率分别为80.47%/19.96%，分别同比-2.71/+1.27pcts，销售/管理费用率分别同比+3.15/-0.70pcts，主要系公司Q1加快品牌宣传与圈层营销等措施，加大费投力度。全年经营净现金流健康增长，回款增长匹配整体节奏。2023/2024Q1经营净现金流分别为17.34/-1.02亿元，2023年经营净现金流同增31.98%，2024Q1经营净现金流转负预计主要受税收影响。2023/2024Q1销售回款分别为56.36/9.30亿元，分别同增7.53%/5.96%。截至2024Q1末，合同负债11.51亿元，环比减少5.64%。 臻酿八号销售双位数增长，期待井台恢复增长 2023年高档/中档酒营收分别为46.71/2.05亿元，分别同增3.73%/64.08%，占比分别同比-1.50/+1.50pcts。2023年公司持续对产品进行升级创新，推广新井台的同时推出“井台逸品”和“水井坊·第一坊”等高端产品，针对宴席渠道推出“水井宴”；2023年对臻酿八号适时提价，新增臻酿八号有效门店9000家，实现销售双位数增长。2023年高档/中档酒毛利率分别为84.88%/65.10%，分别同比-0.28/-1.97pct。2023年年底公司在全国落地60多座水井坊文化美学馆和体验馆，升级博物馆，预计将进一步提升品牌影响力。2023年高档/中档酒销量分别同比-0.96%/+71.42%，均价分别同比+4.73%/-4.28%，以天号陈为代表的中档酒销量提升明显。2024Q1高档/中档酒营收分别为7.97/0.74亿元，分别同比-0.58%/+62.38%，毛利率分别同比-0.35/-0.84pcts。 新渠道开展顺利，期待团购拓展 八大核心市场稳健增长，电商及BD部门放量增长。2023年国内/国外营收分别为48.36/0.40亿元，分别同比+5.80%/-30.05%，毛利率分别同比-0.71/+4.16pcts；2024Q1国内/国外营收分别同比+2.22%/+98.04%，毛利率分别同比-0.17/-6.74pcts。2023年八大省份/其他省份/电商及BD部门营收分别同比+4%/-1%/+50%；2024Q1分别同比+5%/-6%/+16%。2024年公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，加大核心市场的策略布局。新渠道营收高增，毛利率略下滑。2023年新渠道/批发代理营收分别为4.80/43.96亿元，分别同比+60.34%/+1.56%，毛利率分别同比-1.74/-0.37pcts；2024Q1新渠道/批发代理营收分别同比+11.95%/+1.74%，毛利率分别同比-3.12/-0.14pcts。2024年公司将继续开展消费者培育活动，针对团购渠道配备专营团队，目标主营业务收入和净利润均保持增长。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

     水井坊(600779) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入49.53亿元（+6.00%），归母净利12.69亿元（+4.36%），扣非归母净利12.25亿元（+5.27%）。2023Q4，公司实现总收入13.65亿元（+51.32%），归母净利2.46亿元（+53.17%），扣非归母净利2.27亿元（+63.86%）。2024Q1，公司实现总收入9.33亿元（+9.38%），归母净利1.86亿元（+16.82%），扣非归母净利1.54亿元（-2.42%）。公司拟每股派发现金红利0.915元（含税），分红率为35.03%。 天号陈带动中档产品23年收入+64% 1）高档产品稳健，中档产品放量增长。2023年，公司高档、中档产品收入分别为46.71、2.05亿元，同比+3.73%、+64.08%，24Q1，高档、中档产品收入分别为7.97、0.74亿元，同比-0.58%、+62.38%，2023年公司成立天号陈团队，加快铺市步伐，带动中档产品放量增长。 2）新渠道增长较快，批发渠道增长稳健。2023年，公司新渠道、批发代理收入分别为4.80、43.96亿元，同比+60.34%、+1.56%，24Q1，新渠道、批发代理收入分别为1.01、7.71亿元，同比+28.96%、+0.88%。 3）国内经销商数量有所增长。2023年末，公司经销商共55个（国内50个、国内5个），全年净增5个（国内净增5个，国外不变）；24Q1末，公司经销商共56个，国外经销商数量不变，国内Q1净增1个。 4）合同负债同比增加。2023年末，公司合同负债12.20亿元，同比+18.72%，24Q1末，合同负债11.51亿元，同比+15.32%。 盈利能力较稳健，Q1销售投入有所增加 1）盈利能力较稳健。2023年，公司毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中高档、中档产品毛利率分别为84.88%、65.10%，同比-0.28、-1.97pct；24Q1，公司毛利率为80.47%，同比-2.71pct。2023年，公司归母净利率为25.62%，同比-0.14pct，24Q1归母净利率为19.96%，同比+1.27pct。2）24Q1销售投入有所增加。从费用率看，2023年，公司销售、管理费用率分别为26.40%、7.31%，同比-0.96、-0.29pct，24Q1销售、管理费用率分别为35.06%、9.47%，同比+3.15、-0.70pct，销售费用率有所提升。3）24Q1产业发展扶持资金有所增加。2023年，公司其他收益/收入同比-0.39pct至1.16%，24Q1其他收益/收入同比+4.42pct至4.55%，其他收益主要为产业发展扶持资金。 率先去库存，品牌高端化长期策略持续 短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.21、16.47、18.74亿元，同比增长12.00%、15.93%、13.75%，对应4月26日PE分别为16、14、12倍（市值225亿元），维持“增持”评级。 风险提示 消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

     水井坊(600779) 业绩简评 24年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收49.5亿元，同比+6.0%，归母净利12.7亿元，同比+4.4%。2）24Q1实现营收9.3亿元，同比+9.4%；归母净利1.9亿元，同比+16.8%。 经营分析 分产品看，23年高档/中档分别实现营收46.7/2.0亿，同比+4%/+64%，其中量-1%/+71%，价+5%/-4%，毛利率-0.3pct/-2.0pct；24Q1分别实现营收8.0/0.7亿元，同比-1%/+62%，天号陈为主的中低价位产品增速明显更优，23年公司也专设了团队运营，高档内部动销以八号为主。此外，传统批发渠道23年/24Q1营收均同比+2%左右，新渠道增长更优，24Q1占比约12%。 从盈利能力看，23年归母净利同比-0.4pct至25.6%，其中毛利率同比-1.3pct，销售费用率-1.0pct；24Q1归母净利同比+1.3pct至20.0%，但毛利率仍-2.7pct，同期销售费用率+3.2pct，管理费用率/税金及附加占比分别-0.7pct/-2.1pct。此外，24Q1末合同负债余额11.5亿元，同比+1.5亿；Q1销售收现9.3亿元，同比+6.0%，基本匹配营收端。 公司的优势在于产品调性不错、厂商关系稳健，目前FY24进度稳步推进，适应需求环境公司也更大力发展天号陈&水井系列，对臻酿八号稳抓稳打，23年新增八号有效门店约9000家。我们预计公司24年收入/利润正增目标达成置信度高，次高端价位具备潜在高弹性。 盈利预测、估值与评级 考虑次高端需求恢复承压，我们下调25年归母净利7%，预计24-26年收入增速为14.6%/14.0%/13.0%；归母净利增速为18.5%/16.0%/15.0%，对应归母净利为15.04/17.44/20.06亿元；EPS为3.08/3.57/4.11元，公司股票现价对应PE估值为15.0/12.9/11.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

     水井坊(600779) 事件 水井坊发布回购股份公告。 回购公告正式发布，与提议公告保持一致 公司拟回购股票数量100-200万股，占公司总股本0.20-0.41%。回购价格不超过75元/股，回购总金额为0.75-1.5亿元，来源为公司自有资金。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。2月4日公司发布提议回购公告，董事长范祥福提议公司回购总额为0.75-1.5亿元，资金来源为公司自有资金，与本次回购公告一致。 期待激励计划推出，激发经营活力 公司本次回购股份全部用于实施员工持股计划或股权激励，若未能将本次回购的股份在股份回购实施结果暨股份变动公告日后三年内转让完毕，将减少注册资本。 盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2023-2025年EPS为2.59/3.00/3.46元，当前股价对应PE分别为19/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。