中航沈飞(600760) 事件：公司发布25年半年报，营业收入146.28亿元，同比下降32.35%。归母净利润达11.36亿元，同比下降29.78%。 交付进度影响25H1业绩，Q2环比改善：2025H1实现营收146.3亿元（YoY-32.4%），收入同比下降主因产品配套交付进度及产品结构调整影响。归母净利11.4亿元（YoY-29.8%），利润降幅略小于收入降幅。 毛利率微降，期间费用率微升：公司25H1毛利率12.3%（YoY-0.2pct），在下游降价需求下，毛利率变动较小，反映公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。期间费用率3.7%，同比增长0.4pct，总体较为稳定。其中管理费用率2.7%，同比增长1.2pct，主因修理费和物料消耗费用增加；因项目研制周期影响，研发费用率1.2%，同比下降1.4pct。 分季度看，Q2营收88.0亿元（YoY-27.5%，QoQ+50.8%），归母净利7.1亿元（YoY-21.8%，QoQ+63.9%），季节波动明显。 分板块看，沈飞公司收入138.7亿（YoY-34.8%），净利润11.2亿（YoY-30.8%）。子公司局部搬迁项目建设中，预计年底实现新区产线贯通及试运行，26年年底全面收官新区建设。复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑。吉航业务发展向好，2025H1营收7.6亿元（YoY+107.7%），净利润-0.09亿，同比减亏，维修业务实现快速增长。 下游需求修复，合同负债大增：合同负债75.3亿元，较期初大增113.5%，主要是收到预收款增加所致，其中特定用户产品73.1亿，较期初增加36.6%。订单陆续签订，下游需求持续修复，看好公司全年业绩兑现。公司存货115.1亿元，较期初下降15.3%，其中原材料和在产品分别下降12.6%和16.4%，或与公司根据订单陆续生产和交付有关。 定增项目资金到账，提高防务装备生产能力：公司定增40亿资金已到账，拟用于复合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目，将提高公司航空防务装备生产建设能力，增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸。实施后，有望助力公司航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。 2025关联交易企稳，航空链订单增速阶段性放缓：2025年，公司调低向关联方采购额度，全年预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际发生值增加2.03%。或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规划需求适配与结构性调整，主力机型订单增速阶段性放缓。 军贸景气度提升，公司将深度受益。航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司作为航空产业链链长单位之一，型号谱系较为齐全，有望深受益于国际军贸市场格局的演化。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.51/45.08/53.91亿元，EPS分别为1.32/1.59/1.90元，当前股价对应PE分别为48/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

     中航沈飞(600760) 事件：公司8月25日发布了2025年中报，上半年实现营收146.3亿元，YoY-32.4%；归母净利润11.4亿元，YoY-29.8%；扣非归母净利润10.7亿元，YoY-32.4%。公司收入同比下降主要是受产品配套交付进度及产品结构调整影响。但从资产负债表观察，公司25Q2末合同负债已经出现积极变化（25Q2末合同负债为75亿元，较年初大增113%），或说明下游需求逐步向好。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，以及海外军贸市场的积极开拓。 Q2业绩短期承压；吉航公司收入同比大增108% 单季度看，公司2Q24实现营收87.9亿元，YoY-27.5%；归母净利润7.1亿元，YoY-21.8%。2025年上半年综合毛利率为12.3%，同比减少0.27pct；净利率为7.7%，同比增加0.27pct，或展现了公司较强的精益管理能力。子公司方面，2025上半年：1）沈飞公司实现收入138.7亿元，YoY-34.8%；净利润11.2亿元，YoY-30.7%；2）吉航公司实现收入7.6亿元，YoY+107.7%；净利润-932万元，上年同期为-1443万元。公司维修业务实现较快增长。 Q2末合同负债较年初大增113%；经营活动净现金流显著改善 费用端，2025年上半年公司期间费用率为3.7%，同比增加0.43pct。其中：1）销售费用率0.03%，同比增加0.02pct；2）管理费用率2.7%，同比增加1.17pct，主要是修理费、物料消耗等费用增加；3）研发费用率1.2%，同比减少1.38pct，主要受项目研制任务周期影响；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.9%。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据186.42亿元，较年初减少6.1%；2）存货115.1亿元，较年初减少15.3%；3）合同负债75.3亿元，较年初大增113%，主要是收到预收款增加导致；4）在建工程22.9亿元，较年初增长31.5%，主要是新厂区工程投入导致；5）预付款29.9亿元，较年初增长44.1%，对比观察25Q2末合同负债指标的变化，或说明公司正将货款向产业链中传导；6）25H1经营活动净现金流30.9亿元，上年同期为-58.9亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 提质增效重视投资者回报；已完成40亿元定增募资工作 公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展，向世界展示了中国航空力量的蓬勃生机。此外，公司复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望受益于国防装备跨越式发展，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场，未来发展态势积极。我们考虑到公司下游需求变化，调整公司2025-2027年收入分别为481.70/562.51/662.61亿元（此前预测数为492.84/571.94/662.02亿元），调整归母净利润为37.05/45.56/54.85亿元（此前预测数为38.27/45.60/53.83亿元），对应PE为47.11/38.31/31.82x，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品价格波动；军贸市场拓展不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比去年-32.35%；归母净利润11.36亿元，同比去年-29.78%。 投资要点 上半年部分型号配套交付延后，叠加产品谱系向新一代战机倾斜，导致收入确认时点延后：中航沈飞2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比下降32.35%；实现归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。业绩下滑主要受两方面因素影响：其一，航空防务装备产品配套交付进度阶段性放缓，叠加产品结构调整导致营收规模收缩；其二，营业收入减少直接压缩利润空间，尽管公司通过成本控制部分抵消了影响，但净利润增速仍承压。从主营构成看，航空防务装备作为核心业务板块，其营收变化直接主导整体业绩波动，但报告未单独披露该产品具体数值。民用航空产品方面，尽管未明确分项数据，但作为公司战略延伸领域，其市场拓展或受行业需求波动影响，推测营收贡献度同比有所回落。 公司加快去库存、优化供应链节奏：2025年上半年公司毛利率为12.25%，同比微降0.21个百分点，营业成本降幅与收入基本匹配。2025年上半年费用端呈现分化：管理费用同比增长20.43%至3.92亿元（修理费及物料消耗增加），但研发费用同比大幅减少67.88%至1.82亿元，主因项目研制任务周期影响。2025年上半年现金流显著改善，经营活动现金流净额由上年同期的-58.95亿元转为30.87亿元，系销售商品回款增加所致。截至2025年上半年合同负债达75.32亿元，同比增长113.47%，反映预收款订单充沛；存货余额115.15亿元，较年初下降，但存货周转率仍受配套交付延迟制约。 2025年上半年公司加速新质生产力布局：新一代隐身战斗机歼-35A亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。资本运作方面，完成向特定对象发行股票募资40亿元，用于沈飞公司局部搬迁及新材料产能建设，并回购注销限制性股票60.48万股。核心竞争力方面，公司强化数字化智能制造体系，在复材应用、试飞技术等领域取得突破。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

     中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为146.28亿元，同比减少32.35%；归母净利润为11.36亿元，同比减少29.78%；扣非后归母净利润为10.74亿元，同比减少32.38%；负债合计445.60亿元，同比增长44.60%；货币资金153.53亿元，同比增长84.72%；应收账款186.07亿元，同比增长31.99%；存货115.15亿元，同比增长59.46%。 事件点评 业绩短期波动，合同负债较年初大增。2025年上半年受产品配套交付进度及产品结构调整影响，公司营收同比减少32.35%。2025年上半年合同负债较年初大增113.47%。 发展“研、造、修”一体融合的新质生产力。公司局部搬迁建设项目预计年底实现产线贯通及试运行，从而推动公司航空防务装备科研生产制造能力的提升。随着复材、钛合金产业化发展持续推进，公司复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。 内装外贸双轮驱动。公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司8月25日收盘价64.19元，2025-2027年PE分别为44.5\38.9\34.8，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

     中航沈飞(600760) 事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收146.3亿元，YOY-32.4%；归母净利润11.4亿元，YOY-29.8%；扣非净利润10.7亿元，YOY-32.4%；剔除股份支付影响的净利润11.6亿元，YOY-29.9%。业绩表现符合预期。受产品配套交付进度及结构调整影响，公司业绩同比下滑，我们点评如下： 2Q25业绩承压；盈利能力保持稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收87.9亿元，YOY-27.5%；归母净利润7.1亿元，YOY-21.8%；扣非净利润6.5亿元，YOY-25.0%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.3ppt至12.3%；净利率同比提升0.3ppt至7.7%。其中，2Q25毛利率同比下滑0.9ppt至12.0%；净利率同比提升0.5ppt至8.0%。盈利能力整体保持了稳定。 吉航公司营收增长108%；定增募资40亿推动装备发展。1H25，子公司方面，1）沈飞公司：主营歼击机（涵盖特种型飞机）、无人机、民机零部件、飞机维修等。实现营收138.7亿元，YOY-34.8%；净利润11.2亿元，YOY-30.7%。 2）吉航公司：主营航空器及机载设备、航空部附件修理及零配件制造等。实现营收7.6亿元，YOY+107.7%；净利润-0.09亿元，1H24为-0.14亿元。2025年上半年，公司作为现代航空工业体系建设的“主力军”，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现定增募资40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。 合同负债增长113%；经营现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加0.4ppt至3.7%：1）销售费用率同比增加0.02ppt至0.03%；2）管理费用率同比增加1.2ppt至2.7%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.9%；4）研发费用率同比减少1.4ppt至1.2%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据186.4亿元，较年初减少6.1%；2）预付款项29.9亿元，较年初增加44.1%；3）存货115.1亿元，较年初减少15.3%；4）合同负债75.3亿元，较年初增加113.5%。1H25，公司经营活动净现金流为30.9亿元，1H24为-58.9亿元。 投资建议：公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量，代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是34.20亿元、40.63亿元、47.89亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是53x/45x/38x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     中航沈飞(600760) 业绩简评 公司发布2025半年报，25H1实现营收146.28亿（-32.4%），归母净利润11.36亿（-29.8%）；25Q2实现营收87.95亿，同比-27.5%，环比+50.8%；实现归母净利润7.06亿，同比-21.8%，环比+63.9%。 经营分析 25Q2公司业绩环比大幅增长或已实现筑底，合同负债大幅增加反映订单修复：25Q2公司实现营收87.95亿（-27.5%），环比+50.8%，归母净利润7.06亿（-21.8%），环比+63.9%，业绩同比下滑主要受产品配套交付进度及产品结构调整所致。截至25Q2季度末，公司合同负债为75.32亿，较24年末增加113.47%，主要系收到预收款增加所致，反映订单端得到修复。 毛利率维持平稳，归母净利率小幅提升：1）25H1公司毛利率12.3%，同比-0.3pct维持稳定，归母净利率7.8%，同比+0.3pct；25Q2公司毛利率12.0%，同比-0.9pct，环比-0.7pct，归母净利率8.0%，同比+0.6pct，环比+0.6pct。2）25H1公司期间费率3.7%，同比+0.4pct，其中销售费率0.032%（+0.025pct），主要系公司参加第五十五届巴黎航展，展览费增加所致；研发费率1.25%（-1.38pct），系研制任务周期影响所致。 成功定增募资40亿元，新产能建设有望提速：1）公司成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）截至25Q2季度末，公司在建工程22.92亿，较24年末增加31.5%，主要系新厂区工程投入所致。3）我们认为，新的产能投入代表了新型装备批量化、规模化发展新趋势，亦彰显了公司未来发展信心。 经营性现金流改善，回款转暖：公司25H1经营性现金流30.9亿元，相比于去年同期-58.9亿元大幅改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。我们认为，随着下游需求修复，公司经营业绩、现金流有望逐步改善。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润38.19/46.34/55.77亿元，同比+12.54%/+21.33%/+20.36%，对应PE为48/39/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。