锦江酒店(600754) 核心观点 中报处于业绩预告区间内，上半年扣非净利润恢复超2019年同期。2023年上半年，公司收入68.06亿元/+32.15%，归母/扣非净利润5.23/3.73亿元,同比扭亏，处于业绩预告区间内。与2019H1相比，公司收入恢复95%，归母/扣非净利润恢复92%/104%。单Q2，公司实现营收38.84亿元/+42.76%，较2019Q2恢复102%；归母/扣非净利润3.93/2.81亿元，较2019Q2恢复144/98%，国内净利润恢复超2019年同期，海外拖累。 上半年国内酒店净利润较2019年同期较快增长。上半年国内酒店RevPAR恢复106%（中端和经济型各恢复94%/93%），提价驱动为主，Q1/Q2RevPAR各恢复103%/109%，Q2环比提速；国内酒店收入较2019H1恢复92%（Q1/Q2各恢复84%/99%），主要直营店较19H1末净关店203家部分对冲了加盟扩张贡献；归母净利润5.56亿元（其中整合Wehotel带来增量业绩贡献0.51亿元），较2019H1恢复约128%；如剔除2019H1同期公允价值变动损益等，估算较2019H1增60%-80%+，主要系加盟占比提升和部分费用优化等推动。上半年公司合计新开门/关店/净增585/204/381家，持续扩张。国内餐饮实现分部净利润2.18亿元，较19H1增57%，主要系四地肯德基投资收益贡献（包括部分肯德基公允价值变动损益1亿+）。 通胀和加息影响下海外酒店承压增亏。海外酒店上半年RevPAR恢复111%，收入恢复103%；因通胀和加息影响（海外财务费用2.21亿元，较19H1增172%），归母亏损2.33亿RMB/同比增亏，而19H1为盈利0.57亿元。 公司预计三季度国内酒店RevPAR恢复115-120%。公司国内酒店7-8月RevPAR估算恢复116%-117%；海外酒店7月RevPAR恢复113%。公司预计Q3国内酒店REVPAR恢复115-120%；海外酒店恢复110-115%，Q3业绩增长仍有支撑。展望Q4及明年，国内酒店行业RevPAR复苏仍需结合出行需求复苏和供给恢复节奏综合判断。但公司系国内规模排名第一的酒店龙头，未来有望加速直营店升级和前中台全面整合，加速中线成长。同时，今年6月底，公司公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低后续财务费用压力，同时通过推进国内外平台打通强化其成本费用控制。 风险提示：收购整合前中后台改善低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。 投资建议：综合考虑海外经营拖累及Q4后续复苏节奏，我们下调2023-2025EPS至1.23/1.69/2.23元（此前为1.29/1.88/2.33），对应PE33/24/18x。但公司系国内酒店规模第一，未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长，维持“买入”。

     锦江酒店(600754) 公司发布2023年中报：收入利润：1）2023H1：实现营收68.06亿元/+32.15%，归母净利润5.23亿元/+550.76%，扣非归母净利润3.73亿元/+251.84%。2）2023Q2：实现营收38.84亿元/+37.90%，归母净利润3.93亿元/+6828.81%，扣非归母净利润2.81亿元/+1064.70%。 房价拉动境内外酒店RevPAR较强复苏。1)开店：2023Q2新开业390家，净新增270家。其中，中高端/经济型净新增253/17家。截止2023Q2末，Pipeline酒店数4200家，环比Q1末减少40家；2）境内：2023H1实现收入46.61亿元/+30.48%，归母净利润5.56亿元/+11174.27%。2023Q2,整体/中高端/经济型ADR恢复至2019年同期的120.9%/107.4%/115.4%，OCC恢复至2019年同期的90.4%/89.5%/86.7%，RevPAR恢复至2019年同期的109.3%/96.2%/100.1%；3）境外：2023H1实现收入2.72亿欧元/+29.47%，归母净利润-3097万欧元，增亏656万欧元。2023Q2,整体/中高端/经济型ADR恢复至2019年同期的115.3%/115.7%/116.3%，OCC恢复至96.6%/97.0%/95.6%，RevPAR恢复至111.4%/112.2%/111.2%；4）食品餐饮业务：2023H1实现收入1.15亿元/+19.00%，归母净利润2.18亿元/+186.22%。4）食品餐饮业务：2023H1实现收入1.15亿元/+19.00%，净利润2.18亿元/+186.22%。 旗下餐饮企业经营恢复，相关投资收益良好。上半年投资收益1.44亿元/+70.5%，对联营企业投资收益0.48亿元，扭亏，主要系旗下餐饮企业经营恢复，公允价值变动收益1.09亿元，转正，主要系肯德基特许经营权期限延长所致。上半年销售费用占收入比率7.55%/-0.07pcts，管理费用占收入比率19.70%/-2.19pcts，财务费用占收入比率4.74%/+0.38pcts,研发费用占收入比率0.21%/+0.07pcts。 暑期&Q3展望：境内酒店7月、8月1~25日RevPAR为2019年同期的116%、117%；境外酒店7月RevPAR为2019年同期的113%。经公司测算，预计Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%；境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价45.2元，对应2023年35X市盈率。我们预计公司2023年-2024年的收入增速分别为33.6%、9.9%，净利润13.85、20.4亿元。 风险提示：宏观经济波动、商务出行恢复不及预期风险等

     锦江酒店(600754) 近日，公司发布2023年半年度报告。公司23H1实现营业收入68.06亿元，yoy+32.15%，实现归母净利润5.23亿元，同比扭亏为盈。Q2受益于境内商旅出行持续复苏，公司业绩表现超19年同期。暑期旅游旺季，酒店需求旺盛，RevPAR有望进一步提升，业绩有望在Q3兑现，我们看好公司业绩持续复苏和中高端升级的有序推进，维持增持评级。 支撑评级的要点 境内商旅需求持续回暖，Q2业绩超19年同期。公司23H1实现营业收入68.06亿元，yoy+32.15%，实现归母净利润5.23亿元，同比扭亏为盈，实现经营活动现金净流入26.83亿元，同比+244.11%。Q2公司复苏加速，公司23Q2实现营业收入38.84亿元，较19年+2.05%，实现归母净利润3.93亿元，较19年+43.96%。分业务板块来看，23H1公司境内酒店/境外酒店/食品及餐饮业务分别贡献归母净利润5.56亿元/-0.31亿欧元/2.18亿元，受益于境内商旅出行市场持续回暖，住宿需求提升，23H1境内酒店净利率上升至11.92%，同比19年+3.39pct。此外，由于无锡和苏州肯德基与特权经营权方签订的特许经营权期限延长导致公允价值上升，23H1食品及餐饮业务净利润实现增长。 RevPAR修复持续，暑期需求旺盛，Q3业绩可期。23H1受益于商旅出行恢复、文旅需求增加，酒店需求持续回暖。叠加酒店结构中持续中高端化升级，23H1公司境内/境外酒店的RevPAR分别恢复至19年同期的106%/111%。Q2在双节假期和复苏提速等因素的催化下，RevPAR修复进一步加速，23Q2公司境内/境外酒店的RevPAR分别恢复至19年同期的109%/111%，其中，ADR驱动作用明显，境内/境外酒店的ADR分别同比19年+21%/15%，境内酒店的OCC恢复至19年同期的90%，仍有改善空间。暑期旅游旺季，酒店需求旺盛，7月公司境内/境外酒店的RevPAR分别恢复至19年同期的116%/113%，8月1-15日境内酒店RevPAR为19年同期的117%。经公司测算，预计23Q3境内/境外整体平均RevPAR分别恢复至2019年同期的115%-120%/110%-115%，Q3业绩可期。 门店持续扩张，中高端升级有序推进。23H1公司新开业酒店585家，完成全年开店计划的49%，净增开业酒店381家，现有储备店4200家，储备充足。在需求回暖的带动下，Q2扩张加速，Q2净增开业酒店270家，其中，中端/经济型酒店分别净增253/17家，中高端升级趋势明显。 估值 公司23H1恢复情况较好，Q2在房价的驱动下RevPAR加速修复，门店加速扩张，中高端升级有序推进，暑期出行需求旺盛，业绩有望在Q3进一步兑现，我们目前维持公司23-25年EPS预测，分别为1.32/2.01/2.53元，对应市盈率为29.2/19.1/15.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

     锦江酒店(600754) Q2业绩环比大幅改善，归母净利超19年同期44% 公司发布2023年半年报：1H23公司实现营收68.1亿元/同比+32%/恢复至19年同期95%；实现归母净利5.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期90%；实现扣非归母净利3.7亿元/同比扭亏/恢复至19年同期102%。其中，2Q23公司实现营收38.8亿元/同比+38%/恢复至19年同期102%/环比+33%；实现归母净利3.9亿元/同比+6829%/恢复至19年同期144%/环比+202%；实现扣非归母净利2.8亿元/同比+1049%/恢复至19年同期98%/环比+205%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2公司业绩环比大幅改善。 境内酒店业务持续复苏，关注境外业务债务去化 1H23公司有限服务型酒店营收66.9亿元/同比+32%。公司境内业务营收46.6亿元/同比+30%，其中前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务分别实现收入2.4/18.8亿元，同比+9%/+39%。1H23公司境内酒店整体平均RevPAR为161.3元/同比+49%/恢复至19年同期106%，对应ADR/OCC恢复至19年同期119%/89%；Q2单季RevPAR为174.9元/同比+57%/恢复至19年同期109%，对应ADR/OCC恢复至19年同期121%/90%。受益于境外需求逐步回暖，1H23境外业务营收20.3亿元/同比+37%，整体平均RevPAR为39.8欧元/同比+23%/恢复至19年同期111%，对应ADR/OCC恢复至19年同期114%/97%，但海外加息拖累了境外业务净利润表现。随着公司不断优化卢浮债务结构和债务重组，海外经营有望改善。公司Q3指引乐观，预计境内/境外RevPAR分别恢复至19年同期115-120%/110-115% 持续推进轻资产化+产品结构升级，拓店计划稳步进行 截至1H23末，公司已开业酒店11941家，客房数113万余家，其中加盟酒店数量/客房占比分别93.4%/92.3%，较1Q末+0.44/+0.58pct；中端酒店数量/客房占比分别56.9%/65.4%，较1Q末+0.85/+0.97pct；已签约酒店16141家，已签约酒店客房数152万余间。开店方面，1H23年新开业/净开业酒店分别585/381家，完成全年新开店1200家目标的49%，其中直营/加盟分别净开业-42/+423家。此外，截至1H23末，公司有效会员总数1.9亿人，信息化共享能力有望不断增强，伴随公司积极推进数字化转型，持续优化前中后台运营管理和境内外资源整合，未来提质增效潜力有望释放。 盈利能力大幅改善，控费能力较优 1H23公司毛利率41.9%/同比+11.4pct，盈利能力大幅改善。费用方面，1H23公司销售/管理/财务费用率分别为7.6%/19.7%/4.7%，同比变动-0.07/-2.17/+0.38pct，其中财务费用率增长主要因欧元银行同业拆放利率持续上涨导致境外企业的借款利息支出增加，整体控费能力较好。综合影响下，1H23公司净利率9.8%/同比+10.9pct。 盈利预测与投资建议 随着国内基本面改善和卢浮经营复苏，公司的业绩弹性有望释放，长期看好公司的拓店成长和数字化、信息化赋能带来的提质增效，预计公司2023-25年归母净利各为14.4、21.7、26.8亿元，对应PE各为34X、22X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；债务优化不及预期；加盟拓店进展不及预期。

     锦江酒店(600754) 事件 8月29日公司公告23年半年报，收入68.06亿元/+35.2%，归母净利5.23亿元/扭亏（去年同期-1.2亿元），扣非归母净利3.73亿元/扭亏（去年同期-2.5亿元）。单2Q23收入38.84亿元/+37.9%，归母净利3.93亿元/+6829%，扣非归母净利2.81亿元/+1049%。 点评 Q2RevPAR平稳恢复、开店顺利，Q3境内较19年恢复度预计为115%~120%。Q2境内酒店RevPAR恢复至19年同期109.3%(经济型/中端分别96.2%/100.1%),基本达到此前110~115%预测下限，OCC、ADR分别90.4%、120.9%，4/5/6月公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期116%/104%/108%；境外酒店RevPAR恢复至19年同期110.6%(经济型/中端分别109.2%/110.6%),4/5/6月RevPAR分别为19年同期107%/115%/114%/113%。境内暑假旺季表现较好，7月RevPAR为19年同期116%，8月1~25日为19年同期的117%，公司公告预测Q3整体平均为19年同期的115%~120%；境外7月RevPAR为19年同期的113%，公司Q3整体平均为19年同期110%~115%。门店拓展稳步推进，新开/净开酒店585/381家、环比Q1+390/+270家,其中中端/经济型净+253/+17家，pipeline环比Q1净-40家至4200家，上半年完成1200家新开目标的49%（vs华住45%、亚朵39%）、进度较为领先。 境内业绩回暖明显，海外同比增亏。分业务，1H23境内酒店业务收入46.6亿元/+30.5%、归母净利5.6亿元/+11174%，其中分公司铂涛收入17.5亿元/+52.4%、归母净利3.2亿元/扭亏、归母净利率18.4%，维也纳收入17.2亿元/+27.7%、归母净利2.9亿元/+16.9%、归母净利率16.9%，齐程网络（已成为全资子公司）贡献收入1.5亿元、净利4878万元；境外酒店收入2.7亿欧元（折合人民币20.4亿元）/+29.5%、归母净利-3097万欧元（折合人民币-2.3亿元）/同比增亏656万欧元。1H23综合毛利率41.9%/+11.4pct，销售/管理费用率分别7.6%/19.7%、同比-0.1/-2.2pct，扣非归母净利率7.2%、较19年同期-0.3pct。 盈利预测、估值与评级 短期Q3旺季量价齐升、下半年财务压力有望缓解，中长期一中心三平台战略延伸、wehotel直销占比提升、供应链持续整合，我们预计23~25E归母净利13.5/20.9/25.6亿元，对应PE为32/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示 境外利息费用上升，RevPAR短期承压，开店速度不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件： 23H1公司实现营收68.1亿元/YOY+32.2%，归母净利润5.2亿元/同比扭亏，恢复至19H1的92.1%；扣非归母净利润3.7亿元/同比扭亏，恢复至19H1的104.3%。 23Q2公司实现营收38.8亿元/YOY+37.9%，归母净利润3.9亿元，同比大增，恢复至19Q2的144.3%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比扭亏，恢复至19Q2的97.9%。 境内酒店盈利改善，境外酒店同比增亏 2023年1月以来，休闲游及商务差旅消费需求释放驱动公司营收、利润增长。23H1公司境内酒店/境外酒店/餐饮业务分别实现收入46.6/20.3/1.2亿元，同比分别+30.5%/+37.1%/+19.0%，境内酒店和境外酒店分别实现归母净利润5.6亿元与-3097万欧元，境内利润同比大幅增长，境外同比增亏656万欧元，归属于食品及餐饮业务分部的净利润2.2亿元，同比增186.2%。分子公司看，23H1铂涛/维也纳分别实现归母净利润2.9/3.2亿元，对应归母净利率为16.7%和18.7%，较21H1及19H1均有上行。海外卢浮受财务费用拖累，23H1仍亏损2545万欧元，同比22H1亏损扩大。 RevPAR持续复苏，门店高质量扩张 公司境内酒店经营向好，23Q2公司境内酒店整体RevPAR恢复至疫情前109.3%,基本符合此前指引；23年7月/8月1-25日境内酒店RevPAR恢复至19年同期116%/117%。境外酒店延续复苏，23Q2/7月RevPAR恢复至19年同期111.4%/113%。公司新开门店向好，储备门店有所消耗。23Q2公司新开/净增门店为390家/270家，中高端占比提升0.9pct至56.9%。截至6月末，公司新开门店达成全年指引的48.8%，储备门店为3837家，环比3月末减少403家，或与公司高质量开店及品牌梳理有关。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/182.0/196.4亿元（原值为152/204/221亿元），同比增速分别为35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别为13.1/17.6/23.1亿元（原值为14/24/29亿元），同比增速分别为1051.2%/34.6%/31.5%，EPS分别为1.2/1.6/2.2元/股。鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024年33倍PE，目标价54.23元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；CRS收费推进低于预期。

     锦江酒店(600754) 投资要点 事件：2023年8月29日下午，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收68.06亿元，同比+32.2%；归母净利润扭亏为5.23亿元，扣非归母净利润扭亏为3.73亿元。 营收、净利润基本恢复疫情前同期水平。单Q2公司实现营收38.84亿元，为2019年同期102%（考虑20年后商品销售业务采取净额法，按实际可比销售收入口径估算恢复疫情前108%左右）。Q2实现归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润为2.81亿元，2019年Q2扣非归母净利润为2.87亿元，盈利水平基本恢复。 拆分大陆、境外部分来看，上半年大陆酒店业务盈利能力已超越疫情前，境外业务亏损拖累业绩释放。2023Q2大陆酒店业务实现营收26.31亿元，恢复2019年同期的99%（同样考虑收入口径可比实际估算为108%），结构上由于直营门店数量收缩及口径调整，加盟收入占比提升较大，从2019年的19%提升至2023Q2的44%。2023H1大陆有限服务酒店实现归母净利润5.56亿元，测算净利率为11.9%，超过2019H1测算净利率7.3%。23H1大陆酒店/境外酒店/食品餐饮业务贡献归母净利润分别为5.56/-2.44/2.18亿元，2019年同期值分别为3.69/0.59/1.39亿元。 大陆经营数据方面，房价驱动，持续扩张。Q2平均RevPar为174.9元，为2019年同期的109%，其中平均入住率为68.7%，较2019年同期的76%仍有缺口，平均房价为254.5元，为2019年同期的121%。截至Q2直营/加盟酒店数分别为508/10215家，直营/加盟客房数分别为6.4/96.9万间，总酒店数同比+10%、比2019年末+48%，总客房量同比+9%、比2019年末+40%。 Q3旺季指引仍乐观。境内酒店7月RevPar为2019年同期116%，8月1-25日为2019年同期117%，预计Q3平均RevPar为2019年同期115-120%；境外酒店7月RevPar为2019年同期113%。暑期指引乐观。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。考虑海外业务亏损超预期，调整公司2023-2025年盈利预期，归母净利润分别为14.14/20.07/25.93亿元（前值15.12/21.65/29.47亿元），对应PE估值为30/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等

     锦江酒店(600754) 本期内容提要: 从供需角度分析，“扩张”与“升级”仍是酒店行业未来两大趋势。疫情期间，酒店供给快速出清，酒店数自2019年的33.7万家降至2022年的27.9万家。中性假设下我们估计供给有望在明年年内恢复到30万家以上，此后维持中低个位数增速，27年有望达到约34万家规模。2022年底以酒店数计算我国连锁化率为25%，以客房数计算连锁化率为39%（19年为26%），在中性规模假设下我们测算酒店数计连锁化率在27年有望接近30%。19~22年，酒店集团口径下，CR3从37.8%提升到43.5%，我们预计后续行业连锁化率提升过程中行业集中度有进一步加速提升趋势。 发力布局中高端酒店，品牌矩阵丰富多元。回顾过去十年，锦江初探中端和海外市场，全球布局，加速并购，打造多元产品矩阵，在经济型和中高端市场都打造了具有强竞争力的品牌。2022年国内前10大酒店品牌锦江占据4席（维也纳、7天、锦江之星、丽枫），合计市占率达14%，大幅超过华住和首旅；中端酒店市场,锦江旗下维也纳系列门店数接近3000家，2022年中端品牌市场占有率达25%，排名第一，簏枫酒店以6.7%市占率位居第三位，希岸和喆啡品牌也位居前十之列。海外业务方面，锦江收购丽笙布局高端全服务品牌，并推出亚太区扩张计划；锦江GDR发行在即，部分用途为优化子公司法国卢浮集团（以下简称卢浮）资本结构，我们预计卢浮今年有望实现盈亏平衡。 运营管理升级、降本提质增效为长期价值看点。我们认为锦江存在三大增收和降本的重点方向。1）组织架构方面，人事管理精简优化，提升管理效率，降低行政管理费用。2）会员体系方面，改进WeHotel会员体验，提高直销率，增加直销订单服务费收入。3）门店改造升级，带来RevPAR提升，不仅是针对直营店的翻新，还包括各品牌的版本迭代升级。疫情期间，锦江大刀阔斧重塑架构，设立中国区双总部，深耕国内市场，推进运营管理升级以及产品线深度融合；锦江收购WeHotel全部股权，赋能锦江会员体系，我们测算在2025年直销率升至50%、60%和80%的情境下，WeHotel直销收入分别约为22、26、35亿元；锦江未来计划推动直营门店优化，我们测算2025年锦江境内直营店总客房收入相比2022年有望增加超10亿元；此外，老旧门店升级改造为锦江工作重点，我们测算未来2-3年三大品牌存量酒店品牌迭代有望为锦江带来约20-30亿元收入贡献。 盈利预测与投资建议。公司作为中国规模最大的酒店集团，坚持稳中求进，不断提升核心竞争力：1）精细化管理赋能运营，促进直营部分提质增效；2）加快直销数字化转型，提升会员直销预订率；3）向内积极推进变革整合，精简优化组织架构，完善业绩驱动的绩效激励体系；4）对外立足全球战略高度，推进海外负债优化与欧洲地区的业务整合；我们看好公司中长期发展的成长性。我们预计2023-2025年，公司实现营收140.90亿元/169.40亿元/188.00亿元，实现归母净利润13.98亿元/23.19亿元/28.89亿元，2023年8月21日收盘价对应PE分别为34倍、20倍、16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，酒店用工成本增加，海外业务管理风险。

     锦江酒店(600754) 2023H1业绩预告符合预期，二季度经营指标持续向好 公司发布业绩预告，预计2023H1实现归母净利润5-5.5亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润3.7-4.2亿元，超过2019年中报的扣非净利。其中预计2023Q2实现归母净利润3.7-4.2亿元，扣非净利2.78-3.28亿元，经营杠杆显现，非经常损益主因餐饮投资的公允价值变动。二季度休闲游及商务差旅消费需求明显释放，整体经营恢复优于一季度。考虑到增资后海外债务结构优化，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润14.65/19.79/24.08亿元，yoy+1191.2%/+35.1%/+21.6%，对应EPS1.37/1.85/2.25元，当前股价对应PE为33.8/25.0/20.6倍，维持“增持”评级。 经测算2023Q2RevPAR恢复至2019年的约110%，期待三季度暑期旺季 境内酒店显著复苏：4/5/6月份境内酒店整体RevPAR比2022年同期分别增长113%/62%/18%，分别为2019年同期的116%/104%/108%，经测算2023Q2RevPAR恢复至2019年的约110%，高于2023Q1的103%，符合此前公司指引，期待三季度经营旺季。境外酒店延续：4/5/6月份境外酒店整体RevPAR恢复至2019年同期的107%/115%/114%，预计2023Q2较2023Q1的110%仍有提升。 增资海外子公司，卢浮集团利润有望改善 公司公告拟用自有资金，为全资子公司海路投资增资2亿欧元，优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用。海路投资系公司境外投资平台，于2015年投资收购卢浮集团。截止2023年3月，海路投资负债总额为11.7亿欧元，资产负债率为96.4%，若2亿欧元全用于偿还债务，其资产负债率将降至80%以下。根据2022年年报，海路投资信用借款的年融资成本为三个月期欧元银行同业拆借利率加120基点。受美国加息影响，EURIBOR3M已由2022/6/30的-0.195%上涨至3.66%，财务费用增加拖累境外公司净利润。我们预计增资后将减少下半年财务费用约3800万元（假设欧元兑人民币=7.9）。 风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等

     锦江酒店(600754) 锦江酒店发布2023年半年度业绩预告，Q2业绩复苏表现亮眼：公司23H1实现归母净利润5-5.5亿元，较19H1的5.68亿元下降3.12%-11.93%；实现扣非归母净利润3.7-4.2亿元，较19H1的3.58亿元上升3.31%-17.27%，扣非归母净利润端复苏表现良好。分季度来看，公司23Q2实现归母净利润3.70-4.20亿元，较19Q2的2.72亿元上升35.76%-54.12%；实现扣非归母净利润2.78-3.28亿元，较19Q2的2.87亿元下降3.32%-上升14.09%。公司23Q1实现归母净利润1.30亿元，较19Q1的2.95亿元下降55.90%；实现扣非归母净利润0.92亿元，较19Q1的0.71亿元上升30.19%。 旅游消费需求释放明显，RevPAR数据Q2恢复度优于Q1。1）境内酒店：Q1境内酒店整体RevPAR同比+41.31%，为2019年同期的103%；4/5月份境内酒店整体RevPAR同比+113.48%/61.63%，分别为2019年同期的116%/104%；根据BI数据显示，6月份境内酒店整体RevPAR同比+18%，为2019年同期的108%，整体来看，Q2境内酒店恢复度优于Q1，境内酒店复苏显著。2）境外酒店：Q1境外酒店整体RevPAR同比+37.46%，为2019年同期的110%；4/5月份境外酒店整体RevPAR同比+20.91%/11.44%，为2019年同期的107.03%/115.24%；预计6月份境外酒店整体RevPAR为2019年同期的114%，同样境外酒店Q2恢复度表现优于Q1。 周期性暑运旺季行情预期较好，海外业务经营持续优化，直销渠道深化布局。根据美团、大众点评数据显示，7月1日-7月10日，国内旅游消费订单（含酒店民宿、景点门票、交通等）相较于2019年同期翻倍增长，暑期初旅游复苏表现强劲，后续旅游恢复有望保持高涨情绪。除境内旅游大环境趋势向好外，公司深化海外业务布局，拟以自有资金2亿欧元对全资子公司海路投资进行增资，以优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用，从而带动海外业务业绩恢复。同时，公司拟收购Wehotel超60%股权，Wehotel从成立以来，立足技术创新服务，聚焦酒店线上直销，搭建了会员生态体系。公司通过收购，深化其自有销售渠道，强化会员体系的打造，业绩弹性有望进一步释放。 投资建议：锦江酒店经营恢复表现良好，展现了20年以来整合提效、结构升级、轻资产化的成果；随着公司年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，以及发行GDR收购丽笙/国企改革优化激励/向海路投资增资去化债务/收购Wehotel股权等工作推进，叠加暑运旺季预期较好，有望进一步释放业绩、提振估值。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为15.3/20.6/23.6亿元，对应PE分别为32x/24x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：景气度恢复不及预期，整合不及预期，拓店不及预期。

     锦江酒店(600754) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年度业绩快报， 1H23 公司实现归母净利 5-5.5 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 88%-97%，实现扣非归母净利 3.7-4.2 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 103%-117%。 Q2 归母净利超疫前水平， RevPAR 环比改善 2Q23 公司实现归母净利 3.7-4.2 亿元/恢复至 19 年同期 136%-154%，实现扣非归母净利 2.8-3.3 亿元/恢复至 19 年同期 97%-114%。 受益于休闲游和商务差旅的需求释放， Q2 经营数据环比改善。 1）境内酒店： 4-6 月境内酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期 116%/104%/108%， Q2 月度平均 RevPAR 为109%较 1Q23 环比上升 6pct； 2）境外酒店： 4-6 月境外酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期 107%/115%/114%， Q2 月度平均 RevPAR 为 112%较 1Q23 环比上升 2pct。 暑期催化下 Q3 业绩弹性有望释放， 关注卢浮经营复苏节奏 公司境内酒店业务受益于暑期长线游需求释放， 有望带动 Q3 经营指标环比改善， 后续随着经济进一步修复，商旅缺口有望回补。 境外酒店业务受欧洲通胀和加息影响， 经营承压。 6 月 29 日公司公告拟向境外子公司增资 2 亿欧元，以优化其资本结构，改善财务费用压力，助力卢浮经营复苏。 整体来看， 公司积极推进变革整合，持续优化前中后台运营管理和境内外资源整合，未来提质增效潜力释放和开店扩张有望为公司提供成长支撑。 盈利预测与投资建议 我们认为随着国内基本面改善和卢浮经营复苏，公司的业绩弹性有望释放。预计公司 2023-25 年归母净利各为 14.4、 21.2、 26.4 亿元，对应 PE 各为34X、 23X、 18X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济风险； 经营成本上升风险； 加盟店管理风险。

     锦江酒店(600754) 核心观点 事件： 公司发布 2023 年半年报业绩预告。 23H1 公司预计实现归母净利润5-5.5 亿元，去年同期为-1.18 亿元；预计实现归母扣非 3.7-4.2 亿元，去年同期为-2.47 亿元，扭亏为盈。 23Q2 公司预计实现归母净利润 3.7-4.2 亿元，去年同期为 205 万元，同比增长 17949%-20388%； 预计实现归母扣非 2.8-3.3 亿元，去年同期为-2963 万元，扭亏为盈。 23Q2 境内良好修复，暑期旺季或带动业绩持续改善： 4/5/6 月锦江境内RevPAR 恢复至 2019 年同期的 116%/104%/108%，预计 23Q2 恢复度为 109%左右（23Q1 恢复度为 103%）， 6 月旅游客流回暖带动 RevPAR 环比改善。 7 月暑期开启， 当前行业数据展现高景气度， Q3 公司业绩有望持续修复。 境外需求回暖，增资海外改善资本结构： 23Q2 海外进入旺季， 4/5/6 月锦江境外 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 107.03%/115.24%/114%，预计 23Q2 恢复度为 112%，利润较 23Q1 预计有良好改善。卢浮集团持续降本和改善资本结构，下半年海外加息放缓， 6 月底宣布使用自有资金增资海外以降低海外负债，预计将为锦江带来利息费用节约，显著改善海外盈利情况。 投资建议： 公司受益于商旅休闲需求的快速回暖，看好后续随直营店和海外修复带来的业绩释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 14.12/20.28/27.17 亿元，对应 EPS 1.32/1.90/2.54 元，对应 2023-2025 年动态 PE34.40/23.95/17.87，维持“买入”评级。 风险提示： 拓店不及预期；盈利改善不及预期； GDR 发行不及预期

     锦江酒店(600754) 近日，公司发布2023年半年度业绩预告。公司预计2023年H1实现归母净利润5.0~5.5亿元、预计实现扣非归母净利3.7~4.2亿元，同比扭亏为盈。二季度受益于线下商旅活动持续恢复和双节假期旺盛的出行需求，公司的RevPAR表现高于19年同期。随着暑期旅游旺季的到来，我们看好公司接下来RevPAR和盈利的进一步增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 H1业绩表现优异，Q2盈利超19年同期。公司预计实现2023年H1归母净利润5.0~5.5亿元，恢复到了19年同期的88%~97%，盈利修复良好，预计实现扣非归母净利3.7~4.2亿元，同比扭亏为盈。Q2公司进一步加速复苏，根据业绩预告推算，公司23Q2归母净利润3.7~4.2亿元，较19年同期+36%~54%。公司23H1业绩增长主要系商旅出行市场持续复苏，住宿需求提升所致。 二季度修复加速，双节RevPAR数据高于19同期。二季度出行需求在五一端午等节假日、商旅出行恢复、文娱演艺等催化下进一步释放，进而带动酒店复苏加速。23Q2公司RevPAR修复进一步加速，据公司公告，4/5/6月公司境内酒店的RevPAR分别比2019年同期+16%/4%/8%，在低基数作用下同比增速均超过23Q1，境外酒店的RevPAR分别比2019年同期+7%/15%/14%，基本符合公司一季报中的预期。五一、端午全国旅游市场表现火热，据文旅部数据，23年五一/端午假期全国出游数量分别为2.74/1.06亿人次，yoy+70.8%/32.3%,同比19年+19.1%/12.8%，出行人次的显著提升刺激了住宿需求。五一期间公司境内酒店整体入住率为去年同期的1.8倍，RevPAR同比+167%，比19年同期+34%。端午假期公司境内酒店RevPAR同比+40%，也高于2019年同期。随着暑期旅游旺季将至，我们看好公司接下来OCC的进一步修复和RevPAR的持续改善。 中高端升级持续推进，海外市场加码布局。据酒店之家APP显示，23Q2公司新开门店数TOP5品牌共新开101家酒店，新开房间数8814间，其中，中高端品牌新开酒店数/房间数分别占比84%/91%。近日，公司发布公告称将为公司境外投资平台海路投资增资2亿欧元用于优化海路投资的资本结构，此外，公司还将为海外全资子公司海路投资和卢浮集团提供总额不超过15亿欧元的担保。上述行为体现了公司对海外子公司的大力支持和加码布局海外市场的坚定决心。 估值 公司23H1恢复情况较好，二季度RevPAR加速修复，公司中高端升级和海外拓展稳步推进，我们目前维持公司23-25年EPS预测，分别为1.32/2.01/2.53元，对应市盈率为35.2/23.0/18.3倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

     锦江酒店(600754) 事件: 锦江酒店发布2023年半年度业绩预增公告：2023H1预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比2021H1+10656%-11732%，恢复至2019年的88%-97%；预计实现扣非归母净利润3.7-4.2亿元，同比2021H1+378%-416%，同比2019年+3%-17%。 投资要点: 业绩稳健，上半年扣非归母已超疫情前水平。2023Q2预计实现归母净利润3.70-4.20亿元，同比2021Q2+97%-124%，同比2019Q2+36%-54%；预计扣非归母净利润2.78-3.28亿元，同比2021Q2+885%-1062%，恢复至2019Q2的97%-114%。2023H1预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比2021H1+10656%-11732%，恢复至2019年的88%-97%；预计扣非归母净利润3.70-4.20亿元，同比2021H1+378%-416%，同比2019年+3%-17%。 商旅需求复苏，境内外RevPAR恢复超疫前。据文旅部，2023年上半年，国内旅游总人次23.84亿，同比增长63.9%；旅游逐季加速恢复，2023年一季度旅游总人次同比增长46.5%，二季度同比增长86.9%。境内酒店4、5、6月整体RevPAR同比+113.48%/61.63%/18%，恢复至2019年同期的116%/104%/108%（6月为BI数据）；境外酒店4、5月整体RevPAR同比+20.91%/11.44%，恢复至2019年同期的107.03%、115.24%；6月RevPAR预计恢复至2019年同期的114%。 非经常性收益较高，归母占比超20%。2023Q2非经常性损益约0.92亿元，占归母净利润比重约22%-25%（Q1约29%），主要是由于交易性金融资产公允价值上升，WeHotel合并、肯德基续约使得特许经营权期限延长导致期末公允价值上升。 加码国际化布局，增资海外全资子公司。2023年6月29日，锦江酒店发布公告，拟以自有资金2亿欧元对全资子公司卢森堡海路投资公司进行增资，该子公司为公司的境外投资平台，2015年投资收购卢浮集团。本次增资完成后将增强海路投资的抗风险能力，为境外业务提供更大发展动力。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年实现营业收入138.89/156.63/171.89亿元，同比增长26%/13%/10%，归母净利润14.77/21.64/27.66亿元，同比增长1202%/46%/28%，分别对应47.07/32.13/25.15xPE。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行情况不及预期。

     锦江酒店(600754) 核心观点 2023年上半年，公司预计扣非归母净利润较2019H1增3-17%。2023H1，公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，较2019H1下降3-12%；扣非净利润预计3.7-4.2亿元，较2019H1增3%-17%，同比均扭亏。单Q2，公司预计归母净利润3.7-4.2亿元，较2019Q2增36-54%；扣非净利润2.8-3.3亿元，较2019Q2则-3%~+14%，中值增约6%。上半年归母净利润符合我们中报前瞻预测，其中预计国内持续复苏，海外拖累略影响扣非表现。 国内酒店今年二季度REVPAR恢复环比一季度改善，净利润预计较疫情前明显增长。今年4-6月，公司国内酒店REVPAR各较2019年恢复约116/104%/108%，估算平均恢复109%,基本符合此前Q2恢复指引（110-115%），较23Q1恢复103%明显提速。综合公司国内酒店今年二季度RevPAR表现情况等，我们初步估算2023Q2国内酒店归母净利润贡献有望3.0-4.0亿元，预计较2019Q2的2.3-2.6亿元增长明显。 海外卢浮今年二季度预计仍承压拖累，欧洲通胀和加息等综合影响。虽然公司海外酒店今年4-6月RevPAR较2019年同期各恢复107%/115%/114%,平均恢复112%(Q1恢复110%）；但因欧洲通胀和加息等影响，海外经营成本费用和财务费用仍持续高企。我们预计公司海外业务二季度仍有承压，较疫前拖累明显（2019Q2卢浮子公司贡献净利润1488万欧元）。 暑期旺季有望助力REVPAR复苏提速，跟踪海外业务经营和财务改善节奏。1、伴随暑期来临，近两周STR境内酒店平均REVPAR均较疫前双位数增长，复苏节奏较5-6月开始提速。2、公司过去三年积极结构升级和今年重点强化收益管理下，有望助力其旺季RevPAR复苏。3、如后续宏观经济提振政策等持续出台，也有助于改善后续商旅出行恢复预期。4、公司今年持续强化境内直营店升级和前中台整合，也有望助力中线成长。5、尽管目前看GDR发行节奏可能有所延后，但公司6月底公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低其未来财务费用压力，并强化其成本控制。 风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。 投资建议：维持买入评级。综合考虑海外经营和财务费用业务压力以及境内逐步复苏态势，我们下调2023-2025年EPS至1.29/1.88/2.33元（此前为1.44/2.10/2.59元），对应估值36/25/20x。伴随暑期旺季来临，酒店经营景气有望环比改善。公司系国内酒店规模第一，近三年地位强化，未来国内外前中后台整合潜力释放和持续扩张提供中线持续成长空间，维持“买入”。

     锦江酒店(600754) 业绩简评 2023 年 7 月 14 日公司披露 2023 半年报预告， 1H23 预计实现归母净利 5.0~5.5 亿元、 同比大幅扭亏（去年同期亏损 1.2 亿元） 扣非归母净利 3.7~4.2 亿元、同比大幅扭亏（去年同期亏损 2.5 亿元）。 经营分析 Q2 境内外持续回暖， 归母净利超过 2Q19。 单 2Q23 预计实现归母净利 3.7~4.2 亿元、同比+17956%~20397%，环比 1Q23 预计+284%~+322%，较 2Q19 预计+35.8%~54.1%； 扣非归母净利 2.8~3.3亿元、同比扭亏（ 2Q22 为亏损 2963 万元）， 环比 1Q23 预计+301%~355%，较 2Q19 预计-3.3%~+14.1%。 根据公司公告， 4/5/6月公司境内酒店 RevPAR 分别恢复至 19 年同期 116%/104%/108%，Q2 月度平均为 109%、较 1Q23 的 103%环比上升 6pct；境外 4/5/6月 RevRevPAR 分别恢复至 19 年同期 107%/115%/114%， Q2 月度平均为 112%、较 1Q23 的 110%环比上升 2pct。一季报公告中公司预测 2Q23 境内、境外整体平均 RevPAR 均为 2019 年同期的 110-115%，从目前月度数据看，预计境外 RevPAR 恢复表现达到预期区间中位数，境内基本达到预测区间下限。 暑期旺季到来，期待酒店经营弹性。 根据 STR 数据，暑假开启以来行业数据快速回暖， 2023.7.02~7.08 周度经济型+中档+中高档酒店综合 RevPAR 较 19 年恢复度为 135%（前值 120%），拆分看恢复度 OCC 104%、 ADR130%(前值 98%、 122%)，其中 OCC 继 6 月中以来再次回升至 19 年同期以上水平， ADR 表现出向上弹性。 我们认为今年暑期酒店表现有望超预期： 1）供给端出清后回升存在时滞，根据盈蝶咨询数据， 2022 年末国内酒店住宿业酒店数、客房数分别 27.9 万家、 1426.4 万间，仍较 19 年同期分别低 17.5%、 19.0%，酒店存量物业改造后新增一般也需要半年~1 年，新增物业所需时间更久； 2）需求端休闲度假需求集中释放，尤其体现在长途游、家庭亲子游和学生群体。 公司为国内酒店行业规模龙头，疫情期间供给逆势扩张，品牌矩阵、产品力不断完善，有望明显受益。 盈利预测、估值与评级 短看 Q3 旺季量价齐升、卢浮资本结构优化，中长期一中心三平台战略延伸、供 应链持续 整合， 我 们预计 23~25E 归母净利14.5/21.4/27.9 亿元，对应 PE 为 34/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示 境外利息费用上升，出行恢复不及预期，开店速度不及预期等

     锦江酒店(600754) 公司发布2023年中报业绩预告：1）分拆2023Q2：预计实现归母净利润3.7-4.2亿，较2019同期+36%~+54%，扣非归母净利润2.8-3.3亿,较2019同期-3%~+14%,符合预期。海外部分RevPAR恢复度环比Q1变动不大，估测受财务费用拖累Q2仍有亏损（23Q1境外部分归母净利润约-1.6亿人民币）；2）2023H1:预计归母净利润5-5.5亿元，较2019同期-12%~-3%，扣非归母净利润3.7-4.2亿元，较2019同期+3%~17%。 境内酒店经营自5月回落后逐月回暖，境外酒店RevPAR恢复趋于稳定。根据公告，经营数据方面，境内酒店4-6月较2019年同期恢复度是116%、104%、108%（一季度为103%），境外酒店恢复度为107%、115%、114%（一季度为110%），位于一季报指引区间下缘（公司一季报预测Q2境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110%-115%）。 暑期前10天，空铁客运量恢复约19年同期的115%，出游客群的增长为酒店住宿需求的增长奠定良好的基础。1）航空：根据携程旗下FlightAI市场洞察平台数据，暑运前五日国内机场客运量近900万（人），较2019年同期增长近14%；根据航班管家，2023年第27周（7.3-7.9）国内航班量97867架次，恢复至2019年的115.3%；2）铁路：根据国铁集团，7月1日至10日暑运前10天，全国铁路共发送旅客约1.33亿人次，日均发送旅客1334万人次，比2019年同期增长16%。 投资建议：暑期旅游旺季开门红，空铁客运量均已恢复至2019年同期的115%上下。同时暑期亲子游客群需求全面复苏，有望带动高客单价住宿产品需求向好。而目的地方面，暑期旅游热门目的地集中于一二线城市，考虑到公司在一二线城市门店布局较多，预计Q3业绩有望进一步向好。预计公司2023~24年净利润为15.8和20.5亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为53.3元，相当于2023年36倍的动态市盈率。 风险提示：需求恢复不及预期、新开店进展不及预期等。

     锦江酒店(600754) 事件：公司发布23H1业绩预告：23H1预计实现归母净利润5-5.5亿元，同比扭亏，对应23Q2实现归母净利润3.7-4.2亿元。 点评： 经营情况：1）境内酒店。2023年一季度/4月/5月整体RevPAR分别同比增长41.31%/113.48%/61.63%，恢复至2019年同期的103%/116%/104%；BI数据显示，6月份整体RevPAR同比增长18%，恢复至2019年同期的108%。2）境外酒店。2023年一季度/4月/5月整体RevPAR分别同比增长37.46%/20.91%/11.44%，恢复至2019年同期的110%/107.03%/115.24%；公司预计6月份整体RevPAR为2019年同期的114%。 商旅需求明显释放，公司经营稳中求进。2023年1月以来，休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，境内酒店经营显著复苏。在机遇与挑战并存的经营环境下，公司坚持稳中求进，积极推进变革整合。公司旗下卢浮集团通过继续控制成本及实现资金优化，积极推进复苏计划；财务资金方面，通过优化债务结构、债务重组以降低流动性风险及财务费用；在战略经营方面，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强卢浮的资产运营和管理，有序推进项目拓展。 酒店行业转向品质时代，锦江迎全新发展模式。近年来，向上开拓中高端酒店市场已成为酒店业者的集体共识。今年国内头部酒店集团的成熟中高端品牌接连突破千家门店，锦江旗下维也纳国际酒店已于今年3月正式迈入“千店时代”。此外，锦江重视品牌梳理，持续打造更具发展力品牌矩阵；通过三大运营中台，打破过往“分品牌区域管理”的传统模式，真正实现降本增效；依托锦江国际集团的强平台力支撑，为前后端组织和品牌结构整合蓄力。 多元品牌，多元体验，多元增值。我们认为当前酒店业需要以精细化、高质量发展为重点，全面匹配消费者新需求。目前锦江中国区品牌矩阵中，中端及中高端以上品牌数占比已达80%，涵盖商旅、度假、个性化等丰富业态。在6月28日2023中国旅游住宿业品牌峰会上，锦江旗下希尔顿欢朋、维也纳国际、ZMAX、锦江都城等品牌纷纷揽获各赛道影响力前十品牌，品牌实力凸显。此外，锦江旗下诸多品牌也在尝试从单一住宿功能向“酒店+”转变，拓展多元营收渠道，提升酒店坪效，实现多元增值。 盈利预测：公司今年以来工作要点＆成果有：①会员系统推进；②总部中后台系统打通，进一步深化组织改革；③直营分部提质增效；④海外负债优化与深度整合等。我们预计23~25年公司业绩分别为14/23/29亿元，7月14日收盘价对应PE分别为35/21/17倍，建议重点关注。 风险提示：宏观经济增速放缓，酒店用工成本增加，项目建设不及预期。

     锦江酒店(600754) 事件： 2023 年 7 月 14 日下午，公司发布 2023 年半年度业绩预告，2023H1 公司预计实现归母净利润为 5.0-5.5 亿元， 扣非归母净利润为3.7-4.2 亿元，同比均实现扭亏为盈。 业绩基本符合预期。 根据预告及一季度数据测算， 2023Q2 公司预计实现归母净利润 3.7-4.2 亿元，同比增长 80%-105%，恢复至 2019 年同期的 136%-152%； 2023Q2 扣非归母净利润为 2.8-3.3 亿元，同比扭亏为盈，恢复至 2019 年同期的 97%-115%。 净利润超越疫情前水平， 基本符合预期，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放， 带动公司境内酒店经营显著复苏。 RevPar 持续修复，已超越疫情前水平。 2023 年 Q1 锦江酒店境内酒店整体 OCC/ADR/RevPar 分别为 61.7%/239 元/148 元，为 2019 年同期的87%/117%/103%。 2023 年一季度/4 月/5 月/6 月（预计）境内酒店整体RevPar 恢复至 2019 年的 103%/116%/104%/108%，境外酒店整体 RevPar恢复至 2019 年的 110%/107%/115%/114%。 2023 年以来， 居民出行意愿修复带动 RevPar 迅速修复， RevPar 已全面超越疫情前水平。 暑期旺季到来有望释放业绩弹性。 跨省交通在 7/8 月达到周期性峰值，暑期旺季长途出行恢复程度有望进一步提升。 2019 年跨省交通客运量存在两个峰值时间段， 即 1-2 月春运期间和 7-8 月的暑期旺季， 且 7-8月长途出行特征更为突出。 2023 年 5 月铁路/民航持续恢复至 2019 年同期的 106%/95%。 我们预计 2023 年 7/8 月将迎来暑期旺季，长途出行恢复程度有望进一步提升， 公司有望进一步释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好， 旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。 考虑人员薪酬上涨， 调整锦江酒店 2023-2025 年盈利预期，归母净利润分别为 15.12/21.65/29.47 亿元（前值为 16.99/21.26/27.20亿元），对应 PE 估值为 33/23/17 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等