闻泰科技(600745) Wingtech announced its preliminary FY24 results. The company expects a netloss to be around RMB3.5-4.55bn (vs. RMB1.1bn NP in FY23). Mgmt. attributedthe NL primarily to 1) impairment related to the sale of ODM business announcedin Dec (link), 2) a write-down on deferred tax assets, and 3) further goodwillimpairments (RMB600mn/RMB500mn in 2022/23, with RMB200mn to be fullyimpaired in 2024). Despite short-term financial setbacks, we believe Wingtech isbetter-positioned for LT value creation as it moves forward with a lighter load asit transforms itself to a predominately semiconductor-focused company. MaintainBUY with TP unchanged at RMB52. Net loss in FY24 due to one-off impairments from ODM spin-off. PerCounterpoint, the top three ODM players (Longcheer, Huaqin, Wingtech)accounted for 75% of total market in 1H24 in China. Wingtech ranked thirdwith 17% share, down 3ppts vs. 1H23. Despite a challenging 1H24, its ODMbusiness continued to improve in 4Q (after +46%/15% YoY/QoQ in 3Q), witha record revenue (est. double-digit YoY and single-digit QoQ). Excluding theimpairments (ODM business spin-off, write-down on DTA, and goodwill), thesegment turned profitable in 4Q as mgmt. expected. However, ODM is a lowmargin business, with the top three ODM players in China seeing <3% NPMon average in 9M24. We see No.2 player Huaqin (603296 CH, NR) is activelydiversifying its business portfolio towards higher-margin opportunities(recently acquired 75% of HCTRobot). We believe Wingtech is betterpositioned now as it moves forward with a lighter load. Semi business continued to show resilience amid seasonal slowdown.Semi business revenue grew sequentially in FY24 (2Q/3Q: 10/15% QoQ).While 4Q24 sales faced seasonal softness, the business still recorded singledigit YoY (~7%) and flattish QoQ growth, driven by strong demand inconsumer, data center, and auto sectors. Notably, China contributed ~40%of total semi revenue, offsetting weakness overseas resulting from continuedinventory correction. 4Q GPM was near 2Q level (1Q/2Q/3Q: 31.0%/38.7%/40.5%). Mgmt. expects overseas auto OEMs to resume restocking in2025, with auto revenue currently accounting for 60% of total semi revenue. Looking forward, we expect to see more upside in Wingtech’s valuation,lifted by 1) increasing semiconductor revenue share, 2) robust domestic autodemand with gradual recovery overseas, and 3) a re-rating opportunity givenits business transformation to being a semi-centric company. Maintain BUY,with TP unchanged at RMB52, corresponding to 24.8x FY25E P/E, basedon unchanged financial forecasts. Potential risks include heightened USChina trade relations, unfavourable exchange rates, and weaker-thanexpected overseas auto inventory correction.

     闻泰科技(600745) On December 31, 2024, Wingtech signed a “Letter of Intent for Sale” for ninewholly-owned ODM subsidiaries with Luxshare Limited in an all-cash deal. Thismove follows its recent addition to the US trade blacklist (news). According tomgmt., this transaction serves two primary purposes: (1) to align with the riskpreferences of certain ODM clients, and (2) to mitigate potential risks to itssemiconductor leg. The deal reflects a broader 2025 trend of event-driven M&Aopportunities in China's semiconductor sector amid strategic geopolitical shiftsand favourable policies, as indicated in our 2025 outlook report as a newinvestment theme (link). Maintain BUY on Wingtech, with TP unchanged atRMB52. The sale exclusively involves its Android-focused ODM business, aburden on the company’s financial performance and valuation.Together, these subsidiaries held a total asset value of RMB28.2bn as of9M24, representing 36.1% of the company’s total assets and over 50% oftotal revenue (triggering one of CSRC’s asset restructuring regulations) in3Q24. In 9M24, the ODM segment contributed ~79% of total revenue butrecorded a substantial net loss of RMB1.2bn. Wingtech will focus on its high-margin semiconductor business,Nexperia. In 9M24, semi segment generated RMB10.9bn in sales (~20%of total revenue), with GPM at 37% (RMB4bn) and NPM at 16%(RMB1.7bn), outperforming the company’s overall 9% GPM and 1% NPMduring the same period. In 2Q/3Q24, semi segment saw sequential growthof 6%/6%, driven by 1) strong domestic auto sales, recovering consumerelectronics and robust computing demand. We expect the company’s semisegment sales to grow by 11.8%/12.9% in FY25/26E, compared toBloomberg consensus of 9%/9%. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB52, corresponding to 24.8xFY25E P/E. We expect this business transformation will lead to a highervaluation for Wingtech, as it has almost transformed into a predominatelysemi-focused company. The company currently trades at 17.7x/12.2xFY25/26E P/E, which is appealing comparing to its domestic peers thattrade at an average 25/26E P/E of 30.3x/23.8x. Potential risks include:heightened China-US trade relations, and unfavourable exchange rates.

     闻泰科技(600745) 事件 闻泰科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%。 投资要点 营业收入稳定增长，净利润Q3扭亏为盈 2024年前三季度公司实现营收531.61亿元，同比增长19.70%。其中Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈，改善明显。Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显；产品集成业务部分新项目开始量产出货，收入同比、环比均实现较大幅度增长。 中低压价格企稳，出货量与盈利环比改善 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善。下游来看，新能源车渗透率不断提升，插电式混合动力（含增程）占比持续提升，销量同比增长约7成；工业市场在可再生能源装机规模不断突破和AI数据中心高速增长的带动下有所复苏；消费电子也将在AI的带动下，即将迎来AI手机、AI PC等终端设备的新一轮换机周期。随着产业链中消费电子、汽车电子、高性能计算等领域的快速回升，功率半导体景气度逐步恢复上行，公司业务受益增长。 公司多方举措成效显著，产品集成业务大幅减亏 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，产品集成业务第三季度明显好转。公司多方位举措提升产品集成业务经营质量：1）紧抓市场机遇，服务于高ASP产品，客户新项目导入顺利，部分已量产出货；2）合作共赢提升产品毛利率，积极优化上下游合作业务；3）优化运营，降本增效，产品集成业务2024年前三季度三大费用率同比降低。展望未来，公司将依托手机平板等传统优势业务，持续提升市占率，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，该业务将得到实质性改善。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍。随着下游的逐步回暖，公司半导体业务稳健增长、产品集成业务持续改善，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 10月26日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入531.61亿元，yoy+19.70%，其中2024Q3实现营业收入195.71亿元，yoy+28.71%；实现归母净利润4.15亿元，其中2024Q3实现归母净利润2.74亿元，环比增长2.77亿元，实现扭亏为盈。 分析与判断 电气化&AI驱动持续发展，半导体业务支撑业绩稳步改善。半导体业务受汽车及工业电力领域带动以及消费电子领域的复苏，2024Q3公司半导体业务实现营业收入38.32亿元，环比增长5.86%；2024Q3实现净利润6.66亿元，qoq+18.92%。闻泰科技在半导体零部件领域加速垂直整合，持续强化自身供应能力，打造安全可控的供应体系，并持续加大研发投入，培育自主创新能力与核心竞争力，随着电气化、AI驱动持续发展，公司各主要产品的单机使用量及使用价值也在不断上升，据公司表述，目前在已有电动车客户中公司单车芯片使用量最高可达约1000颗/车；且随着AI产业蓬勃发展，算力需求带动AI服务器快速发展，需求持续强劲；公司前瞻布局，配套AI服务器的MOS产品约10美元/台，远高于普通非AI服务器的1美元/台。在终端应用驱动下，2024Q3公司半导体业务逐步复苏，毛利率达到40.5%，同比增长2.8个百分点。我们认为，公司坚持打造并提升整机产品核心竞争力、响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，半导体业务条线有望持续向好。 提质增效成果显现，产品集成业务多条线亮点频出。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024H1产品集成业务承压。进入三季度，公司重点强化内部管理、控费增效，使得2024Q1-3三大费用率同比下降；公司紧抓市场增量机遇，加快推动高ASP产品对接，部分新项目已开始量产出货，带动营收大幅增长，2024Q3公司产品集成业务实现营收157.30亿元，yoy+45.58%；在增收控费基础之上，公司积极优化供应链上下游协同，通过商务条款及新进供应商改善成本，不断提升产品综合毛利率，2024Q3产品集成业务毛利率逐步恢复至3.8%。我们认为，在当前消费电子板块持续复苏背景下，随着公司内部费用结构优化调整及新业务逐步落地，产品集成业务有望保持逐季改善势头。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至8.18/20.10/31.62亿元，对应EPS分别为0.66/1.62/2.54元，对应PE估值分别为66/27/17倍。 风险提示 终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧

     闻泰科技(600745) 调整目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，维持“买入”评级。 重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币2.7亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断，即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期，因此我们上调2025年盈利增速预测至127%。当前，闻泰科技市盈率为22.2x，略低于过去5年历史均值水平，仍然具备上行空间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。 产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入157亿元，毛利率3.8%，净亏损3.6亿元，均实现环比增长或改善。主要得益于：1）手机ODM等供应链上游零部件成本改善；2）大客户产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏，并在2025年贡献约1.3亿元的盈利增量。 安世半导体基本面周期开启上行，超出我们预期。安世半导体三季度录得收入38.3亿元，毛利率40.5%，净利润6.7亿元，同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致，安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断，优于2021年水平，大幅高于2020年的低点。进一步看，临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。因此，我们上调安世半导体2025年盈利预测至25.3亿元，同比增长9%。 估值：结合闻泰3Q24业绩及展望，我们下调2024年的业绩预测至人民币11.5亿元，上调2025年盈利预测至26.1亿元。上调目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，对应2025年目标市盈率19.8x。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。功率行业竞争加剧。公司投入较大，利润承压。

     闻泰科技(600745) Wingtech released3Q24results and we attended the mgmt.call.Q3revenue wasRMB19.6bn(a record quarterly revenue since2020),up28.7%YoY/12.9%QoQ,beating Bloomberg consensus by16%.GPM was11%vs.9.2%/9.7%in1Q/2Q24,beating consensus of10.5%.Net profit was RMB274mn,turningpositive after Q2loss(-RMB3mn).Both ODM and semiconductor segmentsachieved sequential growth in sales(15%/6%QoQ)and GPM(both up1.8ppt),suggesting the business gradually recovered from the cyclical trough.We reviseup EPS forecast for25/26E by22%/15%on further margin improvement.Maintain BUY with TP adjusted to RMB52,based on25x2025E P/E basedon0.5SD below1-yr historical forward P/E(previously23.5x reflecting1SDbelow)as we think the worst has passed for both segments and turningpoint is in near sight. Semiconductor sales grew on strong domestic auto demand andseasonal consumer electronics procurement;margin back to40%.3Qsemiconductor sales were RMB3.8bn(20%of3Q revenue),down4%YoYbut up6%QoQ.Revenue mix remained similar(vs.1H24),with autocontributing~60%.For3Q24,1)auto sales increased modestly,with mixedgrowth from domestic(strong)and overseas(weak);2)consumer electronicssales grew by double digits QoQ,driven by soaring computing demand andrecovering personal electronics restocking behaviour due to the upcomingholiday season;3)industrial/power/NE had weaker recovery with mild growthsequentially.Heading into Q4,we anticipate semiconductor sales to decline3%QoQ on seasonality,and Q4GPM to remain stable at40.5%. Legacy ODM grew with revenue structure improvement;net lossnarrowed.ODM sales was RMB15.7bn in3Q24(80%of3Q revenue),up46%YoY and15%QoQ.Within the segment,smartphone/tablet contributed~50%of revenue(vs.~100%previously).The rest came from homeappliances/auto/IoT sales.Smartphone/tablet business began to profit thisquarter,while home appliances profited for two consecutive quarters.GPMrose to3.8%(vs.2%in2Q24)due to higher ASP,lower BOM costs and betteroperating efficiency.Excluding FX impacts,net loss narrowed in Q3at lessthan RMB10mn vs.RMB42mn in Q2.We expect Q4ODM sales to slightlydecrease2%,a mixed impact from seasonality and platform transition. Maintain BUY,with TP adjusted to RMB52,based on25x2025E P/Ewhich is0.5SD below1-yr historical forward P/E as both segmentsindicate a turning point towards recovery.Potential risks include:slower-than-expected recovery in demand,heightened China-US trade relations,and unfavorable exchange rates.

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 8月29日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入335.89亿元，同比增长15.01%；归母净利润1.40亿元，同比减少88.78%。 分析与判断 终端去库存&需求复苏同步推进，半导体业务静待盈利回暖。2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，yoy-7.90%，业务毛利率34.95%，实现净利润10.8亿元，yoy-22.40%。2024H1受到汽车功率半导体库存调整周期，公司在经历延续至2024Q1的市场疲软后自2024Q2开始触底反弹。伴随工业、消费电子市场逐渐复苏，以及AI数据中心、服务器等应用领域的需求快速增长，公司同步加快在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。安世半导体重视研发创新，开发新产品以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，公司加快了SiC MOSFET等三代半产品的推出进度，在模拟领域持续推出更多产品料号；在产品成本端，公司加速推进8英寸转12英寸的工艺升级，临港12英寸晶圆厂的产品验证也在有序进行。我们认为，公司持续丰富产品矩阵、逐步响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，同时临港晶圆厂的产能提升&产品验证也将助力公司长期降本，半导体业务的营收及盈利也有望在2024H2及未来持续上修。 战略聚焦高潜力应用领域，持续协同客户开发高端新品。2024H1公司产品集成业务实现营收261.2亿元，yoy+26.68%，毛利率为2.49%。2024H1受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务实现净亏损8.5亿元。2024H1消费电子各主要终端均有明显回暖，其中据IDC数据显示2024H1全球智能手机出货量5.75亿部，yoy+7.66%，自2023Q4以来连续三个季度同比增长，2024Q2平板及PC也分别实现18%和3%的同比增长，AI驱动的新一轮换机周期下消费电子的复苏有望持续带动公司产品集成业务。在汽车电子及家电领域，公司也在积极拓展头部客户，持续推动订单落地。我们认为，随着公司积极同消费电子客户开展沟通协商，持续提升特定客户笔电份额，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，叠加产品价格优化及各项降本增效措施的落实，产品集成业务有望在2024H2迎来全面改善。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至10.68/21.52/32.82亿元，对应同比增速分别为-9.62%/+101.57%/+52.51%，对应EPS分别为0.86/1.73/2.64元，对应PE估值分别为29/15/10倍。 风险提示 终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧

     闻泰科技(600745) Wingtech1H24sales were up15%YoY to RMB33.6bn,driven by strong ODMsales(up27%YoY),partially offset by weaker semiconductor sales(down8%YoY).NP declined89%YoY to RMB140mn,as GPM deteriorated to9.5%in1H24(vs.17.6%/14.7%in1H23/2H23).Semi.GPM showed signs of recovery(up7.7ppt in2Q).We expect ODM GPM to improve in2H24to5.0%from2.5%in1H24.We think1H24should likely be the bottom.Maintain BUY,with a newTP of RMB48. Semi.business showed signs of recovery with6%QoQ revenuegrowth and7.7ppt increase in GPM in2Q.Semi.sales dropped toRMB3.4bn in1Q(-10%YoY/-5%QoQ)but managed to grew6%QoQ toRMB3.6bn in2Q.The weakness was mainly due to a soft demand for autosemi(63%of1H24segment rev.),as the sector was experiencing inventorycorrection.GPM dipped to31.0%in1Q(-2.8ppt/10.7ppt vs.4Q23/1Q23)butrebounded to38.7%in2Q.We expect GPM to maintain at2Q level in2H,considering mixed impacts of1)ongoing inventory digestion in auto market,2)an improving utilization rate,3)a favorable product mix and4)costoptimization.We project segment sales to grow12%YoY and GPM toincrease to40%in2025on lower channel inventory and better demand. ODM business grew on new orders from overseas clients;mobile-related ASP slid,reflecting a challenging market with consumptiondowngrade trend and intensified competition.ODM revenue grew21%YoY to RMB12.4bn in1Q and another10%QoQ to RMB13.7bn in2Q.However,GPM deteriorated to3%/2%in1Q/2Q(vs.9%for1H23),due tolow-margin orders and rising material/headcount costs.ODM segmentposted a net loss of RMB350mn in1H24.Mgmt.expects NP to breakevenin3Q and turn positive in4Q.We project ODM segment sales to grow12%YoY in2025on better consumer sentiment and GPM to increase to6.3%(still lower than previous8%-10%range),reflecting effective cost controlagainst the backdrop of ongoing consumption downgrade pressure. Maintain BUY,as the worst is behind.We have lowered our earningsestimates by73%/42%for2024/25E,given the GPM challenges.Weestimate Wingtech’s sales to grow low-teens HoH/YoY in2H24/2025,withgradual margin recovery(up2.8ppt in2H vs.1H,up2.2ppt in2025).Our TPis trimmed to RMB48,based on23.5x2025E P/E,close to1SD below1-yrhist.avg.,reflecting persist challenges from ongoing inventory correction ofpower semi in auto market and consumption downgrade pressure on ODMGPM.

     闻泰科技(600745) 事件：2024年8月29日，闻泰科技发布2024年半年度报告。据报告披露，闻泰科技在2024上半年实现营业收入335.9亿元，同比增长15.01%；归属于母公司的净利润为1.4亿元；归属于上市公司股东的资产371.85亿元，同比增长0.05%。 点评：2024上半年营业收入稳健增长，为长期增长打下良好基础。2024年上半年半导体业务盈利能力显著恢复，表现亮眼，该领域Q2净利润实现环比增长60%；产品集成业务聚焦优质客户营收高增，同比增长达到26.68%。其主要板块状况：1）半导体业务Q2盈利能力环比显著恢复，汽车和工业领域保持领先优势。半导体业务2024H1实现营业收入70.4亿元，净利润达到10.8亿元，净利润Q2环比增长60%；2024H1半导体业务毛利率为34.95%，Q2环比增加7个pct。其中2024H1来自汽车领域营收占比63%，90%的产品都符合车规级标准，所有晶圆厂都通过车规级认证，足以看出汽车领域保持极强的竞争力。同时为了满足市场对高性能高功率的追求，闻泰科技加速推进产品迭代，研发众多优质产品。长期来看公司会继续推进与新客户的深度合作，抓住AI需求增长机遇，提供相应技术支持。2）产品集成业务聚焦优质客户，上半年营收高增，增质提效明显。在消费电子行业弱复苏背景下，公司积极面对挑战，2024H1产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，净亏损8.5亿元，研发投入达到11.58亿元。公司多举措降本增效，整合资源配置，其中笔电业务项目盈利进一步改善，家电业务在Q2实现增量并成功盈利。 半导体业务方面，闻泰科技身为全球汽车半导体龙头之一，依然延续了其领先地位，不断投入研发，迭代产品，降本提效，坚持深耕领域，走国际化战略。1）汽车领域依然贡献主要收入，智能化趋势明显。闻泰科技90%的半导体产品符合车规级标准，并通过车规级认证，与汽车行业的主要合作伙伴保持长期合作关系，其半导体业务在汽车领域的收入占比从2021年的44%增长至2024年上半年的63%，显示了其在该领域的强劲竞争力。随着汽车行业电动化和智能化的发展趋势，功率半导体需求激增，将加速市场扩大。2）不断加速产品迭代，保持高研发投入。2024上半年公司半导体业务研发投入达到8.74亿元，并在功率分立器件和模拟IC领域不断创新，扩充产品组合，致力于提供高效率解决方案。晶圆制造和封装测试工厂分布在德国、英国、中国、菲律宾和马来西亚，公司通过自动化改造升级，以更高效率和先进工艺满足全球客户需求，巩固其行业领导者地位。3）客户关系长期稳定，积极把握人工智能大机遇。公司以卓越的产品质量和低故障率成为全球客户的优选供应商，拥有超过2.5万个客户，包括130多家蓝筹公司。公司通过提升研发、营销和服务能力，加强与主要客户的服务和拓展能力，积极开发新客户，特别是在汽车领域与全球TOP车企建立战略合作关系。随着消费电子市场的回暖，公司抓住机遇，开拓国内消费电子客户，为未来业务增长奠定基础。同时，公司关注人工智能领域的功率半导体需求，特别是在低功耗产品方面，其氮化镓、MOSFET、整流器、PMIC和电压转换器等产品在服务器、智能手机、计算机和工业等领域具有明显优势，为人工智能应用提供技术支持。 产品集成业务聚焦优质客户，ASP有所提升，实现上半年营收高增，实施多举措提质增效，取得良好成果。1）营收同比高增，业绩上半年整体承压。公司在消费电子行业弱复苏背景下积极面对挑战，产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，净亏损8.5亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收124.2亿元、137.0亿元，净亏损分别为3.5亿元（含可转债财务费用1.1亿元）、5.0亿元（含可转债财务费用1.1亿元）。2）系统集成能力强大，与产业链合作伙伴深度协同，积极拓展海外市场。公司通过其系统集成业务平台，与数千家供应商合作，在技术迭代和网络制式升级中与合作伙伴协同创新，快速将先进技术普及至更广泛的市场，成为行业引领者，与产业链合作伙伴建立了紧密的合作关系，共同推动行业创新和变革。在手机ODM、平板、笔电、AIoT、家电和汽车电子等业务领域，公司的海外客户占比显著上升，主要客户为全球头部品牌，增强了公司抵御市场波动风险的能力。2024H1海外客户收入占比达到75.71%。3）不断推进产品落地转化，配合客户普及AI运用，推动各业务发展。面对AI技术升级和换机周期的新机遇，公司将围绕"人工智能+"战略，制定清晰的AI产品技术路线图，推动AI技术在手机、平板、笔电、AIoT、家电、汽车电子等领域的普及。手机平板业务方面，韩国大客户业务快速上量，未来量价齐升可期；笔电业务方面，受益于海外市场拓展，2024Q2北美客户快速上量，再加上公司积极推进降本增效，项目盈利能力进一步改善；汽车电子业务方面，智能座舱产品客户顺利拓展，后排屏在新能源头部厂商实现量产与稳定出货，不断拓展业务广度；家电业务方面，开拓了全球小家电巨头客户，多个项目顺利落地，在Q2实现增量并盈利，同时也具备了未来向其他品类拓展的能力。 投资建议：受宏观经济下行等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较低。受消费电子市场需求低迷的影响，净利润同比下降较明显，因公司下游产品多涉及功率器件领域，2024年此领域表现不佳，但预计明后年此方面复苏动力较强，因此我们下调本年盈利预测，维持25-26年预测基本不变，预计2024/25/26年公司归母净利润由14.48/23.44/34.79亿元下调至10/23.36/34.70亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期

     闻泰科技(600745) 事项： 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。 平安观点： 半导体业务稳健，产品集成业务利润承压：2024年上半年公司实现营收335.89亿元（15.01%YoY），归属上市公司股东净利润1.40亿元（-88.78%YoY）。2024年上半年公司整体毛利率和净利率分别是9.47%（-8.14pctYoY）和0.46%（-3.84pctYoY），主要是在消费电子行业弱复苏的背景下，公司产品集成业务由于上游供应链价格上涨、下游品牌厂商价格不利、工厂普工成本较高的影响，毛利率水平有所下降，上半年整体业绩承压。分业务来看：2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，同比下降7.90%，毛利率为34.95%，实现净利润10.8亿元，同比下降22.40%；公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。费用端：2024H1公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.31%（-0.17pctYoY）、2.69%（-1.11pctYoY）、0.47%（0.11pctYoY）和4.38%（-1.16pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体业务在汽车、工业和电力、计算机、消费以及移动和可穿戴设备等领域，与全球众多品牌厂商建立了长期且稳固的合作关系。公司客户构成均衡合理，公司半导体业务在全球拥有超过2.5万个客户，其中主要客户包括130多家蓝筹公司；公司产品集成业务起步于手机方案设计，并于2008年自建整机制造工厂，成功实现了从设计到制造的垂直整合。此后，公司拓宽业务领域，从手机领域向平板、笔电、AIoT、家电、汽车电子等多元化市场延伸，呈现多元化发展格局。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。凭借丰富 的车规级产品线，与全球重点的汽车整车厂商、Tier1厂商、电网电力、通讯与数据产品、消费产品等领域企业均建立了深度的合作关系。2024年上半年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。2024年上半年公司半导体业务研发投入为8.74亿元，持续大力增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 集成业务降本增效，客户导入持续：公司积极开拓海外大客户新项目及家电、汽车等客户，与各细分领域客户保持长期深入合作关系，推动合作项目“从一到多”，合作范围“更深更广”。2024年上半年产品集成业务营业收入同比增长，奠定了良好的客户基础。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务利润承压。手机平板业务方面，公司与安卓海内外头部客户合作的手机、平板新项目顺利上量，为公司奠定了稳固的业务基础。受多方面因素影响导致业务在上半年波动，公司在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在第三季度开始执行主要涨价措施。笔电业务方面，公司是北美客户笔电整机制造的重要供应商之一，报告期内由公司配合特定客户合作生产的AI PC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。 投资建议：考虑到下游消费电子的弱复苏及原材料上涨对公司盈利的影响。我们调低公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.54/19.85/28.89亿元（原值为27.58/35.12/45.17亿元）。对应PE为28/16/11倍。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，公司半导体业绩稳定。另外，公司产品集成业务积极与客户针对产品价格展开沟通协商，未来业绩有望环比改善，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

     闻泰科技(600745) 事件: 8月28日，闻泰科技发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入335.9亿元，同比增长15.01%，其中2024Q2收入173.42亿元，同比增长17.35%，环比增长6.74%。毛利率方面，2024H1毛利率9.47%，同比下降8.14pct；其中2024Q2毛利率9.72%，同比下降7.58pct，环比增加0.52pct。净利润方面，2024H1归母净利润1.40亿元，同比下降 88.78%；其中2024Q2归母净利润-0.03亿元，同、环比均转亏；2024H1扣非归母净利润-1.28亿元，同比转亏，其中2024Q2扣非归母净利润-0.42亿元，同比转亏，环比亏损收窄0.45亿元。 投资要点: 半导体业务：需求呈回暖迹象，2024Q2单季度毛利率超38%。2024年上半年，公司半导体业务实现营收70.4亿元，同比下降7.9%；其中2024Q2营收36.2亿元，环比增长5.85%。毛利率方面，2024H1毛利率34.95%，其中2024Q2毛利率达38.7%，环比提升7.7pct。净利润方面，2024H1净利润10.8亿元，同比下降22.4%；其中2024Q2净利润5.6亿元，2024Q1净利润5.2亿元中包含出售NWF股权的投资收益1.7亿元，若不含一次性投资收益，2024Q2净利润环比提升达60%。2024年上半年面对汽车功率半导体的库存调整周期，公司半导体业务在亚太地区的市场表现较好地抵消了欧美市场需求的疲软，同时加快了在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。从占比上看，2024H1公司汽车业务占比达到63%。工业、消费电子市场逐 渐复苏，AI数据中心、服务器等应用领域的增速较快，从占比上看，2024H1公司工业与电力、移动及穿戴设备、计算机设备、消费领域占比分别为21.08%、7.35%、5.21%、3.36%。 半导体业务：持续加码研发，新品开发进展顺利。公司重点产品线包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，2024年上半年三大类产品占收入比重分别为44.31%（其中保护类器件占比10.97%）、37.83%、15.55%。2024年上半年，半导体业务研发投入8.74亿元，公司持续增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，实现了持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成业务：降本增效叠加潜在涨价预期，盈利能力有望迎来回升。2024年上半年，公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。利润下滑原因系受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响。进入2024Q2，因海外大客户需求改善，产品集成业务收入环比、同比快速增长。但同时由于部分低毛利项目因市场需求增加，导致产品集成业务综合毛利率阶段性环比下降。公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计2024Q3相关效果有望显现。重点业务方面，在手机平板领域，公司与安卓海内外头部客户的新项目顺利上量，在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在2024Q3开始执行主要涨价措施，随着后续相关项目实现量价齐升，盈利能力有望进一步提升。在笔电领域，作为北美客户的笔电整机制造重要供应商，公司配合特定客户合作生产的AIPC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。同时，随着降本增效的实施以及产品价格优化调整的具体执行，笔电项目 盈利能力将进一步改善。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。2024年上半年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现波动。与此同时，2024年下半年起，公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计对下半年及未来业绩将产生正向影响，因此我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为679.09/754.45/882.96亿元，归母净利润为14.12/26.26/32.83亿元，对应EPS为1.14/2.11/2.64元，对应PE为21X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。

     闻泰科技(600745) 事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.00%。2024年第一季度实现营业收入162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比增长115.62%，扭亏为盈。 点评：2023年全年及24Q1公司营收实现稳定增长，2023年全年汽车半导体表现亮眼，该领域收入同比增长22.95%，2023年全年ODM业务营收同比增长11.99%，扣除商誉减值影响后实现盈利，同比改善。其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块2023年全年实现营收152.26亿元，毛利率38.59%，实现净利润24.26亿元，其中来自汽车领域的收入占比达62.8%，同比增长22.95%。24Q1实现营收34.2亿元，毛利率31.0%，实现净利润5.2亿元。从长期来看，电气化、数字化、自动化、绿色能源等趋势仍然将带动半导体市场的增长，人工智能（AI）的发展将加速半导体市场的增长。（2）ODM业务大幅改善。2023年全年ODM业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元（扣除商誉减值4.94亿元影响后，ODM业务在2023年实现盈利，同比改善）。24Q1ODM业务实现营收124.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元。笔电方面，海外特定客户新产品上量，带动营业收入同比快速增长。 半导体业务方面，汽车半导体优势明显，继续保持行业领先。1）业绩短期承压，半导体业务2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，净利润为24.26亿元，毛利率为38.59%。24Q1实现营收34.2亿元，净利润为5.2亿元，毛利率为31.0%。2）汽车领域贡献主要收入，人工智能的快速发展或助力半导体市场增长。2023年，来自汽车领域的收入占比达62.8%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。从长期来看，电气化、数字化、自动化、绿色能源等趋势仍然将带动半导体市场的增长，人工智能（AI）的发展将加速半导体市场的增长。3）加速迭代，推出众多新产品，IoT领域有望带来新增长。公司持续投入研发。在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。此外，2023年荷兰政府批准公司半导体业务收购NOWI公司，将在IoT应用方面为公司带来新的增长空间。4）持续扩充产能，提升效率。公司位于德国汉堡晶圆厂工厂是世界上最大的小信号和双极分立器件晶圆厂，2024年将继续扩充产能，包括为GaN和SiC等创新产品准备的新产线。英国曼彻斯特晶圆厂、菲律宾卡布尧和马来西亚芙蓉封装厂正在进行改造升级，全面提升自动化生产能力，用更高的效率和更新的工艺满足全球客户的需求；公司控股股东闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 ODM龙头深度绑定头部客户，围绕“人工智能+”战略，2023年营收实现同比增长，24Q1笔电ODM业务海外客户新产品上量，带动营收快速增长。1）2023年实现营收同比增长，2023年营业收入为443.15亿元，同比增长11.99%；净亏损4.47亿元（扣除商誉减值4.94亿元影响后，ODM业务在2023年实现盈利，同比改善），毛利率为8.37%。24Q1营业收入为124.2亿元，净亏损3.5亿元，毛利率为3.0%。2）协同效应持续升级，整合资源配置，公司半导体业务之前是采用世界五百强企业管理模式，产品集成业务是闻泰自身快速迭代、根据行业发展不断演变的管理模式，结合两个业务板块管理方面的优势特点，推出全新管理模型Deep Dive，赋能各项业务在管理、运营、创新等方面的持续发展。3）拓展新订单，围绕“人工智能+”战略，推动新业务上量，经过过去两年的投入与发展，公司现已从原本单一手机ODM业务，成功拓展至手机、平板、笔电、IoT、智能硬件、汽车电子等多业务领域，成功在很多新领域打开了突破口，实现全方位的突破与进展。手机业务，公司成功开拓了多个欧洲和北美运营商客户，正在与海外客户共同研发AI手机，为公司在AI手机领域的能力拓展奠定了良好基础，目前，公司正积极协助更多客户将AI普及到中低端手机中。笔电业务，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AI PC已经在2024年初开始在全球销售。公司将进一步加强与海外客户的研发和产能配套，推动相关项目持续上量。家电业务，公司成功开拓全球小家电巨头客户，在吹风机等细分领域成功打开了突破口，公司进一步提升了国际化智能制造水平。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 投资建议：受宏观经济等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较弱。受消费电子市场需求低迷的影响公司新项目产品价格较低，且受上游产业链周期性影响，部分原材料涨价，以及工厂人力成本上升，导致产品成本与制造成本增加，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由40.00/50.03亿元下调至14.48/23.44亿元，预计2026年实现归母净利润34.79亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期

     闻泰科技(600745) 核心观点 1Q24公司营收同比增加12.6%，利润端短期承压。公司主要业务为半导体与产品集成业务(ODM)，其中集成业务包含手机、笔电、IoT、家电和汽车电子等产品制造；因此公司业务与半导体周期、消费电子需求相关性较高。23年公司实现营收612亿元(YoY+5.4%)，扣非归母净利润11.3亿元(YoY-28.6%)，毛利率16.1%(YoY-2.1pct)，其中四季度产品集成业务与光学业务单季度亏损带来全年净利润同比下滑。进入1Q24半导体与ODM业务整体承压，1Q24单季度公司实现营收162亿元(YoY+12.6%，QoQ-3.3%)，扣非归母净利润-0.87亿元(YoY-122%，QoQ-90%)；毛利率9.2%(YoY-8.7pct，QoQ-3.0pct)。 4Q23后产品集成业务承压，光学业务净亏损影响23年公司盈利水平。2023年公司ODM业务净亏损4.47亿元，其中商誉减值4.94亿元，经营端利润为0.47亿元；1-3Q23公司产品集成业务实现净利润2.52亿元，受特定客户笔电产品前期投入影响，4Q23产品集成业务约亏损2.05亿元。进入1Q24，由于手机新项目价格较低叠加上游原材料成本与人工成本增加，ODM业务一季度营收124.2亿元，净亏损3.5亿元，业务毛利率3%；预计后续随特定客户等非手机业务起量，ODM业务有望逐步实现减亏。此外，光学业务4Q23停止生产特定客户光学模组产品而导致计提资产减值准备2.95亿元，资产处置损失2.3亿元，相关人员安置费用、递延所得税转出影响合计1.9亿元，最终影响归母净利润约5亿元。 半导体业务处于全球领先，受行业景气度影响短期盈利水平下降。公司半导体业务安世半导体在各个细分领域均处于全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD保护器件全球第一、小信号MOSFET全球排名第一、车规级PowerMOS全球排名第二。4Q23后全球汽车半导体阶段性放缓，1Q24公司半导体毛业务收入34.2亿元（YoY-10%），业务毛利率为31.0%(YoY-10.67pct)，净利润5.2亿元(YoY-21%)，短期业绩回落，未来半导体业务有望随行业景气触底后逐步回暖。 投资建议：由于公司23年度ODM商誉、光学业务减值对公司净利润带来约10亿元影响、四季度ODM业务盈利情况不及预期影响，公司23年净利润低于此前预期30.9亿元，基于公司1季度半导体与产品集成业务情况，考虑出售NEWPORT晶圆厂带来的投资收益，预计24-26年归母净利润12/23/27亿元（前值24-25年37/40亿元），对应PE34/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：半导体需求不及预期，消费电子需求不及预期。

     闻泰科技(600745) 调整目标价至人民币37.1元，潜在升幅17%，维持“买入”评级。 调整公司盈利预测，重申闻泰科技的“买入”评级：受到手机供应链涨价以及海外功率半导体周期下行影响，闻泰去年四季度和一季度利润都较同期下滑。从短期来看，闻泰ODM业务正在逐季改善，而安世半导体业务也触底在即。从中长期看，大客户有望为闻泰ODM业务提供增量和利润，而临港晶圆厂有望带动安世消费领域应用增长。维持“买入”评级。 ODM业务加强成本控制，大客户也将稳步扭亏：闻泰ODM在去年四季度和今年一季度分别录得人民币7亿和3.5亿元的亏损。主要原因在于：1）手机供应链涨价，导致部分项目从盈利转亏；2）制造成本处于较高水平，影响盈利空间；3）大客户项目仍在初期，导致亏损。展望今年二季度和下半年，通过多供应链布局和加强制造成本控制，闻泰有望逐步改善手机ODM业务的盈利能力。同时，大客户项目的持续放量有望带动大客户项目持续向盈亏平衡点改善。因此，我们预期闻泰的ODM业务在今年将处于向上趋势。 安世半导体受到海外功率半导体周期下行压力，周期下行触底在即。安世半导体去年四季度和今年一季度的毛利率分别为33.8%和31.0%，较去年前三个季度的37.7%-41.7%的区间下行。这主要受到海外功率行业周期下行以及汽车半导体去库存两方面的影响。我们预期海外汽车半导体库存有望在今年二季度回归到正常水位。参考上一轮周期中2020年27.2%的毛利率低点，我们认为安世在本轮下行周期中下行空间已经比较有限。我们预期安世半导体已经在触底的过程中。从中长期维度看，临港晶圆厂有望承接安世消费的产品制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。 估值：结合闻泰4Q23、1Q24业绩，我们下调闻泰2024年的业绩预测，预计2024年盈利人民币14.7亿元。同时，我们调整目标价至人民币37.1元，潜在升幅17%，对应2024年目标市盈率31.5x。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。

     闻泰科技(600745) 事件： 公司发布了2024年一季报，从2024年Q1单季度来看，收入为162.47亿元，环比增速-3.30%，同比增速12.62%；归母净利润为1.43亿元，环比增速115.62%，同比增速-68.82%；毛利率和净利率分别为9.20%、0.97%，同比变化分别为-8.74、-2.12个百分点，环比变化分别为-3.03、+7.72个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.31%/2.52%/4.61%，同比变化分别为-0.19/-1.70/-0.75个百分点。 汽车电子仍是半导体业务第一大收入来源 半导体业务2024年Q1实现收入为34.2亿元，业务毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。受宏观经济等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较弱，面对疲软的市场环境，公司采取了不同的销售策略，以维持市场份额与地位。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，2023年公司来自该领域的收入占比为62.8%。 积极拓展AI手机和AIPC相关增量业务 产品集成业务2024年Q1实现业务收入为124.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元。笔电方面，海外特定客户新产品上量，带动营业收入同比快速增长。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，合作范围包括手机业务、平板、智能配件等更多的产品领域；公司正在与海外客户共同研发AI手机，积极协助更多客户将AI普及到中低端手机中。2024年Q1受消费电子市场需求低迷的影响新项目产品价格较低，同时部分成本涨价，导致公司产品成本与制造成本增加。 盈利预测、估值与评级 由于下游需求疲软，公司投资规模较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为664.53/736.03/813.40亿元，同比增速分别为8.56%/10.76%/10.51%；归母净利润分别为15.38/23.14/30.79亿元，同比增速分别为30.21%/50.45%/33.06%；EPS分别为1.24/1.86/2.48元，对应PE分别为26/17/13倍。鉴于公司新业务稳步进入量产，我们认为公司合理估值区间为404-446亿元，建议保持关注。 风险提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 4月23日，公司发布2023年年报及2024年一季报公告。2023全年公司实现营业收入612.13亿元，yoy+5.40%；归母净利润11.81亿元，yoy-19.00%；经营活动产生的现金流量净额58.24亿元，yoy+250.48%。2024Q1公司实现营业收入162.47亿元，yoy+12.62%。 分析与判断 产品集成业务多元化格局形成，消费电子复苏助力成长。2023年公司在消费电子疲软的大环境下依旧积极开拓市场，产品集成业务实现营收443.15亿元，yoy+11.99%。公司产品集成业务已形成手机、笔电、IoT、家电及汽车电子等覆盖广泛的产品线，在坚持向产业链上游垂直整合的同时积极开发海外客户，2023年海外收入占比达到68.17%。进入2024年，随着智能手机、PC等关键产品类别企稳并逐步复苏，我们认为公司有望受益于前期布局的各细分领域头部客户扩大生产，持续开发并承接优质订单，未来也将通过更高效的成本管理逐步改善盈利能力。 车端营收占比持续提升，高ASP产品带来持久增长动力。公司在汽车半导体领域全球领先，拥有近1.6万种产品料号覆盖全球超2.5万客户。2023年在全球半导体需求疲软背景下，公司来自汽车领域营收进一步上升至62.8%，yoy+22.9pct，维持较高占比的同时产品平均单车使用价值提升至11.3美元，yoy+25.6%。公司坚持高ASP产品驱动战略，强化高性能、高功率产品研发投入以带动营收增长，2023年半导体业务研发投入同比增长达到37.20%。当前，全球汽车电动化转型加速推进，我们认为汽车功率半导体市场需求依旧处于持续增长期，且随着临港12寸晶圆厂产能爬坡顺利推进，有望在助推半导体业务降本同时进一步强化公司全球竞争力。 积极把握行业新趋势带来的广阔增长空间。公司作为全球领先的手机ODM供应商，目前正积极协同海外客户研发AI手机；配合海外特定客户生产的AI PC也已在2024年初全球发售，未来将进一步加强同海外客户的研发及产能配套，合作空间广阔；公司成功开拓全球小家电巨头客户，在吹风机等细分领域成功打开了突破口，助力公司向智能家电领域拓展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至20.92/25.84/34.82亿元，对应同比增速分别为+77.08%/+23.54%/+34.73%，对应EPS分别为1.68/2.08/2.80元，对应PE估值分别为19/15/11倍。 风险提示 公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

     闻泰科技(600745) 事件： 公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。 公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。 半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能 2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。 公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。 产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量 2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。 公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。

     闻泰科技(600745) 投资要点 受下游需求及竞争影响，短期业务承压。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比+5.4%，归母净利润11.81亿元，同比-19.0%；单季度看，23Q4实现营业收入168.01亿元，同比+5.1%，归母净利-9.18亿元，主要系商誉及资产减值计提、特定客户业务影响等，24Q1实现营业收入162.47亿元，同比+12.6%，归母净利润1.43亿元，同比-68.8%，半导体业务主要系低价策略维持份额，ODM业务主要系新项目产品价格较低，且受上游产业链涨价及工厂人力成本上升影响。 周期下行坚持研发投入，蓄力长期增长。在半导体下行周期中，公司仍然在非常坚定的投入新产品研发，2023年半导体业务的研发投入16.34亿元，同比增长37.2%，公司在现有的产品线上进行了迭代升级，并持续开发高功率的分立器件，包括IGBT、碳化硅、氮化钾等模块，满足市场对高性能产品的增长需求，提高自身产品ASP，为未来的业务增长提供更好的驱动力。 坚持全球化布局，特定客户业务向好。ODM业务在发展战略方面坚持全球化布局和可持续发展，积极开拓海外市场。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，正在与海外的客户共同研发AI手机，家电方面，公司成功开拓了全球的小家电巨头的客户，在吹风机领域打开突破口；笔电方面，特定客户业务向好。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润18.0/25.7/32.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场恢复不及预期；行业竞争格局加剧风险；特定客户产品上量不及预期。

     闻泰科技(600745) 【投资要点】 2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。 分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。 多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割，交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。 全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金，最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。 持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长；同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。 【投资建议】 公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。

     闻泰科技(600745) 事件: 4月22日，闻泰科技发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下降2.77亿元；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下降4.51亿元。 单季度看，2023Q4实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；归母净利润亏损9.18亿元，2022Q4归母净利润亏损为4.84亿元；扣非归母净利润亏损8.52亿元，2022Q4扣非归母净利润亏损为4.15亿元；归母净利润和扣非归母净利润均环比由正转负。 公司2024Q1实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.82%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润亏损0.87亿元，同比转亏。 投资要点: 半导体业务：汽车半导体业务占比达62.8%，单车用量价值量齐升。2023年，公司半导体业务实现营收152.26亿元，同比下降4.85%；毛利率38.59%；净利润24.26亿元，同比下降35.29%。2024Q1，公司半导体业务实现营收34.23亿元，同比下降9.84%；毛利率31%；净利润5.16亿元，同比下降21.77%。业绩下滑主要原因在于一方面，2023Q4受全球经济影响，汽车半导体需求增速阶段性放缓，公司主要收入来源的欧美地区半导体需求疲软；另一方面，公司持续加大研发投入，2023年半导体研发投入16.34亿元，同比增长37.2%。2023年公司产品结构变化明显，汽车 领域保持龙头优势，营收占比持续提升，由2022年的48.6%提升至62.8%，同比增长22.9pct。公司半导体产品平均单车使用价值由2022年的9美金提升至2023年的11.3美金，同比增长25.6%；最新车型中单车使用量由燃油车的600颗升至新能源车的1000颗，增长达到66.7%。未来随着汽车呈现电动化智能化趋势，以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望实现量价齐升。 产品集成业务：业务领域不断拓宽，2024Q1海外特定客户新品开始放量。2023年，公司产品集成业务实现营收443.15亿元，同比增长11.99%；毛利率8.37%；净亏损4.47亿元，若扣除商誉减值4.94亿元影响，公司将实现盈利，同比实现改善。2024Q1，公司产品集成业务实现营收124.2亿元，同比增长20.71%，增长的主要原因在于公司海外特定客户新产品开始上量的带动；净亏损3.46亿元，业绩有所波动主要受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响。2023年，公司从手机领域开始逐步向平板、笔电、IoT、家电、汽车电子等新领域拓展，同时积极开拓海外市场，在各领域实现对全球头部品牌客户的服务。 抓住AI浪潮下新机遇，AI手机、AIPC全面布局。面对AI技术带来的产品技术升级和换机周期的新机遇，公司凭借持续不断地扩大研发规模，积累了丰富的产品落地转化经验，围绕“AI+”战略，配合客户将AI向手机、笔电等领域渗透普及。手机方面，公司已经与海外客户开始共同研发AI手机，目前正积极协助客户将AI普及至中低端手机中。PC方面，公司作为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，配合生产的AIPC产品已于2024年初开启全球销售，未来将进一步加强与海外客户的合作，推动相关项目持续上量。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。进入2024年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现一定波动，因此我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收分别为681.78、772.36、885.58亿元，实现归母净利润23.03、27.69、36.45亿元，对应PE分别为16X/14X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。