闻泰科技(600745) l事件 公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入253.41亿元，同比下降24.56%，归母净利润4.74亿元，同比增长237.36%。 l投资要点 剥离ODM，全面聚焦半导体。公司上半年实现营业收入253.41亿元，同比下降24.56%，归母净利润4.74亿元，同比增长237.36%。公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售，并于2025年上半年完成三家子公司的出售交割，随着交割工作的推进，产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度。随着产业链库存趋于健康、行业生态优化、下游需求持续复苏，以及AI等高能耗新需求与消费刺激政策的叠加，预计下半年功率与模拟半导体景气度将继续上行，订单能见度提升，产品价格趋稳并有望局部回升。 巩固全球化布局，汽车、工业、消费同比均实现增长。上半年半导体业务实现营业收入78.25亿元，同比+11.23%，净利润12.61亿元，同比+17.05%。从销售区域看，2025年上半年中国区收入同比增长超20%，汽车、工业及消费领域均保持强劲增势；美洲及亚太地区（不含中国）受益于AI、消费及汽车业务拉动，实现了中高个位数的稳健增长；欧洲地区则在第二季度实现触底回升，收入同比增长高个位数、环比增长超过10%，部分汽车Tier1客户已开始进入补库阶段。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为337.5/185.4/216.9亿元，归母净利润分别为18.6/26.4/33.3亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；汇率风险；产能扩展不及预期。

     闻泰科技(600745) l事件 公司发布业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利润3.90亿元到5.85亿元，同比增加178%到317%；扣非归母净利润2.60亿元到3.90亿元，同比增加3.88亿元到5.18亿元。 l投资要点 半导体业务环比持续增长，盈利能力提升。受市场需求逐步回暖、公司持续深化降本增效策略以及供应链优化，2025年上半年半导体业务收入同比实现增长，综合毛利率及净利率亦同步提升，盈利能力得到有效增强。从季度情况来看，第二季度收入环比稳步提升，净利润实现了进一步增长，业务运营效率与盈利质量的持续优化。产品集成业务受实体清单影响，2025年上半年订单量显著减少，业务收入呈现同比下降态势。公司推进业务战略转型及产品集成业务的剥离出售，并于2025年上半年完成三家子公司的出售交割，非A业务2025年1月1日至交割日的过渡期损益及A业务自2025年4月1日至交割日的过渡期损益归交易对手承担，随着交割工作的推进，产品集成业务的出表带来的投资收益将体现在第三季度。 车规级产品优势显著，持续发布新料号。公司车规级产品的优势显著，来自汽车领域的收入占比超过60%，覆盖了全车应用的中低压功率器件、逻辑与模拟IC等产品，且持续发布车规SiC MOSFET和车规模拟IC等新产品、新料号。上半年汽车领域中，中国区实现较快增长，增速超过30%；日韩地区的客户库存见底，且有更多新能源车型推出；美洲地区汽车增长相对平稳；欧洲地区第二季度已经呈现出补库复苏迹象，库存调整比较健康，订单反映了真实需求，部分Tier1厂商开始主动增加库存，2025年下半年和2026年欧洲车企将持续发布更多新能源车型，带动公司产品出货量增长，预计2025年下半年欧洲区汽车收入环比上半年将持续增长。在消费领域，公司产品可覆盖多元应用场景，包括可穿戴设备、消费电子、计算类设备及家电等应用。目前消费类库存健康，行业景气度呈现季节性波动，预计将逐步进入生产与销售旺季。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为330.0/185.2/218.2亿元，归母净利润分别为18.6/26.6/33.1亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；汇率风险；产能扩展不及预期。

     闻泰科技(600745) 事件：公司于2025年4月26日发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入735.98亿元，同比增长20.23%；归母净利润-28.33亿元，比上年减少40.14亿元，转盈为亏；扣非归母净利润-32.42亿元，比上年减少43.69亿元，转盈为亏。2025Q1公司实现营业收入130.99亿元，同比减少19.38%；归母净利润2.61亿元，同比增加82.29%；扣非归母净利润1.54亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加2.41亿元。 点评：公司2024年受美制裁利润承压，2025Q1业绩回暖，恢复增长动能。2024年公司归母净利润转盈为亏主要原因系年末美国实体清单对公司产品集成业务造成全面不利影响，产品集成业务资产发生减值迹象，公司对相关资产进行减值测试，计提减值准备，归母净利润及扣非后归母净利润均承压。2025Q1公司半导体业务复苏性增长，营业收入、归母净利润、毛利率同比均显著增长，整体出货量创近三年来季度新高。公司未来将全面聚焦半导体业务，系统性强化在半导体行业的优势。 聚焦半导体业务，出售产品集成业务相关资产，战略转型构建全新发展格局。2024年公司半导体业务实现营业收入147.15亿元，归母净利润22.97亿元，毛利率37.47%，营收逐季增长，稳中向好，保持稳健的盈利能力；产品集成业务实现营业收入584.31亿元，同比增长31.85%，毛利率2.73%，主要原因系新项目初期定价较低、部分原材料价格上涨、工厂人力成本上升等，盈利能力出现一定下滑。2024年12月2日，受美实体清单制裁公司产品集成业务后续经营状况发生较大变化，基于对地缘政治环境和公司业务发展的研判，公司拟出售产品集成业务资产，集中资源提升半导体业务的盈利能力，巩固并提升在全球功率半导体行业第一梯队的优势地位。 半导体应用领域市场增长空间广阔，增长趋势积极。汽车领域：占半导体业务收入的62.03%，公司产品已广泛应用于驱动系统、电源系统、电控系统、智能座舱系统和高级别辅助驾驶等多个关键领域，随着汽车电动化、智能化趋势的不断推进，以及公司产品料号和平台覆盖范围的持续扩展，未来业务增长空间仍然广阔；工业和消费电子领域：AI技术驱动工业与消费电子市场复苏，公司半导体业务在AI数据中心/AI服务器电源、AI PC、手机等应用中增长较快，依靠功率芯片的行业龙头地位与模拟芯片的创新研发，在工业机器人、协作机器人、家居机器人等领域已经积累了深厚的长期客户资源。 持续加大研发投入，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。公司半导体业务产品线重点包括晶体管、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，2024年占收入比重分别为45.49%、38.43%、16.02%。公司全年投入研发费用18亿元，在对现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、逻辑与模拟芯片组合（电源管理芯片、栅极驱动芯片、LED驱动芯片、能量采集芯片、信号链等）新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，有力支撑了公司产品在汽车、工业自动化、光伏新能源、AI服务器、数据中心、消费终端等领域的应用。 投资建议：考虑公司主营业务结构变化，我们下调盈利预测，2025/2026年归母净利润由23.36/34.70亿元下调至11.24/21.56亿元，新增2027年归母净利润预测28.88亿元，下调为“增持”评级。 风险提示：主营业务结构变化和营业收入下降的风险，半导体行业周期性波动的风险，半导体行业供应链风险，半导体行业竞争风险，实体清单持续影响的风险

     闻泰科技(600745) Wingtech released its 1Q25 earnings. Revenue declined by 19.4% YoY toRMB13.1bn, while net profit surged by 82.3% YoY to RMB261mn. GPMrecovered to 14.0% (vs. 9.1%/9.2% in 4Q24/1Q24). By segment, ODM/ semiaccounted for 72%/28% of 1Q sales. The company has entered a transformationphase following the divestment of its ODM business. With a focus now solely onthe semi segment, we expect it will be the core growth driver, benefitted by 1)strong growth in AI servers, 2) recovering demand from consumer and industrialmarkets, 3) growing penetration of EVs and increasing dollar content per NEV(US$20-US$30 per ICE vehicle vs. up to US$100 per EV), and 4) emergingdemand drivers such as humanoid robotics. Maintain BUY with TP unchangedat RMB52. Semi segment delivered resilient growth, with revenue up 8.4% YoY toRMB3.7bn in 1Q25, benefitted by volume surge (1Q shipment reachedthree-year high). Mgmt. said the company’s capacity was close to fullutilization. By geography, China (47% of FY24 segment revenue)outperformed at 24% YoY in 1Q25 with increasing demand from multiplemarkets, such as recoveries in industrial, consumer, auto markets andstrong growth in AI DC and server demand. The company continues toexpand its analog IC portfolio, targeting the commercialization of more than200 new SKUs in 2025. We expect Wingtech’s semi sales to reachRMB16.3bn (up 11% YoY) in 2025, with GPM remaining stable at 38.5%.We forecast its semi segment’s NP to be RMB2.6bn in 2025, implying 16%NPM (vs. 15.9%/15.6% in 2023/24). ODM business to be deconsolidated post spin-off. The ODM segmentrecorded a revenue of RMB9.4bn (down 24% YoY) with a GPM of 4.3%,and incurred a net loss of RMB164mn (excluding RMB110mn CD-relatedexpenses). Mgmt. mentioned that the ODM-related assets have beentransferred in Jan 2025. Losses related to Android ODM business in 1Qwould be borne by Luxshare (report). Post spin-off, the non-profitable legacybusiness will have no impact on the company’s financials. Maintain BUY with unchanged TP at RMB52. Following the completion ofthe divestiture, we expect the market to re-rate the company on a pure-playsemi basis. We have revised down our forecast on revenue, as we excludedODM segment from our calculations. NP is less affected, however, giventhat ODM business is close to breakeven (even though still not profitable).We cut FY25E NP forecast by 7% on a more conservative lower marginof the semi segment. Our TP is based on 26.5x FY25E P/E, close to itspeers’ average and higher than prev. 25x on better sentiment as Wingtechis phasing out its low margin business. Potential risks include: heightenedUS-China trade relations, unfavourable exchange rates, and weaker-thanexpected overseas auto inventory correction

     闻泰科技(600745) 事项： 公司公布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营收130.99亿元（-19.38%YoY），归属上市公司股东净利润2.61亿元（82.29%YoY）。 平安观点： 聚焦半导体业务，一季度利润高增：2025年第一季度公司实现营收130.99亿元（-19.38%YoY），归属上市公司股东净利润2.61亿元（82.29%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.54亿元（277.91%YoY）。2025年第一季度公司整体毛利率和净利率分别是13.97%（4.77pctYoY）和1.97%（1.00pctYoY）。其中，2025Q1半导体业务实现收入为37.11亿元，同比增长8.40%，毛利率为38.32%，净利润5.78亿元；2025Q1产品集成业务实现业务收入为93.8亿元，毛利率为4.31%，剔除可转债账务处理形成的财务费用1.1亿元后，产品集成业务净亏损1.64亿元。2024年12月，基于对地缘政治环境的变化及公司业务发展的研判，公司经充分论证和审慎决策，将通过战略转型构建全新发展格局，拟出售产品集成业务资产（2025年3月21日公司已收到交易对方支付的第一期转让价款22.87亿元人民币），后续将全面聚焦半导体业务。费用端：2025年第一季度公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.65%（0.34pctYoY）、3.34%（0.82pctYoY）、1.07%（0.68pctYoY）和5.23%（0.62pctYoY），公司费用率整体比较稳定。安世半导体是公司半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM领先厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。凭借丰富的车规级产品线与上市公司立足中国市场的优势，安世半导体与全球重点的新能源汽车、电网电力、通讯与数据产品等领域企业均建立了深度的合作关系。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：根据公司年报，2024年公司半导体业务来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为62.03%、7.99%、20.60%、5.36%、3.74%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源。公司主要区域的收入比例分别为欧洲及中东非区域23.36%、中国区域46.91%、美洲区域9.25%以及其他区域20.47%。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC。公司一方面半导体业务继续投入研发，加速推进技术进步与迭代，新产品、新客户进展顺利，新能源汽车、工业自动化、可再生能源、AI服务器、数据中心、消费终端等领域项目也正在持续推进中；另一方面持续优化经营管理、整合资源配置，提升运营效率与盈利能力，坚持可持续发展和全球化战略，深化与国际客户的合作关系。2024年公司半导体业务研发投入为18亿元，持续投入研发，在对现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、逻辑与模拟芯片组合（电源管理芯片、栅极驱动芯片、LED驱动芯片、能量采集芯片、信号链等）新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。临港晶圆厂在2024年完成全球头部Tier1和整车厂汽车客户的VDA6.3审核，公司半导体业务2024年6月宣布计划投资2亿美元研发下一代宽禁带半导体产品（WBG），并在汉堡工厂建立生产基础设施。 投资建议：基于最新财报，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为17.97/22.59/30.15亿元（25/26年原值为19.85/28.89亿元）。对应PE为23/18/13倍。安世半导体是公司半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM领先厂商，是全球领先的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。

     闻泰科技(600745) Wingtech announced its preliminary FY24 results. The company expects a netloss to be around RMB3.5-4.55bn (vs. RMB1.1bn NP in FY23). Mgmt. attributedthe NL primarily to 1) impairment related to the sale of ODM business announcedin Dec (link), 2) a write-down on deferred tax assets, and 3) further goodwillimpairments (RMB600mn/RMB500mn in 2022/23, with RMB200mn to be fullyimpaired in 2024). Despite short-term financial setbacks, we believe Wingtech isbetter-positioned for LT value creation as it moves forward with a lighter load asit transforms itself to a predominately semiconductor-focused company. MaintainBUY with TP unchanged at RMB52. Net loss in FY24 due to one-off impairments from ODM spin-off. PerCounterpoint, the top three ODM players (Longcheer, Huaqin, Wingtech)accounted for 75% of total market in 1H24 in China. Wingtech ranked thirdwith 17% share, down 3ppts vs. 1H23. Despite a challenging 1H24, its ODMbusiness continued to improve in 4Q (after +46%/15% YoY/QoQ in 3Q), witha record revenue (est. double-digit YoY and single-digit QoQ). Excluding theimpairments (ODM business spin-off, write-down on DTA, and goodwill), thesegment turned profitable in 4Q as mgmt. expected. However, ODM is a lowmargin business, with the top three ODM players in China seeing <3% NPMon average in 9M24. We see No.2 player Huaqin (603296 CH, NR) is activelydiversifying its business portfolio towards higher-margin opportunities(recently acquired 75% of HCTRobot). We believe Wingtech is betterpositioned now as it moves forward with a lighter load. Semi business continued to show resilience amid seasonal slowdown.Semi business revenue grew sequentially in FY24 (2Q/3Q: 10/15% QoQ).While 4Q24 sales faced seasonal softness, the business still recorded singledigit YoY (~7%) and flattish QoQ growth, driven by strong demand inconsumer, data center, and auto sectors. Notably, China contributed ~40%of total semi revenue, offsetting weakness overseas resulting from continuedinventory correction. 4Q GPM was near 2Q level (1Q/2Q/3Q: 31.0%/38.7%/40.5%). Mgmt. expects overseas auto OEMs to resume restocking in2025, with auto revenue currently accounting for 60% of total semi revenue. Looking forward, we expect to see more upside in Wingtech’s valuation,lifted by 1) increasing semiconductor revenue share, 2) robust domestic autodemand with gradual recovery overseas, and 3) a re-rating opportunity givenits business transformation to being a semi-centric company. Maintain BUY,with TP unchanged at RMB52, corresponding to 24.8x FY25E P/E, basedon unchanged financial forecasts. Potential risks include heightened USChina trade relations, unfavourable exchange rates, and weaker-thanexpected overseas auto inventory correction.

     闻泰科技(600745) On December 31, 2024, Wingtech signed a “Letter of Intent for Sale” for ninewholly-owned ODM subsidiaries with Luxshare Limited in an all-cash deal. Thismove follows its recent addition to the US trade blacklist (news). According tomgmt., this transaction serves two primary purposes: (1) to align with the riskpreferences of certain ODM clients, and (2) to mitigate potential risks to itssemiconductor leg. The deal reflects a broader 2025 trend of event-driven M&Aopportunities in China's semiconductor sector amid strategic geopolitical shiftsand favourable policies, as indicated in our 2025 outlook report as a newinvestment theme (link). Maintain BUY on Wingtech, with TP unchanged atRMB52. The sale exclusively involves its Android-focused ODM business, aburden on the company’s financial performance and valuation.Together, these subsidiaries held a total asset value of RMB28.2bn as of9M24, representing 36.1% of the company’s total assets and over 50% oftotal revenue (triggering one of CSRC’s asset restructuring regulations) in3Q24. In 9M24, the ODM segment contributed ~79% of total revenue butrecorded a substantial net loss of RMB1.2bn. Wingtech will focus on its high-margin semiconductor business,Nexperia. In 9M24, semi segment generated RMB10.9bn in sales (~20%of total revenue), with GPM at 37% (RMB4bn) and NPM at 16%(RMB1.7bn), outperforming the company’s overall 9% GPM and 1% NPMduring the same period. In 2Q/3Q24, semi segment saw sequential growthof 6%/6%, driven by 1) strong domestic auto sales, recovering consumerelectronics and robust computing demand. We expect the company’s semisegment sales to grow by 11.8%/12.9% in FY25/26E, compared toBloomberg consensus of 9%/9%. Maintain BUY, with TP unchanged at RMB52, corresponding to 24.8xFY25E P/E. We expect this business transformation will lead to a highervaluation for Wingtech, as it has almost transformed into a predominatelysemi-focused company. The company currently trades at 17.7x/12.2xFY25/26E P/E, which is appealing comparing to its domestic peers thattrade at an average 25/26E P/E of 30.3x/23.8x. Potential risks include:heightened China-US trade relations, and unfavourable exchange rates.

     闻泰科技(600745) 事件 闻泰科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元，同比增长19.70%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比减少80.26%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元，同比减少96.41%。 投资要点 营业收入稳定增长，净利润Q3扭亏为盈 2024年前三季度公司实现营收531.61亿元，同比增长19.70%。其中Q3实现营收195.71亿元，同比增长28.71%，归母净利润实现2.74亿元，同比减少67.43%，环比扭亏为盈，改善明显。Q3半导体业务环比稳健增长，主要是汽车及工业与电力领域的收入保持稳健，消费电子类的收入环比恢复较快，业务毛利率达到40.50%，同比环比均提升明显；产品集成业务部分新项目开始量产出货，收入同比、环比均实现较大幅度增长。 中低压价格企稳，出货量与盈利环比改善 功率半导体行业Q2中低压产品价格逐渐企稳，出货量与盈利情况环比改善。下游来看，新能源车渗透率不断提升，插电式混合动力（含增程）占比持续提升，销量同比增长约7成；工业市场在可再生能源装机规模不断突破和AI数据中心高速增长的带动下有所复苏；消费电子也将在AI的带动下，即将迎来AI手机、AI PC等终端设备的新一轮换机周期。随着产业链中消费电子、汽车电子、高性能计算等领域的快速回升，功率半导体景气度逐步恢复上行，公司业务受益增长。 公司多方举措成效显著，产品集成业务大幅减亏 产品集成业务2024年Q3实现营收157.3亿元，环比增长14.79%，毛利率为3.8%，净亏损3.57亿元，剔除可转债利息费用和汇兑损失影响，产品集成业务第三季度明显好转。公司多方位举措提升产品集成业务经营质量：1）紧抓市场机遇，服务于高ASP产品，客户新项目导入顺利，部分已量产出货；2）合作共赢提升产品毛利率，积极优化上下游合作业务；3）优化运营，降本增效，产品集成业务2024年前三季度三大费用率同比降低。展望未来，公司将依托手机平板等传统优势业务，持续提升市占率，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，该业务将得到实质性改善。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为702.60、771.03、851.53亿元，EPS分别为0.66、2.02、2.49元，当前股价对应PE分别为69、22、18倍。随着下游的逐步回暖，公司半导体业务稳健增长、产品集成业务持续改善，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 10月26日，公司发布2024年三季度报告。公司2024Q1-3实现营业收入531.61亿元，yoy+19.70%，其中2024Q3实现营业收入195.71亿元，yoy+28.71%；实现归母净利润4.15亿元，其中2024Q3实现归母净利润2.74亿元，环比增长2.77亿元，实现扭亏为盈。 分析与判断 电气化&AI驱动持续发展，半导体业务支撑业绩稳步改善。半导体业务受汽车及工业电力领域带动以及消费电子领域的复苏，2024Q3公司半导体业务实现营业收入38.32亿元，环比增长5.86%；2024Q3实现净利润6.66亿元，qoq+18.92%。闻泰科技在半导体零部件领域加速垂直整合，持续强化自身供应能力，打造安全可控的供应体系，并持续加大研发投入，培育自主创新能力与核心竞争力，随着电气化、AI驱动持续发展，公司各主要产品的单机使用量及使用价值也在不断上升，据公司表述，目前在已有电动车客户中公司单车芯片使用量最高可达约1000颗/车；且随着AI产业蓬勃发展，算力需求带动AI服务器快速发展，需求持续强劲；公司前瞻布局，配套AI服务器的MOS产品约10美元/台，远高于普通非AI服务器的1美元/台。在终端应用驱动下，2024Q3公司半导体业务逐步复苏，毛利率达到40.5%，同比增长2.8个百分点。我们认为，公司坚持打造并提升整机产品核心竞争力、响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，半导体业务条线有望持续向好。 提质增效成果显现，产品集成业务多条线亮点频出。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024H1产品集成业务承压。进入三季度，公司重点强化内部管理、控费增效，使得2024Q1-3三大费用率同比下降；公司紧抓市场增量机遇，加快推动高ASP产品对接，部分新项目已开始量产出货，带动营收大幅增长，2024Q3公司产品集成业务实现营收157.30亿元，yoy+45.58%；在增收控费基础之上，公司积极优化供应链上下游协同，通过商务条款及新进供应商改善成本，不断提升产品综合毛利率，2024Q3产品集成业务毛利率逐步恢复至3.8%。我们认为，在当前消费电子板块持续复苏背景下，随着公司内部费用结构优化调整及新业务逐步落地，产品集成业务有望保持逐季改善势头。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至8.18/20.10/31.62亿元，对应EPS分别为0.66/1.62/2.54元，对应PE估值分别为66/27/17倍。 风险提示 终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧

     闻泰科技(600745) 调整目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，维持“买入”评级。 重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币2.7亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断，即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期，因此我们上调2025年盈利增速预测至127%。当前，闻泰科技市盈率为22.2x，略低于过去5年历史均值水平，仍然具备上行空间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。 产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入157亿元，毛利率3.8%，净亏损3.6亿元，均实现环比增长或改善。主要得益于：1）手机ODM等供应链上游零部件成本改善；2）大客户产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏，并在2025年贡献约1.3亿元的盈利增量。 安世半导体基本面周期开启上行，超出我们预期。安世半导体三季度录得收入38.3亿元，毛利率40.5%，净利润6.7亿元，同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致，安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断，优于2021年水平，大幅高于2020年的低点。进一步看，临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。因此，我们上调安世半导体2025年盈利预测至25.3亿元，同比增长9%。 估值：结合闻泰3Q24业绩及展望，我们下调2024年的业绩预测至人民币11.5亿元，上调2025年盈利预测至26.1亿元。上调目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，对应2025年目标市盈率19.8x。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。功率行业竞争加剧。公司投入较大，利润承压。

     闻泰科技(600745) Wingtech released3Q24results and we attended the mgmt.call.Q3revenue wasRMB19.6bn(a record quarterly revenue since2020),up28.7%YoY/12.9%QoQ,beating Bloomberg consensus by16%.GPM was11%vs.9.2%/9.7%in1Q/2Q24,beating consensus of10.5%.Net profit was RMB274mn,turningpositive after Q2loss(-RMB3mn).Both ODM and semiconductor segmentsachieved sequential growth in sales(15%/6%QoQ)and GPM(both up1.8ppt),suggesting the business gradually recovered from the cyclical trough.We reviseup EPS forecast for25/26E by22%/15%on further margin improvement.Maintain BUY with TP adjusted to RMB52,based on25x2025E P/E basedon0.5SD below1-yr historical forward P/E(previously23.5x reflecting1SDbelow)as we think the worst has passed for both segments and turningpoint is in near sight. Semiconductor sales grew on strong domestic auto demand andseasonal consumer electronics procurement;margin back to40%.3Qsemiconductor sales were RMB3.8bn(20%of3Q revenue),down4%YoYbut up6%QoQ.Revenue mix remained similar(vs.1H24),with autocontributing~60%.For3Q24,1)auto sales increased modestly,with mixedgrowth from domestic(strong)and overseas(weak);2)consumer electronicssales grew by double digits QoQ,driven by soaring computing demand andrecovering personal electronics restocking behaviour due to the upcomingholiday season;3)industrial/power/NE had weaker recovery with mild growthsequentially.Heading into Q4,we anticipate semiconductor sales to decline3%QoQ on seasonality,and Q4GPM to remain stable at40.5%. Legacy ODM grew with revenue structure improvement;net lossnarrowed.ODM sales was RMB15.7bn in3Q24(80%of3Q revenue),up46%YoY and15%QoQ.Within the segment,smartphone/tablet contributed~50%of revenue(vs.~100%previously).The rest came from homeappliances/auto/IoT sales.Smartphone/tablet business began to profit thisquarter,while home appliances profited for two consecutive quarters.GPMrose to3.8%(vs.2%in2Q24)due to higher ASP,lower BOM costs and betteroperating efficiency.Excluding FX impacts,net loss narrowed in Q3at lessthan RMB10mn vs.RMB42mn in Q2.We expect Q4ODM sales to slightlydecrease2%,a mixed impact from seasonality and platform transition. Maintain BUY,with TP adjusted to RMB52,based on25x2025E P/Ewhich is0.5SD below1-yr historical forward P/E as both segmentsindicate a turning point towards recovery.Potential risks include:slower-than-expected recovery in demand,heightened China-US trade relations,and unfavorable exchange rates.

     闻泰科技(600745) 投资摘要 事件概述 8月29日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入335.89亿元，同比增长15.01%；归母净利润1.40亿元，同比减少88.78%。 分析与判断 终端去库存&需求复苏同步推进，半导体业务静待盈利回暖。2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，yoy-7.90%，业务毛利率34.95%，实现净利润10.8亿元，yoy-22.40%。2024H1受到汽车功率半导体库存调整周期，公司在经历延续至2024Q1的市场疲软后自2024Q2开始触底反弹。伴随工业、消费电子市场逐渐复苏，以及AI数据中心、服务器等应用领域的需求快速增长，公司同步加快在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。安世半导体重视研发创新，开发新产品以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，公司加快了SiC MOSFET等三代半产品的推出进度，在模拟领域持续推出更多产品料号；在产品成本端，公司加速推进8英寸转12英寸的工艺升级，临港12英寸晶圆厂的产品验证也在有序进行。我们认为，公司持续丰富产品矩阵、逐步响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，同时临港晶圆厂的产能提升&产品验证也将助力公司长期降本，半导体业务的营收及盈利也有望在2024H2及未来持续上修。 战略聚焦高潜力应用领域，持续协同客户开发高端新品。2024H1公司产品集成业务实现营收261.2亿元，yoy+26.68%，毛利率为2.49%。2024H1受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务实现净亏损8.5亿元。2024H1消费电子各主要终端均有明显回暖，其中据IDC数据显示2024H1全球智能手机出货量5.75亿部，yoy+7.66%，自2023Q4以来连续三个季度同比增长，2024Q2平板及PC也分别实现18%和3%的同比增长，AI驱动的新一轮换机周期下消费电子的复苏有望持续带动公司产品集成业务。在汽车电子及家电领域，公司也在积极拓展头部客户，持续推动订单落地。我们认为，随着公司积极同消费电子客户开展沟通协商，持续提升特定客户笔电份额，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，叠加产品价格优化及各项降本增效措施的落实，产品集成业务有望在2024H2迎来全面改善。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至10.68/21.52/32.82亿元，对应同比增速分别为-9.62%/+101.57%/+52.51%，对应EPS分别为0.86/1.73/2.64元，对应PE估值分别为29/15/10倍。 风险提示 终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧