爱旭股份(600732) 核心观点 深耕太阳能电池片14年，引领行业技术变革：光伏电池片龙头，稳居行业出货第二。2017年公司自行研发推出管式PERC电池技术，2020年公司率先量产210mm尺寸电池，推动了大尺寸电池在行业的普及。2022年，公司正式推出了全新一代N型背接触ABC电池组件系列产品，以ABC电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，提供高价值的整体解决方案。 需求持续高增，N型投放速度慢于预期，电池片供需仍然偏紧，盈利继续扩大：上游价格加速下降，带动需求增长，我们预计全年国内光伏装机160-180GW，全球新增装机量达370GW。22年PERC电池的产能投放接近尾声，在N型电池技术迭代期，产能投放速度不及预期，电池片供需格局仍然偏紧。大尺寸和N型电池片利润修复仍有不错的持续性。公司PERC电池技术积累深厚，行业首创管式PERC电池技术、双面PERC电池技术及大尺寸PERC电池技术，目前公司大尺寸电池产能占比达95%以上。 BC电池关注度高增，空间巨大，壁垒高格局好，高效+美观溢价能力优异：ABC电池量产平均效率已达到26.5%，组件比PERC单片功率高50W以上。ABC组件不局限于分布式场景，应用场景可拓展至大型地面电站。ABC电池片流程复杂，模仿难度高，具有较高壁垒。由于ABC组件效率更高、衰减更少、寿命更长，摊薄了BOS成本，降低了度电成本，因此ABC组件可获得溢价，盈利可观。 投资建议：公司大尺寸PERC电池盈利回升，ABC电池技术行业领先，壁垒较高。我们预计公司2023-2025年实现营业收入355.08、618.25、797.75亿元，归母净利润分别为29.89、51.48、61.15亿元。对应PE分别为14.06、8.16、6.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链稳定风险；全球化经营管理风险。

     爱旭股份(600732) 【事项】 公司发布2023年半年度业绩快报。2023H1实现营业收入164.80亿元，同比增长3.09%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长128.66%。其中，2023Q2实现营业收入87.34亿元，同比增长7.06%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长64.58%。 公司下属子公司浙江爱旭拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》。公告显示，为满足新型ABC电池生产需要，加快推进浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目建设，浙江爱旭拟向珠海迈科斯采购光伏电池片生产设备（槽式清洗机）共计30套，合同含税总价为20920万元，预计2023年12月31日前完成设备完整交付。 【评论】 电池组件产销旺盛，硅料价格下行助力利润率提升。2023H1公司实现电池及组件销售量约18.7GW，其中PERC电池产能持续保持满产满销状态（2022H1公司PERC电池出货量为16.5GW）。随着上游硅料产能释放、原材料成本下降，公司通过不断加强供应链管理、优化产品结构、提高产能利用率，结合精细化管理，2023H1归母净利率同比提升4.21pct至7.94%。 ABC产品在手订单充足，珠海、义乌项目产能有序释放。截至上半年，珠海6.5GW高效ABC电池产能已实现满产，配套组件产能也在逐步投产中，且ABC产品在手订单预计保持充足，相关销售渠道建设稳步推进。另外，本次与珠海迈科斯的关联方采购所涉及的机型为定制设备，专为浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目研发，有助于更好适配项目环境及产品设计需求，预计可加快推进该项目建设进度。 业绩展望：1）销量：25GW一体化产能加速推进，预计2023年ABC产品出货5-6GW。公司珠海首期6.5GWABC电池量产项目现已实现满产，另有在建产能珠海3.5GW电池及10GW组件、义乌15GW电池及组件项目，至2023年底，公司将在36GWPERC电池产能基础上，形成25GW新型ABC电池及组件产能。2024-2029年，公司计划在济南新增30GW高效电池及组件产能，一期10GW将于2025年建成投产。同时，公司规划于2024-2025年新增一个海外生产基地。2）盈利：新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本及电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 【投资建议】 ABC电池组件引领行业发展，不断挑战晶硅转换效率极限。公司2023H1业绩符合预期，随着下游订单需求提升、一体化产能建设加快、ABC组件成本下降，我们维持公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为13、9、7倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料价格大幅波动风险

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司发布2023年中报业绩快报，2023H1实现归属于母公司净利润13.1亿元，同增120%，实现扣除非经常性损益后净利润12.7亿元，同增129%。2023Q2实现归属于母公司净利润6.1亿元，同增65%，环减13%，扣除非经常性损益后净利润6.1亿元，同增65%，环减7%，业绩偏预告下限，符合预期。 2023Q2电池盈利坚挺，2023Q3起ABC逐步放量。2023H1公司电池组件销量18-19GW；2023Q2销量约9.5-10GW，维持满产满销，同环增约13%/8%；我们预计2023Q2公司单瓦毛利持平，我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023Q2产业价格下行计提存货减值损失；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023Q3PERC电池维持满产满销，我们测算目前电池环节盈利达1毛+/w，我们预计公司全年出货约35-38GW，2023H2硅料价格跌至底部区间，组件需求逐季提升，电池盈利有望保持坚挺。 ABC产能逐步扩张，效率领先享高端溢价。公司珠海已满产6.5GWABC电池，我们预计新增3.5GW电池8月投产，2023Q3末10GW电池组件均可满产，我们预计义乌15GW电池+组件年底投产。公司ABC已逐步放量，我们预计2023年ABC出货3-4GW。24年新增1-2个基地，产能有望扩至40-50GW，出货将达20-30GW。ABC电池/组件目前平均量产效率26.5%+/23.7%，公司预计ABC电池效率年底可达27%；M10-72/54版型组件功率最高达620W/465W，功率优势明显、定位溢价15%~30%，公司预计定位地面的组件双面率可达60%；公司ABC电池高效率叠加无银技术降本，公司预计2024年中成本有望持平TOPCon，后续成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！ 盈利预测与投资建议：基于公司ABC电池组件产能落地并推向市场，叠加大尺寸PERC电池盈利坚挺，我们维持盈利预测，我们维持2023-2025年归母净利润30/44/60亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件 爱旭股份发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；预计实现归母扣非净利润12.2~13.6亿元，同比增长120.01%~145.26%。 投资要点 2023H1业绩符合预期 2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；2023Q2预计实现归母净利润5.6~7.0亿元，同比增长51.42%~89.38%，环比降低0.46%~20.42%。 PERC满产满销，单位盈利维持坚挺 2023H1，公司实现电池及组件销售18.5-19GW，其中36GW单晶PERC电池产能持续保持满产满销，即Q1、Q2的单季PERC出货均为9GW，计算可得Q1公司PERC单位盈利约为7分/W，预计Q2公司PERC单位盈利环比略有下降，主要是由于珠海6.5GWABC电池产能于Q2投产开始计提折旧，且Q2期间上游硅料价格快速下行，公司计提存货跌价损失。随着近期产业链价格企稳，预计终端需求逐步回升，电池销量和盈利有望持续保持坚挺。 ABC组件效率24%，市场实现突破，产能爬坡顺利 ABC组件量产效率突破24%。公司开创性推出基于N型背接触ABC电池技术的组件产品，组件正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，同时公司的电池无银化技术大幅降低生产成本。目前，公司基于M10规格72版型的ABC单玻组件的最高效率达到24.27%、交付效率高至24%，是目前晶硅光伏组件效率的最高水平，公司成为目前国内唯一量产效率突破24%的组件制造商。 ABC组件获高端市场认可，在手订单充足。当前公司ABC产品已陆续发货，市场对公司新型ABC组件接受度较高，试销情况良好。5月德国慕尼黑国际太阳能技术博览会期间，公司与德国Memodo、捷克25Energy、也门Sahara等多家欧洲公司签署ABC组件销售协议，突破欧洲高端分布式市场；6月，爱旭日本公司正式成立，签下丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU三大代理商，为进军日本高端光伏市场迈出重要一步。目前公司在手订单可完全覆盖ABC电池产能，公司预计全年ABC产品出货5~6GW。 ABC产能爬坡顺利，一体化布局持续推进。目前公司珠海一期6.5GW高效ABC电池产能已满产，配套组件逐步投产中，今年公司计划新增产能为义乌15GW电池及组件项目、珠海3.5GW电池及10GW组件项目。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为380.56、574.56、761.56亿元，EPS分别为1.90、2.57、3.36元，当前股价对应PE分别为14.3、10.6、8.1倍。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC技术路线打造一体化产能，有望中长期受益于领先技术红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 ABC组件需求不及预期风险；技术研发进展不及预期风险；PERC电池大幅跌价风险；原材料价格上涨风险；大盘系统性风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。根据公司业务发展需要，2023年计划以“追求ABC产品路线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力，力争早日达到ABC电池“平均量产”效率27%、2平方米面积组件的平均量产功率达到470W“以上”的目标。在持续提升PERC电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，争取到2025年末将现有PERC电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。 产能扩张持续推进，新型产能ABC有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶PERC产能达到36GW，ABC电池方面，公司规划N型ABC电池产能共计52GW，其中珠海6.5GW的ABC电池项目目前正在稳步推进中，2023年公司除加快珠海6.5GW的ABC电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。公司力争新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。 公司ABC产品性能优异，大规模量产在即。2022年，公司正式推出了基于全新一代N型背接触ABC电池技术的组件系列产品，首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。ABC电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。截至22年年报，ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。 成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022年公司基于高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。 投资建议：公司作为全球电池片头部企业，多年出货居于前列，ABC电池项目投产建设顺利，未来“源网荷储一体化”战略延伸，预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.37/42.33/57.07亿元，对应2023年7月19日PE为15X/12X/9X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策变化风险、技术路线变化风险

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司发布2023H1业绩预告，归属于母公司净利润12.6~14.0亿元，同增111.4%~134.9%；扣除非经常性损益后净利润12.2~13.6亿元，同增120.0%~145.3%。2023Q2归属于母公司净利润5.6~7.0亿元，同增51.4%~89.4%，环减0.5%~20.4%；扣除非经常性损益后净利润5.6~7.0亿元，同增52.5%~90.4%，环比-14.2%~+7.1%，业绩符合预期。 硅料硅片大幅降价，2023Q2电池盈利坚挺。2022Q2公司PERC电池销量约9.5-10GW，维持满产满销，同增10%+/环比略增；我们测算单瓦净利约6-7分，主要受存货减值及ABC电池前期费用计入，虽单瓦毛利持平但单瓦净利环比略降。展望2023年，我们预计公司PERC出货35-38GW，2023H2硅料价格跌至底部区间，组件需求逐季提升，电池盈利有望保持坚挺。 ABC爬坡顺利，产能进一步扩张。截至2023Q2，公司珠海6.5GWABC电池已满产，公司预计新增3.5GW电池8月投产；ABC组件已投产4-5GW，共10GW陆续投放中；我们预计珠海10GWABC电池+组件可于2023Q3满产；义乌15GW电池+组件可于2023年底投产，2023年末形成25GWABC电池/组件一体化产能，公司预计2023全年产出ABC组件5-6GW，贡献新技术溢价。2024年进一步新增1-2个基地，ABC产能有望扩张至40-50GW。 技术效率领先，成本有望下降。公司ABC电池效率领先，目前平均量产效率超26.5%，2023年底争取达27%；针对分布式高端市场，M10-72版型组件功率最高可达620W/54版型最高可达465W，功率优势明显、定位溢价15%~30%，享受分布式高端市场；针对地面电站市场，公司预计义乌15GW产能2023年底投产，双面率可达60%；公司ABC电池高效率叠加无银技术降本，公司预计2024年中成本有望持平TOPCon、后续成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！ 盈利预测与投资建议：基于公司2024年ABC电池产能落地并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们维持2023年归母净利润为30.3亿元，我们上调2024-2025年归母净利润43.7/59.8亿元（2024-2025年前值为39.1/45.2亿元），同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件：2023年5月24日，1）爱旭股份在SNEC展会发布新款ABC单玻组件，其最高效率为24.27%、交付效率为24%，为目前全球晶硅光伏组件效率的最高水平。2）爱旭股份发布两款ABC双玻组件，分别为54版型和72版型，其交付功率分别在445W-460W和605W-625W，分别较同版型PERC组件高出55W、40GW，交付效率分别为23.6%、23.7%。 公司的ABC技术路径效率优势突出，差异化竞争 ABC技术路径的效率优势突出。电池片端：当下ABC电池效率已达26.5%，较同期领先企业的TOPCon电池量产效率高出1%。组件端：SNEC展会期间爱旭推出量产效率24%的ABC单玻组件，达到目前全球晶硅光伏组件效率最高水平。主要系ABC电池采用背电极、全背钝化接触，具备高开压、低衰减、弱光相应能力突出等优点。根据中国能源报，在同等面积下，使用ABC组件的发电量可提升15%以上，单瓦发电量提升3.5%以上，BOS成本节省7%左右。 23H2开始大规模释放ABC产能，收入及毛利率或显著提升 爱旭采用电池组件一体化模式。产能端：根据公司公告，在PERC方面，2022年底公司共有36GW的PERC电池片产能。在BC类电池方面，①珠海6.5GW的ABC电池组件产能预计2023年中达产；②珠海3.5GW的ABC电池组件产能预计于2023Q3达产；③义乌15GW的ABC电池组件产能争取于2023年底投产。预计2023年底爱旭形成25GW的ABC电池组件产能。出货端：根据产能投放及爬坡节奏，我们预计①2023年预计PERC电池出货36GW，ABC组件出货5-6GW；②2024年预计PERC电池出货36GW，ABC组件出货20-25GW。 投资建议： 增持-A投资评级，6个月目标价47.6元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为10.4%、56.7%、7.8%，净利润的增速分别为33.1%、41.4%、39.7%，成长性突出；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为47.6元，相当于2023年20倍的动态市盈率。 风险提示：ABC产能建设进展不及预期。

     爱旭股份(600732) 【事项】 事件：据爱旭数字能源的资料，爱旭股份N型ABC（AllBackContact）组件转换效率再度实现突破。近日，爱旭在SNEC光伏大会暨(上海)展览会上宣布，经两家第三方权威认证测试机构TüV南德和北德测试，N型ABC系列基于M10规格72版型单玻组件实现量产最高效率24.27%、交付效率高至24.0%以上，再次刷新其于2023年3月创下23.6%的TaiyangNews光伏组件量产转换效率世界纪录。 【评论】 爱旭高效电池专家，引领突破更高效率。2016年，爱旭发明了管式PERC技术；2018年，发明了双面PERC电池片，转化效率达22.5%；2019年，全球首创“双面双测双分档”技术，解决了因背面效率不一致带来的组件失配风险，从而提高发电量；2020年，全球首发量产210mm大尺寸电池；2021年，首创行业独一无二的ABC电池，电池效率超25.5%；2022年，爱旭推出基于ABC电池的高效组件，最高量产转换效率达23.6%。2023年5月，ABC组件量产效率实现24.0%+，电池量产效率26.5%+。 ABC产品：高效美观，高端溢价。ABC电池采用全背钝化接触工艺，电池正负两极金属均在电池背面，使得电池正面无电极栅线，消除了传统电池正面电极对于光线的遮挡和反射，可实现100%接收太阳光，正面无栅的全面积受光结构，能够在有效降低光学损失的同时大幅提升美观度。ABC组件全生命周期发电量较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，系统BOS成本可节省7%以上，具有很强的市场竞争潜力，应用场景包括高中端户用、工商业分布式及大型地面电站。 业绩展望：1）销量，25GW一体化产能加速推进，预计2023年ABC产品出货5-6GW。公司珠海首期6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。2023年，公司计划新增产能为义乌15GW电池及组件、珠海3.5GW电池及10GW组件项目，至2023年底，除现有36GW的PERC电池产能外，公司将形成25GW新型ABC电池及组件产能。2024-2029年，公司计划在济南新增30GW高效电池及组件产能，一期10GW将于2025年建成投产。同时，公司规划于2024-2025年在海外新增一个生产基地。2）盈利，新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本和电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 【投资建议】 ABC电池组件引领行业发展，不断挑战晶硅转换效率极限。基于公司2023年ABC组件效率再创新高、一体化产能扩张并推向市场，叠加大尺寸电池组件盈利提升，我们调整公司2023/2024/2025营收预测至383/693/944亿元（前值360、456、528亿元），调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至35/53/70亿元（前值35、42、55亿元），对应PE分别为14、9、7倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料价格大幅波动风险。

     爱旭股份(600732) 核心观点 2022年营收利润显著增长。公司2022年实现营业收入351亿元，同比+127%，其中光伏电池片营收占比97.7%；实现归母净利润23.28亿元，同比+1954%，扭亏为盈，主要原因系2022年电池环节竞争格局改善，同时下游光伏需求强劲，电池环节盈利扩张。公司2022年光伏电池片出货34.4GW，同比提升89%，估算单瓦净利约0.07元/W。 23Q1出货量及营收平稳增长，净利润同比大幅提升。实现营收77.5亿元，同比-1.0%，环比-16.2%；实现归母净利润7.0亿元，同比+209%，环比-25.2%。23Q1公司电池片出货量约9GW，同比提升约12.5%，估算单瓦净利0.07元/W，与2022全年水平接近，环比下降约0.02-0.03元/W。盈利能力环比下降的主要原因是22Q4大尺寸电池片供应紧张，单瓦盈利较高，而23Q1由于石英砂紧缺涨价，硅片价格相对强势，造成电池片环节季度单瓦盈利有所收缩。 ABC技术进展顺利，差异化竞争路线清晰。ABC是公司自主研发的全背接触太阳能电池技术，目前量产平均转换效率已高达26.5%，与传统PERC电池相比提高3个百分点以上。同时，公司推出N型ABC组件产品，具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，全生命周期发电量较传统PERC组件显著提升。ABC组件产品输出功率优势明显，我们认为新产品目前处在量产化和市场导入的初期，相对更加适合海外分布式市场的高端客群。 2023年ABC电池组件开始量产，一体化产能加速落地。截至2022年底，公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占比在95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司ABC产品将以电池组件一体化模式为主，当前拥有ABC电池产能6.5GW，预计2023年底ABC电池、组件一体化产能将达到25GW，同时储备项目丰富，未来2-3年ABC产能保持快速扩张。我们预计2023-2025年公司PERC电池销量分别为32.4/28.8/27.0GW，ABC组件销量达5.2/20.0/38.0GW。 风险提示：公司产能投放不及预期，光伏行业各环节竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2023-2025年归母净利润33.6/43.1/63.2亿元，同比增长44.4%/28.3%/46.7%，对应5月12日收盘价的动态PE为11.5/9.0/6.1x。