爱旭股份(600732) 投资逻辑 15年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑N型ABC技术。公司深耕电池片环节超15年，历经行业两轮技术迭代，P型时代，2016年发明管式PERC技术，2019-2023年电池片出货量稳居全球第二；N型时代，2021年创新研发ABC（AllBackContact）技术，2022年全球首家推出ABC组件，2024H1公司ABC组件销售1.62GW，较2023全年销量大幅增长232%，预计2024Q4出货量环比增长100%以上，2025年出货规划约20GW。 ABC组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强。公司已规划三大生产基地、总产能共106GW，截至2025年1月，公司现有ABC产能约18GW，ABC组件市场供应能力稳步提升；市场拓展方面，截至2024H1，公司在超过30个国家建立了渠道体系和合作伙伴，初步实现了ABC组件的全球化拓展，N型ABC已销售至超110家渠道客户，在手订单超10GW，ABC生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大；成本管控方面，根据我们测算，现阶段ABC组件成本较TOPCon差距已缩窄至0.05元/W以内，性价比进一步提升。 行业同质化产能陷盈利困局，高效BC产品有望突出重围。行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确，2024年11月工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提高电池组件新建产能效率指标；2025年1月陕西发布2GW光伏领跑计划，组件转换效率要求24.2%以上，根据TaiyangNews组件量产效率榜单统计，公司ABC组件效率于2024年5月达到24.2%并持续排名第一，根据隆基绿能公众号报道，HPBC二代组件转换效率达到24.4%，当前市场仅BC产品满足效率要求。作为行业高效产能，ABC组件需求有望快速增长，预计2024-2026年公司ABC组件出货量为6/18/25GW，在主流产品价格修复、高效产品保持溢价，且ABC组件成本快速下降的多重影响下，公司盈利能力有望显著提升。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年实现归母净利-52.9/6.7/16.5亿元，对应2025/2026年EPS为0.36/0.90元，公司作为当前市场唯二具备规模化BC产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司ABC业务有望率先受益，给予26年23倍PE估值，目标价20.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司发布24年业绩预告，预计24年归母净利润亏损47.5-58.5亿元，扣非归母净利润亏损47.5-57.5亿；测算24Q4归母净利润亏损19.2-30.2亿，扣非归母净利润亏损11.4-21.4亿。 ABC出货高增、25年进一步增长。我们测算公司24Q4ABC组件出货约3.4-3.5GW，环比高增。ABC组件成本持续优化，24年底电池非硅成本已减至0.22-0.23元/w，我们预计25年有望进一步降本优化。公司25年ABC组件出货目标为20GW，我们预计Q1出货或有望持续环增，盈利及现金流持续优化。 电池开工低位盈利承压、25年有望逐步回暖。我们测算公司24Q4PERC电池出货约4GW+，TOPCon电池出货约1-2GW，受产业价格压力+开工率低位影响，电池经营性承压。同时考虑叠加资产减值，整体报表业绩承压。展望25年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵。 盈利预测与投资评级：因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们下调公司24-26年归母净利润至-53.7/7.7/17.9亿元(前值为-10.0/16.4/26.0亿元)，同比-809%/114%/132%。考虑后续行业供需预计修复，ABC产品存在溢价，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     爱旭股份(600732) 投资摘要： 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024是行业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 多晶硅、硅料、电池片：2024上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。 组件：今年前三季度价格持续下降，10月止住跌势，有所企稳。 硅料硅片行业：2024Q1~3，营业收入为1137.9亿元，同比下降42.7%，归母净利润为-145.3亿元，同比下降149.3%。 光伏电池组件行业：2024Q1~3，营业收入为3580.9亿元，同比下降24.9%，归母净利润为-103.5亿元，同比下降126.1%。 截至2024年12月20日，SW硅料硅片、SW光伏电池组件、SW逆变器、SW光伏辅材、SW光伏加工设备、SW电力设备、沪深300，今年的涨跌幅分别为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深300，其中仅光伏辅材行业为正收益。供给端：近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端“无序扩张”。 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： 电池片价格已经率先反弹：2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别1.9%、1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降2.5%、4.2%。 从供需和成本两方面看，在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。 我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。 工业硅：从合盛硅业2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下，工业硅价格仍有下降空间。 多晶硅：随着技术进步，颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。 硅片/电池片/组件：工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低，盈利空间有望修复及扩展。 BC电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司2025年20倍PE，公司2025年合理股价为13.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。

     爱旭股份(600732)【内容摘要】 公司业绩：2024年前三季度，总营收78.96亿元、同比-65.09%，归母净利润-28.31亿元、同比-250.00%，毛利率-8.71%，净利率-36.10%。2024Q3营收27.34亿元、同比-57.06%，归母净利润-10.86亿元、同比-287.78%，毛利率-19.35%、净利率-40.45%。 ABC产品性能突出，聚焦研发技术领先 BC电池是最接近于单结晶硅电池极限转换效率的技术路线，TaiyangNews组件量产销量榜单前三名均为BC类组件。公司的ABC组件凭借最新24.2%的量产交付效率已蝉联榜首18个月。公司前瞻布局BC路线、持续推动N型ABC电池及组件产业化生态落地。2024年6月，公司ABC电池转换效率可达27.3%、良率97.5%，组件交付量产效率24.2%、良率99%，并攻克ABC组件双面率痛点、双面率可达70%，针对集中式电站场景推出产品，拓宽ABC组件应用场景及产品矩阵。 公司聚焦技术研发，2024年上半年推出新一代N型满屏ABC组件，通过将汇流条移至组件背面，组件正面效率提升1.1%，最高转换效率达25.2%，较同等面积TOPCon组件功率高出40~55W，约为6%~10%优势。公司同时研发N型ABC精准叠焊工艺，消除片间距，提升0.5%的发电面积，叠加叠焊工艺与N型ABC组件一字型焊接方案天然适配的优势，产品应力更低、隐裂风险更小。 ABC组件产销量快速增长，销售渠道打开具有较高溢价 2024上半年，公司现N型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年+232%，在手订单超10GW，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，组件单瓦不含税收入1.05元/W。公司积极投建产能，截至2024年6月，公司珠海10GWN型ABC组件产能已经投产，义乌15GWN型ABC组件一期7.5GW产能已基本完成调试及产能爬坡，济南10GW第三代N型ABC组件先进产能已启动建设，计划于2025年上半年投产。 N型ABC组件市场认可度逐步提升，公司组件产品的具有较高性能优势与价值增益，相比TOPCon组件具有较高市场溢价。在海外市场方面，目前N型ABC组件在海外户用市场实现溢价可达30%-40%，海外工商业市场实现溢价可达15%以上，在海外集中式电站场景，N型ABC组件在海外市场可实现较TOPCon溢价超过10%。公司已在超过30个国家建立销售渠道，并在欧洲市场成为领先品牌。国内市场，N型ABC产品在国内分布式市场实现销售溢价0.08~0.12元/W，公司加快推进集中式场景方案落地，已通过国电投、中广核、中能建、中国电建下属设计院、地方性国有企业和大型民营企业等主流业主单位的供应商准入审核，并大量开展实证测试。 具备TOPCon电池批量生产能力，PERC产能改造升级 上半年PERC电池销量12.84GW，总体保持较高开工率。3月公司公告计划将义乌基地现有25GWPERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能，逐步实现业务结构转型，二季度已陆续实现TOPCon电池批量产出。公司规划在滁州建设25GWTOPCon电池产能，其中一期产能15GW预计将于2024年底前陆续投产。海外组件产能增长，电池需求持续提升，公司海外渠道广泛，各类电池产品销往近20个国家。海外销售占比逐步提升，2024Q2公司单季度电池业务海外销售金额占比已超过40%。 投资建议与盈利预测：公司N型ABC组件产能释放在即，聚焦技术研发，产品在各市场均具有一定溢价优势。预计公司2024~2026年归母净利润-21.61/10.55/18.03亿元，对应2024~2026年PE-12/24/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；近期股价波动较大。

     爱旭股份(600732) 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收51.6亿元，同比-68.2%；实现归母净利润-17.4亿元，同比-233.3%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比-68.9%，环比+5.4%；实现归母净利润-16.5亿元。 事件点评 PERC电池出货12.84GW，TOPCon产能具备规模化生产能力。2024年上半年，公司实现PERC电池销售量12.84GW；但由于光伏电池环节产能过度投放导致了行业竞争加剧，电池片价格持续下跌，产品盈利能力下降。公司电池产能结构持续转型升级，2024年Q2，公司TOPCon电池陆续实现 批量产出，产品已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。此外，公司重视海外渠道的布局，海外销售比例不断提升，2024年Q1，公司电池片外销比例较2023年的12.7%提升至38.4%，Q2该比例进一步提升至40.3%。 ABC组件销售大幅增长，优质产品力享受高溢价。公司不断加大对ABC组件的市场开发力度，2024年上半年，公司N型ABC组件出货1.62GW，较2023年上半年+232%；ABC组件实现营收17.01亿元（不含税），对应单价为1.05元/W（不含税）。公司N型ABC产品具有功率高、收益多、安全性好等优点，能够提高业主发电收益，目前在手订单超10GW。与TOPCon组件相比，在分布式场景下，目前公司N型ABC组件在海外户用市场溢价30%-40%，海外工商业市场溢价15%+，在国内分布式市场溢价0.08-0.12元/W；集中式场景下，公司N型ABC组件在海外溢价10%+。后续，公司将推出N型ABC满屏组件，件同等面积功率将较N型TOPCon组件功率高6-10%，产品力有望持续领先。 投资建议 行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及存货跌价准备的增加，对公司业绩产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-1.09\0.58\1.07，对应公司9月13日收盘价7.63元，2024-2026年PE分别为-7.0\13.1\7.1，给予“买入-B”评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。

     爱旭股份(600732) 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入51.6亿元同比减少68.2%，实现归母净利润-17.4亿元，同比由正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外2024H1公司计提存货等多项减值准备合计11.8亿元，影响公司业绩。其中Q2公司实现营收26.5亿元，同比减少68.9%，环比增长5.4%，实现归母净利润-16.5亿元，环比下滑。 公司组件出货规模显著增长 公司ABC组件陆续放量，由于尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平。2024H1公司ABC组件业务实现营业收入17.0亿元，毛利率-0.5%，实现出货1.6GW，相对2023全年出货规模增长232%，平均单W收入1.05元/W（不含税）相对市场主流产品享有溢价。 ABC产能陆续释放有望支撑长期业绩 公司ABC产能建设方面，截至2024年6月底，珠海10GW电池组件配套产能已投产，义乌15GW电池组件产能部分完成，其中7.5GW已基本完成调试及产能爬坡，济南一期10GW电池组件产线已开工，有望在单位资本开支、能耗、成本及工艺方面取得显著改善，公司预计将于2025H1投产。 电池片海外市场开拓顺利 2024H1公司电池片业务实现营业收入30.0亿元，毛利率-4.3%，PERC电池片实现出货12.8GW。通过义乌PERC电池产线改造、滁州TOPCon电池产线建设，于2024Q2实现TOPCon电池片陆续量产出货。公司积极开拓海外渠道，2024Q2公司电池片业务海外销售金额占比达40.3%，相对2023年的12.7%显著提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为188.7/270.1/424.7亿元，同比分别-30.6%/43.1%/57.3%；归母净利润分别为-10.7/15.2/25.1亿元，同比增速分别为-/-/65.5%。EPS分别为-0.59/0.83/1.37元。行业竞争加剧，电池片盈利下滑，市场主流组件价格下跌拉低公司订单成交中枢，叠加公司产能爬坡期，满产成本水平未能充分体现，业绩阶段性承压，公司BC技术优势领先，有望随着产能释放获得长期增长空间，建议关注。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

     爱旭股份(600732) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公司公告，24H1公司实现收入51.62亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45亿元，同比-233.30%，实现扣非归母净利润-24.82亿元，同比-295.92%；分季度看，公司24Q2单季度实现收入26.48亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净利润-16.53亿元，扣非归母净利润-17.23亿元。 海内外客户认可度高，ABC组件销量持续提升。24H1公司实现N型ABC组件销量1.62GW，较23年全年+232%，单瓦不含税价格1.05元/W，相较于其他技术组件溢价较为显著。得益于优异的产品力，ABC组件得到海内外客户广泛认可，目前在手订单超过10GW，分布式方面，公司已进入欧洲前20名主流大型组件经销渠道商的供应链，日韩、澳洲等分布式重点市场也在持续突破；公司与国内分布式项目开发链条中的各类资金方、渠道商、安装商建立深入合作关系，与华能集团、越秀资本、华夏金租等合作伙伴签署战略合作协议。集中式方面，公司在国内市场已通过国电投、中广核、中能建等主流业主单位的供应商准入审核，后续有望看到大批量BC类产品采购落地，海外市场中公司已在德国、波黑等地实现集中式地面电站项目订单签订。 N型满屏ABC组件新品发布，引领行业技术变革。公司于上半年发布N型满屏ABC组件产品，该产品创造性地将汇流条移至组件背面，正面受光面积提升1.1%，并通过创新升级绝缘材料，有效解决了汇流条隐藏的可靠性挑战，同时公司研发的N型ABC精准叠焊工艺，消除了片间距，发电面积提升0.5%。总体来看，满屏ABC组件量产效率现阶段最高达到25.2%，同面积下功率比TOPCon组件高6%-10%，在土地面积相等的情况下，能带来更高的装机容量，为客户节省单瓦的系统成本。 电池片业务经营稳健，TOPCon实现批量产出。24H1光伏电池环节竞争加剧，公司保持较高开工率和紧俏产销率水平，24H1实现PERC电池片销量12.84GW。公司海外渠道持续扩张，24Q2公司单季度电池片海外销售占比达到40.3%，环比+1.9Pcts。此外，公司电池技改持续进行，Q2已经陆续实现TOPCon电池片的批量出货，目前已具备规模化生产TOPCon的能力。我们认为海外高盈利市场占比提升+TOPCon技改推进，有望为公司后续业绩提供一定支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为178.18/333.51/395.43亿元，归母净利润分别为-26.62/13.87/23.16亿元，25-26年对应PE分别为10x/6x。公司BC组件产品即将迎来放量，看好后续规模效应提升改善公司盈利，电池片技改后有望为公司业绩提供有力支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 光伏行业十年积累，ABC技术全环节推进。公司立足光伏行业十年，深耕太阳能晶硅电池研发生产。围绕实现ABC生态链进行全环节技术纵深推进，实现N型ABC组件的全场景覆盖及全环节技术突破。公司2023年全年实现营业收入271.7亿元，同比下降22.54%；归母净利润7.57亿元，同减67.5%；2023Q4收入45.5亿元，同减50.8%，归母净利润-11.3亿元，同减220%，扣非归母净利润15.13亿元，同减269%。 PERC逐步收窄，TOPCon改造启动。2023年公司电池销量约38.2GW，同增11%，其中2023Q4销量约9.8GW，同增10%/环比持平；受产业降价影响，盈利亏损。2024Q1出货约6-6.5GW，盈利持续承压，TOPCon改造+新建启动，P型逐步收窄、2024年中期完成升级改造。公司原有PERC产能约36GW，义乌25GW升级已于3月公告，并适度新建15GW滁州TOPCon电池于4月出片，快速贡献产出；考虑义乌25GW技改+滁州15GW新建，或于2024Q3具备30+GW TPC产能，贡献全年出货10-15GW。 ABC稳步推进，市场端持续突破。公司2023年ABC组件产量约2GW、销售约489MW，测算均价约1.22元（不含税），溢价明显。2024Q1销售约700MW+，3月上量明显，受规模所限、盈利短期承压。效率端，2024Q1末公司ABC电池量产效率已达27%、组件效率24.2%；产能端，截至2024年3月珠海10GW ABC已达产，义乌15GW正加紧搬入设备、已实现首批试生产，济南10GW筹划建设初期工作。市场端，截至2024年3月公司ABC组件已销售超18个国家/地区，在手订单规模超10GW，有望支撑24年放量。 人员扩张+下游布局抬升费用率，收入下降影响经营性现金流。2023年期间费用27.8亿，同增26%；期间费用率10.2%，同比+4.71pct；2024Q1期间费用6.67亿，同增8%/环增21%，主要系公司ABC基地扩产进行人员扩张+下游布局导致费用提升。2024Q1经营现金净流出24亿，主要是收入下降，PERC销售回款减少所致。 盈利预测与投资评级：基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，我们下调公司2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润10/16/26亿元（2024-2025年前值为44/60亿元），同比32%/64%/59%，对应当前PE22/13/8倍。考虑到行业盈利承压，下调至“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件：爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收271.7亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比-67.5%。2023年Q4公司实现营收45.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。 ABC电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。截至公司年报发布日，ABC电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5月6日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024年3月，公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。 PERC产能升级改造，全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW，同比+11%；ABC组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改，升级为TOPCon路线，同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面，截至2023年底，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC项目在筹划开工建设初期工作。 首创BC产品0BB技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4月26日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC组件，开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023年底，累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，ABC技术相关专利325件。 投资建议 受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元，对应2024年5月13日收盘价，PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入271.7亿元，同比下滑22.54%，归母净利润7.57亿元，同比下滑67.54%，扣非归母净利润3.23亿元，同比下滑85.11%。2024年Q1实现营业收入25.1亿元，同比下滑67.55%，归母净利润-0.91亿元，同比下滑113%，扣非归母净利润-7.59亿元，同比下滑215.54%。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响，公司近两季度业绩出现亏损。 行业需求下滑，PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货38.2GW，同比增长11%。由于Q4开始行业需求迅速下滑，及TOPCon产能投放，行业电池片盈利能力开始下滑，影响了公司下半年及2024年Q1的利润。为保证公司电池片行业地位，公司Perc产能陆续开始改造升级，并新建15GWTOPCon产能。预计公司Q3将有TOPCon产能约35GW达产。我们认为，下游光伏需求恢复后，N型电池片产能将会出现紧张，需求及盈利能力将会出现反转，预计2024年全年公司电池出货30GW，单瓦盈利能够达到0.02元水平。 ABC持续领先，完成0-1过程。公司ABC电池量产平均效率进一步达到27%，ABC组件量产交付效率达到24.2%，持续大幅领跑行业。公司近期新推出的0BB技术，将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC组件能够在单位面积实现6%-9%的额外功率，显著帮助客户摊薄了开发和建设成本，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%左右，在国内市场可以给客户带来0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件收入合计5.98亿元，完成了0-1过程。 ABC下游应用场景扩展，在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较TOPCon双面组件实现5.1%-5.7%的综合功率提升，并在同等面积生命周期下相较TOPCon双面组件实现7%以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV等多种类型组件产品。目前，ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，供不应求，合计约有10GW订单，在手订单充足。 ABC产能持续投产，加速1-10过程。截至目前，广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。 盈利预测与投资建议：公司电池片盈利能力将逐季度恢复，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2024-2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.54%，实现归属上市公司股东净利润7.57亿元，同比减少67.54%，实现扣非净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%，实现归属上市公司股东净利润-0.91亿元，同比减少113%，实现扣非净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。 产业链价格波动及供需格局变化影响公司盈利能力。2023年下半年以来，随着行业短期大量产能的投产以及不同质量水平的产品集中进入市场，行业供需格局发生显著恶化，全产业链产能阶段性过剩问题愈发凸显，各环节产品价格波动下行趋势显著加大。电池价格和下游组件价格的快速下跌，给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，并且价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力，同时，公司ABC组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长，造成公司业绩承压。 公司ABC类产品矩阵不断完善。截止2023年末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%。在追求正面极致效率的同时，公司克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，进一步使ABC组件双面率可以达到70%，从而以此为契机向集中式场景推出适用于地面电站的北极星系列、适用于水面场景的天狼星系列ABC双面组件，持续拓宽ABC生态的产品矩阵。 不断推进ABC类产能建设和产品销售，有望在N型时代差异化竞争。得益于ABC组件高转换效率、高可靠性、高美观性、低衰减等特点，公司搭建了海内外的销售团队，并在2023年实现ABC组件收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元。截至2024年3月，公司ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，初步建立了ABC高品质的高端产品及品牌形象。 投资建议：公司作为光伏电池片头部企业，业务布局逐步完善，ABC产品有望获得较高受益，预计公司2024-2026年归母净利润为11.33/21.37/32.27亿元，对应PE为20X/11X/7X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。

     爱旭股份(600732) 2024年一季度净利环比改善，业绩符合预期。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比降低22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比降低67.5%；四季度实现营收45.5亿元，同比降低50.8%；实现归母净利润-11.31亿元，环比由盈转亏，主要由于计提资产减值约11.5亿元。2024年一季度，公司实现营业收入25.1亿元，同比降低67.6%；实现归母净利润-0.91亿元，同比降低113%，业绩符合预期。 PERC电池销量稳步增长，计划技改升级至TOPCon产能。2023年，公司P型PERC电池业务稳健运营，全球市场份额不断提升，海外电池销售增长率超过50%；全年实现PERC电池出货38.2GW，同比增长11%，位居全球电池出货榜单第二位。当前PERC电池产能步入技术生命力周期末期，公司计划于2024年上半年启动对义乌现有PERC电池产能进行技改升级，并升级为TOPCON项目路线；此外，公司拟在安徽滁州投资新建首期15GW TOPCON电池产能以更好满足客户需求，有望持续保持行业竞争力与盈利能力。 ABC组件转换效率持续突破，24年ABC有望放量。截至2024年4月末，公司ABC电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%；克服了过去XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，进一步使ABC组件双面率可以达到70%。截至2023年末，公司珠海一期10GW ABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GW ABC电池及组件项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GW ABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作，24年ABC组件有望实现放量。 盈利预测及投资建议：基于产业链价格下行及投产节奏变化，我们下调2024-2025年归母净利润60%/49%，2024-2026年预计为17.9/31.5/40.9亿元，摊薄EPS分别为0.98/1.72/2.24元。我们给予公司20倍PE，目标价为19.60（原为32.98元，2023年17倍PE，-41%），维持“优于大市”评级。 (cid:13)风险提示：投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨高于预期。

     爱旭股份(600732) 投资要点 2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少85.1%；2024Q1公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6亿元，同比减少215.5%。2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w，考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元，经营端盈利压力已获得改善。 高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 产能升级正在进行，TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面，截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中；TOPCon产能方面，公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产，预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化。 投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元（前值394/502亿元），预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元（前值38/56亿元），预计2025年归母净利46亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入271.70亿元，同比-22.54%，归母净利润7.57亿元，同比-67.54%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-85.11%；23Q4公司实现收入45.53亿元，同比-50.76%，归母净利润-11.31亿元，扣非归母净利润-15.13亿元。 根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入25.14亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91亿元亿元，扣非归母净利润-7.59亿元。 电池片出货稳居行业前列，ABC实现小批量出货，24年有望放量。2023年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过50%，全年P型PERC电池实现销量38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。BC方面，公司实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元，截至24Q1，公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，已陆续交付至18个国家和地区，为公司24年ABC组件放量打下坚实基础。 ABC技术持续突破，产能持续扩张。公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至2023年底ABC电池转换效率达到27%，组件量产交付转换效率达到24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的ABC产品，双面率达到70%，根据公司测算，与TOPCon双面组件相比，该产品可实现5.1%-5.7%的综合功率提升和7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司ABC产能建设持续推进，截至23年底，珠海10GW项目已经达产，义乌15GW处于设备进场阶段，济南10GW处于筹划开工建设阶段。 加码TOPCon产能，有望为业绩提供有力支撑。当前PERC已接近效率瓶颈，N型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资27.15亿元将义乌25GWPERC产能改造为TOPCon产能，预计24年下半年投产。此外，公司拟投资60亿元在安徽滁州建设15GW TOPCon产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司TOPCon产能将达到40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为279.42/365.03/464.43亿元，归母净利润分别为11.99/19.39/24.17亿元，对应PE分别为18x/11x/9x。公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。