爱旭股份(600732) 事件：公司发布2023年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润-11.52~-11.12亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95亿元，由盈转亏。 减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10亿元。公司四季度Perc电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023年10月、11月210电池片供需紧张，公司210产能占比超50%，订单需求旺盛，12月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024年将逐步把Perc电池片升级改造为TOPCon生产线，继续保持较强竞争力。 ABC业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023年公司ABC组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC业务亏损约3~4亿元。随着公司ABC组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024年1月公司与天津能源投资集团签下2.5GW大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。 投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润7.51/18.71/28.45亿元（2023-2025年前值35.25/44.49/60.39亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。 风险提示：ABC推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。

     爱旭股份(600732) 核心提要 深耕光伏十四年，技术创新引领行业发展。爱旭股份是全球领先的新能源科技企业，核心业务包括光伏电池、组件研发制造与提供光储用一体化整体解决方案。2022年电池出货超34GW，全球市占率12.5%，2018-2022年，电池销量稳居行业全球前二，电池龙头地位稳固。公司是管式PERC技术发明者，引领上一轮PERC技术迭代。2021年创新发明N型ABC电池，再次引领电池技术变革，我们预计2023年底公司将具备10GWABC电池组件满产产能，全年ABC组件出货有望超2GW，并另建设、规划义乌、济南两地合计45GW的ABC产能。 XBC行业：高壁垒的高效路线，龙头押注加速迭代蜕变。IBC（叉指式背接触电池）是一种将正面的金属栅线放到电池背面减少阳光遮挡从而提高转换效率电池结构，具备高效、美观优势。XBC技术历史悠久，原本聚焦“小而美”的高端分布式市场，其高效、高壁垒的特点吸引了爱旭、隆基的共同押注。在龙头企业巨额投入、行业关注度迅速提升的背景下，有望迎来降本迭代从而的走向广阔市场的蜕变。BC结构与主流的TOPCon、HJT叠加后可带来1%+的效率提升，对应组件端同版型获得20-40W功率优势摊薄电站端BOS成本获取更高溢价。XBC行业当前双龙头格局稳固，是产能集中度高，不内卷的稀缺赛道格局。同时，多家光伏龙头厂商在XBC技术均有储备，未来有望成为各家TOPCon、HJT产能提效升级的方向。 三年积淀铸就ABC组件，大功率优势驰骋高价值市场。爱旭2021年发明ABC技术到今年底珠海10GW产能满产，三年时间成功打造电池效率26.5%，组件交付效率24%的大功率产品，美观、高功率的优势在海外高价值市场给予了ABC高额溢价，2023H1ABC组件不含税均价约2.20元/W，较欧洲地区PERC组件销售溢价约30%。根据我们测算，在国内地面电站市场，大功率及发电增益优势也给与ABC超0.26元/W的理论溢价，而在BOS成本更高海外分布式及地面电站溢价将更为可观。未来随着良率、效率、双面率逐步提升，ABC组件在维持高盈利的同时有望开拓更为广阔的地面电站市场。我们预计2023年公司ABC组件出货超2GW，国内占比超50%。2024年ABC组件出货超15GW，海外占比持续提升，有望贡献利润超20亿元。 核心逻辑：公司是PERC电池龙头，发明高效ABC技术持续引领行业创新，产能加速扩张出货增速显著，未来有望持续受益于新技术溢价带来的超额利润。我们预计2023年公司PERC电池出货36GW，ABC组件出货2GW。基于光伏行业竞争加剧、产业链价格大幅下滑，我们调整盈利预测，预计公司2023/24/25年收入301/346/524亿元，归母净利24/33/46亿元，对应PE13X/10X/7X。公司是N型BC先锋，看好公司受益于新技术溢价带来的超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、专利风险、产能规划进展不及预期。

     爱旭股份(600732) 公司三季度净利环比下滑， 业绩符合预期。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 226.17 亿元，同比降低 12.43%；实现归母净利润 18.87 亿元，同比增长 35.77%。三季度，公司实现营业收入63.68 亿元，同比降低 35.30%，环比降低 25.11%；实现归母净利润5.79 亿元，同比降低 27.14%，环比降低 4.71%。 此外，三季度产业链价格持续下行，公司资产及信用减值约 1.5 亿元。 业绩符合预期。 公司 ABC 组件保持高转换效率，海外签单顺利。 目前， ABC组件转换效率约为 24%，组件全生命周期发电量相较目前同等面积 PERC 组件可提高 15%以上，有望大幅降低客户 LCOE。公司技术领先水准得到认可， 10 月 17 日，爱旭与英国最大的光伏经销商 Segen 签署 100MW 的 ABC 组件产品分销协议，双方达成战略合作。 公司有序扩充先进产能，年底 ABC 预计形成产能 25GW。在产能扩充方面，目前珠海二期组件已经投产；义乌 15GW 电池及配套组件项目进展顺利，预计年底逐步开始投产；济南 10GW电池及配套组件项目已经开展筹备工作。预计到 2023 年末，公司将形成 25GW ABC 组件产能，大幅提升产品交付能力。 盈利预测及投资建议： 基于公司业绩表现及订单情况符合预期，我们维持 2023-2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 383.6/535.6/693.1 亿元，归母净利润分别为35.4/44.3/61.3 亿元，摊薄 EPS 分别为 1.94/2.43/3. 35 元。 我们给予公司 2023 年 17 倍 PE， 维持 32.98 元的目标价，维持 “优于大市” 评级。 风险提示： 新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨高于预期等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入226.2亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润18.9亿元，同比增长35.8%，实现扣非归母净利润18.4亿元，同比增长44.2%；2023年第三季度，公司实现营收63.7亿元，同比减少35.3%，实现归母净利润5.8亿元，同比减少27.1%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比减少20.9%。 传统产品满产满销，ABC产能扩张持续推进。公司为光伏电池片领域头部企业，现有36GW的perc电池片产品满产满销；ABC电池产能方面，公司珠海6.5GW ABC电池项目已实现投产,配套组件产能正在按计划建设并陆续投产;义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中，预计2024年二季度建成投产;此外，公司在山东济南布局10GW ABC电池配套组件项目正在前期筹备中；公司总体规划珠海10GW+义乌30GW+济南30GW的ABC电池组件产能按计划推进中。 在手订单充裕，ABC产品即将放量。公司ABC产品订单充足,已有不低于4.3GW的在手订单。公司与德国Memodo集团签订1.3GW ABC组件供货协议,与荷兰LIBRA集团签订650MW ABC组件供货协议,近期又与荷兰VDH Solar签订了520MW的供货协议,此外还与捷克25Energy、也门Sahara等签署了供货协议。公司ABC产品在售订单充裕，产品供不应求,未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 实施股份回购，体现公司增长信心。11月16日，公司发布公告，截止当日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2,634,940股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1441%，购买的最高价为19.30元/股，最低价为18.68元/股，已累计支付的总金额约5000万元。本次股份回购体现公司对未来经营业绩的增长信心。 投资建议:我们将公司2023-2024年预测营业收入调整至283.7/394.4亿元（前值311.3/360.0亿元），预计2025年实现营业收入502.3亿元；2023-2024年预测归母净利润下调至23.0/37.9亿元（前值27.7/38.4亿元），预计2025年归母净利润56.4亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.26/2.07/3.08，公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为15/9/6倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 事件描述 10月31日，爱旭股份发布2023年三季报，前三季度实现营收226.2亿元，同比-12.4%；实现归母净利润18.9亿元，同比+35.8%。2023年Q3实现营收63.7亿元，同比-35.3%；归母净利润为5.8亿元，同比-27.1%。 事件点评 PERC持续满产满销，盈利能力行业领先。公司Q3毛利率为24.3%，创三年以来单季度最高。公司PERC电池维持满产满销，我们估测Q3出货超9GW+，对应单瓦毛利约1.6毛，单瓦净利约6.4分。三季度产业链价格持续下行，公司资产减值及信用减值约1.5亿元，同时叠加ABC投入初期各项费用大幅增加约1.0-1.5亿元；若剔除上述因素影响，对应单瓦净利超9分，PERC实际盈利维持行业领先水平。 ABC组件效率蝉联第一，海外订单签获顺利。根据TaiyangNews公布的最新榜单，爱旭ABC组件以24.0%的效率维持全球第一，产品价格约17-20欧分/W持续保持在行业较高水平。三季度公司又陆续与荷兰知名光伏产品总供应商VDHSOLAR签订520MW的供货协议、与比利时知名行业分销商Gutami签订供货协议、与英国最大分销商Segen签订100MW的ABC组件产品分销协议。 国内发力地面电站项目，ABC国内首个400MW电站合同落地。根据公司11月1日官方公众号内容，公司与珠海华发集团签署400MWABC组件合同，中标鹤洲北380MW滩涂电站项目，将在今年年内进行交付。此项目是全球首个带有阴影遮挡优化功能的地面电站。在同等输出功率下，ABC组件在此项目中能帮业主节省一万余套桩基础和支架系统，大幅减少电站系统建设成本。此外，由于同等面积下，ABC功率输出较TOPCon约高7％，预计ABC产品价格能够锚定TOPCon，实现单瓦1-1.5毛的持续溢价。 自有资金逆回购，彰显公司发展信心。11月6日，公司公告拟以集中竞价交易的方式回购公司股份以用于后续股权激励。公司回购资金总额不低于人民币2.5亿元（含），不超过人民币3.0元（含），回购价格不超过人民币30元/股（含）。若公司未能在本次回购完成之后36个月内将回购股份用于股权激励计划，则回购的股份将依法注销，彰显了公司对未来发展的信心。此外，用于股权激励可以有效兼顾股东、公司、核心团队个人利益，使各方合力推动公司长远发展。 投资建议 当前组件环节价格下跌超预期，受公司资产减值和信用减值影响，叠加ABC仍处于高投入期的影响，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为25.0亿元、37.4亿元、63.0亿元，对应公司11月6日收盘价18.17元，2023-2025年PE分别13.3\8.9\5.3，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期，海内外政策风险，行业竞争加剧。

     爱旭股份(600732) 投资摘要： 降本增效”是光伏行业的主旋律，“发电效率”与“成本”是两个重要因素，现阶段BC电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。 电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关）+其他成本。？与TOPCon，HJT，PERC相比，BC电池当前量产效率最高，可达26.5%，并且理论效率最高，为29.4%，提升空间也较大。 高转换效率带来低硅片成本。 折旧（初始设备投资）有很大降低空间：因为BC电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着BC技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。 无银（铜）浆料优势显著：由于BC电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以：①将串联电阻降低，提升效率；②降低断栅概率，提升寿命；③用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相应的浆料成本也更低。 BC电池其他优势： BC电池运维成本亦较低。因为BC电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省7.2%。 BC电池有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。爱旭股份ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上。 BC电池外形美观。BC电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具有良好的应用前景。 BC电池技术壁垒相对较高。 市场的担忧（固有印象）：技术变革导致龙头颠覆。 对于BC技术来说，不必过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。因为： BC是一种平台性技术，可以与TOPCon，HJT等技术结合实现更优效率。 BC也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。 光伏投资强度和成本已经大幅降低。光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010-2022年间下降了89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。 在BC技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会轻易变成“先发劣势”。公司：BC电池技术的领航者，可以较长时间享受BC电池高溢价。 投资建议： 预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为31/47/63亿元，同比增长35%/49%/34%。 给与公司2023年20倍PE，公司2023年合理股价为34.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。

     爱旭股份(600732) 投资要点 2023H1业绩符合预期，归母净利润同比增长119.60% 2023H1，公司实现营业收入162.49亿元，同比增长1.65%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%。2023Q2，公司实现营业收入85.03亿元，同比增长4.23%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.66%；扣非归母净利润6.10亿元，同比增长65.23%。2023H1，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品满产满销，上半年电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%。 持续加大研发投入，先进ABC电池产能加速投产 2023H1，公司投入研发费用约7.90亿元，同比增长41%。截至2023H1末，研发人员2,811人，较2022年末增加31%。公司珠海首期6.5GWABC电池项目已于23H1实现投产，平均量产转化效率达到26.5%。应用该电池技术的ABC组件，量产效率可达24%。ABC组件兼具高功率、低衰减、温度系数好、正面美观无栅线等优异性能，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致稳步推进。公司匹配ABC电池技术的新一代硅片、组件技术已完成实验室开发工作，四季度可进入量产实验阶段，预计可以支持2024年组件功率较目前提升20-30瓦。至2023年末，公司预计将完成珠海首期10GW年产能电池及配套组件项目的建设，并力争实现义乌15GW年产能电池及配套组件项目的建成投产，建成后公司将形成25GW的ABC电池及组件年产能。 国内外渠道合作遍地开花，N型ABC组件放量在即 2023H1，公司积极建立国内外销售网络、开拓销售渠道及客户资源。截至2023H1末，公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。公司与德国Memodo集团签订1.3GWABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MWABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。2023H1，公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，下半年公司N型ABC组件将实现批量出货，打造业绩第二增长极。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球专业化电池龙头，N型ABC组件打造业绩第二增长极。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为32.02、44.84、58.87亿元，同比增速分别为38%、40%、31%，对应EPS分别为1.75、2.45、3.22元/股，PE分别为12、9、7倍。 风险提示 原材料价格大幅波动；光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化。

     爱旭股份(600732) 核心观点 公司2023H1实现归母净利润13.09亿元，同比+120%。公司2023H1实现营收162.49亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09亿元，同比+120%；毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2实现营收85.03亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。 公司Q2PERC电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司2023H1电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计公司Q2电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC电池持续维持满产满销。 公司Q2单位盈利小幅波动。我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为0.06元/W以上，环比下降约0.01元/W。公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GWABC电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。 公司ABC组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海3.5GW扩建项目与义乌15GW项目有望年内投产，预计2023年底公司ABC电池组件产能有望达到25GW。公司ABC组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara等签署ABC组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。 风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26亿元（原预测为33.6/43.1/63.2亿元），同比增长26/26/39%，EPS分别为1.60/2.02/2.80元，对应动态PE分别为14/11/8倍。

     爱旭股份(600732) 事件：8月30日，爱旭股份发布2023年半年报，上半年实现营收162.5亿元，同比+1.7%；实现归母净利润13.1亿元，同比+119.6%。2023年Q2归母净利润为6.1亿元，同比+64.7%，业绩在预告范围之内。 PERC电池满产满销，盈利能力行业领先。2023年上半年实现电池及组件累计销售量18.76GW，同比+13.6%。上半年PERC电池片持续满产满销，估算对应单瓦净利润约0.07元；若剔除减值、外汇损失、ABC的各项费用的影响，PERC对应单瓦净利润约0.08-0.09元，盈利行业领先，预计下半年PERC盈利能力还有上行空间。 ABC电池片/组件量产效率达26.5%/24.0%，产能按计划建设投产。目前公司珠海首期6.5GW的ABC电池项目已实现投产，平均量产转化效率达到26.5%；182mm硅片尺寸下的72版型组件对应交付功率620W，量产效率可达24.0%。公司珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目按计划建设并陆续投产，义乌15GW电池及配套组件建设中，至2023年底有望形成25GW的ABC电池及组件产能。此外，济南10GW电池及配套组件项目已开展前期筹备工作。 ABC组件高性能带来销售溢价，下半年将实现批量出货。ABC组件功率高、衰减低（首年≤1%，次年≤0.35%）、温度系数好（-0.29%/℃）、无银、且正面美观无栅线，在全生命周期中的发电量较同面积PERC组件提升15%以上。基于优异的产品性能，公司已实现销售的ABC组件平均单瓦不含税收入约2.2元，享受较高溢价。公司已与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的供货协议。此外，公司与多家公司达成欧洲、日本地区的ABC组件销售合作；与快易光伏等公司达成国内ABC组件分销合作。估算当前订单约4.5GW供不应求，随着产能逐步提升，ABC组件销售有望从下半年开始成为公司业绩第二增长极。 研发力度持续增强，现金流表现亮眼。2023年上半年公司投入研发费用约7.9亿元，同比+41%。截至2023年上半年末，拥有研发人员2811人，较2022年末+31%。截至2023年7月底，公司累计申请专利1770项，获得授权专利1020项，其中授权发明专利188项，构筑了ABC技术护城河。2023年上半年，公司经营活动现金流量净额26.6亿元，同比+14.3%，约为归母净利润的两倍，下半年ABC的持续扩产有保障。公司资产负债表持续修复，截至2023年上半年底，资产负债率为66.6%，较去年同期下降2.0pct；应收账款0.9亿元，同比-52.7%。 投资建议 我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为36.3亿元、55.2亿元、71.0亿元，相当于2023年11.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 ABC技术产能投产不及预期；光伏行业需求不及预期。

     爱旭股份(600732) 爱旭股份发布2023H1财报，公司盈利水平大幅提升，业绩符合预期。公司H1实现营收162.49亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长19.60%；实现基本每股收益1元，同比增长376.19%。 PERC电池片满产满销，高效大尺寸电池片持续紧缺。公司H1电池及组件累计销售18.76GW，同比增长13.56%。其中Q2单季度销售9.5GW左右，单瓦约毛利约0.15元，环比基本持平；归母盈利口径下单瓦净利6.4分左右，环比Q1单瓦7分水平略有下降，主要系：Q2期间费用率有所增高以及计提存货跌价损失。同时，ABC组件开始部分销售，不含税平均每瓦收入2.2元，下半年预计将实现批量出货。 公司ABC组件依托更高转换效率，高美观性，低功率衰减等优势，有望赚取更高的市场溢价。目前，ABC电池量产效率为26.5%，工商业场景组件交付效率可达24%，组件全生命周期发电量相较目前同等面积PERC组件可提高15%以上，有望大幅降低客户LCOE。在组件功率方面，72版型可达620W，54版型可达465W。同时，公司技术领先水准得到主流认可，ABC组件连续6个月TaiyangNewsTopModules量产组件效率排名第一。 公司加大研发创新力度，致力于长期降本增效。在技术研发方面，公司H1累计研发投入7.90亿元，同比增长41%，占比营收4.86%，支出用途包括研发新一代硅片，更好地匹配ABC电池技术，预计Q4进入量产阶段，到2024年可提高组件功率20-30W。在成本方面，报告期内，公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，有望采用无银工艺，经济性和市场竞争力将大幅改善。此外，公司近期宣布制造设备成本降低，ABC设备每GW投资额从4.5亿元降至3.8亿元，接近HJT投资强度。结合以上降本措施，公司预计2024年中ABC组件单瓦成本将与TOPCon组件打平。 ABC组件海外市场供不应求，公司有序扩充先进产能。报告期内，公司收获多笔海外大额订单，包括与Memodo集团签订1.3GWABC供货协议，与LIBRA签订650MWABC供货协议，与25Energy、Sahara等公司达成供货协议，同时ABC渠道拓展顺利公司已在德国、荷兰、英国等9个国家设立了海外子公司，未来将持续布局欧洲、亚洲、澳洲等区域的海外销售网络。在产能扩充方面，目前珠海6.5GWABC电池项目已实现投产；珠海3.5GW和10GW配套组件产能正在按计划建设，预计下半年投产；义乌15GW电池及配套组件项目产能预计明年Q1达产；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。预计到2023年末，公司将形成25GWABC电池及组件产能，大幅提升产品交付能力。 盈利预测及投资建议：基于公司上半年业绩表现及订单情况符合预期，我们维持2023-2025年盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为383.6/535.6/693.1亿元，归母净利润分别为35.4/44.3/61.3亿元，摊薄EPS分别为1.94/2.43/3.35元。公司作为领先N型ABC技术开拓者，上半年盈利提升亮眼，预计下半年随着ABC业务产能逐步释放，公司订单交付能力将持续增强，同时相较于可比公司享受一定的估值溢价，但考虑到当前板块估值中枢下移，我们给于公司2023年17倍PE，下调目标价至32.98元（原为1.4比1股本转增后37.14元），维持“优于大市”评级。 风险提示：新技术研发不及预期；产能投产进度不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格上涨高于预期等。

     爱旭股份(600732) 事件: 2023年8月30日，爱旭股份发布2023年半年报。2023H1公司营收162.49亿元，同比+1.65%；归母净利13.09亿元，同比+119.60%。其中23Q2营收85.03亿元，同比+4.23%，环比+9.79%；归母净利6.07亿，同比+64.66%，环比-13.53%。 投资要点 电池产销两旺，Q2减值与摊销影响利润2023H1公司电池及组件累计销售量为18.76GW，同比增长13.56%，上半年公司PERC电池片保持满产满销的良好经营态势。其中，我们预计Q2电池及组件出货9.5-10GW，单W盈利约6分。我们预计公司电池及组件盈利较Q1有所下滑，主要源自产业链跌价带来的存货跌价损失与ABC产能爬产的费用摊销。我们预计PERC电池全年出货超35GW，盈利保持坚挺。 ABC组件溢价明显，产能加速扩张、放量在即2023H1公司珠海首期6.5GWABC电池产能已投产，平均量产转化效率达到26.5%。公司珠海3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目我们预计都在年底前满产。义乌15GW电池及配套组件产能、济南10GW电池及配套组件产能均在有序推进中。2023H1公司ABC组件已实现部分销售，平均售价约2.20元/W（不含税），下半年公司N型ABC组件将实现批量出货。电池采用无银化技术，大幅降低生产成本，目标在2024年6月组件成本与TOPCON组件成本基本一致。我们预计2023年公司ABC组件出货2-3GW。 盈利预测和投资评级公司是PERC电池龙头，ABC电池组件有望开启第二增长极。公司PERC电池盈利坚挺，ABC组件放量后有望贡献超额利润，我们预计公司2023-2025年归母净利润28/38/53亿元，对应PE14X/11X/8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；硅料价格大幅波动；海外市场拓展受阻；新技术投产不及预期等。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2023上半年实现营业收入162.49亿元，同比上升1.65%，归母净利润13.09亿元，同比增长119.6%，扣非归母净利润12.67亿元，同比增长128.49%，符合预期。 行业供需持续紧张，PERC电池单瓦利润有望进一步提升。上半年电池及组件出货18.76GW，同比增长13.56%。扣除存货减值影响，实际单瓦盈利水平超8分，好于行业水平，公司盈利能力突出。上半年硅料价格探底，下半年下游需求放量，后续盈利将逐季向上。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致今后至少1年的大尺寸电池产能供给偏紧，预计2023年全年PERC电池单瓦盈利能够超过0.1元。 上半年ABC持续投入，进展顺利。公司上半年管理费近4亿元，同比增加2.2亿，Q2单季2.5亿，环比增加1亿元。上半年研发费7.9亿元，同比增长41%，继续高投入。公司ABC技术珠海一期产线已经达产，量产效率达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元，溢价超5毛/W。公司已在德国、荷兰、英国、意大利、新加坡、日本等9个国家设立了海外子公司，同时持续布局欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲等区域的海外销售网络。下半年，公司N型ABC组件实现批量出货。 市场接受度高，在手订单充足。得益于ABC组件优异的产品力，公司逐渐赢得信赖并达成诸多合作。公司与德国Memodo集团签订1.3GW的ABC组件供货协议，与荷兰LIBRA集团签订650MW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等公司亦达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作。目前，公司ABC组件供不应求，合计约有5GW订单，在手订单充足。 年底投产25GW电池、组件一体化产能，产能进一步扩张。公司珠海6.5GWABC电池项目已达产，配套组件预计9月底投产，义乌15GW正在建设中，年底有望形成25GW电池组件一体化产能。济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备，预计明年投产，公司未来还将新增国内生产基地1-2处，每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能，预计未来每年将新增20-30GW的ABC一体化电池、组件产能。 盈利预测与投资建议：公司PERC电池片业绩将逐季度提升，且公司ABC组件发电效率全球领先，未来有望顺利转型能源互联网产品提供商，依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为43.95/70.43/98.45亿元，维持目标价49.10元（除权后），维持“买入”评级。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险；公司ABC电池技术开发失败的风险。

     爱旭股份(600732) 【投资要点】 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入162.5亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长119.6%，其中扣非归母净利润12.7亿元，同比增长128.5%。 电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量。2023年上半年，高效大尺寸电池片持续紧缺，公司产品供不应求，实现电池及组件累计销售量约18.8GW，同比增长13.6%，其中PERC电池片维持满产满销状态。随着珠海一期ABC电池及组件项目陆续投产，2023H1公司ABC组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.2元。下半年，公司N型ABC组件将批量出货，为公司业绩带来第二增长极。 预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。公司珠海6.5GWABC电池项目现已投产，3.5GW电池扩产项目及10GW配套组件项目正在按计划建设并陆续投产；义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中；济南10GW电池及配套组件项目已经开展前期筹备工作。至2023年末，公司有望形成年产能25GW的ABC电池及组件制造能力。 生产成本持续下降，盈利能力显著提升。面对原材料价格的快速下行，公司进一步加强供应链管理，不断优化产品结构，提高产能利用率，并结合精细化管理，生产成本持续下降。同时，公司持续改善特殊原辅材料用量及成本，朝着2024年6月ABC组件成本与TOPCON组件成本基本一致的目标稳步推进。2023H1公司销售毛利率、净利率分别为17.9%、8.1%，分别同比提升8.6pct、4.3pct。 销售回款加快，现金流改善明显。2023年上半年，公司实现经营活动现金流量净额26.6亿元，同比提升14.3%，高于同期净利润，主要系销售回款加快、盈利能力提升。 国内外渠道合作遍地开花，在手订单充足。公司凭借ABC组件优异的产品力，先后与多家国内外下游厂商达成合作。其中，公司分别与德国Memodo、荷兰LIBRA集团签订1.3GW、0.65GW的ABC组件供货协议，与捷克25ENERGY、也门SAHARA等达成欧洲区域产品销售协议，与丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU达成日本市场产品销售代理合作，与快易光伏、福建融信创富数字能源技术、深圳市华塔材料等达成国内ABC组件分销合作等。目前，公司ABC组件供不应求，在手订单充足。 【投资建议】 公司长期深耕太阳能电池片领域，ABC电池组件技术引领行业。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。我们维持预计公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为12、8、6倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期 产业链价格波动 行业竞争格局加剧 产能建设不及预期

     爱旭股份(600732) 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收162.5亿元，同增1.7%；归母净利润13.1亿元，同增119.6%；扣非归母净利润12.7亿元，同增128.5%。其中，2023Q2营收85.0亿元，同环比+4.2%/+9.8%；归母净利润6.1亿元，同环比+64.7%/-13.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同环比+65.2%/-7.1%；业绩符合市场预期 Q2电池满产满销，盈利保持坚挺。2023H1公司电池组件销量18.76GW，同增13.56%，其中2023Q2销量约9.7GW，维持满产满销，同环增13%/8%；我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023H1产业价格下行，计提存货减值损失1.76亿元，影响单瓦1分盈利；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023年出货约35-38GW，电池盈利有望保持坚挺。 ABC批量出货在即，在手订单持续提升。公司珠海已满产6.5GW的ABC电池，新增3.5GW预计8月投产，Q3末10GW电池组件均可满产，同时义乌15GW电池+组件预计年底投产。公司在手订单充足，与德国Memodo签订1.3GW、与荷兰LIBRA签订650MW的ABC订单，与中欧日多个经销商达成代理销售协议或分销合作。目前ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%，Q2公司ABC组件已实现部分销售，我们预计发货100MW左右，平均单价约2.2元/W（不含税），我们预计2023年ABC出货3-4GW，成为公司第二增长极。 费用率有所上升，现金流表现良好。公司2023H1期间费用率为8.6%，同增3pct，主要系ABC新产品研发投入及销售渠道拓展所致。2023H1经营活动现金流量净流入26.6亿元，同增14.3%，2023Q2经营活动现金流量净流入32.1亿元，同环增60.3%/686.2%，现金流表现亮眼。 盈利预测与投资评级：基于公司ABC电池、组件产销稳步推进，我们维持对公司的盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润30.3/43.7/59.8亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动，政策不及预期，行业竞争加剧。

     爱旭股份(600732) 1、光伏装机天花板高，当前渗透率仍处低位。P.Ruiz等学者运用HELIOSAT方法推算欧盟的光伏潜在装机空间与发电量，欧盟光伏累计装机量占理论装机总量仅2%，欧洲光伏协会预测中性情况下，2026年欧盟光伏新增装机有望较2022年翻倍。中国市场2022年光伏发电量占整体发电占比为4.8%，发展空间较为广阔。随着光储经济性上升，以及光伏技术快速迭代不断降低终端度电成本，未来光伏装机的天花板高，行业需求有望持续快速增长。 2、ABC技术优势显著，无银化为最大亮点。ABC电池正面无任何结区及栅线遮挡，从而最大程度降低光学损失，同时美观度得到大幅提升。同时公司使用光伏全无银金属涂布技术，规避贵金属银对晶硅太阳电池限制的可能性，同时解决了热斑与隐裂的问题，延长产品寿命至30年。无银化技术带来多种收益：一是提效，烧结后银的导电性反而不如纯度更好的非银金属；二是减少栅线隐裂风险，银浆制备过程中需要掺入玻璃粉，而玻璃粉是脆性材料，运输安装过程中容易出现隐裂；三是利于制造柔性组件，使用铜等非银金属，栅线的韧性会更强，在柔性组件中有较大优势。 3、ABC组件效率一骑绝尘，快速打开销售局面。TaiyangNews于2023年8月发布的全球组件量产转化效率排名中，爱旭72版型白洞组件以24%转化效率位居榜首，也是唯一一款达到24%转化效率的产品。ABC组件在欧洲光伏展大放异彩，不断收获合作与订单。6月，爱旭与欧洲顶级太阳能和储能分销商德国Memodo集团签署1.3GW的ABC组件采购协议。7月，爱旭日本公司正式成立，并在日本签下三大代理商。8月，爱旭与荷兰最大的户用分销商LIBRA签订650MW的ABC组件供货协议。 4、盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为1.93元、2.43元、3.30元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC销售不及预期；产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期

     爱旭股份(600732) 核心观点 深耕太阳能电池片14年，引领行业技术变革：光伏电池片龙头，稳居行业出货第二。2017年公司自行研发推出管式PERC电池技术，2020年公司率先量产210mm尺寸电池，推动了大尺寸电池在行业的普及。2022年，公司正式推出了全新一代N型背接触ABC电池组件系列产品，以ABC电池、组件创新技术为核心，向下游终端客户延伸，提供高价值的整体解决方案。 需求持续高增，N型投放速度慢于预期，电池片供需仍然偏紧，盈利继续扩大：上游价格加速下降，带动需求增长，我们预计全年国内光伏装机160-180GW，全球新增装机量达370GW。22年PERC电池的产能投放接近尾声，在N型电池技术迭代期，产能投放速度不及预期，电池片供需格局仍然偏紧。大尺寸和N型电池片利润修复仍有不错的持续性。公司PERC电池技术积累深厚，行业首创管式PERC电池技术、双面PERC电池技术及大尺寸PERC电池技术，目前公司大尺寸电池产能占比达95%以上。 BC电池关注度高增，空间巨大，壁垒高格局好，高效+美观溢价能力优异：ABC电池量产平均效率已达到26.5%，组件比PERC单片功率高50W以上。ABC组件不局限于分布式场景，应用场景可拓展至大型地面电站。ABC电池片流程复杂，模仿难度高，具有较高壁垒。由于ABC组件效率更高、衰减更少、寿命更长，摊薄了BOS成本，降低了度电成本，因此ABC组件可获得溢价，盈利可观。 投资建议：公司大尺寸PERC电池盈利回升，ABC电池技术行业领先，壁垒较高。我们预计公司2023-2025年实现营业收入355.08、618.25、797.75亿元，归母净利润分别为29.89、51.48、61.15亿元。对应PE分别为14.06、8.16、6.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；供应链稳定风险；全球化经营管理风险。

     爱旭股份(600732) 【事项】 公司发布2023年半年度业绩快报。2023H1实现营业收入164.80亿元，同比增长3.09%；归母净利润13.09亿元，同比增长119.60%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长128.66%。其中，2023Q2实现营业收入87.34亿元，同比增长7.06%；归母净利润6.07亿元，同比增长64.65%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增长64.58%。 公司下属子公司浙江爱旭拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》。公告显示，为满足新型ABC电池生产需要，加快推进浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目建设，浙江爱旭拟向珠海迈科斯采购光伏电池片生产设备（槽式清洗机）共计30套，合同含税总价为20920万元，预计2023年12月31日前完成设备完整交付。 【评论】 电池组件产销旺盛，硅料价格下行助力利润率提升。2023H1公司实现电池及组件销售量约18.7GW，其中PERC电池产能持续保持满产满销状态（2022H1公司PERC电池出货量为16.5GW）。随着上游硅料产能释放、原材料成本下降，公司通过不断加强供应链管理、优化产品结构、提高产能利用率，结合精细化管理，2023H1归母净利率同比提升4.21pct至7.94%。 ABC产品在手订单充足，珠海、义乌项目产能有序释放。截至上半年，珠海6.5GW高效ABC电池产能已实现满产，配套组件产能也在逐步投产中，且ABC产品在手订单预计保持充足，相关销售渠道建设稳步推进。另外，本次与珠海迈科斯的关联方采购所涉及的机型为定制设备，专为浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目研发，有助于更好适配项目环境及产品设计需求，预计可加快推进该项目建设进度。 业绩展望：1）销量：25GW一体化产能加速推进，预计2023年ABC产品出货5-6GW。公司珠海首期6.5GWABC电池量产项目现已实现满产，另有在建产能珠海3.5GW电池及10GW组件、义乌15GW电池及组件项目，至2023年底，公司将在36GWPERC电池产能基础上，形成25GW新型ABC电池及组件产能。2024-2029年，公司计划在济南新增30GW高效电池及组件产能，一期10GW将于2025年建成投产。同时，公司规划于2024-2025年新增一个海外生产基地。2）盈利：新技术+高颜值具备超额收益。大尺寸、高效率电池组件供需相对紧张，海外全黑组件享有明显溢价，叠加无银技术降本及电池组件一体化优势，公司盈利有望超预期。 【投资建议】 ABC电池组件引领行业发展，不断挑战晶硅转换效率极限。公司2023H1业绩符合预期，随着下游订单需求提升、一体化产能建设加快、ABC组件成本下降，我们维持公司2023/2024/2025年营收为383/693/944亿元，2023/2024/2025年归母净利润为35/53/70亿元，对应PE分别为13、9、7倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 新产能建设和投放不及预期； 原材料价格大幅波动风险

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司发布2023年中报业绩快报，2023H1实现归属于母公司净利润13.1亿元，同增120%，实现扣除非经常性损益后净利润12.7亿元，同增129%。2023Q2实现归属于母公司净利润6.1亿元，同增65%，环减13%，扣除非经常性损益后净利润6.1亿元，同增65%，环减7%，业绩偏预告下限，符合预期。 2023Q2电池盈利坚挺，2023Q3起ABC逐步放量。2023H1公司电池组件销量18-19GW；2023Q2销量约9.5-10GW，维持满产满销，同环增约13%/8%；我们预计2023Q2公司单瓦毛利持平，我们测算单瓦净利约6分，环比略降，主要受：1）2023Q2产业价格下行计提存货减值损失；2）ABC出货仍少但前期费用计入较大。我们预计2023Q3PERC电池维持满产满销，我们测算目前电池环节盈利达1毛+/w，我们预计公司全年出货约35-38GW，2023H2硅料价格跌至底部区间，组件需求逐季提升，电池盈利有望保持坚挺。 ABC产能逐步扩张，效率领先享高端溢价。公司珠海已满产6.5GWABC电池，我们预计新增3.5GW电池8月投产，2023Q3末10GW电池组件均可满产，我们预计义乌15GW电池+组件年底投产。公司ABC已逐步放量，我们预计2023年ABC出货3-4GW。24年新增1-2个基地，产能有望扩至40-50GW，出货将达20-30GW。ABC电池/组件目前平均量产效率26.5%+/23.7%，公司预计ABC电池效率年底可达27%；M10-72/54版型组件功率最高达620W/465W，功率优势明显、定位溢价15%~30%，公司预计定位地面的组件双面率可达60%；公司ABC电池高效率叠加无银技术降本，公司预计2024年中成本有望持平TOPCon，后续成本有望持平PERC，进一步贡献业绩增量！ 盈利预测与投资建议：基于公司ABC电池组件产能落地并推向市场，叠加大尺寸PERC电池盈利坚挺，我们维持盈利预测，我们维持2023-2025年归母净利润30/44/60亿元，同增30%/44%/37%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件 爱旭股份发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；预计实现归母扣非净利润12.2~13.6亿元，同比增长120.01%~145.26%。 投资要点 2023H1业绩符合预期 2023H1公司预计实现归母净利润12.6~14亿元，同比增长111.41%~134.90%；2023Q2预计实现归母净利润5.6~7.0亿元，同比增长51.42%~89.38%，环比降低0.46%~20.42%。 PERC满产满销，单位盈利维持坚挺 2023H1，公司实现电池及组件销售18.5-19GW，其中36GW单晶PERC电池产能持续保持满产满销，即Q1、Q2的单季PERC出货均为9GW，计算可得Q1公司PERC单位盈利约为7分/W，预计Q2公司PERC单位盈利环比略有下降，主要是由于珠海6.5GWABC电池产能于Q2投产开始计提折旧，且Q2期间上游硅料价格快速下行，公司计提存货跌价损失。随着近期产业链价格企稳，预计终端需求逐步回升，电池销量和盈利有望持续保持坚挺。 ABC组件效率24%，市场实现突破，产能爬坡顺利 ABC组件量产效率突破24%。公司开创性推出基于N型背接触ABC电池技术的组件产品，组件正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，同时公司的电池无银化技术大幅降低生产成本。目前，公司基于M10规格72版型的ABC单玻组件的最高效率达到24.27%、交付效率高至24%，是目前晶硅光伏组件效率的最高水平，公司成为目前国内唯一量产效率突破24%的组件制造商。 ABC组件获高端市场认可，在手订单充足。当前公司ABC产品已陆续发货，市场对公司新型ABC组件接受度较高，试销情况良好。5月德国慕尼黑国际太阳能技术博览会期间，公司与德国Memodo、捷克25Energy、也门Sahara等多家欧洲公司签署ABC组件销售协议，突破欧洲高端分布式市场；6月，爱旭日本公司正式成立，签下丸红技术系统株式会社、WWB株式会社、IGUAZU三大代理商，为进军日本高端光伏市场迈出重要一步。目前公司在手订单可完全覆盖ABC电池产能，公司预计全年ABC产品出货5~6GW。 ABC产能爬坡顺利，一体化布局持续推进。目前公司珠海一期6.5GW高效ABC电池产能已满产，配套组件逐步投产中，今年公司计划新增产能为义乌15GW电池及组件项目、珠海3.5GW电池及10GW组件项目。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为380.56、574.56、761.56亿元，EPS分别为1.90、2.57、3.36元，当前股价对应PE分别为14.3、10.6、8.1倍。公司为光伏电池片龙头，积极布局ABC技术路线打造一体化产能，有望中长期受益于领先技术红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 ABC组件需求不及预期风险；技术研发进展不及预期风险；PERC电池大幅跌价风险；原材料价格上涨风险；大盘系统性风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 公司是全球光伏电池片主要供应商之一，未来有望成为能源解决方案服务商。公司基于在高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。根据公司业务发展需要，2023年计划以“追求ABC产品路线技术、质量极限”为目的，构建硅棒/片、电池、组件、系统的量产研发能力，力争早日达到ABC电池“平均量产”效率27%、2平方米面积组件的平均量产功率达到470W“以上”的目标。在持续提升PERC电池转化效率、不断降低每瓦成本的基础上，加快对PERC技术的升级改造和量产技术的开发，争取到2025年末将现有PERC电池产能改造为平均量产效率不低于25%的新型高效电池产能。 产能扩张持续推进，新型产能ABC有望贡献增量。目前公司拥有广东佛山、浙江义乌、天津和广东珠海四大高效太阳能电池生产基地，高效单晶PERC产能达到36GW，ABC电池方面，公司规划N型ABC电池产能共计52GW，其中珠海6.5GW的ABC电池项目目前正在稳步推进中，2023年公司除加快珠海6.5GW的ABC电池项目满产达标进度外，公司计划同步展开现有基地的新产能和海内外新基地的建设。公司力争新建并投产18.5GW高效背接触电池和25GW高效背接触组件产能，到2023年底形成25GW高效背接触电池、组件产能。 公司ABC产品性能优异，大规模量产在即。2022年，公司正式推出了基于全新一代N型背接触ABC电池技术的组件系列产品，首期珠海6.5GWABC电池量产项目已顺利投产，预计将于2023年二季度末实现满产。ABC电池具有完整自主知识产权，采用全新的背接触电池结构设计，正面全黑无栅线，具有美观、转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势。公司开创性地研发出ABC电池的无银化技术，大幅降低了生产成本。截至22年年报，ABC电池平均量产转换效率已接近26.5%，ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15%以上，具有很强的市场竞争潜力，将引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。 成立子公司爱旭数字能源提供源网荷储一体化解决方案。2022年公司基于高效太阳能电池的研发、生产和销售方面的优势，以客户价值为核心延伸服务范围，将业务领域逐步拓展至为客户提供组件及整体解决方案，推出了以ABC电池技术为核心，融合能源技术和数字技术的“源网荷储”光伏能源整体解决方案。更高效率的光伏发电系统为客户带来更多价值的同时，也持续推动企业的长期有效增长。 投资建议：公司作为全球电池片头部企业，多年出货居于前列，ABC电池项目投产建设顺利，未来“源网荷储一体化”战略延伸，预计2023-2025年公司归母净利润分别为34.37/42.33/57.07亿元，对应2023年7月19日PE为15X/12X/9X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、行业政策变化风险、技术路线变化风险