爱旭股份(600732) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 公司2025Q2扭亏为盈，盈利能力显著改善。2025年上半年，公司实现营收84.46亿元，同比+63.63%；实现归母净利润-2.38亿元，同比减亏86.38%；实现扣非归母净利润-4.24亿元，同比减亏82.90%。公司2025Q2实现营收43.11亿元，同比+62.77%；实现归母净利润0.63亿元，同比+103.80%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比+102.43%，公司二季度业绩扭亏为盈。2025年第二季度，公司销售毛利率为7.40%，同比提高 21.64个百分点；销售净利率为1.16%，同比提高63.50个百分点，盈利能力显著改善。由于光伏行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司上半年整体业绩承压。面对上半年波动加剧的市场形势，公司抓住了国内分布式市场政策性的爆发需求以及不同场景下对产品的差异化需求，并在国内市场阶段性需求放缓的第二季度加大了对海外高价值市场客户的营销推广和履约交付，有效保障了上半年产销两旺的经营局面。 N型ABC组件出货量大增，助力业务结构优化升级。2025年上半年，公司N型ABC业务产销两旺，在行业底部周期保持强劲增长，ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%。伴随全球市场对ABC组件认知度的提升，ABC组件美观、高功率、高安全的价值优势逐渐显现，公司围绕ABC产品创新打造的以价值定价的商业模式已逐步得到市场认可。公司精准细分价值市场、价值场景，优化产品结构，ABC组件产销两旺，通过深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场和场景，海外销售占比持续提升。2025年上半年，公司ABC组件收入已达到公司营业总收入的74%左右，帮助公司逐步实现从第三方电池供应商到N型ABC先进组件及场景化产品生产商的战略升级转型。得益于ABC组件的销量提升与高价值市场的持续突破，公司 2025年上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，同比转正，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。 公司持续研发创新，以技术革新穿越周期。公司始终致力于技术创新，以ABC技术引领N型技术时代浪潮，第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4%。公司在ABC技术平台上不断挖潜技术价值，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上。公司于2025年3月对欧洲分布式等高价值市场启动第三代“满屏”组件的批量交付。在持续提升转换效率的同时，针对集中式市场客户对组件双面率的要求，公司加大产品技术研发，成功推出80%±5%双面率的ABC组件产品，并在集中式电站招标采购项目中接连迎来重大突破。2025年初至今，公司已先后成功入围多个国内集中式项目，其中公司以第一中标人身份成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采中成功中标BC标段。 投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.13元、0.57元、0.92元，对应PE分别约115倍、27倍、17倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

     爱旭股份(600732) 事件：2025H1实现营收84.46亿元，同比+63.63%，2025H1归母净利润-2.38亿元，同比减亏15.07亿元，扣非净利润-4.24亿元，同比减亏20.58亿元。25Q2单季营收43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%；归母净利润0.63亿元，扣非净利0.42亿元，实现同环比由亏转盈；毛利率+7.40%，同比+21.64pcts/环比+6.87pcts；净利率1.46%，同比+63.89pcts/环比+8.72pcts；高于预期。 ABC组件占比大幅提升。分产品看，2025H1太阳能组件营收62.88亿元，占比74.44%，毛利率4.49%；2025H1单晶PERC太阳能电池片营收15.69亿元，占比18.58%，毛利率-5.34%；2025H1受托加工营收4.75亿元，占比5.63%，毛利率9.94%。2025H1业绩大幅增长，主要受益于N型ABC组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC组件在公司总营收销售占比达74.44%，同比+41.48pct。 ABC组件产能陆续释放，25年底有望达35GW。公司现阶段重点投资建设的N型电池及组件产能项目包括义乌六期（15GW）、济南一期（10GW）、义乌基地PERC电池产能技改项目（义乌二期和三期）和滁州基地TOPCon电池产能技改项目（滁州一期电池项目一阶段）。截至2025年6月底，ABC电池当前建成投产的生产产能约20GW，预计将于2025年底ABC组件产能规模达到35GW。 多场景多渠道支撑组件出货高增，海外高溢价支撑盈利。目前，公司已经实现了ABC组件全球化拓展和渠道体系的建立，除中国外，海外销售渠道覆盖6个地区，包括欧洲、日韩、澳洲、东南亚、中东北非，25Q2海外组件销量占比超过40%。在高端分布式市场，公司与多家顶级分销渠道商联合签订1GW满屏ABC组件分布式订单。在集中式市场，公司在国内成功中标大唐集团1GWBC光伏组件标段，并在中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采中成功中标BC标段。在海外最大的德国慕尼黑Intersolar展会中，公司成功与海外客户签约1GW集中式订单，接连斩获340MW欧洲最大BC地面电站、225MW非洲最大BC地面电站等高价值项目。在海外高价值分布式市场，ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，其中第三代满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，销售溢价达到50%以上。 投资建议：作为BC技术领域的领军企业，公司在技术储备和生产经验领先地位，随着组件产能陆续释放，BC技术的差异化优势开始显现，公司单季度盈利转正，我们预计公司2025-2027年营收分别为219/246/310亿元；归母净利分别为2.5/10.8/25.51亿元，EPS分别为0.14/0.59/1.4元/股，对应PE103.1x/23.8x/10.1x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

     爱旭股份(600732) 事件： 公司发布2025年中报，上半年公司实现营业总收入84.46亿元，同比增加63.63%；归属于上市公司股东的净利润-2.38亿元，亏损幅度同比大幅收窄；经营活动产生的现金流量净额18.55亿元，同比明显转正。基本每股收益-0.13元。 点评： 公司上半年业绩显著改善，二季度净利润转正。公司是国内领先的光伏发电核心产品供应商，主要产品包括太阳能电池、ABC光伏组件和场景化应用方案。2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损幅度大幅收窄，分季度来看，第一季度和第二季度归母净利润分别-3.00亿和0.63亿元。尤其是，二季度，公司销售毛利率7.4%，销售净利润1.16%，环比分别提升6.87和8.73个百分点。公司业绩改善的主要原因为ABC组件产品得到市场认可，产销两旺，并通过海外市场扩大销售，产品溢价促使公司毛利率改善。同时，公司提高运营效率，上半年销售费用率、管理费用率、研发和财务费用率同比均明显下降。公司资产减值损失-0.49亿元（存货跌价损失-0.46亿元），同比大幅缩减。 公司ABC光伏组件进入放量阶段，海外高价值市场表现亮眼。BC电池将栅线做到背面，正面无遮挡提高了转换效率。同时，更加光洁的正面增加了组件的美观。公司的ABC组件产品，拥有高美观性、高功率、低衰减、低温度系数、抗隐裂、高温抑制、阴影遮挡发电优化等多种优点。公司第三代“满屏”组件量产转换效率提升至25%以上，并于2025年第一季度实现对欧洲市场交付。2025年上半年，公司ABC组件出货量8.57GW，同比增长超过四倍。国内市场方面，公司ABC组件打开集中式电站市场，中标大唐集团、中国石油天然气集团有限公司、南水北调中线新能源公司等央国企光伏组件集采项目。海外市场，公司ABC组件满足高价值市场客户对产品外观、发电性能、安全可靠性等多维度严苛要求，持续开拓欧洲等高价值分布式市场。在海外高价值分布式市场，公司的ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价可达10%-50%，在极其内卷的光伏经营形势下，有力提升了公司产品的盈利能力。 公司拥有完整的自主知识产权的ABC技术，在BC电池领域具备领先位置。公司在BC电池领域深耕多年，攻克多项产业化量产难题，拥有完整自主知识产权的N型ABC技术。截至2025年中期，公司取得ABC专利授权37项，其中授权发明专利104项。公司满屏ABC组件与传统TOPCon组件相比在同等面积下功率领先40W-55W，同等面积下公司ABC组件装机容量比TOPCon组件高出6%。公司持续通过技术创新推动转换效率和产品品质的提高，保证公司在BC领域的技术优势。 光伏行业“反内卷”将促使落后产能出清，行业供给严重过剩局面有望逐步改善。2025年7月，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。围绕淘汰落后产能的产品销售价格措施，企业间并购整合措施，行业准入和产品标准提高措施有望落地。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将优化，头部优秀企业有望凭借技术优势和规模优势实现长期稳健经营。 投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为2.58亿元、6.13亿元和15.30亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.14元、0.34元、0.84元。按照8月11日14.40元/股收盘价计算，对应PE分别为101.88、42.88和17.18倍。目前光伏行业处于周期底部位置，行业内公司经营上的普遍亏损和政策上的行业反内卷将促使落后产能淘汰，改善供需格局。公司作为BC组件的领先企业，具备技术领先优势，并开拓海外高价值市场，业绩有望逐步改善。首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。 风险提示：全球光伏新增装机需求放缓风险；光伏行业产能过剩，光伏组件产品价格低迷风险；BC电池推广进度不及预期风险；国际贸易政策变化风险；资金压力增加风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2025H1收入84.46亿，同比+63.63%；净利润-2.38亿，同比+33%；扣非净利润-4.24亿；毛利率4.04%，同比+7.11pct。其中Q2收入43.1亿，同环比+62.76%/+4.23%；归母净利润0.63亿；扣非净利润0.42亿；毛利率7.40%，同环比+21.64pct/+6.87pct；归母净利率1.46%，Q2扭亏为盈。 ABC组件产销两旺、超额盈利持续兑现。2025H1公司ABC组件出货8.57GW，同增超400%；其中Q2公司BC组件出货约4GW+，测算ABC组件毛利约10%，我们预计单瓦盈利约5-6分，主要受益于海外占比提升（40%+）+海外溢价足盈利强（海外BC组件近1元/w，测算盈利近10-12分/w）+成本优化。国内溢价保持约5分+，测算单瓦盈利约1分。电池出货约5GW+（P型3.5GW+TOPCon1.7GW），测算单瓦亏损约4-5分。展望Q3我们预计公司持续保持满产满销，海外占比保持40%+，保持稳健；我们预计全年ABC组件出货20gw，同比高增、ABC放量渗透。光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复。 现金流持续优化、定增获交易所通过。公司经营情况持续优化，BC组件溢价陆续兑现。公司Q2费用率约7.9%，较Q1降低1.25pct；Q2末存货20.6亿，环比持平略增；Q2经营性净现金流11.39亿，环比+59.08%，持续改善。7.4日定增申请获上交所审核通过，后续进入证监会注册环节。若定增顺利发行，有望助力公司现有BC基地后续建设+补充流动资金，持续改善经营情况！ 盈利预测与投资评级：由于BC新技术差异化逐步体现，公司单季度盈利转正，我们调整公司2025-2027年归母净利润至3.8/15.6/24.9亿元（此前预期25-26年归母净利润7.7/17.9亿元），同增107%/307%/60%，对应PE为68/17/11倍，评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     爱旭股份(600732) 事件：2025年8月8日，公司发布2025年半年报，根据公告，公司25年上半年实现收入84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，扣非归母净利润为-4.24亿元。分季度看，公司25Q2实现收入43.11亿元，同比+62.77%，环比+4.23%，归母净利润为0.63亿元，扣非归母净利润为0.42亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，在行业底部逆势实现扭亏为盈，并于上半年累计实现18.55亿元的经营活动现金净流入额，有效保障公司运营资金周转和财务安全性，为后续发展奠定扎实根基。 BC产品产销两旺，海外占比持续提升，溢价能力显著。25年上半年公司ABC产品销量提升显著，出货量达到8.57GW，同比+400%，海外占比超过40%，高价值市场持续突破，ABC组件收入在公司总营收的占比持续提升，由2024年上半年的32.96%提升至2025年上半年的74.44%。订单方面，25年上半年公司海内外组件采购订单合计约10GW，从价格上看，海外高价值分布式市场BC的溢价在10%-50%左右，第三代满屏组件的溢价达到50%以上，随着公司海外占比的持续提升，叠加显著的溢价能力，看好公司后续的业绩成长性。 效率行业领先，集中式市场加速进击。公司产品效率行业领先，第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4%连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首。公司持续进行技术创新，通过汇流条后置、精准叠焊技术等工艺创新，推出第三代“满屏”组件，使电池有效覆盖率进一步提升，并将组件量产转换效率提升到25%以上，该产品已于2025年3月率先对欧洲分布式等高价值市场启动批量交付，引领行业进入25%新时代。集中式场景方面，公司针对集中式高双面率要求，推出了80%±5%双面率BC组件产品，今年以来已经先后入围多个集中式项目，并中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，看好BC在集中式场景的渗透率持续提升。 定增方案落地，先进产能持续推进，资金结构有望优化。7月30日，公司定增方案获得证监会注册许可，公司拟募资35亿元，主要用于义乌六期15GW搞笑晶硅电池项目以及补充流动资金。本次项目有望助力公司现金产能建设的同时，进一步优化公司财务结构，有利于公司长期可持续发展。 投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为2.11/14.98/21.97亿元，25-27年对应PE分别为125x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

     爱旭股份(600732) 业绩超预期扭亏，毛利率大幅提升：公司2Q25收入43.1亿元（人民币，下同），环比增长4.2%，盈利/扣非后盈利0.63亿/0.42亿元（1H25亏损2.4亿元），超出我们预期，扣非后盈利接近预告上限，4Q23以来首次扭亏，也成为光伏主材首家扭亏的上市公司。2Q25毛利率7.4%，环比大幅提升6.9个百分点，ABC组件出货量4.03GW，环比降11%，但海外占比提升至超40%，我们认为是收入和毛利率提升的重要原因。得益于产品价值获得客户充分认可，在1H25行业价格下跌的趋势下ABC组件平均单W售价环比逆势提升0.04元至0.73元，由于开工率提升和降本措施，单W成本环比下降0.09元至0.70元，毛利率升至4.5%。2Q25销售/管理/研发/财务费用率3.3%/3.4%/2.1%/-1.0%（来自汇兑收益），合计7.9%，环比继续下降1.2个百分点。1H25汇兑收益达2.4亿元，其中2Q25接近2亿元，对业绩贡献较大。 上游价格上涨或将压缩ABC组件利润空间：在政府反内卷号召和不得低于成本销售要求下，7月以来硅片价格由0.105元/W大涨至0.144元/W，但由于终端对涨价接受度较低，TOPCon组件价格仅上涨0.005元/W，而BC组件价格反而下跌，或将压缩ABC组件单W利润。ABC组件相比TOPCon组件本就有明显溢价，在海外更是溢价巨大，单W盈利丰厚，因此我们预计其传导原材料价格上涨的难度或也更大。 出口退税预期取消，或将利空出口：7月30日政治局会议提出优化出口退税政策，行业普遍预期光伏产品9%的出口退税将取消。我们预计因此导致的出口成本上升不一定能完全传导至客户，涨价也将影响需求。1H25公司海外收入占比达43%且尚无海外产能，或将受到负面影响。 维持中性：我们上调2025年盈利，但2季度业绩的超预期未足以对2026年盈利带来大幅度提升，加上在下半年不确定性仍多的情况下，目前估值吸引力有限。我们维持18倍2026年市盈率的估值基准和16.50元目标价，维持中性评级。

     爱旭股份(600732) 2025年8月7日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入84.46亿元，同比+63.63%；实现归母净利润-2.38亿元，同比减亏；其中Q1/Q2公司分别实现归母净利润-3.00/0.63亿元、二季度环比转正。 经营分析 ABC组件业务占比大幅提升，产品结构优化助力经营持续向好：2025上半年，公司N型ABC组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%，对应公司产能基本处于满开状态，公司ABC生产工艺精进；上半年ABC组件收入占总营收的比例从2024H1的33%大幅提升至2025H1的74%，成为最主要的业绩贡献来源，标志公司成功从第三方电池供应商转型为N型ABC组件及场景化解决方案提供商。2025年Q1/Q2公司经营性现金流分别为7.16/11.39亿元、持续改善，体现以技术创新穿越周期的强烈信号。 海外定位高价值市场，国内差异化先进产能市场地位提升：公司凭借ABC组件高转换效率、美观性和高安全性等优势，精准布局国内外高价值市场，ABC组件较传统TOPCon组件溢价达到10%-50%，第三代“满屏”组件溢价超过50%；同时公司有效抓住分布式光伏市场的爆发性需求，加大海外市场推广力度，展现出产销两旺的经营局面，第二季度海外组件销量占比超过40%，在部分欧洲市场市占率处于领先地位。国内方面，7月3日，工信部座谈会议明确提出，“依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。行业内各企业积极响应，加速推动价格自律等相关措施落地实施，各环节盈利水平逐步修复，而随着主流产品达到盈亏平衡，ABC组件凭借相对稳定的溢价和持续降本能力，有望进一步扩大盈利优势，并且凭借差异化产品在行业整合中进一步扩大市场份额。 盈利预测、估值与评级 根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2027年盈利预测至5.24（+139%）/12.01（+43%）/17.71（+29%）亿元，对应EPS为0.29、0.66、0.97元，当前股价对应PE分别为51/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

     爱旭股份(600732) 事件 爱旭股份发布2025年半年度业绩预告：预计实现归母净利润-1.7~-2.8亿元，预计实现归母扣非净利润-4.1~-5.2亿元。 投资要点 Q2业绩扭亏，ABC组件产销两旺 公司预计25H1归母净利润为-1.7~-2.8亿元，对应25Q2单季度归母净利润为0.2~1.3亿元，实现扭亏为盈。 2024年公司ABC组件出货6.33GW，同比增长12倍，25Q1出货4.54GW，环比再增40%以上，预计25Q2继续保持产销两旺，同时BC新技术的超额盈利能力逐步开始兑现。 上半年，伴随在欧澳日市场的深耕，公司ABC组件海外销售占比显著提升，带动整体毛利率稳步上行。同时，公司不断提升运营效率，产品成本和期间费用持续下降，存货跌价损失大幅改善。 光伏“反内卷”加码，公司有望率先量利齐升 6月29日，《人民日报》刊发评论文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏存在价格战情况。7月1日，中央财经委员会第六次会议明确要求，治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，成为国家层面反内卷政策新信号。7月3日，工信部召开第十五次制造业企业座谈会，明确提出治理光伏行业低价无序竞争。以上信号近期密集释放，表明反内卷大背景下，国家层面正在酝酿强力措施，对光伏行业低价无序竞争问题进行彻底治理，更多政策端利好可期。公司作为BC新技术领先企业，有望凭借技术溢价+海外高价值市场溢价，率先迎来量利齐升，打开后续增长空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为228.44、280.45、308.45亿元，EPS分别为0.12、0.83、1.31元，当前股价对应PE分别为126.1、17.6、11.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险、新技术推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

     爱旭股份(600732) 事件 2025年7月10日，公司发布2025年半年度业绩预告，根据公告，预计公司25年上半年实现归母净利润-1.7~-2.8亿元，扣非归母净利润为-4.1~-5.2亿元，由此计算，25Q2公司归母净利润区间在0.2~1.3亿元，扣非归母净利润区间在-0.54~0.56亿元，总体来看公司盈利改善较为显著，归母净利润实现由亏转盈。 产品价值受到市场广泛认可，海外市场持续突破 伴随全球市场对BC组件价值认同度的提升，ABC组件高功率、高安全、高美观等优势逐渐显现，公司围绕ABC产品创新打造的以价值定价的商业模式已逐步得到市场认可。公司精准细分价值市场、价值场景，优化产品结构，ABC组件产销两旺，通过深耕欧澳日等高价值市场、高价值场景，海外销售占比显著提升，公司整体毛利率持续向好。订单方面，公司2025Intersolar会议期间收获海外1GW分布式订单，SNEC期间收获1.6GW分布式订单（其中海外1.068GW，国内580MW），产品竞争力持续凸显。 “反内卷”加速推进，高效新技术组件未来可期 近日高层针对行业“反内卷”高频发声，后续供给侧改革措施有望落地，通过加速落后产能的出清实现供给侧优化。针对电池组件端，产品效率是重要衡量标准之一，根据Taiyangnews统计，爱旭ABC产品当前量产交付效率达到24.4%，连续28个月位居行业榜首，效率优势显著，年初陕西领跑计划中层提出申报计划组件转换效率应达到24.2%以上，叠加高层对“反内卷”的持续推进，看好高效组件市占率进一步提升。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润分别为1.94/14.71/21.60亿元，25-27年对应PE分别为138x/18x/12x。公司盈利能力边际改善显著，后续随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加高层对于“反内卷”重视程度提升，以及海外市场持续扩张，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

     爱旭股份(600732) 定增获批将缓解资金压力：公司定增7月4日获得上交所审核通过。公司拟募集资金35亿元（人民币，下同），其中30亿元用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目（总投资额85.16亿元），5亿元用于补充流动资金。公司已建成投产的ABC电池产能约20GW，2025年底ABC组件产能将达35GW，本次募投项目将使公司补齐15GW的电池产能缺口。公司1Q25资产负债率为86.0%，我们测算定增将使其下降9.6个百分点，大幅缓解资金压力。若以7月8日收盘价作为发行价测算，公司将发行2.4亿股，占发行前股本13%。 BC组件溢价明显，2季度有望大幅减亏：根据Infolink，目前BC组件在中国内地集中式/分布式市场售价相比TOPCon高16%/19%，在欧洲户用市场售价相比TOPCon高50%，对比成本增加不到10%，盈利优势明显。我们预计公司2025年2季度ABC组件在溢价更高的海外市场销售占比已超40%，有望推动2季度大幅减亏。 光伏供给侧将迎转机：7月1日中央财经委员会第六次会议召开，7月3日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态或预示光伏供给侧将迎转机。 股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：由于供给侧改革预期提升光伏板块估值，我们将估值由14倍2026年市盈率上调至18倍，将目标价上调至16.50元（原12.85元）。自我们4月30日上调评级以来，公司股价涨幅达40%，我们认为目前估值吸引力有限，估值进一步提升有待实质性政策落地，下调至中性。

     爱旭股份(600732) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司2025Q1盈利能力改善，经营活动现金流转正。公司2024年实现营收11.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比-802.92%；实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比-1819.98%。公司2025Q1实现营收41.36亿元，同比+64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，同比-229.35%；实现扣非归母净利润4.66亿元，同比-38.56%。由于行业供需失衡，市场竞争加剧，光伏产品价格持续下跌导致公司整体业绩承压。2025年第一 季度，公司销售毛利率为0.53%，环比提高13.46个百分点，盈利能力改善；公司经营活动现金流净额为7.16亿元，同比+129.72%，环比+1010.01%，同环比均实现转正。 N型ABC组件销量大增，商业模式革新显成效。2024年，公司N型ABC组件在全球超过50个国家和地区实现销售，组件销售量6.33GW，较2023年大幅增长近12倍，全年实现组件销售收入49.61亿元。2025年第一季度，得益于公司N型ABC组件业务的销售占比继续提升及生产成本持续下降，公司整体经营情况实现同比及环比大幅改善，组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%。在行业整体需求增速放缓的背景下，公司的组件业务逆势呈现强劲的增长势头。同时，公司N型ABC组件的产品价值及技术领先性正被市场所快速接受并认可，2025年第一季度内新增销售订单超5GW，公司通过各项技术研发、品牌营销、新商业模式塑造等软投入打造的基于N型ABC技术的商业模式革新已有所成效。 公司持续研发创新，巩固核心竞争力。公司保持对N型ABC技术的持续研发升级，在保持原有二代产品更优温度系数、更高双面率、更优高温 抑制功能、局部遮挡阴影发电优化等方面的优势下，公司凭借电池技术升级以及组件封装工艺优化，开发了第三代“满屏”系列组件产品。通过精准叠焊、汇流条后置等技术革新，有效增大组件正面发电面积，实现功率的进一步提升，量产交付效率最高可达25.2%，持续巩固N型ABC组件产品竞争力和行业引领地位。同时，公司发布了基于BC技术的0BB无主栅技术和轻质组件，保持综合技术实力和场景产品的持续领先。2024年公司ABC电池量产转换效率提升至27.3%以上，ABC组件量产转换效率提升至24.6%，后续将通过满屏技术进一步提升至25%以上。 投资建议：公司盈利能力改善，持续研发创新，竞争优势有望进一步增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.17元、0.46元、0.92元，对应PE分别约65倍、24倍、12倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

     爱旭股份(600732) 事件描述 事件：4月30日，公司披露2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元。25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期。 事件点评 ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单15GW产销两旺。公司2024年N型ABC组件业务在全球超过50个国家和地区实现销售，全年实现组 件销售收入49.6亿元，组件销售量6.33GW，同比增长12倍。2025Q1公司ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%。自2024年至2025年第一季度，在各类框架合作协议之外，公司N型ABC组件产品累计新增各类销售订单近15GW，推动公司产销两旺。截止2024年底，公司ABC电池组件设计产能14.8GW（全年平均投产产能），年末平均产能利用率78%。2024年公司积极推进义乌15GW的ABC电池及组件项目和山东济南10GW的ABC电池及组件项目，预计今年底ABC产能超25GW，预计ABC出货20GW。 ABC组件效率持续领先，价格较TOPCon溢价10-40%。截止2024年底，公司已申请有关ABC的专利1011项（24年中587项），取得授权340项（24年中223项），在N型BC专利技术领域持续领先。截至2024年末，ABC电池量产平均转换效率已达到27.3%，组件量产效率已达24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型ABC组件输出功率范围640-655W，相同版型在“满屏”技术加持下可再增加15W。同等面积下ABC组件功率比TOPCon组件高出6%-10%。常规N型ABC高效组件在国内外较TOPCon组件溢 价10%-40%，且满屏组件凭借在效率、外观上的进一步升级，较常规ABC组件有更多溢价。 经营活动现金流转正，库存开始下行。2025Q1公司经营活动现金净流入7.2亿元，是公司连续四个季度净流出后的首次转正。25Q1公司存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天。应付账款周转天数126天较2024年下降约20天。25Q1公司货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元。整体来看，公司已经基本完成第一轮ABC电池组件产能的投放，随盈利能力更强的ABC组件销售量的持续增加，公司现金流已经开始好转，资产负债表有开始修复的迹象，预计公司将率先行业走出周期低谷。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍的动态市盈率。考虑公司ABC电池组件业务壁垒较高，创新性较强，后续成长空间较大，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示 海外政策风险；产品价格大幅下跌的风险；ABC出货量不及预期等风险。

     爱旭股份(600732) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2025年一季度公司营业收入同比快速增长，ABC组件销量大幅增长，现金流显著好转；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比下滑802.92%：公司发布2024年年报，全年实现营收111.55亿元，同比减少58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比减少802.92%；实现扣非归母净利润-55.53亿元，同比减少1819.98%。2024年，公司实现综合毛利率-9.94%，同比下降26.43pct；实现综合净利率-48.35%，同比下降51.14pct。 2025年一季度公司收入同比快速增长，毛利率回正：公司发布2025年一季报，一季度实现营收41.36亿元，同比增长64.53%；实现归母净利润-3.00亿元，环比亏损显著收窄；实现扣非归母净利润-4.66亿元，同环比亏损均显著收窄。2024年一季度，公司实现综合毛利率0.53%，环比提升13.46pct；实现综合净利率-7.57%，同比下降3.94pct，环比提升70.45pct ABC组件销量大幅增长：2024年公司实现ABC组件销售6.33GW，同比增长1,194.58%；2025年一季度公司N型ABC组件销售量达到4.54GW同比增长超过500%，环比增长超过40%。在行业整体需求增速放缓背景下，ABC组件销售实现强劲增长，证明其产品已受下游客户认可。 公司现金流显著好转：2025年一季度，公司实现经营性现金流净额7.16亿元，同环比均实现由负转正。我们认为，良好的现金流为公司稳健经营提供基础。 估值 考虑到组件价格趋势，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.14/0.45/0.85元（原预测2025-2026年每股收益为0.90/1.32元），对应市盈率76.4/23.6/12.4倍；考虑到公司作为BC新技术领先企业，维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司2024年实现营收111.55亿元，同比变化-58.9%；实现归母净利润-53.19亿元，同比变化-802.9%；扣非归母净利润-55.53亿元，同比变化-1820.0%。Q4单季度实现营收32.59亿元，同比变化-28.4%，环比增长19.2%；实现归母净利润-24.88亿元，同比变化-120.1%；扣非归母净利润-19.4亿元，同比变化-28.3%。 公司2025年Q1实现营收41.36亿元，同比增长64.5%，环比增长26.9%；实现归母净利润-3.0亿元，同比变化-229.3%，扣非归母净利润-4.66亿元，同比增长38.6%。 光伏行业供需失衡持续，ABC盈利开始反转。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为-9.9%/-48.3%，分别同比变化-26.4pp/-51.1pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为0.5%/-7.6%，分别同比变化-8.2pp/-3.9pp。一季度在行业大规模亏损时，公司毛利率艰难转正，说明公司ABC产品盈利能力率先行业开始反转，技术带来的溢价正逐渐体现。 ABC产品获得市场认可，供不应求。2024年，公司ABC组件出货量达到6.33GW，同比增加1195%。2025Q1，公司组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024年第四季度环比增长超40%，在行业整体需求增速放缓的背景下，逆势延续强劲的增长势头。2025Q1内新增销售订单超5GW，在手订单近15GW，使公司现有产能更加趋于紧俏。 ABC持续领先，生态圈逐步建立。公司已实现ABC电池量产平均转换效率27.3%，2025年推出第三代N型ABC组件，转换效率可达25%以上。公司N型ABC组件量产效率全球领先，同等面积下功率领先TOPCon6%-10%，双面率目前已达75%，在用地面积大的集中式场景下，同等装机规模占地面积减少5%以上，BOS成本节约3%以上，投资效益提升明显。 公司作为N型BC技术引领企业，近三年来，公司累计研发投入超32亿元，围绕ABC生态链进行全环节技术纵深推进，实现了N型ABC组件的全场景覆盖及全环节技术突破。在持续挖掘N型BC技术发展潜力的同时，公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N型BC生态圈的深度合作，以帮助BC技术持续降本提效，提升产品竞争力，扩大BC技术市场份额。目前除高景、创维外，还有多家企业开展BC生态合作。 盈利预测：公司ABC组件盈利能力将逐季度恢复，我们预计公司2025-2027年利润分别为-7.3/7.3/27.2亿元。 风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司Perc产能升级进度不及预期的风险。

     爱旭股份(600732) 事件 2025年4月29日，公司发布2024年年报以及2025年一季报，根据公司公告，24全年公司实现收入111.55亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19亿元，扣非归母净利润-55.53亿元，同比由盈转亏。 分季度看，24Q4公司单季度实现收入32.59亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88亿元，扣非归母净利润-19.40亿元；25Q1公司单季度实现收入41.36亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00亿元，扣非归母净利润-4.66亿元，亏损环比显著收窄。 毛利率单季度转正，经营性现金流改善显著 得益于公司ABC组件售占比继续提升、生产成本持续下降、开工率提升等因素，公司盈利能力显著改善，25Q1公司毛利率/净利率分别为0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正。现金流方面，25Q1公司经营性现金流转正，净流入超7亿元，现金流企稳回升体现了公司以技术创新穿越周期的强烈信号。 出货量大幅提升，在手订单充足 在行业竞争加剧的背景下，公司销量实现逆势增长，24年全年BC组件销量为6.33GW，与23年相比+1200%；25Q1BC组件销量达到4.54GW，同比+500%，环比+40%。此外，BC市场认可度持续提升，24年至25Q1公司N型ABC产品累计销售订单约15GW，25Q1新增销售订单超5GW，产能趋于紧俏，充足的订单量为公司后续销量提升打下坚实基础。 投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为192.62/239.82/272.43亿元，归母净利润分别为2.01/8.79/16.97亿元，25-27年对应PE分别为96x/22x/11x。公司盈利能力边际改善显著，出货量大幅提升，随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加BC产品差异化竞争优势，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。

     爱旭股份(600732) 2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024全年公司实现营业收入111.55亿元，同比-58.94%；实现归母净利润-53.19亿元，同比转亏；2025年一季度实现营业收入41.36亿元，同比+64.53%，实现归母净利润-3.00亿元，相较24Q4归母净利润-24.88亿元，环比大幅改善，业绩超预期。 经营分析 ABC组件出货量持续增长，报表端显现积极信号：2024年公司N型ABC组件成为主要核心业务，实现收入49.6亿元，占比44.5%、同比+42.3PCT；24Q1-25Q1ABC组件销量分别约为0.8/0.9/1.5/3.2/4.5GW、逐季提升，25Q1新增订单超5GW，全年销量持续增长态势明朗。25Q1公司实现毛利率0.53%，环比转正；25Q1公司资产减值损失7549万元，同比下降82.97%，随着产业链价格趋稳、公司存货结构向ABC组件转变，存货跌价影响逐步消减，盈利有望逐季修复。25Q1公司经营性现金流为7.2亿元，同比+130%，凭借在XBC技术上的先发优势，公司有望率先走出行业周期底部。BC产业链生态逐渐完善，股权激励彰显公司经营信心：公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N型BC生态圈的深度合作，与高景太阳能签订战略合作协议，在硅片、电池、组件三大领域协同合同；与国内户用光伏龙头企业创维光伏达成技术咨询服务合作，提升ABC组件在国内高价值户用场景的市场份额；先后入围并交付多个国内集中式电站光伏组件项目，以第一中标人中标大唐集团1GW BC光伏组件标段，并在中石油、南水北调中线新能源公司等业主方组件集采中成功中标BC标段，打破BC技术应用场景局限。此外，根据公司2025年股权激励计划，2025-2027年营业收入增长率考核目标分别为不低于50%/80%/100%（以2024年为基数），对应营收分别为167/201/223亿元，充分展现公司经营发展信心。 盈利预测、估值与评级 根据公司ABC组件业务进度，调整公司2025-2026年盈利预测至2.19/8.39亿元，新增2027年盈利预测为13.68亿元，对应EPS为0.12、0.46、0.75元，当前股价对应PE分别为83/22/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

     爱旭股份(600732) 投资逻辑 15年研发积淀铸就电池片龙头，创新领跑N型ABC技术。公司深耕电池片环节超15年，历经行业两轮技术迭代，P型时代，2016年发明管式PERC技术，2019-2023年电池片出货量稳居全球第二；N型时代，2021年创新研发ABC（AllBackContact）技术，2022年全球首家推出ABC组件，2024H1公司ABC组件销售1.62GW，较2023全年销量大幅增长232%，预计2024Q4出货量环比增长100%以上，2025年出货规划约20GW。 ABC组件业务规模快速扩张，市场竞争力持续增强。公司已规划三大生产基地、总产能共106GW，截至2025年1月，公司现有ABC产能约18GW，ABC组件市场供应能力稳步提升；市场拓展方面，截至2024H1，公司在超过30个国家建立了渠道体系和合作伙伴，初步实现了ABC组件的全球化拓展，N型ABC已销售至超110家渠道客户，在手订单超10GW，ABC生态圈逐步搭建完善、需求规模持续扩大；成本管控方面，根据我们测算，现阶段ABC组件成本较TOPCon差距已缩窄至0.05元/W以内，性价比进一步提升。 行业同质化产能陷盈利困局，高效BC产品有望突出重围。行业对高效先进产能及其组件产品在终端市场应用的鼓励态度愈加明确，2024年11月工信部印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》提高电池组件新建产能效率指标；2025年1月陕西发布2GW光伏领跑计划，组件转换效率要求24.2%以上，根据TaiyangNews组件量产效率榜单统计，公司ABC组件效率于2024年5月达到24.2%并持续排名第一，根据隆基绿能公众号报道，HPBC二代组件转换效率达到24.4%，当前市场仅BC产品满足效率要求。作为行业高效产能，ABC组件需求有望快速增长，预计2024-2026年公司ABC组件出货量为6/18/25GW，在主流产品价格修复、高效产品保持溢价，且ABC组件成本快速下降的多重影响下，公司盈利能力有望显著提升。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年实现归母净利-52.9/6.7/16.5亿元，对应2025/2026年EPS为0.36/0.90元，公司作为当前市场唯二具备规模化BC产能和成熟量产技术的企业，随着高转换效率组件产品需求提升，公司ABC业务有望率先受益，给予26年23倍PE估值，目标价20.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

     爱旭股份(600732) 投资要点 事件：公司发布24年业绩预告，预计24年归母净利润亏损47.5-58.5亿元，扣非归母净利润亏损47.5-57.5亿；测算24Q4归母净利润亏损19.2-30.2亿，扣非归母净利润亏损11.4-21.4亿。 ABC出货高增、25年进一步增长。我们测算公司24Q4ABC组件出货约3.4-3.5GW，环比高增。ABC组件成本持续优化，24年底电池非硅成本已减至0.22-0.23元/w，我们预计25年有望进一步降本优化。公司25年ABC组件出货目标为20GW，我们预计Q1出货或有望持续环增，盈利及现金流持续优化。 电池开工低位盈利承压、25年有望逐步回暖。我们测算公司24Q4PERC电池出货约4GW+，TOPCon电池出货约1-2GW，受产业价格压力+开工率低位影响，电池经营性承压。同时考虑叠加资产减值，整体报表业绩承压。展望25年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵。 盈利预测与投资评级：因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们下调公司24-26年归母净利润至-53.7/7.7/17.9亿元(前值为-10.0/16.4/26.0亿元)，同比-809%/114%/132%。考虑后续行业供需预计修复，ABC产品存在溢价，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     爱旭股份(600732) 投资摘要： 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024是行业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 多晶硅、硅料、电池片：2024上半年价格降幅明显，下半年基本稳定。 组件：今年前三季度价格持续下降，10月止住跌势，有所企稳。 硅料硅片行业：2024Q1~3，营业收入为1137.9亿元，同比下降42.7%，归母净利润为-145.3亿元，同比下降149.3%。 光伏电池组件行业：2024Q1~3，营业收入为3580.9亿元，同比下降24.9%，归母净利润为-103.5亿元，同比下降126.1%。 截至2024年12月20日，SW硅料硅片、SW光伏电池组件、SW逆变器、SW光伏辅材、SW光伏加工设备、SW电力设备、沪深300，今年的涨跌幅分别为-22.9%、-18.9%、-19.0%、10.2%、-25.5%、10.5%、19.2%，所有光伏子行业均跑输电力设备行业以及沪深300，其中仅光伏辅材行业为正收益。供给端：近期，国内不断出台相关政策，助力淘汰落后产能、防止供给端“无序扩张”。 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： 电池片价格已经率先反弹：2024年10月23日~12月18日，TOPCon电池片（182mm）和Topcon电池片(G12)价格涨幅分别1.9%、1.1%；多晶硅料（致密料）和单晶硅片（182mm/50um）价格分别下降2.5%、4.2%。 从供需和成本两方面看，在产品供给较充裕的条件下，重点企业通常在市占率和成本方面有优势，相关产品价格受重点企业成本影响较大。 我们选择光伏产业链中不同环节的重点企业，比较它们相关产品的毛利率，以此研究它们成本对相关产品价格的支撑，以及预测未来相关产品价格的变化。 工业硅：从合盛硅业2024H1、29.5%的较高的毛利率角度看，我们认为在供给较充裕条件下，工业硅价格仍有下降空间。 多晶硅：随着技术进步，颗粒硅有望带动多晶硅成本继续下降。 硅片/电池片/组件：工业硅/多晶硅价格下降，硅片/电池片/组件成本将降低，盈利空间有望修复及扩展。 BC电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为BC电池领跑者，有望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预计2024-2026年公司营收分别为117/270/323亿元，同比增长-57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9亿元，同比增长-450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司2025年20倍PE，公司2025年合理股价为13.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。