重庆百货(600729) 投资要点： 重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。 简评及投资建议。 1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。 （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。 （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。 （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。 2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。 3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。 4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。 5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。 6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 公司发布2023年年报。公司23年实现营收189.85亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收42.07亿元，同比+10.86%。公司23年实现归母净利润13.15亿元（业绩预告为12.5-13.7亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润1.87亿元，同比+213.17%。公司拟每10股派发13.56元，股利支付率为45.63%。 营收端：23年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收20/62/29/61亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。23年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长；2）持股31.06%的马上消费经营业绩保持稳定；3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加；4）出让重庆仕益产品质量检测公司95%的股权。 毛利率端：公司23年主营业务毛利率为19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。 费用端：公司23年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。 品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止23年底，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货业态50个，超市业态152个，电器业态41个，汽贸业态38个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数2760万人，会员销售额165亿元，占零售总额59%，同比+7.15pct。 投资建议：重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司24/25/26年归母净利分别为14.4/16.0/17.7亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

     重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25% 除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023 年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.31亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。 费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。 系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680万元；不断推进成本和费用下降，从2019年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。 数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23年公司会员人数为2760万人，销售额164.98亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。 投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应4月19日PE为8/7/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入190亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42亿元，同比10.5%；归母净利润1.87亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0亿元，现金分红比例为45.63%。 费用率改善，净利率有所提升：2023年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/7.05%，同比-0.44/+2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67pct/-0.30pct/-0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680万元；人工成本自2019以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535万元。 主业分板块看：轻扩张、重提效。 百货业态，2023年收入20.1亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52家，同比-2家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超2,000万，全业态融合促销41.5亿元。 超市业态，2023年供应链改革，收入61.8亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152家/同比-10家，坪效0.84亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，新业务发展初显成效。 电器业态，2023年收入29.2亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店17家。 汽贸，2023年收入60.1亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38家，同比+2家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。 马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023年，马上消费金融实现净利润19.82亿元，同比+11%；为公司贡献6.15亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25年归母净利润预期从14.6/16.1微调至14.5/15.9亿元，新增2026年预期为17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月19日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收189.85亿元，同增3.72%，归母净利润13.15亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33亿元，同增131.35%。 点评： 高分红如预期兑现。2023年公司拟每股派发现金红利1.3561元（含税），合计分红6.0亿元，现金分红比例45.63%。2023年分红率为30.85%。公司2023年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3亿元，同增92%，为2021年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69亿元。 分季度来看，2023Q1-4分别实现营收51/50/46/42亿元，同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。 零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023年百货/超市/电器/汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货50个，超市152个，电器41个，汽贸38个。 费用管控优异，持续推进降本增效。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535万元。 马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023年实现净利润19.82亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。 吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023年11月，公司吸并商社集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48亿股。 盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26年归母净利润14.5/15.8/16.7亿元，同增11%/9%/6%，对应4月18日收盘价PE为8/7/7X。2023年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。 风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。

     重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：公司预计实现归母净利润12.5-13.7亿元，同比增长41.5~55.1%，扣非归母净利润10.5~11.7亿元，同比增长31.9~46.9%，每股收益3.16~3.46元，同比增长41.7~55.2%；2）4Q23：经计算，预计公司实现归母净利润1.2~2.4亿元，同比增长180.8~457.2%，环比-45.2~+8.8%，扣非归母净利润0.3~1.5亿元，同比-57.9~+110.0%，环比-85.7~-28.6%。 主业与投资标的实现业绩稳定增长。一是公司回归商业本质，融合变革创新，积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长。二是公司持股31.06%的马上消金不断创新金融服务，进一步提升公司整体业绩。三是公司投资的重庆登康口腔于2023年4月10日在深交所上市，采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。四是公司出让重庆仕益产品质量检测95%的股权，增加当期收益。 四大业态24年元旦销售额同比高增。24年元旦数据：元旦当天，四业态累计实现销售4.2亿元，同比增长22.5%，再创历史新高。1）百货事业部23年12月26日-24年1月1日活动7天实现销售同增16%，进店客流增加34%。其中，元旦节当日销售同增13%。重百云购上线的“一不小心跨个年”活动，23年12月20日-24年1月1日平台访问次数同增55%。2）超市事业部2023年12月29日——2024年1月1日开启新年促销活动，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年元旦销售新高。3）电器事业部：空调销售额增幅130%+，厨卫销售额增幅80%+。元旦当天，直营店销售同比增长60%+。4）汽贸事业部：1月1日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。 落实混改成果，为国企改革树立典范。1月9日证监会出具批复，同意公司向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并控股股东重庆商社集团，重庆商社即将完成整体上市。上市公司将向上述5家股东发行2.51亿股，同时重庆商社持有公司的约2.09亿股股份将被注销，实际新发行股份4166.18万股，股份发行价格为18.81元/股，交易对价47.17亿元。交易完成后，重庆百货依然保持无控股股东、无实际控制人状态。2020年重庆商社通过引入战略投资者实施混改，此次通过整体上市，进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润12.99/14.36/15.92亿元，分别同比变化+47.1%/10.5%/10.9%，对应1月17日PE为9/8/8X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

     重庆百货(600729) 事项： 公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加41.50%-55.09% 公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。 中值中值 此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件： 重庆百货发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年归母净利润为12.5~13.7 亿元，同比+42~55%；扣非净利润为 10.5~11.7 亿元，同比+32~47%。公司 2023 年利润取得明显恢复， 业绩预告符合 Wind 一致预期， 但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。 对应 2023Q4， 公司归母净利润为 1.22~2.24 亿元，同比+181~457%；扣非净利润为 0.3~1.5 亿元，同比-58~+110%。 公司 Q4 及全年业绩高增的原因包括： 零售主业继续改革提效： 公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。 公司持股 31%的马上消费金融利润高增： 马上消费金融不断创新金融服务， 平台服务高增，实现利润增长。 公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。 随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。 重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并， 合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率， 从而改善经营、提升利润。 盈利预测与投资评级： 公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。 我们将公司 2023~25 年归母净利润从14.5/ 16.4/ 18.5 亿元，下调至 13.1/ 14.6/ 16.1 亿元， 同比+48%/ 11%/ 10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目， 对应 11 月 16 日价为 9/ 8/ 7 倍 P/E， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：上交所11月23日审核通过公司反向吸收重庆商社事项。反向吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市。这有助于减少关联交易，简化决策环节，进一步提升公司治理水平。本次重组尚需获得中国证监会同意注册的决定后方可实施。 交易方案解读：交易不会导致实控权变更，股本将扩大为1.1倍。重庆商社目前是上市公司控股股东，2023Q3持股比例为51.41%（2.09亿股）。本次交易上市公司将向重庆商社的股东（主要为重庆国资委、物美集团旗下公司）发行2.5亿股，从而实现对重庆商社的反向吸收合并。本次交易实际新发行0.41亿股，占目前公司总股本的10%。本次交易不会导致上市公司实际控制权变更。 交易影响：将有助于简化公司决策机制、减少关联交易。①重庆商社持有重庆百货使用的一部分物业资产，目前上市公司通过租赁（关联交易）的形式使用这些资产。交易完成后上市公司将免除与重庆商社的关联交易，相关租赁开支将转变为资产折旧。②吸收合并完成后，国资委和物美集团子公司将直接持有上市公司股份，决策无需通过重庆商社平台，有助于简化上市公司的决策机制。 摊薄测算：EPS摊薄约9%，BPS摊薄约1%。根据公司交易草案上会稿，本次交易结束后，公司2023Q1/2022全年的经调整归母EPS将下降9.3%/9.0%；公司截至2023Q1的BPS将摊薄1%。交易完成后，公司完成零售板块整体上市，有望通过提升治理水平和经营效率，以降低EPS摊薄影响。 盈利预测与投资评级：重庆百货是国内百货行业经营竞争力强、资产质地均较为突出的百年龙头。公司国企改革不断提升经营效率，利润率有望持续改善。我们维持公司2023-25年归母净利为14.5/16.4/18.5亿元，同比+64%/13%/+13%，对应11.23日PE为8x/7x/6x（盈利预测与估值均未考虑本次交易影响）。公司是行业内估值较低、有经营效率提升成长空间、分红率较高的标的，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求不及预期，交易落地仍存不确定性等

     重庆百货(600729) 核心观点 业绩简述：公司发布23年三季报。公司前三季度实现营业收入147.78亿元/1.86%，归属于上市公司股东的净利润11.28亿元/+36.94%。23Q3单季度实现营业收入46.23亿元/+0.36%，实现归母净利润2.22亿元/-9.78%，扣非归母净利润2.10亿元/+7.10%。 分业态来看，公司电器、汽贸业态增速较快。公司2023年前三季度百货、超市、电器、汽贸、其他业态分别实现营收19.60、55.38、23.71、47.01、2.08亿元，分别同比-0.24%、-8.11%、+16.20%、+14.59%、-42.84%。 公司Q3单季度营收小幅增长，归母净利润同环比均转负。2023Q3，公司联营合营公司投资收益，即主要来自马上消费金融的收益为0.75亿，同比下降46.67%，预计主要是马上消费金融坏账计提上升；扣除投资收益后的归母净利润为1.47亿元，同比增长32.23%，零售主业快速增长。 公司2023Q3单季度毛利率同环比均有改善。23Q3单季度毛利率25.21%，同比增长2.48pcts，环比提升0.5pct。 公司2023Q3单季度费用率同比改善。公司23Q3单季度总费用率19.38%/-0.73pcts，销售费用率14.26%/-1.33pcts，管理费用率4.44%/+0.83pcts，财务费用率0.55%/-0.19pcts。 公司转型成果显现。公司全面提升商品经营、业态/业务创新、全面数智化、会员运营、全渠道销售、服务履约“六大能力”，形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景，取得良好的经营业绩。 投资建议：预计公司2023-2025年将实现归母净利润为12.5/14.6/16.3亿元，同比增长41.8%/16.2%/11.8%，对应当前股价PE为9.0/7.7/6.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：子公司坏账率上升；公司运营不及预期。

     重庆百货(600729) 2023年公司发布三季报：23年前三季度，公司实现营业收入147.8亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长36.94%；实现扣非归母净利润10.2亿元，同比增长40.70%，对应扣非后归母净利润率为6.90%/yoy+1.9pcts。（均使用公告内调整后数据） 单拆Q3：公司实现营业收入46.23亿元/yoy+0.36%，实现归母净利润2.22亿元/yoy-9.78%，实现扣非归母净利润2.10亿元/yoy+7.10%，对应扣非归母净利率4.55%/yoy+0.29pcts。Q3业绩波动主要受投资收益同比下滑影响，23年Q3公司确认投资收益7517万元，去年同期1.77亿元。 公司加快场店调改升级，零售主业稳步增长。2023年年初至今，公司共新增4家门店，其中包括1家超市门店、3家汽贸门店；共关闭7家门店，其中包括6家超市、1家百货。截止23年9月底，重百共开设288家门店。 分地区看：2023年Q1-3，公司在重庆地区销售收入yoy+2.28%，四川地区收入yoy-12.51%，贵州地区收入yoy-11.58%，湖北地区收入yoy-2.60%。公司积极探索打造本地生活生态，加快场店调改升级，推动商文旅融合，期间开展了重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，在线下场店、线上平台、B端（卡券、BBC、团购）等多方发力。 毛利率同比显著提升，期间费用率有所优化。2023年Q3公司实现毛利率25.21%，同比提升2.42pcts，主要系公司核心区域重庆百货/超市业务毛利率同比提升2.63pcts、6.98pcts。23年Q3公司期间费用率19.38%/yoy-0.91pcts，销售费用率14.26%/yoy-1.33pcts，管理费用率4.44%/yoy+0.66pcts，研发费用率0.13pcts/yoy-0.04pcts，财务费用率0.55%/yoy-0.19pcts。 马消发布零售金融大模型，投资收益有望持续增厚。23年H1公司投资参股马上消费金融公司31.06%的股权，马消23年H1确认利润13.46亿元/yoy+130.71%。23年8月28日，马消发布全国首个零售金融大模型“天镜”，以AI赋能金融大数据风控能力，来自马消的投资收益有望持续增厚。 投资建议：重百作为西南地区百年零售龙头，深化国企改革，持续优化内部治理结构，有望在中长期维度增强公司经营活力。我们看好公司零售主业稳定发展，商品经营能力持续提升；持股的马上消费金融公司有望凭借牌照稀缺性高速成长，持续增厚公司利润。考虑到公司投资性收益释放节奏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润13.5/15.0/16.8亿元（此前预测23-25年公司实现归母净利润14.0/15.6/16.8亿元），对应8.9/8.0/7.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：子公司业务发展不及预期；商家经营不及预期；行业竞争等

     重庆百货(600729) 核心观点 参股31.06%的马上消费金融股份有限公司贡献投资收益下滑，整体零售主业经营仍持续向好。公司前三季度实现营收147.78亿元/yoy+1.86%；归母净利11.28亿元/yoy+36.94%。单Q3实现营收46.23亿元/yoy+0.36%；实现归母净利2.22亿元/yoy-9.78%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.75亿元，同比下降47%，预计主要为参股公司马上消费金融提高拨备率致投资收益减少。剔除投资收益公司归母净利为1.47亿元，同比增长32%，公司整体零售主业经营仍持续向好。 分业态看，单三季度百货业态实现营收5.34亿元/yoy+9.67%，毛利率74.17%/yoy+2.51pct，依托重庆地区的消费快速恢复，以及主动减少低毛利产品占比，带动百货业态收入和毛利率均提升明显；超市业态实现营收17.27亿元/yoy-10.16%，由于去年高基数的影响导致收入有所下滑，但毛利率大幅提升6.84pct，主要由于公司优化供应链并主动调整产品结构；电器业态实现营业收入7.27亿元/yoy+17.64%，毛利率为22.27%/yoy+2.22pct，公司加大促销力度，带动收入实现较快增长；汽贸业态实现营业收入15.80亿元/yoy+9.85%，毛利率有所下滑，主要由于汽车市场整体竞争压力较大。 毛利率大幅增长，整体费用率呈现下降趋势。单三季度公司毛利率/净利率分别同比+2.48pct/-0.70pct；各业态毛利率的提升带动整体毛利率上行。单Q3公司销售/管理费用率分别为14.26%/4.44%，同比-1.33pct/+0.83pct，公司持续推进改革工作，带动降本增效，整体费用率呈现下降趋势。 营运能力保持稳定，现金流量表现良好。公司前三季度存货周转天数/应收账款周转天数分别为58/5天，均同比增加1天，整体营运能力保持稳定。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额15.86亿元/yoy+36.20%，主要由于公司经营资金和用以货款结算的银行承兑票据增加，结算账期延长。 风险提示：宏观环境风险，改革进度不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：依托重庆地区消费需求的快速复苏，公司整体零售主业增长良好，同时供应链和管理结构优化，促进公司经营效率不断提升。马上消费金融单三季度由于提高拨备率导致利润有所承压，但自身强劲科技实力以及持牌优势未变，未来有望为公司持续贡献收益。考虑到马上消费金融业务结构调整，预计对公司投资收益带来一定影响，我们略下调公司23-25年归母净利润至13.37/15.13/16.85（原值为14.02/15.41/17.21）亿元，维持“增持”评级。

     重庆百货(600729) 事件：公司披露23年三季报，公司23Q1-3实现营业收入147.78亿元/yoy+1.86%，归母净利润11.28亿元/yoy+36.94%，扣非归母净利润10.20亿元/yoy+40.70%，经营活动现金流量净额10.20亿元/yoy+40.70%，公司23年Q3实现营业收入46.23亿元/yoy+0.36%，归母净利润2.22亿元/yoy-9.78%，扣非归母净利润2.10亿元/yoy+7.10%。 公司回归商业本质，零售主营业绩稳定增长。分业态看，23Q1-3百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入19.60/55.38/23.71/47.00亿元，同比-0.24%/-8.11%/+16.20%/+14.59%。3Q23百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+9.67%/-10.16%/+17.64%/+9.85%。2023Q1-3公司持续推进场店调改升级，推动商文旅融合，开展重百购物节、家电节、亲友内购会、时尚潮购等特色消费活动，打造了重百大楼“时光塔”、世纪新都“生活美学院”等多元化消费新场景，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求。 3Q23百货、超市、电器业态盈利能力持续提升，同比 2.51/+6.84/+2.22pct。盈利能力方面，23Q1-3毛利率25.70%/同比+0.72pct，分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别为73.81%/27.08%/20.05%/6.11%，同比+1.30/+4.62/+0.39/-1.33pct。3Q23毛利率25.21%/+2.48pct，环比提升0.52pct，百货/超市/电器/汽贸业态分别为74.17%/29.11%/22.27%/5.52%，同比+2.51/+6.84/+2.22/-1.22pct。费用率方面，23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/0.13%/0.69%，分别同比变化-1.22/+0.18/-0.06/+0.03pct。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为14.26%/4.44%/0.13%/0.55%，分别同比变化-1.33/+0.83/-0.04/-0.19pct。净利率方面，23Q1-3净利率7.63%/+1.67pct,3Q23净利率4.81%/-0.67pct，环比下降3.75pct。 三季度投资收益下滑影响表观利润。1）公司持股31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求。23Q1-3对联营企业投资收益4.93亿元/yoy+53.12%，23Q3为0.75亿元/yoy-46.67%，影响三季度整体利润。2）公司投资的重庆登康口腔护理用品股份有限公司于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，按照采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。 投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润14.07/15.83/17.59亿元，分别同比变化+59.2%/12.5%/11.1%，对应10月27日PE为9/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 重庆百货发布23Q3财报：公司2023Q1-Q3实现营业收入147.8亿元，同比+1.86%，归母净利润11.3亿元，同比+36.94%。单季度来看，公司23Q3实现营业收入46.23亿元，同比+0.36%，实现归母净利润2.22亿元，同比-9.78%，利润下降预计主要系马消拨备下利润减少所致。扣除马消收益实现归母净利润1.47亿元，同比+32%，主业归母净利率为3.2%，同比+0.8pct，盈利能力有所提高。 分业务：23Q1-Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入 19.60/55.38/23.71/47.01/2.08亿元，同比-0.2%/-8.1%/+16.2%/+14.6%/-42.8%。 23Q3百货/超市/电器/汽贸/其他分别收入5.34/17.27/7.27/15.80/0.55亿元，同比+9.7%/-10.2%/+17.6%/+9.9%/-59.7%。百货、电器、汽贸同店表现良好，预计超市收入下滑主要系关店影响，Q1-Q3关闭6家超市/1家百货，新增1家超市/3家汽贸，截至23Q3合计288家门店，其中百货/超市/电器/汽贸各有 51/157/41/31/39家。 毛利率提振，费用率边际下降。公司23Q3毛利率为25.21%，同比+2.48pct，其中百货/超市/电器/汽贸业态毛利率分别为74.2%/29.1%/22.3%/5.5%，同比+2.5%/+6.8%/+2.2%/-1.2%。几大业态毛利率整体有所提高，体验升级+品类扩容+供应链赋能预计有所贡献。Q3销售/管理/财务费用分别占比 14.26%/4.44%/0.55%，同比-1.33pct/+0.83pct/-0.19pct。预计销售费用减少主要由人员精简和租赁成本下降等因素。 马上消费贡献利润的持续性无需担忧。2023Q3投资收益0.75亿元，同比-46.67%，我们预计主要系马消拨备率的提高。根据上海证券报，马上消费23H1拨备覆盖率达446.27%，同比增长198.31个百分点，从而强化抗风险能力。业务方面，马消AI模型快速推进。8月28日，马上消费重磅发布了全国首个零售金融大模型——“天镜”，形成了“三纵三横”的技术战略布局。“三横”包括：通过持续学习技术、模型控制、组合式AI系统技术形成安全、合规、可信的鲁棒性决策能力。“三纵”主要指数据决策智能、多模态智能、实时人机协作。 盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2023/2024/2025分别实现归母净利润13.38/15.44/17.27亿元，对应PE8X/7X/6X，维持“买入”评级。 风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；

     重庆百货(600729) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收46.23亿元，同增0.36%，归母净利2.22亿元，同降9.78%。23Q1-3公司实现营收147.78亿元，同增1.86%，归母净利11.28亿元，同增36.94%。 点评： 23Q3归母净利同比下降主要由于马上消费金融贡献的投资收益下降，零售主业延续强势表现。23Q3马上消费金融贡献投资收益0.75亿元，同比下降47%，我们预计主要由于提高拨备，2023年马上消费金融预计贡献投资收益约6亿元；剔除该投资收益以外的归母净利（即主要是零售业务净利）1.47亿元，同增32%，较21Q3增长72%，延续较快增长。 零售各业态表现优异、毛利率提升。分业态看，23Q3公司百货/超市/电器/汽贸分别实现营收5.34/17.27/7.27/15.80亿元，同比+10%/-10%/+18%/+10%，实现毛利3.96/5.03/1.62/0.87亿元，同比+14%/+17%/+31%/-10%。百货、电器业务表现良好，收入、毛利率均同比提升；我们认为其中百货业务主要得益于公司经营能力不断强化，以及重庆区域经济恢复较好，电器业务则主要受益于公司在区域的份额提升。超市业务在去年相对高基数下，收入增长有所承压，但毛利率改善。汽贸业务收入实现增长而毛利下滑，我们认为主要由于与一汽探岳合作拉动销售增长而该业务毛利率较低，以及汽车市场竞争激烈。 23Q3公司剔除马上消费金融投资收益后的归母净利率3.18%，同比提升 0.77PCT。其中，23Q3毛利率25.21%，同比提升2.48PCT，销售/管理/研发费用率14.26%/4.44%/0.13%，同比-1.33/+0.83/-0.04PCT。23Q3资产减值损失1.05亿元，22Q3为1022万元。 截至2023.9.30，公司门店数291家，其中百货/超市/电器/汽贸分别52/162/41/36家，较2023.6.30超市净开店5家，汽贸净关店2家。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利13.31/14.93/16.62亿元，同增50.6%/12.2%/11.3%，对应10月27日收盘价PE9/8/7X，维持“买入”评级。 风险因素：公司吸收合并事项进度不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧；马上消费金融投资收益贡献不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收147.8亿元，同比+1.86%；归母净利润11.28亿元，同比+26.94%；扣除公允价值变动等项目后，扣非净利润10.19亿元，同比+40.7%。对应2023Q3收入46.2亿元，同比+0.4%；归母净利润2.22亿元，同比-9.8%；扣非净利润2.1亿元，同比+7.1%。 分部门利润：Q3零售主业利润持续高增，投资收益有所下降：公司利润主要由零售主业利润和联营合营公司投资收益构成（投资收益主要来自马上消费金融）。2023Q3，公司联营合营公司投资收益为0.75亿，同比-47%，我们推测原因或为马消金加大计提拨备；扣除投资收益后的归母净利润（主要来自零售主业）为1.5亿元，同比+96%，表明公司零售主业的经营仍保持强势。 经营持续优化，费用率下降利润率提升：2023Q3，公司毛利率为25.2%，同比+2.5pct，销售净利率为4.9%，同比-0.7pct，主要因投资收益下降。总体费用率持续降低，公司销售/管理费用为14.3%/4.4%，同比-1.3pct/+0.8pct。公司毛利率提升主要是业务结构不断优化所致，如低毛利率的超市门店减少；费用率下降反映公司在国企改革背景下推行的一系列改革措施取得成效。 2023Q3分业态表现：结构优化，利润率提升。 ①百货：实现收入5.34亿元，同比+9.7%；毛利率为74.2%，同比+2.4pct。②超市：实现收入17.3亿元，同比-10.2%；毛利率为29.1%，同比+6.8pct；③电器：实现收入7.3亿元，同比+17.6%；毛利率为22.3%，同比-2.3pct；④汽贸：实现收入15.8亿元，同比+9.9%；毛利率为5.5%，同比-1.3pct。 盈利预测与投资评级：重庆百货是百货板块中具备代表性的国企改革标的，随国改效果展现+放开后消费复苏，2023Q1-3利润高增。考虑到公司投资收益环比有所下滑，我们将公司2023~25年归母净利润预期从15.2/16.3/18.3亿元，调整至14.5/16.4/18.5亿元，同比增长64%/13%/13%，10月27日收盘价对应P/E为8/7/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融子公司相关经营风险等

     重庆百货(600729) 有别于市场：市场认为在行业增速下行的趋势下，公司主业缺乏成长驱动，估值难以提振。但我们认为存量格局下更需注重经营效率和竞争力。在重庆区域竞争趋缓的背景下，公司有望通过主业存量调改和会员系统的打造驱动同店增长超预期，线上化+供应链升级提振毛利率。混改带来的决策效能提升、激励机制改革和优质资源注入，提升公司的长期增长性和ROE中枢。马消从利差盈利到金融科技切换，还未被充分定价。 行业层面：线下客流复苏，区域格局改善 商业从增量发展转向存量发展，流量从线上转向线下，全国性连锁零售转向区域性连锁，社区团购等新业态替代速度放缓，商业模式从赚毛利升级成服务+体验+销售。重庆区域零售正处在出清状态，龙头比拼精细化运营和区域规模经济，体现在坪效、人效和供应链能力，公司在市域竞争的龙头地位稳固。 公司层面：混改落地，业态升级 七年改革收官，优势整合，打开长期ROE空间。两次改革精简股权结构，董事会决策效能提升，股权激励+高管增持绑定利益；组织扁平化变革，人均创收能力增强，费用率降低。混改后资源更多向会员经营和数字化系统投入，轻资产化，ROE从2016年8.8%提升到23年上半年16.5%，改革效能有望持续释放。 四大业态融合发展，同店+净利率有望超预期。1）百货业态存量门店持续调改，体验升级，会员运营效果向好，22年会员人数2200万（vs19年560万），会员销售占比60%，驱动同店收入增长；2）超市引入多点，嫁接供应链和门店管理，22年坪效和毛利率同比提升，输出供应链能力贡献成长；3）电器渠道下沉，探索强管控加盟，有望轻资产化提升毛利率；4）汽贸业态巩固整车销售与衍生业务，提前布局新能源车业务。 马上消费注入增长动能，形成估值切换。马消23H1营业收入78.66亿元，同增37.98%，仍在快速成长期。依托于全渠道场景，大数据优势明显，利用科技+AI赋能，提升经营精准度，金融科技属性有望重塑估值。 盈利预测与估值 2023-2025年,预计公司营业收入219.11/228.82/237.98亿元，同比分别+19.71%/+4.43%/+4.00%；马上消费金融股份有限公司盈利能力将持续增长，为重庆百货贡献投资收益6.25/7.24/8.38亿元。2023-2025年归母净利润分别为15.35/16.53/18.51亿元，同比分别+73.80%/+7.67%/+12.00%，对应EPS分别为3.78/4.07/4.55元，对应PE8X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、政策监管变严风险、消费潜力风险、消费倾向风险等。

     重庆百货(600729) 投资要点： 公司发布2023半年报。1H23实现收入101.55亿元，同比增长2.55%；归母净利润9.06亿元，同比增长56.89%，扣非归母净利润8.10亿元，同比增长53.16%。摊薄EPS为2.29元；加权平均净资产收益率16.27%，经营性现金流净额11.85亿元，同比增长87.50%。 简评及投资建议。 1、上半年收入101.55亿元增长2.55%，综合毛利率25.92%减少0.11pct。其中2Q收入50.48亿元同比增长9.16%。上半年新开门店3家、闭店6家，截至1H23末门店共288家，其中百货、超市、电器、汽贸各52、157、41、38家。 （A）分业态，百货业态收入下降3.5%至14.26亿元，毛利率增加0.89pct至73.68%；百货整合战略资源，战略品牌销售占比50%，自营品牌销售占比30%。超市业态收入下降7.15%至38.11亿元，毛利率增加3.61pct至26.16%；超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品增幅108%；生鲜自有品牌/定制商品增幅42%，预制菜实现销售增幅28%。 电器业态收入上升15.58%至16.45亿元；毛利率减少0.42pct至19.07%；汽车贸易收入增长17.14%至31.21亿元，毛利率减少1.40pct至6.41%；其他业态收入下降34.61%至1.52亿元。汽贸加快布局新能源，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。 （B）分地区，1H23重庆收入增长2.95%至99.22亿元，毛利率减少0.79pct至25.98%；四川收入下降13.78%至2.03亿元，毛利率增加6.59pct至60.50%；贵州收入增长2.80%至706万元；湖北收入增长0.57%至2321万元。 2、上半年期间费用率减少1.14pct至18.85%。其中销售费用率同比减少1.16pct至13.21%，主因经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率同比减少0.04pct至4.76%，主因管理人员薪酬、折旧摊销等费用下降；财务费用率同比增加0.13pct至0.75%，主因银行借款增加，相应利息支出增加；研发费率减少0.07pct至0.14%，主因公司下属九章开物公司信息技术研发项目费用减少；最终整体期间费用率减少1.14pct至18.85%。 3、上半年归母净利润增长56.89%至9.06亿元，测算主业净利增10%至3.9亿元。上半年投资净收益4.2亿元，同比增加2.3亿元，主要来自马上金融投资收益贡献，上半年马上金融实现净利润13.46亿元，同比增长131%，贡献投资收益4.18亿元。上半年公允价值变动收益8171万元，主因公司投资的登康口腔股票上市，公允价值增长。 上半年资产减值损失1.43亿元，同比增加8162万元，主因公司计提存货减值准备增加。此外资产处置损益为1470万元，同比减少3309万元，有效税率减少2.19pct至9.20%，少数股东权益减少862万元至1183万元。最终1H23归母净利润增长56.89%至9.06亿元，其中2Q增长156%；1H23扣非归母净利润增长53.16%至8.10亿元，其中2Q增长113%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，1H23主业净利润为3.93亿元，同比增长约10%。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各14.0亿元、15.4亿元、18.1亿元（原为12.5/14.6/16.8亿元），同比增长59.0%、9.9%、17.3%。给予公司2023年6.8亿元零售主业利润20倍PE（原为18x），给予马上金融6.4亿元投资收益6倍PE；分部估值给予合理市值174亿元，目标价42.87元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 核心观点 西南地区零售公司龙头，深耕零售行业多年。2023年上半年公司整体实现营业收入101.55亿元/yoy+2.55%，实现归母净利润9.06亿元/yoy+56.89%；其中公司持股31.06%的马上消费金融贡献投资收益4.18亿元，持股1.74%的登康口腔上市产生公允价值变动收益0.97亿元，因此扣除马消后的扣非净利润为3.92亿元/yoy+12.8%。且公司自上市以来保持连续25年现金分红。 四大业态协同并进，零售主业稳步向前。公司主营百货、超市、电器和汽贸四大业态，截至2023年中报，分别拥有门店52/157/41/38家，从地区看，公司以重庆地区为主，23上半年收入占比高达98%；从结构看，超市与汽贸业态体量大但毛利率偏低，百货营收占比较低但毛利率高。未来随着公司全面推动数字化以及客户资源共享，各业态之间有望实现互动互补，稳步发展。 积极践行国企改革，股权激励激发员工积极性。2020年公司控股股东商社集团完成混改，引入天津物美和步步高零售。2022年底公司公告拟反向吸收合并母公司重庆商社100%股权，深强化前期混改成果，同时治理机制更为扁平化也助于充分激发运营活力，实现业务灵活自主调改，资源配置优化。同时在2022年公司公告实施股权激励，并于2023年初对公司层面业绩考核目标进行调整优化，更加有效地激发员工积极性，保障公司可持续健康发展。 公司持股马上消费金融31.6%，业绩快速增长增厚投资收益。马上消费金融为一家持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构，重庆百货持股31.06%，为第一大股东。马上消费金融在资产规模、收入、净利润等方面均位列全国31家正规持牌机构中前五。2023上半年公司确认马上消费金融投资收益4.18亿元，占比营业利润41.65%。未来随着消费金融发展态势不断向好，以及公司不断向技术平台类发展，有望持续为公司贡献高额投资收益。 风险提示：宏观环境风险，门店调改不及预期，行业竞争加剧。 投资建议与估值：公司作为西南地区零售公司龙头，随着线下消费逐步复苏，核心四大主业也有望迎来恢复性增长。同时公司通过混改、员工激励等方式持续深化国企改革，充分激发企业经营活力，为未来公司在收入端开辟新增长点和利润端的降本增效带来持续助力。而旗下持股的马上消费金融也有望凭借自身强劲科技实力以及持牌优势，为公司持续贡献高额收益。我们预计公司23-25年归母净利润为14.02/15.41/17.21亿元，综合考虑绝对及相对估值，给予目标价格38.5-42.2元/股。首次覆盖给予“增持”评级。

     重庆百货(600729) 核心观点 事件：2023H1公司实现营收101.55亿元，同比+2.55%，归母净利润9.06亿元，同比+56.89%，扣非后归母净利润8.10亿元，同比+53.16%。2023Q2公司实现营收50.48亿元，同比+9.08%，归母净利润4.32亿元，同比+156.08%，扣非后归母净利润3.47亿元，同比+113.30%。 收入端：百货及超市承压，电器及汽贸恢复性增长。百货2023H1收入14.26亿元（同比-3.50%，占比14.04%），上半年百货整合战略资源，加速拓展轻代理、托管品牌，加快品牌引新、购物中心商铺招商，战略品牌销售占比达50%，自营品牌销售占比30%。超市2023H1收入38.11亿元（同比-7.15%，占比37.53%），上半年超市加速供应链变革，自有品牌销售大幅增长，杂百自有品牌/定制产品同比+108%，生鲜自有品牌/定制商品同比+42%，预制菜同比+28%。电器2023H1收入16.45亿元（同比+15.58%，占比16.20%），电器上半年深化上游合作，强化战略品牌，实现逆势增长，包销产品销售同比+46%。汽贸2023H1收入31.21亿元（同比+17.14%，占比30.73%）。汽贸板块一方面是巩固整车销售与衍生业务，拓展大客户特供车、特色加改装与二手车业务，另一方面加快布局新能源产品，成功申请“哪吒”、“哈弗新能源”、“长安深蓝”品牌授权，上半年新能源车销售占比30%。 费用及利润端：深化降本增效，主业盈利能力上行，投资收益贡献业绩增量。2023H1公司毛利率为25.92%，同比-0.11pct，主要受汽贸业态毛利率下降影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率为13.21%/4.76%/0.14%/0.75%，分别-1.16/-0.04/-0.06/+0.13pct，费用率降低主要系公司经营管理人员薪酬下降、租赁费用与折旧摊销等费用下降。2023H1公司净利率为9.04%，同比+2.89pct。利润端拆分来看，2023H1公司扣除马消投资收益及非经常性损益后的主业净利润为3.92亿元，同比+12.97%；马消投资收益4.18亿元，同比+130.71%；公司投资的登康口腔于2023年4月10日在深圳证券交易所上市，产生的公允价值变动损益为0.82亿元。 渠道端：推进门店调改，加快碎片化渠道拓展。截止2023H1公司经营网点按业态口径计算有288个，其中百货/超市/电器/汽贸52/157/41/38个，较年初净增0/-5/0/2个。上半年百货业态加快存量场店调改，打造商业地标项目，形成世纪新都“生活美学院”、宜宾商都“潮玩空间”等多元化消费新场景，提升顾客体验。超市加速门店分组调改，打造精致生活高端超市。同时公司加快碎片化渠道拓展，积极打造线下场店、线上平台、B端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣“六大卖场”，以轻资产的模式实现扩张。 投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，伴随消费恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望迎来回暖；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025归母净利润13.4/15.0/16.9亿元，对应PE10.2/9.1/8.0X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。