重庆百货(600729) 百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改 加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。 超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力 公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。 电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作 公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。 汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极 通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。 便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势 定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日5餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络，展现出显著的本土化优势。 马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益 公司2022-2024年投资收益分别达到5.96/6.62/7.11亿元，同比增长36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例31.06%），马消营收利润稳定增长，预计2025-2027年投资收益继续保持稳定增长，分别达到7.82/8.45/9.12亿元。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年的营业收入分别为163.85亿元、170.73亿元、183.07亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027年的归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元、17.38亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。 综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司2025年12倍目标估值，对应市值173.41亿元，目标价39.37元，给予“买入”评级。 风险提示 超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2025H1，公司实现营收为80.42亿元，同比-10.45%；实现归母净利润7.74亿元，同比+8.74%。扣非净利润为7.21亿元，同比+2.28%。公司上半年业绩符合业绩快报。2025Q2，公司实现营收37.66亿元，同比-8.71%；实现归母净利润2.99亿元，同比+7.96%；实现扣非净利润为2.76亿元，同比+6.48%。 公司收入下降但利润率提升，主要因汽贸业务发展新能源车，代销占比提升：2025H1，公司毛利率/销售净利率为28.4%/9.7%，同比+1.8/+2.8pct；公司汽贸业务向新能源销售转型，新能源车通常采用代销模式，较传统燃油车的经销模式毛利更高。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/4.88%/0.23%，同比+1.01/+0.18/-0.09pct。 分板块看：马消稳健成长，零售主业Q2好转：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融所产生的投资收益。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）为1.8亿元，同比+6.8%；②零售主业（扣非扣投资收益后）的归母净利润为0.97亿元，同比+6.2%，较2025Q1的同比下滑改善明显。 分主营业务看：场店调改效果明显，同时关注品牌力提升 百货业务收入有所下滑：2025H1营收12.01亿元，同比-9.5%；毛利率为72.3%，同比-0.15pct。上半年引进新品牌45个、自营黄金品牌“宝元通”四店实现销售超1,780万元。同期推动城市奥莱店型-巴南汇等店调改，重百大楼、世纪新都等大店调改稳步推进。 超市业务门店调改不断推进，直采占比提升，利润水平增长：2025H1营收35.4亿元，同比-3.56%；毛利率为25.7%，同比+0.58pct。施行“去中间化”策略，基地直采占比40.3%，累计打造“重百村”7个。统筹调改3R门店24家，销售同比增长近40%。生鲜大单品80支500万元单品销售近5.5亿元，同比增长19%。上半年共计完成27家门店调改，调改后实现客流增量52.8万人次。 电器业务：盈利稳健，“世纪通”深入下沉市场。2025H1实现收入15.46亿元，同比-6.7%；毛利率为20.6%，同比+1.43pct。战略品牌未税销售近7.5亿元，联合主推20场，销售增长23%。“世纪通”持续深耕下沉市场，上半年新开门店39家。5家重装门店开业档期销售8,275万元，增长119%。 汽贸行业：向新能源车结构转型初见成效，利润改善较快。2025H1实现收入16.63亿元，同比-25.3%，毛利率为8.4%，同比+2.0pct。新能源汽车销售3621台，同比增长59.5%。2025H1累计调整门店9家。 盈利预测与投资评级：重庆百货是低估值、高分红、区位优势明显的区域龙头，未来通过门店调改、新能源车、便利店等新业态有望实现业绩成长。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，对应8月29日P/E为9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动等

     重庆百货(600729) 事件 2025年7月10日，重庆百货发布2025年半年度业绩预告。公司总营收80.42亿元（同减10%），归母净利润7.74亿元（同增9%），扣非净利润7.21亿元（同增2%）。其中Q2总营收37.66亿元（同减9%），归母净利润2.99亿元（同增8%），扣非归母净利润2.76亿元（同增6%）。 投资要点 业务结构持续优化，降本增效净利逆势提升 2025H1营收下滑主要系行业竞争加剧，汽贸传统燃油车业务面临严峻挑战，公司加速向新能源汽车转型。新能源汽车销售模式以代销为主，相较于燃油车经销模式，虽营收有所下降，但毛利率显著提升，有助于提升公司经营质效。2025H1毛利率同增2pct，公司聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，推动组织优化升级降本增效，实现归母净利润逆势提升。 业态调改稳步推进，汽贸加速向新能源转型 超市业态，公司稳步推进三大店型“生鲜+折扣”超级市集、品质超市、精致生活馆调改；同时拓展便利店模式，计划未来3年力争实现500家门店扩张，打造第二增长点。2025年超市计划调改36家，截至6月累计完成24家（含2024年10家），调改后门店销售及客流呈两位数增长，坪效、人效核心经营指标均显著提升。汽贸业态，公司加快新能源品牌网点布局，推进“一店多品”新经营模式，目前汽贸一店多品场店占总场店比例已超60%。随着调改调优成果转化，预计公司业绩有进一步增长空间。 盈利预测 公司固本拓新，超市业态调改成效显著，汽贸转型加速推进，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，同时公司推动组织优化升级，持续降本增效，预计利润延续稳健增长。根据2025年半年度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS分别为3.17/3.29/3.45元（前值为3.23/3.52/3.78元），当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：7月10日公司发布2025年半年度业绩快报。2025H1，公司实现收入为80.4亿元，同比-10.45%；实现归母净利润为7.74亿元，同比+8.74%；扣非净利润为7.2亿元，同比+2.27%。 2025H1公司收入下降的原因主要是公司汽贸板块传统燃油车业务收缩，公司加速向新能源车转型。而新能源汽车的销售以代销模式为主，相较于燃油车的经销模式，虽然营收有所下降，但毛利率显著提升。 对应2025Q2：公司实现收入为37.7亿元，同比-8.8%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+8.0%；实现扣非净利润为2.8亿元，同比+6.4%。公司Q2的收入和扣非利润同比增速都较Q1更快。 拆分零售主业&马消：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融（下称“马消”）所产生的（权益法）投资收益。2025H1，①公司投资收益同比增长7.87%至约3.6亿元（主要来自马消）。②我们计算扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6亿元，同比-2.8%。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）约为1.8亿元，同比+6.5%；②扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97亿元，同比+6.3%。 治理运营情况优秀的区域零售龙头，调改持续推进，具备低估值高股息属性：重庆百货是一家区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头。公司通过混合所有制改革引入行业龙头物美系，改善公司治理。公司作为重庆区域性龙头，“重百”的品牌在本地知名度和信誉度优势明显。2025年百货&超市推进调改提质增效，电器业态受益于国补，汽贸业态正在完成向新能源汽车销售转变的结构转型。7月11日股价对应2024A股息率约为5%，具备高分红、高股息的属性。 盈利预测与投资评级：考虑公司汽贸业务的调整，我们下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变。我们基本维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，对应7月11日P/E为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国补持续性，终端消费需求波动，调改情况存在不确定性等。

     重庆百货(600729) 事件 近日，重庆百货发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。公司2024年营收171.39亿元（同减10%），归母净利润13.15亿元（同减0.01%），扣非归母净利润12.28亿元（同增9%），其中2024Q4营收41.35亿元（同减2%），归母净利润3.92亿元（同增110%），扣非归母净利润3.26亿元（同增200%）。2025Q1公司营收42.76亿元（同减12%），归母净利润4.75亿元（同增9%），扣非归母净利润4.45亿元（同减0.2%）。 投资要点 业务结构优化，马消贡献投资收入 2024年/2025Q1公司毛利率分别同增1pct/1pct至26.52%/29.64%，主因低毛利率的汽贸业态占比下降，2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/1pct至14.74%/14.19%，管理费用率分别同比-1pct/+0.5pct至4.46%/4.73%，费用率相对稳定，在马上消费贡献投资收益带动下，2024年/2025Q1净利率分别同增1pct/2oct至7.79%/11.22%。 业态调改释放成效，国补助推电器增长 分行业看，公司2024年百货业态/超市业态/电器业态/汽贸业态营收分别为17.70/61.64/33.03/42.88亿元，分别同比-12%/-0.3%/+13%/-30%。百货由于行业竞争的加剧和同质化严重表现承压，超市业态调改门店经营指标持续向好，公司后续继续推动业态转型，电器受国家补贴政策拉动，销售稳步提升。分区域来看，2024年重庆/四川/湖北地区营收分别为154.69/2.50/0.03亿元，分别同减10%/14%/92%，受消费疲软影响，整体业务营收承压，重心重回川渝地区。 盈利预测 公司固本拓新，及时梳理渠道策略，推进开店支持政策，超市百货业态调改持续推进，电器受益于国补政策推动，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，后续业绩有望延续稳健增长。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为3.23/3.52/3.78元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、门店调改不及预期、市场竞争加剧、投资收益不及预期等。

     重庆百货(600729) 核心观点 受宏观环境影响2024年营收下滑，剔除马消影响后零售主业利润保持稳定。 公司2024年实现营收171.39亿/yoy-9.75%；归母净利润13.15亿/yoy+0.46%。同时每10股派发现金红利13.6216元（含税）。公司2024年对联营及合营企业投资收益7.08亿/yoy+15.10%，基本全部来自于马消投资收益。扣除马上消费金融后零售主业利润基本持平。 分行业看，百货业态实现收入17.70亿/yoy-12.16%，毛利率减少2.10pct至63.89%，主要系行业竞争加剧影响。超市业态实现收入61.64亿/yoy-0.31%，门店调改推进降本增效，营收维稳。电器业态受益于国补政策实现收入33.03亿/yoy+12.85%，促销导致毛利率减少0.89pct至18.88%。汽贸业态实现收入42.88亿/yoy-29.51%，主要受燃油车价格战及新能源汽车品牌太少冲击，但通过“有利润的营收”策略，毛利率逆势提升0.62pct至6.87%。分地区看，重庆地区2024年实现营收154.69亿/yoy-10.22%，毛利率提升0.51pct至19.83%，整体受消费疲软拖累。四川地区实现营收2.50亿/yoy-14.13%。湖北地区实现营收0.03亿/yoy-92.23%，毛利率降低15.02pct至3.68%，业务收缩明显，战略重心回归川渝。 2025年一季度受公允价值变动及投资收益影响利润保持增长。2025Q1实现营收42.76亿/yoy-11.85%；归母净利润4.75亿/yoy+9.23%；登康口腔公允价值变动带动利润提升，公允价值变动实现3061万，去年同期亏损2086万。同时公司对联营及合营企业投资收益1.81亿/yoy+9.4%。 盈利能力持续优化。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率分别同比+0.83/+0.78pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比+1.44/+2.20pct，主要系调改后产品结构优化推动下，盈利能力持续提升。费用率方面，2024年销售/管理/研发费用率分别同比+1.09/-0.73/-0.06pct；2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/+0.50/-0.10pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。 风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司在2024年面临行业竞争加剧及消费疲软压力下，通过业态调改融合及降本增效实现经营韧性。并通过多业态协同发展持续巩固区域零售龙头地位。考虑到公司正在积极调改零售主业，业绩有望进一步回暖，同时马上消费金融有望持续贡献稳定收益，我们上调公司2025-2026年归母净利润至13.84/14.34（原值为13.23/13.98)亿，并新增2027年为14.70亿，对应PE为10/10/10倍，维持“优于大市”评级。

     重庆百货(600729) 25Q1归母净利同增9%，24年分红率46% 24年：营收171亿元/yoy-9.8%，归母净利润13亿元/yoy+0.5%，扣非归母净利润12亿元/yoy+8.8%。毛利率27%/yoy+0.8pct，归母净利率7.7%/yoy+0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，yoy+1/-0.73pct。24年每股拟派现1.36元（含税），分红率46%。25Q1：营收43亿元/yoy-12%，归母净利润4.75亿元/yoy+9.2%，扣非归母净利润4.45亿元/yoy-0.2%。毛利率30%/yoy+1.4%，归母净利率11%/+2.1pct；销售/管理费用率14%/4.7%，yoy+0.98/+0.5pct。 1）分业态看，电器受益国补，百货和汽贸承压，超市相对稳健，汽贸毛利率提升。24年电器/超市/百货/汽贸业态营收同比+12.85%/-0.31%/-12.16%/-29.51%，营收占比21.01%/39.21%/11.26%/27.27%，毛利率18.88%/16.53%/63.89%/6.87%，毛利率同比-0.89/-0.83/-2.10/+0.62pct。2）分地区看，公司主业聚焦重庆，撤出湖北。24年，重庆/四川/湖北地区营收同比-10.22%/-14.13%/-92.23%，营收占比98.39%/1.59%/0.02%，毛利率19.83%/49.05%/3.68%，毛利率同比+0.51/-2.33/-15.02pct。 主营业务多业态调整 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米。24年公司新增门店5家（其中电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（其中电器1家，超市5家，汽贸7家）。截止24年末，电器/超市/百货/汽贸门店分别42/148/50/33家，占地面积共计16.53/69.77/120.98/10.16万平方米。 马上消金投资收益贡献利润 对联营企业投资收益提供重要利润来源。24全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益分别为7.08亿元，同比+15%，25Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比+9.4%。截止24年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06%-5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中24年已确认1.28亿元。 国补政策推动电器业务增长 24年8月起，重庆政府为进一步促进消费品以旧换新，绿色家电等相关补贴升级，重百随之开展了多场大型促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调/冰洗/厨卫/彩电销售增长148%/92%/80%/68%。24年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收实现同比+14%，单店坪效高于超市百货。25Q1国补继续，电器业务持续增长。 生鲜折扣店和自有品牌成为新增长点 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，24年调改门店10家，调改后多项经营指标实现双位数增长。超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，持续孵化差异化自由品牌。重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50%。 投资建议：超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局。基于经营调整节奏，调整25-27年利润预测，预计2025-2027年归母净利为13.9/14.7/15.4亿元（25-26年前值为16.0/17.7亿元），对应PE10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新业态业绩不及预期，投资收益不及预期。

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2024年业绩，实现营收171.39亿元/yoy-9.75%，实现归母净利润13.15亿元/yoy+0.46%，扣非归母净利润12.28亿元/yoy+8.76%，经营活动现金流净额20.23亿元/yoy+35.54%。2024年度，公司拟每股派发现金红利1.3622元（含税），现金分红总额6亿元，分红率45.64%，维持了较高的分红比率。 点评： 零售主业围绕“六大卖场”，加快业态融合，推动场店差异化调改，着力提升场店竞争力。1）百货：通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率26.4%。2024年百货业态实现收入17.7亿元，同降12.16%，毛利率63.89%，同比下降2.1pct。2）超市：探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，2024年调改焕新10家门店，调改后多项经营指标双位数增长。2024年超市业态实现收入61.6亿元，同降0.31%，毛利率16.53%，同比下降0.83pct。3）电器：把握结构性增长机遇，受益于国补开拓市内外渠道布局，2024年新开门店3家，新增销售1.38亿元。2024年电器业态实现收入33.03亿元，同增12.85%，毛利率18.88%，同比下降0.89pct。4）汽贸：通过关停并转、一店多品、腾笼换鸟，加快调整经营结构，严控经营风险，2024年调改网点11家。2024年汽贸业态实现收入42.9亿元，同降29.51%，毛利率6.87%，同比提升0.62pct。 零售板块、马上消费投资收益为公司利润主要贡献。1）2024年公司对联营及合营企业投资收益7.08亿元，同比增长15%，主要来自参股马上消费金融的投资收益，2024年马上消费实现净利润22.8亿元。2）2024年公司非经常性损益0.87亿元，其中来自联营企业马上消费的非经常性损益0.45亿元，处置投资性房地产产生收益0.31亿元，持有的重庆登康口腔护理用品股份有限公司股票2024年确认公允价值变动损益0.10亿元。3）零售主业扣除非经常性损益的净利润为5.65亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25/26/27年营收分别为180/185/190亿元，同比+5%/+3%/+2.5%，归母净利润分别为13.63/14.07/14.43亿元，同比+4%/+3%/+3%，对应2025年4月23日收盘价PE分别为10/10/10X，维持“买入”评级。 风险因素：门店调改&新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，马上消费金融业绩增长不及预期，区域竞争加剧等。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现收入171.4亿元，同比-9.75%；归母净利润13.1亿元，同比+0.46%；扣非净利润12.3亿元，同比+8.76%。公司收入、归母净利润符合业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报给出的12.2亿元/+8.2%。公司拟每股分红13.6216元，分红率45.6%。 对应2024Q4：公司实现收入41.35亿元，同比-1.87%；归母净利润3.92亿元，同比+136%；扣非净利润3.26亿元，同比+200%。 分业务板块看：重庆百货的利润主要由零售主业和公司旗下马上消费金融贡献的投资收益构成。①扣非扣投资收益后，公司零售主业利润约为5.2亿元，同比+1.15%。②对联营企业投资收益（主要来自马消）为7.08亿元，同比+15.1%。 低毛利的汽贸业务收缩，公司整体利润率有所提升；未来调改&供应链优化有望进一步提升利润率：2024年公司毛利率/销售净利率为26.5%/7.8%，同比+0.85pct/+0.75pct；销售/管理/财务费用率为14.74%/4.46%/0.32%，同比+0.99/-0.59/-0.33pct。公司利润率提升的主要原因在于毛利率较低的汽贸业务（毛利率仅6.9%）收入同比-29.5%，带来的结构性变化。 分业务看： 百货业务：2024年营收17.7亿元，同比-12.2%；毛利率为63.9%，同比-2.1pct。百货受行业竞争加剧，同质化严重，收入下降。年内通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率26.4%，新增非购面积3.37万平方米。 超市业务：2024年营收61.6亿元，同比-0.31%；毛利率为16.5%，同比-0.8pct。超市进行模式变革，加快门店调整改造，探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，年内调改焕新10家门店，调改后多项经营指标双位数增长。2025年计划调改36家门店。 电器业务：2024年实现收入33亿元，同比+12.85%；毛利率为18.9%，同比-0.89pct。电器受国补政策拉动，收入同比实现较好增长。 汽贸行业：2024年，实现收入42.9亿元，同比-29.51%，毛利率为6.9%，同比+0.62pct。汽贸传统燃油车价格战持续，采取“有利润的营收”策略主动收缩。汽贸通过关停并转加快调整经营结构，全年调改网点11家。 盈利预测与投资评级：考虑公司百货、超市门店调改，电器受益于国补，汽贸结构调整、触底复苏，我们将公司2025-26年归母净利润预期从13.9/14.6亿元上调至14.1/15.0亿元，预计2027年为15.8亿元，2025-27年同比+7.2%/6.6%/5.3%，对应4月21日P/E为10/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国补持续性，消费需求波动，竞争加剧，调改不确定性等。