重庆百货(600729) 百货业务：地方性龙头效应强，开启新式调改 加速存量门店调改，构建“奥莱+购物中心”模式。目前百货竞争压力来自线下零售端招商压力和购物渠道多样化冲击。公司采取“一店一策”策略因地制宜地调改，探索差异性百货店新模式。 超市业务：回顾商业本质，调改焕发新活力 公司调改回归商业本质，提升商品力和服务力。公司超市门店可分为精致生活馆、品质超市和生鲜加折扣社区超市三种店型，分别对应核心商圈高质价比、社区化高性价比以及薄利多销社区模式。 电器业务：开拓下沉市场，强化与头部品牌合作 公司聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，实现全品类销售大幅增长。旗下电器零售加盟体系“世纪通”专注于下沉市场，覆盖区县、乡镇及社区市场，通过整合上下游资源、融合线上线下渠道，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售平台。 汽贸：整合线下门店，新能源车+二手车构成最新增长极 通过关停并转，不断优化经营结构、提升总体店效。针对新能源车业务，公司始终贯彻“多品牌、高密度”的方向，推动传统燃油车经销模式向新能源车代销模式转型。 便利店：加速布局便利店市场，发挥本土化特殊优势 定位为“社区便利+即时服务”，满足家庭、上班族、及单身人群的一日5餐，采用轻资产加盟的形式，借助超市业态的物流网络，展现出显著的本土化优势。 马消业务稳定增长，贡献稳定的投资收益 公司2022-2024年投资收益分别达到5.96/6.62/7.11亿元，同比增长36%/11%/7.4%，来自马上消费金融公司（股权比例31.06%），马消营收利润稳定增长，预计2025-2027年投资收益继续保持稳定增长，分别达到7.82/8.45/9.12亿元。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-2027年的营业收入分别为163.85亿元、170.73亿元、183.07亿元，分别同比变化-4.40%、+4.20%、+7.23%。2025-2027年的归母净利润分别为14.45亿元、15.68亿元、17.38亿元，分别同比变化+9.92%、+8.47%、+10.89%。 综合考虑重庆百货业务多元性、稳定性，及百货超市调改新变化，以及占比较高的投资收益表现，给予公司2025年12倍目标估值，对应市值173.41亿元，目标价39.37元，给予“买入”评级。 风险提示 超市调改客流量下降风险；家电补贴政策不确定性风险；地区市场竞争加剧风险；资产减值风险

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2025H1，公司实现营收为80.42亿元，同比-10.45%；实现归母净利润7.74亿元，同比+8.74%。扣非净利润为7.21亿元，同比+2.28%。公司上半年业绩符合业绩快报。2025Q2，公司实现营收37.66亿元，同比-8.71%；实现归母净利润2.99亿元，同比+7.96%；实现扣非净利润为2.76亿元，同比+6.48%。 公司收入下降但利润率提升，主要因汽贸业务发展新能源车，代销占比提升：2025H1，公司毛利率/销售净利率为28.4%/9.7%，同比+1.8/+2.8pct；公司汽贸业务向新能源销售转型，新能源车通常采用代销模式，较传统燃油车的经销模式毛利更高。销售/管理/财务费用率分别为14.96%/4.88%/0.23%，同比+1.01/+0.18/-0.09pct。 分板块看：马消稳健成长，零售主业Q2好转：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融所产生的投资收益。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）为1.8亿元，同比+6.8%；②零售主业（扣非扣投资收益后）的归母净利润为0.97亿元，同比+6.2%，较2025Q1的同比下滑改善明显。 分主营业务看：场店调改效果明显，同时关注品牌力提升 百货业务收入有所下滑：2025H1营收12.01亿元，同比-9.5%；毛利率为72.3%，同比-0.15pct。上半年引进新品牌45个、自营黄金品牌“宝元通”四店实现销售超1,780万元。同期推动城市奥莱店型-巴南汇等店调改，重百大楼、世纪新都等大店调改稳步推进。 超市业务门店调改不断推进，直采占比提升，利润水平增长：2025H1营收35.4亿元，同比-3.56%；毛利率为25.7%，同比+0.58pct。施行“去中间化”策略，基地直采占比40.3%，累计打造“重百村”7个。统筹调改3R门店24家，销售同比增长近40%。生鲜大单品80支500万元单品销售近5.5亿元，同比增长19%。上半年共计完成27家门店调改，调改后实现客流增量52.8万人次。 电器业务：盈利稳健，“世纪通”深入下沉市场。2025H1实现收入15.46亿元，同比-6.7%；毛利率为20.6%，同比+1.43pct。战略品牌未税销售近7.5亿元，联合主推20场，销售增长23%。“世纪通”持续深耕下沉市场，上半年新开门店39家。5家重装门店开业档期销售8,275万元，增长119%。 汽贸行业：向新能源车结构转型初见成效，利润改善较快。2025H1实现收入16.63亿元，同比-25.3%，毛利率为8.4%，同比+2.0pct。新能源汽车销售3621台，同比增长59.5%。2025H1累计调整门店9家。 盈利预测与投资评级：重庆百货是低估值、高分红、区位优势明显的区域龙头，未来通过门店调改、新能源车、便利店等新业态有望实现业绩成长。我们维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，对应8月29日P/E为9/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动等

     重庆百货(600729) 事件 2025年7月10日，重庆百货发布2025年半年度业绩预告。公司总营收80.42亿元（同减10%），归母净利润7.74亿元（同增9%），扣非净利润7.21亿元（同增2%）。其中Q2总营收37.66亿元（同减9%），归母净利润2.99亿元（同增8%），扣非归母净利润2.76亿元（同增6%）。 投资要点 业务结构持续优化，降本增效净利逆势提升 2025H1营收下滑主要系行业竞争加剧，汽贸传统燃油车业务面临严峻挑战，公司加速向新能源汽车转型。新能源汽车销售模式以代销为主，相较于燃油车经销模式，虽营收有所下降，但毛利率显著提升，有助于提升公司经营质效。2025H1毛利率同增2pct，公司聚焦商品力，打造新场景，加快数智化，推动组织优化升级降本增效，实现归母净利润逆势提升。 业态调改稳步推进，汽贸加速向新能源转型 超市业态，公司稳步推进三大店型“生鲜+折扣”超级市集、品质超市、精致生活馆调改；同时拓展便利店模式，计划未来3年力争实现500家门店扩张，打造第二增长点。2025年超市计划调改36家，截至6月累计完成24家（含2024年10家），调改后门店销售及客流呈两位数增长，坪效、人效核心经营指标均显著提升。汽贸业态，公司加快新能源品牌网点布局，推进“一店多品”新经营模式，目前汽贸一店多品场店占总场店比例已超60%。随着调改调优成果转化，预计公司业绩有进一步增长空间。 盈利预测 公司固本拓新，超市业态调改成效显著，汽贸转型加速推进，在经营节奏调整下，线下客流重新回暖，同时公司推动组织优化升级，持续降本增效，预计利润延续稳健增长。根据2025年半年度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS分别为3.17/3.29/3.45元（前值为3.23/3.52/3.78元），当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、门店调改不及预期、投资收益不及预期等。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件：7月10日公司发布2025年半年度业绩快报。2025H1，公司实现收入为80.4亿元，同比-10.45%；实现归母净利润为7.74亿元，同比+8.74%；扣非净利润为7.2亿元，同比+2.27%。 2025H1公司收入下降的原因主要是公司汽贸板块传统燃油车业务收缩，公司加速向新能源车转型。而新能源汽车的销售以代销模式为主，相较于燃油车的经销模式，虽然营收有所下降，但毛利率显著提升。 对应2025Q2：公司实现收入为37.7亿元，同比-8.8%；实现归母净利润为3.0亿元，同比+8.0%；实现扣非净利润为2.8亿元，同比+6.4%。公司Q2的收入和扣非利润同比增速都较Q1更快。 拆分零售主业&马消：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融（下称“马消”）所产生的（权益法）投资收益。2025H1，①公司投资收益同比增长7.87%至约3.6亿元（主要来自马消）。②我们计算扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6亿元，同比-2.8%。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）约为1.8亿元，同比+6.5%；②扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97亿元，同比+6.3%。 治理运营情况优秀的区域零售龙头，调改持续推进，具备低估值高股息属性：重庆百货是一家区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头。公司通过混合所有制改革引入行业龙头物美系，改善公司治理。公司作为重庆区域性龙头，“重百”的品牌在本地知名度和信誉度优势明显。2025年百货&超市推进调改提质增效，电器业态受益于国补，汽贸业态正在完成向新能源汽车销售转变的结构转型。7月11日股价对应2024A股息率约为5%，具备高分红、高股息的属性。 盈利预测与投资评级：考虑公司汽贸业务的调整，我们下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变。我们基本维持公司2025-27年归母净利润预期为14.1/15.0/15.8亿元，同比+7.0%/6.6%/5.5%，对应7月11日P/E为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：国补持续性，终端消费需求波动，调改情况存在不确定性等。