重庆百货(600729) 投资要点： 重庆百货发布2023年报。2023年实现收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利润13.15亿元，同比增长48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同比增长41.73%。摊薄EPS为3.31元；加权平均净资产收益率22.59%，经营性现金流净额14.33亿元，同比增长131.35%。2023年分红预案：向全体股东每股派发现金红利1.3561元（含税），现金分红比例45.63%。 简评及投资建议。 1、公司2023年收入189.85亿元，同比增长3.72%；归母净利13.15亿元，同比增长48.84%；主营业务毛利率同比增加0.28pct至19.89%。其中，4Q收入42.07亿元同比增长10.55%，归母净利1.87亿元同比增长213.17%。 （A）分业态，2023年百货业态收入增长8.81%至20.15亿元，毛利率增加1.74pct至65.99%；超市业态收入下降5.51%至61.83亿元，毛利率增加1.90pct至17.36%；电器业态收入增长19.52%至29.27亿元；毛利率减少0.06pct至19.77%；汽贸业态收入增长13.18%至60.83亿元，毛利率减少1.05pct至6.25%；其他业态收入下降32.81%至3.58亿元。 （B）分地区，2023年重庆收入增长5.24%至172.31亿元，毛利率增加0.24pct至19.34%；四川收入下降11.52%至2.92亿元，毛利率增加7.94pct至51.38%；贵州收入下降28.63%至569万元；湖北收入下降7.21%至3472万元。 （C）分渠道，2023年线上、线下销售额各27.27亿元、313.31亿元，销售占比各8.01%和91.99%。 2、公司2023年新增4家门店（1家超市+3家汽贸），关闭14家门店（11家超市+2家百货+1家汽贸），截止年末281家门店；24年拟关闭7家门店（1家百货+6家超市），已在23年进行减值测试。 3、2023年期间费用率减少2.08pct至19.59%。其中销售费用率同比减少1.67pct至13.75%，主因经营人员薪酬及租赁费用下降；管理费用率同比减少0.3pct至5.05%，主因管理人员薪酬、折旧摊销下降；研发费用率同比减少0.02pct至0.14%；财务费用率同比减少0.09pct至0.65%。 4、测算2023年主业净利增119%。2023年公允价值变动净收益6425万元；投资收益增长11%至6.62亿元；资产处置收益4044万元。公司2023年确认资产减值损失3.63亿元，较2022年增加7384万元。最终归母净利润增长48.84%至13.15亿元，扣非净利润增长41.73%至11.29亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益、公允价值变动和资产处置收益（扣税），2023年主业净利润为6亿增长119%。 5、推动融合变革创新，系统性提升经营能力：①数智化赋能推进商品、会员、渠道、营销四大融合，会员总数超2000万，全业态融合促销41.5亿元；②供应链变革成效显著，百货、电器深化品牌联合生意计划，超市加强与物美集团产业协同，汽贸培育新能源品牌，积极争取特供车资源；③业务业态创新取得突破，百货加速轻代理、托管业务拓展模式，超市推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售。 6、精细化管理，系统性降本增效：严格成本管控，大力推动减租降租，全年减租8466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3535万元。 维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，完成整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各14.0亿元、15.5亿元、16.9亿元（原2024-25预测为14.2、16.3亿元），同比增长6.7%、10.3%、9.3%。给予公司2024年7.4亿元零售主业利润18倍PE不变，给予马上金融6.8亿元投资收益5倍PE（原为6x）；分部估值给予合理市值167亿元，目标价37.31元（-11%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

     重庆百货(600729) 公司发布2023年年报。公司23年实现营收189.85亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收42.07亿元，同比+10.86%。公司23年实现归母净利润13.15亿元（业绩预告为12.5-13.7亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润1.87亿元，同比+213.17%。公司拟每10股派发13.56元，股利支付率为45.63%。 营收端：23年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收20/62/29/61亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。23年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长；2）持股31.06%的马上消费经营业绩保持稳定；3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加；4）出让重庆仕益产品质量检测公司95%的股权。 毛利率端：公司23年主营业务毛利率为19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。 费用端：公司23年期间费用率为19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。 品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止23年底，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货业态50个，超市业态152个，电器业态41个，汽贸业态38个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数2760万人，会员销售额165亿元，占零售总额59%，同比+7.15pct。 投资建议：重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司24/25/26年归母净利分别为14.4/16.0/17.7亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

     重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：实现营收189.85亿元/yoy+3.72%，归母净利润13.15亿元/yoy+48.84%，扣非归母净利润11.29亿元/yoy+41.73%。现金分红1.22亿元，分红比率45.63%。公司参股31.06%的马上消费实现净利润19.82亿元，确认投资收益6.15亿元。2）4Q23：实现营收42.07亿元/yoy+10.86%归母净利润1.87亿元/yoy+213.17%，扣非归母净利润1.09亿元/yoy+52.25% 除超市外其他业态实现正增长。1）分行业看，①百货行业营收20.15亿元/yoy+8.81%；②超市行业营收61.83亿元/yoy-5.51%；③电器行业营收29.27亿元/yoy+19.52%；④汽贸行业营收60.83亿元/yoy+13.18%；⑤其他行业营收3.58亿元/yoy-32.81%。2）分地区看，①重庆地区营收172.31亿元/yoy+5.42%；②四川地区营收2.92亿元/yoy-11.52%；③贵州地区营收569万元/yoy-28.63%；④湖北地区营收3742万元/yoy-7.21%。3）分渠道看，2023 年，公司线上、线下销售额分别为27.27亿元和313.31亿元，线上、线下销售占比分别为8.01%和91.99%。 费率方面：1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升0.28pct至19.89%，其中百货、超市、电器、汽贸、其他行业分别实现毛利率65.99%/+1.74pct、17.36%/+1.90pct、19.77%/-0.06pct、6.25%/-1.05pct、36.66%/-1.70pct。重庆、四川、贵州、湖北地区毛利率分别为19.34%/+1.74pct、51.38%/+7.94pct、86.14%/+8.24pct、18.70%/-3.30pct。2）费用方面，2023公司实现销售/管理/研发/财务费用率13.75%/5.19%/0.14%/0.65%，同比-1.00/+0.42/-0.05/-0.01pct，费率降低主要系公司2023年度系统性降本增效。 系统性降本增效，减租金及能源开支与人工成本。公司积极实施减租降租政策，一年内累计减少租金支出8466万元；严格限制营销和能源开支，全年共节省5680万元；不断推进成本和费用下降，从2019年起，人工成本每年持续减少；通过五地联合采购和自主招标方式，全年总计节约成本3535万元。 数智化推动融合创新，会员销售额提升。通过数字化赋能，公司推动了商品、会员、渠道、营销四大领域的深度整合。23年公司会员人数为2760万人，销售额164.98亿元/yoy+7.15%，占零售总额59%。全方位业态整合的促销活动带来了41.5亿元的收入；同时，公司不断改善多业态融合的应用程序，丰富了本地生活服务生态系统，建立了包括“吃、住、行、游、购、娱”在内的综合生态联盟。 投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.97/17.63亿元，分别同比变化+10.0%/10.4%/10.4%，对应4月19日PE为8/7/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费需求不及预期，展店不及预期。

     重庆百货(600729) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入190亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42亿元，同比10.5%；归母净利润1.87亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0亿元，现金分红比例为45.63%。 费用率改善，净利率有所提升：2023年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/7.05%，同比-0.44/+2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67pct/-0.30pct/-0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680万元；人工成本自2019以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535万元。 主业分板块看：轻扩张、重提效。 百货业态，2023年收入20.1亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52家，同比-2家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超2,000万，全业态融合促销41.5亿元。 超市业态，2023年供应链改革，收入61.8亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152家/同比-10家，坪效0.84亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动3R预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20家，新业务发展初显成效。 电器业态，2023年收入29.2亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店17家。 汽贸，2023年收入60.1亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38家，同比+2家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。 马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023年，马上消费金融实现净利润19.82亿元，同比+11%；为公司贡献6.15亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。 盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25年归母净利润预期从14.6/16.1微调至14.5/15.9亿元，新增2026年预期为17.1亿元，同比增长10.2%/10.0%/7.5%，4月19日收盘价对应8/7/7倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等

     重庆百货(600729) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收189.85亿元，同增3.72%，归母净利润13.15亿元，同增48.84%，扣非归母净利润11.29亿元，同增41.73%，经营活动现金流净额14.33亿元，同增131.35%。 点评： 高分红如预期兑现。2023年公司拟每股派发现金红利1.3561元（含税），合计分红6.0亿元，现金分红比例45.63%。2023年分红率为30.85%。公司2023年业绩高增长主要来自：1）零售主业稳健增长，2023年剔除马上消费及登康口腔的收益贡献，零售业务净利润6.3亿元，同增92%，为2021年同期的114%。2）参股马上消费金融投资收益增加。3）投资的登康口腔于2023.4.10深交所上市，贡献公允价值变动收益0.69亿元。 分季度来看，2023Q1-4分别实现营收51/50/46/42亿元，同比-3%/+9%/+0.5%/+10.6%；实现归母净利润4.74/4.32/2.22/1.87亿元，同比+15%/+148%/-12%/+330%，其中马上消费金融贡献的投资收益分别为1.79/2.39/0.75/1.22亿元，同比+111%/+148%/-47%/-48%，剔除马上消费投资收益的净利润2.95/1.93/1.47/0.65亿元，同比-10%/+148%/+32%/同比扭亏为盈。 零售四大主业推动融合变革创新，系统性提升经营能力。2023年百货/超市/电器/汽贸分别实现收入20.1/61.8/29.3/60.8亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，毛利率分别为65.99%/17.36%/19.77%/6.25%，同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05PCT。百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗，2023年综合毛利率19.89%，同比+0.28PCT。截止2023.12.31，公司经营网点按业态口径计算有281个，其中百货50个，超市152个，电器41个，汽贸38个。 费用管控优异，持续推进降本增效。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为13.75%/5.05%/0.14%，同比-1.67/-0.32/-0.02PCT。公司大力推动减租降租，全年减租8,466万元；严格控制行销费用、能源费用，全年节约5,680万元；深化降本降费，人工成本自2019年以来每年持续下降；五地联采与自主招标全年节约成本3,535万元。 马上消费金融不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定，进一步提升公司整体业绩。马上消费金融2023年实现净利润19.82亿元，同增11%，公司参股马上消费31.06%，确认投资收益6.15亿元。马上消费金融投资收益占归母净利润的47%。 吸并重组顺利落地，核心竞争力进一步增强。2023年11月，公司吸并商社集团获得上交所审核通过，并取得证监会同意注册批复，公司先后完成现金选择权、交易标的资产过户、新股发行登记及老股注销，实现公司股东权益证券化。截至2023.3.9公告，重庆商社的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均已于交割日转移至重庆百货享有及承担，重庆商社的不动产产权等核心资产已完成过户登记手续，重庆百货总股本变更为4.48亿股。 盈利预测：公司零售四大主业&马上消费表现优异，我们预计公司24-26年归母净利润14.5/15.8/16.7亿元，同增11%/9%/6%，对应4月18日收盘价PE为8/7/7X。2023年分红对应当前股息率5.2%，维持“买入”评级。 风险因素：马上消费金融盈利不及预期，线下零售恢复不及预期。

     重庆百货(600729) 业绩简述：1）2023年：公司预计实现归母净利润12.5-13.7亿元，同比增长41.5~55.1%，扣非归母净利润10.5~11.7亿元，同比增长31.9~46.9%，每股收益3.16~3.46元，同比增长41.7~55.2%；2）4Q23：经计算，预计公司实现归母净利润1.2~2.4亿元，同比增长180.8~457.2%，环比-45.2~+8.8%，扣非归母净利润0.3~1.5亿元，同比-57.9~+110.0%，环比-85.7~-28.6%。 主业与投资标的实现业绩稳定增长。一是公司回归商业本质，融合变革创新，积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长。二是公司持股31.06%的马上消金不断创新金融服务，进一步提升公司整体业绩。三是公司投资的重庆登康口腔于2023年4月10日在深交所上市，采取公允价值计量，为公司贡献利润较同期大幅增加。四是公司出让重庆仕益产品质量检测95%的股权，增加当期收益。 四大业态24年元旦销售额同比高增。24年元旦数据：元旦当天，四业态累计实现销售4.2亿元，同比增长22.5%，再创历史新高。1）百货事业部23年12月26日-24年1月1日活动7天实现销售同增16%，进店客流增加34%。其中，元旦节当日销售同增13%。重百云购上线的“一不小心跨个年”活动，23年12月20日-24年1月1日平台访问次数同增55%。2）超市事业部2023年12月29日——2024年1月1日开启新年促销活动，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年元旦销售新高。3）电器事业部：空调销售额增幅130%+，厨卫销售额增幅80%+。元旦当天，直营店销售同比增长60%+。4）汽贸事业部：1月1日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。 落实混改成果，为国企改革树立典范。1月9日证监会出具批复，同意公司向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并控股股东重庆商社集团，重庆商社即将完成整体上市。上市公司将向上述5家股东发行2.51亿股，同时重庆商社持有公司的约2.09亿股股份将被注销，实际新发行股份4166.18万股，股份发行价格为18.81元/股，交易对价47.17亿元。交易完成后，重庆百货依然保持无控股股东、无实际控制人状态。2020年重庆商社通过引入战略投资者实施混改，此次通过整体上市，进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议：我们预计23-25年公司实现归母净利润12.99/14.36/15.92亿元，分别同比变化+47.1%/10.5%/10.9%，对应1月17日PE为9/8/8X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

     重庆百货(600729) 事项： 公司公告经初步测算，预计2023年全年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。 国信零售观点： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加41.50%-55.09% 公司公告，经初步测算，预计2023年实现净利润12.50-13.70亿，同比增长41.50%-55.09%，实现扣非归母净利10.50-11.70亿，同比增长31.85%-46.91%。其中，单Q4预计实现归母净利润1.22-2.42亿，同比增长180.84%-457.21%，预计实现扣非归母净利0.30-1.50亿，同比变动-57.91%-109.97%。 公司依托在西南地区的品牌影响力，零售主业平稳发展。2023年公司通过加快场店调改升级，推动商文旅融合，打造“六大卖场”多元化消费场景；同时积极探索打造本地生活生态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，带动整体零售主业稳健提升。未来公司有望顺应行业性价比等新趋势，以供应链深耕为基础，加快相关业务拓展和转型布局，根据公司公告，公司计划将于2024年打造超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家。 马上消费金融贡献稳定投资收益。随着整体行业健康规范化发展之下，马上消费金融头部持牌优势不断显现，以科技赋能不断优化业务发展，整体经营业绩保持稳定，持续为公司贡献高额投资收益。 登康口腔上市叠加出让控股子公司股权助力业绩增长。一方面公司持股1.74%的登康口腔于2023年上市，以公允价值计量带动公司当期利润增加；另一方面公司出让重庆仕益产品质量检测有限责任公司95%的股权，直接增厚当期收益。 中值中值 此外，公司1月10日公告，取得证监会对于公司反向吸收合并控股股东重庆商社事项的同意批复。此次吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，上市公司治理机制将更为扁平化、组织架构将进一步精简，可充分激发公司运营的活力和内生动力，相关关联交易也得以彻底消除，公司独立性得到显著增强。 此外，合并后也有助于公司根据发展需要对自持门店物业开展自主调改，提升门店经营效率及辐射影响力，实现优化资产资源配置，提高公司资产质量。未来也有助于公司进一步整合旗下优势资源，利用资本市场促进重庆百货做大做强，也有助于提升国有资产证券化率并实现国有资产保值增值。 投资建议： 重庆百货作为川渝地区零售龙头企业，23年零售主业在区域消费产业复苏基础上，通过自身的积极转型变革实现了稳步回升；同时公司持股31.06%的马上消费金融也凭借自身强科技属性以及持牌优势，将持续增厚公司投资收益。未来随着公司完成反向吸并重庆商社，有望带来供应链和管理结构的进一步优化，促进公司经营效率不断提升。此外，公司也在积极顺应性价比消费趋势，完善新业态布局，为公司主业打开新的增长空间。且作为高股息低估值标的，在当前市场环境下具备较高配置价值。我们维持公司2023-2025年归母净利13.37/15.13/16.85亿元，对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险。

     重庆百货(600729) 投资要点 事件： 重庆百货发布 2023 年业绩预告。公司预计 2023 年归母净利润为12.5~13.7 亿元，同比+42~55%；扣非净利润为 10.5~11.7 亿元，同比+32~47%。公司 2023 年利润取得明显恢复， 业绩预告符合 Wind 一致预期， 但略低于我们此前的业绩预期，主要因为投资收益的变动。 对应 2023Q4， 公司归母净利润为 1.22~2.24 亿元，同比+181~457%；扣非净利润为 0.3~1.5 亿元，同比-58~+110%。 公司 Q4 及全年业绩高增的原因包括： 零售主业继续改革提效： 公司积极探索本地生活业态，不断满足消费者多元化、高品质的消费需求，同时加快场店调改升级，推动商文旅结合，开展重百购物街、家电节、请有内购会等活动，打造“六大卖场”，通过改革提效实现零售主业业绩稳定增长。 公司持股 31%的马上消费金融利润高增： 马上消费金融不断创新金融服务， 平台服务高增，实现利润增长。 公司投资的登康口腔上市贡献投资收益等。 随着国企改革推进，公司利润有望进一步提升。 重庆百货正在推进对母公司重庆商社的反向吸收合并， 合并完成后，集团零售业务将实现整体上线，有望提升决策效率， 从而改善经营、提升利润。 盈利预测与投资评级： 公司是低估值、高分红标的，随未来供应链改进、治理改善，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试，有望打开收入成长空间。 我们将公司 2023~25 年归母净利润从14.5/ 16.4/ 18.5 亿元，下调至 13.1/ 14.6/ 16.1 亿元， 同比+48%/ 11%/ 10%，新预期主要调整了投资收益和公允价值变动损益项目， 对应 11 月 16 日价为 9/ 8/ 7 倍 P/E， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，终端消费需求，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性