佳都科技(600728) 主要观点： 事件概况 2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比增长17.54%。 单Q4公司实现营收25.11亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长383.84%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长295.25%。 营业收入复合预期，现金流大幅改善 1）营收方面，2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和ICT产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。分业务来看，行业智能化产品及运营服务实现营收3.01亿元，同比增长11.5%；行业智能解决方案实现营收23.35亿元，同比增长16.56%；ICT产品与服务解决方案实现营收35.89亿元，同比增长17.36%。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。 3）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为12.64%，同比增加0.2pct。行业智能化产品及运营服务毛利率为51.6%，同比减少17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为17.46%，同比增加1.33pct；ICT产品与服务解决方案毛利率为6.24%，同比增加1.28pct。 4）费用率方面，2023年公司销售费用率为3.74%，同比增加0.2pct；管理费用率为4.25%，同比下降1.4pct；研发费用率为4.27%，同比下降0.2pct。 5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加2.72亿元。 持续投入行业大模型自主研发，开发佳都知行大模型产品系列2023年公司研发投入2.61亿元，年内申请专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。2023年7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B芯片的适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。 在手订单奠定全年业绩基础，战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。在智慧轨道交通方面，2023年公司中标长沙市轨道交通6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁1号线、2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通6号线一期、7号线、8号线一期工程综合监控系统集成项目等。在智慧城市交通方面，IDPS交通大脑支撑上海、成都、佛山等10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。 此外，公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系；与此同时，通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为71.7/86.7亿元），同比增长13%/11%/10%%（前值2024/2025年分别为19%/21%）；实现归母净利润1.3/2.2/3.0亿元（前值2024/2025年分别为4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为36%/28%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）产品交付不及预期；3）市场竞争加剧。

     佳都科技(600728) 报告关键要素: 1月29日，公司发布2023年度业绩预盈公告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为35,000万元至45,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将实现扭亏为盈；预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2,500万元至-3,500万元。 投资要点: 扣非归母净利润同比改善，归母净利润扭亏为盈：根据业绩预告，预计公司2023年扣非归母净利润为-2,500万元至-3,500万元，较2022年的-4,069.63万元有所改善；预计公司2023归母净利润为35,000万元至45,000万元，较2022年同期-26,211.21万元相比将实现扭亏为盈，主要是公司战略投资的人工智能上市企业云从科技公允价值变动及处置部分云从科技股权产生的影响，预计影响金额为3.39亿元（税后），其中股权处置的影响约为1,641.12万元。公司处置参股公司部分股权，主要是为了锁定投资收益，降低相关股票公允价值波动对公司短期业绩的不确定影响，处置后公司仍然持有部分云从科技股票。 在手订单稳定交付带动营收增长，新签智能化订单同比增长：公司智慧交通及智慧城市业务稳健发展，其中广州、成都等地的在手订单持续稳定交付，带动公司整体营收、毛利同比提升；公司还积极拓展济南、天津、宁波、南昌、茂名等多地轨道交通和城市治理智慧化业务，新签智能化业务订单较2022年实现增长。 加强AI领域布局，经营性现金流大幅改善。公司在AI大模型技术和产品研发、“五年十城”区域业务布局、AI产业生态合作等方面持续发力，保障公司的产品及研发技术实力。此外，公司还采取稳健的经营策略和严格的风控措施，加大回款、优化营运资金管理，预计经营性现金流回正，同比大幅改善。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，2023年考虑减值及公允价值变动等多重因素的影响，我们调整此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.00/72.70/88.11亿元（之前为60.17/72.84/88.21亿元）；归母净利润分别为3.56/2.16/3.94亿元（之前为1.06/2.59/4.42亿元），其中2023年归母净利润较高主要是受公允价值变动影响较大，而2024-2025年暂未考虑公允价值变动的影响。对应1月30日收盘价PE分别为28.88/47.63/26.16倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

     佳都科技(600728) 报告关键要素: 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入37.17亿元，同比+0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏。 投资要点: 扣非净利润短期承压，经营性现金流净额大幅改善：公司2023前三季度归母净利润同比扭亏为盈，主要是由于其战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元。公司2023前三季度的扣费归母净利润同比由盈转亏，主要有以下原因：1）毛利率略微下滑，公司2023Q1-Q3的毛利率为12.36%，同比下滑0.57pct，较2023H1下滑0.28pct；2）公司拓展业务，加强AI大模型研发，整体费用率提升。其中公司2023Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为3.97%/4.63%/5.33%，同比分别增加0.56/0.24/1.05pct，较2023H1分别增加0.42/0.18/0.35pct；3）公司对相关资产计提的减值损失较去年同期增加。此外，公司加强回款催收力度和资金支付管控，优化营运资金管理，2023Q1-Q3的经营性现金流净额同比大幅增加4.90亿元。 持续中标新项目，加强战略合作：公司陆续中标了多项数智化建设项目，包括：1）1.38亿中标宁波轨道交通7号线综合监控系统，是公司智能轨道交通“核心自主产品+行业解决方案”业务模型在华东地区的又一次落地，助力宁波打造长三角交通强市；2）中标信宜市一网统管及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目，通过公共停车设施系统等推动信宜城市运行管理更加科学化、精细化、智能化；3）7040.58万元中标茂名市交通事务中心茂名市智慧交通（一期）项目，通过智慧交通系统等助力茂名提升城市综合治理智慧化水平。此外，公司加强与行业巨头的战略合作，2023年9月华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》，10月与思必驰科技股份有限公司在苏州签署战略合作协议，助力公司数智产品业务在各行业的加速落地。 组建AI行业大模型研发团队，中标工信部项目：公司组建AI行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用。9月26日，工业和信息化部“2023年产业技术基础公共服务平台-面向人工智能大模型工程化技术及应用的产业公共服务平台项目”发布中标公示，佳都科技集团与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等9家国内人工智能大模型研发应用顶级研究机构、大学和企业组建的联合体以第一候选人成功中标。其中，佳都科技集团是广东省和全国智能交通行业唯一参与企业，彰显公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司 应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应11月1日收盘价PE分别为115.24/47.11/27.56倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

     佳都科技(600728) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入37.17亿元，同比增长0.71%；归母净利润1.83亿元，实现扭亏为盈（去年同期-1.87亿元），扣非后归母净利润-1.23亿元，由盈转亏（去年同期0.05亿元）。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入12.02亿元，同比下降11.51%；归母净利润-1.81亿元，同比减亏52.69%，扣非后归母净利润-0.79亿元，同比下降65.49%。 点评： 归母净利润波动主要由子公司股价波动导致 根据公司公告，因公司战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元，带动公司前三季度归母净利润扭亏为盈。 聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务交付 公司前三季度聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付，且持续发掘新增智能化业务商机。截至三季报发出日，公司中标宁波轨道交通7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，带来业绩增长新动力。考虑到公司智能化业务新签订单、在手订单交付和业绩确认主要集中在下半年，有望带动公司业绩Q4进一步提升。 加大AI领域布局，入选工信部人工智能大模型产业公共服务平台 AI大模型成为公司未来重点投入和发展的技术方向。公司增大对AI领域的投入，组建AI行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用，与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为56.27、63.83、71.86亿元，归母净利润为2.64、2.65、2.80亿元。参考2023年10月27日收盘价，对应2023-2025年PE分别为46、46、44倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，维持“买入”评级。 风险提示 公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

     佳都科技(600728) 主要观点： 事件概况 佳都科技于10月27日发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营收37.17亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少2521.8%。单Q3，公司实现营收12.02亿元，同比下降11.51%；实现归母净利润-1.81亿元，同比增长52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降64.58%。 归母净利润同比扭亏为盈，现金流大幅改善 1）收入端，2023年前三季度公司实现营收37.17亿元，同比增长0.71%；单Q3，公司实现营收12.02亿元，同比下降11.51%。主要系智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付。截至目前，公司中标宁波轨道交通7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，为公司带来业绩增长新动力。 2）利润端，2023年前三季度实现归母净利润1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少2521.8%。单Q3实现归母净利润-1.81亿元，同比增长52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降64.58%。主要系公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；同时，公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 3）毛利率方面，2023年前三季度公司毛利率为12.36%，同比下降0.6pct。 4）费用率方面，2023年前三季度公司销售费用率为3.97%，同比增加0.6pct；管理费用率为4.63%，同比增加0.23pct。 5）现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.90亿元，去年同期为-9.79亿元，比去年同期大幅增加4.90亿元。 持续加大研发投入，“知行交通大模型”快速迭代落地 2023年前三季度公司研发费用为1.98亿元，同比增长25.32%；研发费用率为5.33%，同比增加1.1pct。2023年7月公司发布行业大模型新产品——“佳都知行交通大模型”，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用，截至目前，已经有多地轨道交通企业和交警单位在对“知行大模型”进行接洽测试和本地部署试点。 此外，公司与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。往后看，平台建成后将面向大模型建设企业、应用企业、政府部门等，提供社区运营、工具支持、数据集开放、大模型测试、智能生成内容监测、智能生成内容标识、培训等7大类服务。 与华为签署战略合作协议，加速城轨行业智能化 今年9月，公司与华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》。本次签约后，双方未来将深化人工智能大模型、深度学习算法、训推一体计算终端、AI计算芯片等产业高价值领域的合作，共同研发面向智能轨道交通和智慧城市交通的“联名款”产品和联合解决方案，互相开放双方的优势市场渠道资源，共同赋能城市交通智能化建设与治理。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入60.4/71.7/86.7（前值：73.4/94.2/116.8）亿元，同比增长13%/19%/21%（前值：37%/28%/24%）；实现归母净利润3.0/4.2/5.9（前值：4.9/6.6/8.5）亿元，同比增长215%/40%39%（前值：286%/36%/28%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     佳都科技(600728) 事件: 公司近日发布 2023 年半年度报告，公司 2023 年上半年实现营业收入25.15 亿元，同比+7.83%；实现归母净利润 3.64 亿元，同比+86.34%；实现扣非归母净利润-0.44 亿元。 投资要点: 净利润短期承压，公允价值波动影响归母净利润。公司 2023 上半年扣非归母净利润亏损，一方面是由于公司的成本费用有所提升，23H1 公司的毛利率同比下降 1.04pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加 0.25pct/0.02pct/0.58pct；另一方面是由于公司应收、存货等计提大额减值损失所致。公司 23H1 信用减值及资产减值合计损失0.49 亿，较上一年同期增加 0.46 亿，对公司当期业绩造成较大影响。公司 23Q1 和 23Q2 的归母净利润分别为 13.5 亿元和-9.86 亿元，主要是由于公司战略投资的企业云从科技 23H1 股权价值波动较大，从而导致公司净利润受公允价值变动的影响呈现较大波动性。 在手订单持续交付，行业智能解决方案业务稳健增长。公司整体营收稳健增长。分业务来看：1）公司行业智能解决方案业务实现收入 10.63亿元，同比增长 25.24%。轨道交通方面，公司在手订单充足，各订单持续交付，其中广州“十三五”十条地铁线的 128 个车站，截止 23H1 已有 77 个车站完成封顶环节，占比 60.16%；智慧城市方面，公司中标了1.27 亿信宜市“一网统管”及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目；2）公司行业智能产品及运营服务业务实现收入 1.03 亿元，同比增长5.13%，主要受益于“华佳 Mos 地铁智慧大脑”“智慧车站”等各类自研行业智能产品销售的企稳回升；3）公司 ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入 13.48 亿元，同比下滑 2.27%，整体较为平稳。 发布“知行交通大模型” ，定增加码“AI+大交通” ：7 月 14 日，公司在重庆与云从科技、重庆交通开投集团联合正式发布首个知行城市交通行业大模型，该模型在技术架构、算法训练、能力测评、安全应用等方面构建起一系列技术优势，在轨道交通与城市交通两个应用场景能力突出。此外，公司此前定增募集资金 18.14 亿元，旨在进一步加码在人工智能技术应用上的研发，为公司在“AI+大交通”赛道上保持技术市场优势提供有力支撑。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计 2023-2025 年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布 AI 交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为60.17/72.84/88.21 亿元；归母净利润分别为 1.06/2.59/4.42 亿元，对应 8 月 29 日收盘价 PE 分别为 115.04/47.03/27.51 倍，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

     佳都科技(600728) 事件： 公司发布2023半年报，2023H1营业收入25.15亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44亿元，由盈转亏（2022H1为盈利0.53亿元）。 单季度来看，公司2023Q2营业收入14.27亿元，同比增长10.1%；归母净利润-9.85亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利1.58亿元），扣非后归母净利润-0.52亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利0.2亿元）。 点评： 分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势 公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，相较于2022年呈现复苏趋势；“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos地铁智慧大脑”数字底座在长沙6号线落地应用。 持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动 公司上半年Q1、Q2单季度归母净利润分别为13.5、-9.85亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95亿元）。 持续布局AI生态，发布交通行业大模型 AI自2015年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86亿元。参考2023年8月28日收盘价，对应2023-2025年PE分别为32、28、24倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

     佳都科技(600728) 事件概况佳都科技于 8 月 24 日发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年公司实现营收 25.15 亿元，同比增长 7.83%；实现归母净利润 3.64 亿元， 同比增长 86.34%；实现扣非归母净利润-0.44 亿元， 同比减少 182.87%。 单二季度， 公司实现营收 14.27 亿元，同比增长 10.10%； 实现归母净利润-9.85 亿元，同比下降 722.04%；实现扣非归母净利润-0.52 亿元，同比下降 360%。 2023H1 归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型 收入端， 2023H1 公司实现营收 25.15 亿元，同比增长 7.83%，主要系经济环境稳中向好、公司智能化轨道交通项目持续实施交付所致。 分业务来看， 行业智能解决方案业务实现收入 10.63 亿元，同比增长25.24%， ICT 产品与服务解决方案业务实现营业收入 13.48 亿元，同比下滑 2.27% 利润端， 2023H1 公司实现归母净利润 3.64 亿元，同比增长 86.34%，主要系报告期内公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益 4.91 亿元（税后）； 实现扣非归母净利润-0.44 亿元，同比减少 182.87%，主要系： 1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加； 2）公司对应收、存货计提减值损失较去年同期增加所致。 毛利率方面， 2023H1 公司毛利率为 12.64%，同比下降 1.0pct。费用率方面， 2023H1 公司销售费用率为 3.55%，同比增加 0.3pct；管理费用率为 4.45%，与去年同期基本持平。 研发投入方面， 2023H1 公司研发费用为 1.25 亿元，同比增长 22.15%；研发费用率为 4.98%，同比增加 0.6pct。 现金流方面， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-4.33 亿元，去年同期为-7.48 亿元。 发布佳都知行交通大模型， 智慧交通发展有望提速 6 月 29 日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向 ToB、 ToG 行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景： 1）智能客服： 与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式； 2）智能运维： 协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等； 3）应急指挥： 提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。 我们认为，公司在 AI 领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。 佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 73.4/94.2/116.8 亿元，同比增长 37%/28%/24%；实现归母净利润 4.9/6.6/8.5 亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3） 产品交付不及预期。

     佳都科技(600728) 事件概况 佳都科技于7月14日发布2023年半年度业绩预告。预计2023年半年度实现归母净利润3.5亿元至4.2亿元，同比增长79%到115%；实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，同比减少185%到166%。 单二季度，预计实现归母净利润-10亿元至-9.3亿元，同比下降733%到689%；实现扣非归母净利润-0.53至-0.43亿元，同比下降365%到315%。 2023H1归母净利润受益于公允价值变动同比增长，加大投入大模型 归母净利润方面，预计2023年半年度实现归母净利润3.5亿元至4.2亿元，同比增加79%到115%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上升，形成公允价值变动收益4.91亿元（税后）。 扣非归母净利润方面，预计2023年半年度实现扣非归母净利润-0.45亿元至-0.35亿元，减少166%到185%。主要系1）报告期内公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；2）公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。 发布佳都知行交通大模型，智慧交通发展有望提速 6月29日，公司发布垂直轨道交通行业大模型——佳都知行交通大模型，该模型是基于行业知识库、行业海量数据、轨交业务场景研发打造的超强逻辑推理、自然语言处理能力、反复训练应用到生产环境的“强人工智能”行业大模型。主要面向ToB、ToG行业客户提供更具竞争力的大模型开发和应用服务。 佳都知行交通大模型应用场景：1）智能客服：与乘客以人类自然语言的方式进行交流互动，解答乘客关于出行的一切问询，全面升级车站无人值守客服模式；2）智能运维：协助运维人员排查故障原因，提升维修效率及维修质量等；3）应急指挥：提供城轨应急事前、事中、事后处置服务，辅助解决依靠人力执行及重复性工作多、管理难度和压力大、数据中隐藏的价值信息得不到充分挖掘、经验教训无法有效沉淀的问题。我们认为，公司在AI领域积淀深厚，在人工智能技术、丰富多样的行业数据、专业领域知识沉淀、千万级人口应用场景和内容安全可控可溯源方面优势明显。佳都知行交通大模型的发布将为轨道交通与城市交通不断赋能，提升交通智能化水平，打开智慧交通广阔空间。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入73.4/94.2/116.8亿元，同比增长37%/28%/24%；实现归母净利润4.9/6.6/8.5亿元，同比增长286%/36%/28%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

     佳都科技(600728) 报告关键要素: 5月18日，AI赋能数字中国产业论坛暨2023云从科技人机协同发布会在广州举行。公司与云从科技达成战略合作协议，双方将共同致力于新一代智能交通大模型及其应用技术的联合研发攻关，围绕大模型在智能轨道交通以及城市路面交通领域的应用展开产品研究和成果转化等工作，共建面向新一代智能交通场景的Maas（出行即服务），推动人工智能新技术在智能交通领域场景落地。 投资要点: 22年受宏观环境影响业绩承压，23Q1公允价值收益拉动利润大幅增长：公司22年业绩承压，主要原因有：1）收入端，公司的智能化业务收入以轨交智能化为主，2022年全国出现多轮疫情导致地铁土建进度延后，而公司相关智能化产品的交付需在车站封顶后1-2年内才能完成并确认收入。叠加供应链运转不畅导致公司智能化产品生产延后，造成公司智能化业务收入同比减少；2）利润端，公司战略投资的人工智能上市企业市值下降，造成非经常性损益-2.62亿元（税后）。23年Q1利润大幅增长，主要原因是公司持有的云从科技股份市值回升，形成公允价值变动收益13.37亿元。 自研产品加速落地，在手订单持续夯实：智能轨交方面，华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”系列产品继广州18/22号线后，在长沙6号线实现全线交付。2023年公司再次中标成都轨道交通17号线二期、18号线三期、19号线二期工程综合监控（含通信）系统集成及安装项目，中标金额12.91亿元，并在武汉、长沙、西安、粤港澳湾区等多地落地智慧轨道交通专业产品。地面交通方面，2022年，“IDPS城市交通大脑”依托上海标杆案例，在广州、成都等地推进先导系统的落地测试。截至2022年底，公司智能化业务累计在手订单163.37亿元，为后续业绩释放奠定充分基础。 前瞻性战略投资多家人工智能企业，打造AI生态圈：公司参股投资云从科技、睿帆科技、思必驰科技等国内AI领军企业，在CV视觉、自然语言处理、语音识别等AI技术领域均有技术交流与合作，保障了公司在AI前沿技术领域的洞察力和敏锐性。2022年，公司与Unity、中移动、阿里巴巴、抖音集团等共同投资成立Unity中国，卡位3D引擎、云渲染、AIGC技术，与Unity中国合作在智慧城市、智慧交通领域开拓数字孪生、人工智能数字化业务。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，前期递延的项目进度有望随地铁跟随地铁竣工节奏加速，预计2023-2024年将是订单的集中交付期。同时，随着公司全国销售网络的发力，粤港澳地区以外的市场有望迎来订单的快速增长。此外，公司高毛利的自研产品市场认可度不断提升，我们预计其收入占比有望持续提升，带动公司整体盈利能力的提升。根据公司年报和一季报情况，调整盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为72.62/86.82/99.30亿元；不考虑公司持有的二级市场股权公允价值变动，预计2023-2035年归母净利润分别为4.11/6.05/7.64亿元，对应5月18日收盘价PE分别为38.73x/26.30x/20.84x，维持“买入”评级。 风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

     佳都科技(600728) 投资要点 事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年实现收入53.4亿元，同比下降14.3%，实现归母净利润-2.6亿元，同比下降183.4%，实现扣非后净利润-0.4亿元，同比下降113.9%。2023年Q1实现收入10.9亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润13.5亿元，同比增长3542.1%，实现扣非后净利润777.6万元，同比下滑76.1%。 22年业绩短期承压，在手订单稳步增长。受宏观经济、供应链运转不畅等因素影响，2022年公司产品生产及部分智能化项目现场交付进度延后，导致整体营业收入有所下滑。同时，由于项目工期拉长且人员成本刚性，公司2022年综合毛利率下滑4.25pp至12.4%，三项费用率亦有所上升。但公司克服诸多不利因素，继续开拓成都、长沙、西安等全国市场，截至年末在手订单163.4亿，依旧取得稳步增长。公司归母净利润存在较大波动，主要系公司战略投资云从科技市值变化造成非经常损益所致。 定增引入国资，夯实业务基础探索数据授权运营。报告期内公司完成非公开发行，募集资金18.3亿，拟用于投入1）数字孪生核心技术及开放平台研发项目；2）新一代轨道交通数字化系统研发及产业化项目；3）面向车路协同的新一代交通数字化系统研发及产业化项目；4）全国销售与服务体系升级建设项目；5）补充流动资金。此外，公司本次定增引入5家国资机构，分别为广州开发区投资集团、知识城（广州）投资集团、四川发展证券投资基金管理有限公司、广东恒阔投资管理有限公司、科学城（广州）信息科技集团，合计认购份额比例超40%。我们认为，国资机构的入驻有利于公司在数字交通领域进一步发挥产业资源优势，亦有望依托交通多模态大数据资源优势，加快探索政企合作、公私合营模式，挖掘交通数据的巨大商业价值，推动智能运维、车路协同、智慧停车、出行即服务等运营型场景落地。 多方位磨练内功提质增效，坚定投入布局AI+交通新时代。公司在不利的外部环境下主动求变，重点进行提质增效举措与内部管理机制改革，从事业部制的组织架构优调整为区域作战组织，极大加强了公司产品技术的区域销售拓展能力，成功在长沙、武汉、成都、南宁等城市“扎根”。此外，公司多年在AI、虚拟现实等前沿技术方面积累颇深，当前有望步入收获期。内生方面，公司推出自研数字孪生行业级平台“佳都灵境OS”，针对轨道交通、城市交通、应急指挥三大应用场景推出解决方案，拥有1000+机器学习和深度学习算子、1000+AI算法；外延方面，前瞻投资的云从科技、思必驰、千视通、睿帆科技等均为国内一线AI企业，后续公司有望利用AI生态圈优势，率先落地交通行业AI大模型应用，赋能业务成长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.27元、0.36元。公司在手订单充裕，伴随项目节奏推进的常态化，有望迎来业绩拐点；同时公司持续投入人工智能、虚拟现实等前沿技术，定增引入国资强化产业资源优势，区域销服体系建设完成，全国多地项目有望持续落地，有望打开新的成长空间。给予公司2024年35倍PE，对应目标价9.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智慧交通政策推进不及预期；人工智能、虚拟现实等技术发展不及预期；市场竞争加剧；公允价值大幅变动等风险。

     佳都科技(600728) 投资要点 佳都科技定位于人工智能软件和算法提供商，基于自主研发的AIoT、大数据、数字孪生等核心技术，面向交通以及城市应急两个主要应用场景提供解决方案。受益于轨道交通建设复苏、数字孪生引导的新一轮智慧城市建设加速、交通大数据进入更深层次的建设，公司第二生长曲线有望加速推进。 公司AI布局复盘：三线并进，厚积薄发 通过多年的技术以及资本布局，公司在AI领域积淀深厚。复盘公司业务的发展历程以及在重要节点的核心战略，我们认为公司在AI领域的布局并非一蹴而就，围绕时间线、空间线和产品线三条主线展开： 1）时间线：AI技术发展主线 2）空间线：业务场景扩展主线 3）产品线：自研能力构建主线（从生态到自研） 催化因素：基本盘复苏，新业务迎来发展红利期 基于多年在轨道交通、城市交通以及城市安全应急领域的沉淀，以及对于AI、大数据、数字孪生等前沿技术在业务场景的应用探索，我们认为公司当下的业务发展存在三方面的催化因素： 1）基本盘：轨交机电工程建设2023年有望迎来强势复苏 2）交通大数据：大模型有望赋能更深层次的交通数据价值开拓 3）数字孪生：多模态数据融合的理想基座，有望主导新一轮智慧城市建设 增量空间测算：数百亿优质营收空间 我们认为数字孪生有望成为数字经济主题下的长期高景气赛道，公司在技术和应用场景上布局多年，我们看好公司在新一轮AI浪潮中厚积薄发，快速丰满第二生长曲线。我们从多个方面测算新技术带来的增量市场空间： 1）轨道交通运营服务市场：每年约94亿元持续付费需求； 2）新型智慧城市建设中的数字孪生市场：短期（2022）43亿元，长期（2026）超过300亿元； 3）交通大数据运营服务市场：超过100亿元 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入78.50、93.56、106.09亿元，归母净利润3.81、5.35、7.09亿元。 我们采用PEG方法进行估值，参考公司2022-2025年三年归母净利润复合增速为55%，同时考虑到公司毛利率以及产品化程度较高的自研行业智能化产品及运营服务占比逐步提升，给予公司2023年1.09倍PEG，对应60倍PE，对应估值为228.6亿元，对应目标价为10.61元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 潜在市场空间测算包含主观假设判断；公司新技术、新产品研发不及预期；疫情反复或其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；交通大脑在全国城市复制推广不及预期；行业竞争加剧；2023年7月有大额定增解禁。