苏美达(600710) 投资要点 业绩简评：2024Q1，公司实现收入237.4亿元，同比-23.4%；实现归母净利润2.66亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.85%。公司业绩环比改善显著，2024Q1公司归母净利润环比+98%，扣非净利润环比+79%，反映经营基本面有较为明显的改善。 公司业务结构持续改善，产业链业务高增：公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高，但壁垒低、利润率低；供应链板块收入较低，但具备一定壁垒、利润率较高。2023年公司产业链/供应链板块，收入占比为25%/75%，利润总额占比为63%/37%。2024Q1公司收入下滑但利润增长，反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复；产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。 产业链板块增长势能强劲：根据公司2023年报，①清洁能源业务，2023年公司中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目；新签国际光伏工程订单4.7亿美元，同比增长200%，后续有望贡献增长。②造船业务2023年底在手订单66艘，订单已排期至2026年底；公司积极优化生产释放产能，2023年交船数量创近5年新高。③大消费纺织板块，抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作，2023年利润总额+28%。从新项目/新订单上看，产业链板块整体增长势能强劲，有望持续释放增量。 苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企：①分红端，2020~23年分红率均超40%，其中2023年年报拟分红4.3亿元，分红率达42%，对应4月25日收盘价股息率为4%。②治理端，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度，骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65%股权，有助于激发内部活力，促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~26年归母净利润预期为11.1/11.7/12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5.0%，对应4月25日估值为10/9/9倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入1230亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。 供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。 产业链板块发力助利润增长：2023年公司产业链板块实现收入313亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。 产业链分业务看，2023年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元，下调至11.1/11.7亿元，新增2025年归母净利润预测为12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5%，对应4月15日估值为11/10/10倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元，调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。 对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%；扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。 公司两大业务板块中，产业链板块表现较好：公司供应链板块主营大宗供应链和机电贸易业务，收入高但利润率低。2023年公司收入负增长、归母净利润正增长，反映产业链业务整体表现更好。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。 2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。供应链板块面对需求不足和市场下行压力，公司主动优化市场结构与产品结构，积极开展高附加值产品供应链业务，稳定公司“基本盘”。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。 盈利预测与投资建议：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。根据业绩快报，我们将公司2023~2025年归母净利润预测从10.2/11.7/13.0亿元，小幅上调至10.3/11.7/13.0亿元，同比+12%/+13%/+11%。1月29日收盘价对应10/9/8倍P/E估值。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 库存周期上行，外贸有望复苏 2023年下半年，欧美零售增速回升，带动库存增速下行趋缓，共同导致商品进口增速从历史低位回升，东亚主要地区的出口增速也明显回升。苏美达2/3的毛利润来自外贸业务，其中纺织服装、OPE、造船等业务毛利贡献大、出口占比高，未来有望随着外贸复苏，盈利或将明显改善。 OPE：成长趋势+周期复苏 户外动力工具（OPE）有三个成长趋势，三周期复苏共振。动力锂电化，中国产业竞争力增强；销售线上化，迎来渠道突破机遇；产品智能化，提升产品价值，拓展产业成长空间。2024年美元利率可能下行，带动房屋销售和OPE需求周期复苏；一旦需求复苏，OPE有望补库存，带动出口更大幅度增长。锂电池价格大幅下降，OPE成本周期下行，毛利率有望上升。 造船：交付量价继续上行 2024年苏美达的造船量、毛利率有望上升。根据交付计划，2024年苏美达的交船价值有望增长22%，带动收入增长；交船单价上涨8%，带来毛利率上升，净利润有望大幅增长。新造船订单仍在持续承接中，2025年的计划交船数量和金额有望较当前增加；2025年计划交付的船舶平均单价有望继续上升，带动毛利率或上升。 纺织服装：出口增速回升 苏美达的纺织服装业务有望随欧美需求复苏而回升。美国的服装等消费和库存增速在历史偏低水平，未来有望随整体消费复苏而回升，美国进口和中国出口增速也有望随之回升。截至2022年6月，苏美达的纺织服装业务65%是出口，有望随外需改善而复苏。 维持盈利预测，维持“买入”评级 考虑库存周期回升带动外贸复苏，苏美达外贸业务有望改善，维持2023-2025年盈利预测10、12、15亿元，对应增速11%、22%、18%。2024年苏美达预期PE为7.5倍，预期股息率6.0%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。

     苏美达(600710) 投资要点 推荐逻辑： 1） ]2023 年 10 月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。今年 9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9 月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72 亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600 人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024 年平均 PE 为 11 倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024 年 10 倍 PE，对应市值 127 亿元，对应目标价 9.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等

     苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入960亿，同比-16.4%；实现归母净利润为8.95亿元，同比+14%；扣除营业外收支等非经常项目后，扣非净利润为7.0亿元，同比+2.7%。对应2023Q3，公司收入为316亿元，同比-18%；归母净利润为3.8亿元，同比+15%，扣非净利润为2.7亿元，同比+3%。公司归母净利润符合我们的预期。 产业链业务成长较快，公司利润得以实现较快增长：公司业务主要由供应链和产业链两大板块构成，其中供应链业务收入占比较高（2022年贡献78.5%收入），产业链业务利润占比较高（2022年贡献57.6%利润总额）。2023Q1-3公司收入同比下滑而归母净利润同比增长，意味着以机电大宗品为主的供应链板块有所收缩，而以大环保、先进制造、大消费为主的产业链业务实现较快成长。 业务结构占比变化，导致公司利润率和费用率均有增长：2023Q3，公司毛利率为5.63%，同比+1.12pct；销售净利率为3.03%，同比+0.80pct。公司工会持股制度导致少数股东损益约占销售净利润的60%，2023Q3公司归母净利润率为1.21%，同比+0.34pct。公司2023Q3产业链板块占比提升，使公司利润率和费用率均有所提高。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于抓住“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。2023H1船舶制造业务交付船舶9艘，新签16艘，其中皇冠63PLUS船型12艘。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。此外造船主要成本为钢材，钢价下行有望改善利润率。 盈利预测与投资评级：公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。我们基本维持公司2023~2025年归母净利润预测为10.2/11.7/13.0亿元，对应同比增速为12%/14%/12%，对应10月25日收盘价为9/8/7倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收960.61亿元，同比-16.44%；单三季度实现营收315.57亿元，同比-17.72%。 毛利率端：公司23年前三季度公司毛利率为5.10%，同比+0.98pct，单三季度毛利率为5.63%，同比+1.12pct。 费用端：公司23年前三季度期间费用率为2.23%，同比+0.37pct。其中，销售费用率为1.16%，同比+0.20pct；管理费用率为0.68%，同比+0.14pct；财务费用率为0.06%，同比-0.02pct；研发费用率为0.33%，同比+0.05pct。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利润8.95亿元，同比+13.78%，归母净利率为0.93%，同比+0.25pct；单三季度实现归母净利润3.83亿元，同比+14.80%，归母净利率为1.21%，同比+0.34pct。 积极融入“双循环”发展格局，坚持市场导向和客户导向。 1）加大国内市场开拓力度：23年前三季度，公司国内市场实现营收582亿元，占比60%。公司紧跟国内新基建、东数西算及装备制造升级，持续深耕电力电厂、数据中心与高端装备制造等，国内市场新签订单实现跨越式发展。 2）持续深耕国际市场：23年前三季度，公司实现进出口总额91.85亿美元，其中9月完成出口5600万美元，同比+53%。依托欧美市场渠道优势，家纺业务逆市增长，23年前三季度出口接单4亿美元。 坚定绿色发展，船舶制造产能释放可期。 1）抢抓全球清洁能源发展机遇，持续中标国内外光伏电站项目。辉伦品牌持续彰显国际化技术实力与品牌声誉，同时新签多个光伏工程建设项目与污染土壤、地下水修复项目。 2）公司船型设计融入绿色理念，皇冠633.0版本绿色节能船型名列全球细分市场前茅。截止23年三季度，公司成功交付新船15艘，在手订单已经排期至2026年下半年，船舶制造业务生产经营和新接订单实现长足发展。 投资建议：公司供应链+产业链双轮驱动，我们维持公司盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为10/12亿，当前市值94亿，分别对应9/8xPE，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易波动风险、大宗商品价格波动风险、航运价格风险、产业链业务拓展不及预期等

     苏美达(600710) 公司 8 月 18 日发布 2023 年半年报。 公司 2023H1 实现营收 645.04 亿元，同比-15.81%； 单二季度实现营收 335.03 亿元，同比-27.06%。 分业务看，23H1 公司产业链业务实现营收 137.06 亿元，同比-4.52%，其中大环保/先进 制 造 / 大 消 费 分 别 实 现 营 收 34.89/45.35/39.12 亿 元 ， 分 别 同 比+0.28%/-8.9%/-4.37%；供应链业务实现营收 507.33 亿元，同比-18.42%， 主要由于宏观环境对国内大宗商品需求的影响， 公司供应链业务整体营收规模出现下降。 费用端： 公司 2023H1 期间费用率为 2.03%。其中，销售费用率为 1.02%，同比+0.17pct；管理费用率为 0.66%，同比+0.12pct；财务费用率为 0.03%，与去年同期持平；研发费用率为 0.32%，同比+0.06pct。 利润端：公司 2023H1 毛利率为 4.84%，同比+0.91pct，主要由于公司产业链业务毛利率较高， 23 年上半年该项业务占比提升所致。 23H1 公司实现归母净利润 5.12 亿元，同比+13.03%， 归母净利率为 0.79%； 单二季度实现归母净利润 2.59 亿元，同比+8.95%，归母净利率为 0.77%。随着产业链业务占比提升，公司盈利能力得到增强。 国内外渠道不断优化：公司均衡开拓国内外市场， 促进可持续发展， 有效平抑单一市场波动对公司业务的影响。 1）海外市场： 深耕欧美传统优势市场的同时， 公司不断开拓新兴市场，抢抓“一带一路”沿线的结构性机遇，23H1 公司在“一带一路”沿线国家和地区实现进出口总额 27 亿美元，占公司进出口总额的 47%。 2）国内市场：公司积极挖掘国内市场潜力，紧跟产业升级趋势， 持续深耕运营商、数据中心、高端装备制造等行业， 聚焦主流客户，实现跨越式发展。 光伏、环保产业快速发展： 公司深耕清洁能源与生态环保业务，营造绿色产业协同发展，打造强劲的新增长点。 1）清洁能源业务：公司稳步拓展产品、工程及服务， 辉伦品牌知名度与认可度持续提升，已并网、在建、待建的光伏工程总规模达到 740MW。 2）生态环保业务：公司不断加强有关技术研发，保持行业领先地位， 23H1 已中标 15 座有关工程项目，累计中标金额超 13 亿元，较去年同期增长 35%。 船舶制造业务表现亮眼： 2023H1 公司新签船舶订单 16 艘，交付船舶 9 艘，在手订单 57 艘，排产已至 2026 年；公司结合船东及自身航运业务的反馈，聚焦船型升级， 持续放大品牌效应获得市场认可，同时不断优化建造流程，提升全船贯通效率， 未来有望进一步释放船坞产能。 投资建议： 公司供应链+产业链双轮驱动， 考虑到近期大宗商品需求波动，我们调整公司盈利预测，预计 23-25 年分别实现归母净利润 10/12/14.5 亿元，分别对应 10/8/7xPE。 风险提示： 国际贸易波动风险、大宗商品价格波动风险、航运价格风险、产业链业务拓展不及预期等

     苏美达(600710) 投资要点 事件：8月17日公司披露2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入645.04亿元，同比-15.81%；实现归母净利润5.12亿元，同比+13.03%，实现扣非归母净利润4.30亿元，同比+2.59%。对应2023Q2，公司实现收入335.03亿元，同比-27.06%；实现归母净利润2.59亿元，同比+8.95%。公司业绩符合业绩快报。 加速拓展海外市场，“一带一路”机遇助力公司业绩增长：2023H1，公司实现进出口总额57亿美元，其中“一带一路”沿线国家和地区实现进出口总额27亿美元，占比47%。其中，清洁能源业务积极拓展，在菲律宾市场签约多座光伏工程项目，相继中标塔利姆、桑布拉诺风电站等项目，实现稳健增长。 业务结构优化，产业链贡献主要利润：2023H1，公司实现总毛利额31.19亿元，同比+3.59%，毛利率4.80%，同比+0.90pct。①供应链：收入承压，毛利率水平保持平稳。2023H1供应链板块实现营收507.33亿元，同比-18.4%，毛利率1.67%。②产业链：柴油发电、造船等业务周期上行，助力公司利润稳健增长。2023H1产业链板块实现营收137.06亿元，同比-4.5%，毛利额21.75亿元，同比+2.89%，毛利率15.87%。 柴油发电机组、造船等业务景气度高，业绩高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，毛利率14.54%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于抓住“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。2023H1船舶制造业务交付船舶9艘，新签16艘，其中皇冠63PLUS船型12艘。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。造船主要成本为钢材，钢价下行有望改善利润率。公司船舶与航运板块2023H1毛利额同比-13.5%，这主要反映航运业务运价下行的影响，造船业务2023H1整体表现较好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年归母净利润预测为10.2/11.7/13.0亿元，对应增速为11%/15%/11%，对应8月18日收盘价为10/8/8倍P/E估值，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 事件：公司发布2023H1业绩快报。公司初步核算2023H1收入为645.0亿元，同比-15.8%；归母净利润为5.13亿元，同比+13.11%。公司2023H1利润率提升较大，2023H1公司归母净利润率为0.79%，同比+0.20pct。得益于利润率的提升，公司2023H1业绩增速小幅超出我们对全年增速的预期。 产业链板块表现较好，助公司业绩提升：对应到2023Q2，公司收入为335.0亿元，同比-27%；归母净利润为2.6亿元，同比+9%；对应归母净利润率为0.78%，同比+0.26pct。公司业务结构中，产业链板块利润率和利润占比都较高但收入占比低，供应链业务收入高而利润率较低。我们认为2023Q2公司收入下降利润增长，反映供应链业务受宏观和大宗品价格影响较大，而产业链板块表现较好。 经营质量稳步改善，双循环、一带一路助公司在复杂环境下实现业绩增长：2023H1在复杂多变的宏观环境下，公司坚持“稳中求进、质量为先、创新为要”的经营方针，坚持国内国际“双循环”发展，积极推动绿色发展、数字化转型与自主品牌建设，优化市场结构、客户结构与产品结构，提高资源配置效率，经营质量稳步提升。 公司受益于央企改革，近期产业链板块造船等业务周期向上：公司隶属于国机集团，拥有独特的股权激励机制，激励力度大，部分核心子公司中65%的股权由工会代核心员工持有，充分调动积极性。公司主要业务包括①产业链板块，涵盖造船及航运、OPE及柴油发电机制造、环保及光伏清洁能源、纺织服装大消费等；②供应链板块，涵盖大宗商品经营和机电设备进口等。近期产业链板块发展较快，其中造船等行业景气度较高，带动公司实现增长。 盈利预测与投资评级：考虑到2023Q2公司收入有所下滑而利润率大幅提升，我们下调公司收入预期，并略微上调利润预期。我们将公司2023~2025年收入预测从1395/1542/1673亿元下调至1333/1496/1624亿元；将归母净利润预测从10.0/11.4/12.6亿元上调至10.2/11.7/13.0亿元。上调后的归母净利润对应增速为11%/16%/11%，对应7月14日收盘价为11/9/9倍P/E估值，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 苏美达背靠国机集团，多元化业务齐头并进， 是“ 一带一路”战略先行者。 公司成立于 1978 年， 前身是中国机械设备出口公司江苏省分公司。公司现主营业务包括产业链和供应链两大板块，业务重视“一带一路”沿线项目建设， 清洁能源、轻纺等业务不断布局一带一路国家。 2022 年实现营业总收入 1411.45 亿元，同比-16.33%，归母净利润 9.16 亿元，同比+19.40%。 2022 年公司境外收入为 611 亿元，占比 43%。 隶属央企， 股权结构清晰， 大力度股权激励充分调动积极性。 截至2023Q1， 公司实控人为国机集团，持股比例为 46.8%。 公司拥有独特的股权激励机制，激励力度大，部分核心子公司中 65%的股权由员工持有，并形成了成体系的股权激励机制，以此调动积极性。 供应链板块： 主营大宗品经营和机电进口，受益于行业集中度提升趋势。2022 年，公司供应链运营收入/利润总额为 1106.57/16.05 亿元，同比-21.3%/+8.7%。 大宗品供应链行业规模大而稳定，但行业格局较为分散，2022 年 CR4 仅为 4.18%。 近年来行业集中度不断提升， 未来随着制造业不断规模化、规范化，以及上下游对供应链安全的要求提升，苏美达作为央企龙头，行业市占率有进一步提升的空间。 产业链： 主要包括大环保、大消费、先进制造业务， 是公司主要的利润来源和增长点。 2022 年，公司产业链板块收入/利润总额 303 /22 亿元，同比+11.7%/+29.4%。 其中， ①大环保：涵盖清洁能源业务和生态环保业务， 实现营收/利润总额 74/6.0 亿元，同比+38.8%/+29.0%。②先进制造： 涵盖船舶制造与航运、柴油发电机组和户外动力工具， 实现营收/利润总额 83.2/7.2 亿元，同比+2.8%/+8.3%； 造船业务依托于新大洋造船，受益于行业景气度业绩有望高增。 ③大消费： 涵盖服装、家用纺织品、品牌校服， 实现营收/利润总额 106.5/8.85 亿元，同比+6.8%/+13.2%。 盈利预测与投资评级： 苏美达是一家激励机制较好的央企， 未来公司多元化业务有望受益于供应链规模化提效和“一带一路”推进实现高增。我们预计公司 2023~25 年归母净利润为 10.0/ 11.4/ 12.6 亿元，同比+9%/+14%/ +11%， 7 月 4 日收盘价对应 12/ 10/ 9 倍 P/E。 公司各业务板块均在各自行业中拥有一定地位，有望随“中特估”实现价值重估。通过分部估值法， 我们给予苏美达 150 亿元目标市值，对应目标价为 11.5 元/股。 首次覆盖， 考虑公司低估值+有成长+高股息， 给予“增持”评级。 风险提示： 大宗商品价格波动、汇率波动、坏账等风险。

     苏美达(600710) 公司激励优厚，业绩持续增长 苏美达是央企国机集团控股公司，主要从事大宗商品和机电设备进口供应链，造船、光伏、纺织服装、发电机组、环保工程等产业链业务。 2016-2022年营业收入、营业利润、净利润等年化增速 20%左右，其中净利润持续高增长，尚未出现过下滑。 我们认为高增长的重要原因是核心业务子公司由骨干员工持股 65%， 公司和员工之间形成“利益共同体”、 “事业共同体”、“命运共同体”，优厚的激励促使员工不断开拓业务、 公司持续高增长。 造船、光伏等业务有望高增长 2023 年苏美达的造船、光伏等业务有望高增长。 2021 年苏美达承接新造船订单数量大幅增长、价格大幅上升，我们预计 2023-2024 年新船交付金额有望增长 45%和 47%，毛利率有望明显上升。光伏和环保行业快速发展，苏美达的业务有望继续保持高增长。 纺织服装和户外动力工具业务，苏美达依托竞争优势，有望保持增长韧性。全球经济低迷，大宗商品供应链和机电设备进口业务在低谷期，未来有望随着经济复苏而回升。 现金流充足，价值有望重估 苏美达的现金流优于同行，应该给予更高的 PE 估值。 2017-2022 年，苏美达的经营性净现金流超过净利润的 2 倍，“经营性净现金流/净利润”好于国内商贸公司和大宗供应链公司，也好于部分日本商社。相同盈利情况下，苏美达的 DCF 贴现价值更高，应该给予更高 PE 估值。现金流好的原因是对上下游占款能力强：营收占比高的钢材、石化和煤炭贸易、机电设备进口等业务，很少给客户账期，反而要收取预付款。现金流好的结果是有息负债大幅下降、利息支出减少，未来发展可能不依赖股权或债权融资。 盈利预测与目标价 我们预计 2023 年净利润增速下滑， 2024 年增速有望回升。 2023 年全球经济低迷，大宗商品价格下跌拖累供应链业务增长。 2024 年全球经济有望复苏，大宗商品价格有望回升，供应链业务增速有望加快。 我们预测2023-2025 年 EPS 为 0.78、 0.95、 1.12 元/股，增速 11%、 22%、 18%。 综合 AE 估值法和可比公司 2023 年 Wind 一致预期平均 PE，给予苏美达的目标价为 10.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 大宗商品消费需求减少，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险， 子公司管理风险， 股价异常波动风险