苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。 产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。 产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。 盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 业绩简述：24Q1-3营收869.41亿元/YoY-9.50%，归母净利润10.01亿元/YoY+12.03%，扣非归母净利润8.93亿元/YoY+27.28%，经营性现金流量净额39.82亿元/YoY+1042.98%，ROE13.79%。24Q3营收310.13亿元/YoY-1.73%，归母净利润4.31亿元/YoY+11.91%，扣非归母净利润4.00亿元/YoY+45.22%。 产业链板块中船舶业务和大柴业务表现亮眼，船舶业务排产至28年，24Q1-3大柴出口增长44%。24Q1-3实现进出口总额99亿美元，同比增长8.0%，其中进口57.4亿美元，同比增长3%，出口41.6亿美元，同比增长16%。分业务来看，1）先进制造业务：船舶制造业务，截至9月底，在手订单84艘，生产排期至2028年。大型柴油发电机业务，前三季度实现出口金额超9700万美元，同比增长244%，深耕非洲区域市场，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家中标备用电源项目。户外动力产品业务，24Q1-3新接出口订单金额同比增长27%，前三季度新增授权发明专利18件，参与制定的3项国家标准正式实施。2）大消费业务：纺织服装业务，24Q1-3累计出口新签10.9亿美元，同比增长20.8%。家纺业务在亚马逊、自有品牌独立站等海外电商渠道，销售收入同比增长38.17%。品牌校服业务，借助“伊学团”平台保障开学季校服支付，9月发货超2亿元，同比增长14%。3）大环保业务：生态环保业务中标扬州、重庆等项目，清洁能源业务中标多个海内外工程项目并顺利开工。4）供应链业务：进出口总额70.81亿美元，同比增长4%，其中机电设备出口出运2.61亿美元，同比增长363%。 前三季度毛利率同比提升1.47pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。24Q1-3毛利率6.57%/+1.47pct，归母净利率1.15%/+0.22pct，24Q3毛利率6.73%/+1.10pct，归母净利率1.39%/+0.18pct。我们认为毛利率的提升主要是产业链业务的增长，高毛利率业务的占比提升所致。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发费用率1.41%/0.81%/0.46%，同比变化+0.25/+0.13/+0.13pct，24Q3销售/管理/研发费用率1.41%/0.82%/0.47%，分别同比-0.04/+0.10/+0.10pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦产业链业务“先进制造业、大环保、纺织服装”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长，21-23年分红比例超过40%，分别为45%/43%/42%。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.88/11.68/12.32亿元，同比+5.7%/7.3%/5.5%，对应PE为11/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

     苏美达(600710) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入869.4亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润10亿元，同比增加12%，扣非归母净利润为8.9亿元，同比增长27.3%。其中第三季度单季度实现营收310.1亿元，归母净利润4.3亿元，同比增长11.9%。 经营品种扩展，完善供应链板块业务布局。公司已在大宗商品运营板块深耕多年，具备了向高成长性品类复制延伸的能力，目前公司大宗板块业务虽多以金属矿产、黑色、有色及煤炭为主，但目前积极探索将经营商品种类向其他增长较快、利润率水平较高的粮食、纸浆、新能源材料等品种扩展，在完善供应链板块业务布局同时，还能平滑周期波动。尽管今年大宗商品供应链业务承压，在公司积极应对下，公司供应链板块的营收及利润总额均有所改善。 供应链企稳，产业链持续发展。公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列2023年财富中国上市公司500强第97位。公司积极把握产业链业务中清洁能源和生态环保等战略性新兴产业的机遇，加快培育新质生产力，通过产业链业务的做大做强，带动公司业务的持续提升。公司产业链板块价值不断凸显，近三年复合增长率达26%以上；产业链贡献的利润总额占比由2021年的53%，逐步增长至2023年的63%。 建造绿色能源船舶，细分船型市场领先。2024年上半年，公司在交付14艘船的基础上，相继又获得包括日本春日海运在内的新老客户所下的31艘船舶制造订单。截至2024年9月底，公司在手订单84艘，目前在手订单排产已到2028年，公司坚持绿色发展和差异化路线，自主研发的皇冠63系列散货船品牌获得客户认可，今年年初，公司建造的国内首制950TEU甲醇双燃料动力支线集装箱船正式交付，我们看好全球船厂在新的一轮造船成长周期中的盈利弹性。 盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。 风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

     苏美达(600710) 24H1归母净利润同比增长12%。 24H1营收559亿元/yoy-13.3%，归母净利5.7亿元/yoy+12.1%，扣非归母净利4.9亿元/yoy+15.7%。营收承压主要或系供应链运营收入下滑。24H1进出口总额64.2亿美元/yoy+8%，进口38.7亿美元/yoy+3%，出口25.4亿美元/yoy+16%。 24Q2归母净利润同比增长19%。 24单Q2营收322亿元/yoy-3.9%，归母净利3.05亿元/yoy+19%，扣非归母净利2.62亿元/yoy+25%。对比24Q1营收yoy-23%营收降幅明显收窄。 24H1船舶制造与航运板块表现亮眼。 1）供应链：营收413亿元/yoy-18.6%，毛利率2.09%/yoy+0.3pct。宏观环境下大宗商品需求承压，公司持续加快业务转型升级步伐。机电设备进出口拓展电子、新能源、新材料业务增量，推进机电内贸、设备出口、设备直销、售后维保业务新模式。大宗商品供应链优化产品结构布局，提升盈利质量；利用期现结合等工具，严格敞口风险管理，实现稳健经营。 2）产业链：营收145亿元/yoy+6.25%，毛利率18.73%/yoy+2.74pct。其中，①大环保营收25亿元/yoy-27.45%，毛利率19.66%/yoy+5.41pct。国内积极拓展产品、工程、服务核心业务，海外践行一带一路倡议开拓海外市场。②先进制造营收61亿元/yoy+33.45%，毛利率18.44%/yoy+1.44pct。其中船舶制造与航运业务准确把握景气周期，营收36.45亿元/yoy+87.4%，利润总额3.79亿元/yoy+94.6%；共计接单31艘/yoy+94%，完成交船14艘/yoy+56%；在手订单82艘，生产排期到2028年，船东遍及欧洲、中东、日本、中国香港。③大消费营收40亿元/yoy+4%，毛利率22.85%/yoy+2.76pct。 投资建议：公司稳健成长+稳定高分红，供应链+产业链双轮驱动，多元业务保障抗风险能力，持续增强经营韧性；大股东国机集团海外运营经验丰富，助力公司海外市场拓展；重视股东回报，承诺除特殊情况外，24~26年每年现金分红比例不低于当年归母净利的40%。基于宏观需求承压，下调24~25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24~26年营收1117/1179/1242亿元（24~25年前值为1689/1920亿元），归母净利润11.2/12.3/13.3亿元（24~25年前值为12/15亿元），8月19日收盘价对应PE为9.6/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。

     苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，苏美达营收为559.28亿元，调后同比-13.3%；归母净利润为5.7亿元，调后同比+12.1%；扣除政府补助、应收款项减值准备转回等项目后，扣非净利润为4.93亿元，调后同比+15.7%。公司业绩基本符合业绩快报。 对应2024Q2，公司收入为321.8亿元，同比-3.94%；归母净利润为3.05亿元，同比+19.1%，扣非净利润为2.6亿元，同比+24.9%。 由于产业链分部高增，公司上半年利润率提升：2024H1，公司销售毛利率/销售净利率为6.48%/2.78%，同比+1.64pct/+0.55pct。公司销售/管理/研发费用率为1.40/0.80/0.46%，同比+0.38/+0.14/+0.14pct，由于产业链业务占比提升，费用率有结构性上涨。财务费用率为0.12%，同比+0.09pct，主要因2024H1产生0.48亿元汇兑损失，而去年同期为0.27亿元汇兑收益。 分业务看：产业链板块是增长引擎，造船等高景气业务表现突出：2024H1，公司供应链运营板块实现收入413.3亿元，同比-18.61%，毛利率为2.09%，同比+0.3pct；产业链板块实现收入145.0亿元，同比+6.25%，毛利率为18.73%，同比+2.7pct。上半年产业链板块是公司业绩成长的核心驱动，收入和毛利率均有大幅提升。其中船舶制造与航运业务收入同比+87%，利润总额同比+95%。 2024H1产业链各细分板块具体情况：①大环保优化业务结构，注重利润率，实现收入25.2亿元，同比-27%，毛利率为19.7%，同比+5.4pct。②户外动力设备(OPE)仍在逐渐修复过程中，实现营收18.3亿元，同比-12%，毛利率为20.5%同比基本持平。③柴油发电机组维持较高景气度，实现收入5.7亿元，同比+15.1%，毛利率为13.8%，同比-0.7pct。④造船景气度高，船舶制造与航运业务收入及利润率均高增，实现收入36.4亿元，同比+87%，毛利率为18.1%，同比+4.3pct。⑤大消费（主要为纺织服装）板块稳健成长，利润率显著改善，实现收入40.4亿元，同比+4.1%，毛利率为22.85%，同比+2.8pct。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：2020~2023年分红率均超40%，股息率均超4%，公司是员工持股&激励做的比较好的央企，未来有望借助产业链板块实现持续成长。考虑到2024上半年公司产业链景气度高、盈利超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测，从11.1/11.7/12.3亿元，上调至11.4/12.3/12.9亿元，同比+11%/+7.5%/+4.9%。8月16日收盘价对应P/E为9/8/8倍。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 事件：1）2024年H1实现营收559.28亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17亿美元/yoy+8%，其中进口38.74亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2实现营收321.83亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62亿元/yoy+24.94%。 船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。分业务看，1）产业链业务实现营收144.99亿元/yoy+6.25%，占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413亿元，同比增长0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。 毛利率同比提升1.64pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。 1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平上升1.64pct至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct9.54%/yoy+1.8pct。24Q2毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84亿元同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE为9/9/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

     苏美达(600710) 事件： 公司发布 2024H1 业绩， 实现营收 559.3 亿元， 同降 13.30%，归母净利润 5.7 亿元，同增 12.12%， 扣非归母净利润 4.9 亿元，同增 15.68%。公司实现进出口总额 64.17 亿美元，同比增长 8%，其中进口 38.74 亿美元，同比增长 3%；出口 25.43 亿美元，同比增长 16%。 点评： 24Q2 收入降幅环比收窄，利润增长环比提速。 24Q1/24Q2 分别实现营收237.45/321.83 亿元，同比-23%/-4%，归母净利润 2.66/3.05 亿元，同比+5%/+17%，扣非归母净利润 2.31/2.62 亿元，同比+5%/+25%。 24H1 收入承压，主要受国内外宏观环境对大宗商品需求对供应链板块整体营收规模的影响。 24H1 供应链板块营收 413.4 亿元，同比-18.61%，毛利率为 2.09%，同比+0.3PCT。 供应链板块持续加快业务转型升级步伐。机电设备进出口业务抢抓产业升级机遇，横向拓展电子、新能源、新材料等细分领域的业务增量，纵向推进机电内贸、设备出口、设备直销、售后维保等业务新模式。大宗商品供应链业务通过调结构、持续优化产品结构布局，提升盈利质量；综合利用期现结合等工具，严格敞口风险管理，实现稳健经营。 产业链板块维持利润较快增长，船舶制造与航运业务表现尤为亮眼。 24H1产业链板块营收 145 亿元，同比+6.25%，毛利率为 18.73%，同比+2.74PCT。产业链板块聚焦主流客户，抢抓国内外市场机遇，大力发展新质生产力，产业链板块主营业务收入近三年复合增长率为 7.26%， 利润总额近三年复合增长率为 28.37%，带动公司整体利润稳健增长。 分产品，产业链板块分为大环保、先进制造、大消费、其他， 24H1 营收分别为 25.2/60.5/40.4/18.8 亿元 ， 同 比 -27%/+33%/+4%/+7% ， 毛 利 率 分 别 为19.66%/18.44%/22.85%/9.54%，分别同比+5.41/+1.44/+2.76/+1.8PCT。 其中先进制造板块下的船舶制造与航运业务表现尤为亮眼， 24H1 实现营收36.45 亿元，同增 87.4%，毛利率 18.12%，同比提升 4.33PCT， 实现利润总额 3.79 亿元，同增 94.64%。 受益于行业上行，公司积极抢抓发展机遇，24H1 共计接单 31 艘，同增 94%； 完成交船 14 艘，同增 56%； 目前在手订单共 82 艘，生产排期到 2028 年。 利预测： 公司聚焦主责主业，以“供应链+产业链”双轮驱动，持续增强业务韧性， 产业链板块多元业务并行发展， 带动公司整体利润稳健增长，熨平行业周期、抵御市场风险。 根据 Wind 一致预期，预计公司 2024-2026 年营收分别为 1144/1203/1265 亿元，同比-7%/+5%/+5%，归母净利润分别为10.82/11.32/11.74 亿元，同比+5%/+5%/+4%，对应 8 月 16 日收盘价 PE 分别为 9/9/9X。 风险因素： 国内外宏观环境波动影响大宗商品需求，航运价格波动，汇率波动等

     苏美达(600710) 事件：公司发布2024H1业绩，实现营收559.3亿元，同降13.30%，归母净利润5.7亿元，同增12.12%，扣非归母净利润4.9亿元，同增15.68%。公司实现进出口总额64.17亿美元，同比增长8%，其中进口38.74亿美元，同比增长3%；出口25.43亿美元，同比增长16%。 点评： 24Q2收入降幅环比收窄，利润增长环比提速。24Q1/24Q2分别实现营收237.45/321.83亿元，同比-23%/-4%，归母净利润2.66/3.05亿元，同比+5%/+17%，扣非归母净利润2.31/2.62亿元，同比+5%/+25%。 24H1收入承压，主要受国内外宏观环境对大宗商品需求对供应链板块整体营收规模的影响。24H1供应链板块营收413.4亿元，同比-18.61%，毛利率为2.09%，同比+0.3PCT。供应链板块持续加快业务转型升级步伐。机电设备进出口业务抢抓产业升级机遇，横向拓展电子、新能源、新材料等细分领域的业务增量，纵向推进机电内贸、设备出口、设备直销、售后维保等业务新模式。大宗商品供应链业务通过调结构、持续优化产品结构布局，提升盈利质量；综合利用期现结合等工具，严格敞口风险管理，实现稳健经营。 产业链板块维持利润较快增长，船舶制造与航运业务表现尤为亮眼。 24H1产业链板块营收 145 亿元，同比+6.25%，毛利率为 18.73%，同比+2.74PCT。产业链板块聚焦主流客户，抢抓国内外市场机遇，大力发展新质生产力，产业链板块主营业务收入近三年复合增长率为 7.26%， 利润总额近三年复合增长率为 28.37%，带动公司整体利润稳健增长。 分产品，产业链板块分为大环保、先进制造、大消费、其他， 24H1 营收分别为 25.2/60.5/40.4/18.8 亿元 ， 同 比 -27%/+33%/+4%/+7% ， 毛 利 率 分 别 为19.66%/18.44%/22.85%/9.54%，分别同比+5.41/+1.44/+2.76/+1.8PCT。 其中先进制造板块下的船舶制造与航运业务表现尤为亮眼， 24H1 实现营收36.45 亿元，同增 87.4%，毛利率 18.12%，同比提升 4.33PCT， 实现利润总额 3.79 亿元，同增 94.64%。 受益于行业上行，公司积极抢抓发展机遇，24H1 共计接单 31 艘，同增 94%； 完成交船 14 艘，同增 56%； 目前在手订单共 82 艘，生产排期到 2028 年。 盈利预测： 根据 iFind 一致预测， 预计公司 2024-2026 年营收分别为1144/1203/1265 亿 元 ， 同 比 -7%/+5%/+5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为32.58/34.10/35.37 亿元，同增 216%/5%/4%， EPS 分别为 0.83/0.87/0.90元，对应 8 月 16 日收盘价 PE 为 3/3/3X。 风险因素： 国内外宏观环境波动影响大宗商品需求，航运价格波动， 汇率波动等。

     苏美达(600710) 主业坚实，持续优化产业结构。公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中23年产业链板块实现营收313.18亿元，3年CAGR为8.75%，利润总额25.05亿元，3年CAGR为24.26%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，积极应对国内大宗商品需求波动的影响，2023年石化板块运营量同比增146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格130MW及137MW光伏电站等多座光伏电站项目；相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。2024年4月，公司主动披露第一份ESG报告，获得万得A评级，排名为目前wind行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第6/46。 高比例稳定分红，共享高质量发展红利。公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由2019年30.23%/1.84%提升至2023年41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策，2024年公司发布《公司2024-2026年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的40%，2021/2022年实际现金分红比例为45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。2020-2023年营业收入年复合增长率达7.65%；归母净利年复合增长率达23.53%。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74亿元同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应PE为10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

     苏美达(600710) 主业坚实，持续优化产业结构。公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中23年产业链板块实现营收313.18亿元，3年CAGR为8.75%，利润总额25.05亿元，3年CAGR为39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展，积极应对国内大宗商品需求波动的影响，2023年石化板块运营量同比增146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格130MW及137MW光伏电站等多座光伏电站项目；相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。2024年4月，公司主动披露第一份ESG报告，获得万得A评级，排名为目前wind行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第6/46。 高比例稳定分红，共享高质量发展红利。公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由2019年30.23%/1.84%提升至2023年41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策，2021年公司发布《公司2021-2023年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的40%，2021/2022年实际现金分红比例为45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。2000年至2023年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达20.84%。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达27.6%。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.82/11.32/11.74亿元同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应PE为10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。

     苏美达(600710) 事件 近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。 点评 公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分： 投资评级 我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

     苏美达(600710) 事件 近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。 点评 公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分： 投资评级 我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

     苏美达(600710) 事件 近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。 点评 公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。以下，是基于23年报的各业务板块拆分： 投资评级 我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

     苏美达(600710) 投资要点 业绩简评：2024Q1，公司实现收入237.4亿元，同比-23.4%；实现归母净利润2.66亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.85%。公司业绩环比改善显著，2024Q1公司归母净利润环比+98%，扣非净利润环比+79%，反映经营基本面有较为明显的改善。 公司业务结构持续改善，产业链业务高增：公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高，但壁垒低、利润率低；供应链板块收入较低，但具备一定壁垒、利润率较高。2023年公司产业链/供应链板块，收入占比为25%/75%，利润总额占比为63%/37%。2024Q1公司收入下滑但利润增长，反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复；产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。 产业链板块增长势能强劲：根据公司2023年报，①清洁能源业务，2023年公司中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目；新签国际光伏工程订单4.7亿美元，同比增长200%，后续有望贡献增长。②造船业务2023年底在手订单66艘，订单已排期至2026年底；公司积极优化生产释放产能，2023年交船数量创近5年新高。③大消费纺织板块，抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作，2023年利润总额+28%。从新项目/新订单上看，产业链板块整体增长势能强劲，有望持续释放增量。 苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企：①分红端，2020~23年分红率均超40%，其中2023年年报拟分红4.3亿元，分红率达42%，对应4月25日收盘价股息率为4%。②治理端，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度，骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65%股权，有助于激发内部活力，促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~26年归母净利润预期为11.1/11.7/12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5.0%，对应4月25日估值为10/9/9倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入1230亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。 供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。 产业链板块发力助利润增长：2023年公司产业链板块实现收入313亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。 产业链分业务看，2023年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元，下调至11.1/11.7亿元，新增2025年归母净利润预测为12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5%，对应4月15日估值为11/10/10倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。