苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收869亿元，同比-9.5%；归母净利润10.0亿元，同比+11.8%；扣非净利润8.9亿元，同比+27%。2024Q3公司实现营收310亿元，同比-1.7%；归母净利润为4.3亿元，同比+12.5%；扣非净利润为4亿元，同比+46%。去年同期（2023Q3）公司非经利润较高，主要是供应链业务违约金等产生。 产业链业务表现亮眼，是公司业绩增长的核心驱动；供应链板块或复苏：公司业务可分为产业链和供应链板块。其中约80%收入来自供应链业务，但60%+利润来自产业链板块。2024年公司产业链板块进展良好，其中造船、柴油发电机、纺织等板块景气度较高，成套公司业绩释放节奏逐渐恢复，因此利润增长稳健。公司Q3收入同比增速降幅环比收窄，或反应供应链业务正在回暖，供应链业务和经济较为挂钩，有望随内需复苏而修复。 产业链板块表现良好，利润率提升。2024Q3，公司毛利率/销售净利率为6.73%/3.25%，同比+1.10/0.22pct。由于产业链高增带来的业务结构变化，公司期间费用率有所上升，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/0.82%/0.47%/0.23%，同比-0.04/+0.10/+0.10/+0.13pct。 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~23年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备一定的逆周期成长性。 盈利预测与投资评级：我们将公司2024-26年归母净利润预期从11.4/12.3/12.9亿元，小幅上调至为11.5/12.3/13.0亿元，同比+12%/+7%/+5%，对应PE为10x/9x/9x，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

     苏美达(600710) 业绩简述：24Q1-3营收869.41亿元/YoY-9.50%，归母净利润10.01亿元/YoY+12.03%，扣非归母净利润8.93亿元/YoY+27.28%，经营性现金流量净额39.82亿元/YoY+1042.98%，ROE13.79%。24Q3营收310.13亿元/YoY-1.73%，归母净利润4.31亿元/YoY+11.91%，扣非归母净利润4.00亿元/YoY+45.22%。 产业链板块中船舶业务和大柴业务表现亮眼，船舶业务排产至28年，24Q1-3大柴出口增长44%。24Q1-3实现进出口总额99亿美元，同比增长8.0%，其中进口57.4亿美元，同比增长3%，出口41.6亿美元，同比增长16%。分业务来看，1）先进制造业务：船舶制造业务，截至9月底，在手订单84艘，生产排期至2028年。大型柴油发电机业务，前三季度实现出口金额超9700万美元，同比增长244%，深耕非洲区域市场，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚等国家中标备用电源项目。户外动力产品业务，24Q1-3新接出口订单金额同比增长27%，前三季度新增授权发明专利18件，参与制定的3项国家标准正式实施。2）大消费业务：纺织服装业务，24Q1-3累计出口新签10.9亿美元，同比增长20.8%。家纺业务在亚马逊、自有品牌独立站等海外电商渠道，销售收入同比增长38.17%。品牌校服业务，借助“伊学团”平台保障开学季校服支付，9月发货超2亿元，同比增长14%。3）大环保业务：生态环保业务中标扬州、重庆等项目，清洁能源业务中标多个海内外工程项目并顺利开工。4）供应链业务：进出口总额70.81亿美元，同比增长4%，其中机电设备出口出运2.61亿美元，同比增长363%。 前三季度毛利率同比提升1.47pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。24Q1-3毛利率6.57%/+1.47pct，归母净利率1.15%/+0.22pct，24Q3毛利率6.73%/+1.10pct，归母净利率1.39%/+0.18pct。我们认为毛利率的提升主要是产业链业务的增长，高毛利率业务的占比提升所致。费用率方面，24Q1-3销售/管理/研发费用率1.41%/0.81%/0.46%，同比变化+0.25/+0.13/+0.13pct，24Q3销售/管理/研发费用率1.41%/0.82%/0.47%，分别同比-0.04/+0.10/+0.10pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦产业链业务“先进制造业、大环保、纺织服装”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长，21-23年分红比例超过40%，分别为45%/43%/42%。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.88/11.68/12.32亿元，同比+5.7%/7.3%/5.5%，对应PE为11/10/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

     苏美达(600710) 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入869.4亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润10亿元，同比增加12%，扣非归母净利润为8.9亿元，同比增长27.3%。其中第三季度单季度实现营收310.1亿元，归母净利润4.3亿元，同比增长11.9%。 经营品种扩展，完善供应链板块业务布局。公司已在大宗商品运营板块深耕多年，具备了向高成长性品类复制延伸的能力，目前公司大宗板块业务虽多以金属矿产、黑色、有色及煤炭为主，但目前积极探索将经营商品种类向其他增长较快、利润率水平较高的粮食、纸浆、新能源材料等品种扩展，在完善供应链板块业务布局同时，还能平滑周期波动。尽管今年大宗商品供应链业务承压，在公司积极应对下，公司供应链板块的营收及利润总额均有所改善。 供应链企稳，产业链持续发展。公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列2023年财富中国上市公司500强第97位。公司积极把握产业链业务中清洁能源和生态环保等战略性新兴产业的机遇，加快培育新质生产力，通过产业链业务的做大做强，带动公司业务的持续提升。公司产业链板块价值不断凸显，近三年复合增长率达26%以上；产业链贡献的利润总额占比由2021年的53%，逐步增长至2023年的63%。 建造绿色能源船舶，细分船型市场领先。2024年上半年，公司在交付14艘船的基础上，相继又获得包括日本春日海运在内的新老客户所下的31艘船舶制造订单。截至2024年9月底，公司在手订单84艘，目前在手订单排产已到2028年，公司坚持绿色发展和差异化路线，自主研发的皇冠63系列散货船品牌获得客户认可，今年年初，公司建造的国内首制950TEU甲醇双燃料动力支线集装箱船正式交付，我们看好全球船厂在新的一轮造船成长周期中的盈利弹性。 盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。 风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。