海尔智家(600690) 核心观点 收入增长平稳，盈利继续提升。公司2024年前三季度实现营收2029.7亿/+2.2%，归母净利润151.5亿/+15.3%，扣非归母净利润146.9亿/+15.4%。其中Q3收入673.5亿/+0.5%，归母净利润47.3亿/+13.2%，扣非归母净利润45.2亿/+9.9%。虽然Q3国内外家电需求有所承压，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现同比持续提升。 内销零售口径积极改善，期待以旧换新成效显现。Q3我国家电零售在以旧换新的带动下实现逐月改善，7月下滑9.2%，8-9月逐步企稳回升，Q3合计增长7.5%。受收入确认滞后的影响，预计公司Q3内销收入小幅下降。10月受双十一叠加以旧换新政策带动，我国家电零售需求依然在加速增长。公司积极抓住以旧换新机会，发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等优势，预计随着以旧换新成效逐步体现在收入端，Q4公司内销有望迎来强劲增长。 外销延续稳健增长。Q3虽然美欧国家需求依然疲软，但公司通过产品创新、开拓新产业等方式提升市占率，并加大新兴市场发展力度，深化在当地的供应链建设和产品结构升级。Q3公司在南亚市场同比增长超30%。随着美欧等海外地区逐步进入降息周期，预计地产及家电需求有望回归稳健增长，为公司在当地市场的发展提供更为有利的外部环境。 费用率持续优化，利润率延续向上趋势。公司Q3毛利率同比+0.1pct至31.3%，通过搭建数字化采购、研发及制造体系，公司效率持续优化。Q3销售/管理/研发费用率分别-0.51/-0.16/+0.01pct至15.0%/3.9%/4.5%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而提升0.23pct；期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.43pct。公司投资收益、资产减值损失等对利润有所贡献，Q3公司归母净利率达到7.0%，同比提升0.8pct。 控制日日顺物流，加速零售一体化建设。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制。从而实现公司在家电物流服务体系上的同一个团队，全面打通家电业务与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，充分提升运营效率、加速公司业务模式变革落地。日日顺将纳入公司报表，对公司收入端产生积极贡献，对公司归母利润无影响。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到内销以旧换新成效显著，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母利润192/218/243亿（前值189/214/240亿），同比增长16%/13%/12%；对应EPS=2.05/2.32/2.59元，对应PE=14/13/11x，维持“优于大市”评级。

     海尔智家(600690) 事件 公司2024Q1-Q3实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，归母净利润151.54亿，同比增长15.27%；2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比增长0.47%，归母净利润47.34亿元，同比增长13.15%，扣非净利润45.25亿元，同比增长9.91% 期内内销承压，海外保持稳健 2024Q1-Q3海尔收入同比+2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+6.0%/+0.1%/+0.5%，Q3环比小幅改善。内销方面，据产业在线，海尔Q3冰箱/洗衣机/空调内销出货量分别同比-4%/+3%/-3%，较Q2变化不大，以旧换新政策8月底全面落地，期内影响有限，有望带动Q4内销显著改善；Q3欧美核心家电行业出货环比好转，收入预计随需求触底改善，新兴市场持续深化供应链本土化及高端战略，预计延续较快增长 毛利费用改善，利润率继续提升 2024Q3公司单季毛利率同比+0.07pct，期内公司持续推进海内外数字化变革及产业链协同，内外销毛利率预计均有提升；Q3单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.51/-0.16/+0.23/+0.01pct，期间费用率-0.43pct，投资收益对盈利正贡献0.23pct；经营提效驱动管理及销售费用改善，海外利率对财务费用仍有拖累，综合影响下公司单季归母净利润率同比+0.79pct，盈利持续改善，现金流保持稳健 短期弹性可观，长期逻辑不变 短期，“以旧换新”政策弹性较超预期，终端景气拐点已现，公司产品结构偏向高端，本轮更受益；海外降息周期正式开启，财务费用率有望改善。中期，国内外盈利改善逻辑持续兑现，“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期，治理改善势能强劲，高端化/全球化有壁垒，业务版图有望继续扩张。 经营稳中向好，维持“买入”评级 2024Q3公司收入环比略有改善，政策带动终端拐点向上，弹性突出，海外收入盈利向好；后续内销在政策及厂商调整下大概率改善，海外成熟市场降息开启，收入盈利展望都偏积极，新兴市场延续较好增长，品牌大幅领先。预计2024及2025年实现归母净利润189及215亿，当前PE为15.1及13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨

     海尔智家(600690) 2024Q3持续提效降费，归母净利润实现较快增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入2029.7亿元（同比+2.2%，下同），归母净利润151.5亿元（+15.3%），扣非归母净利润146.9亿元（+15.4%）。单2024Q3看，公司实现营业收入673.5亿元（+0.5%），归母净利润47.3亿元（+13.2%），扣非归母净利润45.2亿元（+9.9%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润193.0/216.2/241.9亿元（原值为190.6/215.0/241.2亿元），对应EPS分别为2.04/2.29/2.56元，当前股价对应PE为11.7/10.4/9.3倍，公司数字化转型顺利，近期实现对旗下物流公司日日顺的控制，有望进助力实现零售化转型和全球供应链协同，维持“买入”评级。 预计外销实现稳健增长，新兴市场增速更快，看好以旧换新拉动内销改善分地区看：（1）国内：我们预计消费景气不振下2024Q3内销有所承压，但公司积极抓住以旧换新机会，2024Q3终端零售逐月改善，海尔冰箱/洗衣机/空调线下/份额分别达44.2%/47.2%/超20%/第一。分品牌看，卡萨帝零售增幅高于整体水平，在冰箱10k+价位段、洗衣机10k+价位段、空调16k+价位段份额分别达33.7%/40.2%/22.4%，9月零售额同比+19%；Leader品牌聚焦年轻化需求，9月/Q3零售额同比分别+31%/+22%。（2）国外：2024Q3外销预计实现稳健增长，其中新兴市场国家快于发达国家，例如南亚市场增长超30%。我们认为公司全球产销布局完善，看好全球进入降息周期下，外需提升拉动海外收入实现稳增。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q3盈利能力持续提升2024Q3毛利率31.3%（+0.1pct），主系国内数字化变革及数字化产销协同，海外搭建全球供应链协同提升产能利用率所致。2024Q3期间费用率23.5%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.2/持平/+0.2pct，销售费率优化得益于数字化变革下，营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费率优化主系数字化工具应用后业务流程优化、组织效率提升所致。叠加投资净收益同比正向影响0.2pct、资产减值损失减少同比正向影响0.1pct，以及所得税因素综合影响下，2024Q3净利率为7.2%（+0.9pct），归母净利率7.0%（+0.8pct），扣非净利率6.7%（+0.6pct），非经常性损益影响主要源于政府补助增加。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

     海尔智家(600690) 事件： 公司发布2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现收入2030亿元，同比+2.17%；归母净利润152亿元，同比+15.25%；经营活动产生的现金流量净额为139亿元，同比+5.09%。 其中，Q3单季度公司实现收入673亿元，同比+0.47%；归母净利润47亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元同比-5.54%。在上年同期高基数下，营收规模稳步向上，业绩表现靓丽，盈利能力持续增强。 单季度收入稳步向上，海外市场表现较好 Q3单季度公司收入同比+0.47%，收入端表现平稳，其中，我们预计Q3单季度国内市场略有下滑，海外市场表现相对较好。国内市场方面，随着以旧换新政策的逐步推进，公司充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅好于整体。随着以旧换新政策的陆续落地，国内市场或将延续改善趋势；海外市场方面，公司在欧美市场持续提升份额，新兴国家加速发展，Q3单季度公司在南亚市场同比增幅超30%。 盈利能力延续稳步提升态势，数字化变革成效继续显现 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为30.85%、7.61%同比分别+0.13pct、+0.93pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为31.32%、7.17%，同比分别+0.07pct、+0.87pct，公司盈利能力延续稳步提升态势，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司数字化模式变革，费率持续优化。2024Q3单季度公司期间费用率同比-0.43pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.51pct、-0.16pct、+0.01pct、+0.23pct。 拟并表日日顺供应链，释放新增长潜力 此外，同日公司发布公告，拟通过签署表决权委托协议实现对日日顺供应链的并表。本次并表完成后，公司将实现对日日顺供应链的控制，有助于在公司家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，从而提升公司运营效率、加速公司业务模式变革落地，有助于进一步释放公司的业绩增长潜力。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/234亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；自有品牌发展不及预期风险。

     海尔智家(600690) 房产购置后的家具配套曾是冰箱、洗衣机、空调等各类大家电的主要消费场景，而近年来受到房地产市场持续低迷的影响，国内家电市场规模的增长也陷入停滞。 从这个角度看，家电行业亦是政策加码下地产修复的受益者。 更重要的是，经过多年厮杀后，家电行业的竞争格局逐渐明晰，各大细分领域均呈现出一家独大或寡头垄断的局面。 存量市场下，这些家电寡头的增长空间何在？又是否有投资价值呢？ 恰逢昨日海尔智家三季报发布，前三季度营收、净利润分别增长2.2%、15.3%，在存量竞争的行业环境中还是相当优秀的，今天我们就先从它看起。

     海尔智家(600690) 事件：2024年10月29日，海尔智家发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入2029.71亿元（+2.17%），归母净利润151.54亿元（+15.25%），扣非归母净利润146.85亿元(+15.44%)。 2024Q3营收稳健，业绩延续双位数增长。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收673.49亿元（+0.47%）。我们判断，国内或受终端需求影响而有所承压，期待卡萨帝中长期增长，海外受益于本土化供应链布局及产品结构改善，南亚、东南亚、欧洲区域或存在结构性亮点。2）利润端：2024Q3归母净利润47.34亿元（+13.11%），延续双位数较快增长。 2024Q3盈利能力持续优化，运营效率进一步提升。1）毛利率：2024Q3毛利率31.32%（+0.07pct），或受益于产品结构改善、国内市场加速研产销数字化有效降本，全球供应链进一步协同。2）净利率：2024Q3净利率7.17%（+0.87pct），涨幅大于毛利率，系费用投入有所优化。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00/3.89/4.52/0.08%，分别同比-0.51/-0.16/+0.02/+0.23pct。其中，销售及管理费用率下降，或系数字化改革提升资源配置、仓储物流、业务管理等效率。 拟并表日日顺物流，供应链能力有望进一步强化。公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，业务体系与物流体系有望深化协同。1）国内：公司发力推动零售模式转型，数字化物流能力或提供重要支撑，日日顺端到端优势有望带动仓储、运输、分销、交付等全链路运营效率提升。2）海外：公司持续深耕本土化品牌建设，成熟市场份额不断提升，新兴市场加速布局，整合日日顺或将赋能全球供应链资源配置，进一步提升海外品牌本土化能力，利好长期全球化发展。 投资建议：行业端，国内以旧换新催化大家电需求，新兴市场存在结构性机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口红利，整合日日顺提升供应链能力，成熟市场中高端品牌建设突破，新兴市场加速布局，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为190.88/215.64/238.90亿元，对应EPS分别为2.03/2.30/2.55元，当前股价对应PE分别为15.01/13.28/11.99倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

     海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收2029.7亿元，同比增加2.2%；归母净利润151.5亿元，同比增加15.3%；扣非净利润146.9亿元，同比增加15.4%。单季度来看，Q3公司实现营收673.5亿元，同比增加0.5％；归母净利润47.3亿元，同比增加13.2%；扣非后归母净利润45.2亿，同比增加9.9%。 以旧换新驱动内需，海外新兴市场表现优秀。根据奥维云网数据，7，8月家电行业整体承压，随着以旧换新政策全国推广，白电受益明显。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，驱动零售增长：三季度终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高于整体水平。报告期内，欧美发达国家行业需求疲软、新兴市场国家需求保持良好增长。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024年三季度单季度南亚市场增长超30%。 数字化变革推动盈利能力提升。公司2024Q3毛利率同比减少0.1pp至31.3%，基本维持稳定。受益于数字化改革持续推进，费用率方面改善明显，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15%/3.9%/0.1%/4.5%，分别同比-0.5pp/-0.2pp/+0.2pp/0pp，数字化工具进一步提升了物流配送、仓储运营以及组织等方面的效率。净利率来看，2024Q3公司净利率为7.2%，同比增加0.9pp。 并表日日顺，业务链条进一步完善。公司同时公布了并表日日顺的关联交易，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。2023年优瑾公司营收184.2亿元，净利润5.7亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.30元、2.51元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

     海尔智家(600690) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入2029.7亿元，同比+2.17%；归母净利润151.5亿元，同比+15.27%；扣非归母净利润146.9亿元，同比+15.44%。24Q3公司实现营业收入673.5亿元，同比+0.47%；归母净利润47.3亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润45.2亿元，同比+9.91%。 点评： Q3核心品牌增长逐月提速，新兴市场延续高增。24Q3公司营收673亿元，同比+0.5%，收入表现稳健。Q3公司抓住以旧换新机会驱动国内零售增长，实现终端零售逐月改善，其中卡萨帝品牌Q3持续领跑高端市场，单9月零售同比增幅达19.1%，Leader品牌Q3零售同比+22%，单9月零售增长31%；海外市场实现发达国家行业领跑，新兴市场高速增长，同时公司深化本土化供应链建设，Q3埃及生态园二期、泰国春武里空调工业园完成奠基，后续有望加速当地市场发展并辐射周边市场。 数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24Q3毛利率同比+0.1pcts至31.3%，连续7个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进国内市场数字化变革，海外市场搭建采购数字化平台优化成本、全球供应链协同提升产能利用率，助推盈利持续优化。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/3.9%/4.5%/0.1%，分别同比-0.5/-0.2/+0.01/+0.2pct，数字化变革助力营销资源配置、物流配送、仓储运营提升并带动整体组织效率改善，带动当期销售&管理费用率优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终公司24Q3实现归母净利率7.0%，同比+0.8pct。 拟实现日日顺的控制及并表，加速业务模式变革落地。为深入推进国内零售转型变革和海外品牌本土化能力升级，10月29日海尔智家全资子公司贯美公司与关联方冰戟公司签署协议，冰戟公司将其持有的优瑾公司55%股权对应表决权不可撤销地委托贯美公司行使，事项完成后贯美公司将实际控制优瑾公司100%表决权比例，优瑾公司及其控制的日日顺上海、日日顺及其控股子公司均将成为公司实际控制的主体且并表。报表端影响有望对全年收入端有所增厚，表决权变化不涉及股权变化故业绩端不构成影响。投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内以旧换新拉动经营逐月改善+经营提效持续，海外新兴市场具备增长动能；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润191/218/249亿元，对应PE15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：员工持股计划实施不达预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

     海尔智家(600690) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入2,029.71亿元，同比增长2.2%，实现归属于上市公司股东的净利润151.54亿元，同比增长15.3%。 点评： 2024年前三季度，公司收入端维稳，利润端表现较优。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为689.78亿元、666.45亿元和673.49亿元分别同比增长6.01%、0.13%和0.47%；归母净利润分别为47.73亿元、56.47亿元和47.34亿元，分别同比增长20.19%、13.11%和13.11%。今年受到海内外市场环境、地产行业景气度、天气等因素影响，出现旺季不旺的现象公司二三季度的收入增长变缓。就三季度来看，7月份家电市场需求低迷随后在新一轮以旧换新政策补贴的提振下，市场需求逐步释放，公司整体三季度收入同比基本持平。从利润来看，公司持续优化经营效率，在收入表现相对平淡的情况下，归母净利润连续三个季度保持双位数同比增长。 内销市场逐步恢复，外销市场挑战与机遇并存。国内市场方面，政府密集出台政策组合拳，通过取消限购、降低利率、增加“白名单”项目信贷规模等手段，推动地产市场加速筑底。同时，国家加大以旧换新补贴力度，消费市场整体环境改善，公司凭借在高端品牌、全品类阵容、多渠道布局等方面优势，实现零售额增长。海外市场方面，新兴市场国家需求保持良好增长，2024年三季度公司在南亚市场增速超30%；欧美发达国家行业需求疲软，公司在当地的收入增长短期承压。 公司盈利能力持续优化。2024年前三季度，公司销售毛利率为30.85%，同比提升0.14个百分点，公司销售净利率为7.61%，同比提升0.93个百分点单三季度来看，公司销售毛利率31.32%，同比提升0.07个百分点；销售净利率7.17%，同比提升0.87个百分点。公司盈利能力提升，主要得益于国内市场持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。 投资建议：公司系国内三大白电龙头之一，国内业务稳健发展，海外结构持续优化，盈利能力不断改善。预计公司2024年/2025年的EPS分别为2.03元/2.29元，对应PE分别为15/13倍。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外运营风险；汇率风险；疫情风险等。

     海尔智家(600690) 核心观点 海尔智家：全球大家电龙头。公司是全球大型家电第一品牌，产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等，在全球拥有海尔、卡萨帝、GEAppliances、Fisher&Paykel、AQUA等七大家电品牌。公司通过20多年海外本土化运营，2023年海外收入占比已达到52%，在我国家电企业出海中走在前列。公司2010-2023年营收复合增长11%至2614亿，归母利润复合增长17%至166亿。 北美：成熟家电市场增长稳健，海尔大家电份额攀升至首位。北美占公司海外收入的接近6成，也是全球主要家电市场。2023年北美家电市场零售规模达到1207亿美元，2013-2023年复合增长5.4%，其中量/价复合增长1.5%/3.9%。北美大家电行业格局集中，2023年海尔/惠而浦销量市占率26.7%/21.6%，海尔在大家电各品类上均保持前两位的市占率，大厨电、家用空调份额超30%。随着公司进一步补强薄弱品类，预计公司在北美区域的远期收入能达到1056亿元，较2023年存在28%的增长空间。利润方面，2015-2023年惠而浦北美EBIT利润率在12%左右，随着公司加快产品迭代升级速度、优化产品结构、提升制造及运营效率，未来海尔利润率有望向惠而浦北美对标。 欧洲：家电市场格局分散，海尔收入快速增长。欧洲同样是相对成熟的家电市场，欧睿数据显示，2023年欧洲家电市场零售规模达到1162亿美元，2013-2023年复合增长1.4%（欧元口径为+3.6%），其中销量复合增长1.0%。欧洲家电格局较为分散，国内企业持续抢占份额，2023年海尔市占率达到8.9%。公司持续强化欧洲市场的竞争力，2019年收购整合Candy，2023年宣布收购开利全球商用制冷业务，在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。我们假设未来公司在西欧的市占率能接近东欧、东欧的市占率能达到美国的水平，则预计公司在欧洲地区的远期收入水平能达到447亿元，较2023年存在57%的增长空间。利润率对标博世及伊莱克斯欧洲区的盈利能力，预计随着Candy产品结构优化及制造运营提效，海尔欧洲利润率能达到5%-6%。 澳新：家电市场多强并存，海尔份额稳步提升。2023年澳新家电市场零售规模81.7亿美元，2013-2023年复合增长0.4%（澳元口径为4.3%），其中销量复合增长1.6%。澳新大家电市场多强争霸，海尔位居行业龙头，2023年销量市占率达到15.0%，近10年份额提升4.7pct。随着公司逐步强化空调、冰箱等品类的市占率，预计公司在澳新地区的远期收入水平能达到81亿元，较2023年存在31%的增长空间。对标同为澳新地区大家电龙头的伊莱克斯，海尔在澳新地区的稳态利润率有望达到6%-8%。 日本：家电行业量减价增，海尔冰洗份额较高。2023年日本家电市场规模260亿美元，2013-2023年复合增速为-1.3%（日元口径为2.4%），其中销量复合增速为-1.3%。日本大家电市场格局一超多强，松下份额领先，海尔市占率接近8%。公司自2002年进入日本市场，通过与三洋的协同发力，公司在冰箱等领域表现出色。随着公司强化各品类竞争力，预计公司日本地区的远期收入水平能达到55亿元，较2023年存在49%的增长空间。 东南亚及南亚：家电行业尚处成长期，海尔已跻身头部阵营。东南亚及南亚国家家电需求增长较快，2023年印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南7国合计家电零售规模335亿美元，2013-2023年复合增长4.5%，其中销量复合增长4.1%。东南亚及南亚大家电市场被中日韩品牌占据，2023年海尔在上述7国的销量市占率为8.4%，位居第二梯队。随着公司加快在当地的渠道布局和产能建设及当地家电市场规模的成长，预计公司在东南亚及南亚收入有望突破400亿元，较2023年存在163%的增长空间。 中东非及拉美：家电行业格局分散，海尔市占率尚低。中东非及拉美虽然家电渗透率同属成长期，但家电行业增长较缓。2023年拉美/中东非家电零售规模391/257亿美元，近10年复合增速为-0.5%/+3.0%，其中销量复合增速为+1.5%/+2.5%。中东非及拉美家电格局分散，市场基本被国外品牌占据，2023年海尔在中东非及拉美大家电行业的销量市占率为6.5%和1.8%。海尔正逐步强化在中东非及拉美的产能、品牌及渠道布局，2024年宣布收购南非热水器品牌Kwikot。随着当地家电规模的持续增长，预计海尔在中东非及拉美地区的远期收入为51亿和69亿，较2023年存在162%和271%的增长空间。 海外增长展望：能力先行，空间广阔。海尔海外自主品牌发展之路已经历20多年的探索和发展，在本土化运营、海外团队管理、品牌并购整合、全球化平台打造等诸多方面积累起丰富的经验和能力。综合全球各区域展望，预计海尔海外收入有望达到2161亿的收入规模，较2023年海外收入存在约60%的增长空间；利润端，预计海尔海外的经营利润率有望达到8.9%，海外远期利润展望存在翻倍以上增长空间。 盈利预测与估值：公司经过多年本土化运营和品牌收并购，在海外已建立起领先的竞争力，中长期成长空间依然广阔。预计公司2024-2026年归母净利润189/214/240亿元（+14.0%/12.9%/12.3%）。通过多角度估值，预计合理估值34.76-38.10元，较目前股价有13%-24%溢价，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、海外业务运营风险、家电市场需求不及预期、商誉减值风险。

     海尔智家(600690) 投资要点 公司发布24H1业绩： ①24H1收入为1356亿（+3%），归母净利润为104亿（+16%），扣非归母净利润为102亿（+18%）。 ②24Q2收入为666亿（+0.1%），归母净利润为56亿（+13%），扣非归母净利润为55亿（+13%）。 收入端：内需景气度一般Q2略下滑，外销景气度稳定 海尔内外销收入比例近55开，内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计， ①内销：24H1+2%（Q1/Q2为+8%/-4%）。根据奥维，24H1白电行业销额下滑6%，而海尔顶住压力增长好于行业。 ②海外：24H1+4%（Q1/Q2为+4%/+3%），其中北美为持平（Q1/Q2为+1%/-1%），欧洲为+9%（Q1/Q2为+8%/+10%），其余海外为+8.5%（Q1/Q2为+9%/+8%）。 北美稳定，欧洲加速增长，其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气，行业增速较高。 利润端：数字化带动的费率提升贡献利润增量。 ①经营利润：内外销均有改善，外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6%，其中内销为11.3%，外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct，且内外销盈利能力均有提升。 ②毛利率：采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct，贡献18%的利润增量。 ③费用率：数字化工具提升资源配置效率，24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，公司84%的利润增量源于费率减少。 公司将新增500万台空调产能建设，预计26-27年投产。 2023年暖通整体收入461亿，假设新增产能对应每台单价2000元，中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长，且增强供应链安全。 投资建议： 总结看，①Q2受内需影响增速放缓，高端品牌在降级环境下预计承压更明显，但预计以旧换新下半年加码后，更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级，托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。 根据半年报调整盈利预测，预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元（前值为2788/2970/3164亿元），归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元)，利润增速为+15%/+12%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险，研报数据更新不及时风险。

     海尔智家(600690) 事件： 公司发布2024年半年度报告： 2024H1公司实现收入1356亿元，同比+3.04%；归母净利润104亿元，同比+16.25%；经营活动产生的现金流量净额为78亿元，同比+15.13%。其中，2024Q2公司实现收入666亿元，同比+0.13%；归母净利润56亿元，同比+13.11%；经营活动产生的现金流量净额为61亿元，同比+12.10%。营收规模稳步向上，盈利能力持续增强。 主营业务稳步增长，内外销持续推进 分地区看，2024H1国内、海外市场收入分别+2.3%、+3.7%，国内海外业务稳步发展，其中，1）国内市场：强化多品牌协同，深化卡萨帝品牌套系产品布局，加大Leader品牌创新营销策略；2）海外市场一方面在欧美等发达国家市场通过上市高端引领产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等措施，持续提升市场份额；另一方面在南亚、东南亚、中东非等新兴市场深化供应链、网络布局，上半年以上地区收入分别+9.9%、+12.4%、+26.8%。 分产品看，2024H1公司空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机、装备部品及渠道综合服务收入分别为290、409、201、79、294、75亿元，同比分别+3.6%、+1.4%、+2.1%、+5.8%、+4.6%、+4.3%，主营业务稳步增长。 盈利能力同比向上，数字化变革成效显现 2024H1公司整体毛利率、净利率分别为30.61%、7.82%，同比分别+0.17pct、+0.95pct，其中2024Q2公司毛利率、净利率分别为32.33%、8.63%，同比分别+0.18pct、+1.10pct，公司盈利能力稳步提升，主要得益于国内外市场毛利率提升以及公司期间费用率有效管控。2024H1公司销售费用率、管理费用率分别同比-0.48pct、-0.33pct，主要为公司数字化变革成效显现，组织效率、资源配置效率提升。 投资建议： 公司国内外市场高端化、品牌化升级持续推进，市场份额逐步提升，预计公司2024-2026年归母净利润分别为190/212/235亿元，同比分别+14.57%/+11.61%/+10.50%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：

     海尔智家(600690) 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年中报，上半年公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；单Q2实现营收666.5亿元，同比+0.1%，归母净利润为56.5亿元，同比+13.2%。 整体经营表现稳健，海外市场优于国内，新兴市场出口增速快于欧美区域。公司上半年海外市场收入同比增长3.7%至708.2亿元。1）其中，美洲市场需求有所回落，美洲/欧洲区域增速分别-0.1%/+9.2%至390.8/145.1亿元，公司通过上市高端产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，2023年公司在美洲零售量排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，上半年南亚/东南亚/中东非收入分别增长9.9%/12.4%/26.8%。 国内白电行业略有承压，公司高端品牌表现较好，卡萨帝实现较快增长。根据奥维云网数据，上半年白电行业下滑，尤其以空调行业零售额下滑为主，24H1空调/冰箱/洗衣机的销额增速分别为-14.5%/+0.4%/+3.6%，公司通过强化多品牌引领产品阵容、通过卡萨帝、海尔、Leader三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖，以及变革新媒体营销策略等举措应对挑战，2024年上半年公司的国内收入实现了2.3%的增长，卡萨帝套系销售收入同比增长145%，Leader子品牌实现上半年销售收入增长31%。 费用管控有效，盈利持续改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3%，净利率同比+1.0pct至8.5%，延续了提升态势。公司通过持续推进全流程数字化变革，提升运营效率，促进产品结构升级助推整体盈利优化。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为2724/2871/3042亿元，归母净利润分别为183/202/223亿元，对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元，当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为25.22-29.10元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格涨价风险，市场竞争加剧。

     海尔智家(600690) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收1356.2亿元，同比增长3%；实现归母净利润104.2亿元，同比增长16.3%；实现扣非后归母净利润101.6亿元，同比增长18.1%。单季度来看，Q2公司实现营收666.5亿元，同比增长0.1％；实现归母净利润56.5亿元，同比增长13.2%；实现扣非后归母净利润55.2亿，同比增长12.6%。 各产业各区域实现稳健增长。分产业看，公司制冷产业加速海外市场高端品牌转型，提升市场份额，实现营收411.3亿元，同比增长1.8%；厨电产业丰富套系产品阵容、拓展前置渠道广度和深度，实现营收202.8亿元，同比增长0.3%；衣服洗护方案实现营收297.4亿元，同比增长5%；空气能源解决方案实现营收292.4亿元，同比增长3.8%；全屋用水业务实现营收81.1亿元，同比增长6.7%。分区域来看，公司实现海外收入708.2亿元，同比增长3.7%，主要依靠欧洲、澳新、南亚、东南亚、中东非等市场拉动；内销收入约648亿，同比+2.3%，也实现了稳健增长。 高端持续引领市场，Leader品牌快速增长。卡萨帝高端市场份额持续领先，2024H1份额有所增长，跑赢行业，万元以上冰箱、滚筒洗衣机市占率分别为39.5%，82.3%，稳居首位。海尔品牌持续稳健发展，冰箱、洗衣机、多品类热水器份额市场第一，海尔空调国内市占率也同比提升0.8pp。而公司子品牌Leader在上半年也实现了零售额增长31%。 降本增效，盈利能力逆势提升。在大宗材料涨价的大背景下，公司2024年上半年毛利率同比提升0.2pp至30.6%，主要由于公司在国内外持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系改善毛利率，通过全球供应链协同提升产能利用率来改善毛利率。费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为13.8%/3.8%/3.8%，分别同比-0.5pp/-0.3pp/-0.1pp，财务费用率同比提升0.05pp至0.04%，系海外受加息影响导致利息支出增加所致。净利率方面，2024H1公司净利率同比提升0.9pp至7.8%，降本增效成果明显，盈利能力逆势提升。 盈利预测与投资建议。公司作为大家电和智能家庭解决方案引领者，在全球进行多品牌、多产品的布局。预计公司2024-2026年EPS分别为2.04元、2.29元、2.53元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     海尔智家(600690) 事件：2024年8月27日，海尔智家发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1356.23亿元（+3.04%），归母净利润104.20亿元（+16.25%），扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。单季度看，2024Q2公司营收666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.11%），扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）。 2024H1新兴市场快增，主要品类稳健。1）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为647.98/708.24亿元，分别同比+2.33%/+3.69%，海外市场分区域来看，公司在美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别为390.79/145.05/65.42/34.92/32.25/18.27/14.75亿元，分别同比-0.14/+9.24/+9.86/+12.37/+9.34/-6.17/+26.84%。新兴市场表现优秀，东南亚双位数增长，中东非市场快速成长，或受益于公司深化供应链布局，通过强化高端阵容提升价格指数。2）分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器收入分别为408.59/294.27/290.11/201.22亿元，分别同比+1.38/+4.63/+3.64/+2.14%，白电龙头主要品类实现稳健增长。 2024Q2盈利能力持续提升，费用端提质增效成果显现。1）毛利率：2024Q2公司毛利率32.33%（+0.18pct），或受益于研产销数字化变革提升成本竞争力及整体效率。2）净利率：2024Q2公司净利率8.63%（+1.09pct），盈利能力持续提升，涨幅高于毛利率，费用端有所优化。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49/4.45/3.22/-0.22%，分别同比-0.43/-0.28/-0.22/+0.10pct，整体费用率优化，提质增效成果显现，财务费用率增加主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策接连落地催化大家电需求，海外期待终端需求回暖，新兴市场存在发展机遇。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，全球化布局把握新兴市场机遇，统一平台整合协同，数字化驱动效率变革，海外市场持续推进中高端品牌建设，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为190.26/213.72/238.43亿元，对应EPS分别为2.02/2.26/2.53元，当前股价对应PE分别为11.84/10.54/9.44倍。维持“买入”评级。 守正出奇宁静致远 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

     海尔智家(600690) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024上半年实现营业收入1356.23亿元，同比增长3.04%，归母净利润104.20亿元，同比增长16.25%，扣非净利润101.61亿元，同比增长18.09%。其中2024Q2实现营业收入666.45亿元，同比增长0.13%，环比2024Q1下降3.38%，归母净利润56.47亿元，同比增长13.11%，环比增长18.32%，扣非净利润55.21亿元，同比增长12.57%，环比增长18.98%。 营收稳步增长，海外新兴市场表现靓丽：根据奥维云网数据，2024年上半年，国内白电与厨卫产品市场零售额和零售量分别为2905亿元和11393万台，同比分别下滑6.2%和2.4%，其中空调/冰箱/洗护/油烟机/燃气灶/水家电行业零售额同比分别变动-14.5%/+0.4%/3.6%/-0.2%/+2.7%/+2.3%。2024H1公司实现营收1356.23亿元，同比增长3.04%。分地区看，2024H1国内市场收入增长2.3%，主要系公司强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略；海外市场收入增长3.7%，受益于公司在发达国家市场份额持续提升，新兴市场深化供应链、网络布局，强化高端阵容提升价格指数，公司在南亚、东南亚、中东非收入分别增长9.9%、12.4%、26.8%。分业务看，2024H1公司制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务分别实现营收411.28/202.75/297.37/292.35/81.06亿元，同比分别增长1.8%/0.3%/5.0%/3.8%/6.6%，业务多元化水平提升。分品牌来看，2024H1卡萨帝在国内高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一，套系销售收入同比增长145%；Leader零售额增长31%，积极布局抖快新赛道，增幅达402%。 数字化变革提升运营效率，盈利能力稳中向好：面对不断变化的外部经营环境，公司深入推进全流程数字化变革，不断迭代用户体验、提升运营效率，持续增强盈利能力。2024H1公司销售毛利率30.6%，同比提升0.2pct，主要得益于公司国内持续推进数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外供应链协同提升产能利用率，净利率7.8%，同比提升0.9pct；其中Q2单季毛利率32.3%，同比提升0.2pct，净利率8.6%，同比提升1.1pct。费用方面，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.78%/3.82%/3.75%/0.04%，同比分别变动-0.48/-0.33/-0.07/0.05pct，其中销售费用率优化得益于公司数字化变革，带来营销资源配置、物流配送及仓储运营效率提升，管理费用率优化得益于数字化工具优化了业务流程，组织效率提升；2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比分别变动-0.43/-0.28/-0.21/0.10pct，经营质效稳步提升。 投资建议：公司作为大家电行业领导者，全球化布局完善，品牌高端化领先，数字化变革降本增效，下半年随着消费品以旧换新全面落地，行业龙头有望深度受益。我们预计公司2024-2026年归母净利润为194.65/216.37/236.64亿元， EPS分别为2.06/2.29/2.51元，当前股价对应2024-2026年PE为12/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务存在不确定性的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

     海尔智家(600690) 2024Q2提效降费成果显著，盈利持续保持提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收1356.2亿元（同比+3.0%，下同），归母净利润104.2亿元（+16.3%），扣非归母净利润101.6亿元（+18.1%）。单2024Q2看，公司实现营收666.5亿元（+0.1%），归母净利润56.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润55.2亿元（+12.6%）。公司提效降费成果显著，盈利持续保持提升，内销阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润190.6/215.0/241.2亿元（原值为191.8/219.9/246.7），对应EPS分别为2.02/2.28/2.56元，当前股价对应PE为11.8/10.5/9.3倍，仍然看好公司长期高端创牌和数字化转型，维持“买入”评级。 外销略快于内销，各产品收入保持稳健增长，卡萨帝套系化/Leader快速增长分产品看，2024H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电收入同比分别+1.4%/+4.6%/+3.6%/+2.1%/+5.8%。分地区看，2024H1（1）境内收入+2.3%，冰箱线下/线上市场份额分别达44.1%/39%，厨电8.6%(+0.2pct)/5.1%(+0.7pct)，洗衣机46.5%/38.1%，空调柜挂机17.95%/10.4%，智慧楼宇全渠道10.5%（+1.2pct）。分品牌看，2024H1卡萨帝品牌国内线下渠道空调在15000+市场份额达32%，冰箱、滚筒洗衣机在10000+份额达39.5%、82.3%，套系化销售收入同比+145%。Leader品牌收入增长超40%。（2）境外收入+3.7%，其中美洲/欧洲/南亚/东南亚/澳洲/日本/中东非地区收入分别-0.1%/+9.2%/+9.9%/+12.4%/+9.3%/-6.2%（换算为日元本币后+2.4%）/+26.8%，其中冰箱零售量份额22.9%（+0.4pcts），洗衣机在澳大利亚、新西兰、越南等10个国家市场份额第一，空调在巴基斯坦、马来西亚市场份额第一，水家电产品升级拉动海外收入增长超20%。 数字化变革＆供应链协同持续助力提效降费，Q2盈利能力持续提升 2024H1毛利率30.6%（+0.2pct），分品类看，冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/水家电毛利率同比分别+0.2/+0.3/+0.5/+0.3/+0.4pct。2024H1期间费用率21.4%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-0.3/-0.1/+0.1pct，综合影响下归母净利率为7.7%（+0.9pct），数字化变革＆供应链协同下，持续助力公司提效降费。单季度看，2024Q2毛利率32.3%（+0.2pct），期间费用率21.9%（-0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，综合影响下净利率为8.6%（+1.1pct），归母净利率为8.5%（+1pct），扣非净利率为8.3%（+0.9pct）。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。

     海尔智家(600690) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.15%）；扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）；？H1：收入1356.23亿元（+3.03%），归母净利润104.20亿元（+16.26%）；扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。 利润符合预期。 收入分析：外销为增长核心 分区域：我们测算Q2内销同比-5%、外销同比+3%。其中，我们预计外销北美区域同比个位数增长，欧洲区域同比双位数增长，澳新区域同比双位数增长，东南亚、南亚、中东非预计同比增速更高；？分产品：公司H1制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务411/203/297/292/81亿，分别+1.8%/+0.3%/+5.0%/+3.8%/+6.6%，我们预计Q2收入受内销各品类降速影响，空调影响尤大； 分品牌：我们预计卡萨帝收入Q1/Q2分别同比+14%/-5%，Q2卡萨帝品牌有所调整。 利润分析：内外销持续提效 经营利润率：我们预计Q2内/外销经营利润率同比+1.8/+0.8pct，延续Q1内外销经营利润率提升趋势； 毛利率：Q2毛利率32.3%，同比/环比分别+0.2/+3.4pct； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，财务费用率因海外加息利息支出增加而有所上升，其余费率有所下降； 净利率：Q2净利率为8.47%，同比/环比分别+1.0/+1.6pct。 现金流/合同负债：经营现金流同比提升 Q2经营活动净现金流60.93亿，同比+12.09%；H1末合同负债32.56亿元，环比小幅减少6.8亿元。 新建产能：拟新投空调产能 公司拟投资24.94亿元于青岛新建年产500万台套空调项目，预计24年9月开工，26年9月一期投产，27年12月二期投产。 投资建议： 我们的观点： 海尔Q2亮点为收入持平下的盈利提效。Q2内销结构调整，外销新兴市场高增。展望下半年，“以旧换新”政策刺激下，内销有望边际改善，外销持续挖潜。 盈利预测：基于公司二季度内外销增速及行业发展情况，我们略调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入 2785.50/2938.05/3091.72亿元（前值2814.24/3000.76/3191.50亿元），同比+6.5%/+5.5%/+5.2%，归母191.23/218.53/244.40亿元（前值191.44/219.98/248.41亿元），同比 15.2%/+14.3%/+11.8%；对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

     海尔智家(600690) 事件：海尔智家发布2024年中报，公司2024年上半年实现收入1356.2亿元，YoY+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，YoY+16.3%；经折算，公司2024Q2实现收入666.5亿元，YoY+0.1%，实现归母净利润56.5亿元，YoY+13.2%。Q2公司数字化变革的效果持续体现，盈利能力持续上行。 2024Q2收入增速环比Q1放缓：海尔2024Q2收入同比基本持平。 分国内国外来看，我们测算与Q1相比，海尔国内业务有所降速，海外业务增速稳定。展望后续，我们认为公司国内收入在以旧换新刺激下增速有望提升，海外收入有望在降息周期提速。 2024Q2海尔毛利率同比提升：2024Q2公司毛利率为32.3%，同比+0.2pct。公司上半年国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升得益于采购、研发及制造端的数字化变革；海外业务毛利率提升得益于采购数字化平台的搭建以及全球供应链协同带来的产能利用率提升。 公司费用率持续优化，2024Q2盈利能力提升：2024Q2海尔归母净利率为8.5%，同比+1.0pct。Q2公司销售/管理/研发费用率同比-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。公司Q2财务费用率同比+0.1pct，虽然海外高利率环境导致公司利息支出增加，但是公司资金管理效率提升，财务费用率保持稳定。分地区来看，2024H1国内业务盈利能力改善幅度更大。2024H1公司国内业务经营利润率同比+1.8pct，海外业务经营利润率同比+0.6pct。 经营质量保持稳定，Q2单季度经营活动现金流同比增加：Q2海尔经营活动现金流量净额为60.9亿元，YoY+12.1%。公司经营活动现金流增速与归母净利润增速接近，整体经营较为良性。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY-1.2%，购买商品、接受劳务支付的现金YoY-4.8%，经营效率不断提升。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破568543899有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.02/2.26/2.46元，给予6个月目标价28.28元，对应2024年PE估值为14x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

     海尔智家(600690) 结论及建议： 公司业绩： 公司24H1实现营收1356.2亿元， YOY+3.0%， 录得归母净利润104.2亿元,YOY+16.3%， 扣非后归母净利润101.6亿元,YOY+18.1%， 公司业绩符合预期。 其中Q2单季度实现营收666.5亿元， YOY+0.1%,归母净利润56.5亿元,YOY+13.2%， 扣非后Q2单季归母净利润55.2亿元,YOY+12.6%。 国内逆势增长，海外新兴市场表现较好：（1）公司国内24H1营收YOY+2.3%，表观增速不高，但在24H1国内家电行业销售下滑大背景下（奥维云网数据显示国内白电零售规模YOY-7%） ，公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措， 推动国内市场营收跑赢行业。 （2） 公司国外市场24H1营收YOY+3.7%，欧美发达国家市场受到通胀抑制，但公司通过上市高端产品引领布局持续提升在美国、欧洲、澳洲市场份额， 南亚、东南亚、中东非等新兴市场则受高温天气、外商投资以及旅游业复苏等利好带动，家电销售增长表现较好，上半年公司在南亚、东南亚、中东非收入分别YOY+9.9%、 +12.4%、 +26.8%。 展望下半年，国内市场随着家电补贴政策加码，预计将会助力家电增长， 海外新兴市场随着家电普及率增加及家电企业在当地本土化供应链布局，将会继续保持较好的额增长。 毛利率微升，费用率下降： 公司Q2单季度综合毛利率为32.3%，同比提升0.2个百分点，铜等原材料价格同比虽有上涨，但公司在国内通过采购及研发制造数字化变革，在海外通过全球供应链协同，共同推升了综合毛利率水平。 公司Q2期间费用率为21.9%，同比下降0.8个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-0.4/-0.3/-0.2/+0.1个百分点。 拟新建500台空调产能： 公司还公告拟在青岛投资新建年产500万台空调项目，预计投资24.9亿元人民币，一期预计于2026年9月投产，二期于2027年12月投产，将主要面向中国东北及华北市场以及辐射欧美澳、中东、东南亚海外市场。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 194.6 亿元、 227.6 亿元、 253.3 亿元， YOY+17.3%、 +16.9%、 +11.3%， EPS 分别为2.1 元、 2.4 元、 2.7 元， A 股 P/E 分别为 12X、 10X、 9X， H 股 P/E 分别为10X、 9X、 8X。 国内家电以旧换新政策及海外市场的积极拓展将助力业绩稳步增长， 股息率 4-5%,分红也具备一定吸引力， 目前估值也相对合理，维持“买进”的投资建议。 风险提示： 消费促进政策实施低于预期、 国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险