川投能源(600674) 2026年8月14日晚，公司披露2026年中报，报告期内实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。26年Q2实现营收3.50亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%，雅砻江电量下滑并未过度影响业绩。 经营分析 雅砻江量减利增，大渡河盈利改善。2026H1雅砻江公司水电发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20.0%；实现营业收入108.68亿元，同比下降10.7%，净利润45.57亿元，同比仅下降7.3%，测算雅砻江度电收入及度电利润均双位数上涨。公司上半年实现投资收益24.0亿元，同比下降5.9%，其中雅砻江贡献21.8亿元，同比下降7.5%，占比总投资收益的91%；国能大渡河贡献2.2亿元，同比增长53.2%。大渡河上半年水电发电量192.85亿千瓦时，同比上涨6.0%，测算大渡河度电利润亦双位数上涨。 控股水电量价稳定，财务成本下降。2026H1公司控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%；平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。公司权益装机容量1972.5万千瓦，同比增长11.7%，权益装机规模继续扩张。 资本运作加快，现金回流增强。公司拟承接集团旗下能投电力正在开展前期工作的南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦、总投资约83.41亿元，除此之外集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272万千瓦，资产整合加速推进。控股股东另计划增持2-3亿元。上半年收到雅砻江分红24亿元，雅砻江宣告26年分红35.52亿元，同比增长10.4%，带动公司现金流进一步向上。 低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期。2025年，雅砻江流域来水仅为多年均值的80%，大渡河流域来水为多年均值90%，水文基数均极低。2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水已显著改善，雅砻江及大渡河发电量有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。 风险提示 来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

     川投能源(600674) 投资逻辑： 川投能源作为四川省清洁能源上市资产投资平台，以权益水电资产为核心。公司持有雅砻江水电48%、国能大渡河20%股权，贡献公司主要利润；此外公司控股田湾河、银江等水电资产及抽蓄项目。截至2025年底，公司控股装机达到190万千瓦，其中水电162万千瓦、新能源28万千瓦。同期公司权益装机升至1898万千瓦，近五年保持稳步增长；其中雅砻江水电权益装机1096万千瓦、占比58%，国能大渡河权益装机268万千瓦、占比14%。2025年公司归母净利润47.54亿元，同比增长5.5%。投资收益为48.70亿元，其中雅砻江水电贡献44.25亿元，国能大渡河贡献2.82亿元。 来水低基数下改善叠加在建项目投产，驱动公司利润提升。短期来看，雅砻江流域2022年以来连续四年偏枯，2025年来水仅为多年均值的80%；大渡河流域2025年来水约为多年均值的90%，同样处于偏枯区间，2026年来水有望修复带动业绩改善。中期来看，雅砻江卡拉、孟底沟、牙根一级合计在建装机372万千瓦，国能大渡河在建电站7座，公司在建4座抽蓄电站，伴随上述装机持续投产，我们测算可增厚公司中枢业绩10.46亿元。长期来看，雅砻江水风光一体化基地建设持续推进，2030年总装机按不同规划口径有望达到38-48GW，较2025年提升约69%-113%。大渡河此前受低电价、外送不足和调节能力偏弱影响盈利能力偏弱也在改善，看好双江口提升流域调节能力。此外，雅砻江与中国电信合作的算电融合项目已投产，看好公司作为省属能源集团的卡位价值。 股东合并期待集团资产整合，分红比例提升增强股息回报。2025年2月，原控股股东川投集团与川能投集团合并成立四川能源发展集团，已明确后续推进同业竞争解决，集团内成熟水电和抽蓄资产或分步注入。股东回报亦持续增强，公司2025年分红率提升至51.3%（承诺2026-2028年分红率不低于50%），每股股利提升至0.5元（此前2022-2024年承诺不低于0.4元），股息率达3.6%。未来随着雅砻江与大渡河资本开支高峰逐步度过，投分差也将进一步扩大，并打开公司分红空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026-2028年公司归母净利润53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，给予公司2026年18倍PE，对应目标价19.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

     川投能源(600674) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润14.53亿元，同比减少1.76%；3）公司发布2025年利润分配方案，拟每股派息0.50元（含税），现金分红占归母净利润的51.27%。4）公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的净利润的50%，规划分红比例大幅提升。 2025年归母净利润增长主要是由于雅砻江投资收益增加，银江水电投产带动控股水电电量增长。公司2025年利润总额49.22亿元，同比增加2.21亿元；其中投资收益48.70亿元，同比增加2.28亿元，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增加4.59亿元；大渡河水电贡献投资收益2.82亿元，同比减少1.04亿元。2025年雅砻江水电发电量871.51亿千瓦时，同比减少6.23%，雅砻江投资收益增长主要受2024年一次性因素导致的低基数影响。2025年公司主业利润0.52亿元，同比减少0.07亿元，2025年公司控股企业完成发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%，水电发电量增长主要是因为公司攀水电公司银江电站全部6台机组陆续投产，2025年公司控股企业平均上网电价0.206元／千瓦时，同比降低6.79%，电价下降主要原因：1）市场化售电导致电价有所降低；2）攀水电公司银江电站投产，拉高了公司丰水期电量在年发电量中的占比，拉低了全年水电均价。 2026Q1雅砻江水电发电量承压，公司投资收益小幅下降。公司2026Q1利润总额14.84亿元，同比减少3.18%；其中投资收益14.60亿元，同比减少1.1%，2026Q1雅砻江水电发电量209.29亿千瓦时，同比减少9.93%，投资收益下降幅度小于雅砻江水电发电量下降幅度，或因雅砻江水电电价同比提升。2026Q1主业利润0.24亿元，同比减少0.33亿元。2026Q1公司控股企业完成发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%，水电发电量减少的原因：1）所在流域来水减少；2）受新投产项目尾工影响和在运电站停机检修影响，发电量有所减少；2026Q1公司控股企业平均上网电价0.344元／千瓦时，同比上年降低2.82%，水电上网电价降低主要受市场化售电导致上网电价微降影响。 雅砻江水电在建4GW，大渡河即将迎来新一轮投产周期。截至2025年年报雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过7GW。大渡河流域干流规划推荐三库22级开发方案，总装机容量2340万千瓦。截至2025年9月末，国能大渡河投产总装机1241.56万千瓦，其中水电装机1173.56万千瓦（含小水电装机39.46万千瓦），在建装机424万千瓦，规划装机226万千瓦，在建装机陆续投产有望进一步增厚公司投资收益。 盈利预测与评级：预计公司2026-2028年的归母净利润为51.88、55.04、58.21亿元，当前股价对应的PE分别为14、13、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电价不及预期，来水不及预期，一次性损益超预期。

     川投能源(600674) 投资要点： 川投能源发布公司2025年第三季度报告。2025年第三季度，公司实现营业总收入4.29亿元，同比减少11.3%；归母净利润17.6亿元，同比减少16.96%。前三季度累计营收11.4亿元，同比增长4.95%；归母净利润42.21亿元，同比减少4.54%。 新水电机组投产提升发电量规模，Q3雅砻江水电发电量下降影响公司单季度投资收益和利润水平 公司主营业务以水电发电为主，利润主要来自对雅砻江（持股48%）和国能大渡河（持股20%）等电站的投资收益。控股子公司攀枝花华润水电公司的金沙江银江水电站1至4号机组陆续投产，带动公司水电发电量和上网电量增长。2025年前三季度，公司水电发电量48.57亿千瓦时（同比增加17.92%），上网电量47.78亿千瓦时（同比增加17.89%）；含光伏总发电量50.75亿千瓦时（同比增加16.80%），上网电量49.94亿千瓦时（同比增加16.76%）。 雅砻江Q3发电量同比下降，公司Q3投资收益17.62亿元（同比减少15.82%）。根据国投电力公告，第三季度雅砻江水电发电量283.09亿千瓦时（同比减少16.02%），上网电量281.65亿千瓦时（同比减少16.03%）；前三季度发电量713.08亿千瓦时（同比减少0.78%），上网电量709.32亿千瓦时（同比减少0.78%）。 前三季度上网电价下降，水电、光伏降价原因各异 公司前三季度整平均上网电价0.199元/千瓦时（同比减少8.29%），其中水电0.188元/千瓦时（同比减少6.47%），光伏0.439元/千瓦时（含国补，同比减少12.55%）。 水电上网电价同比下降的原因：2025年公司水电合同电价签约方式转变，由按全年综合交易电价签约转变成按分水期（丰、平、枯）电价谈判签约；而主汛期（7—9月）电量占比高且市场化售电价格大幅低于枯水期电价。光伏项目上网电价同比下降原因：主要受区域电力市场竞争加剧影响。 参控股装机规模持续增长，雅砻江水电是公司投资收益核心来源 公司控股银江水电站机组投产，水电主业持续扩容。同时，四川时代工商业储能、广西融安二期等新能源项目加速推进，湖北远安抽水蓄能电站摘牌落地，形成“水风光储”协同布局。 截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。雅砻江公司（持股48%）洁能源装机2083万千瓦，其中已建成投产水电1920万千瓦，风光新能源163万千瓦。国能大渡河公司（持股20%）已投产电站装机规模超过1232万千瓦。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。 公司前三季度投资收益43.13亿元（同比减少4.27%）。 二、三季度起，公司财务费用率同比提升 2025年二、三季度，公司期间费用率均同比提升，分别较2024年同期提升9.43个百分点、1.18个百分点。其中，第二财务费用1.45亿元，同比增长30.07%，主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化；第三季度财务费用同比减少7.36%至1.19亿元。 公司分红稳定，控股股东增持彰显信心 公司分红政策稳定，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红，对保险资金和社保基金等长期投资者有较强吸引力。公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕。公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月至2025年7月期间，增持公司0.93%股份，控股股东持股占比提升至50.19%，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%。增持行为不仅表明对上市公司当前价值的认可以及对未来发展的坚定信心，也有助于特定时期稳定公司股价。 盈利预测和估值 公司2025Q3业绩主要受雅砻江来水偏枯，及公司上网电价同比下降影响。水电三季度电价下降主要由于公司合同签约方式的改变，属于短期行为。短期波动不改公司长期价值，雅砻江水电卡拉、孟底沟等项目稳步推进，未来装机规模提升潜力较大。且在低利率环境下，公司稳定的股息回报具备一定吸引力。 考虑到雅砻江三季度来水偏枯，公司三季度投资收益收到影响，我们相应下调公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为47.41亿元、49.65亿元和52.01亿元，对应每股收益为0.97、1.02和1.07元/股，按照2025年10月23日14.93元/股收盘价计算，对应PE分别为15.35X、14.66X和13.99X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：投资收益波动风险；来水不及预期风险；电价下降风险；系统风险。

     川投能源(600674) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收11.40亿元，同比4.95%；实现归母净利润42.21亿元（扣非42.09亿元），同比-4.54%（扣非同比-4.16%）。由此计算25Q3公司实现营收4.29亿元，同比-11.30%；实现归母净利润17.60亿元（扣非17.54亿元），同比-16.96%（扣非同比-16.54%）。 控股：银江水电站投产驱动电量增长，电价对业绩形成拖累。25Q3，公司水电、光伏实现上网电量25.79、0.84亿kwh，同比17.6%、-24.3%；其中水电电量同比增幅较大主要系银江水电站陆续投产所致（24年末首台机组投产，25年1月、6月、9月2、3、4号机组投产）。25Q3，公司水电、光伏上网电价分别为0.119、0.439元/kwh，同比-28.8%、-9.8%；其中水电降幅较大或主要系电价签约方式有所改变。基于上述电量、电价数据，我们测算公司25Q3实现发电收入3.44亿元，同比-18.3%；倒算其他业务实现收入0.85亿元，同比35.5%。在发电收入承压的情况下，公司25Q3毛利率同比-5.0pct至57.7%，带动利润总额-投资收益同比-0.59亿元或-51.6%至0.55亿元。 参股：雅砻江来水偏枯，大渡河水电放量在即。据国投电力公告，25Q3雅砻江水电实现上网电量281.65亿kwh，同比-16.0%；预计主要受7、8月份来水同比偏枯影响。大渡河方面，根据我们对高频水文数据的跟踪，预计25Q3电量同比亦有所承压。受此影响，公司25Q3实现投资收益17.62亿元，同比-3.31亿元或-15.8%。展望Q4，我们观测到10月以来雅砻江流域二滩、锦屏一级、官地水电站平均出库流量同比仍偏弱，且主要水库水位分位数低于24年同期水平，仍需跟踪后续蓄水进展。大渡河流域电站平均出库流量同比表现则好于雅砻江，与此同时，在建水电站有望进入密集投运期（沙坪一级、枕头坝二级、双江口、金川4座电站合计352万千瓦，其中沙坪一级水电站首台机组已于25年10月投运），从而为公司贡献业绩增量。 投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润47.67、51.22、52.86亿元，对应PE为15.06x、14.02x、13.58x，维持推荐评级。 风险提示：来水不及预期的风险，上网电价超预期下调的风险等。