川投能源(600674) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入10.87亿元，同比增长6.48%；归属于上市公司股东的净利润44.22亿元，同比增长15.1%；其中Q3实现归母净利润21.2亿元，同比增长21.6%。 控股方面： 2024年1-9月，公司控股水电企业累计完成发电量41.19亿千瓦时，同比上年增长8.00%；上网电量40.53亿千瓦时，同比上年增长8.46%；平均上网电价0.201元／千瓦时，同比上年增长2.55%。前三季度控股水电实现量价同升。 公司控股光伏发电企业累计完成发电量2.26亿千瓦时，同比上年增长27.68%；上网电量2.24亿千瓦时，同比上年增长28.00%；平均上网电价0.502元／千瓦时（含国补），同比上年降低19.42%。 由于子公司川投电力来水好于同期，带动公司前三季度营业收入同比增长6.5%。此外，在费用端，由于受可转债转股及利率下行影响，前三季度公司财务费用同比下降26.7%。 参股方面： ①雅砻江水电：根据国投电力经营数据，2024年三季度，雅砻江水电发电量337.07亿千瓦时，同比增长24.6%；平均上网电价0.285元/千瓦时，同比微降1.4%。②大渡河公司：根据国电电力经营数据，2024年三季度，国能大渡河公司发电量约186.8亿千瓦时，同比提升约0.3%。 在主要参股水电公司发电量提升的带动下，2024年三季度公司共实现投资收益20.93亿元，同比增长3.3亿元。 参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量 国能大渡河公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建； 雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。 2024年10月，公司分别发布公告，拟对国能大渡河公司和雅砻江水电公司进行增资。其中拟向国能大渡河公司增资2.48亿元；与国投电力协议约定共计向雅砻江水电公司增资150亿人民币，其中川投能源按照持股比例出资72亿人民币。 主要参股水电公司新增机组投产之后，或将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元，对应PE分别为16.2/15.4/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、电价下行、宏观经济表现及用电需求不及预期等风险

     川投能源(600674) 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月，公司实现营业收入10.87亿元，同比+6.48%；归母净利润44.22亿元，同比+15.10%；扣非归母净利润43.92亿元，同比+15.22%；基本每股收益0.9133元，同比+6.04%；加权平均ROE为10.89%，同比增加0.4个百分点。2024年三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比+2.14%，环比+39.8%，归母净利润21.20亿元，同比+21.55%，环比+105.95%；扣非归母净利润21.01亿元，同比+21.16%，环比+105.61%。 事件点评 公司业绩符合预期增长，主因24年三季度所在流域来水偏丰。 控股企业电量及电价齐升带动收入提升。电量方面，24年1-9月公司完成发电量43.45亿千瓦时，同比+8.87%；上网电量42.77亿千瓦时，同比+9.33%；其中水电实现发电量41.19亿千瓦时，同比+8.00%，上网电量实现40.53亿千瓦时，同比+8.46%，主要原因为公司控股水电企业所在流域来水好于去年同期及多年平均。24年三季度公司上网电量同比+2.86%，环比+91.52%；其中水电同比+1.34%，环比+95.63%。电价方面，24年1-9月公司控股企业整体平均上网电价实现0.217元/千瓦时，同比+0.93%；其中水电实现0.201元/千瓦时，同比+2.55%，光伏实现0.502元/千瓦时，同比-19.42%。 投资收益增长显著增厚公司业绩。公司24年1-9月投资收益实现45.05亿元，同比+11.01%；三季度投资收益实现20.93亿元，同比+19.02%。公司参股48%雅砻江水电及20%大渡河水电，受益于所在流域来水改善，业绩贡献突出。 增资雅砻江水电，装机增量可期。2024年10月15日公司发布公告，协议由国投电力和川投能源按照各自的持股比例（52%：48%）向雅砻江水电 共同增资150亿元，即国投电力出资78亿元人民币，川投能源出资72亿元人民币，出资方式均为货币出资。本次增资用途为推进雅砻江流域清洁能源项目建设，保障项目建设资金要求。雅砻江水电独家享有全国第三大水电基地开发权，截至2024年二季度末已投产水电装机1920万千瓦，在建及已核准水电装机372万千瓦。雅砻江干流流域目前勘得可开发水电装机容量约3000万千瓦，增资完成后有望为公司装机增长续力。 投资建议 考虑到公司经营情况稳健，随着在建项目持续投产预计将进一步增厚业绩；公司资产负债率较低且整体呈下降趋势，分红仍有提升空间；预计公司2024-2026年EPS分别为1.04\1.12\1.20元，对应公司10月29日收盘价16.89元，2024-2026年PE分别为16.2\15.0\14.1，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示 来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

     川投能源(600674) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年三季报，前三季度实现归母净利润44.22亿元，同比+15.1%；单三季度实现归母净利润21.2亿元，同比+21.55%，符合市场预期。2）公司拟向雅砻江水电增资72亿元。 业绩增长或主要受益于参股水电，转债转股与利率下行背景下财务费用持续下降。公司单三季度利润总额同比增加3.88亿元，其中投资收益同比增加3.34亿元，即公司单三季度利润增长主要来自于参股的雅砻江与大渡河投资收益。另一方面，根据公司公告，受益于公司可转债转股以及利率下行，公司2024年前三季度财务费用3.44亿元，较2023年同期的4.69亿元减少约1.25亿元，创公司近年来财务费用最大降幅，成为公司归母净利润的另一个增长点。 川内水电电价上涨反应四川电力供需持续偏紧，拟向雅砻江水电等股比增资享受未来成长。值得注意的是，公司控股水电站单三季度电量同比几乎持平，略微增长0.7%，与国电电力披露的国能大渡河单三季度发电量趋势相当（同比增长1.8%），较上半年增速大幅回落，推测四川境内三季度来水较二季度转枯。在来水转枯情况下，公司水电站单三季度电价同比提升4.6%，或反应四川电力供需格局持续偏紧。公司披露拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资150亿元，其中公司按照48%股比出资72亿元，或继续享受雅砻江水电的成长性。 根据雅砻江水电公告，其计划到2030年，水电装机规模达到2300万千瓦，新能源装机力争达到2000万千瓦，抽水蓄能装机力争达到500万千瓦。截至2023年底，雅砻江水电公司装机2082万千瓦，其中水电装机1920万千瓦。即2024-2030年，雅砻江水电公司的水电、新能源、抽水蓄能装机或将分别新增4、19、5GW左右。 盈利预测与评级：结合四川来水趋势及电价判断，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别51.11、53.90、56.15亿元，当前股价对应PE分别为17、16、15倍。水电资产的特性就是“全方位的低协方差”，按照投资组合理论，低协方差资产理应享有更高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期。

     川投能源(600674) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收10.87亿元，同比+6.48%，实现归母净利44.22亿元（扣非43.92亿元），同比+15.10%（扣非同比+15.22%）。24Q3单季度实现营收4.83亿元，同比+2.14%，实现归母净利21.20亿元（扣非21.01亿元），同比+21.55%（扣非同比+21.16%）。 主要参股公司来水改善，带动公司投资收益实现较快增长。2024Q1-3，公司实现投资净收益45.05亿元，同比增长11%；其中24Q3为20.93亿元，同比增长19%。我们认为7-8月份公司参股公司所在的雅砻江流域和大渡河流域来水同比偏丰对公司Q3投资收益形成较强支撑。 控股水电量价齐升，光伏量增价减。2024Q1-3，公司水电实现上网电量40.53亿千瓦时，同比增长8.46%；上网电价（不含税）0.201元/千瓦时，同比增长2.55%；公司光伏实现上网电量2.24亿千瓦时，同比增长28.00%；上网电价（不含税）0.502元/千瓦时，同比下降19.42%。光伏上网电价同比下降主要系广西地区电力市场交易政策和1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目所致。 毛利率改善叠加财务费用压降，公司控股水电盈利向好。基于公司披露的2024年1-9月经营数据和2024年1-6月经营数据，我们测算24Q3公司水电电价同比上涨4.65%，同时，发电量同比增长1.34%也对固定成本有所摊薄，上述两大因素促使24Q3公司实现毛利率62.69%，同比提升3.06pct。此外，得益于利率下行，公司24Q3财务费用为1.28亿元，同比压降17%。毛利率&财务费用双重优化下，公司控股水电盈利能力有所提升。 雅砻江蓄水情况好于去年同期，支撑公司24Q4业绩表现。进入9月份，主要流域来水边际减弱，但从蓄水情况来看，截至2024年10月1日，大渡河流域瀑布沟水电站水位为841.52米，对应水位分位数为86%，略低于去年同期的88%；雅砻江流域两河口、锦屏一级、二滩水电站水位分别为2852.51、1871.85、1199.47米，对应水位分位数84%、90%、99%，而23年同期为84%、69%、82%。基于此，我们预计公司Q4投资收益同比或继续向好。 拟向雅砻江、大渡河公司增资，保障项目建设资金需要。公司公告称：1）拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额12.38亿元，其中公司出资2.48亿元。2）拟与国投电力共同对雅砻江公司进行增资，增资总额150亿元，其中公司出资72亿元。公司与国投电力将根据相关项目的进展情况分期对雅砻江水电出资。考虑到大渡河公司和雅砻江公司均有较大规模的水风光一体化项目建设需求，我们认为公司此次与其他股东方共同增资有望增厚大渡河公司和雅砻江公司的资本金实力，保障项目建设资金需要，为公司长期成长奠定基础。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润50.8、54.2、58.3亿元，对应PE为17.39x、16.29x、15.16x，维持推荐评级。 风险提示：来水不及预期的风险；新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险。

     川投能源(600674) 事件：10月15日，公司发布2024年三季度报告。公司前三季度营业收入10.87亿元，同比增长6.48%；归母净利润44.22亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润43.92亿元，同比增长15.22%；基本每股收益0.9133元/股。Q3单季度，公司实现归母净利润21.20亿元，同比增长21.55%。 前三季度水电量价齐升，光伏电价下降明显。2024年1-9月，公司控股企业累计完成发电量43.45亿千瓦时，同比增长8.87%；上网电量42.77亿千瓦时，同比增长9.33%；企业平均上网电价0.217元/千瓦时，同比增长0.93%。 1）水电：累计完成发电量41.19亿千瓦时，同比增长8.00%；上网电量40.53亿千瓦时，同比增长8.46%；平均上网电价0.201元/千瓦时，同比增长2.55%。单Q3水电上网电量23.04亿千瓦时，同比略增长2.9%。2）光伏：累计发电量2.26亿千瓦时，同比增长27.68%；上网电量2.24亿千瓦时，同比增长28.00%；平均上网电价0.502元／千瓦时（含国补），同比降低19.42%，一方面受广西地区电力市场交易政策影响，另一方面1月31日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目。单Q3光伏上网电量1.11亿千瓦时，同比增长46.1%。 增资雅砻江水电，投资收益增厚利润。2024H1公司投资收益为24.12亿元，同比增长4.88%，雅砻江公司投资收益为21.13亿元，大渡河公司投资收益为1.47亿元。1）雅砻江投资收益有望继续扩大。截至2024H1，雅砻江公司已投产水电装机1920万千瓦，同时“一条江”联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量，实现梯级发电效益最大化。10月15日，公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，协议约定共计向雅砻江公司增资150亿元人民币，由国投电力和公司持股比例52%：48%出资，即国投电力出资78亿元人民币，川投能源出资72亿元人民币。2）大渡河水量丰沛，增资加速大渡河流域水风光一体化基地建设。公司持股20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至24H1国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1170万千瓦。截至24H1，大渡河蓄水量同比上升72.4%，超过多年同期水平，来水改善情况下，大渡河有望实现发电量继续提升。10月15日，公司拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额为人民币12.38亿元，其中，公司拟按持股比例向国能大渡河公司增资2.48亿元。 投资建议：公司控股水电来水改善，发电量提升，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据上网电量、电价变化对公司盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润为50.05/52.87/55.73亿元，各年度EPS分别为1.03/1.08/1.14元。对应10月14日收盘价PE分别为18/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；财税等政策调整。