福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入214.47亿元，同比+16.94%；归母净利润48.05亿元，同比+37.33%；毛利率37.06%，同比-0.23pp；净利率22.42%，同比+3.32pp。其中，2025Q2营收115.4亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润27.75亿元，同比+31.47%，环比+36.72%；毛利率38.49%，同比+0.76pp，环比+3.09pp；净利率24.07%，同比+1.83pp，环比+3.57pp。 收入增长明显快于汽车销量增速，高附加值产品占比持续提升。H1公司汽车玻璃业务实现收入195.38亿元，同比+16.16%，明显高于同期全球与国内汽车销量增速（分别为2.9%和11.4%）。浮法玻璃业务收入30.96亿元，同比增长11.18%，毛利率高达39.4%，同比+3.85pp。产品结构上，H1高附加值产品收入占比同比+4.81pp，助力公司主业盈利能力保持高水平。 美国工厂经营表现优异。H1福耀美国公司收入38.52亿元，同比+14.66%，净利润4.33亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速3.92%；营业利润率15.35%，同比提升0.35pp，整体经营向好。未来随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。 公司费用控制优异。H1公司费用控制良好，销售费用率2.92%，同比-1.36pp，管理费用率7.15%，同比-0.18pp，研发费用率4.12%，同比-0.16pp。同时，受益于6.02亿元的汇兑收益，H1财务费用同比大幅减少5.42亿元。研发投入8.83亿元，同比+12.59%。 分红比例延续高水平，彰显股东回报文化。公司拟每股派发中期现金股利0.90元（含税），合计23.49亿元，占归母净利润的48.88%。自1993年上市以来，公司累计现金分红356.83亿元，占同期累计净利润的61.46%，充分体现了公司稳定的分红政策和对投资者长期回报的重视。 盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，未来随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，对应的全球汽玻市场份额有望延续上升走势；同时，单车玻璃面积与高附加值产品占比提升助力ASP持续增长，盈利能力有保障。我们预计25-27年公司EPS分别为3.60/4.06/4.72元，对应PE分别为18/16/14X，归母净利润CAGR为17.97%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 投资要点： 事件：福耀玻璃发布2025年半年报。 公司2025Q2业绩显著增长，毛利率环比显著提升。2025年上半年公司收入达到214.47亿元，同比增长16.94%，高于行业增长水平；实现归母净利润48.08亿元，同比增长37.33%，扣非归母净利润为47.07亿元，同比增长31.61%。2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08个百分点，盈利能力持续提高。 公司加大股东回馈力度，2025上半年新增中期分红。公司今年新增中期分红，向A股股东和H股股东派发现金股利，每股分配现金股利人民币0.90元（含税），占2025H1归母净利润比例为48.88%。 净利润率表现亮眼，美国利润再创佳绩。2025Q2公司净利润率表现亮眼，销售净利润率24.07%，环比提升3.57pct，同比提升1.83pct。主要原因包括公司本报告期优秀的收入和毛利率表现；以及美国利润贡献度进一步提升，2025H1净利润达4.33亿元，同比提升11.80%。随着高附加值汽车玻璃在美陆续投产，预计2025年全年福耀美国盈利能力将在去年基础上稳中有升。公司亮眼的利润率表现体现了全球化布局对内外需求对冲下强劲的盈利韧性。 资本开支大幅增加，多个项目同步推进。2025年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币28.61亿元，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币4.70亿元、安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽浮法项目资本性支出约人民币7.90亿元、福建配套玻璃项目资本性支出约人民币5.28亿元。公司现金流稳健，资本开支平稳 伴随美国顺利爬坡+欧洲份额提升+中国车企出海三重助推缔造龙头长虹表现。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为102.90/118.80/138.38亿元，对应PE分别为15.94/13.80/11.85倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 事件：2025H1营收214.47亿元，同比+16.95%，归母净利润48.05亿元，同比+37.33%，扣非后归母净利润47.07亿元，同比+31.61%。25Q2单季营收115.37亿元，同比+21.39%，环比+16.42%；归母净利润27.75亿元，同比+31.45%；扣非净利润27.20亿元，同比+32.17%。2025H1毛利率37.06%，同比-0.23pct；净利率22.42%，同比+3.33pct；高于预期。 汽车新四化带来结构性机遇，汽车玻璃业务稳健增长。分产品看，2025H1汽车玻璃营收195.38亿元，同比+16.16%，占主营业务比重92.52%；2025H1浮法玻璃营收30.96亿元，同比+11.18%，占主营业务比重14.66%；2025H1其他业务营收22.55亿元，占主营业务比重10.68%。国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上。公司在行业内技术处于领先地位，同时把握机遇加大营销力度，为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。 需求：电动化和智能化是市场扩容的重要催化剂，打开汽车玻璃增量空间。智能化浪潮下，汽车玻璃正从“车窗”进化为“智能终端”，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能，带动汽车玻璃在前后挡风玻璃、边窗玻璃、天窗等应用领域催生新增的需求。全景天幕新能源汽车标配装配率近30%，从高端旗舰车型向普惠经济车型扩展；HUD渗透率不断提升至2024年的15.58%，公司主要采用楔形膜和镀膜两种工艺，后者开发周期更短，图像尺寸更大；调光玻璃作为全景天幕的升级配置开始规模化应用，发展前景可期；玻璃天线为汽车智能化提供支持条件，公司成功研发5G天线玻璃，具备优秀的产品性能。 供给：国内外产能加速释放，全球化布局优势显著。公司持续推进国内外智能制造基地建设，在国内新建安徽合肥（投资57.5亿元/规划产能2619万平方米）、福建福清（投资32.5亿元/规划产能2050万平方米）两个生产基地项目，在国外扩产美国伊利诺伊生产基地（投资4亿美元），国内两个项目预计2025年9月前各有100万套产能建成，剩余产能预计2025年底建成，增强了公司区域配套能力和全球化交付能力。 投资建议：公司下半年业绩主要受益于：1)国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2025-2027年营收分别为464/531/608亿元；归母净利分别为91.27/102.61/113.97亿元，EPS分别为3.5/3.93/4.37元/股，对应PE18.5x/16.46x/14.81x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产业链价格波动风险；洗能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入214.47亿元，同比增长16.95%；实现归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%；实现归母净利润27.75亿元，同比增长31.47%，环比增长36.72%。公司2025Q2业绩超出我们的预期。 公司2025Q2业绩超预期，毛利率环比显著提升。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入115.37亿元，同比增长21.39%，环比增长16.42%。公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为38.49%，环比大幅提升3.08个百分点，提升明显，预计主要系公司产能利用率提升带来的规模效应+公司持续推进降本增效措施。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为9.63%，环比下降1.01个百分点，主要系汇兑收益导致财务费用率环比下降所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度归母净利润为27.75亿元，环比增长36.72%；对应归母净利率24.05%，环比大幅提升3.57个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从88.35亿元/103.88亿元/121.77亿元上调至98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元，对应的EPS分别为3.77元、4.28元、5.02元，市盈率分别为17.14倍、15.13倍、12.90倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 公司上半年归母净利润同比增长37%。公司2025H1实现营收214亿元，同比+17%（marklines口径，全球汽车产量同比+2%）；归母净利润48亿元，同比+37%；其中汇兑收益6亿元。单季度，25Q2公司收入115亿元，同比+21%（全球汽车产量同比+1.8%），环比+16%；归母净利润28亿元，同比+31%，环比+37%。 25Q2毛利率为38.49%，环比+3.09pct。2025Q2公司毛利率为38.49%，同比+0.76pct，环比+3.09pct；归母净利率为24.05%，同比+1.84pct，环比+3.57pct。核心受益于1）Q2原材料纯碱价格1300-1500元/吨，环比一季度1500-1600元/吨价格持续回落，同比去年二季度2000-2400元/吨价格明显下降。2）北美子公司上半年营业利润率15%，较去年全年13%水平进一步提升；3）公司降本增效加速推进，规模效应持续兑现。 重视股东汇报，中期分红率49%。公司2025年中期拟向全体股东（含A+H）每股分红0.90元（含税），合计派发股利23.49亿元，占当期归母净利润49%。汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡+，具备智能化升级空间，近几年蔚来、比亚迪等加速天幕上车、调光天幕下沉至20万元车型、宝马及小米提出P-HUD概念，升级加速。福耀重视技术，具备智能天幕、调光玻璃、显示天幕等储备，有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司全球市占率36%+，同比+1.88pct，2025H1持续跑赢全球汽车产量14pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元-1000元-远期2000元+。考虑公司高附加值产品增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计25-27年实现归母净利润99.84/112.28/129.92亿元（原预测为88/101/119亿元），高分红（21-24年分红比例维持60%+）全球汽玻龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 公司发布2025年一季报：公司25Q1实现营收9.97亿元，同/环比+12.2%/-9.4%；毛利35.08亿元，同/环比+7.8%/-0.2%，毛利率35.40%，同/环比-1.42/+3.28pcts；归母净利润20.30亿元，同/环比+46.3%/+0.5%，净利率20.48%，同/环比+4.77/+2.02pcts；扣非归母净利润19.87亿元，同/环比+30.9%/+4.8%，扣非后净利率20.05%，同/环比+2.87/+2.72pcts。 价量齐升，汽波增长好于行业。公司25Q1汽车玻璃业务实现营收99.1亿元，同比+12.16%。销量同比+7.84%，ASP同比增长3.36%。产品结构看，高附加值产品占比49.13%，同比+4.5pcts，高附加值产品占比继续提升，产品结构进一步优化，带动ASP继续提升。分地区看，公司国内汽波营收同比+11.73%，加回车厂未验收销售额后营收同比+17.1%，海外汽波营收同比+11.15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速+14.5%，海外汽车产量增速-6.7%）。 Q1毛利率环比修复，全年有望受益原材料和运费回落。公司25Q1毛利率35.4%，同/环比-1.42/+3.28pcts，同比下滑主要系会计准则调整（-0.94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1财务费用贡献3.5亿元收入，而去年同期为0.7亿元收入，主要系汇兑受益显著增加，进一步增厚利润。全年来看，我们认为公司有望持续受益于重碱价格和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好2025年盈利能力恢复。 竞争格局优化，产能扩张支持份额继续提升。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，同时海外同业相关业务经历收缩，竞争格局进一步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。根据公司披露，美国二期150万套高附加值产能已在去年末投产，今年以来爬坡顺利；国内福建福清、安徽合肥新建2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线同样进入产能释放阶段，进一步支持整体产能结构优化和出口协同扩张。 盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年EPS3.28/3.89/4.51元（原为3.32/3.90/4.53元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年19倍PE，对应目标价62.27元（原目标价63.05元，下调1%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 2025Q1归母净利润同比增长46%。福耀玻璃2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%（中汽协口径，一季度国内汽车销量同比增长11.2%），环比下降9.40%；实现归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83%。 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct。公司2025Q1毛利率为35.40%，同比存在会计准则调整影响，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct。公司持续推进提质增效，考虑核心利润（营业收入-营业成本-税金-销售费用-管理费用-研发费用），2025Q1核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct。同时25Q1国内重质纯碱价格基本维持1500-1600元/吨水平，同比去年一季度2936-2000元/吨价格明显下降，原材料有望持续贡献利好。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3平米折算，相当于装配3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现扣非后归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83%。公司2025Q1业绩整体符合我们的预期。 2025Q1业绩符合预期，营收同比持续增长。营收端，公司2025Q1实现营收99.10亿元，同比增长12.16%。与下游汽车行业相比，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势。毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为35.40%，同比下降1.42个百分点，预计主要系包装费从销售费用调整至营业成本+折旧摊销有所提升所致。费用率方面，公司2025Q1期间费用率为10.64%，同比下降5.25个百分点；分项来看，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/-3.53%，同比分别-1.37/-1.15/+0.01/-2.75个百分点；其中，销售费用率同比下降主要系包装费从销售费用调整至营业成本中，财务费用率同比大幅下降主要系2025Q1的汇兑收益所致。净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；对应归母净利率20.48%，同比提升4.77个百分点，环比提升2.02个百分点。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元的预测，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为15.98倍、13.59倍、11.60倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5%；毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp。 经营质量稳步提升，费用率控制有效。25Q1公司毛利率同比下滑主要是由于会计准则变化，将包装费用由销售费用转为营业成本所致，毛利率环比大幅提升主要由于24Q4执行新会计准则导致基数较低；净利率同比大幅提升主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率大幅下滑，以及投资收益增加所致，25Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。24年公司汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，公司24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

    ：福耀玻璃在北美市场的发展展望》研报附件原文摘录）
福耀玻璃(600660) 核心观点 市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。我们对北美汽车玻璃市场（包括OEM+AM市场）当前及未来的市场规模进行了测算。在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下，随着产销量和汽玻单车ASP保持低速稳定增长，北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态，整体市场规模（包括OEM+AM市场）将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元，复合增长率约为4%。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和。汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒，例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件，技术和质量要求严苛，主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。因此，高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局，全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。份额方面，北美主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手，且美国工厂持续加大投入，随着后续新产能陆续释放，公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。盈利能力方面，随着后续产品良率提升+折旧摊销比例下降+管理和效率提升+高附加值产品占比提升，福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍（PE对应2025年4月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。

     福耀玻璃(600660) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增长33%，单季度收入创新高。福耀玻璃2024年营收392.52亿元，同比+18%；其中汽车玻璃收入357.12亿元，同比+19.5%，超越行业20.2pct（24年全球汽车产量-0.7%，公司单平方米汽玻价格增长7.5%）；2024年归母净利润74.98亿元(汇兑损失2428万)，同比+33%，经营性净利润（归母扣汇兑）75.22亿元，同比+43%；单季度看24Q4公司收入109.38亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润20.19亿元，同比+34%，环比+2%。 2024年净利率同比+2.14pct。2024年公司毛利率36.23%，同比增长0.84pct；若还原包装费用等从销售费用转移到营业成本的会计准则变动影响，可比口径下毛利率同比提升2.24pct；2024年公司归母净利率19.1%，同比+2.14pct。盈利能力改善受益于规模效应持续兑现、北美营业利润率同比提升1.7pct至13.1%的经营改善、持续提质增效、以及国内重质纯碱价格全年同比27%下降。 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，24年高附加值产品占比同比提升5pct，后续有望进入新一轮爆发时刻。福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期。量端，24年公司汽玻销量156百万平方米，按每辆车4.3平米折算，相当于装配3600万辆汽车，测算全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值25-27年CAGR为7%+。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持利润预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4㎡增长到6㎡；2）单平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G通信等），单车价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续调光玻璃、P-HUD、智能化产品打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持原25/26年利润预测，预计25-27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，低估值、高分红（21-24年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比增长33.20%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。公司2024年四季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。ASP方面，公司2024年汽车玻璃每平方米单价为229.11元，同比提升7.45%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32.12%，环比下降6.66个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比保持稳定。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.40%，环比下降5.46个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68个百分点，其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值121.77亿元，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为16.75倍、14.24倍、12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

     福耀玻璃(600660) 公司发布2024年报，Q4单季营收新高，维持高分红：公司2024年实现营收392.5亿元，同比+18.4%；归母净利润75.0亿元，同比+33.2%，净利率19.1%，同比+2.13pcts；扣非后归母净利润74.5亿元，同比+34.7%，扣非后净利率19.0%，同比+2.30pcts；扣除汇兑损益后的净利润75.2亿元，同比+43.0%。其中24Q4实现营收109.4亿元，同/环比+17.2%/+9.7%；归母净利润20.2亿元，同/环比+34.3%/+2.0%，净利率18.5%，同/环比+2.36/-1.39pcts；扣非归母净利润19.0亿元，同/环比+29.3%/-4.0%，扣非后净利率17.3%；扣除汇兑损益后的净利润20.2亿元，同/环比+37.4%/-4.0%。公司计划每股现金分红1.8元，合计47.0亿元，股利支付率62.65%。汽波收入显增长韧性，2025年有望受益行业改善。公司2024年汽车玻璃实现营收357.1亿元，同比+19.5%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines披露，2024年全球汽车产量增速约为+0.2%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和竞争格局持续利好背景下，公司业务规模增长将进一步受益。 Q4单季毛利率下滑系会计准则调整和前一季度补偿高基数所拖累，扣除影响后毛利率环比持平。公司2024年毛利率36.23%，同比+0.84pcts，其中Q4毛利率32.1%，同/环比-4.42/-6.66pcts。下半年重碱价格持续回落，其他原材料及海运成本相对稳定，而单季毛利率环比下滑原因主要系：1）Q45.55亿元包装费用转入营业成本；2）Q31.74亿元的德国铝饰件低量补偿造成高基数。扣除以上因素后Q4毛利率环比提升0.16pcts，符合此前预期。 北美二期扩产前置费用影响利润率增长，看好2025年盈利能力继续维持。Q4营业利润率22.6%，同/环比+1.67/-1.23pcts。我们认为主要系北美二期工厂年末竣工投产，员工培训及储备员工工资等前置费用影响福耀美国盈利能力，根据公司披露，福耀美国下半年营业利润率11.0%，环比下滑4pcts。我们认为，福耀北美二期高附加值产能有望继续抬升ASP和毛利率水平，叠加全球化运营跨区域协同持续降本增效，看好2025年盈利能力恢复。 盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司2025-27年EPS3.32/3.90/4.53元（2025-26年EPS原预测为3.38/3.96元）。参考可比公司估值水平，给予其2025年19倍PE，对应目标价63.05元（原目标价64.29元，2024年22倍PE，下调2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润74.98亿元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率12.97%，同比-1.3pp。其中24Q4实现营收109.38亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润20.19亿元，同比+34.3%，环比+2%。 计算规则影响毛利率，利润总额持续提升。24Q4公司毛利率为32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，主要是由于将包装费用由销售费用转为营业成本所致，销售费用率为-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；24Q4净利率18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp。24年公司利润总额同比增长33.9%，若扣除下列因素影响，利润总额比上年同期增长39.1%。（1）汇兑损失人民币2428.49万元，同比下降使得利润总额同比减少3.93亿元；（2）子公司FYSAM计提长期资产减值准备1916.17万元，同比下降使得利润总额同比增加1.28亿元。 高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。24年公司汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。 产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，公司24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为3.36/3.88/4.43元，对应PE分别为17/15/13倍，归母净利润CAGR为15.6%，维持“买入”评级。 风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

     福耀玻璃(600660) 事项： 福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元(含税)。 平安观点： 汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看，境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。 2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调 整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。

     福耀玻璃(600660) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

     福耀玻璃(600660) 公司发布2024年三季报，盈利好于预期：24Q3实现营收99.74亿元（优于我们99.38亿元预期0.36%），同/环比+13.4%/+4.9%；毛利率38.78%（优于我们预期0.88pcts），同/环比+2.47/+1.05pcts；归母净利润19.80亿元（优于我们19.31亿元预期2.56%），同/环比+53.5%/-6.2%，净利率19.85%（优于我们预期0.43pcts）；扣非归母净利润19.74亿元，同/环比+55.6%/-4.1%，扣非后净利率19.80%；扣除汇兑损益后的净利润20.29亿元，同/环比+38.0%/-3.6%。 汽玻收入逆风增长，明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元，同比+20.41%，显著好于全球汽车工业增长（根据Marklines数据，1-8月全球汽车产量增速约为-0.9%）。我们认为受今年低增长影响，明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者，需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善，在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下，公司业务规模增长将进一步受益。 单季毛利率近五年新高，Q4有望持续。公司前三季度毛利率达37.82%，同比+2.88pcts；其中Q3单季毛利率为38.78%，同/环比+2.47/+1.05pcts。主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品占比58.18%，比去年同期提升5.25pcts；2）全面预算管理成效显著，消化产业链降价压力；2）重碱价格回落，天然气价格稳定，抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在Q4使公司进一步受益，公司毛利率有望保持良好态势。 汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。 盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放，同时海运费用有望见顶企稳，我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2024-26年EPS2.92/3.38/3.96元（前次预测为2.88/3.34/3.91元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年22倍PE（原为20x），对应目标价64.29元（原目标价57.54元，上调12%），维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润55.5亿元，同比+36.7%。其中2024Q3营收99.7亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.80亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。 点评： 前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3利润总额有望同比增长49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。 公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM，目前整合工作顺利推进，SAM OEM订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润为74.2、83.3、99.1亿元，同比增长31.8%、12.3%、19.0%，对应PE分别为21、18、15倍。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。

     福耀玻璃(600660) 公司事件 2024 年 10 月 17 日，公司发布 2024 年三季度报告： 2024 年前三季度公司实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%； 归母净利润 54.79 亿元，同比增长 32.79%；扣非归母净利润 55.51 亿元，同比增长 36.65%。 汽玻龙头强者恒强，汇兑损失压制当期利润 公司 2024 年前三季度实现营收 283.14 亿元，同比增长 18.84%， 归母净利润 54.79亿元，同比增长 32.79%； 其中三季度实现营收 99.74 亿元，同比增长 13.41%，环比增长 4.94%，实现归母净利润 19.80 亿元，同比增长 53.54%，环比降低 6.19%，符合市场预期。 1-3 季度汇兑损失共计 1.38 亿元（上年同期汇兑收益 3.35 亿元），由此看出公司盈利能力呈现较强韧性。 毛利率持续提升，多因素促进公司经营向好 公司三季度毛利率 38.78%，同比提升 2.47pct，环比提升 1.05pct,毛利率自 2023年 Q1 以来逐季持续提升，我们认为主要原因为： 1）龙头份额扩张带来的规模效应； 2） 天幕玻璃、 HUD 玻璃等高附加值产品占比提升； 3）纯碱等原材料价格下降；4）提质增效带来的成本优化等。 费用率方面， 2024 年三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，同比分别-0.35/+0.28/+0.22/-3.11pct，期间费用率合计 14.86%，同环比分别-2.95/+2.49pct。 财务费用率同比变化较大主要系去年汇兑损失高基数影响， 23 年 Q3 汇兑损失 2.64 亿元， 24 年 Q3汇兑损失 1.23 亿元。 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 393.55/466.69/547.53 亿元，同比增速分别为 18.68%/18.58%/17.32%，归母净利润分别为 76.64/88.51/106.12 亿元，同比增速分别为 36.14%/15.50%/19.90%， EPS 分别为 2.94/3.39/4.07 元/股， 3 年CAGR 为 23.53%。公司是全球汽玻龙头，不断强化研发，推动产品升级迭代，高附加值产品占比持续提升，同时加快海内外产能建设，有望成为未来业绩稳定增长的有力支撑，建议持续关注。 风险提示： 汽车行业销量不及预期风险， 下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险

     福耀玻璃(600660) 核心观点 24Q3公司营收同比增长13pct，归母净利润同比增长54%。福耀玻璃2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；其中单2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，营收同比增速超越行业近17pct（24Q3国内汽车产量同比下降3.2%）；实现归母净利润19.8亿元（汇兑损失-1.2亿元），同比+53.54%，环比-6.19%；经营性利润（归母扣汇兑）为21亿，同比+35%，环比+3%。 公司规模效应显现、持续提质增效，叠加原材料价格下降，毛利率环比提升1.05pct。公司24Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct；净利率19.86%，同比+5.18pct（23Q3汇兑-2.64亿），环比-2.38pct（24Q2汇兑+0.74亿）。公司盈利能力改善或来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2460元下滑18%到24Q3的2012元。 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，向后展望，出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，测算公司汽车玻璃全球市占率36%+。公司积极在福清、安徽、北美扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20年174元提升至23年213元，CAGR为7.0%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+5.25pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计7%以上。 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润76.2/88.1/100.9亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。