申能股份(600642) 2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83亿元（同比-19.0%）。其中，Q2实现营收59.05亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95亿元（同比-16.0%），符合市场预期。 经营分析 电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511元/度，同比提升0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上半年完成发电量258.45亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止2026H1公司控股装机容量为20.67GW，其中新能源装机8.85GW、占比为42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2个百分点，预计为平均耗用标煤价格848元/吨（同比提升7元/吨，涨幅0.8%）与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9个百分点，主要为风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。 其他收益方面：上半年投资收益为12.94亿元（Q1、Q2分别为3.99、8.95亿元），其中长期股权投资收益7.90亿元（同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益5.04亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于Q2或Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损3.08亿元（上年同期盈利2.29亿元），Q1、Q2分别为0.21、-3.29亿元。 展望后续：新疆塔城托里县1.35GW风电、临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风共计2.45GW新能源项目有望年内并网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况下，仍具备自由现金流24.36亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑26年利润的57%进行分红，当前具备4.7%股息率。 盈利预测、估值与评级 公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至34.36/37.14/40.25亿元，对应EPS为0.70/0.76/0.82元；公司股票现价对应A股PE估值为12.1/11.2/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

     申能股份(600642) 投资要点 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报。 2025年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51亿元（含税），分红率57.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。 火电发电量略减，风光装机成长。2025年公司1）火电：完成发电量384.46亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数4651小时，同减302小时；气电利用小时数2462小时，同减2小时；2）新能源：风电完成68.13亿千瓦时，同增25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009小时，同比下降161/49小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增61.06万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.82万千瓦）。 燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025年公司实现毛利润62.85亿元（同比+8.83%，同增5.10亿元），其中煤电实现毛利润26.10亿元（同比+24.85%，同增5.20亿元），气电毛利润7.06亿元（同比-8.80%，同降0.68亿元），风电毛利润16.65亿元（同比+12.20%，同增1.81亿元），光伏毛利润4.38亿元（同比-13.45%，同降0.68亿元）。火电板块贡献了2025年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025年煤炭价格下行，2025年公司燃煤成本占总成本比例32.8%，燃煤成本较2024年同比下降20.3%，燃料成本优化。 公允价值变动影响业绩，2026Q1归母净利同降22%。2026年一季度公司实现营业收入68.18亿元，同减7.08%；归母净利润7.88亿元，同减22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同减11.74%。2026年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1公允价值变动净收益为0.21亿元（25年同期为1.69亿元）。 盈利预测与投资评级：考虑2026年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0亿元至36.8/37.9亿元，2028年归母净利润38.6亿元，2026-2028年PE为12.1/11.7/11.5倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。

     申能股份(600642) 2026年4月26日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收280亿元（同比-5.4%），归母净利润40.13亿元（同比+1.8%），创上市至今新高；2026Q1实现营收68亿元（同比-7.1%），归母净利润7.88亿元（同比-22.0%）。 经营分析 2025年主业盈利持续改善，平均上网电价相对稳定：毛利润口径，25年公司燃煤板块同比+5.2亿元，气电同比-0.7亿元，风电同比+1.8亿元，光伏同比-0.7亿元。2025年新增控股装机2.71GW（均为新能源），控股总装机达20.66GW，新能源装机占比提升至42.8%；25年完成上网电量554亿千瓦时（同比-1.6%），平均含税上网电价0.494元/度（同比-1.7分/度、降幅3.3%），其中煤电/气电/风电/光伏分别同比-0.9/+0.3/+1.6/-9.7分/度。 参股火电、核电、抽蓄等，投资收益持续增厚业绩：25年投资收益达14.99亿元（同比-6.4%），统计参股上海煤电部分为6.88亿元、上海气电部分为2.39亿元（与国电电力、上海电力、华能国际互相持股）。另有公允价值变动收益5.10亿元（同比+10.6%）。自由现金流持续增长，每股分红持续提升：25年公司经营现金流净额87亿元（同比+2.41%），投资净流出45亿元（绝对值同比-4.8%），自由现金流达42亿元（同比+72.3%）；2026Q1经营现金流为24亿元（同比-0.7%）。2025年度拟每股分红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，最新收盘价对应股息率4.9%。26Q1业绩同比下滑较大，考虑为公允价值变动及市场化影响：26Q1公司公允价值变动收益0.21亿元（同比-1.5亿元，主要为股票和基金投资）；毛利润同比-1.3亿元，考虑主要为新能源市场化提升影响（26Q1为100%市场化，25Q1为76%）。26Q1公司完成上网电量134亿千瓦时（同比-2.3%），平均含税上网电价0.483元/度（同比-1.8分/度，降幅3.6%）。 盈利预测、估值与评级 公司煤电气电布局上海、电价相对稳定，26年内有望投产1.35GW风电弥补新能源盈利能力下滑。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至36.64/39.03/41.05亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.84元；公司股票现价对应A股PE估值为12.5/11.7/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

     申能股份(600642) 投资要点 事件：公司公布2025年三季报。 2025Q1-3归母同增1.04%，扣非归母同增7.85%。2025年前三季度公司实现营业收入209.32亿元，同比降低6.44%；归母净利润33.15亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润31.69亿元，同比增长7.85%。 2025Q1-3发电量同减2.6%，风光装机成长，新能源发电量增长显著。2025前三季度公司控股发电企业完成发电量433.74亿千瓦时，同比减少2.6%。其中：1）煤电完成297.96亿千瓦时，同比减少5.0%，主要是受发电结构影响。2）天然气发电完成60.28亿千瓦时，同比减少10.0%，主要是发电用天然气安排影响。3）新能源：风力发电完成48.76亿千瓦时，同比增加21.2%；光伏及分布式发电完成26.74亿千瓦时，同比增加8.4%；光伏及分布式发电完成26.74千瓦时，同比增加8.4%，主要是公司新能源项目装机规模同比增长。截至2025/9/30，公司控股装机容量为1859.39万千瓦，同比增加8.7%。其中煤电840万千瓦（同比持平），占45.18%；气电342.56万千瓦（同比持平），占18.42%；风电343.02万千瓦（同比增加100.24万千瓦），占18.45%；光伏发电244.06万千瓦（同比增加19万千瓦），占13.13%；分布式供电84.50万千瓦（同比增加23.5万千瓦），占4.54%；独立储能5.25万千瓦，占0.28% 燃料成本优化明显，毛利润同增10.39%。2025Q1-3营收209.32亿元，同比-6.44%，我们预计是发电量同比有所下降以及电价有所下行所致，营业成本161.52亿元，同比-10.48%，营业成本下降幅度较大。公司实现毛利润47.80亿元（同比+10.39%，同增4.50亿元）。上海区位优质电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升。 现金流稳健，财务费用下降，资产负债率54.23%。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额73.19亿元，同比增长19.39%，现金流表现较好；投资活动净现金流-37.71亿元（24年同期为-34.58亿元），资本开支维持，支撑良性成长；财务费用7.18亿元，同比下降17.72%。截至2025/09/30，公司资产负债率54.23%，资产结构稳健，现金流良好，红利属性彰显，为绿色转型提供有力支撑。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0亿元，2025-2027年PE为9.9/9.7/9.4倍（2025/10/30），火电红利标杆，维持“买入”评级。 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。

     申能股份(600642) 事件：公司公布2025年中报，2025H1实现营业收入129.58亿元，同比降低5.28%，实现归母净利润20.77亿元，同比降低5.23%；2025Q2实现营业收入56.20亿元，同比增长0.21%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长3.29%。 煤价下滑推动燃料成本改善，板块业绩显著提升 2025H1公司煤电板块完成控股发电量178.70亿千瓦时，同比降低6.8%，叠加电价影响，公司煤电板块收入有所下滑，但成本端改善更为明显，2025H1秦皇岛港秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨，同比降低约199元/吨，其中单Q2煤炭均价约632元/吨，同比降低约217元/吨，受益于煤价下滑带动燃料成本改善，板块盈利实现增长，2025H1公司煤电板块营业成本为43.89亿元，同比降低17.58%，实现毛利11.94亿元，同比增长31.99%，毛利率为21.39%，同比增长6.87pct。展望后续，截止9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降低177元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司煤电板块成本端持续改善。 新能源发电业务规模持续扩张，贡献业绩增长动能 截至2025H1，公司新能源控股装机规模达到671.58万千瓦（含分布式项目），同比增长27.23%，占比达到36.12%，其中风电装机规模为343.02万千瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为328.56万千瓦。装机规模扩张带动其发电量提高，2025H1公司完成风电发电量33.01亿千瓦时，同比增长19.9%，光伏（含分布式）发电量16.48亿千瓦时，同比增长13.4%。新能源装机提升为业绩增长提供有效支撑，2025H1公司风电、光伏发电板块分别实现营业收入15.39、5.88亿元，同比分别增长8.06%、10.43%；分别实现毛利8.36、2.25亿元，同比分别增长8.19%、3.73%。 气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性 气电方面，2025H1年公司气电完成发电量31.32亿千瓦时，同比增长3.5%，实现营业收入24.52亿元，同比增长2.48%。油气管输方面，2025H1年该板块实现营业收入17.29亿元，同比降低1.07%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2025H1实现投资净收益9.89亿元，同比增长7.15%。 盈利预测与估值：考虑公司公允价值变动项带来的业绩波动，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润为42.30、43.76、45.95亿元（原预测为25-27年44.01、46.67、49.68亿元），同比分别增加7.24%、3.45%、5.00%，对应PE分别为9.17、8.87、8.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

     申能股份(600642) 投资要点 事件：公司公布2025年中报。 2025H1归母同减5.23%，扣非归母增长。2025H1公司实现营业收入129.58亿元，同比下降5.28%；归母净利润20.77亿元，同比下降5.23%；扣非归母净利润18.84亿元，同比增长2.20%。 2025H1发电量同减1.7%，新能源持续成长。2025H1公司控股发电量完成259.51亿千瓦时，较去年同期减少1.7%。其中：1）煤电：完成发电量178.7亿千瓦时，同减6.8%，主要是受发电结构影响；2）气电：完成31.32亿千瓦时，同增3.5%，主要是用电需求增长及发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成33.01亿千瓦时，同增19.9%；光伏及分布式完成16.48亿千瓦时，同增13.4%，主要是新能源项目装机规模同比增长；2025H1新能源共发电676.83万千瓦，占比36.4%，较去年同期继续提升。截至2025年6月底，公司控股装机容量1859.39万千瓦，同比增长8.71%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电343万千瓦（同增101万千瓦），光伏244万千瓦（同比持平）。 燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025H1公司实现毛利润29.21亿元（同比+9.7%，同增2.58亿元），其中煤电实现毛利润11.94亿元（同比+31.99%，同增2.9亿元），气电毛利润3.2亿元（同比-8.8%，同减0.3亿元），风电毛利润8.36亿元（同比+8.19%，同增0.6亿元），光伏毛利润2.2亿元（同比+3.73%，同增0.08亿元）。火电板块贡献了2025H1利润的主要增长。除利用小时数提升外，燃料成本持续下降，控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时，平均耗用标煤价841元/吨，同比下降143元/吨。上海区位优质电价有支撑，火电板块盈利有望持续提升。 现金流稳健，财务费用下降，资产负债率54.6%。2025H1公司经营活动产生的现金流净额42.06亿元，同比小幅下降5.58%，仍维持在高位。财务费用4.77亿元同比下降21.32%。资产负债率维持在54.6%，结构稳健，为绿色转型提供有力支撑。 绿色能源持续扩张，储能与新能源产业链布局加速落地。2025H1公司新能源控股装机容量较去年持续提升，海南CZ2一期60万千瓦已全容量并网，新疆风光基地、临港海光等重点项目正加快推进，未来新能源投产节奏有望提速。星火储能示范基地一期项目推进尽快并网，公司同步开展绿色氢氨醇、生物质燃料等新型能源产业链探索，打造长周期成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0亿元，2025-2027年PE为9.8/9.5/9.2倍（2025/8/29），火电红利标杆，维持“买入”评级。 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。