申能股份(600642) 投资要点： 扎根上海电气并举，砥砺前行锐意拼搏：公司由原申能电力开发公司改制设立，系全国电力能源行业第一家上市公司。公司是电力油气双主业的综合性能源供应商，控股股东为申能集团。公司秉承“电气并举”的发展战略，23年电力收入226.48亿元，占比77.72%；油气管输28.2亿元，占比9.68%，合计占比87.40%。2024年前三季度，煤价同比下跌，公司盈利持续修复。公司参股煤电、气电、新能源发电、核电、抽蓄等多元业务，其中气电、新能源发电、核电、抽蓄等贡献投资收益较为稳定；参股的煤电企业受到煤价因素影响投资收益相对波动较大。预计24年煤价均值同比下降，公司参控股煤电企业盈利持续向好，24年全年业绩可期。投资收益支撑公司业绩，压舱石作用明显。此外，公司资产负债率处于同行较低水平，分红比例处于同行较高水平。即便在21-22年盈利承压下，公司仍坚持分红。 优质火电行业标杆，盈利修复未来可期：上海电力装机结构以火电为 主，公司是上海火电三巨头之一。截至3Q24，公司在运煤电8.4GW，分别位于上海、安徽和宁夏三地。其中，以上海为主（5.03GW）；其次安徽（2.67GW）；最后宁夏（0.7GW）。还有在运气电装机3.43GW，均位于上海。上海用电需求旺盛，区位优势突出保障机组高利用小时数。21-23年公司煤电机组利用小时数分别高于全国煤电419h、293h和118h。公司火电机组性能指标优越，燃煤发电均为大功率的高效先进机组，供电煤耗低火电优质。一方面，24年煤价均价同比回落，截至11月底，秦皇岛5500大卡煤价同比降低11.03%。另一方面，24年公司电量电价有望高位运行。据测算，公司煤电容量电费约8.4亿元。预计公司煤电盈利有望持续修复。公司共控股三个燃机公司，分别是临港燃机、崇明发电和奉贤热电，气电业务盈利稳定，旱涝保收。 持续扩张新能源，积极开展油气业务：19-23年，公司新能源装机持续增长，从98.26万千瓦增至512.2万千瓦，CAGR高达51.1%。此外，公司规划十四五新增新能源装机8-10GW。一方面，公司将加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发新疆区域大基地项目，积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目；另一方面，公司也会积极参与上海市内海风竞配。公司秉承“电气并举”的发展战略，打通能源化工产业链供应链。公司积极开展油气业务，挖掘油气开发潜能。上游勘探油气，海陆并举，三平工作取得进展。中游管网输送，盈利稳定。 盈利预测与投资建议：我们预测2024-2026年公司营收分别为298.23、304.90和321.75亿元，归母净利润分别为40.47、42.82和45.98亿元，对应PE分别为10.5/9.9/9.2倍。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险；政策风险；燃料价格高位运行导致成本高企的风险；电力市场竞争降低上网电价的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     申能股份(600642) 事件 公司公布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入223.72亿元，同比增长2.21%；实现归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%。 煤电成本端与收入端均明显改善，盈利显著修复 从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，2024H1年公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨，10月煤价保持同比下滑趋势，我们判断煤电板块业绩将继续保持改善趋势；从收入端来看，公司2024年前三季度完成煤电发电量313.53亿千瓦时，同比增加3.6%，单三季度完成煤电发电量121.78亿千瓦时，同比提高9.2%。煤价与电量双重作用下，公司煤电板块盈利有望持续修复。 新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高 截至2024Q3，公司新能源控股装机规模达到527.84万千瓦（含分布式项目），同比增长20.14%，占比达到30.87%，其中风电装机规模为241.78万千瓦，同比增长2.54%，光伏发电装机（含分布式）规模为286.06万千瓦，同比增长40.53%。装机规模扩张带动其发电量提高，2024前三季度公司完成风电发电量40.23亿千瓦时，同比增长4.4%，光伏（含分布式）发电量24.66亿千瓦时，同比增长37.1%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①9月5日，公司位于新疆的200万千瓦光伏新能源基地项目开工，预计2025年投用；②9月15日公司120万千瓦海南CZ2海上风电项目首台风电机组完成吊装，其中一期（60万千瓦）计划2025年6月投产；③上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》，启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目。 气电、油气管输及参股投资等多业务板块筑底 气电方面，2024年前三季度公司气电完成发电量66.96亿千瓦时，同比增长18.5%，2024H1实现毛利3.53亿元，同比基本持平。油气管输方面，2024H1该板块实现毛利3.74亿元，同比增长39.03%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024年前三季度实现投资收益14.41亿元，同比增长15.74%。 盈利预测与估值：考虑公司二季度电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为40.73、43.92、48.20亿元（原预测为24-26年43.10、46.35、51.21亿元），同比增加17.75%、7.84%、9.76%，对应PE为10.43、9.67、8.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

     申能股份(600642) 投资要点： 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收223.72亿元，同比增长2.21%；归母净利润32.81亿元，同比增长31.05%；扣非后归母净利润29.38亿元，同比增长18.63%。单三季度实现营收86.93亿元，同比增长8.84%；归母净利润10.9亿元，同比增长65.91%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比增长34.88%。公司三季度归母净利润超过我们此前预期的9.2亿元。 公司三季度业绩同环比正增长，并达到上市以来单三季度业绩高点，我们分析，主要受益于主业电量电价增长以及参股等收益共同催化： 1）三季度上海高温用电需求旺盛叠加外来水电偏弱，公司火电电量同环比大增。截至2024年9月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电、气电、风电、光伏（及 分布式）分别为840、343、242、286万千瓦，前三季度新增16万千瓦，主要为光伏。公司单三季度完成上网电量174亿千瓦时，同比增长16%，其中煤电、气电分别完成115、36亿千瓦时，分别同比增长9%、30%，环比增长54%、304%。 根据wind，上海单三季度用电量同比增速为13%，远高于二季度的1%；单三季度用电量641亿千瓦时，较二季度高221亿千瓦时。考虑到上海一半左右用电量为西电东送水电，在三季度西南地区来水偏枯下，预计外来电有所下降。两方面因素叠加影响，三季度公司火电电量达到近年高值。值得注意的是，根据公告数据测算，公司单三季度含税电价为0.511元/千瓦时，环比提升约6厘钱。 2）分红收益季度扰动，持有证券类资产价格波动带来业绩超预期。我们在9月发布的公司半年报点评中提出，公司部分成本法核算的资产分红尚未在二季度到账（预计约2亿元）。根据公司三季报，其投资净收益与联合营投资收益相差2亿左右，预计为今年剩余部分的分红到账。另外，公司单三季度公允价值变动净收益为-0.37亿元，低于华电国际股价（三季度下降0.77元/股，公司持有1.18亿股）对应的波动，或许为公司持有的部分银行、证券类资产在三季度末期的股价上涨带来的抵消，由于不清楚公司该部分资产的具体持股情况，此部分难以预测。 公司火电机组具备大规模、低煤耗特征，机组主要位于上海区域享受电价韧性、煤价弹性、供需偏紧，有望在短期享受电价稳定性、中长期在电力市场化进程中获益。申能股份作为上海市属电力平台，其火电机组几乎全部位于上海地区，并且具备新机组、大规模、低煤耗的特征，预计在中长期现货市场以及碳市场推进下，有望获得超额收益。并且短期内上海无新增煤电，新能源资源匮乏，无新投特高压，将享受上海地区偏紧的电力供需格局；同时考虑到上海第三产业占比较高，电价承受力或许优于全国平均水平，电价政策或稳定推进。 十四五新能源规划8-10GW逐步推进，或受益于上海29GW深远海风电规划。公司十四五计划新能源新增8-10GW，截至目前新增313万千瓦，仍有约5GW缺口。一方面，公司股权激励要求每年新增新能源超过80万千瓦，可理解为最低保障；另一方面，近期公司在新疆启动135万千瓦风电项目、开工2GW光伏项目，确定性资源保障未来成长性。 展望中长期，根据北极星风电，今年7月，上海市政协召开“推进能源结构转型，助推上海实施双碳战略”重点提案专题督办办理推进会，会上提出上海市29.3GW深远海风电规划已获得国家批复，预计全部建成后每年可提供约1000亿千瓦时绿电。考虑到申能股份为申能集团（上海市国资委唯一能源集团）旗下唯一能源上市平台，申能股份或有望获得深远海风电指标，为后期成长奠定基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为40/42/47亿元，同比增速分别为16%/5%/12%，当前股价对应的PE分别为10/10/9倍，结合公司历史分红情况，按照55%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.2%，具备较强配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动、新能源装机不及预期、新能源电价政策。

     申能股份(600642) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。上半年营收136.8亿元，同比下滑1.6%；归母净利润21.91亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比增长10.71%。单二季度营收56.09亿元，同比下滑15.31%；归母净利润10.32亿元，同比下滑7.26%；扣非后归母净利润9.53亿元，同比下滑19.78%。公司上半年业绩基本低于我们此前预期的25.59亿元。 上半年业绩增长或系煤价下滑，电价保持稳健。截至今年6月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏/分布式供电分别为840/343/242/225/61万千瓦，上半年新增16万千瓦装机，主要为光伏（12万千瓦）。公司上半年业绩正增长或主要系煤电利润改善，公司上半年平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。另外公司上半年公允价值同比增长2.21亿或主要系华电国际股价上涨33%，截至6月底公司持有华电国际1.31亿股。 根据各电源板块营收与电量数据测算，预计公司上半年煤电/气电/风电/光伏及分布式上网电价分别为0.4997/0.9106/0.5846/0.4139元/千瓦时，分别同比变动-0.0085/-0.1305/-0.0039/-0.0308元/千瓦时。其中气电电价变动或与上海地区气电联动政策相关，光伏电价变动与新增平价项目相关，公司煤电、风电电价保持稳健。 二季度煤电电量下滑或系需求减弱及外来水电增长，三季度电量有望回升。电量方面，公司单二季度发电量108.67亿千瓦时，同比下滑13%，或主要系二季度上海用电增速下滑以及外来水电挤压。上海地区一季度用电增速9.21%，二季度用电增速1.20%（测算值）。分电源看，单二季度公司煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别为78.59/9.06/12.38/8.64亿千瓦时，分别同比变动-11%/-43%/-13%/+36%。展望今年三季度，上海地区7-8月持续高温，考虑到公司电力供应约占上海地区三分之一，公司三季度电量或环比增长。 分红收益或为季节扰动，稳定类资产属性凸显。公司二季度低于我们此前预期，或主要为二季度部分非流动金融资产投资收益减少。根据公告，上半年投资收益中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益同比减少1.8亿元，与上半年股权投资分红同比减少2.28亿元基本吻合。预计今年二季度分红波动为季度扰动，并不严重影响全年分红收益。我们认为，公司虽然业务多元但可分为具有波动的电力以及稳定盈利类资产，公司电力资产质量行业绝对领先，上海区域供需格局较为稳健。结合公司历史分红情况，按照60%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.9%，具备较强配置价值。 盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为37、39、41亿元（前值为43、47、50亿元），对应2024-2026年PE分别为10、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价波动、新能源电价政策。

     申能股份(600642) 事件描述 公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入136.80亿元，同比-1.60%；实现归母净利润21.91亿元，同比+18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比+10.71%；基本每股收益0.447元/股，同比+17.94%；加权平均净资产收益率6.30%，同比增加0.47个百分点；经营性现金流量净额44.55亿元，同比+21.85%。24Q2公司实现营业收入56.09亿元，同比-15.31%，环比-30.51%；实现归母净利润10.32亿元，同比-7.26%，环比-11.00%，扣非后归母净利润9.53亿元，同比-19.78%，环比+7.00%。 事件点评 发电量增长提速，气电发电量高增。24H1年公司控股发电企业完成发 电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%，上网电量253.80亿千瓦时，同比+2.2%；其中煤电完成191.75亿千瓦时，同比+0.4%；气电完成30.27亿千瓦时，同比+7.3%；风力发电完成27.53亿千瓦时，同比-2.6%；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比+29.7%。24年Q2完成发电量108.67亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.1%；上网电量104.32亿千瓦时，同比-12.8%，环比-30.2%；其中煤电完成78.59亿千瓦时，同比-10.9%，环比-30.5%；气电完成9.06亿千瓦时，同比-42.7%，环比-57.3%，风电完成12.38亿千瓦时，同比-13.2%，环比-18.3%；光伏及分布式发电完成8.6亿千瓦时，同比+35.6%，环比+46.4%；参与市场交易电量占比81.30%，环比提升3.9个百分点 24H1公司整体上网电价均价微降。24年H1公司上网电价均价为0.511元/千瓦时，同比-0.016元/千瓦时，较24年Q1上网电价均价水平-0.004元/千瓦时。 成本回落提振盈利能力。24年H1公司毛利率实现19.46%，同比提高3.48个百分点；24年Q2毛利率实现21.46%，同比提高1.8个百分点。控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。 投资建议 公司是立足上海及长三角地区并向全国积极开拓的重要综合性能源企业，发电机组煤耗水平处于全国领先水平。预期后续火电、水电、新能源多领域协同发力。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79\0.83\0.88元，对应公司9月3日收盘价7.70元，2024-2026年PE分别为9.8\9.2\8.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。

     申能股份(600642) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入136.8亿元，同比-1.6%；归母净利润21.9亿元，同比+18.7%。其中24Q2，公司实现营业收入56.1亿元，同比-15.3%；归母净利润10.3亿元，同比-7.3%。 火电：发电量保持稳定，成本下降明显。得益于上海市内用电增长，2024年上半年公司控股发电企业完成发电量264.09亿千瓦时，同比+2.1%。其中，煤电发电量191.8亿千瓦时，同比+0.4%，气电发电量30.3亿千瓦时，同比+7.3%。成本方面，24H1公司控股电厂平均供电煤耗281.34克/千瓦时，同比下降1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。电价方面，我们测算24H1公司煤电、气电不含税上网电价分别为0.341元/kwh和0.806元/kwh，分别同比+0.002元/kwh、-0.116元/kwh。 新能源：风况不佳风电出力略有下降，装机规模持续提升。2024上半年公司风力发电量27.53亿千瓦时，同比减少2.6%，主要由于风资源条件较差所致；光伏及分布式发电完成14.54亿千瓦时，同比增加29.7%，主要由于装机规模同比增长。24Q2岢岚京润12万光伏项目及10个分布式项目投产，公司当季新增控股装机容量15.67万千瓦，截至2024年6月底，公司新能源控股装机容量约528万千瓦，约占公司控股装机容量的31%。 积极发挥资本平台作用，投资收益稳步增长。公司上半年共筹措资金34.5亿元，年化节约财务费用约1900万元，同时公司充分发挥资本平台作用，成功发行首单10亿元永续债，探索推进REITS各项准备工作。投资收益方面，2024H1公司实现投资收益9.23亿元，同比+5.7%。 投资建议与估值：公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元，营收增速分别达到0.1%、1.6%、1.9%；归母净利润分别为40.25亿元、43.52亿元、45.73亿元，增速分别为16.4%、8.1%、5.1%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等

     申能股份(600642) 投资要点 申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。公司是申能集团旗下综合能源平台，系全国电力能源行业第一家上市公司。截至2023年末，公司控股装机容量达1694.71万千瓦，同比+5.17%；其中煤电8.4GW，占比49.57%，气电3.4GW，占比20.21%，风电2.4GW，光伏2.1GW，新能源装机占比30.22%。2023年公司盈利明显修复，实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润为34.59亿元，同比+219.52%，现金分红达19.58亿元，股息率高达6.2%。2024Q1公司延续增长态势，营收和归母净利润分别达80.71和11.59亿元，分别同比增长10.87%和57.96%。 煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。成本端，随着煤炭供应改善，现货煤价下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端，受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位，2023年公司上网电价达0.52元/千瓦时，同比增长2.35%，随着2024年煤电容量电价机制正式实施，预估24-25年公司单年获得容量补偿收入8.4亿元，煤电盈利稳定性有望提升。从装机结构来看，公司60万千瓦以上控股煤电机组占比超八成，2023年供电煤耗达284.4克/千瓦时，显著优于同行业水平。 积极投建风光，加速新能源转型。2023年公司新能源装机容量达512.16万千瓦，同比增长19.43%，占总装机规模的30%，新能源发电量77.34亿千瓦时，同比增长6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。 投资建议与估值：公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为291.8亿元、296.4亿元、301.98亿元，营收增速分别达到0.1%、1.6%、1.9%；归母净利润分别为40.25亿元、43.53亿元、45.73亿元，增速分别为16.4%、8.1%、5.1%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；电价大幅下调风险；风电、光伏新增装机不及预期等。