万业企业(600641) 公司2024Q1业绩同环比下滑，而毛利率显著提升，维持“买入”评级 公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入9.65亿元，YoY-16.67%；实现归母净利润1.51亿元，YoY-64.32%；扣非净利润0.77亿元，YoY-75.85%；毛利率46.96%，YoY-7.48pcts。此外，2024Q1实现营收0.99亿元，YoY-20.24%，QoQ-51.1%；归母净利润0.05亿元，YoY-94.1%，QoQ-138.04%；扣非净利润0.13亿元，YoY+0.72%，QoQ-10.9%；毛利率77.27%，YoY+24.72pcts，QoQ+53.16pcts。考虑半导体行业景气度处于弱复苏，而公司房地产业务也迈入收尾阶段。我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.12/3.03/4.35亿元（前值为5.04/6.87亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.23/0.33/0.47元（前值为0.54/0.74元），当前股价对应PE为57.4/40.1/28.0倍，公司作为国内稀缺的离子注入机厂商，有望在本土晶圆厂积极扩产背景下充分受益，维持“买入”评级。 半导体业务同比高增，高研发投入支撑长期成长 分业务看，房地产业务：2023年度房地产销售收入5.48亿元，同比-39.03%；毛利率66.51%，同比+2.04pcts。专用设备制造业务：2023年度业务收入3.46亿元，同比+67.53%，毛利率18.01%，同比-1.73pcts。公司正处于产业新旧动能转换期，房地产板块进入收尾阶段，而半导体设备业务领域处于高投入期。2023年公司研发费用1.63亿元，同比+50.8%，高投入研发助力公司延伸自主可控的核心设备矩阵，开发全系列离子注入机产品，持续领跑国产高端离子注入机产业化应用。 全年在手订单饱满，行业结构性复苏或迎放量增长 根据公司2023年报，2023年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得半导体设备订单约4亿元。其中凯世通于2024Q1向多家重复订单客户共计发货8台离子注入机设备，4月新增数台客户重复订单。随着半导体产业迎来结构性复苏，以及多家客户端的设备加速验证，公司半导体业务或将迎来放量增长。 风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

     万业企业(600641) 投资要点 受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。 合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

     万业企业(600641) 事件概述：4月27日，万业企业发布了2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收9.65亿元，同比减少16.67%；实现归母净利润1.51亿元，同比减少64.32%；实现扣非净利润0.77亿元，同比减少75.85%。2024年Q1公司实现营收0.99亿元，同比减少20.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少94.10%；实现扣非净利润0.13亿元，同比增长0.72%。 半导体设备业务规模稳健扩大。公司原主业为房地产，通过旗下凯世通和嘉芯半导体转型集成电路装备。设备业务在2023年稳健成长，面向集成电路领域战略转型取得明显成效。2023年全年公司营收9.65亿元，设备业务实现收入3.46亿元，同比增长67.53%，其中包括子公司凯世通（离子注入机业务）营收2.31亿元，子公司嘉芯（其他设备业务）营收1.18亿元，设备业务毛利率18.01%，同比降低1.73pct，房地产业务收入5.48亿元，同比减少39.03%，房地产业务毛利率66.51%，同比提升2.04pct，房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，已无新的住宅开发项目。2024年Q1公司综合毛利率77.27%。 凯世通+嘉芯半导体，半导体设备产品线铺开。根据芯谋研究发布的报告，2023年中国国内半导体设备市场规模达到375亿美元，增长达8%，国产化率达11.7%，国产化进一步加速。公司专注于在半导体集成电路设备领域深耕，坚持通过高研发投入驱动技术升级，2023年公司共获得集成电路设备订单约4亿元，2020年至今，累计集成电路领域订单金额达到约17亿元。 凯世通方面：目前实现28nm低能离子注入工艺全覆盖。2023年生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域。 嘉芯半导体方面：不断拓展新品类，专注技术研发，自研的PVD设备兼具8寸和12寸架构，可满足客户多元化工艺需求。2023年嘉芯半导体与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，正在进行一系列新产品和新工艺的开发立项。2023全年新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额约4.7亿元。 投资建议：公司自转型半导体设备厂商以来，展现了较快的产品线扩张速度，我们预计公司未来半导体设备业务将持续扩张，预计公司2024-2026年营收11.94/14.85/18.69亿元；预计实现归母净利润1.87/2.12/2.66亿元，对应现价PE分别为62/54/44倍。我们看好公司在半导体设备领域的持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。