浙数文化(600633) 核心观点 社交业务调整收入下滑40.7%，金融资产价值变动影响全年净利润。1）公司2023年收入30.8亿，同比-40.7%，主要由于社交业务的调整，分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销收入分别同比-23.6%/-70.2%/-21.9%/+24.0%；归母净利润6.6亿元重回增长轨道，同比+34.9%，主要由于所持交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益增加；扣非后归母净利润3.6亿，同比-39.0%，主要由于本期产生较多长期资产减值损失(1.9亿元)。2）公司第四季度收入7.9亿，同比-36.9%，归母净利润-0.3亿元，同比-122.0%，扣非后归母净利润5.3亿，同比+307.1%。游戏业务占比回升，毛利率同比提升6.9个百分点。公司2023年毛利率68.3%，同比+6.9个百分点，主要由于在线游戏运营业务成本减少且占比持续回升，分业务看在线游戏/在线社交/技术信息服务/数字营销的毛利率分别为92.2%/57.2%/53.1%/28.9%，分别同比+0.1/+12.5/+1.1/-18.1个百分点。2023年整体费用率42.9%，同比-1.4个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.8%/15.2%/-0.4%/14.4%，分别同比-13.2/+7.6/-0.4/+4.5个百分点，主要由于在线社交业务缩减市场推广费减少以及利息收入增加。 边锋网络主业稳健利润率回升，传播大模型持续更新。1）数字文化板块，边锋网络社交业务缩减，收入-49.8%净利率提升12.9个百分点至28.9%。此外，公司还培育旗下“掌心雷”文学平台拓展新赛道。2）数字技术板块，富春云IDC业务稳健（收入3.8亿元，同比+4.7%，净利率下降4.8个百分点至19.2%）。AI应用“传播大模型”在2024年2月成为首个通过大模型上线备案的媒体垂类大模型。浙报数字文化科技园顺利通过竣工验收和备案，未来将打造数字科技产业孵化基地。3）数据运营业务方面，浙江大数据交易中心牵头完成业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台。 风险提示：AI应用开发不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：持续看好数字经济、AIGC时代公司产业链布局优势，维持“增持”评级。公司的游戏业务稳健成长、IDC和数据交易中心建设推进顺利、AI应用持续突破，但短期内公司业务调整、研发投入较大，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.4/8.3/9.3亿(原24-25年为8.6/9.9亿)；摊薄EPS=0.59/0.66/0.73元，公司AI应用落地较快、前瞻布局数据要素，长期成长空间充足，维持“增持”评级。

     浙数文化(600633) 投资要点 事件：浙数文化发布2023年年报，报告期内公司实现营业总收入30.78亿，同比下滑40.65%，归母净利润6.63亿，同比增长34.91%，扣非后归母净利润为3.59亿，同比下滑38.95%。2023年经营性净现金流为8.4亿，同比下滑18.4%。 点评：在线社交业务收缩致使收入下降，营销业务补充有望带动未来收入增长 1）游戏与社交业务：2023年全年游戏收入为13.17亿，同比下滑23.63%，下滑主要由于子公司成本控制所致；社交业务收入为7.69亿，同比下降为70.2%，社交业务的整体收缩，对公司收入产生较大影响。毛利率端，游戏业务全年毛利率为92.17%，较2022年增加0.09个百分点，社交业务毛利率为57.18%，较去年同期增加12.54个百分点，成本控制带动毛利率回升。子公司边锋网络2023年收入为22.11亿，同比下滑49.8%，净利润为6.39亿，较2022年同期7.06亿略有下降，但净利率水平提升明显，2023年达到28.9%，较2022年同期16%大幅提升。 2）IDC业务：通过富春云科技开展IDC业务，提供基础设施建设及运营的服务。2023年富春云实现收入为3.78亿，同比增长4.7%，现有机柜上电率较高，后续将全力推进北京富春云存量机柜销售。2023年实现净利润为7293万，同比下滑16.1%。 3）大数据交易中心、传播大脑、杭州城市大脑等创新业务：传播大脑科技公司将继续建设全省融媒“一张网”，推动“天目蓝云”，实现全省县级融媒体中心和主要市级媒体基本覆盖，杭州城市大脑公司将进一步优化社会治理垂直领域大模型。浙江大数据交易中心初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有“数据国际交易专区”“产业数据流通交易专区”“信用专区”“电力数据专区”4个行业特色专区，以及宁波、温州、绍兴、湖州、余杭、义乌、新昌7个区域专区。 销售费用控制良好，管理费用投入增加，研发人员数量下降：2023年销售费用开支为4.24亿，同比下降69.6%，销售费用率为13.8%，较2022年同期下降13.1个百分点；管理费用开支为4.66亿，同比增长18.7%，管理费用率为15.2%，较2022年同期增加7.6个百分点，管理费用率增加主要源自于职工薪酬和新大楼摊销所致；研发费用为4.43亿，同比下降13.5%，研发费用率为14.4%，研发费用下降主要源自于研发人员薪酬开支减少，2023年公司技术人员总数为771人，较2022年减少152人。 盈利预测与估值：考虑到公司收购九天互动，适当上调2024~2025全年公司营收预期，但由于营销业务的低毛利以及投资业务的波动，下调2024~2025年利润预期，预计公司2024~2025年收入，分别为35.58亿（原33.07亿）、37.37亿（原37.32亿），同比增长16%、5%，归母净利润为7.4亿（原8.15亿）、8.43亿（原8.61亿），同比增长12%、14%。当前市值对应2024及2025年PE为18.8x、16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     浙数文化(600633) 事件： 3月27日，公司公告2023年年报，2023年营收30.8亿元（YOY-40.65%），归母净利6.6亿元（YOY+34.9%），扣非归母净利3.59亿元（YOY-38.8%）。2023年度拟每股派发现金红利0.13元，总计1.65亿元，分红比例24.82%。 投资要点: 2023年收缩社交业务以及资产减值导致业绩承压： （1）2023年营收30.8亿元（YOY-40.65%），主要系边锋社交业务收缩导致收入下滑；归母净利6.6亿元（YOY+34.9%），完成股权激励目标6.5亿元；扣非归母净利3.59亿元（YOY-38.8%）。2023年非经常损益3.0亿元（2022年-0.97亿元），主要来自持有的海看股份公允价值变动产生的收益2.1亿元、政府补助3305万元、金融资产公允价值变动损益3067万元。 （2）2023Q4营收7.9亿元（YOY-36.9%），归母净利-0.29亿元（YOY-121.95%），扣非归母净利-2.45亿元（YOY-398.4%）。2023Q4计提资产减值损失1.89亿元（2022Q4为0.77亿元），其中长投减值1.16亿元（主要为爱阅读科技3039万元、来玩互娱3313万元、酷炫网络4621万元）。2023Q4非经常损益2.17亿元，主要系公司自2023年12月执行新的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2023年修订）》，将公司投资的 海看股份公允价值变动影响认定为非经常性损益（此前计入投资收益）。 （3）2023年毛利率68.3%，同比提升了6.88pct；期间费用率42.9%，同比下降1.41pct，主要系公司收缩毛利率较低及买量费用较高的社交业务。 （4）2023年度拟每股派发现金红利0.13元，总计1.65亿元，分红比例24.82%。 掼蛋游戏火爆，边锋游戏业务稳中求进： （1）2023年公司在线游戏业务营收13.17亿元（YOY-23.6%），毛利率92.17%（同比增加0.09pct）；在线社交业务7.69亿元（YOY-70.2%），毛利率57.18%（同比增加12.54pct）。2023年边锋营收/净利润分别为22.1/6.4亿元（2022年44.1/7.1亿元）。截至2024年1月底，边锋掼蛋游戏APP的DAU突破百万，居于国内首位。 （2）2023年数字营销业务收入3.37亿元（YOY+24.0%），毛利率28.88%（同比减少18.1pct），主要系子公司于2023年11月非同一控制下企业合并九天互动并纳入合并报表。 IDC稳健发展，传播大脑/城市大脑推出AI垂类模型： （1）2023年技术信息服务业务收入6.41亿元（YOY+6.12%），毛利率53.13%（同比提升1.07pct）。 （2）IDC业务稳健发展：旗下富春云建成约1万组机柜，2500组在建中，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步拓展存量机柜。2023年富春云营收3.78亿元（YOY+4.7%），净利润7293万元（YOY-16.1%）。 （3）数据交易价值逐步释放：旗下浙江大数据交易中心牵头完成行业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有4个行业特色专区，7个区域专区。 （4）传播大脑&城市大脑：截至2023年底，传播大脑已向88家浙江省 市县媒体提供技术服务，推出首个媒体垂直AI大模型并通过上线备案。城市大脑推出社会治理垂直领域大模型，从浙江省内拓展至北京、山东等省外市场。智慧网络医院积极布局省外市场，推出重庆首个区级“互联网+智慧照护”平台。 盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.69/8.61/9.45亿元，对应EPS为0.61/0.68/0.75元，对应PE为18.33/16.37/14.92X，维持“买入”评级。 风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。

     浙数文化(600633) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 公司全年利润率提升明显，研发费用占比有所增加 2023年全年，公司实现营业收入30.78亿元，同比下降40.65%，主要系子公司边锋网络社交业务战略性收缩所致，全年实现归母净利润6.63亿元，归母净利率达21.54%，同比提升12.10pct。费用端看，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为15.15%/13.77%/14.40%，较2022年+7.57/-13.15/+4.47pct.，社交业务收缩导致市场推广费用减少使得公司营销费用率下降明显；公司加大研发投入力度，2023年末技术研发人员占公司总人数比例达47.04%。 边锋网络业务稳中有进，积极拓展数字文化新业态 2023年，公司在线游戏运营业务实现营收13.17亿元，业务毛利率为92.17%，较2022年提升0.09%；在线社交业务实现营收7.69亿元，毛利率达57.18%。子公司边锋网络业务稳中有进，聚焦优势精品游戏长线运营，在原有业务基础上积极拓展网络文学新业态，布局数字营销新赛道，着力提升现有平台价值，2023年实现年收入22.11亿元，实现利润率28.90%，较22年提升12.98pct。此外，战旗网络建立面向多场景提供数字文化资源融合运营服务；图影科技探索文旅数字化平台运营；浙数文旅承接“诗画浙江文旅资讯”新媒体矩阵及“游浙里”运营工作。 数字科技业务实现稳健增长，数据要素打开向上空间 2023年，公司技术信息服务业务实现营收6.41亿元，同比增长6.12%，业务毛利率达53.13%。富春云科技数据中心业务保持稳健增长，现有签约机柜上电率维持较高水平。传播大脑科技公司已向88家浙江省市县媒体提供服务，研发的首个媒体行业的垂直大模型——传播大模型也已于2024年初通过备案。此外，公司持续探索数字治理、数字医疗、数字园区等数字应用场景，杭州城市大脑公司推出社会治理垂直领域大模型，将数字治理“浙江模式”拓展至北京、山东等省外市场。公司旗下浙江大数据交易中心积极参与浙江国家数据要素综合改革试点工作，初步建成“1+N”的全省数据流通服务平台，目前已经拥有4个行业特色专区和7个区域专区，与中国移动技术中心联合启动建设“数联网”长三角枢纽，成为全国首个在“东数西算”国家战略网络传输节点建设数据流通设施的数据交易场所。 投资建议与盈利预测 浙数文化背靠浙江日报报业集团，聚焦数字文化、数字科技以及创业投资三条业务主线，数字文化业务经营稳健，数字科技业务加速布局，我们预计2024-2026年归母净利润为7.6/8.6/9.8亿元，对应EPS为0.60/0.68/0.77元/股，对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示 老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

     浙数文化(600633) 投资要点 事件：浙数文化发布2023年三季报，前三季度营业收入下滑42% 浙数文化发布2023年三季报，Q3公司营收5.99亿元，同比下滑60.18%，系公司对边锋网络业务结构进行调整。归母净利润0.59亿元，同比下降52.71%，系公司及子公司持有的股票价格波动所致；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降35.71%，系联营企业投资收益下滑所致。公司前三季度毛利率68.93%，同比+24.29pct，三季度单季毛利率74.18%，同比+38.09pct。我们分析主要原因是2023年公司对边锋网络业务结构调整，导致营收成本双降，毛利率上升。 数字文化业务：游戏业务稳健发展，优化业务结构 边锋网络深耕休闲及棋牌游戏领域，积极探索小程序渠道，加大对棋牌游戏在小程序的投放，《边锋掼蛋》《广东麻将》等小程序运营良好，我们认为有助于扩大用户覆盖面，带动流水企稳；主动调整边锋网络业务结构。 数字科技业务：富春云IDC稳步建设运营，积极探索AI应用及数据要素 1)富春云的IDC业务稳中向好，现已基本建成超1万组机柜，主要提供基础设施及运营的服务，也在关注AI算力租赁方面机遇。目前，杭州富阳数据中心约6700组机柜运营良好，上架率持续提升至较高水平；北京四季青数据中心约3000组机柜工程建设基本完成，将根据客户需求陆续上电；杭州大江东富栖云数据中心约2500组机柜，工程建设有序推进中；2)公司积极探索AI+媒体垂类模型，“传播大模型”目前已迭代升级AI创作中心2.0版本，具备智能写稿、创意设计等30余项功能，我们认为“传播大模型"打造了媒体深度融合的"全国样板”；3)公司持股浙江省大数据交易中心48.2%股权，探索数据要素交易平台实践。浙江大数据交易中心积极响应“1+N”数据要素流通体系要求，目前已上线国际数据交易专区、数据交易流通专区2个行业专区，宁波、温州等6个地域专区。2023年10月14日浙江大数据交易中心与宁波市合作的宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。 盈利预测与估值 出于对公司业务结构调整以及投资收益波动的考虑，下调对公司整体营收和利润的预期。我们预计公司2023-2025年营收分别为37.98/39.85/46.15亿元，同比变化-26.78%/4.93%/15.81%；归属于母公司股东净利润分别为8.50/9.03/10.16亿元，同比增长73.50%/6.27%/12.48%；EPS分别为0.67/0.71/0.80元，以2023年11月13日收盘价，对应PE为18.77/17.66/15.70。公司游戏主业稳定，“AI+数据要素”双翼腾飞，我们持续看好。维持“买入”评级。 风险提示 游戏产品表现不及预期；模型商业化进展不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化风险；宏观经济波动风险等。

     浙数文化(600633) 投资要点 事件：联合移动打造数联网长三角枢纽，扩大数据要素生态圈 2023年11月9日下午，浙江省大数据交易中心联合中国移动信息技术中心及中国移动杭州分公司参加“2023年世界互联网大会·乌镇峰会”，数据交易中心与中国移动信息技术中心、中国移动杭州分公司共同启动建设“浙江数据要素综合服务平台暨中国移动数联网长三角枢纽”。同时，浙江大数据交易中心与中国移动的合作案例还入选了数字长三角建设典型应用场景，在大会上发布。 观点：扩大浙数所数据要素生态圈，有望促进交易规模提升 浙江大数据交易中心总经理孔俊表示，数据既是“无形”的，也是“有形”的，数据流通需要一张安全、可信、高效的“物流网络”。我们认为，此次战略合作致力于率先在“东数西算”长三角枢纽联合建设数据流通基础设施，以建设1个综合服务平台+1个数联网长三角枢纽为目标，为数据要素流通交易提供了低成本、高效率、可信赖的流通环境，实现数据场内交易闭环及全链路一站式服务。此次合作双方优势互补、相得益彰，扩大了浙数所的数据要素生态圈，提升了其在浙江、长三角、乃至全国的影响力，更有望促进其交易规模提升，更好地服务浙江乃至全国的数据要素的合规高效流通使用，赋能实体经济。 深度探索数据要素交易平台实践，打造“1+N”全省数据流通服务平台 浙数文化是浙江大数据交易中心第一大股东，持股48.20%。浙江大数据交易中心成立于2016年，是浙江第一家数据交易场所，也是唯一一家由浙江省人民政府批准的数据交易场所。交易中心响应“1+N”数据要素流通体系要求，积极探索数据要素交易平台实践，推动省市合作，目前已上线2个行业专区：省商务厅指导上线的国际数据交易专区、省经信厅指导上线的数据交易流通专区；6个地域专区：宁波、温州、湖州、义乌、新昌、余杭。2023年10月14日浙江大数据交易中心与宁波市合作的宁波专区正式在交易平台上线，已完成首单交易。我们认为在数据要素政策利好的背景下，浙数所在数据要素行业潜力巨大。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为37.98/39.85/46.15亿元，2023年同比下降26.78%，2024/25年同比增长4.93%/15.81%；归属于母公司股东净利润分别为8.50/9.03/10.16亿元，同比增长73.50%/6.27%/12.48%；EPS分别为 0.67/0.71/0.80元，以2023年11月13日收盘价，对应PE为18.77/17.66/15.70。公司游戏主业稳定，“AI+数据要素”双翼腾飞，前沿布局数字中国战略，有望在数据要素市场中受益，我们持续看好，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；模型商业化进展不及预期；行业监管风险；行业政策变化风险；宏观经济波动风险等。