卧龙电驱(600580) 报告要点： 公司业绩有所承压，毛利率同比有所下滑 2026H1公司实现营收74.67亿元，同比-7.02%；归母净利3.52亿元，同比-34.55%；扣非归母净利3.02亿元，同比-37.18%。报告期内，受美元汇率波动影响，公司2026H1产生汇兑损失1.00亿元，对公司当期净利润产生负面影响。2026H1公司毛利率23.32%，同比-2.17pct，主要系铜、铝、稀土等大宗原材料价格维持高位，产品毛利率受到挤压；期间费用率18.98%，同比+1.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%、8.41%、4.22%、1.75%，同比-0.04pct、+0.27pct、+0.29pct、+1.22pct。 海外收入占比提升，全球版图持续拓展 报告期内，墨西哥基地转产工作按节点稳步落地，海外多条产线已全面进入投产阶段，为全球化产能布局筑牢了实体根基。报告期内整体海外收入占比实现稳步攀升，达到41.10%，其中美洲地区总部业绩尤为突出，占总营业收入达到16.49%，成为拉动海外增长的重要引擎。 布局前沿赛道，增长势能显著 在数据中心应用赛道，公司有燃气轮机发电机，EC风机，PM永磁电机，EMR永磁辅助同步磁阻一体机等多款产品通过下游设备及设备集成商客户进入数据中心终端应用场景，目前体量小，营收占比低于2%，但需求旺盛，增长前景良好。在具身智能赛道，公司机器人组件及系统应用业务（包括工业机器人系统解决方案、仿生机器人系统解决方案、工业机器人及仿生机器人零部件）营业收入达到3.25亿元，营收占比4.35%，同比+49.18%。在新型电力赛道，由中国自主研发的105兆瓦2极高速电机——“储龙105号”在山东肥城300兆瓦压缩空气储能国家示范项目成功得到应用，达到国际领先水平。在低空经济赛道，各项研发工作稳步推进，报告期内电动航空营业收入达到950.02万元，同比增长161.99%。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为167.83/181.70/195.46亿元，归母净利润分别为12.16/13.47/14.68亿元，对应EPS为0.78/0.86/0.94元/股，对应PE估值分别为37/33/31倍，维持“增持”的评级。 风险提示 下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

     卧龙电驱(600580) 结论与建议： 公司通过外延并购，逐步由区域型电机企业成长为全球电驱系统供应商，2025 年进一步剥离新能源资产，聚焦电驱动主业。 公司 2025 年收入同比增长2.6%（剔除资产剥离影响后），扣非归母净利润同比增长 29.6%。 从业务来看，公司防爆、工业、暖通三大板块合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，构成业绩基本盘； 新兴业务方面，公司前瞻布局人形机器人和新能源交通产业，新能源汽车业务已获得采埃孚、小鹏、吉利等客户定点，机器人业务则与智元、节卡等厂商建立合作关系。我们看好公司传统电驱业务稳健增长，以及人形机器人、新能源交通等新兴业务带来的成长空间，首次覆盖，给予“买进” 的投资建议。 点评： 公司通过外延并购，逐步成长为全球电驱系统供应商： 卧龙电驱前身为1984 年创办的上虞县多速微型电机厂， 1998 年完成股份制改造， 2002年 6 月在上海证券交易所主机板上市。 公司早期以微特电机、控制器及中小型电机为主，后续通过外延并购，开启从区域型电机企业向全球电机制造商转型之路。 2011 年公司收购奥地利 ATB 集团 97.94%股权，获得欧洲工业电机、高压电机、船用及特种电机等产品体系，并整合 BrookCrompton、 Schorch、 Morley、 Laurence Scott 等百年工业品牌，首次具备全球化品牌与欧洲制造平台； 2014 年收购义大利 SIR 机器人应用公司，将业务从电机延伸至工业机器人系统集成和自动化产线； 2015 年收购南阳防爆（国内防爆电机龙头），从而切入油气、化工、煤炭、核电等高可靠性防爆场景。 2018 年公司收购美国通用电气小型工业电机业务 SIM，获得 1-1750 马力低压及 TEFC 中压电机资产、墨西哥制造基地、北美客户管道及 GE 电机 10 年品牌使用权，进一步打开美洲市场。 通过持续并购，公司补齐“高端产品+海外品牌+全球管道+系统集成” 四类能力，市场端则由中国本土扩展至亚太、欧洲、美洲。 此外， 2025 年公司将所持龙能电力、卧龙储能等四家新能源企业合计以7.26亿元转让给卧龙新能，公司得以进一步聚焦电驱动主业。 从收入看， 2025 年公司实现营业收入154.5 亿元，同比增长 2.59%（剔除资产剥离影响后），其中，境内、境外分别实现收入 89.1、 62.1 亿元，境外收入同比增长 8.6%； 归母净利润11.3 亿元，同比增长 42.0%； 扣非归母净利润 8.2 亿元，同比增长 29.6%。 防爆、工业、暖通三大板块构成基本盘，盈利能力稳中有升： 公司电驱业务由防爆、工业和暖通三类场景构成，其中， ①防爆电驱主要应用于油气、化工、煤炭、矿山、核电等高安全要求场景，产品门槛在于防爆认证、长期可靠性与事故容错能力，以及长期专案经验和客户积累。而公司依托南阳防爆及海外品牌粘性。 2025 年公司防爆电驱业务收入 46.3亿元， YOY-1.4%，主要受全球石化资本开支偏弱影响，但毛利率提升0.8pcts 至 32.2%。 ②工业电驱主要用于风机、泵、压缩机、冶金等场景，门槛在于能效、稳定性、驱控匹配和售后服务。 公司产品矩阵涵盖高低压电机、变频驱动，并具备系统级方案能力，在覆盖面、技术创新能力以及品牌影响力等方面均具有明显竞争优势。 2025 年公司工业电驱业务收入 41.0 亿元， YOY+0.8%，毛利率提升 1.7pcts 至 30.0%，主要受益于工业电机销量提升、海外客户拓展及产品结构优化。 ③暖通电驱主要面向空调、制冷、热泵、商用暖通及家电场景， 2025 年该业务收入 49.6亿元， YOY+8.0%，毛利率 17.5%，同比小幅提升 0.2pcts。 整体看，公司三大传统业务合计收入 136.9 亿元，占公司收入接近九成，毛利率均有不同程度改善。 前瞻布局人形机器人、新能源交通产业，打开成长空间： 依托电机、伺服驱动等领域的技术积累，公司积极向机器人、新能源交通等高价值场景外溢。 ①机器人方面，公司产品包括无框力矩电机、伺服驱动器、通用关节模组等，可提供零部件销售以及机器人应用解决方案，目前已与节卡等机器人厂商深度合作。 2025 年机器人元件及系统应用收入 5.16亿元， YOY+14.13%，毛利率 26.21%，同比下降 0.9pcts。 而在人形机器人领域，公司 2025 年与智元机器人实现双向持股，并共建杭州湾具身智慧创新中心，在行业初期便已进入人形机器人产业链，未来有望获得批量定点。 ②新能源交通方面，公司主做新能源汽车驱动电机，先后获得采埃孚、小鹏、吉利等公司定点， 2025 年收入 4.3 亿元，同比增长 11.1%，毛利率 6.1%，同比提高 4.9pcts。 此外，公司进一步渗透向低空经济领域， 2025 年与沃飞长空成立浙江龙飞电驱科技有限公司，聚焦 750 公斤至 5700 公斤适航航空器电推进动力系统及相关产品。 伴随低空经济政策密集加码与 eVTOL 整机加速取证，公司有望在航空电推进这一高价值量、强壁垒赛道占据先发卡位，伴随飞行器批量化贡献长期增量。 盈利预测及投资建议： 预计 2026、 2027、 2028 年公司分别实现净利润11.9、 13.6、 15.9 亿元， yoy 分别为+6%、 +14%、 +17%， EPS 分别为 0.8、0.9、 1.0 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 42、 37、 31 倍，我们认为公司主业稳健，并将持续受益于机器人、低空经济等行业的发展，给予公司“买进” 的投资建议。 风险提示： 客户验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑、市场竞争加剧风险

     卧龙电驱(600580) 报告要点： 公司经营稳健，利润稳定增长 2025年公司实现营收154.54亿元，同比-4.88%；归母净利11.26亿元，同比+42.04%；扣非归母净利8.23亿元，同比+29.58%。2026Q1公司实现营业收入39.86亿元，同比-1.31%；归母净利润2.76亿元，同比+2.94%；扣非归母净利2.17亿元，同比-7.56%。 毛利率稳定提升，期间费用管控良好 2025年公司毛利率为25.37%，同比+1.32pct，2026Q1毛利率为23.31%，同比-1.04pct，季度环比-2.03pct。2025年期间费用率为18.18%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%、8.29%、4.28%、1.01%，同比-0.20pct、+0.32pct、+0.33pct、-0.21pct。2026Q1期间费用率为17.82%，同比+0.75pct，季度环比下降2.83pct。 科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：锚定“全球电机行业No.1”战略，坚定推进“海外阵地战”，成功构建美洲、欧洲、亚太三大海外总部，强化全球协同；依托墨西哥与越南工厂，实现研产供销深度本地化，海外收入占比稳步提升；公司坚持“三条增长曲线”战略，在夯实电机基本盘的同时，大力发展数据中心、仿生机器人及电动航空等前沿业务，其中机器人关节模组与系统解决方案业务取得关键技术突破；年内，公司携核心电机及EC风机技术亮相美国AHR Expo，子公司SIR与VOILAP集团达成战略合作，共同打造“精密机械+机器人”一体化方案，彰显了其在工业自动化领域的硬核产品力与国际化品牌影响力。长远来看，公司全球化运营能力持续增强，新兴赛道布局正加速转化为长期增长新动能。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为167.83/181.70/195.46亿元，归母净利润分别为12.16/13.47/14.68亿元，对应EPS为0.78/0.86/0.94元/股，对应PE估值分别为49/45/41倍，维持“增持”的评级。 风险提示 下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

     卧龙电驱(600580) 报告要点： 营收有所下滑，不改利润向好 2025Q1-Q3公司实现营收119.67亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比+28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+25.66%。2025Q3单季度公司实现营收39.36亿元，同比-6.64%；归母净利润2.81亿元，同比+14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+6.14%。整体来看，虽营收有所下滑，但净利润呈现良好增长态势。 盈利能力稳健，费用管控得当 2025Q1-Q3公司毛利率为25.38%，同比+0.29pct；期间费用率为17.47%，同比-0.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.37%/8.00%/0.71%/4.38%，同比-0.57/+0.12/-0.71/+0.22pct，费用管控得当，盈利能力有所提升。 科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。同时，公司积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示卧龙ATB EC高静压离心风机的卓越性能与创新设计成果，拓展新的应用场景。公司通过深化全球化运营、卡位机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为168.62/180.29/193.51亿元，归母净利润分别为10.84/12.08/13.24亿元，对应EPS为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE估值分别为64/57/52倍，维持“增持”的评级。 风险提示 下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。