恒生电子(600570) 投资要点： 公司发布2024年年报 2024年，公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39%。 24年下游客户预算收紧，核心业务短暂承压 分业务看，公司财富科技、资管科技、运营与机构科技业务营业收入分别下降17.5%、8.4%、10.2%。受市场波动影响，公司下游金融机构业务收入增速放缓，进而影响其金融IT投入，部分金融机构科技投入负增长，且普遍出现IT预算执行率下降，执行进度放缓的现象，采购全流程周期显著增长，验收流程拉长。 各业务板块上线均有突破，AI+战略行稳致远 财富科技业务上，新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，综合理财平台6.0全年完成32家新客户签约，理财销售平台全年完成23家新客户签约，资产配置平台完成14家新客户签约。 资管科技业务上，新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。非标产品在保险行业完成5家头部信创客户的同时新签4家信托客户；Risk5产品新签21家客户。 运营与机构科技业务上，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。 公司积极拥抱AI战略，基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。 盈利预测与投资建议 2024年前三季度金融行业整体承压，第四季度在政策利好及资本市场活跃度提升的背景下已迅速回暖，科技投入有一定改善，25年全年有望持续回暖。我们下调公司2025/2026/2027年营业收入为64.6/68.1/78亿元（2025-2026年前值为80.7/87.8亿元），归母净利润为11.4/13.1/16.4亿元（2025-2026年前值为17.8/19.8亿元）。结合公司金融IT龙头地位及AI领域的突破，看好中期AI及信创带来的行业景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示 金融市场回暖不及预期，市场竞争加剧的风险等。

     恒生电子(600570) 事项： 公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%，实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 平安观点： 公司收入端整体承压，利润同比下滑。收入端来看，公司2024年实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%（vsYoY-4.12%，24Q1-3），下降主要受到部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长等因素影响。公司收入各分项均有不同程度下滑，财富科技服务收入（14.30亿元，YoY-17.50%）为收入下滑的主要影响因素，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入12.89亿元（YoY-10.24%）、15.68亿元（YoY-8.38%）。此外，公司企金、保险核心与金融基础设施科技服务/创新业务/风险与平台科技服务/数据服务业务收入分别实现收入6.90亿元/5.15亿元/4.97亿元/3.54亿元，分别同比减少1.45%/7.34%/2.34%/8.13%。收入端整体承压背景下，公司2024年实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%（vsYoY-26.57%，24Q1-3）。 公司保持高水平研发投入，毛利率位于较高水平。费用方面，公司2024年期间费用率同比抬升2.1%至59.6%，背后公司销售/管理费用率分别同比上升0.1pct/0.7pct至8.3%/13.7%。研发方面，公司持续加强新一代核心产品的研发，2024年研发投入24.58亿元（YoY-7.6%），研发费用率同比提升0.8pct至37.4%，保持高强度的研发投入。毛利率方面，公司毛利率同比下降2.8pct至72.1%，在这背后除了企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务毛利率同比提升9.1pct至45.4%之外，其他业务毛利率同比均有所下滑，财富科技/资管科技/运营与机构科技服务毛利率分别较2023年下滑1.2pct/6.3pct/2.8pct至76.1%/77.2%/78.7%，但从公司毛利率水平来看，我们认为公司将继续保持市场领先和产品竞争力优势，预计毛利率水平处于可比同业上游。 iFinD，平安证券研究所 公司持续深化战略聚焦，夯实现有产品竞争力。资管领域，推出基于IBOR的O45资产管理平台，帮助资管机构优化投资和提升抗风险能力。经纪领域，推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统，支持全业务境内外一体化交易。财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台，以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务。运营领域，推出基于ABOR的实时、全自动一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化快速完成运营业务。风险领域，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台。数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研一体化平台。 公司核心产品已完成多家客户签约。财富科技领域，2024年公司新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF券结客户、策略客户以及首批营业部上线，此外，公司新一代内存交易、账户运营、场外等系统也在多家客户处完成上线。资管科技领域，2024年公司新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。FusionChina投资管理平台完成面向银行理财子、证券资管行业的产品发布，并完成多家标杆客户的项目交付。运营与机构科技服务领域，2024年公司新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。2024年公司在IDC Fintech100的榜单排名保持第22位，继续位列亚洲第一，我们认为从中长期来看，数字金融政策推进背景下，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为12.11亿元（前值为17.67亿元）、14.49亿元（前值为21.33亿元）、17.56亿元（新增），对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，对应4月1日收盘价的PE分别为43.1倍、36.0倍、29.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2024年年度报告，报告期内实现营收65.81亿元，同比下滑9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下滑26.75%；主营业务毛利率为72.05%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下滑42.39%。 业绩受下游控费影响，研发费用仍处行业领先水平：公司2024年业绩下滑主要受下游金融机构控费、支出减缓影响。营业收入同比下滑9.62%，主要受金融机构科技投入节奏放缓、采购周期拉长等因素影响，同时新一代产品处于升级替换期，尚未形成规模化收入。报告期内净利润大幅下降，同比下滑26.75%，公司在转型期间仍面临内生结构性阵痛。其中，非经常性损益贡献超2亿元，主要为金融资产的公允价值回升与投资收益，一定程度上缓解了公司利润压力。同时，公司拟向全体股东按每10股派现金1元，派现总计1.89亿元。此外，公司面临下游需求不景气，灵活调整各项成本投入，当期营业成本为18.41亿，同比仅上升0.53%；主营业务中软件业毛利率下降2.82pct至72.02%；2024年公司各项费用均缩减，销售/管理/研发费用分别同比下降8.00%/5.10%/7.62%；其中，研发费用为24.58亿元人民币，占营业收入的37.36%，仍处行业领先水平。 子公司经营节奏稳健，现金流量受业绩影响表现不佳：公司主营业务细分为八大板块，报告期内细分板块营收全线下滑：财富科技服务板块同比下降17.50%，主要系银行、券商理财需求疲软的影响；资管科技服务板块下降8.38%，045等新系统尚未规模化；运营与机构科技服务板块下降10.24%，中小客户缩减非核心系统投资；风险与平台科技服务板块微降2.34%，风控、合规等系统为“刚需非增量”；数据服务业务板块营收下降8.13%，与客户投研节奏变动相关；创新业务板块下降7.34%，子公司云毅经营节奏稳健，收入持续增长；企金与保险核心与金融基础设施科技服务板块略降1.45%，但子公司独立运营初具成效、稳步发展。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额同比下降31.19%，主要为客户回款进度放缓导致本期销售商品提供劳务所收现金同比减少。资产负债方面，2024年资产负债率为36.13%，同比下降2.25%，偿债能力较为稳定。另外，在建工程同比增长97.84%，大幅加码建设金融云生产基地、科技园等基础设施。 AIAgent深入嵌入研发流程，加速信创与数智化：公司着眼于AI技术加快从传统IT服务商向智能化平台型企业转型。自主研发的光子AI中间件平台，已落地多家客户，覆盖投研、合规等核心业务场景，集成多个业界领先的大模型。同时，AIAgent深入嵌入内部研发、测试等流程，显著提升产品送代效率。随着金融信创步入“深水区”，信创适配改造和应用系统升级已成为行业超势，公司核心系统顺应趋势，打通“信创+数智化”融合路径。 核心产品升级送代，045资管平台及UF3.0经纪业务核心系统等陆续推出：公司进一步提升核心产品竞争力，优化资源配置，积极布局平台化构架资管领域，公司持续优化FusionChina投资管理平台并推出基于IBOR的045资产管理平台，在银行、信托行业中标多家客户，已完成全行业的上线案例覆盖；在经纪领域，推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统，成功在东方证券、招商证券完成落地，表现出良好的性能和可扩展性；财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台，以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务：运营领域，推出基于ABOR的一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化，在多家基金及资管机构已导入新一代系统；风险领域，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台，提升风控效能；数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研体化平台WarrenQ，已完成端功能的升级送代。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为71.73/78.90/89.93亿元，同比增长8.99%/10.00%/13.98%；归母净利润分别为11.77/13.30/15.27亿元，同比增长12.82%/13.03%/14.78%；EPS分别为0.62/0.70/0.81元，当前股价对应2025-2027年PE为46.48/41.12/35.83倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     恒生电子(600570) 证券IT龙头，维持“买入”评级 考虑到部分金融机构科技投入短期波动，我们下调原有2025-2026盈利预测并新增2027盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.89、14.45、16.36（2025-2026原值为22、26.9）亿元，对应EPS分别为0.68、0.76、0.86（2025-2026原值为1.16、1.42）元/股，对应当前股价PE分别为41.1、36.7、32.4倍，公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商，有望长期受益金融信创和AI产业趋势，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年报，业绩短期波动 2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%。 下游客户投入波动叠加产品转型，导致公司收入短期承压 分业务来看，财富科技营业收入14.30亿元，同比下降17.50%；资管科技营业收入15.68亿元，同比下降8.38%；运营与机构科技营业收入12.89亿元，同比下降10.24%，风险与平台科技、数据服务、创新业务等收入也有不同程度下滑。公司收入下滑主要系（1）部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响，业务收入增长放缓甚至出现下滑，直接影响其科技投入规模，且普遍出现IT预算执行率下降、执行进度放缓的现象；（2）公司新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。 AI产品持续落地，金融信创前景光明 公司基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。同时公司完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，在证券和期货等行业实现信创一体化方案的打包签约。伴随下游景气回暖，我们看好AI和信创需求释放带动公司业绩提振。 风险提示：客户投资不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期风险。

     恒生电子(600570) 业绩简评 2025年3月28日公司披露年报，24年实现营收65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润为8.34亿元，同比下降42.39%。 经营分析 分业务来看，24年财富科技、资管科技、运营与机构科技分别实现营收14.30/15.68/12.89亿元，同比下降17.50%/8.38%/10.24%，主要系金融机构受市场波动影响，科技投入放缓所致。风险与平台科技、企金保险核心与金融基础设施科技受到影响较小，营收分别同比下降2.34%/1.45%。公司UF3.0已在东方、招商等券商上线，运营管理业务新签客户180余家，预计伴随资本市场交易活跃、机构整合加速，公司25年收入有望回暖。 成本费用方面，24年公司毛利率为72.02%，同比下降2.82pct，主要由于营收下降但成本较为刚性。销售/管理/研发费用分别同比下降8.00%/5.10%/7.62%，主要系员工人数减少17.15%、股份支付费用较上年同期减少8,535.78万元所致。公司积极推进组织变革和人员机构优化，各项费用率改善有望逐步体现。 公司产品矩阵持续丰富，AI驱动数智化提升。资管领域公司推出基于IBOR的O45资产管理平台；经纪领域推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统；财富领域发布高性能、组件式机构综合服务一体化平台等。AI方面，光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收71.05/77.56/85.59亿元，同比增长7.96%/9.17%/10.35%；预计归母净利润为13.12/15.02/16.98亿元，同比增长25.78%/14.43%/13.09%，对应41.69/36.43/32.22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2024年年报，实现营业总收入同比-10%至65.8亿元，归母净利润同比-27%至10.4亿元，归母净资产86.7亿元，较2023年末+8%。投资要点 市场波动影响金融机构，进而影响公司业绩下滑。2024年，公司业绩整体下滑，主要系部分金融机构受市场波动影响，业绩增长放缓甚至下滑，其科技投入出现负增长，且普遍出现IT预算执行率下降、执行进度放缓的现象。公司加大了降本增效的管理力度和加强新一代核心产品的研发投入导致营收下降，且采购立项、采购决策流程以及验收流程均大幅拉长。 分业务看，2024年，公司①财富科技服务业务收入同比-17%至14亿元，毛利率同比-1pct至76%；②资管科技服务业务收入同比-8%至16亿元，毛利率同比-6pct至77%；③运营与机构科技服务业务收入同比-10%至13亿元，毛利率同比+0.1pct至81.5%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入4.97/3.54/5.15/6.90/2.33亿元，同比分别-2%/-8%/-7%/-1%/-4%。 加大降本增效力度，但继续加强核心产品研发投入。①营业成本同比+1%至18亿元，无重大变动；②销售费用同比-8%至5.43亿元，销售费用率同比+0.14pct至8%，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降；③管理费用同比-5%至9.05亿元，管理费用率同比+0.65pct至14%，主要系本期股份支付费用、办公经费等下降；④研发费用同比-8%至25亿元，研发费用率同比+0.81pct至37%，主要系本期人员薪酬及股份支付费用下降。截至2024年末，公司产品技术人员数量为7,348人，占公司总人数67%。 技术创新与产品升级：①境外投资交易系统GAMS3.0全面升级，可无缝集成至IT体系、对接TA系统、嵌入O45平台，助力全球投资业务数字化发展。②恒生电子大模型应用全面接入DeepSeek，客户需求解析速度加快3倍，本地部署资源消耗降低50%，WarrenQ的金融数据调取效率和准确性提高15%。③O45系统经历1轮SIT集成测试、2轮UAT用户验收测试后上线；UF3.0系统落地，交易性能实现100倍飞跃；④新一代TA在人保资产上线，并实现全栈信创；⑤PB2.0系统“PB+LDP”交易模式使证券交易单笔延时小于2毫秒。 行业覆盖与拓展：①资产管理系统Summit助力金融市场境外业务一体化，是当下银行金融机构重要的科技平台；②中邮证券携手恒生推出“机构理财通”，集“产-投-研-销”于一体的综合型理财产品服务平台；③PTrade系统信创适配版成功上线，可适配鲲鹏ARM架构的CPU信创硬件服务器、Oceanbase数据库及麒麟V10操作系统；④面向券商投行业务打造的金融智能投行助手汇投上线，其RAG问答技术准确率超80%，从输完问题至输出首token延时仅5秒左右。 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们下调业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12/14/17亿元（2025-2026年前值为17/20亿元），对应PE为46/40/33倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现趋于增长，我们仍看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。 风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

     恒生电子(600570) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度业绩报告，24年前三季度实现营收41.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-50.3%。单Q3实现营收13.5亿元，同比-12.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比+159.2%，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致；扣非归母净利润1.3亿元，同比-51.7%。 企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。24年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收8.0/10.1/7.9/3.1/2.5/3.7/4.7亿元，同比分别-20.3%/-3.4%/-6.5%/-2.8%/-0.3%/-0.01%/+16.7%。根据官方公众号，三季度以来公司在新一代核心业务系统取得良好进展：UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换；与联储证券携手开启新一代UF3.0建设；O45在招商信诺资管实现一次性全账户切换上线等。 积极推进管理侧改革，费用端延续改善趋势。24年前三季度公司毛利率同比-2.58pp至69.3%，扣非后净利润率同比-5.93pp至6.4%。公司持续坚持优化管理效率，将项目化业务转移到新成立的子公司中，资源投入更加敏捷有效，24年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.22pp/+0.95pp/-0.60pp至12.0%/14.7%/40.2%。现金流来看，受金融机构决策及验收流程拉长，24年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑6.0%至37.3亿元；合同负债较二季度末增长1.3%至22.7亿元。 金融信创全面推进，静待需求释放。公司积极投入提升新一代信创产品竞争力，UF3.0、O45等多个核心产品通过全栈信创适配验证。从下游需求来看，信创等增量的刚性需求仍有较大释放空间。此外，公司9月发布智能投研平台升级版WarrenQ2.0，大模型加速迭代，将进一步颠覆金融机构业务形态，更好满足金融业务多场景需求。 盈利预测与投资建议：9月24日以来，资本市场交投持续火热，下游金融机构盈利端修复。考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；叠加下游信创刚性需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元，当前股价对应的PE为40/36/31倍，给予45倍PE，对应目标价为38.25元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；产品上线不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

     恒生电子(600570) 报告摘要 投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元，同比下降50.28%。 收入同比下滑，利润降幅有所收窄。2024年前三季度，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%，主要系财富科技服务收入下降所致。分具体业务来看，财富科技服务收入8.03亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入10.10亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入3.09亿元；同比下降2.77%；数据服务业务收入2.48亿元，同比下降0.33%；创新业务收入3.74亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务4.7亿元，同比增长16.74%。2024年前三季度，公司归母净利润4.46元，同比下降26.57%，降幅有所收窄。 毛利率承压，费用管控见成效。2024年前三季度，公司毛利率为69.31%，较去年同期下降2.58%。费用方面，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%。 拥抱AI，公司AI产品持续升级迭代。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界，近期，公司推出WarrenQ2.0升级版本，WarrenQ2.0将进一步赋能 “搜、读、算、写”投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为31/28/24倍，维持“买入”评级 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

     恒生电子(600570) 事件: 2024年10月30日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收41.88亿元，同比-4.12%；归母净利润4.46亿元，同比-26.57%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比-50.28%。 2024Q3，公司营收13.52亿元，同比-12.26%；归母净利润4.16亿元，同比+159.18%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.7%。 投资要点: 前三季度经营承压，Q4行业有望逐步企稳 2024年前三季度公司营收同比下滑，主要原因是财富科服务等业务出现下滑。分业务看：公司财富科技服务收入8.03亿元，同比-20.32%；资管科技服务收入10.1亿元，同比-3.4%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比-6.54%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显，收入4.7亿元，同比+16.74%。2024Q3公司归母净利润大幅提升，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益。 2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场；9月26日，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”；10月8日，A股成交额3.48万亿元创历史新高。复盘历史数据，券商&资管IT公司业绩充分受益于大盘上涨行情；据财联社数据，券商IT投入占营收比从2021年6%提升至2023年10.6%。我们认为，2024Q4及明年金融机构IT支出有望逐步企稳，叠加金融信创加速推进，公司业绩有望迎来好转。 公司持续提质增效，优化人员结构提升管理效益 2024年前三季度，公司销售毛利率为69.31%，同比-2.58pct；销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，同比-0.22/+0.95/-0.6pct。2024H1，公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，提升这些业务的竞争力；此外，公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末略有下降，人才结构不断优化。 各产品线稳步推进，推出WarrenQ2.0深化大模型赋能投研领域公司各产品线在客户端稳步拓展。2024年8月26日，东方证券上线UF3.0融资融券系统，实现两融全客户切换；2024年9月，公司新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司上线，至此O45已经实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。2024年10月，华创证券上线恒生PB2.0系统，持续拓展机构服务能力。 2024年9月底，公司发布发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，WarrenQ2.0具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座，进一步深度融入金融业务场景。在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能，大幅提升投研效率。目前，WarrenQ已与多家基金、证券等金融机构达成共建探索合作，未来将进一步与各类金融机构探索“大模型+AI工具+金融数据”的智能投研模式。 盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收73.05/80.21/89.58亿元，归母净利润分别为15.12/17.31/20.41亿元，EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股，当前股价对应2024-2026年 PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2024三季报，实现总营业收入同比-4.12%至41.88亿元；归母净利润同比-26.57%至4.46亿元；扣非归母净利润同比-50.28%至2.67亿元。 投资要点 服务系统持续升级，资管科技服务营收略有下滑：公司本期归母净利润大幅增加59%（主要系公司本期持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致）。公司本期营业收入同比-12.26%至13.52亿元（主要系财富科技服务收入下降所致）。2024前三季度投资收益同比-47%至1.25亿元（主要系对联营企业和合营企业的投资收益同比-50%至0.3亿元）。分业务来看，1）财富科技服务/资管科技服务营收同比-20%/-3.4%至8/10.1亿元，我们预计主要是资本市场波动影响两项业务营收（2024前三季度，市场日均A股交易额同比-10.3%至7,955亿元）；2）企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收同比+16.74%至4.7亿元，体现公司在金融基础设施和服务领域业务开展顺利。3）风险与平台科技服务/运营与机构科技服务/创新业务/数据服务业务营收分别为3.1/7.9/3.7/2.5亿元，分别同比-2.8%/-6.5%/-0.01%/-0.3%，公司创新业务、数据服务业务稳健运行。 成本费用整体小幅下降，企业投入聚焦于研发：2024前三季度，公司主营业务毛利率为69%（同比-3.59pct），毛利率变化幅度小，公司经营稳定；营业总成本同比-1%至41.24亿元。从费用端来看，2024前三季度，公司整体费用率同比下降+1.39pct，其中销售/管理/研发费用，分别同比-6%/+2%/-6%至5/6/17亿元；销售/管理/研发费用率分别同比-0.2pct/+0.9pct/-0.6pct至12%/15%/40%。恒生电子聚焦一流产品的核心策略，在关键领域确保资源投入，紧盯AI对金融科技业务赋能的商机，不断推进新技术升级和产品的更新迭代。 系统升级不断推进，业务发展有望提速：1）推出智能客服，提升服务质量。2024年10月，恒生U+基于恒生应用系统常见问题及系统手册的深厚积累，以及在大模型技术——金融RAG方面的专业能力，面向所有恒生产品用户开放恒生U+智能客服。全新升级的智能客服系统将为客户提供更好的智能问答服务，助力系统维护和业务开展。2）智能投研平台持续升级。2024年9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，分享大模型加持下的智能投研。WarrenQ2.0通过“大模型+AI工具+金融数据+场景”的模式，更好地满足智能投顾、投研、投资等金融业业务场景需求。3）深化金融合作，引领行业数智化转型。公司与广发证券共同打造并上线“青云端移动展业平台”，拓宽业务办理的场景和边界；子公司鲸腾网络打造的“投资赢家APP”原生鸿蒙版本上线多家券商，核心业务功能的服务升级，让投资者享受智慧金融的便捷与高效；公司牵头发起“金融行业大模型与数据要素协同创新中心”。该中心针对金融行业大模型与数据要素特有的机制进行探索与创新，推动金融行业数智化转型升级。 盈利预测与投资评级：公司系国内金融IT龙头厂商，连续17年入选Fintech100全球金融科技百强榜单，2024年排名全球第22位，位列中国上榜企业第一。随着资本市场整体的快速回暖，我们小幅上调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15/17/20亿元（前值为12/13/15亿元），同比分别为+2%/+16%/+17%，对应PE分别为35/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；AI商业化不及预期；行业竞争加剧。

     恒生电子(600570) 事项： 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%。 平安观点： 收入端依旧承压，利润降幅收窄。2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%（vsYoY+0.32%，24H1），市场需求放缓背景下，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%），三季度收入增长承压。收入构成来看，财富科技服务收入（8.03亿元，YoY-20.32%）为收入下滑的主要影响因素，同时，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入7.86亿元（YoY-6.54%）、10.10亿元（YoY-3.40%）。而企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.70亿元，同比增长16.74%，实现正增。此外，公司风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务收入分别同比减少2.77%、0.33%、0.01%，相对平稳。利润端，公司前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%（vsYoY-93.3%，24H1），降幅有所收窄。 毛利率同比下滑，期间费用率相对平稳。公司2024年前三季度毛利率为69.31%，较上年同期下降2.58pct。公司前三季度期间费用率为66.83%，相对平稳，较上年同期上升0.32pct，背后研发/销售费用率分别同比下降0.60pct/0.22pct至40.24%/11.98%，管理费用率同比提升0.95pct至14.71%。利润端来看，公司前三季度净利率为10.64%，较上年同期下降3.25pct。 金融IT领先地位稳固，信创+AI竞争力持续提升。根据公司公众号“恒生电子股份有限公司”，信创方面，8月，公司与麒麟软件达成战略合作，目前公司已与华为、海光、麒麟软件、OceanBase、达梦、openEuler、openGauss等国内核心厂商以及研究单位建立良好合作。同月，公司多款核心业务产品通过证券基金行业信息技术创新应用基地全 栈信创适配验证，包括：恒生LDP证券极速交易系统、恒生LDP极速行情系统、恒生财富投顾业务交易平台。恒生UF3.0融资融券系统在东方证券实现全客户切换，融资融券清算系统完成信创适配。AI方面，9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能。行业地位来看，IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100（IDC FinTechRankings Top100）榜单中，恒生电子位列第22名，为排名最高的亚洲企业。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。 盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.13亿元（前值为15.30亿元）、17.67亿元（前值为18.01亿元）、21.33亿元（前值为21.76亿元），对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.13元，对应10月31日收盘价的PE分别为33.6倍、28.7倍、23.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，股权激励计划彰显管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子于10月30日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比下降26.57%；前三季度扣非净利润2.67亿元，同比下降50.28%。 Q3单季度利润大幅增长，主要为确认投资收益所致。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润4.16亿元，同比增长159.18%；单季度实现扣非净利润1.32亿元，同比下降51.70%。公司单季度归母净利润大幅增长，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益，确认非经常损益3.14亿元。 收入有所承压，关注成交量大幅上升带来的系统升级需求。收入端来看，第三季度实现营收13.52亿元，同比下降12.26%。公司的营收变动主要系财富科技服务收入下降所致，2024年前三季度财富科技营收8.03亿元，同比下滑20.3%。其他核心业务中，资管科技业务前三季度营收10.10亿元，同比下滑3.4%；运营与机构业务营收7.86亿元，同比下滑6.5%。 新产品持续拓展，关注后续信创带来的积极变化。三季度末，恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司（以下简称招商信诺资管）成功上线。这是保险资管行业首家O45落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托账户和保险资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户。在当下金融信创持续推进的背景下，叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求，公司的核心产品有望持续受益。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为14.73、17.26、20.17亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为33/28/24倍，考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

     恒生电子(600570) 近期，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，推动人工智能等新技术在资本市场深入应用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。 支撑评级的要点 金融数字化转型加快，公司有望深度受益。近期，证监会副主席李超在参加2024金融科技大会金科论坛时表示，将加快推动金融科技在资本市场的应用，不断完善行业机构数字化能力成熟度评价体系、指标体系，并开展评估，面向真实业务，依托真实场景，创新服务模式，推动人工智能等新技术在资本市场深入应用。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型。 产品持续迭代，核心竞争力有望延续。在财富和经纪产品线上，公司新一代核心系统UF3.0持续进行迭代，并签约了多家新券商。在资管端，O452023年已在多家银行理财子和基金公司上线。公司基于IBOR平台推进银行理财子以及头部基金公司的IBOR平台建设，成功签约某头部基金公司IBOR底座建设。在投研领域，WarrenQ智能投研工作台试用反响良好。随着公司产品的持续研发迭代，公司核心竞争力有望延续。 股权激励彰显长期发展信心。近期公司发布股权激励计划，拟以17.04元/股的价格向董事、高管、核心员工等激励对象授予股票期权3335万份，考核目标以2023年净利润为基数，要求2024-2026年每年净利润增速不低于10%。此次股权激励计划的发布有望进一步推动公司业绩增长，彰显公司长期发展信心。 估值 预计24-26年归母净利为14.7、17.2和20.5亿元，EPS为0.78、0.91和1.08元(考虑公司业绩短期承压，下修30%-37%)，对应PE分别为34X、29X和24X。公司作为金融IT龙头，具备核心卡位优势，有望深度受益于金融数字化转型，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

     恒生电子(600570) 投资要点 公司整体经营情况保持平稳，盈利能力稳定 2024年上半年公司实现营收28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润约2,989万元，同比下降93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。非经常性损益约-1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致。分产品来看，财富科技服务业务线营收同比下降16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务业务线营收增长9.17%，实现了稳中有增，主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务业务线营收增长3.51%，主要来源为TA与估值等产品；风险与平台科技服务业务线营收同比下降0.25%，与去年基本持平；数据服务业务线营收同比下降3.51%；创新业务线营业收入增长3.03%，主要来源为云毅的财富资管SAAS服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收下降3.96%。盈利能力来看，公司2024年上半年毛利率为71.32%（同比-0.61pct），净利率为0.89%（同比-15.31pct）。期间费用率来看，公司2024年上半年销售/管理/财务/研发分别为13.74%/13.59%/-0.20%/40.96%(同比-0.95pct/-0.57pct/+0.18pct/-0.46pct）。 各大板块集中发力，新产品逐步换代升级 目前，公司财富科技服务板块财管产品线的综合理财、理财销售、资产配置、CRM等产品落地多家客户，另外UF3.0及内存交易还完成了多家客户的新签合作，增长较快；资管科技服务板块新一代投资交易系统O45持续签约战略客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司，投资交易板块的信创正在逐步落地行业影响力持续增强；运营管理产品线方面，TA产品签约30家客户，17家竣工。新一代TA在多家头部客户完成并轨测试，将在年内逐步上线。估值产品签约12家客户，中标率明显提升。运营一体化产品新签多家头部机构；机构服务产品线方面，PB2.0、LDP极速交易、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0与战略客户签约信创项目；风险监控板块异常交易信创模块适配推进顺利，有多家客户合同落地；反洗钱产品新增及替换多家客户，新产品开始进行升级换代；数据服务业务板块基础数据产品线的替换友商的工作取得进展，智眸FICC、智能小梵、WarrenQ不断迭代升级；创新业务板块云毅整体经营势头良好，营收同比增长超过20%。上半年受香港市场发展放缓的影响，恒云营收同比略有下滑，但仍然保持着行业领先的市场地位，半年签约7家新客户；企金板块产品线已经在南京成立子公司恒生启金独立运营，发展势头平稳。。 2024年再推股权激励计划，有望调动团队积极性 公司于8月24日发布股权激励预案，拟向激励对象授予股票期权3335.00万份，行权价格为17.04元/股。本次涉及激励对象共1400人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务人员以及公司董事会认为需要进行激励的有利于公司经营业绩提升和未来发展的其他人员。业绩考核要求为分别以23-25年净利润为基数，24-26年净利润增速均不低于10%。此次发布股权激励预案有望调动团队积极性，进一步助推公司业态良性增长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为76.73、84.27、91.63亿元，EPS分别为0.76、0.97、1.01元，当前股价对应PE分别为30、25、23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业市场环境波动、产品研发不及预期、客户拓展不及预期、股权激励进展低于预期风险。

     恒生电子(600570) 投资要点 投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；实现归属于上市公司股东的净利润2,989万元，同比下降93.30%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.36亿元，同比下降48.81%。 业绩短期承压，业务板块多元化驱动。2024年上半年，公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.36亿元，同比下降48.81%。分业务来看，财富科技服务实现收入5.49亿元，同比下滑16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务业务线营收实现7.22亿元，同比增长9.17%；运营与机构科技服务5.52亿元，同比增长3.51%；风险与平台科技服务2.18亿元，同比下滑0.25%；数据服务业务1.67亿元，同比下滑3.51%；创新业务2.51亿元，同比增长3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务2.37亿元，同比下滑3.96%。 毛利率保持较高水平，费用管控成效明显。2024年H1，公司主营业务毛利率为71.32%，盈利能力保持稳定。公司积极调整管理节奏和力度，费用管控成效显著，2024上半年公司销售/管理/研发费用率分别为13.74%/13.59%/40.96%，相较于去年同期分别下降0.95%/0.57%/0.46%。 自主创新进入深水区，股票期权彰显发展信心。随着金融信创步入“深水区”，金融机构将信创适配改造和应用系统的升级换代“两步并作一步走”，已成为行业趋势。近期公司多个核心产品，通过全栈信创适配验证，将助力证券行业提升系统建设的自主可控能力。同时公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为3400万份，首次授予的股票期权的行权价格为17.04元/股，本次激励计划以扣非归母净利润为业绩考核指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非归母净利润同比增长率不低于10%。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。

     恒生电子(600570) 投资要点： 公司发布2024年半年报 2024年上半年，公司实现主营收入28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润为2989.03万元，同比下降93.3%；扣非净利润为1.36亿元，同比减少48.81%。其中，2024年第二季度公司实现主营收入16.48亿元，同比减少2.88%；季度归母净利润为6603.27万元，同比下降70.56%；季度扣非净利润为1.14亿元，同比下降39.97%。 资管科技服务全面战略纵深 上半年，得益于新一代投资交易系统O45的成功推广，公司资管科技服务业务收入达到7.22亿元，同比增长9.17%。在上半年签约了多家重要客户，包括信托公司和银行理财子公司。此外，新一代产品FusionChina投资管理平台的市场推广形成影响力，重点推进以IBOR为核心的新一代投资管理平台建设，实现了重要突破。Summit系统中标国有政策性大行资金系统信创版，成为信创领域的标杆项目。 技术研发与创新驱动成果转化 恒生电子持续加大技术研发投入，2024上半年技术人员数量达到8913人，占总人数的70.18%。WarrenQ等创新产品的推出，已在市场进行广泛试用，并获得了积极的市场反馈。公司还进一步发展了分布式低延时平台、敏捷业务交付平台和高效数据编织平台，分别针对交易处理、流程处理和数据处理场景，提升了性能和效率。此外，公司积极推进信创项目，8款主产品在上半年通过了交易所的测试认证，并在证券和期货行业实现了打包签约。华福证券 盈利预测与投资建议 考虑到部分产品需求不及预期，我们下调公司2024-2026年营业收入为75.8/80.7/87.8亿元（2024-2025年前值为94.6/113.4亿元），下调公司2024-2026年归母净利润为15.1/17.8/19.8亿元（2024-2025年前值为23.1/28.2亿元）。公司同期发布股权激励计划草案，拟授予股票期权3400万份，行权价格17.04元/股，考核目标2024-2026年每年净利润增速不低于10%，彰显公司对于未来增长的信心。结合公司在金融IT的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示 需求持续下行，行业竞争加剧；政策落地不及预期等

     恒生电子(600570) 事件：恒生电子发布2024年半年度报告，公司实现营业收入28.36亿元，同比增加0.32%；归母净利润0.30亿元，同比减少93.3%；扣非归母净利润1.36亿元，同比减少48.8%；毛利率71.31%，同比下降0.6pct。单2024Q2来看，公司实现营业收入16.48亿元，同比减少2.88%；归母净利润0.66亿元，同比减少70.5%；扣非归母净利润1.14亿元，同比减少39.97%。 资管科技业务增速较快，整体业务规模稳中有进。2024年H1，分业务领域看，公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比减少16.99%；资管科技服务实现收入7.22亿元，同比增长9.17%；运营与机构科技业务实现收入5.52亿元，同比增长3.51%；风险与平台科技服务实现收入2.18亿元，同比减少0.25%；数据服务业务实现收入1.67亿元，同比减少3.51%；创新业务实现收入2.51亿元，同比增加3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.37亿元，同比减少3.96%。总体来看，受到下游客户盈利能力波动、招采意愿下降影响，公司收入规模与去年同期相比基本持平，增长速度有所放缓。此外，公司高毛利率的资管科技服务增长较快，未来有望带动公司整体盈利情况改善。 全面信创加速推进，下游增量需求有待释放。在产品研发方面，公司持续推进信创软硬件适配工作，O45、TA6等8款主产品在上半年获得了交易所测试认证，O45持续签约战略客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司。在方案推广方面，公司联合生态厂商积极打造一体化信创方案，在上半年完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，在证券和期货行业实现信创一体化方案的打包签约。从需求侧看，由于证券、基金行业收入整体承压，金融机构项目管理更趋严格，采购立项、采购决策及验收流程拉长，因此信息技术预算的增长减弱，预算执行率也有所放缓，信创需求还未得到完全释放。 投研一体化技术底座持续升级，AI大模型应用落地顺利。搭载恒生大模型模块的Warren Q产品在全行业开展试用活动，初步形成了共创生态，投研一体化技术底座持续升级，软件框架和工具趋于成熟。目前，数据服务业务板块主要由公司控股子公司恒生聚源为各类金融机构的数据智能化应用提供各类基础数据产品、智能投研产品、行情资讯产品。基础数据产品涵盖权益数据、固收数据、大理财数据、投研数据、风险数据、ESG数据等。 股权激励草案发布，强化中长期增长信心。公司同期发布2024年股权激励计划草案，本激励计划行权考核年度为2024-2026年三个会计年度，各年度业绩考核目标均为：以上一年度的净利润为基数，同比增长率不低于10%。草案显示，本次激励计划首次涉及的激励对象共计1400人。该草案充分展现了公司对于未来中长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：公司积极强化管理能力，积极顺应行业变化拥抱新技术、新赛道，有望在下游需求复苏的周期中获得持续成长。我们预计2024-2026年EPS分别为0.79/0.90/1.00元，对应P/E分别为19.71/17.34/15.52倍。维持“买入”评级。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

     恒生电子(600570) 事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收28.36亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润2989.03万元，同比下滑93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下滑48.81%。 业绩受市场波动影响，公司施行降费：公司在2024年上半年的经营情况总体保持平稳，尽管面临一些市场波动，但公司通过调整管理节奏和力度，努力提升产品质量和经营效率。归属于上市公司股东的净利润同比大幅下降93.30%，主要受到非经常性损益的影响，该项约为-1.06亿元，由于公司持有的金融资产公允价值变动收益与去年同期相比有较大下降。此外，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.36亿元，同比下降48.81%。公司整体成本费用同比下降了0.66%，主营业务软件业毛利率降至71.32%；上半年公司研发费用降低，研发费用为11.61亿元，同比下滑0.8%。 股权激励机制推出，突显长期成长信心：公司推出员工持股计划及股权激励计划机制，计划拟向激励对象授予的股票期权数量为3400万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.80%。 资管科技服务板块涨势强劲，信创多方布局：公司主营业务线分支包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务及其他业务在内的八类。报告期内，业务线中增减不均，财富科技服务板块营收同比下降16.99%，受到市场需求放缓和信创类产品需求未完全释放的影响；资管科技服务板块营收实现增长9.17%，表现强劲，得益子公司在投资交易系统领域的显著进步；运营与机构科技服务板块营收微增3.51%，其中TA和估值产品表现突出；风险与平台科技服务板块基本持平，略有下降0.25%，风险监控和反洗钱产品取得进展；数据服务业务板块面临挑战，营收下降3.51%，但基础数据产品和智能投研产品持续优化；创新业务板块稳健增长3.03%，得益于云毅财富资管SAAS服务的显著增长；企金、保险核心与金融基础设施科技服务板块下降3.96%，但子公司的独立运营为未来发展奠定基础；其他业务板块则专注于科技园和特定领域的软件开发与服务 公司推出的新一代投资交易系统045成功中标信托和银行理财子公司的重要项目，投资管理平台Fusionchina以IBOR为核心进行了重点推广，取得了市场认可。银行资金管理系统Summit的信创版成功中标国有政策性大行项目，为金融科技领域的信创实践树立了新标杆。045系统的上线和升级提升了稳定性和用户体验，FusionChina平台的持续送代则为客户提供了更加智能化和个性化的解决方案。 2024年上半年，公司在资管科技服务板块的人工智能应用取得显著成果。公司秉承“只做一流产品”理念，通过UF3.0系统的送代和045系统新签约以及IBOR投资管理平台的开发，实现技术突破。WarrenQ平台的广泛试用推动了投研一体化技术底座的升级。利用Light技术平台，公司发展了行业领先的分布式低延时、敏捷业务交付和高效数据编织平台。信创领域，恒生电子提供一站式金融信创解决方案，其045、TA6等产品获得交易所测试认证，并与合作伙伴共同推出一体化信创方案。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为74.99/81.36/87.86亿元，同比增长2.99%/8.49%/7.99%；归母净利润分别为13.94/16.37/20.08亿元，同比变化-2.10%/+17.41%/+22.66%；EPS分别为0.74/0.86/1.06元，当前股价对应2024-2026年PE为21.33/18.16/14.81倍，维持“推荐”评级。 风险提示：金融市场波动风险；金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及负期的风险：行业竞争加剧的风险。

     恒生电子(600570) 事项： 公司公告2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%。 平安观点： 公司收入端保持稳定，资管科技业务表现韧性。2024年上半年公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%，分项来看，增长最快的是资管科技服务，公司资管科技条线实现收入7.22亿元，同比增长9.17%，主要源自投资交易系统的带动。市场需求放缓背景下，公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比下降16.99%，承受一定压力。此外，公司运营与机构科技服务/创新业务线营收分别增长3.51%、3.03%，而风险与平台科技服务/数据服务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收分别同比下降0.25%/3.51%/3.96%。 公司业绩整体承压，毛利率同比微幅下降。2024年上半年实现归母净利润2989万元，同比下降93.30%，实现扣非净利润1.36亿元，同比下降48.81%。公司业绩当前承压，主要是因为公允价值变动收益和投资收益相比去年同期分别同比下降2.50亿元和1.55元。盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为71.32%，较2023年同期72.00%的毛利率水平微幅下降0.68个百分点。公司加大费用的全面管控，2024年上半年期间费用率为68.09%，相较上年同期下降1.80个百分点，在这背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.95、0.57、0.46个百分点至13.74%、13.59%、40.96%。 公司积极推进核心产品，股权激励彰显信心。财富科技方面，新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，在部分头部客户完成自营、ETF券结上线，以及两融业务试点上线，同时新签约了多家客户。资管科技方面，新一代投资交易系统O45新签约多家头部客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司，基于IBOR的新一代投资 管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作，Summit中标国有政策性大行的资金系统信创版。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为证券资管IT领先企业仍然有望充分受益。此外，公司同时发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，以扣非净利润为业绩指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非净利润同比增长率不低于10%，彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.30亿元（前值为17.27亿元）、18.01亿元（前值为21.02亿元）、21.76亿元（前值为24.95亿元），对应EPS分别为0.81元、0.95元、1.15元，对应8月26日收盘价的PE分别为19.3倍、16.4倍、13.6倍。公司始终保持市场和技术领先地位，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，公司层面业绩考核要求彰显了管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在证券资管IT领域领先地位的保持，以及新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。

     恒生电子(600570) 事件: 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收28.36亿元，同比+0.32%；归母净利润0.3亿元，同比-93.3%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比-48.81%； 2024Q2，公司营收16.48亿元，同比-2.88%；归母净利润0.66亿元，同比-70.56%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比-39.97%。 投资要点: 周期波动下公司整体承压，部分业务线保持增长韧性 公司上半年实现年初经营目标，但行业周期影响下部分业务线增长承压；2024H1公司归母净利润因公允价值变动（-1.25亿元，同比转亏）及投资收益（0.55亿元，同比-73.72%）影响有所承压。分业务看： 1）第一大业务资管科技服务：营收同比+9.17%至7.22亿元，主要源于投资交易系统O45持续签约战略客户，中标信托头部客户和银行理财子公司等；2）运营与机构科技服务：营收同比增长3.51%至5.52亿元，增长主要来源为TA与估值产品，TA产品签约30家客户，新一代TA在多家头部客户完成并轨测试并将在年内逐步上线；估值产品签约12家客户；3）创新业务：同比增长3.03%至2.51亿元，主要来源为云毅的财富资管SAAS服务。4）财富科技服务：营收同比-16.99%至5.49亿元，主要原因为市场对现有产品需求放缓。 持续提升管理效率，维持高研发投入力度 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为 13.74%/13.59%/40.96%，同比-0.95/-0.57/-0.46pct。提升管理效益方面，2024年上半年公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制；同时充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末总人数略有下降；其中产品技术人员为8913人，占公司总人数比为70.18%。产品研发方面公司持续推进信创软硬件适配工作，持续提升新一代产品信创版本竞争力。 产品竞争力持续增强，股权激励彰显长期发展信心 在新一代核心系统方面，UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。O45新签约多家头部客户，基于IBOR的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。 2024/8/24，公司同步发布《2024年股票期权激励计划（草案）》，以扣非净利润为业绩指标，考核2024-2026年三个会计年度扣非净利润同比增长率不低于10%，彰显公司对长期稳定发展的信心。 盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收75.9/83.38/93.19亿元，归母净利润分别为14.56/17.19/20.85亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.10元/股，当前股价对应PE分别为20/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。