康缘药业(600557) 事项： 公司公布2024年三季报，实现收入31.10亿元（-11.06%），归母净利润3.57亿元（+2.18%），扣非后归母净利润2.85亿元（-10.16%），公司业绩符合预期。 其中24Q3单季度实现收入8.50亿元（-9.88%），归母净利润0.92亿元（+24.28%），扣非后归母净利润0.64亿元（+17.56%）。 平安观点： 24Q3业绩拐点初现。2024年Q1-Q3公司单季度收入同比增速分别为0.48%、-24.98%、-9.88%，单季度归母净利润同比增速分别为4.67%、-12.59%、24.28%，Q3单季度业绩开始出现拐点。2024年前三季度公司毛利率为74.20%（+0.51pp），净利率为11.71%（+1.42pp），维持平稳。 口服液保持快速放量，注射液承压。前三季度分产品系列来看，注射液收入11.20亿元（-29.51%），我们认为主要受医疗反腐影响，中药注射剂院内承压；口服液收入7.00亿元（+29.42%），主要是金振口服液持续放量；颗粒剂、冲剂及片丸剂保持平稳，胶囊剂和贴剂下滑略超10%。 公司深化学术引领以及合规建设，经营业绩有望逐步恢复，维持“推荐”评级。公司产品以院内为主，行业医疗反腐以及公司营销合规建设带来阵痛。我们将公司24-26年净利润预测下调至4.98亿、6.18亿、7.72亿元（原预测为6.39亿、7.89亿、9.89亿元）。但学术引领的影响模式符合未来行业发展方向，我们看好公司业绩逐步恢复较快增长，当前股价对应2024年估值仅17倍，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在失败或不及预期可能；2）市场准入风险：在医疗反腐背景下，新产品入院进度或不及预期

     康缘药业(600557) 核心观点 2024H1业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.5%），归母净利润2.65亿元（-3.7%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收9.01亿元（-25.0%），归母净利润1.17亿元（-12.6%），扣非归母净利润0.81亿元（-33.1%）。 毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024年上半年公司毛利16.85亿元（-12.0%），毛利率74.55%（-0.41pp），净利率12.01%（+0.93pp）。分产品看，公司注射剂收入8.40亿元（-27.5%）；口服液收入5.44亿元（+28.6%）；胶囊收入4.02亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入1.62亿元（-15.1%）；贴剂收入1.04亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入0.21亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系2023年同期高基数。 研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024年上半年，公司在中药领域提交了3个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了2个III期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得2个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了1个II期临床病例入组（DC20），获得2个临床试验批准通知书（注射用AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了3个药品注册证书；生物药开展了1个I期临床研究（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才10余人，新获授权发明专利近20件。 风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。高基数下，2024年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.42/6.10/6.76亿元（原2024/2025/2026年6.55/7.84/9.27亿元），同比增速0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。

     康缘药业(600557) 事件 2024H1，公司实现营收22.60亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65亿元同比-3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-15.95%。2024Q2，公司实现营收9.01亿元，同比-24.98%；归母净利润1.17亿元同比-12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-34.22%。 经营短期承压，合规营销持续推进 分产品来看，2024H1，注射剂实现收入8.40亿元（yoy-27.49%）；口服液实现收入5.44亿元（yoy+28.60%），主要系金振口服液销售同比增长所致；胶囊剂实现收入4.02亿元（yoy-12.80%）；片丸剂实现收入1.69亿元（yoy-5.16%）；颗粒剂、冲剂实现收入1.62亿元（yoy-15.13%）；贴剂实现收入1.04亿元（yoy-10.94%）；凝胶剂实现收入0.21亿元（yoy+107.87%），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。2024H1，公司整体经验短期承压，主要系公司在全面合规建设推进和提升的过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定的影响。但着眼未来，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务长期健康发展。 盈利能力稳健，研发项目稳步推进 2024H1，公司盈利能力稳定，销售毛利率为74.55%，同比-0.4pct；销售净利率为12.01%，同比+0.93pct；销售费用率为37.8%，同比-4.8pct；管理费用率为9.3%，同比+5.0pct；研发费用率为15.01%，同比+0.77pct。公司持续推动新产品研发，2024H1，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 盈利预测与估值 2024H1，公司持续推进合规化建设，业绩短期承压，我们将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

     康缘药业(600557) 事件描述 公司发布2024年中报，实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；经营性现金流量净额3.91亿元，同比下降14.38%。实现EPS0.46元，ROE（加权）5.04%。 单季度数据来看，24Q2公司实现营业收入9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。单季度业绩承压明显。 事件点评 口服液去库存结束，销售恢复增长，注射剂高基数下降幅较大。分产品线看，口服液和凝胶剂实现增长。上半年口服液收入5.44亿元（+28.60%），凝胶剂收入0.21亿元（+107.87%），主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。注射剂收入8.40亿元（-27.49%），24Q2注射液剂收入3.02亿元（-46.80%），同比下滑较大与去年二季度高基数有关。 毛利率保持基本平稳。2024H1销售毛利率74.55%（-0.4pct），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率37.8%（-4.8pct），管理费用率有所提升，同比增加5.0pct至9.3%。 研发持续强化。上半年，公司继续推进新品研发。中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒完成Ⅲ期临床研究，羌芩颗粒、七味脂肝颗粒获批临床试验；化药创新药DC20完成Ⅱ期临床病例入组，注射用AAPB获批临床试验；化药仿制药获得3个药品批件（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；用于多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症生物药KYS202002A注射液开展Ⅰ期临床品种。公司研发投入稳步上升，2024H1研发费用3.39亿元（-6.67%），研发费用率15.01%。上半年公司有7个品种新被列入9项指南共识，包括银杏二萜内酯葡胺注射液、九味熄风颗粒、金振口服液、种热毒宁注射液等，均为独家品种，显示出比较强劲的产品力。 销售上强化合规建设，强化学术转型赋能，聚焦核心品种群。在专业营销、合规营销的大背景下，公司强化学术转型赋能。院内市场以合规为原则，根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理；重塑核心品种学术引领，提升学术活动覆盖；提升团队的学术推广管理力度，优化配置人力资源。院外市场布局OTC和分销综合业务，OTC业务聚焦与十大连锁的合作，确定长期合作战略；分销综合业务不断发展中小连锁、单体药店、诊所卫生室等小终端客户覆盖数量，同时推进B2B、B2C线上销售。 投资建议 预计公司2024-2026年收入分别为48.03、54.82、61.53亿元，归母净利润分别为5.63、6.53、7.39亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.27元，对应公司8月7日收盘价14.07元，PE分别为14.5、12.5、11.1倍。我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，短期销售业绩有所承压，长期看研发新品种不断推出，持续夯实产品梯队，公司长期潜力可期，维持“买入-A”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

     康缘药业(600557) 投资要点 事件：2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.49%，同比下滑11.49%，下同），归母净利润2.65亿元（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。单Q2来看，公司实现营收9.01亿元（-24.98%），归母净利润1.17亿元（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿元（-34.22%），业绩有所承压。 口服液、凝胶剂销售表现较好，三费费率呈结构性变化：分产品来看，2024H1，注射剂收入8.40亿元（-27.49%），口服液收入5.44亿元（+28.60%)，胶囊4.02亿元(-12.80%)，片丸剂1.69亿元（-5.16%），颗粒剂、冲剂1.62亿元（-15.13%），贴剂1.04亿元（-10.94%），凝胶剂收入0.21亿元（+107.87%）。口服液、凝胶剂销售表现较好，主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳，2024H1，公司销售毛利率74.55%（-0.4pct，较去年同期下降0.4个百分点，下同），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非后销售净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率、财务费用率有所下降，其中，2024H1公司销售费用率37.8%（-4.8pct）；管理费用率有所提升，同比增长5.0pct至9.3%。 研发持续推进，学术推广引领新增长。2024年上半年，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒），产品储备位居行业前列。现有品种中，2024H1，公司有7个品种新被列入9项指南共识，体现了较强的产品力。销售团队方面，公司通过学术赋能工作，快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元，当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

     康缘药业(600557) 投资要点 事件：2024年上半年，公司实现营业收入22.6亿元（-11.49%，同比，下同），实现归母净利润2.65亿元（-3.73%），实现扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。业绩低于我们预期。 前期高基数背景下业绩承压，口服剂型表现亮眼：23H1公司业绩基数较高；此外，我们认为24H1国内医药领域反腐力度进一步加大也对公司业绩造成一定影响。分季度看，24Q2公司实现收入9亿元（-24.98%），实现归母净利润1.17亿元（-12.59%），实现扣非归母净利润0.81亿元（-34.22%）；分产品线看，24Q2公司注射液剂型实现收入3亿元（-46.8%），胶囊剂型实现收入2.1亿元（-19.3%），口服液剂型实现收入1.75亿元（+25.3%），片丸剂实现收入0.87亿元（-10.9%），贴剂实现收入0.53亿元（-8.8%），颗粒剂、冲剂实现收入0.58亿元（-14.6%），凝胶剂实现收入0.13亿元（+61.9%）。 合规化营销深度推进，OTC建设有望贡献增量：在专业营销、合规营销的大背景下，公司强化学术转型赋能，“潘医生”工程，即强化产品知识培训和诊疗六步技能培训。通过“潘医生工程”的专业赋能，可助力公司营销团队学术和专业提升，将康缘创新中药的学术信息、临床价值精准地传递给客户，满足患者临床需求。有望逐步将公司的研发优势转化为销售成果，助力公司长期发展。此外，公司高度重视布局OTC，聚焦与十大连锁的合作，以项目合作为依托，确定长期合作战略，倾力建设公司在OTC中成药领域的品牌形象，提升品牌影响力，未来有望贡献额外增量。 研发投入持续加强，研发成果不断转化：24H1，公司研发费用3.4亿元（-6.67%），研发费用率15.01%（+0.77pct），公司研发投入始终处于高位，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；我们认为，持续不断的研发投入，对公司中药创新药的成果转发提供了有效的支撑，未来公司有望持续补充产品梯队，为公司长期发展提供助力。 盈利预测与投资建议：考虑到公司目前正处于销售转型阵痛期，业绩承受一定压力，我们将公司24-25年归母净利润预测由6.1/7.4亿元下调至5.6/6.5亿元，同时预计2026年公司归母净利润为7.2亿元，当前市值对应PE为15/13/11X，同时考虑到公司是国内创新中药龙头，拥有丰富的在研管线，长期发展向好，维持“买入”评级。 风险提示：销售改革进展不及预期，政策重大变更风险。

     康缘药业(600557) 事件： 2024年7月26日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入22.60亿元，同比下滑11.49%；实现归母净利润2.65亿元，同比下滑3.73%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑15.95%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.01亿元，同比下滑24.98%，实现归母净利润1.17亿元，同比下滑12.59%，实现扣非归母净利润0.81亿元，同比下滑34.22%。 业绩阶段性承压，主要受流感需求下降和营销改革影响。 2024年上半年公司业绩阶段性承压，我们推测主要和以下因素有关：1）与2023年同期相比，流感等呼吸道疾病发病率相对下降，公司多款核心品种和呼吸道疾病相关，例如热毒宁注射液、金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒等等，由于市场需求下降，影响相关产品的销售放量；2）医疗反腐常态化推进，公司在行业内较早启动合规体系建设工作，虽然对短期经营业绩增速产生一定影响，但是有助于公司长期健康发展。分产品类型来看：2024年上半年公司注射剂实现营业收入8.40亿元，同比下滑27.49%，其中热毒宁注射液增长乏力，主要是因为2023年同期基数较高，银杏二萜内酯葡胺注射液增长乏力，主要是因为纳入医保常规目录，失去“国谈”身份；2024年上半年公司口服液实现营业收入5.44亿元，同比增长28.60%，主要是由于金振口服液2023年同期基数较低，2023年下半年去库存结束已经恢复正常发货。随着外部政策环境趋于稳定，公司营销改革取得阶段性成果，学术推广能力不断增强，考虑到2023年下半年业绩基数相对较低，展望2024年下半年，我们推测公司业绩有望边际改善。 保持高强度研发投入，研发管线有望进入集中兑现期。 作为国内领先的中药创新药龙头企业，公司继续保持高强度的研发投入，2024年上半年公司研发费用达到3.39亿，占公司营业收入的比例达到15.01%。中报显示，2024年上半年公司有3个中药新药提交NDA（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），有2个中药新药完成Ⅲ期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），有2个中药新药获批IND（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；此外公司在化药创新药、化药仿制药、生物药等领域也取得阶段性研发成果。近年来CDE对于中药创新药的审批速度明显加快，根据药智网统计，2024年上半年CDE受理1类中药创新药34个，受理2类中药改良型新药6个，共有3个中药1.1类新药获批上市。我们认为，公司目前有多个潜力新药品种已经进入NDA或临床后期阶段，有望在未来几年陆续获批上市，为公司带来新的销售增量。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为48.01亿元、54.51亿元、61.21亿元，归母净利润分别为5.72亿元、6.55亿元、7.40亿元，对应的PE分别为15.4倍、13.5倍、11.9倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为17.64元，相当于2024年18倍的动态市盈率。 风险提示：医疗政策变动风险；中成药集采降价风险；研发管线失败的风险。

     康缘药业(600557) 事件 公司发布 2024 年半年度报告， 2024 上半年实现营收 22.60 亿元，同比下滑 11.49%；归母净利润 2.65 亿元，同比下滑 3.73%。 2024 年二季度实现营收 9.00 亿元，同比下滑 24.98%；归母净利润 1.17 亿元，同比下滑 12.59%。 口服液和凝胶剂增长强劲 2024 上半年公司口服液实现收入 5.44 亿元（同比+28.60%，下同）， 主要系金振口服液销售同比增长所致，毛利率 78.80%（-2.30pct）；注射液 8.40 亿元（-27.49%），毛利率 74.16%（-0.64pct）；胶囊 4.02 亿元（-12.80%），毛利率 69.62%（+2.09pct）；颗粒剂、冲剂 16.21 亿元（-15.13%），毛利率 75.56%（-3.22pct）；片丸剂 1.69亿元（-5.16%），毛利率 72.24%（+0.20pct）；贴剂 1.04 亿元（-10.94%），毛利率79.25%（-4.51pct）；凝胶剂 0.21 亿元（+107.87%），毛利率 88.09%（+0.70pct），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。 持续推动新产品研发 2024 年上半年，公司持续推动新产品研发， 中药 NDA 品种 3 个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种 2 个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），临床试验获批 2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组 1 个（DC20）， 临床试验获批 2 个（注射用 AAPB（10mg、 25mg））；化药仿制药获得 3 个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、 4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种 1 个（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 57.57/67.38/78.65 亿元，同比增速分别为 18.27%/17.04%/16.72%；归母净利润分别为 6.53/7.87/9.56 亿元，同比增速分别为 21.63%/20.57%/21.40%。 EPS 分别为 1.12/1.35/1.64 元。 鉴于公司为国内中药创新领军企业， 建议持续关注。 风险提示： 政策变化风险、 产品质量控制风险、 研发不及预期风险、 行业竞争加剧风险、 原材料供应及价格波动风险

     康缘药业(600557) 营收利润小幅承压，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收22.60亿元（同比-11.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.65亿元（-3.73%）；扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为74.55%（-0.41pct），净利率为12.01%（+0.93pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为37.81%（-4.83pct）；管理费用率为9.30%（+4.99pct）；研发费用率为15.01%（+0.77pct）；财务费用率为-0.80%（-0.49pct）。我们看好公司创新管线研发布局，考虑到经营环境短期承压，下调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.62、6.48、7.34亿元（原预测2024-2026年归母净利润分别为6.56、8.00、9.59亿元），EPS分别为0.97、1.11、1.26元/股，当前股价对应PE分别为15.7、13.6、12.0倍，维持“买入”评级。 口服液和凝胶剂营收增长，其余品类销售待加强 分产品来看，2024H1公司注射液营收8.40亿元（-27.49%），口服液营收5.44亿元（+28.60%），胶囊营收4.02亿元（-12.80%），颗粒剂/冲剂营收1.62亿元（-15.13%），片丸剂营收1.69亿元（-5.16%），贴剂营收1.04亿元（-10.94%），凝胶剂营收0.21亿元（+107.87%）。其中口服液、凝胶剂营收快速增长主要系报告期内金振口服液和筋骨止痛凝胶销售额增长所致。 坚持研发创新战略，加强营销及合规建设 研发方面，公司加强科研平台建设并持续推动新品研发。中药方面，龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒共3个产品提交NDA，2个在临床III期，2个获批IND；化药创新药方面，DC20完成临床II期病例入组，2个获批IND；生物药方面，KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症开展临床I期研究。营销方面，公司以合规为原则。针对院内市场，重塑核心品种学术引领，优化学术推广的知识内容，提升学术活动覆盖；同时强化营销过程管理监督，强抓学术推广行为的有效性。针对院外市场，重视布局OTC和分销综合业务。 风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、研发失败风险。

     康缘药业(600557) 投资要点： 上半年高基数业绩承压，规范背景下有望长期健康发展 24半年报公告：公司H1营业收入22.6亿（-11.49%），归母净利润2.65亿（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿（-15.95%）；单Q2营业收入9.01亿（-24.98%），归母净利润1.17亿（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿（-34.22%）。 分品种看：单Q2注射液收入3.02亿（-47%）；口服液收入1.75亿（+25%），主要系金振口服液销售增长；胶囊收入2.05亿（-19%）；颗粒剂、冲剂收入0.58亿（-15%）；片丸剂收入0.87亿（-11%）；贴剂收入0.53亿（-9%）；凝胶剂收入0.13亿（+62%），主要系筋骨止痛凝胶销售增长。 双轮驱动中药创新品种持续丰富，放量潜力充足 2024年H1，公司持续推动新产品研发，中药提交NDA品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1个（DC20），获得临床试验批准通知书2个（注射用AAPB（10mg、25mg））；化药仿制药获得3个药品注册证书（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；生物药开展Ⅰ期临床品种1个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床试验研究工作。 股权激励指引全年目标，体现公司发展信心。 2022年4月，康缘药业公布一项股权激励计划《江苏康缘药业股份有限公司2022年度限制性股票激励计划》。公司设立了严格的业绩考核条件，对公司的营收和净利润做出明确要求，并将非注射剂的营收增长作为业绩考核目标之一，表明公司优化产品结构，发展非注射剂的决心。2024年公司股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024年营收增长率不低于18%，或以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于20%；以2023年非注射剂产品营收为基数，2024年非注射剂产品营收增长率不低于22%。 盈利预测与投资建议 我们预测24/25/26年公司营收分别为57.46/65.76/76.36亿元，增速为18%/14%/16%。24/25/26年公司净利润分别为6.63/7.93/9.57亿元，增速为23%/20%/21%。我们看好康缘药业的创新能力与逐渐优化的营销体系,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售和推广不及预期风险；研发失败或进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；重点产品集采降价幅度超预期风险。