天下秀(600556) 核心观点 2023年收入增长1.8%，利润受信用减值损失影响。1）2023年，公司收入42.0亿元，同比增长1.8%，在大环境较为艰难的情况下仍深化了与品牌客户的合作，截至2023年末WEIQ平台累计注册商家数达20万，增长9186个；毛利率为18.0%，同比下降3.7个百分点，主要受到市场和经济环境波动媒体采购费用增加，费用率整体下降2.6个百分点至13.7%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.4%，主要由于本期产生较多信用减值损失；扣非后归母净利润0.7亿元，同比下降29.0%。2）2024年第一季度，公司收入9.7亿元，同比增长1.1%；毛利率17.1%，同比下降3.1个百分点；费用率整体下降0.8个百分点至15.3%；归母净利润0.15亿元，同比下降23.2%。 主业稳健，积极布局红人经济产业链。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2023年12月末，WEIQ累计注册商家客户数达19.98万个，较2022年底增长9186个；从红人方面看，红人账户累计数量达293.5万，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为146.9/1.72万，较2022年底增长41.5%/13.4%。2）新业务方面，公司在红人经济行业持续探索，推出海外红人营销SaaS平台——ADream，此外拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）、AI产品“灵感岛”等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。 公司在红人经济行业具备大量资源积累，率先占据优势卡位。主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023年公司在艰难的经营环境下保持主业稳健。新业务方面，公司基于红人行业上下游布局各项创新业务，通过“热浪数据”、“WEIQ-SAAS”、“定制化需求分析系统”等创新数据产品形态赋能，既提升商家的营销效率，又帮助了红人账号的价值变现，率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示：创新业务回收周期长；客户压低毛利率；新媒体营销竞争激烈。投资建议：由于广告主需求恢复疲弱、回款减少导致信用减值损失增加，我们下调盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.5/2.6/3.4亿（原24-25年为2.7/3.2亿），同比61.6%/74.3%/30.4%；摊薄EPS=0.08/0.14/0.19元，当前股价对应PE=52.4x/30.1x/23.1x。公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“增持”评级。

     天下秀(600556) 2024年4月23日，天下秀公告2023年年报及2023年度分红计划。 （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%）。 （2）2023年度每10股拟派发现金红利0.155元，合计派发2802万元，分红率为30.20%。 投资要点: 受信用减值损失等影响2023年业绩短期承压。 （1）2023年营收42.0亿元（YOY+1.77%），归母净利润0.93亿元（YOY-48.43%），扣非归母净利润0.74亿元（YOY-28.96%），主要系媒体采购成本增加及信用减值损失（9811万元）。非经常性损益1911万元（2022年7622万元），主要来自理财收益1457万元等。（2）2023年毛利率18.02%（2022年21.75%），主要系媒体采购成本增加；期间费用率13.65%（同比下滑2.64pct），其中销售/研发费用率6.0%/2.5%，同比下滑1.7/1.5pct，费用控制较好。 （3）账上现金充沛、现金流强健。2023年经营活动产生的现金流量净额2.99亿元（YOY+52.6%），公司账上现金23亿元（YOY+24.8%）。 持续优化WEIQ平台，双端数据稳健增长。 （1）2023年WETQ平台营收41.0亿元（YOY+3.67%），占比97.59%（同比提升1.79pct）；毛利率17.9%（同比下降3.79pct）。公司持 续优化WEIQ平台，完善平台数据模型，有望更精准匹配客户需求，看好红人经济价值的稳步释放。 ①商家端：2023年底累计注册商家客户数达19.98万（YoY+5%），为中小商家提供降本增效AIGC产品有望为公司带来新的业务增量。②红人端：2023年底平台注册红人账户数达293.5万（YOY+23.7%），其中职业化红人账户数146.9万（YoY+41.5%），显著增长；入驻MCN机构数量为1.73万家（YoY+15.4%），已实现与大部分活跃MCN机构的链接和红人覆盖。 （2）2023年红人经济生态链创新业务营收1.01亿元（YOY-41.55%），毛利率22.87%（同比下降0.18pct）。 AI、虹宇宙、数字资产等创新业务初具规模。 （1）AI：2023年推出了AI创作工具“灵感岛”，支持30余种创作场景，嵌入了公司全链路社交数据分析平台能力，以AI技术赋能红人创作者内容生产。2023年已为数十万创作者创作了近千万条内容。 （2）虹宇宙：3D虚拟生活社区“虹宇宙”实现商业化突破，构建新的收入增长点。与多品牌开展合作，入驻红人IP与粉丝互动，积极推出数字文旅、数字演出、数字展览等虚拟场景技术服务及营销方案。（3）数字资产：旗下星矿科技入驻“3D数字资产平台生态计划”，推出了数据资产服务，帮助企业梳理数据要素，进行规范化数据入表。 风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，平台红人资源流失，媒体资源成本上升，资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，AI等创新业务不及预期、信息披露风险等。

     天下秀(600556) 投资要点 事件：2023年，公司实现营收42.02亿元，同比增长1.77%；归母净利润0.93亿元，同比下降48.43%。每10股派现0.155元（含税），不转增。2024年Q1，公司营收9.65亿元，同比增长1.1%；归母净利润0.146亿元，同比下降23.18%。 深化技术创新，力行降本增效。报告期内，因坏账计提及2022年处置资产收益基数较高，共同导致2023年净利润出现下滑。此外受宏观环境影响，媒体资源采购成本上升，营销行业整体毛利率降低，也对2024年1季度利润产生了不利影响。面对行业变化，公司持续深化技术创新，积极推动AI技术应用，优化费用投入，加强现金流管控，力行降本增效以提高运营效率，2023年公司经营活动产生的现金流量净额达到3亿元，同比增加1亿元，在持续推动技术创新和商业化的同时，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 红人业务显著增长。公司通过多年来不断完善数据化系统、优化客户结构、拓展红人和MCN资源，为经营活动提供强有力支撑。截至2023年末，累计注册商家20万；职业化红人账户数达到146.9万，显著增长41.6%；入驻WEIQ平台的MCN机构的数量达到17,274家，同比增长15.4%；腰尾部红人获得收入占比85.8%，形成了红人生态的稳固基石。 积极应用AI技术，探索海外市场。公司紧抓Web3.0趋势机遇，持续推动全球化战略，巩固优势行业地位，不断发掘AI、元宇宙、区块链等数字技术的产业应用，提升服务能力，进一步探索新的商业模式和增长点。公司推出海外红人营销SaaS平台——ADream，通过数字化手段为出海品牌和机构提供资源与效率的全面提升，进一步优化红人经济全球化资源覆盖的密度和结构。面对客户端和红人端，公司分别创建了3D虚拟社交和内容软件“虹宇宙”，研发基于AI技术的创新性AIGC产品“灵感岛”，专注于虚拟数字内容呈现及相关技术开发和应用，深度挖掘红人的价值变现能力，充分发挥中文语料库优势，用AI赋能内容创作和降本增效。 政策端利好不断，赋能数字经济产业稳健增长。公司所处数字经济领域，近年支持性政策相继出台。2022年3月，国家市场监管总局印发《“十四五”广告产业发展规划》，鼓励创新，强调广告产业重要地位。2023年2月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，强调大力发展网络文化，加强优质网络文化产品供给。2023年12月，国家发改委、国家数据局印发《数字经济促进共同富裕实施方案》，提出做大做强数字经济，提出推动数字技术和实体经济深度融合。 投资建议：公司具有行业领先和先发优势，红人经济有望在AIGC技术赋能下长效发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为43.06亿元、44.30亿元、45.76亿元；归母净利润分别为1.51亿元、2亿元、2.16亿元；EPS分别为0.08、0.11和0.12元；对应PE分别为54.1、40.7、37.8。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：红人&出海竞争激烈、Web3.0发展不及预期、宏观经济波动风险等。

     天下秀(600556) 核心观点 收入持续恢复，降本增效推进第三季度净利润提升43%。1）公司前三季度收入31.7亿元，同比增长2.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降44.8%；2）公司第三季度收入10.6亿元，同比提升4.2%，主要由于主业WEIQ逆势企稳、新业务持续向好；归母净利润0.5亿元，同比提升42.8%，主要得益于降本增效的推进。 第三季度毛利率略降3个百分点，整体费用率下降4.7个百分点。公司前三季度毛利率18.5%，同比下降3.2个百分点，其中第三季度毛利率16.9%，同比下降3.1个百分点，主要由于媒体采购成本增加以及客户结构变化。费用方面，前三季度整体费用率13.5%，同比下降3.0个百分点，主要由于降本增效推进；第三季度费用率下降趋势持续，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/4.6%/-0.1%/2.1%,分别同比-2.3/-2.0/+0.2/-0.7个百分点。 主业WEIQ平台逆势企稳，新业务扩大红人经济产业链优势。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数均有较大提升，前三季度平台双端用户（红人与商家）注册量持续增长，为更多创作者和品牌商家提供数字化赋能。2）新业务方面，公司拓展了WEIQ-SAAS、热浪数据等数据化产品，还布局了IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT克劳锐（国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等红人商业服务，以及红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区西五街（针对Z世代人群的潮流内容App）等。第三季度，天下秀星矿科技提供技术支持的文创品牌联盟链成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链；TopHolder成为范特西音乐宇宙数字钥匙发行平台，9月，杰威尔音乐和薄盒APP联合打造，携手数藏平台TopHolder头号藏家，在微博上线全新“范特西音乐宇宙”。 风险提示：创新业务回收周期较长；客户压低毛利率；新媒体营销市场竞争激烈。 投资建议：公司主业逆势企稳，在红人产业链中持续扩大优势，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.9/2.7/3.2亿元，同比增速4.2%/43.2%/17.7%；摊薄EPS=0.1/0.15/0.17元，当前股价对应PE=56.9x/39.7x/33.7x。公司率先布局红人经济，在客户和红人资源方面积累深厚，具备稀缺性，维持“增持”评级。

     天下秀(600556) 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收31.70亿元，yoy+2.04%；归母净利1.13亿元，yoy-44.79%，归母净利率3.55%，同减3.01pct；扣非后归母净利0.93亿元，yoy-38.39%，扣非后归母净利率2.93%，同减1.92pct；2023Q3实现营收10.61亿元，yoy+4.21%；归母净利0.50亿元，yoy+42.76%，归母净利率4.70%，同增1.27pct；扣非后归母净利0.44亿元，yoy+32.68%，扣非后归母净利率4.12%，同增0.88pct。 财报重点： 1）Q3营收同比+4.21%，归母净利润yoy+42.76%，主要系销售费用、管理费用及研发费用中人力成本减少所致。 2）费用率：23Q1-3期间费用率为13.52%，同减2.95pct；23Q3期间费用率为11.93%，同减4.74pct。23Q1-3销售费用率为6.13%，同减1.57pct；23Q3销售费用率为5.30%，同减2.26pct。23Q1-3管理费用率为4.90%，同减0.37pct；23Q3管理费用率为4.61%，同减2.00pct。 3）现金流：23Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为-0.24亿，去年同期为0.33亿；23Q1-3投资活动产生的现金流净额0.43亿元，去年同期为净流出2.99亿元；截至2023Q1-3，货币资金为19.13亿元。 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。 投资建议：考虑到Q3单季公司收入增长放缓，我们将公司23-25年归母净利润预测由2.7/3.9/4.9亿元下调至1.4/2.6/3.5亿元，但基于公司未来将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性、行业不稳定性增强、政策监管趋严

     天下秀(600556) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营业收入31.70亿元，yoy+2.04%，归母净利润1.13亿元，yoy-44.79%，扣非归母净利润0.93亿元，yoy-38.39%。其中，2023Q3公司实现营业收入10.61亿元，yoy+4.21%，qoq-8.08%，归母净利润0.50亿元，yoy+42.76%，qoq+14.14%，扣非归母净利润0.44亿元，yoy+32.68%，qoq+35.08%，业绩略低于我们预期。 主业稳健严控费用，归母净利润连续三季度增长。2023Q1-3公司营收持续稳健表现，归母及扣非归母净利润实现连续三个季度增长，归母及扣非归母净利率逐季提升，主要得益于公司严格推进降本增效，2023Q3公司销售费用率5.30%（yoy-2.26pct，qoq-0.11pct），管理费用率4.61%（yoy-2.00pct，qoq-0.40pct），研发费用率2.10%（yoy-0.66pct，qoq-0.30pct），财务费用率-0.08%，去年同期及2023Q2分别为-0.27%、0.03%。营业成本端，受市场环境变化影响，公司媒体采购成本有所增加，2023Q3公司毛利率同环比下降3.11pct、1.63pct至16.89%。 持续优化WEIQ平台，双端用户注册量持续增长。2023Q1-3公司WEIQ红人营销平台业务逆势企稳，并延续平台双端用户注册量持续增长的态势。我们看好公司持续优化红人营销投放流程，提升商户投放体验和效率，提升红人订单匹配精确度，高质量转化商户需求，驱动平台红人资源及活跃度、商家注册数、活跃商家数提升，稳步释放红人经济价值。 探索Web3.0创作者经济，创新布局稳步推进。截至2023Q3末，公司推出的3D虚拟生活社区“虹宇宙”已陆续与小鹏、爱慕、艾菲奖、新华社新媒体中心等诸多品牌、机构、媒体达成合作；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐的元宇宙音乐空间—范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；在区块链业务层面，由天下秀星矿科技提供技术支撑的文创品牌联盟链已成为北京国际大数据交易所资产登记平台底层基础链，将为北数所未来的数字资产登记、数字交易提供技术保障；公司已成为北数所首批合作伙伴，虹宇宙与新华社-数元、人民网-灵境成为该平台首批发行平台。 盈利预测与投资评级：考虑到受外部环境影响，公司营收及营业成本端有所承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为0.08/0.12/0.15元（此前为0.13/0.17/0.22元），对应当前股价PE分别为74/50/41倍。我们看好公司作为红人经济龙头，布局创新业务培育新增长点，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧风险

     天下秀(600556) 天下秀发布23Q3业绩，23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%。1-9月公司营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格；公司积极布局元宇宙、Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3利润同环比均增长，淡季收入表现稳定。公司23Q3营业收入10.61亿元，同比+4.21%，环比-8.08%；归母净利润4989万元，同比+42.76%，环比+14.14%；扣非后净利润4368万元，同比+32.68%，环比+35.08%。1-9月营业收入31.70亿，同比+2.04%；归母净利1.13亿，同比-44.79%。 媒体采买成本上升，毛利率压力较大，费用控制严格。23Q3公司整体毛利率16.9%，同比-3.1ppts；毛利率下滑较多，我们预计主要因为：1）线上流量竞争激烈，媒体采购成本上升较多；2）公司客户结构向品牌客户倾斜，该类客户的议价能力相对较强，毛利率相对更低；3）为降低现金流风险，主动放弃部分高毛利中小客户。销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.6%/2.1%，同比-2.3/-2.0/-0.7ppt；费用保持严格管控趋势。 完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。双十一投放在9月下旬开启，已有部分反映在Q3业绩中，整体红人广告投放相较618更积极。新业务已经形成了以IRED红人教育、西五街APP、虹宇宙相关平台为代表的红人经济产业链新方向。“天下秀教育”成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业；“虹宇宙”扩大了品牌合作范围，近期新增加小鹏等汽车行业客户；TopHolder头号藏家于2023年9月承担杰威尔音乐旗下范特西音乐宇宙的数字钥匙发行工作；由天下秀星矿科技提供的文创品牌联盟链已成为北数所资产登记底层基础链，并成为首批合作伙伴。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。 估值 我们预计23Q4红人广告投放仍在好转，但复苏节奏平淡；流量竞争以及客户结构变化导致毛利率压力较大，公司严格管控费用，保持利润率稳定。另一方面，红人广告代理市场竞争格局优化，公司作为龙头仍具优势。长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.61/2.08/2.43亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     天下秀(600556) 上半年收入增长 1%， 第二季度业绩较好。 1） 2023 年上半年， 公司收入 21.1亿元， 同比提升 1.0%， 主要由于客户结构调整； 扣非后归母净利润 0.5 亿元，同比下降 58.3%。 2） 单看第二季度， 公司收入 11.5 亿元， 同比提升 24.2%，增速环比提升 41.9 个百分点；扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比增长 61.5%。3） 第二季度， 公司毛利率/扣非归母净利率分别为 18.5%/2.8%， 分别同比-3.1/+0.7 个百分点， 毛利率的下滑主要是由于媒体采购成本的增加。 费用率 整 体 有 所 下 降 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为5.4%/5.0%/0.0%/2.4%,分别同比-3.4/+1.0/+0.4/-3.7 个百分点。 主业稳健， 积极布局红人经济产业链。 1） 主业红人营销平台方面， 活跃客户与红人数均有较大提升； 客户方面， 截至 2023 年 6 月末， 累计注册商家客户数达 19.6 万个，较 2022 年底增长 4438 个；活跃客户数 3561 个，为 2022全年客户数的 54.7%， 活跃度有所恢复； 从红人方面看， 红人账户累计数量达 260.7 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为 126.2/1.56 万,较2022年底增长 21.6%/4.9%。 2） 新业务方面， 公司拓展了 WEIQ-SAAS、 热浪数据等数据化产品， 还布局了 IMSOCIAL 加速器（ 为红人和 MCN 机构提供加速成长服务） 、 TOPKLOUT 克劳锐（ 国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构） 等红人商业服务， 以及红人职业教育（ 红人职业教育品牌“ 天下秀教育” ） 、 潮流内容街区西五街（ 针对 Z 世代人群的潮流内容 App） 等。 公司在红人经济行业具备大量资源积累， 率先占据优势卡位。 主业方面， 公司是国内第一批进入红人经济行业的企业之一， 目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2023 上半年公司的主业发展健康，客户活跃度和红人资源均有提升。 新业务方面， 公司基于红人营销平台上下游布局各项创新业务， 通过“ 热浪数据” 、 “ WEIQ-SAAS” 、 “ 定制化需求分析系统” 等创新数据产品形态赋能， 既提升商家的营销效率， 又帮助了红人账号的价值变现， 率先实现了产业资源的梳理和业务模式探索。 风险提示： 创新业务回收周期长； 客户压低毛利率； 新媒体营销竞争激烈。 投资建议： 由于主业受外部大环境影响， 广告主需求恢复不及预期， 我们下调盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 1.9/2.7/3.2 亿元（ 原2023-24 年 为 4.1/4.8 亿 元 ） ， 同 比 增 速 4.2%/43.2%/17.7% ； 摊 薄EPS=0.1/0.15/0.17 元， 当前股价对应 PE=61x/42.6x/36.2x。 公司率先布局红人经济， 在客户和红人资源方面积累深厚， 具备稀缺性， 维持“ 增持” 评级。

     天下秀(600556) 天下秀2023年上半年营业收入21.09亿元，同比+0.98%；归母净利润6274万元，同比-62.9%；扣非后净利润4907万元，同比-58.3%。经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。23Q2业绩明显好转，公司积极布局Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q2业绩环比大幅好转，商家活跃度恢复。分季度看，Q2营业收入11.54亿，同比+24.2%，环比+20.9%；归母净利4371万元，同比-42.4%，环比+129.7%；扣非后归母净利润3233万元，同比+61.5%，环比+93.3%。主业红人营销平台方面，上半年WEIQ平台的活跃商家客户数为3561个，为2022年全年客户数的54.7%，活跃度有所恢复；公司尤其加强了与品牌客户的深度合作，调整客户结构。23H1具备成功接单能力的职业化红人账户数达到126.2万，与2022年末103.8万的数量相比，增长显著。腰尾部红人获得收入占比84.9%，其中尾部红人占比31.6%，较2022年年底的27.4%，占比提升明显。上半年公司推出了AIGC应用“灵动岛”，与WEIQ平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。 完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。新业务已经形成了以IRED红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链的新方向。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业，“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景。另外公司参与的文创品牌联盟区块链成为了北京国际大数据交易所首批合作伙伴，“虹宇宙”也成为该平台的首批发行平台。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。 流量采买成本上升，毛利率有所下滑，经营性现金流出扩大。23H1公司毛利率19.3%，同比-3.2ppts，主要因为流量采买价格上升，以及我们预计品牌客户占比提升导致折扣有所增加。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/5.1%/2.7%，同比-1.2/+0.4/-1.7ppts；经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。 估值 我们预计下半年红人广告复苏节奏仍较缓慢，客户结构变化导致毛利率短期内有所下降；长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.96/2.56/3.02亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     天下秀(600556) 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现营收21.09亿元，yoy0.98%；归母净利0.63亿元，yoy-62.89%，归母净利率2.98%，同减5.12pct；扣非后归母净利0.49亿元，yoy-58.28%，扣非后归母净利率2.33%，同减3.31pct。 费用率：2023H1销售费用率为6.54%，同减1.23pct，主因宣传推广费、办公差旅费减少所致；管理费用率为5.05%，同增0.43pct，预计主因团队扩容致人工费用提高。23H1期间费用率为14.31%，同减2.06pct。 现金流：23H1公司经营活动产生的现金流净额为-0.36亿，去年同期为-0.10亿，主因市场环境影响，媒体采购支出增加所致。23H1投资活动产生的现金流净额0.49亿元，去年同期为净流出1.13亿元；截至2023H1，货币资金为19.60亿元。 财报亮点： Q2营收同比+24.23%，扣非归母净利润同增61.44%，整体较一季度情况有所改善。主因调整客户结构&红人营销持续拓展，业务量不断增长。 公司WEIQ平台注册用户数持续提升，精细化运营下活跃用户数量保持稳定。职业化红人账户数持续增长，WEIQ平台已实现与大部分活跃MCN机构和红人的链接覆盖，持续吸引更多内容创作者转变成为职业化红人。 投资建议： 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。未来公司将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间！预计2023/2024/2025年归母净利为2.7/3.9/4.9亿元，当前市值对应PE为41/28/23X，维持“买入”评级。推荐关注！ 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性；行业不稳定性增强；政策监管趋严。