山煤国际(600546) 2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告 2026年前三季度累计业绩实现“收入稳增、利润高增”，核心驱动力为煤炭市场价格中枢上移与成本端相对刚性形成的剪刀差。公司2026年前三季度实现营业总收入155.24亿元，同比+9.02%；营业成本90.65亿元，同比+1.63%；归母净利润15.26亿元，同比+45.80% 扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%；毛利率同比提升4.24 个百分点至41.61%。 单季度看，2026Q3实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%，环比-4.04%；营业成本30.56亿元，同比-11.36%，环比+2.84%；归母净利润5.16亿元，同比+31.87%，环比-11.18%；扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%，环比-0.28%。Q3利润同比高增而收入同比转负，一方面来自售价上行带动单吨盈利扩张，另一方面Q3产量环比大幅收缩28.32%、销量环比下降23.85%，量的下滑拖累收入，但价格弹性与成本端相对刚性使利润端仍保持同比高增。单季毛利率40.89%，同比+1.09个百分点，环比-3.95个百分点。 自产煤以价补量特征鲜明，贸易煤Q3逆势放量 煤炭生产业务：2026年前三季度原煤产量2,440.53万吨，同比-8.39%；自产煤销量1,845.47万吨，同比-6.89%；销售收入111.89亿元，同比+10.84%；销售均价606.28元/吨，同比+19.04%；吨煤成本270.32元/吨，同比+6.50%。前三季度呈现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局：受安全专项整治、环保检查及区域安监趋严影响，产量同比下降，与行业供给收缩背景一致；价格端弹性显著，售价同比提升对冲销量下滑影响，推动收入逆势增长。公司持续深化“大成本”管控体系，推行成本支出“明细化、标准化”管理、压减可控成本和非生产性支出，吨煤成本维持270.32元/吨的行业低位。 2026Q3单季原煤产量638.12万吨，环比-28.32%；销量508.75万吨，环比-23.85%；营业收入34.46亿元，环比-14.29%；吨煤售价677.31元/吨，环比+12.56%，为年内单季最高；吨煤成本280.80元/吨，环比+8.95%。 煤炭贸易业务：2026年前三季度贸易量708.18万吨，同比-12.35%；销售收入36.56亿元，同比+2.26%；销售均价516.20元/吨，同比+13.00%。贸易煤体量收缩但价格回升，收入小幅增长。 2026Q3单季贸易煤销量265.93万吨，环比+33.31%；营业收入14.80亿元，环比+36.37%；售价556.68元/吨，环比+2.30%。Q3贸易煤逆势放量，与自产煤产量收缩形成互补，一定程度平滑总收入波动。 托管煤矿整合基本收官，精煤出口实现突破 资产整合方面，控股股东山煤集团原托管的5家煤矿中，高平康瀛股权收购事项已完成，大同晶海达股权已对外转让，大同口泉已注销，吕梁晋煜相关股权已完成公开挂牌转让，目前托管企业仅剩临汾临北一家。这标志公司自2023年以来推进的托管资产整合基本收官，有利于资源进一步向上市公司集中。 外销渠道方面，贫瘦精煤首列出口印尼已于2026年2月正式启运，实现精煤产品出口“零的突破”，是“精煤制胜”战略落地的标志性事件。公司表示将“在把控风险的基础上审慎开展国际贸易业务”，后续放量仍受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等因素影响。 投资建议 公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、现金充裕、高分红承诺持续兑现，在煤价上行通道中具备较强的业绩弹性与防御属性。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为10.25/9.73/8.42倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     山煤国际(600546) 周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级 公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。 主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现 2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。 自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利 2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。 风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

     山煤国际(600546) 2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告 2026年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比加速释放。公司2026H1实现营业总收入103.55亿元，同比+21.63%；营业成本60.09亿元，同比+9.82%；归母净利润10.10亿元，同比+54.13%；扣非归母净利润 10.45亿元，同比+53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤 及焦煤价格中枢同比上移，以及自产煤销量同比大幅增长。 单季度看，2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，环比+35.57%；扣非归母净利润5.94亿元，环比+31.76%。Q2利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。 毛利率显著提升，管理费用率持续压降 2026H1销售毛利率41.97%，同比+6.24个百分点。费用端：销售费用2.14亿元，同比+36.97%，销售费用率2.06%，同比+0.23个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用6.55亿元，同比+1.08%，管理费用率6.32%，同比-1.29个百分点；财务费用1.24亿元，同比+26.18%，财务费用率1.20%，同比+0.04个百分点，主要系内公司利息收入随存款利率下行而减少所致。 煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效 煤炭生产业务2026H1实现营业收入77.43亿元，同比+34.53%，毛利率54.02%，同比+3.45个百分点，受益于自产煤销量与售价同比增加。2026H1原煤产量1802.41万吨，同比+1.14%，销量1336.72万吨，同比+29.21%，吨煤售价579.25元/吨，同比+4.12%，吨煤成本266.32元/吨，同比-3.16%。 煤炭贸易业务实现营业收入21.75亿元，同比-9.22%，贸易量 442.25万吨，同比-18.17%，其中进口量252.77万吨，吨煤售价491.86元/吨，同比+4.66%，吨煤成本451.42，同比-2.21%。贸易煤吨煤毛利由2025年的约13元/吨大幅提升至40元/吨，公司推进“产洗销贸运进”一体化升级成效显著。 河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量 河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于60%，2024-2025年连续兑现，2025年度每股派息0.355元，分红比例60.34%，红利配置价值突出。 投资建议 公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年煤价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公司具备业绩弹性与红利配置价值。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为11.80/11.21/9.70倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额达到22.86亿元，同比增长66.85%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。 事件点评 煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量1,802.41万吨，同比增加1.14%；公司实现煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增加34.53%，销量1,336.72万吨，同比增加29.21%，销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。实现煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%，贸易量442.25万吨，同比下降18.17%，其中进口量252.77万吨，销售均价 491.86元/吨，同比增长4.66%。 盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率41.97%，同比提升6.24pct，期间费用率11.28%，同比下降1.31pct。上半年研发费用1.75亿，同比增长3.26%。经营活动现金流量净额为25.61亿元，同比大增645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。 煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.11元，对应公司8月31日收盘价14.26元，PE分别为16.4\14.0\12.8倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

     山煤国际(600546) 煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026年煤价中枢上移，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为10.1/10.0/9.3倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。 自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放 2026H1公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达1802.41/1336.72万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026年2月，公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。 贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升 2026H1公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量442.25万吨，同比-41.33%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6.48pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利491.93/451.33/40.60元/吨，同比+4.67%/-2.2%/+388.53%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为10.86/9.64/1.22亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。 风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。

     山煤国际(600546) 吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。 煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放 公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。 贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值 煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。 风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

     山煤国际(600546) 2025年业绩承压，高分红政策延续。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入204.72亿元，同比-30.75%；实现归母净利润11.66亿元，同比-48.58%；实现扣非后归母净利润12.53亿元，同比-48.75%。单季度看，Q4公司实现营业收入62.32亿元，环比+8.82%；实现归母净利润1.20亿元，环比-69.30%，主要受四季度成本费用季节性计提增加影响。考虑公司成本管控加强，产能释放具备保障，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为19.63/22.91/28.13亿元（2026年/2027年原值17.85/20.07亿元），同比+68.3%/+16.7%/+22.8%；EPS分别为0.99/1.16/1.42元；对应当前股价PE为13.0/11.2/9.1倍。公司拟每10股派发现金红利3.55元（含税），合计派发现金7.04亿元，分红比例达60.34%，延续高分红政策。考虑到公司产能稳定，经营基本面稳健，且承诺维持高水平分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。 自产煤量增价跌，贸易煤业务量价齐缩 自产煤业务：2025年，公司原煤产量3,508.98万吨，同比+6.40%；自产商品煤销量2,775.51万吨，同比+3.82%，实现以量补价。受市场环境影响，自产煤销售均价为525.93元/吨，同比-18.57%。受价格下跌影响，煤炭生产业务毛利率为48.28%，同比减少4.01个百分点。贸易煤业务：公司主动收缩贸易业务，2025年贸易煤销量1,142.29万吨，同比-39.87%。销售均价454.90元/吨，同比-25.97%。贸易业务毛利率为2.81%，同比减少0.30个百分点。Q4边际变化：单季度看，2025Q4自产煤销量793.52万吨，环比-16.24%；但售价环比大幅回升，Q4自产煤均价为567.42元/吨，环比+23.90%。贸易煤销量334.29万吨，环比+24.94%，均价485.02元/吨，环比+10.11%。 维持高分红承诺，生产经营稳健运行 高分红承诺价值凸显：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.55元（含税），现金分红总额7.04亿元，占归母净利润比例为60.34%，与2024年分红比例基本持平，延续了高分红政策。公司已承诺2024-2026年度分红比例不低于60%，高分红价值具备吸引力。生产经营保持稳定：公司2025年完成原煤产量3,508.98万吨，同比增加6.40%，完成年度经营目标。公司规划2026年煤炭产量不低于3,500万吨，与2025年基本持平，未来生产经营有望保持稳定。公司持续加强成本管控，2025年自产煤成本同比下降8.35%。此外，公司已完成前期核增产能的指标购买，为产能的合规释放提供了保障。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

     山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2025年年度报告暨2026年第一季度报告，2025年实现营业收入204.72亿，同比降幅30.75%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿，同比降幅48.58%。2026年第一季度实现营业收入49.68亿，同比增长30.02%，环比降幅20.29%，归属于上市公司股东的净利润4.29亿，同比增长68.1%，环比增长256.73%。 事件点评 25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收 入145.97亿元，同比下降15.46%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，同比下降55.48%。2026年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业务收入37.23亿元，同比增长41.85%，实现煤炭贸易业务收入10.90亿元，同比增长9.97%， 一季度煤炭产销同比增长，25年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易煤销量较上年同期下降幅度较大。2025年公司完成煤炭产量3508.98万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51万吨，同比+3.82%。实现贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤实现销量561.85万吨。2026年一季度公司完成原煤产量912.17万吨，同比+0.39%，自产煤销量668.61万吨，同比+51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比+20.20%。受煤炭市场下行影响，煤炭生产毛利率有所下降，2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点，贸易煤毛利率2.81%，较去年同期减少0.3个百分点。 继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025年公司共投入研发资金4.62亿元，占归属于母公司净资产的2.86%，占营业收入的2.26%。重点 应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元（含税），合计拟派发现金红利703,771,929.70元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.12元，对应公司4 月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4\12.3\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

     山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；实现归母净利10.46亿元，同比减少49.74%。三季度单季公司实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归母净利3.91亿元，同比减少50.53%，环比减少2.18%。 事件点评 三季度煤炭产销环比改善，四季度业绩仍有修复空间。2025年三季度，公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31%；商品煤总销量1215.29万吨，同比下降1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司三季度煤炭产销比出现显著修复。其中2025年二季度公司自产煤产销比实现1.47，三季度 为0.93，环比改善明显。考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，后续公司业绩仍有较强修复动力。 高分红承诺，红利价值可期。公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。 资源接续意愿仍存。出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。同时，近期公司控股子公司参与竞拍以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指标。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利分别为15.12/16.95/19.62亿元，2025-2027年动态PE分别为14.8\13.2\11.4倍，考虑公司未来业绩存在环比改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。

     山煤国际(600546) 1-9月公司营收和净利同比双降，Q3单季度营收环比提高 2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%，实现归属于母公司所有者的净利润10.46亿元，同比下降49.74%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润10.88亿元，同比下降50.23%，经营活动现金流净额22.19亿元，同比下降38.22%，EPS（基本）0.53元/股，同比下降49.52%。 2025年第三季度，公司实现单季度营业收入56.73亿元，环比增加9.98%，实现归属于母公司所有者的净利润3.91亿元，环比下降2.18%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.06亿元，环比下降1.69%，经营活动现金流净额26.89亿元，环比增加302.54%。 Q3自产煤产销增加、售价降低，贸易煤量价齐降 煤炭生产业务：2025年前三季度原煤产量2664.14万吨，同比增加8.73%，销量1981.99万吨，同比增加5.31%，营业收入100.95亿元，同比减少20.72%，销售均价509.31元/吨，吨煤成本253.83元/吨。 2025年第三季度，单季度原煤产量882.02万吨，环比增加0.94%，销量947.43万吨，环比增加59.77%，营业收入43.39亿元，环比增加38.57%，售价457.96元/吨，环比下降13.27%，吨煤230.72，环比下降16.94%，实现毛利率49.62，环比增加2.23个百分点。 整体看，产销方面，公司产量稳步推进，受“反内卷”的影响较小，当前已完成全年目标产量的76%，三季度在高温天的影响下，公司销量实现大幅提升，成功实现去库目标。售价方面，虽然三季度港口Q5500的动力煤上涨近90元/吨，由于公司存 在消化之前的库存，导致三季度售价环比下降。盈利方面，今年来煤价整体呈下降趋势，相较于2024年，前三季度公司营收下降；从第三季度看，公司紧抓“迎峰度夏”窗口，销量大幅提升，营收环比好转，另外公司创新营销模式，进一步压降成本，使公司毛利率仍保持在高位，环比小幅上涨。 煤炭贸易业务：2025年上半年，贸易量11021.65万吨，同比下降28.50%，营业收入46.67亿元，同比减少46.93%，销售均价456.82元/吨。 2025年第三季度，贸易煤销量267.86万吨，环比下降38.07%，营业收入11.24亿元，环比下降39.88%，售价419.79元/吨，环比下降2.92%，吨煤营业成本409.74元/吨，环比下降4.04%，毛利率2.39%，环比增加1.14个百分点。 整体看，6月前后受政府部门对进口煤严控进口的指导影响，公司贸易煤销量大幅减少，营收也出现大幅下降，但公司精细化管理，成本管控较为突出，毛利率实现环比小幅增加。 现金流大幅提升，子公司成功竞得煤炭产能指标 2025Q3，公司经营活动现金流净额为26.89亿元，远超二季度 的6.68亿元，一方面与公司实施全员营销、拓展终端客户群，带动煤炭产销量提升，营收环比增加有关；另一方面与公司构建现代公司治理体系，激发“人努力”，管控成本，并催收之前的应收账款相关。公司三季度货币资金仍有59.80亿元，资产负债率进一步下降到49.71%，为稳定分红提供保障。 2025年8月31公司公告，控股子公司长春兴煤业与韩家洼煤业通过竞拍方式，以3.02亿元总价收购间接控股股东山西焦煤集团下属5座煤矿合计210万吨/年煤炭产能置换指标。这将进一步稳定公司煤炭产能，提高企业核心竞争力，实现矿井集约高效和经济效益最大化。 投资建议 2025年11月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因“反内卷”，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价预计仍有震荡向上运行的可能。 考虑公司2025年原煤目标产量3500万吨，我们维持原盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为14.98/16.80/18.61亿元，对应EPS分别为0.76/0.85/0.94元/股，对应2025年11月4日 收盘价的PE分别为12.79/11.41/10.30倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期