山煤国际(600546) 2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告 2026年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比加速释放。公司2026H1实现营业总收入103.55亿元，同比+21.63%；营业成本60.09亿元，同比+9.82%；归母净利润10.10亿元，同比+54.13%；扣非归母净利润 10.45亿元，同比+53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤 及焦煤价格中枢同比上移，以及自产煤销量同比大幅增长。 单季度看，2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，环比+35.57%；扣非归母净利润5.94亿元，环比+31.76%。Q2利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。 毛利率显著提升，管理费用率持续压降 2026H1销售毛利率41.97%，同比+6.24个百分点。费用端：销售费用2.14亿元，同比+36.97%，销售费用率2.06%，同比+0.23个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用6.55亿元，同比+1.08%，管理费用率6.32%，同比-1.29个百分点；财务费用1.24亿元，同比+26.18%，财务费用率1.20%，同比+0.04个百分点，主要系内公司利息收入随存款利率下行而减少所致。 煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效 煤炭生产业务2026H1实现营业收入77.43亿元，同比+34.53%，毛利率54.02%，同比+3.45个百分点，受益于自产煤销量与售价同比增加。2026H1原煤产量1802.41万吨，同比+1.14%，销量1336.72万吨，同比+29.21%，吨煤售价579.25元/吨，同比+4.12%，吨煤成本266.32元/吨，同比-3.16%。 煤炭贸易业务实现营业收入21.75亿元，同比-9.22%，贸易量 442.25万吨，同比-18.17%，其中进口量252.77万吨，吨煤售价491.86元/吨，同比+4.66%，吨煤成本451.42，同比-2.21%。贸易煤吨煤毛利由2025年的约13元/吨大幅提升至40元/吨，公司推进“产洗销贸运进”一体化升级成效显著。 河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量 河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于60%，2024-2025年连续兑现，2025年度每股派息0.355元，分红比例60.34%，红利配置价值突出。 投资建议 公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年煤价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公司具备业绩弹性与红利配置价值。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为11.80/11.21/9.70倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

     山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额达到22.86亿元，同比增长66.85%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。 事件点评 煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量1,802.41万吨，同比增加1.14%；公司实现煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增加34.53%，销量1,336.72万吨，同比增加29.21%，销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。实现煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%，贸易量442.25万吨，同比下降18.17%，其中进口量252.77万吨，销售均价 491.86元/吨，同比增长4.66%。 盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率41.97%，同比提升6.24pct，期间费用率11.28%，同比下降1.31pct。上半年研发费用1.75亿，同比增长3.26%。经营活动现金流量净额为25.61亿元，同比大增645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。 煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.11元，对应公司8月31日收盘价14.26元，PE分别为16.4\14.0\12.8倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

     山煤国际(600546) 煤炭主业量价齐升，周期上行业绩弹性显现，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入103.55亿元，同比+7.19%；实现归母净利润10.10亿元，同比+54.12%。单季度看，2026Q2分别实现营业收入/归母净利润53.87/5.81亿元，同比+14.79%/+45.23%。2026年煤价中枢上移，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为10.1/10.0/9.3倍。上行周期公司经营稳健，业绩弹性持续释放，维持"买入"评级。 自产煤量价齐升叠加成本下行，核心主业盈利弹性释放 2026H1公司自产煤业务经营稳中求进，煤炭产销分别达1802.41/1336.72万吨，同比+1.14%/+29.21%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利77.43/35.59/41.84亿元，同比+34.52%/+25.10%/+43.74%，毛利率高达54.04%，同比+3.47pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利579.27/266.25/313.02元/吨，同比+4.12%/-3.18%/+11.26%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为40.20/17.21/22.99亿元，环比+7.98%/-6.37%/+21.97%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利601.73/257.59/344.14元/吨，环比+8.07%/-6.30%/+22.09%。2026年2月，公司河曲能源2×350MW低热值煤发电项目2号机组顺利完成168小时满负荷连续试运行，正式具备商业运营条件，煤电一体化稳步推进。 贸易煤结构优化成效显著，吨煤盈利实现跨越式提升 2026H1公司贸易煤毛利随煤价提升大幅修复，贸易煤炭销量442.25万吨，同比-41.33%。2026年煤价中枢上移，2026H1公司实现煤炭销售收入/销售成本/毛利21.76/19.96/1.80亿元，同比-38.60%/-42.64%/+184.98%，毛利率8.25%，同比+6.48pct，煤炭吨价/吨成本/吨毛利491.93/451.33/40.60元/吨，同比+4.67%/-2.2%/+388.53%。2026Q2公司煤炭销售收入/销售成本/毛利为10.86/9.64/1.22亿元，环比-0.41%/-6.59%/+109.55%，煤炭吨价/吨成本/吨毛利544.18/483.26/60.93元/吨，环比+25.80%/+13.16%/+998.01%。 风险提示：煤炭价格不及预期、安全生产风险、贸易煤业务拓展不及预期。

     山煤国际(600546) 吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。 煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放 公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025年末，公司7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1自产煤销量668.61万吨，yoy+51.42%。2026年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。 贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值 煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1公司贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%，成效显著。分红方面，2025年公司延续落实高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，我们以2026年Wind一致预测EPS测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。 风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

     山煤国际(600546) 2025年业绩承压，高分红政策延续。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入204.72亿元，同比-30.75%；实现归母净利润11.66亿元，同比-48.58%；实现扣非后归母净利润12.53亿元，同比-48.75%。单季度看，Q4公司实现营业收入62.32亿元，环比+8.82%；实现归母净利润1.20亿元，环比-69.30%，主要受四季度成本费用季节性计提增加影响。考虑公司成本管控加强，产能释放具备保障，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为19.63/22.91/28.13亿元（2026年/2027年原值17.85/20.07亿元），同比+68.3%/+16.7%/+22.8%；EPS分别为0.99/1.16/1.42元；对应当前股价PE为13.0/11.2/9.1倍。公司拟每10股派发现金红利3.55元（含税），合计派发现金7.04亿元，分红比例达60.34%，延续高分红政策。考虑到公司产能稳定，经营基本面稳健，且承诺维持高水平分红，投资价值凸显，维持“买入”评级。 自产煤量增价跌，贸易煤业务量价齐缩 自产煤业务：2025年，公司原煤产量3,508.98万吨，同比+6.40%；自产商品煤销量2,775.51万吨，同比+3.82%，实现以量补价。受市场环境影响，自产煤销售均价为525.93元/吨，同比-18.57%。受价格下跌影响，煤炭生产业务毛利率为48.28%，同比减少4.01个百分点。贸易煤业务：公司主动收缩贸易业务，2025年贸易煤销量1,142.29万吨，同比-39.87%。销售均价454.90元/吨，同比-25.97%。贸易业务毛利率为2.81%，同比减少0.30个百分点。Q4边际变化：单季度看，2025Q4自产煤销量793.52万吨，环比-16.24%；但售价环比大幅回升，Q4自产煤均价为567.42元/吨，环比+23.90%。贸易煤销量334.29万吨，环比+24.94%，均价485.02元/吨，环比+10.11%。 维持高分红承诺，生产经营稳健运行 高分红承诺价值凸显：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.55元（含税），现金分红总额7.04亿元，占归母净利润比例为60.34%，与2024年分红比例基本持平，延续了高分红政策。公司已承诺2024-2026年度分红比例不低于60%，高分红价值具备吸引力。生产经营保持稳定：公司2025年完成原煤产量3,508.98万吨，同比增加6.40%，完成年度经营目标。公司规划2026年煤炭产量不低于3,500万吨，与2025年基本持平，未来生产经营有望保持稳定。公司持续加强成本管控，2025年自产煤成本同比下降8.35%。此外，公司已完成前期核增产能的指标购买，为产能的合规释放提供了保障。 风险提示：经济增速低于预期；煤炭价格下跌风险；煤炭产销量不及预期。

     山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2025年年度报告暨2026年第一季度报告，2025年实现营业收入204.72亿，同比降幅30.75%；归属于上市公司股东的净利润11.66亿，同比降幅48.58%。2026年第一季度实现营业收入49.68亿，同比增长30.02%，环比降幅20.29%，归属于上市公司股东的净利润4.29亿，同比增长68.1%，环比增长256.73%。 事件点评 25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收 入145.97亿元，同比下降15.46%；煤炭贸易业务实现收入51.96亿元，同比下降55.48%。2026年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业务收入37.23亿元，同比增长41.85%，实现煤炭贸易业务收入10.90亿元，同比增长9.97%， 一季度煤炭产销同比增长，25年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易煤销量较上年同期下降幅度较大。2025年公司完成煤炭产量3508.98万吨，同比+6.40%。自产煤销量完成2775.51万吨，同比+3.82%。实现贸易煤销量1142.29万吨，其中进口煤实现销量561.85万吨。2026年一季度公司完成原煤产量912.17万吨，同比+0.39%，自产煤销量668.61万吨，同比+51.42%，贸易煤销量242.77万吨，同比+20.20%。受煤炭市场下行影响，煤炭生产毛利率有所下降，2025年自产煤毛利率48.28%，较去年同期减少4.01个百分点，贸易煤毛利率2.81%，较去年同期减少0.3个百分点。 继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025年公司共投入研发资金4.62亿元，占归属于母公司净资产的2.86%，占营业收入的2.26%。重点 应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.55元（含税），合计拟派发现金红利703,771,929.70元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为60.34%。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.12元，对应公司4 月24日收盘价12.57元，PE分别为14.4\12.3\11.3倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。