中铁工业(600528) 业绩简评 4月26日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入71.18亿元（同比-4.26%）、归母净利润4.68亿元（同比-10.87%）、扣非后归母净利润4.53亿元（同比-12.01%）。 经营分析 费用率环比下滑，净利率显著改善。根据公司公告，1Q24公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.95%/4.77%/4.78%，环比4Q23分别下滑0.16/0.20/1.74pct。得益于费用管控良好，公司1Q24净利率达6.46%，环比4Q23提升3.23pct，净利率显著改善。 新签订单持续增长，看好远期收入释放。根据公司公告，2023年公司新签订单520.12亿元，同比增长1.12%。2024年一季度公司新签订单128.98亿元，同比增长3.49%，其中钢结构制造与安装业务新签订单82.35亿元，同比增长40.58%。分内外销来看，2024年一季度境内新签订单122.18亿元，同比增长2.5%，境外新签订单6.79亿元，同比增长25.2%。公司新签订单持续增长，看好公司远期收入释放。 铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；24年一季度全国铁路固定资产投资同比+9.9%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

     中铁工业(600528) 投资要点 2023年前三季度营收同比增长6.96%，扣非归母净利同比增长2.86% 根据公司公告，2023年前三季度实现营收217.47亿元，同比增长6.96%，归母净利润14.86亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润13.99亿元，同比增长2.86%。2023Q3实现营收68.5亿元，同比增长4.29%，归母净利润4.85亿元，同比下降12.07%，扣非归母净利润4.18亿元，同比下降15.03%，单三季度业绩略低于预期。 盈利能力：2023年前三季度公司毛利率为19.27%，同比+1.33PCT，净利率为6.88%，同比-0.35PCT。2023年Q3公司毛利率为21.36%，同比+1.49PCT，净利率为7.11%，同比-1.28PCT。 费用端：2023年前三季度期间费用率为11.94%，同比+0.99PCT。其中，销售费用率为1.98%，同比+0.27PCT；管理费用率为4.71%，同比+0.4PCT，财务费率为0.07%，同比+0.1PCT；研发费率为5.18%，同比+0.21PCT。单2023Q3，期间费用率14.60%，同比+2.37PCT，系研发费用阶段性大幅增长（同比+36.87%）影响，研发费率同比+1.71PCT。 新签订单结构持续优化，高毛利业务占比有所提升，钢结构占比下降2.67PCT 根据公司公告，2023年前三季度新签订单384.1亿元，同比增长5.7%，增速环比上半年提升2.25PCT，其中隧道施工装备、工程施工装备、道岔、钢结构新签订单金额分别为105.2亿元、15.8亿元、60.5亿元、183.4亿元，同比分别+8.5%、+35.4%、+11.7%、+0.1%。 从订单结构看，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速较去年同期（+11.5%）大幅下降，占新签订单总额比例为47.75%（同比-2.67PCT），而高毛利率业务隧道施工装备及相关服务和道岔新签订单占比分别为27.39%（同比+0.71PCT）、15.75%（同比+0.85PCT），经营结构持续优化。 隧道施工装备：传统领域优势稳固，矿山/水利/抽水蓄能等新领域持续开拓国内：公司在北京、上海、重庆、广东等地承揽了城轨项目隧道掘进机订单，广东上海等地承揽了铁路项目隧道掘进机订单。新领域拓展：根据2023年半年报和官方信息，公司在水利领域市占率超过60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率80%，在新疆、山东、河北等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过40%，在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。海外：在西欧、东南亚、南亚和中东区域承揽了铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.7、21.8、24.3亿元，同比增长5.4%、11.0%、11.5%，对应PE为9、8、7倍，PB（MRQ）0.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

     中铁工业(600528) 业绩简评 10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入217.47亿元（同比+6.96%）、归母净利润14.86亿元（同比+0.53%）；其中Q3单季度实现收入68.50亿元（同比+4.29%），实现归母净利润4.85亿元（同比-12.07%）。 经营分析 加大研发、销售投入，利润短期承压。23Q3公司实现归母净利润4.85亿元，同比-12.07%，主要系费用投入加大所致，公司销售费用、研发费用分别同比+14.87%和+38.27%，叠加收入增速略有下滑，公司单季度利润承压。 23年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q3公司毛利率达21.36%，同比+1.49pcts，看好公司盈利能力持续提升。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值与评级 根据公告，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为19.07/21.76/25.05亿元，对应PE为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

     中铁工业(600528) 事件简评 10月24日，公司发布23年前三季度重大合同签约公告，23Q1-Q3公司签定合同为384.1亿元，同比+5.7%，新签订单稳定增长。 经营分析 23年前三季度隧道类、工程类业务订单稳定增长，钢结构订单增速下滑，产品结构有望优化。23Q1-Q3年公司隧道施工装备、工程施工、道岔、钢结构新签订单分别105.2/15.8/60.5/183.4亿元，同比+8.5%/35.4%/11.7%/0.1%；其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力上行，23Q2公司毛利率达到19.15%，同比+1.31pcts、环比+1.68pcts。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测 我们预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为8/7/6X，维持“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

     中铁工业(600528) 投资要点 2023上半年实现扣非归母净利润9.69亿元，同比增长13.46% 公司2023年上半年实现营收148.98亿元，同比增长8.24%；实现归母净利润10亿元，同比增长8.04%；扣非归母净利9.69亿元，同比增长13.46%，业绩符合预期。其中，2023Q2实现营收74.62亿元，同比增长12.22%，实现归母净利润4.75亿元，同比增长12.56%，扣非归母净利润4.54亿元，同比增长23.52%。 盈利能力改善：2023H1公司整体毛利率18.31%（+1.29PCT），净利率6.77%（+0.09PCT），主要系公司“调结构”成效持续显现，高毛利产品占比提升，叠加毛利较低的钢结构制造业务经营质量改善。 费用管控基本稳定：2023H1公司期间费率10.71%，（同比+0.37PCT）。销售费率1.82%（+0.25PCT），管理费率4.53%（+0.49PCT），财务费率0.11%（+0.1PCT），研发费率4.25%（-0.47PCT）。 持续推进经营“调结构”，高毛利业务新签合同额占比提升 公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商. 营收结构：上半年隧道施工装备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为42.15、4.98、20.17、73.91亿元，分别同比+5.62%、-17.56%、+9.53%、+5.81%，占比分别同比-0.7PCT、-1.05PCT、+0.16PCT、-1.14PCT。 新签合同：上半年隧道施工设备、工程施工机械、道岔和钢结构业务新签合同额分别为83.36、14.92、42.12、145.65亿元，较2022年上半年分别同比+9.90%、+38.08%、+8.34%、-8.60%。公司持续加大“调结构”力度，盈利能力较弱的钢结构业务订单增速下降，占新签订单总额比例为48.25%（同比-6.37PCT），经营结构持续优化。 隧道施工装备：传统领域优势稳固，加大矿山/水利/抽水蓄能等新领域开拓力度 国内：根据2023年半年报，公司在水利领域市占率超过60%，在广东、浙江等地承揽了水利工程项目隧道掘进机订单；在抽水蓄能领域市占率80%，在新疆、山东等地承揽了抽水蓄能项目隧道掘进机订单；在矿山建设领域市占率超过40%，在甘肃、贵州等地承揽了矿山建设项目隧道掘进机订单。 海外：隧道施工装备持续保持快速增长，上半年新签合同额8.54亿元，同比增长51.25%，中标了应用于西欧、东南亚和中东区域铁路、地铁、高速公路等建设项目隧道掘进机订单。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.0、23.3、25.8亿元，同比增长12.7%、10.6%、11.1%，对应PE为9、8、8倍，PB（MRQ）0.91倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

     中铁工业(600528) 业绩简评 8月28日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入148.98亿元（同比+8.24%）、归母净利润10.00亿元（同比+8.04%）、扣非后归母净利润为9.69亿元（同比+13.46%）；其中23Q2实现收入74.62亿元（同比+12.22%）、归母净利润4.75亿元（同比+12.56%），符合市场预期。 经营分析 23H1隧道类施工装备业务订单稳步增长，钢结构订单有所下滑，结构持续优化。23H1公司新签订单301.83亿元，同比+3.45%；其中隧道施工、工程施工、道岔、钢结构四大业务订单分别为83.4/14.9/42.1/145.7亿元，同比+9.9%/38.1%/8.3%/-8.5%，其中盈利能力较强的盾构机类产品订单增速稳健，钢结构业务订单有所下滑，随着产品结构不断优化，公司盈利能力有望稳步提升，我们预计23-25年公司毛利率为18.3%/18.5%/18.7%。 盾构机下游新领域拓展顺利，带动整体盈利能力提升。量：根据公告，公司盾构机/TBM产品在水利工程、抽水储能、矿山等新领域拓展顺利，23年公司盾构机/在上述三个领域市占率分别达60%、80%、40%。价：新领域盾构机产品均价更高、盈利能力更强，新领域盾构机收入占比提升带动整体盈利能力，23Q2公司毛利率达到19.15%，同比+1.31pcts、环比+1.68pcts。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23年新一轮国企改革正式开启，23年1月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为315.91/349.63/387.71亿元，归母净利润为21.39/24.43/28.10亿元，对应PE为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

     中铁工业(600528) 投资要点 2023年Q1业绩符合预期，扣非归母净利润同比增长5.8% 公司2023年一季度实现营收74.4亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.2亿元，同比增长4.2%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%，符合预期。盈利能力：2023年Q1毛利率17.47%，同比+1.21PCT，净利率7.11%，同比+0.18PCT，公司营收结构不断优化，扎实推进提质增效，盈利能力稳步提升。费用端：2023年Q1期间费率9.55%，同比+0.95PCT，销售费率、管理费率、财务费率分别为1.79%、4.12%、-0.06%，同比+0.46PCT、+0.42PCT、-0.02PCT。研发费用2.76亿元，同比增长7.1%，公司持续加大研发投入，技术行业领先。 经营“调结构”取得成效，高毛利业务新签合同额占比提升 2023年Q1公司完成新签合同额124.6亿元，同比增长1.89%。四大主营业务隧道施工装备（含盾构机/TBM）、工程施工机械、道岔、钢结构新签合同额分别为35.46、6.35、16.30、58.58亿元，同比分别+6.25%、+22.11%、+21.73%、-12.06%，毛利率较高的隧道施工装备和道岔业务新签合同占比同比分别+1.17PCT、+2.13PCT，毛利率较低的钢结构业务新签合同占比同比-7.45PCT。随着高毛利业务占比不断提升，产品结构优化将进一步提升公司盈利能力。 2022年业绩符合预期，营收同比增长6.11%，归母净利润同比增长0.58% 公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商，2022年实现营业收入288.2亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润18.7亿元，同比增长0.58%。分业务看，隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构收入分别为76.19、14.19、42.62、140.88亿元，占比分别为26.44%、4.92%、14.79%、48.89%。2022年度公司共完成新签合同额514.36亿元，同比增长9.89%。其中隧道施工装备新签合同同比增长12%。 隧道施工装备：盾构机/TBM在水利、抽水蓄能与矿山等新应用驱动新增长 根据2022年年报，公司保持城轨交通、铁路等优势领域市场份额的同时，持续加大水利、抽水蓄能、铁路、矿山等“第二曲线”市场领域的拓展力度，隧道掘进机在矿山、水利、抽水蓄能等应用领域取得了良好的经营业绩，新领域TBM新签合同额同比增长28%。公司隧道掘进机在我国水利、抽水蓄能、矿山建设领域市占率分别超过60%、80%、40%，近三年在大直径盾构机领域国内市场占有率近70%，有望在行业快速发展中优先受益。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营收分别为314/341/372亿元，同比增长9%/9%/9%；归母净利润分别为21.1/23.3/26.0亿元，同比增长13%/11%/11%，对应PE为11/10/9倍，PB（MRQ）1.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期