中天科技(600522) 报告摘要 公司概要：公司发布2024年三季报，实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比降低13.12%；扣非归母净利润21.30亿元，同比降低3.21%。 24Q3单季业绩同比增长明显，盈利能力短期承压。前三季度，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q3公司实现营收129.00亿，同比增长2.32%，环比下降2.08%，实现归母净利润8.51亿，同比增长20.54%，环比增长3.28%；单季度利润同比增长明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct，公司整体控费能力有所增强。前三季度，公司研发费用投入14.46亿元，同比增长8.80%，持续加大研发投入；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%，同比下降1.25/1.71个pct，盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元，去年同期15.03亿元，同比增长85.03%。截至2024年9月30日，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案，已累计回购股份938.82万股，占公司当前总股本的比例为0.28%。 海风海缆景气度复苏，能源网络在手订单充足。近期，各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成；阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送。江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 DCI带来光互联新机遇，800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域，公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域，公司成功推出低功耗400G DR4硅光模块，其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。骨干网升级方面，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例，其骨干网建于1990年代，且超过70%的光缆已经工作20年，部分光缆已经接近使用寿命。目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右，规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展，G.654.E应用有望打开新空间。海外，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额；位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升，光通信景气度有望复苏。 投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升，公司有望受益。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期，我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元），EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。

     中天科技(600522) 事件： 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下滑13.12%，实现扣非净利润21.30亿元，同比下滑3.21%。 季度利润拐点显现 公司单Q3实现营业收入129亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%，季度利润拐点显现。公司收入稳健增长，同时费用管控成效显著，期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct，单季度净利率6.55%，对比去年同期提升0.75pct，我们期待公司盈利能力持续稳中有升，利润持续快速增长。 合同负债高增，订单充沛赋能未来加速增长 合同负债方面，公司三季报合同负债27.81亿元，对比去年同期增长85%，业务需求饱满。同时公司在手订单充沛，截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能。 近期海风进展不断 近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信有望保持平稳，公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：由于前三季度经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元（前值为36/50/63亿元），对应当前估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

     中天科技(600522) 事件： 近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入343.16亿元同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下降13.12%，实现扣非归母净利润21.30亿元，同比下降3.21%。 2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增 2024Q3单季度，公司实现营业收入129.0亿元，同比提升2.32%，环比下降2.08%实现归母净利润8.51亿元，同比提升20.67%，环比提升3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升8.95%，环比下降3.51%。下游需求高景气，截至2024Q3，公司合同负债达27.8亿元，同比提升85%。 江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期 随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先，且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至2024年8月27日，公司海洋系列在手订单达123亿元。 维持“买入”评级 考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为518.83/569.49/633.56亿元，同比分别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为5.56%/30.95%/16.47%。EPS分别为1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一，海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

     中天科技(600522) 事件。近期公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入343.16亿元，同比+4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比-13.12%；实现扣非净利润21.30亿元，同比-3.21%。24Q3公司实现营业收入129.00亿元，同比+2.32%；实现归母净利润8.51亿元，同比+20.67%；实现扣非净利润8.02亿元，同比+8.95%。 24Q3公司归母净利环比同比正增长，费用管控与现金流回流改善：24Q3 公司归母净利润同比+20.67%，环比+3.3%，主要系三季度海洋项目改善，电力电缆业务增速加快。24Q3毛利率14.43%，环比减少1.41pct，同比减少2.43pct，主要系电缆产品整体业务占比提升影响，预计随着海缆出货提升，毛利率将回升。同期期间费率为7.2%，环比减少1.3pct，同比减少1.5pct，公司费用管控效率提升。公司当季投资受益0.39亿元，相比24H1以及去年同期大幅下降，相关收益对于公司整体业绩贡献占比大幅降低。24Q3公司经营性现金流11.4亿元，同比环比转正，截至三季度末，公司应收账款与票据184.44亿元，同比+6.79%，低于营收增速，经营性现金流大幅改善。 Q4江苏/广东海风大省项目开工预计大幅带动公司24Q4/25年业绩上行： 近期江苏/广东等多地海风项目招标，江苏国信大丰850MW海上风电项目重新招标公告，其中海上升压站等开工日期为2024年11月15日，为江苏国信大丰850MW项目开工日期提供指引，预计中天中标国信850MW与三峡大丰800MW（送出+阵列海缆）24Q4-2025年初将逐步开工。此外，广东帆石二近期EPC招标公布项目开工日期2024年11月30日，江苏/广东作为公司重要市场，预计24Q4大型海风项目开工带动海缆交付与后续海风订单增长，同时公司欧洲等海外大额订单25年批量出货，我们认为公司业绩将进入上行期。 中长期持续受益于海外海风建设的出海需求以及国内深远海发展趋势：在近期的CWP2024（北京风能展会），中天科技集团海洋工程有限公司展出了海上风电施工船——5000吨浮式起重船“中天39”、1600T自升式平台“中天31”及“中天5”海缆敷设船，其中“中天39”是国内海上风电综合能力超强的大型起重船，可以实现海上风电基础施工、大型模块吊装，“中天31”具备深远海25MW+风电机组吊装能力，“中天5”海缆敷设船具备国内外超高压、大截面、长距离的深远海、浅海海缆敷设作业要求。作为国内海缆龙头，公司在深远海海上风电完整施工能力上确保公司提升竞争优势。 投资建议：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利36.1/45.8/54.5亿元，对应PE15/12/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年第四季度江苏海风装机不及预期，海风设备出口欧洲受制约。

     中天科技(600522) 业绩符合预期，通信能源市场前景广阔 2024年10月29日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收343.16亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润23.11亿元，同比减少13.12%，2024Q3公司实现营收129.00亿元，同比增长2.32%，环比减少2.08%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%，环比增长3.33%，我们认为，公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，在多板块具备领先地位，有望深度受益于新能源行业长期成长，以及AI高速发展带来的光通信行业持续复苏。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元，当前股价对应PE为14.6/12.3/10.6倍，维持“买入”评级。 公司深度布局能源产业，在手订单充沛 能源网络领域，公司不断拓展风光储氢产品种类，产业链布局完善。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 公司重视研发投入，通信行业地位领先 2024前三季度，公司研发费用达14.46亿元，同比增长8.79%，研发费用率达4.21%。通信网络领域，公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险

     中天科技(600522) “通信+能源”双主业布局，盈利能力呈增强趋势，给予“买入”评级 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案 公司不断拓展风光储氢产品种类，海洋产业业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业提供定制化的“新能源+”解决方案，实现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业围绕“输配融合持续创新”的发展战略，现已形成输配电一体化的完整产业链。公司正实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商。2024年上半年，中天科技海缆相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标相比2023年同期大幅增长。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 聚焦AI通信网络研发创新，通信行业地位领先 公司积极拓展海洋通信、智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，提升有线通信、无线通信技术应用及创新基础平台，服务AI、5G、“东数西算”、“信号升格”建设，打造四大解决方案。主要围绕特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块技术，打造智能承载网解决方案；基于特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等技术，打造先进无线通信解决方案；聚焦数据中心、智慧能源、5G物联网技术，打造绿色物理基础设施解决方案；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。

     中天科技(600522) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入214.16亿元，同比+6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比-25.31%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比-9.33%；实现销售毛利率16.68%，较2023H1减少了0.54Pct；实现销售净利率6.81%，较2023H1减少了3.25%。 事件点评： Q2环比盈利能力提升，期间费用率有所增长但总体维持稳定。2024Q2，公司实现营业收入131.74亿元，同比+11.00%/环比+59.83%；实现归母净利润8.24亿元，环比+29.50%；实现扣非净利润8.32亿元，环比+67.80%。期间费用方面，2024H1，公司期间费用率为9.09%，较2023年年末增长了0.62Pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%，较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct，期间费用维持在合理区间。 稳固通信电网领域龙头地位，顺应AI算力通信发展要求。在通信网络领域，公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一，此外公司深耕固网接入，无线系统以及算力中心等板块，参与阿里巴巴、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破；数据中心互联领域，公司推出的低功耗400GDR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点，将大幅提升互联效率和性能。 282亿在手订单充沛，多业务条线发展动力十足。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。海洋板块：公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目，且国际市场持续取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高、中压电力互联项目等，2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础；新能源板块：光伏业务上公司高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，同时承接华能滁州、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等，目前在建工程项目规模合计超800MW；储能业务上公司积极向国际市场迈进，公司大储产品线ENERGRID3.0储能大舱启动德国电信储能项目生产执行，并持续布局通信后备电源市场，突破菲律宾、马来西亚、孟加拉、南非等新市场。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元（前次预测为36.10/43.14/49.17亿元），EPS分别为1.04/1.26/1.43元，当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍。考虑到公司为国内海缆龙头企业，有望受益下半年海风招标建设加速，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

     中天科技(600522) 投资要点 公告摘要：公司发布2024年中报，实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比降低25.31%；扣非归母净利润13.27亿元，同比降低9.33%。 24Q2业绩环比改善明显，短期有所承压。上半年，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q2公司实现营收131.74亿，同比增长11.00%，环比增长59.84%，实现归母净利润8.24亿，同比降低30.52%，环比增长29.56%；单季度环比提升明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.45%/1.47%/0.30%/4.30%，分别同比增长0.45/-0.15/1.07/0.52个pct，公司整体费率有所增加但保持相对稳定。2024H1，公司研发费用投入9.75亿元，同比增长23.82%，持续加大研发投入。上半年，公司销售毛利率/净利率分别为16.68%/6.81%，同比下降0.54/3.25个pct，盈利能力有所下降。合同负债22.27亿元，去年同期9.21亿元，同比增长141.80%；此外，公司投资收益及汇兑损益对业绩均有所影响。 AI算力网络带来光互联新机遇，800G光模块有序推进中。通信网络建设逐渐从传输领域转向AI算力网络建设，市场需求随着更新，并促进行业产品结构优化。数据中心互联领域，公司推出低功耗400G DR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点。此外，公司800G光模块的研发工作正有序推进中。光纤光缆领域，公司宽带产品在中国移动2024年至2025年光缆分纤箱采购项目、2024年至2025年跳纤产品集中采购项目、2024年至2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一；且公司位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。同时，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额。轨道交通通信领域，公司在与中国铁塔联合创新的高速率交叉极化漏泄电缆及MIMO系统基础上，进一步对漏缆交叉极化方向性及链路损耗平衡性测试方法进行创新研究。随着AI算力网络基础设施建设，以及AI集群对DCI网络需求提升，未来光通信景气度有望维持。 领先的能源网络解决方案服务商，在手订单282亿元。2024年上半年，公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程；包揽国内第一条高压直流海缆线路、世界第一个真双极柔直工程，技术能力达到国际领先水平。上半年，公司中标多个海上风电工程项目，连续斩获国家电投山东能源U1、江苏国信大丰等项目；并成立专门团队拓展海外海洋工程施工，重点布局特定海风市场的打桩与吊装业务方面。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 投资建议：公司是国内光电缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。未来有望受益光缆及海缆建设。我们预计公司2024-2026年净利润分别为35.53/43.25/49.24亿元（原值为37.98/45.17/51.68亿元），EPS分别为1.04元/1.27元/1.44元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。

     中天科技(600522) 事件 公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入214.16亿元，同比+6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比-25.31%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比-9.33%。 2024Q2业绩环比提升 2024Q2公司实现营业收入131.74亿元，同比+11.00%；实现归母净利润8.24亿元，同比-30.57%，环比+29.50%；实现扣非净利润8.32亿元，同比-10.49%，环比+67.80%。 海风需求有望回暖，公司或核心受益 截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列123亿元。展望2024年9-10月份，海风有望进入招投标旺季，根据我们统计，截至2024年7月，国内已核准但设备端或EPC总承包未招标的海风项目规模接近18GW，公司作为海缆领军企业之一，订单规模有望稳步提升。 持续加码海外市场，新增中标同比高增 近年来，公司持续布局海外市场，提升海外市场竞争力；2024年上半年，公司相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等，新增中标规模同比高增，累计在执行订单创历史新高。 盈利预测与投资建议 考虑到国内海风建设需求不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别为508.82/583.83/645.32亿元，增速分别为12.91%/14.74%/10.53%，归母净利润分别为35.35/46.18/53.33亿元，增速分别为13.44%/30.62%/15.50%EPS分别为1.04/1.35/1.56元/股，对应PE分别为13/10/8倍。考虑到公司是国内海缆领军企业之一，有望受益于海风需求回暖，维持“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

     中天科技(600522) 事件： 公司发布2024半年度报告，上半年实现收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比下滑25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下滑9.33%。其中Q2实现收入131.74亿元，同比增长11.00%，实现归母净利润8.24亿元，同比下滑30.57%，实现扣非净利润8.32亿元，同比下滑10.49%。 Q2收入回归增长，合同负债翻倍 公司单Q2实现营收131.7亿元，同比+11.00%，环比+59.83%。Q2单季度恢复同比增长，环比高增长。在“新基建”“碳达峰、碳中和”等背景下，公司积极把握市场机遇，积极践行“光电网联美好生活”的使命，构筑高质量发展新高地。从合同负债角度，公司去年同期合同负债约9.21亿元，今年上半年约22.27亿元，同比实现翻倍以上提升，代表公司后续收入增长动能足，订单充沛。 利润下滑主要因去年同期非经常损益较多 公司24年上半年，非经常损益方面项目“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”实现6239万元，去年同期该项目为2.78亿元，整体非经常性损益去年同期4.9亿元，今年降至1.3亿元，导致归母净利润同比下滑。此外，汇兑损失方面去年同期公司汇兑损益+7582万元，今年为损失3721万元，造成利润同比承压。我们认为，这些为一次性影响因素，往后看公司利润有望重回增长轨道。 在手订单充沛，海风项目持续斩获 截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。可以看到海洋系列订单已经达到123亿元体量，同时海外市场给予良好发展机遇，得益于全球不同区域的海缆需求增长，公司跟踪的海缆项目池金额达到历史峰值。在此背景下，我们认为后续公司海风收入有望加速增长，动能强劲。往后看，广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商有望深度受益。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：由于上半年经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润36/50/63亿元（前值为38/50/61亿元），对应当前估值为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

     中天科技(600522) 事件：公司近日发布2024年半年报，24H1实现营业收入214.16亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比下降25.31%；实现扣非净利润13.27亿元，同比下降9.33%。24Q2公司实现营业收入131.74亿元，同比增长11.00%；实现归母净利润8.24亿元，同比下降30.57%；实现扣非净利润8.32亿元，同比下降10.49%。 24H1投资收益对业绩影响减少，主营业务均衡发展。24Q2公司毛利率实现15.84%，同比下降0.58pp，期间费用方面，公司期间费用率为8.52%，同比增加1.88pp，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+0.4/-0.2/+0.5/+1.1pp。24Q2同期公司实现其他收益1.10亿元，相比去年同期增加7006万元，实现投资收益3783万元，相比去年同期减少2.97亿元。24Q2资产减值计提增加，资产减值损失4639万元，产生信用减值损失1.10亿元，增加损失计提7440万元。截至8月底，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，截止24H1，公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础。 光纤和海缆/电网互联出海订单快速增长，24H2海外需求有望持续上升。 在人工智能、数据中心和400/800G长途干线建设需求的带动下，G.654.E光纤和多模光纤的需求将会有显著增加。针对数据中心高速传输及散热需求，公司推出了弯曲不敏感四芯光纤及模块化弹性液冷散热系统。预计24H2，随着运营商库存恢复到正常水平，以及国际干线建设需求回暖，订单量有望增长。海外海缆和电网互联需求持续增长，新加坡提出了4GW新能源电力进口规划带动了跨国长距离交流和直流高压海缆新需求。24H1，中天科技海缆国际市场开拓取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高压和中压电力互联项目等。海外渠道方面，中天科技目前已经运行德国、越南本土公司，以支持海缆项目投标和项目交付。国内订单，公司中标华能瑞安1号海上风电和江苏国信大丰海上风电等典型工程项目，并成功交付阳江青州六330kV送出海缆，完成国电投山东海卫半岛U厂址海上风电项目220kV和66kV海底电缆、中东33kV海缆等产品交付。近期上海/广西/河北分别发布深远海项目批复公告，此次规划将进一步扩大国管深远海项目建设区域范围，中天科技作为一线海缆龙头持续受益国内深远海建设。公司实施全球化经营战略，建设14家海外营销中心，44个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，营销网点覆盖全球主要市场。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润38.62/46.93/54.69亿元，对应PE11/9/8倍，维持“推荐“评级。 风险提示：公司出海业务受到欧洲贸易保护组织限制，运营商光纤需求减少。

     中天科技(600522) 中天科技光纤光缆行业地位增强。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，中天科技在光纤光缆市场实现份额领先，2019-2023年公司光纤光缆板块收入年复合增长率达到6.7%，2023年在四家公司中实现收入规模排名第一，行业地位得到增强。 中天科技光纤预制棒产量在国内位居前三，为争夺市场份额奠定基础。在光纤光缆领域，中天科技公司看到行业竞争的关键在于上游光纤预制棒的稳定及时供应，并持续投入产品研发及产能拓展。2013年公司光纤预制棒产能达到400吨；2020年，中天科技的光纤预制棒产量已经提升至约1800吨，预制棒产量与公司实际光纤光缆产量基本保持匹配，2020年自给率达到100%。 进入运营商及中国铁塔集采份额前列。电信运营商以及中国铁塔是国内光纤光缆行业的主要下游客户。（1）2022年，中天科技馈线产品在中国铁塔第二次馈线产品集中采购排名第一；2023年，中天科技光缆在中国铁塔光缆采购项目集采中标排名第一；漏缆、天线产品在中国铁塔集采投标中跻身前二。（2）2022年，中天科技光缆产品在中国电信集采中投标排名第一；2023年，光缆在中国电信干线光缆及配套采购项目集采中标排名第一，馈线产品在中国电信馈线及配件集采项目排名第一。（3）公司在中国移动普通电缆集采的中标份额从2020年的2.20%增长到了2023年的13.55%，呈上升趋势，驱动公司光纤光缆市场份额提升。 在国内光纤光缆市场平稳增长趋势下，公司完善产业链布局，产品扩展至四大集群，为产业下一轮扩张奠定基础。在智能承载网板块，中天科技覆盖特种预制棒、光纤、光缆、ODN、高速率光模块等产品；在无线通信领域，覆盖特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品；在基础设施领域，覆盖数据中心、智慧能源、5G物联网等产品，在基础材料领域，覆盖石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。拓展产品品类是公司近几年在光纤光缆市场稳定增长的原因之一。除了普缆产品，ODN、光模块、特种漏缆、绿色天线、光电混合缆等产品均为公司光通信板块收入贡献。 中天科技将受益于国内400G骨干网建设。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。中天科技成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，中天科技实现突破，占据23%订单份额。 公司盈利预测及投资评级：公司当前积极巩固电力、通信、海洋产业的领先地位，培育壮大新能源产业。通信板块是公司起家业务之一，公司持续投入新一代技术研发，推进产品创新和系统解决方案迭代，提高市场竞争力。通信板块稳中有进为公司发展大局奠定良好基础。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为501.44、561.78、634.53亿元，归母净利润分别为32.33、37.41、46.01亿元，对应PE分别为14X、12X、10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：通信网络行业竞争加剧；海风建设进度不及预期；海外光纤光缆建设不及预期。

     中天科技(600522) 主要观点： 中天科技以光纤通信为起点，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局。电力传输和光通信及网络业务作为公司传统主营业务，始终在公司总营收中占据较高比例，2023年，电力传输业务占公司总营收的37.15%，光通信及网络业务占20.22%。海洋系列及新能源材料业务作为公司第二增长曲线，营业收入逐年攀升，2019-2022年海洋系列CAGR为17.02%，2023年由于海风装机进度缓慢影响，海洋业务营收同比-48.93%；2019-2023年新能源产品CAGR为52.70%，有望持续高增长；公司于2023年完全剥离商品贸易业务。 公司业绩稳健增长，业务结构调整导致毛利率出现波动。公司近年营业收入稳中有升，2023年公司持续优化业务结构，实现营收450.65亿元，同比增长11.91%；2024年Q1营收为82.42亿元，同比基本持平。公司盈利能力较为稳定，2022-2023年公司归母净利润分别为32.14亿元、31.17亿元，2021年归母净利润下滑系高端通信业务计提减值准备。公司近年综合毛利率稳中有升，海洋领域毛利率波动较大，电力传输和光通信领域的毛利率相对稳定。公司2023年综合毛利率为16.22%，其中海洋系列毛利率为26.65%，光通信及网络和新能源业务的毛利率分别为27.12%和11.35%，电力传输板块毛利率较为稳定为14.97%，铜产品毛利率同比降低1.47Pct至3.26%。 我们预计2024-2026年中国海缆市场规模分别为130.0/162.5/162.5亿元，分别同比增长81.0%/25.0%/0.0%。2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%左右。国内海缆头部竞争格局稳定，海缆产品和技术的高要求叠加区域化产能布局高筑行业壁垒，造就海缆毛利率处于较高水平。海风未来行业趋势走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期。 海洋板块：公司持续突破海外市场，海缆在手订单充足。公司深耕海缆业务多年，研发和技术能力持续领先；码头资源优势突出，在江苏、广东、山东地区布局生产基地，利用地域优势拓展码头资源和海风市场；拥有完备的海缆敷设及风机吊装团队，形成海工、海缆全产业链服务能力，具备丰富的海缆敷设、风机安装施工项目经验；公司客户资源丰富，已成为国内头部电力系统及能源企业的核心供应商，并持续获得海外客户大单，进一步拓展海缆市场国际地位，截至2024年3月31日，公司海洋系列在手订单约115亿元；公司海洋板块（海缆+海工业务）营收在行业内持续领先，毛利率受海工板块影响处于行业中游水平，随着公司拓展海外市场及深远海业务领域，海洋板块毛利率有望进一步提升。 光通信板块：光纤光缆市场竞争高度集中，从需求端看，5G、光纤入户、千兆光网、“东数西算”工程带动新一波需求；从供给端来看，经历前期缩量后，伴随着需求回升光纤光缆产量逐渐增加，二者相互作用有望拉动光纤光缆价格在2023-2024年触底回升。公司具备“预制棒-光纤-光缆”一体化能力；公司光通信业务营收及毛利率自2021年起逐步回升，2023年实现营收91.14亿元，毛利率修复至27.12%，在同行业中处于领先地位；公司紧跟运营商需求及投资节奏，集采份额处于行业领先地位。 新能源板块：公司光储氢协调发展，驱动新能源快速成长。在光伏领域，公司具备资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力，截至2023年末，公司持有光伏电站61个，总装机容量和发电量分别为390.26MW和4.24亿千瓦时。在储能领域，公司形成“料-芯-组-舱-站”全产业链式一体化产品供应与服务，覆盖电网发、输、配、用等全环节，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。公司项目中标成果亮眼，全球储能系统出货第六名，公司紧抓海外储能需求上升契机，积极布局海外电力储能市场。公司深耕通信储能领域，与中国移动、中国铁塔等代表性客户深度合作。在氢能领域，公司利用本土化优势深度布局，积极推进加氢、制氢设备产业化。 电力传输板块：公司具备输配电一体化产业链优势，积极参与特高压电网和智能电网建设。2023年，普通导线、特种导线、OPGW、ADSS等主营拳头产品在全国市场份额保持第一。公司加码技术研发，丰富产品矩阵，瞄准特高压、中高压电网产品向高端化、配网产品向智能化的目标发展，服务我国电网数字化、智能化建设。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为36.10/43.14/49.17亿元，EPS分别为1.06/1.26/1.44元，当前股价对应PE分别为14.35/12.01/10.54倍。考虑到公司作为海缆及光纤光缆行业头部企业，目前已形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，光通信及电网业务稳健，海洋及新能源业务快速增长，未来随着海风项目顺利开展，持续拓展海外市场及深远海业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

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     中天科技(600522) 事件： 公司发布2023年度报告及2024年一季报。23年营业收入450.65亿元，同比增长11.91%；实现归属于母公司净利润31.17亿元，同比下降3.03%；24Q1实现营业收入82.42亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下滑17.20%。 23年海洋业务承压，在手订单充沛赋能未来增长。 23年各业务来看，光通信整体保持平稳，海洋业务则有较大压力，收入同比下滑48.92%，我们预计主要是23年上半年整体海风装机相对疲软。电力业务方面，公司23年电网业务实现收入同比增长36.37%，受益电网投资加速以及特高压建设，电力业务高景气。新能源业务则呈现高速增长，收入同比翻倍以上增速。从订单角度来看，截止到3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋系列约115亿元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。公司能源相关在手订单充沛，赋能后续快速增长，海洋业务在手订单丰富，行业回暖后整体海洋有望呈现高速增长。 24Q1投资收益及公允价值变动损益影响大 公司24Q1营业收入保持平稳，同时毛利率有所回升。公司归母净利润下滑，主要受公允价值变动损益及投资收益变化影响。参考去年一季度公允价值变动收益2.62亿与投资收益0.33亿合计约3亿，今年一季度是2.99亿（投资收益）和-1.8亿（公允价值变动），合计利润贡献约为1.2亿。此外，参考公司2024年第一季度报告，非经常损益中“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”项目为6831万元，去年同期“公允价值变动损益和投资收益”项目则为2.67亿元，公司受非经常损益同比变化影响较大。 海风行业24年向好，手握丰富订单，有望带动收入和毛利率回升 海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，中天科技作为江苏海风本土厂商深度受益。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期 展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出： ①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 分红提升，回报股东 分红方面，公司23年每10股派息数2.2元，现金分红金额7.47亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.91亿元，合计分红金额9.39亿元，占归母利润比例30.12%。同时公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期实现归属于上市公司股东的净利润的40%。整体分红率相较以往有明显提升。 盈利预测与投资建议：受公司23年整体经营情况影响以及海上风电业行业进展影响，调整公司24-25年归母净利润为38/50亿元（前值为45/55亿元），预计26年归母净利润为61亿元，对应24-26年PE估值为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响

     中天科技(600522) 核心观点 一季度业绩承压，净利润同比下降17%。2023年公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；实现归母净利润31.2亿元，同比-3.0%。分版块来看，2023年海洋业务受制于国内装机进度和延迟交付问题，收入同比-48.9%，毛利率受产品结构影响同比-7.1pct；电网建设业务受益国内特高压建设，收入同比+15.0%；光通信业务整体平稳；新能源板块同比增长119%。2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，主要受海风延迟交付以及去年同期持有光迅科技股票导致公允价值变动损益影响较大。 能源网络在手订单充足，关注海风领域国内复苏与出海机遇。截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿 元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广 东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。 二期员工持股计划彰显增长信心。公司此前发布第二期员工持股计划，拟受让股份总数不超过1665万股，回购股份价格为6.81元/股，拟筹集资金总额上限为1.1亿元。其中公司董事、高管4人拟持有本次计划总量19.82%，不超过36名核心骨干拟持有本次计划总量80.18%。公司层面业绩考核目标为以2022年剔除贸易业务的收入为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于10%/20%/30%；或以2022年归母净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于15%/25%/35%。 派息率提升，并提请2024年中期分红方案。分红方面，公司2023年计划每10股派息数2.2元，对应现金分红金额7.5亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.9亿元，合计分红金额9.4亿元，占归母利润比例超30%。公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期归母净利润的40%。 风险提示：海上风电装机不及预期；光缆价格下降；原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40/47/53亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。公司是国内光电缆龙头企业，海洋板块在手订单丰富，有望受益国内海风回暖及海外旺盛需求；电力与光通信业务有望稳健增长，维持“买入”评级。

     中天科技(600522) 事件： 4月26日，中天科技发布2023年年度报告与2024年一季度报告，2023年，公司实现营业收入450.65亿元，同比提升11.91%，实现归母净利润31.17亿元，同比下降3.03%，实现扣非归母净利润26.73亿元，同比下降15.18%。24年一季度，公司实现营业收入82.42亿元，同比下降0.4%，实现归母净利润6.36亿元，同比下降17.20%。 盈利能力承压，电力与新能源业务高增 2023年，公司毛利率达16.22%，同比-2.06pct，净利率7.19%，同比-1.29pct，我们认为主要系海洋板块交付结构变化，导致海洋板块毛利率下滑，从而拖累公司整体盈利能力；分产品来看，2023年公司电网建设/光通信及网络/海洋/新能源/铜产品业务营收分别同比+36%/-0.3%/-49%/+119%/+40%，电力与新能源业务实现高增，且在手订单充沛，截至24Q1公司电网建设与新能源在手订单分别为125/20亿元。 国内海风景气度有望回暖，公司或核心受益 建设端，一季度一般为海上风电开工淡季，展望24Q2，各沿海地区海风有望进入加速建设期；截至24Q1，公司海洋板块在手订单达115亿元，较23年8月28日，提升33.7%，公司交付节奏有望提升。招标维度，根据我们统计，截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于24年5-6月起量，公司作为海缆领军企业之一，有望核心受益。 海外市场持续开拓，出口规模持续增长 公司积极推动全球化经验战略，截至23年，公司已拥有5个海外工厂，产品出口至160多个国家和地区；海洋板块方面，公司业绩与国际市场订单创历史新高，23年中标275kV高压交流输出海缆、220kV高压海底电缆总包等项目。23年公司外销实现收入73.9亿元，同比+18.6%，实现毛利率17.5%，同比+5.4pct，未来随着海外电网建设持续高景气，海外海缆订单初步交付，公司出口规模有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为537.2/606.9/679.0亿元，增速分别为19.2%/13.0%/11.9%，归母净利润分别为40.4/51.2/61.2亿元，增速分别为29.6%/26.7%/19.6%，EPS分别为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为11/8/7倍。考虑到是国内海缆领军企业之一，叠加国内外电网建设高景气，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价17.75元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。