海南机场(600515) 投资要点 事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。 业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。 继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。 赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

     海南机场(600515) 核心观点 2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。 2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。 2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。 今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。 风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。 投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

     海南机场(600515) 业绩简述：2023年公司实现收入67.62亿元/yoy+43.84%，归母净利润9.53亿元/yoy-48.57%，扣非归母净利润为4.67亿元/yoy+194.17%；23Q4公司实现营业收入22.25亿元/yoy+27.35%，归母净利润为1.63亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润为-1.65亿元/同比亏损收窄；整体业务符合预期。公司23年收入增长主要得益于机场、酒店业务因市场行情向好，对应收入同比增加，此外公司地产业务加大销售，项目结转带动收入增加；23年公司归母净利润下滑主要为2022年冲回土地转让金20亿元，计入非经损益导致2022年公司归母净利润整体为高基数。 客流恢复向好带动机场业务快速恢复。2023年公司旗下机场旅游吞吐量、航班起降架次均超越2019年，全年旅客吞吐量为2545.99万人次/恢复至2019年的109%，起降架次为172039架/恢复至2019年的111%，其中三亚凤凰机场旅客吞吐量为2177.58万人次/恢复至2019年的108%，起降架次为134716架/恢复至2019年的109%。客流恢复向好下，公司机场业务快速增长，全年收入达到20.45亿元/yoy+96%，同比2019年增长14%，收入增加下公司规模效应显现，2023年机场业务毛利率为42.54%/同比2019年提升3.5pcts。 法式花园项目落地，免税面积扩容，有望受益于自贸港发展红利。2023年公司免税和商业业务实现营业收入2.68亿元，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.99亿元；海岛商业通过参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.67亿元。此外，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，实现免税店经营面积增加至约6000平方米。2023年三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元，其中提供免税店场地取得特许经营权收入1.59亿元、提供免税提货点场地取得收入0.66亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 稳步推进地产业务去化，培育打造临空产业新业务。2023年公司房地产业务实现营业收入30.05亿元/yoy+45%。公司加快存量地产项目去化，集中力量推动海口市大英山片区海南中心、豪庭南苑三区等项目开发建设，推动海口江东F07地块项目、航空特货“超级运营人”项目及航空科技研发基地项目开工建设。公司积极参与海口江东新区开发，培育打造临空产业新业务，谋划推动海南自贸港大封关航空物流及加工产业示范基地项目落地，项目一期占地约276亩，将建设航空特货超级运营人、航空科技研发基地、航空物流公共服务中心和航空OEM高端制造四个产业项目。 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.99/16.33/18.39亿元，同比变化46.8%/16.8%/12.6%，当前市值对应PE为27X/23/21X，维持“推荐”评级。 风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。

     海南机场(600515) 事件：公司披露2023年年报：1）23年公司实现营收67.62亿元/+43.8%（同比，下同），归母净利润9.53亿元/-48.6%，扣非归母净利润4.67亿元，大幅扭亏转盈；2）23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35%，归母净利润1.63亿元/+6.75%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比收窄。 机场业务全面恢复，多项指标创新高：23年机场管理实现营收20.45亿元/+95.8%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4%、旅客吞吐量2546万人次/+132%、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7%，较19年恢复度分别为111%/109%/102%；三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高；其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次/+82.2%、旅客吞吐量2178万人次/+129%、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7%，较19年恢复度分别为109%/108%/95%。下半年以来出入境客流逐步恢复，但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 免税业务持续多维度贡献业绩，凤凰机场新增面积开业：1）23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6%（财务口径影响表观增速），其中中免日月店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9%；2）三亚机场二期免税店顺利开业，免税商业经营面积提升至约6000㎡，三亚机场店场地租赁收入1.59亿元/+109%、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5%，均计入机场管理收入；3）参股免税实现投资收益0.82亿元/+58%，其中海口/三亚机场免税店分别为0.67/0.15亿元，两家机场免税店净利率分别为4.8%/2.6%。 加快地产去化，聚焦优质核心业务。1）23年公司克服市场低迷影响，地产业务实现营收30.05亿元/+44.9%，占比44.4%，地产销售项目签约面积12.23万平/+40%，签约销售额20.09亿元/+38%。此外，公司积极培育打造临空产业新业务，项目一期占地约276亩。2）公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6%，全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3）其他业务实现营收7.50亿元/+25%，主要为酒店运营及天羽飞训培训业务，其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27%。 随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨。1）23年公司实现毛利率48.9%/+14pct，其中机场业务毛利率42.54%/+40.55pct；2）费用率大幅下降，销售费率3.01%/-0.37pct，管理费率11.58%/-3.58pct，财务费率7.35%/-5.33pct，财务费用绝对额同比-16.6%；3）归母净利率14.09%/-25.3pct，主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元，扣非归母净利率6.91%/+17.47pct，取得显著改善。 盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元，4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为26倍，调整投资评级为“增持”评级。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

     海南机场(600515) 投资要点 事件：2024年4月18日，海南机场发布2023年年度报告。公司2023年全年实现收入67.62亿元，同比+44%；归母净利润9.53亿元，同比-49%；扣非归母净利润扭亏为4.67亿元。 扣非归母净利润超预告范围上限：2023年Q4收入为22.25亿元，同比+27%；归母净利润为1.63亿元，同比+10%；扣非归母净利润为-1.65亿元，同比+42%。2023年机场业务大幅恢复及存量地产去化带动营收大幅增长，扣非归母净利润超预告范围上限。Q4公司毛利率为57%，成本相对固定，毛利率持续提升，环比+11pct；Q4销售、管理和财务三费率为20%，环比-10%，归母净利率为7%。 2023年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的16%：2023年公司机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务分别实现营收20.45/2.68/30.05/6.94/7.50亿元，同比+96%/-1%/+45%/-3%/+25%。2023年三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为13.47万架次/2177.58万人次，较2019年同期+9%/8%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2023年线下销售额共计约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。 赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年Q1月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，三亚机场预计新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，调整海南机场2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为14.6/18.1/22.2亿元（2024/2025年前值为15.1/17.9亿元），对应PE估值为26/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

     海南机场(600515) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收45.4亿元/同比+54%，归母净利7.9亿元/同比-54%，扣非归母净利6.3亿元/同比扭亏。其中，Q3实现营收11.7亿元/同比+69%，归母净利2.1亿元/同比-87%，扣非归母净利1.6亿元/同比扭亏。 海南旅游市场需求向好，机场业务景气度延续 受益于国内暑期出行需求旺盛，Q3公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长127%/174%/155%，其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长135%/174%/260%，恢复至19年同期的118%/119%/242%。全国民航已开启冬春新航季，海南或将逐步进入传统旺季，公司旗下机场计划执行航班超10.8万架次，冬春航季航班量有望超越历史最高水平，助力客流加速恢复。此外，三亚凤凰机场三期改扩建项目计划11月底开工，建成后凤凰机场可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步拓展机场承载量。 离岛免税持续修复，地产业务进一步去化 Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元/同比+44%，购物件数1064万件/同比+27%，购物人数152万人次/同比+92%，客流回升带动离岛免税销售额增长。9月cdf三亚凤凰机场免税店二期开业，新增面免税经营积0.5万平方米，有望带动公司免税业务增长。同时，公司地产业务持续去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/同比+23%，签约金额5.0万元/+25%。 盈利能力逐步改善，整体控费得当 公司前三季度/Q3毛利率分别为44.9%/46.2%，分别同比+15.1/+44.8pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.8%/11.7%/8.5%，同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为19.1%/20.9%，分别同比-41.5/-230.8pct，净利率大幅下滑主要因22年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 行业估值的判断与评级说明： 公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为10.6、15.2、18.4亿元，当前股价对应PE各为41X、29X、24X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长低于预期风险；离岛免税销售低于预期风险。

     海南机场(600515) 投资要点 事件：2023年10月29日下午，海南机场发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现收入45.37亿元，同比+53.6%；归母净利润7.90亿元，同比-53.6%；扣非归母净利润扭亏为6.33亿元。 Q3收入符合预期，净利润略低于预期。拆分到单季度，2023Q3公司实现收入11.66亿元，同比+69.4%；归母净利润为2.07亿，扣非归母净利润扭亏为1.55亿元。Q3公司毛利率为46.2%，环比提升5.3个百分点，系出行消费需求释放，公司机场业务生产经营情况显著改善，以及地产业务加大销售。Q3销售、管理和财务三费率为29.9%，环比提升11.6个百分点；归母净利润率16.6%，环比+1.1个百分点；扣非归母净利率13.3%，去年同期为-38.5%。业绩略低于预期，系免税销售走弱及费用率增长。 凤凰机场客运量较2019年同期增长近2成，地产业务加快去库存。 2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为10.33/1.75亿人次，较2019年同期增长12.5%/2.6%，居民长途出行超越疫情前。机场业务受益于出行恢复，核心资产三亚凤凰机场2023Q3旅客吞吐量和起降架次较2019年同期增长18.8%/17.7%，优于全国平均出行情况，机场业务全面恢复。公司继续加快地产项目去库存，2023Q3房地产销售项目签约面积3.3万平方米，同比+23.1%；签约金额5.0亿元，同比+25.4%。 冬春航季凤凰机场周航班量同比增加3.6%，三亚凤凰机场免税店二期投运。10月29日起，全国民航开启冬春航季，三亚凤凰机场每周计划航班3086架次，周航班量同比+3.6%，计划投运航线110条，承接海南赴岛游旺季客流。9月4日三亚凤凰机场免税店二期项目正式试营，提升三亚凤凰机场流量变现能力，免税销售额有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，略下调海南机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为10.9/15.1/17.9亿元（前值为11.2/15.2/18.1亿元），对应PE估值为42/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

     海南机场(600515) 事件：2023年前三季度，公司实现营收45.37亿元/同比+53.6%，实现归母净利润7.90亿元/同比-53.64%；23Q3，实现营收11.66亿元/同比+69.37%，归母净利润2.07亿元/同比-87.39%，扣非1.55亿元，相较去年同期扭亏为盈。 海南旅游市场吸引力强劲，公司机场及酒店业务高景气。三亚凤凰机场23Q3实现飞机起降架次3.35万架次，同比增长135%，旅客吞吐量528万人次，同比增长174%，货邮吞吐量1.39万吨，同比增长93%。虽然三季度出入境客流已逐步恢复，海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 三亚机场免税店二期开业，离岛免税受消费力、打击代购等影响预计阶段性承压。公司深度参与离岛免税业务，包含参股三亚及美兰机场免税店，收取三亚机场免税店特许经营费、海口日月广场两家市内店租金、多个提货店租金等。23Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元，同比增长44%，购物件数1064万件，同比增长27%，购物人数152万人次，同比增长92%。虽然受到消费力及打击代购等影响，人均贡献额有所下降，但客流增长下仍然实现销售额的稳健增长，随着后续消费复苏&海南免税供给提升，离岛免税销售额有望持续增长并为公司贡献业绩增量。 公司加快地产去化，未来将聚焦优质核心业务。1）23Q3公司新开工项目面积12.67万平，竣工面积7.49万平；销售签约面积3.3万平，同比增长23.12%；签约金额5亿元，同比增长25.42%；2）公司持有多个优质物业，截至23Q3，公司出租地产建筑面积47.8万平，23Q3租赁收入1.35亿元。 随着主业景气度回归、债务厘清、地产去化，公司盈利能力有望持续向好： 23Q3公司实现毛利率46.2%/+44.8pct，销售费率4.3%/+1.6pct，管理费率16.1%/-5.6pct，财务费率9.5%/-10.6pct，财务费用维持较低水平；归母净利率17.7%，同比降低主要由于去年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.07/12.98/15.0亿元，对应收盘价PE分别为39/34/29X，维持“买入”评级。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

     海南机场(600515) 核心观点 2023年单三季度收入同比增长69%，扣非净利润同比扭亏为盈。2023年前三季度，公司实现收入45.4亿元/+53.6%，归母净利润7.9亿元/-53.6%；扣非净利润6.3亿元，同比扭亏为盈增长372.2%。单三季度，公司实现收入11.7亿元/+69.4%；归母净利润为2.1亿元/-87.4%，上年同期南海明珠岛土地出让金及税费影响利润约20亿元；扣非净利润为1.6亿元，同比扭亏为盈增长158.4%，非经常损益主要系政府补助0.5亿元。今年以来，公司收入和扣非净利润同比大幅增长主要系机场客流高位运行及房产推进去化影响。 单三季度三亚机场客流维持高景气，地产业务稳步去化。Q3公司控股的7家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别增长127%/174%/155%，其中三亚凤凰机场7-9月旅客吞吐量恢复至2019年同期的118%/123%/114%,Q3整体恢复度延续Q2水平。同时，公司地产业务推进去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/+23.12%，签约金额5.0万元/+25.42%；本季度预计地产交付平稳。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。 海南旅游传统旺季逐步开启，机场业务有望继续复苏，免税仍有期待，自贸港建设推动中线成长。国庆期间（2023年9月29日-10月6日）三亚机场航班起降/旅客吞吐量较2019年分别增长18%、17%。伴随民航开启冬春新航季，海南也有望逐步进入传统旺季，预计三亚机场客流有望继续超越历史最高水平。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步打开承载上限。且今年9月三亚机场免税二期试营业，整体经营面积增至6800平米，助力免税收益提升。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。 风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。 投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17元，PE为38/27/23x。三季度海南核心机场客流量维持高景气，带动公司机场主业增长良好，11月后海南有望进入传统旺季，支撑客流进一步强劲。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

     海南机场(600515) 事件: 2023年10月27日海南机场发布2023年三季报： 业务方面，前三季度三亚凤凰机场完成航班起降10.24万架次/yoy+81.55%，旅客吞吐量1652.53万人次/yoy+123.11%，货邮吞吐量7.32万吨/yoy+305.25%，分别达到2019年同期水平的113.58%、111.24%、313.31%。 其中，3Q2023三亚凤凰机场完成航班起降3.35万架次/yoy+134.67%，旅客吞吐量528.24万人次/yoy+173.74%，货邮吞吐量1.39万吨/yoy+260.18%，分别达到2019年同期水平的117.70%、118.78%、241.58%。 财务方面，前三季度公司实现营业收入收45.37亿元/yoy+53.60%，归母净利润7.90亿元/yoy-53.64%，扣非归母净利润同比增长8.65亿元至6.33亿元。 其中，3Q2023公司分别实现营收11.66亿元/yoy+69.37%，归母净利润2.07亿元/yoy-87.39%，扣非归母净利润同比增长4.20亿元至1.55亿元。 投资要点: 暑运赴岛旅游需求旺盛，三季度营业收入同比增长69.37% 暑运期间赴岛旅游出行旺盛，公司机场业务继续修复。3Q2023三亚凤凰机场3Q2023旅客吞吐量528.24万人次/yoy+173.74%，环比上升4.65%，相当于2019年同期的118.78%。同时在酒店业务市场行情向好、地产项目持续去化，3Q2023公司营业收入同比增长4.78亿元至11.66亿元。 成本费用基本稳定，盈利能力逐步回升 成本端，3Q2023公司营业成本同比小幅下降0.52亿元至6.28亿元/yoy-7.60%。费用端来看，3Q2023三费合计同比增长0.42亿元至3.48亿元/yoy+13.82%，其中销售/管理/财务费用率分别为4.26%/16.10%/9.50%，同比+1.57/-5.57/-10.57pcts。3Q2023公司归母净利润同比下降14.33亿元至2.07亿元，但扣非归母净利润同比上升4.20亿元至1.55亿元，主要由于去年同期存在大额非经常性损益项目。在机场主业持续回暖叠加地产业务持续去化驱动下，公司经营业绩稳步修复。 离岛免税面积扩容，期待流量变现能力提速 海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。10月29日23/24冬春航季正式开启，三亚凤凰机场预计每周计划执行航班3086架次，周航班量同比增加3.6%。此外，三亚凤凰机场T3航站楼建设正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园已于2023年9月7日正式开业，公司免税商业经营面积提升至6000㎡左右。同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：公司业务恢复节奏基本符合预期，我们维持先前业绩预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为42.18、28.75、23.84倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复；2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

     海南机场(600515) 事件: 2023年8月21日海南机场发布2023年半年报 1H2023公司分别实现营收33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%。 其中2Q2023公司分别实现营收21.11亿元/yoy+96.23%、归母净利润3.50亿元，上年同期为-0.11亿元；扣非归母净利润2.81亿元，上年同期为-0.39亿元。 投资要点: 出行需求持续修复，2Q2023营收环比增长67.62% 伴随疫后积压的旅游出行需求持续释放叠加“5.1”小长假等因素催化，2Q2023赴岛出行需求维持较快恢复态势。1H2023三亚凤凰机场上半年旅客吞吐量1124.29万人次/yoy+105.27%，恢复至2019年同期的108.02%，其中2Q2023完成旅客吞吐量504.76万人次/yoy+266.27%，恢复至2019年同期118.87%。叠加地产业务去化持续推进，1H2023公司营收同比增长近5成，其中2Q2023营收同比上升10.35亿元至21.11亿元，环比增加8.52亿元，为2021年以来单季新高。 分拆来看，2023年上半年公司各项业务表现如下： ①机场业务方面，实现营收9.56亿元，实现利润总额3.17亿元。其中包含三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，分别为通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元以及提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元。此外，公司还通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 ②免税与商业业务实现营收1.40亿元，实现利润总额1.26亿元。其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元、海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。 ③房地产业务，实现营收15.22亿元，实现利润总额2.95亿元。 费用率环比小幅改善，盈利能力再上台阶 成本端，公司2023年上半年营业成本同比增加4.79亿元至18.71亿元/yoy+34.89%。费用端来看，2023年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比-0.20/-2.81/-3.54pcts；其中2Q2023销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.48pcts。在航空主业持续回暖叠加地产业务稳定去化等因素带动，公司上半年归母净利润同比增长5.19亿元至5.83亿元，其中2Q2023归母净利润同比增长3.61亿元至3.50亿元，实现扭亏为盈。 享受自贸港政策东风，期待成长全面提速 海南机场作为岛内优质枢纽机场以及免税商业物业等核心资产持有者，年初至今旗下三亚凤凰机场客流已经超过2019年同期水平。自2023年7月1日暑运开启至8月24日期间，三亚凤凰机场航班量达到2019年同期的118.21%。当前，三亚凤凰机场T3航站楼建设目前正处于总规修编、可研立项等阶段，待未来投产后，机场年保障容量将提升至2700-3000万人次，相较当前仍有近30%提升空间，公司机场主业成长潜力将进一步释放。 伴随海南自贸港建设持续推进，公司所拥有的自贸港空港枢纽、海口日月广场标杆商业资源等多业态协同优势将持续凸显。三亚凤凰机场免税店二期法式花园当前已经招商完成，预计将于年内开业；同时公司与cdf海口日月广场免税店续签合同也已经顺利落地，2023-2025年租金标准由原固定租金优化为“年保底金额+月销售提成率为3%”的形式，其中2023年保底金额为7500万元。受益于自贸港需求红利持续释放叠加“一本两翼双引擎”战略持续实施，期待公司未来成长全面提速。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为63.08、67.47、74.57亿元，归母净利润分别为10.32、15.14、18.26亿元，对应PE分别为44.28、30.18、25.03倍。公司坐拥岛内枢纽机场、免税优质核心资产，有望持续受益于自贸港发展红利，长期成长空间可期，维持“增持”评级。 风险提示：1）宏观层面，经济增速大幅放缓，疫情再度出现反复； 2）行业层面，离岛免税政策变动，航空性收费标准变动；3）公司层面，地产库存去化不及预期，免税店开业进度不及预期，T3投产时点存在不确定性，债务风险增加等；4）若本报告数据与公司公告不符，以公司公告为准。

     海南机场(600515) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收33.7亿元，同比+48.8%，归母净利润5.8亿元，同比+807.6%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+1350.8%。业绩增加系今年以来机场、酒店业务行情向好以及地产业务加大销售，结转豪庭南苑C14项目收入，地产收入同比大幅增加所致。 民航业强力复苏，机场业务收入应声反弹。随着人口流动性增加，旅游市场特别是海南旅游热度持续，2023年上半年公司旗下控股及管理输出9家机场总体飞机起降架次8.89万架次，旅客吞吐量1,310.6万人次，同比分别+68.3%/+109.5%，较2019年同期+15.9%/+9.9%，公司旅客运输量恢复情况好于全国平均水平（仅恢复至2019年同期的88.2%）。 免税与商业业务热度正盛。2023年上半年人口流动机会增加，线下交易模式经营下的海口美兰机场、日月广场及三亚凤凰机场实体免税店客源激增，免税与商业业务营收1.40亿元，同比下滑0.98亿元系口径差异所致，按2022年口径该业务包括海岛商业投资收益，海岛商业、凤凰机场租金收入及凤凰机场免税提货点租金收入计算，营收同比+22.5%。 自贸港即将封关运作，业务规模扩张持续。海南自贸港预计于2025年封关运作，公司免税经营业务借政策红利逐渐扩张，凤凰机场免税店二期项目新增免税租赁面积0.5万平方米已完成权证办理、招商和装修工作，开业后凤凰机场合计免税租赁面积将达到0.68万平方米。 宏观复苏房地产加速去化，加快推进房地产业务转型。2023年上半年地产业务实现收入15.22亿元，同比+141%，净利润同比扭亏。后续将持续进行“去房地产化”工作，推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 盈利预测与投资建议：随着民航需求的恢复以及海南自贸港建设红利的释放，未来公司业绩确定性较强，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为11.3、14.4、17.2亿元，EPS分别为0.10元、0.13元、0.15元，对应PE分别为41x、32x、27x。依托区位及经营优势，公司将保持中高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、免税销售或不及预期、居民出游意愿或不及预期、自贸港建设相关政策不确定等。

     海南机场(600515) 2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长。上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%。单Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。 免税相关业务估算税前权益贡献增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各0.63/0.15亿元，同比+22%/323%。 上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化。上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019年同期116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。同时，公司地产业务加速去化，实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，剔除会计影响相对平稳。 机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合上半年和7月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超2019年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。 风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。 投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

     海南机场(600515) 事件：公司发布1H23财报。1H23公司实现收入33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%；其中2Q23实现收入21.11亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润2.81亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。 公司盈利水平显著改善。1H23实现毛利率44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23公司净利率同比1H22提升16.05pcts至18.53%；2Q23，公司实现毛利率40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至16.96%（去年同期为-2.72%）。 机场业务复苏良好，经营指标超越2019年同期水平。1H23，机场业务创收9.56亿元，旗下9家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至2019年同期115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至2019年同期111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收1.20亿元。 免税与商业业务稳步发展。1H23公司免税与商业业务实现营业收入1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。 加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入15.22亿元，同比增长141%，主要系结转豪庭南苑C14项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入3.53亿元，同比下滑14%，公司管理总面积逾1700万平方米，管理项目共计191个。公司其他业务创收3.99亿元，包括酒店业务1.56亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训1.93亿元。 投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润为10.66/14.82/18.09亿元，同比变化-42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应PE为43X/31/25X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。

     海南机场(600515) 事件：23H1公司实现营收33.70亿元/+49%，归母净利润5.83亿元/同比+807.5%；23Q2营收21.11亿元/+96%，归母净利润3.50亿元/+3332%，扣非归母净利润2.81亿元/+825%；23Q2实现毛利率40.89%/+6pct，实现净利率16.96%/+20pct。 机场业务全面恢复，超19年同期：23H1机场管理实现营收9.56亿元/+47.5%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降8.9万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63万人次/+109%、货邮吞吐量7.51万吨/+45%，恢复至19年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/+64%、旅客吞吐量1124.30万人次/+105%、货邮吞吐量5.93万吨/+43%，恢复至19年同期的112%/108%/98%。 免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收1.40亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益0.79亿元/+44%，其中海口机场免税店0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元；三亚机场免税店场地租赁收入0.84亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。 加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1地产业务营收15.22亿元/+141%，占比45%，主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入，23Q2公司地产销售项目签约面积3.7万平/+59%，签约金额5.7亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市2块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。 公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收3.53亿元/-14%。其他业务实现营收3.99亿元/+19%，其中酒店业务营收1.56亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收1.93亿。 随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率8.37%/-6pct，财务费率8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率16.96%/+20pct。 投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50亿元，对应收盘价PE分别为39/33/28X。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

     海南机场(600515) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报告，1H23公司实现营业收入33.7亿元/同比+48.8%；归母净利5.83亿元/同比+807.6%。 三亚客流数据强劲，机场业务全面超2019年 受益于国内出行市场高景气，1H23公司机场业务实现收入9.6亿元/同比+47.5%，较2019年增长1.2%。1H23公司旗下机场实现起降架次8.89万架次、旅客吞吐量1311万人次、货邮吞吐量7.5万吨,分别恢复至2019年同期的115.9%、109.9%、106.4%，其中，核心机场三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/恢复至2019年同期111.7%、旅客吞吐量1124.3万人次/恢复至2019年同期108%、货邮吞吐量5.9万吨/恢复至2019年同期97.6%。考虑三亚将于Q3-Q4迎来旅游旺季，预计2H23公司机场业务仍有望保持较快增长。 免税业务同比增22%，三亚机场新增免税面积有望年内投运 1H23公司免税业务实现收入1.4亿/同比-41.2%，主要受统计口径变化影响，综合计算预计公司免税相关业务收入同比+22%。目前，三亚凤凰机场免税店二期已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批，预计开业后将新增面免税经营积0.5万㎡。 地产业务加速去化，收入、签约金额同比大幅增长 1H23地产业务去化成效显著，实现地产收入15.2亿/同比+140.8%。其中，房地产销售项目签约面积3.7万平方米，同比+59%；签约金额5.7亿元，同比+55%。其他业务方面，公司物业业务3.52亿/同比-14.4%，其他业务3.99亿/同比+19%。 盈利预测与投资建议公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为11.3、17.0、20.9亿元，对应PE各为48X、32X、26X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长放缓；离岛免税销售低于预期。

     海南机场(600515) 事件： 2023年8月21日，公司发布2023年半年报告。报告期内公司实现营业收入33.7亿元，较上年同期增长48.81%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，较上年同期增长807.55%，每股收益0.05元，同比增加811.28%。 公司盈利能力大幅提升、资产负债结构持续优化。报告期内公司销售毛利率44.5%，同比增6个百分点，为5年来最高；销售、管理、财务费用率分别为2.3%/10.2%/8.12%，同比分别下降0.2/2.8/3.5个百分点；资产负债率较年初进一步优化，达55.94%，为5年来最低。 机场业务全面恢复，旅客量创历史新高：公司旗下9家机场上半年合计：飞机起降架次8.89万架次，旅客吞吐量1310.6万人次，货邮吞吐量7.5万吨，恢复至2019年同期115.9%、109.9%、106.4%。其中，三亚凤凰机场上半年飞机起降架次6.89万架次、旅客吞吐量1124.3万人次、货邮吞吐量5.9万吨，恢复至2019年同期111.7%、108%、97.6%。今年以来航空出行持续高景气度，三亚作为热门旅游目的地，机场客流量恢复速度在全国领先，带动公司机场管理业务迅速回暖，报告期内实现收入9.56亿元，同比增加47.5%，较2019年增长1.2%。 地产业务去化加速，免税业务有望增长：除机场业务外，公司其他四大主营业务报告期内分别实现收入及同比增幅为：免税业务1.4亿(-41.2%，受持有型物业租赁收入不再纳入统计影响，同比口径不一致)/房地产业务15.22亿（+140.8%）/物业业务3.52亿（-14.4%）/其他业务3.99亿（+19%）。地产业务去化效果显现、带动公司业绩增长：上半年公司地产业务加大销售，结转豪庭南苑C14项目收入，收入大幅增加；免税业务有望进一步增长：公司离岛免税租赁面积7.19万平方米，占海南岛整体离岛免税面积13.8%，凤凰机场免税店二期开业后将新增面积0.5万㎡，目前已完成权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.5/73.2/77.6亿元（原值为61.69/67.95/74.09亿元），同比增速分别为43.5%/8.5%/6%，归母净利润分别为11.9/15.2/17.8亿（原值为9.98/14.2/17.12亿元），同比增速分别为-35.8%/17.7%/14%，EPS分别为0.1/0.13/0.16元股，对应PE分别为38x/30x/25x。公司各业务均受益于自贸港区位优势，有望发挥协同效应、迎来全新发展机遇，参考可比公司，给予24年35倍PE，对应目标价4.68元，维持“增持”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、免税业务不及预期、地产销售不及预期。

     海南机场(600515) 海南机场公布 2023 中报： 上半年业绩大幅恢复 根据 2023 中报， 23H1， 公司营业收入 33.7 亿元，同比+49%；归母净利润 5.83亿元，同比+808%；扣非归母净利润 4.78 亿元，同比+1351%。其中 23Q2，营业收入 21.1 亿元，同比+96%；归母净利润 3.5 亿元（22Q2 为-0.11 亿元）；扣非归母净利润 2.81 亿元（22Q2 为-0.39 亿元）。 收益拆分：机场、酒店业务增幅亮眼 收入端， 23H1，公司营业收入 33.7 亿元，同比+49%。分业务来看： （1）机场业务： 23H1，机场业务收入 9.56 亿元，同比+48%。 23H1 公司旗下控股及管理输出的 9 家机场总体实现飞机起降架次 8.9 万架次，旅客吞吐量 1310.6万人次，货邮吞吐量 7.5 万吨，恢复至 19 年的 116%、 110%、 106%。其中，三亚凤凰机场为公司核心机场， 23H1 实现飞机起降架次 6.9 万架次、旅客吞吐量1124.3 万人次、货邮吞吐量 5.9 万吨，恢复至 19 年的 112%、 108%、 98%。 （2） 免税与商业业务（三亚机场免税相关收入 1.2 亿元计入机场业务，其中免税店租金 0.84 亿、提货点租金 0.36 亿）： 23H1 取得 1.4 亿元，同比-41%，其中免税场地租赁租金收入 0.58 亿元（即海口日月广场免税店租金） 。 （3） 房地产业务： 23H1 公司重点加快存量地产项目去化，实现收入 15.22 亿元，同比+141%，主要因为结转豪庭南苑 C14 项目收入。 （4） 物业管理业务： 23H1 收入 3.53 亿元，同比-14%。上半年公司在管项目共计 191 个，管理面积逾 1700 万平方米。 （5） 其他业务：公司其他业务实现营业收入 3.99 亿元，同比+19%，主要因为酒店业务行情向好。其中酒店业务收入 1.56 亿（不含三亚凤凰国际机场酒店收入）、天羽飞训收入 1.93 亿。 成本端， 23H1， 公司营业成本 18.7 亿元，同比+34%，主要跟随营业收入增长；销售费用 0.8 亿元，同比+37%，主要系地产业务销售佣金增加；管理费用 3.4 亿元，同比+17%，主要系上年同期市场原因出勤减少轮休人员工资减发。 海南机场取得的投资收益、 联营企业表现： 23H1 公司取得投资收益约 1.22 亿元， 其中权益法核算的长期股权投资收益约 0.82 亿元（22H1 为-1.19 亿） 。 在公司重要的联营企业中： ①海口美兰机场免税店 23H1 营业收入 16.1 亿元， 同比+23%， 净利润 1.3 亿元， 同比+22%， 净利率 8.0%， 同比-0.1pct， 公司按照权益法核算的投资收益为 0.63 亿元，同比+22%。 ②三亚凤凰机场免税店 23H1 营业收入 6.0 亿元， 同比+74%， 主要因为免税面积小幅扩容； 净利润超 0.3 亿元， 同比+323%， 净利率 5.3%， 同比+3.1pct， 公司按照权益法核算的投资收益为 0.15亿元，同比+310%。 利润端： 23H1 公司归母净利润 5.83 亿元，同比+808%。 展望： 下半年海南旅游旺季公司核心业务反弹可期 根据公司 2023 中报， 上半年三亚凤凰国际机场免税店二期项目已完成相关权证办理、招商和装修工作，正在推进免税品经营资质审批等工作，未来开业后将新增免税租赁面积 0.5 万平方米， 三亚机场免税店租赁面积将达到 0.68 万平米， 公司免税业务进一步扩容。短期来看，海南即将进入旅游旺季，随着机场客流、免税销售额回升，公司将多方面受益；中长期看，公司将受益于自贸港政策红利。 投资建议 我们预计公司 23-25 年净利润分别约 10、 14、 17 亿元， 维持“增持”评级。

     海南机场(600515) 投资要点 事件：2023年8月21日下午，海南机场发布2023年半年度报告。公司2023H1实现收入33.70亿元，同比+49%；归母净利润5.83亿元，同比+808%；扣非归母净利润4.78亿元，同比+1351%。 业绩基本符合预期，盈利能力显著改善。拆分到单季度，2023Q2公司实现收入21.11亿元，同比+96%；归母净利润扭亏为3.50亿元，扣非归母净利润扭亏为2.81亿元，基本符合预期。2023Q2公司毛利率为40.9%，同比提升5.6个百分点；归母净利润率16.6%，去年同期为-0.1%；扣非归母净利率13.3%，去年同期为-0.1%，利润水平显著提升，系出行消费需求释放，公司机场业务生产经营情况显著改善。 出行意愿持续修复，机场业务全面超越2019年水平。2023Q2全国铁路/民航运送旅客量分别为9.81/1.55亿人次，为2019年同期的107%/96%，居民长途出行持续修复。机场业务收益于出行恢复，2023Q2实现营业收入9.56亿元，同比+48%。公司旗下9家机场2023H1旅客吞吐量和起降架次分别恢复至2019年同期的110%/116%，核心资产三亚凤凰机场2023H1旅客吞吐量和起降架次增长至2019年同期的108%/112%，优于全国平均出行情况，全面超越疫情前水平。 免税相关收益绝对值维持全岛免税销售额1%水平，三亚凤凰机场免税店剩余5000平有望在年内投运。公司免税与商业业务实现营业收入1.40亿元，据公司披露数据估算，三亚机场免税提货点租金+参股两机场免税店投资收益+免税场地租金三项实际体现在报表的免税相关收益合计2.56亿元，同比+22%，占同期海南离岛免税销售额的比例维持在1%左右。三亚凤凰机场免税店二期项目正在推进免税品经营资质审批等工作，剩余5000平有望在年内投运，提升三亚凤凰机场流量变现能力。 地产业务加快去库存，酒店业务持续向好。2023Q2公司地产加快地产项目去库存，房地产销售项目签约面积3.7万平方米，同比+59%；签约金额5.7亿元，同比+55%。酒店业务实现营业收入1.56亿元，休闲和商旅出行意愿恢复带动酒店业绩持续改善。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。维持海南机场2023-2025年盈利预测，归母净利润分别为11.2/15.2/18.1亿元，对应PE估值为41/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

     海南机场(600515) 重整完毕引入国资控股，业务转型聚焦“机场+免税”。2021年，公司顺利完成重整，控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南控股；2023年6月，海南控股拟将所持全部股份协议转让给海南机场集团（海南控股100%控股）。重整后，公司资本结构大幅优化，负债率降至60%以下，财务费率由2020年的42.8%大幅下降至2023Q1的8.3%，重归健康状态。2023Q1公司实现收入12.59亿元，同比+5.9%，归属净利润2.33亿元，同比+209.7%，由降转升，发力打造“一本两翼双引擎”格局。 机场业务：疫后显著回暖，核心资产三亚凤凰机场蓄势待发。2022年公司机场业务遭受疫情冲击，2023年随着防控措施优化，机场业务快速回暖，1-6月海南机场飞机起降架数、旅客吞吐量分别同比+68%、+109%。公司机场业务毛利率有望从2022年的1.99%恢复至35%左右的正常水平，拉动机场业绩强势反弹。公司参控股、管理11家机场，其中三亚凤凰机场贡献约8成机场业务收入，仍为绝对核心；以宜昌三峡机场为代表的其他中小机场航空业务恢复潜力同样巨大，非航业务发展亦有亮点。 免税业务：K型复苏下需求持续旺盛，免税店扩建增加供给，供需两旺配合高毛利提供业绩弹性。免税业务是公司的第二大支柱，主打高端消费。需求侧，2023年放开后机场客流量快速恢复至疫前水平，五一免税销售数据同比大增，符合K型复苏态势。供给侧，三亚凤凰机场免税店、美兰机场免税店均在扩建，其中三亚凤凰机场二期法式花园预计今年内投入运营，建成后经营面积将扩大近3倍。2021和2022年，公司免税业务分别贡献利润4.4、2.4亿，毛利率高达89.5%、90.6%，利润占比为27.8%、13.8%，相比竞对机场50%-70%的免税业务利润占比有极大提升潜力。 其他业务：传统地产业务顺利退出，转型临空经济整合上下游产业链，前景可期。重整后，公司坚持“去地产化”战略，2021、2022年均无新增开工面积，着力推动存量地产销售和临空产业转型。公司拥有多家临空产业园，与政府共建合作平台，以机场航空为中心，整合物流、配套服务、产业园等业态，发挥协同效应。此外，公司拥有海南最大物业企业海南物管，利润贡献持续稳定，未来有望进一步提升市场竞争力。