序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 信达证券 | 唐爱金,章钟涛 | | | 2024Q1业绩符合预期,投资净收益同比增长30% | 2024-04-28 |
国药股份(600511)
事件:公司发布2024年一季报,2024年一季度实现营业收入121.22亿元(yoy+8%),实现归母净利润4.59亿元(yoy+11%),扣非归母净利润4.58亿元(yoy+11%)。
点评:
2024Q1业绩稳健增长,投资净收益同比增长30%。2024Q1公司业绩持续稳健增长,2024Q1公司创收121.22亿元(yoy+8%),实现归母净利润4.59亿元(yoy+11%),扣非归母净利润4.58亿元(yoy+11%)。从盈利能力上看,公司净利率同比提升0.07个百分点(2024Q1公司净利率为4.08%),公司净利率提升主要是期间费用率下降所致。2024Q1公司期间费用率同比下降0.63个百分点(2024Q1公司期间费用率为2.37%),其中销售费用率下降0.56个百分点(2024Q1销售费用率为1.66%),管理费用及研发费用率下降0.05个百分点(2024Q1管理费用及研发费用率为0.94%)。从利润构成上看,2024Q1公司投资净收益为1.05亿元(yoy+30%),占2024Q1归母净利润的23%,投资收益主要来自于公司联营企业宜昌人福(公司持股20%)。
“十四五”期间持续强化主业,“大麻药”战略有望巩固公司龙头地位。公司业务包括北京区域医疗直销、全国医药分销、麻精药业务以及工业业务。在北京区域医疗直销方面,目前公司已经实现北京地区等级医院的100%覆盖,并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中,公司在二、三级医院的销售居于区域首位,具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。在麻精药业务方面,公司麻精药业务以麻精药分销和学术服务为主,目前业务网络覆盖全国30多个省市自治区,且在麻精药品渠道保持着龙头地位,公司积极推进“大麻药”战略以巩固公司龙头地位。在工业业务方面,公司工业业务主要系子公司国瑞药业运营,为解决同业竞争问题,2023年8月公司与国药现代签署《委托管理协议》,委托其管理国药股份持有的国瑞药业61.06%的股权。委托管理期间,国瑞药业经营产生的收益或亏损均由包含国药股份在内的股东按照持股比例享有或承担。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为543.87亿元、596.51亿元、654.43亿元,同比增速分别为9%、10%、10%,归母净利润为23.61亿元、26.24亿元、29.12亿元,同比分别增长10%、11%、11%,对应当前股价的PE分别为11倍、10倍、9倍。
风险因素:应收账款回收不及时,融资利率上行,市场竞争加剧,麻精药业务不及预期,联营企业业绩不及预期。 |
2 | 海通国际 | Kehan Meng | 维持 | 增持 | 公司年报点评:全年收入稳健增长,经营质量逐步提升 | 2024-04-10 |
国药股份(600511)
投资要点:
2023年收入增长9.23%,归母净利润增长9.26%。2023年,公司营业收入为496.96亿元,同比增加9.23%;归母净利润为21.46亿元,同比增加9.26%,扣非净利润20.93亿元,同比增长9.52%。2023年单Q4公司实现收入131.66亿元,同比增长20.17%,归母净利润6.84亿元,同比增长28.41%,扣非净利润6.62亿元,同比增长35.46%。
北京地区直销业务稳健增长,市场地位持续领先。2023年,公司直销模式收入325.29亿元,同比增长10.93%。2023年,公司多角度推进区域直销业务发展,保持北京市场领先地位。公司持续跟进带量采购品种、国谈品种、新上市品种的落地执行,加快推进由单纯药品销售向提供医药解决方案转型,不断通过精细化管理提升发展速度和质量。公司已经实现北京地区等级医院的100%覆盖,并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中,公司在二、三级医院的销售居于区域首位,具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。
全国分销业务保持增长,工业板块经营质量提升。2023年,公司分销模式收入185.34亿元,同比增长9.15%;工业模式收入10.77亿元,同比减少20.60%。公司持续加强与供应商的沟通,满足供应商多种业务需求,提供优质服务,在上游渠道扁平化政策不利影响下,尽力稳定渠道,同时进行营销转型,赋能分销。公司工业板块持续加强新药研发及投入力度,推进新产品上市和营销推广,同时借势集团内资源提效市场销售,通过向管理要效益,加强精细管控,降低生产成本,毛利率同比增加9.93pct,净利润高速增长。
麻精药分销龙头地位稳固,联营企业利润贡献稳健。公司持续提升对麻药客户的专业化学术服务水平,提升麻药供应链管理能力,拓展市场发展空间,巩固在麻精特药领域的渠道优势和龙头地位。公司麻精药品业务已覆盖31个省政级区域,辐射50000余家全国麻精医疗客户。同时,2023年公司麻精药相关参股公司中,宜昌人福实现净利润24.29亿元,同比增长16.88%,青海制药实现净利润922.41万元,合计贡献联营企业投资收益4.79亿元。
盈利预测与投资建议。考虑公司为北京地区分销及全国麻精药配送龙头企业,我们预计公司24-26年EPS分别为3.17、3.54、3.95元(24-25年原预测为3.48、3.97元),归母净利润分别为23.94、26.67、29.83亿元(24-25年原预测为26.24、29.95亿元),考虑到院端医药反腐导致常规诊疗活动收到影响,药品流通业务增速放缓,同时反腐导致院端手术量下降,子公司宜昌人福麻精药品销售承压,参考可比公司估值,我们调整公司2024年15倍PE,对应目标价47.60元(原54.70元,2023年18倍PE,-13%),维持“优于大市”评级。风险提示:麻精药品集采等政策风险;市场竞争风险;药品分销收入不及预期风险等。 |
3 | 群益证券 | 王睿哲 | | 增持 | 23Q4业绩回升好于预期 | 2024-03-21 |
国药股份(600511)
结论与建议:
公司业绩:公司发布年报,2023年实现营业收入497.0亿元,YOY+9.2%,录得归母净利润21.5亿元,YOY+9.3%,扣非后归母净利润YOY+9.5%,经营活动现金流27.3亿元,YOY+13.8%,回款继续向好。其中Q4单季度营收131.7亿元,YOY+20.2%,录得归母净利润6.9亿元,YOY+28.4%,单季度恢复显著。整体来看,公司业绩好于我们的预期。
分红预案:公司拟每10股派发现金股利8.54元(含税),以昨日收盘价计算,股息率为2.9%。
Q4营收恢复好于预期:公司23Q4单季度营收快速增长,我们认为一方面是22Q4受疫情高峰影响,常规手术诊疗活动停滞导致的基期较低(22Q4营收YOY-10%);另一方面,从营收规模来看,23Q4营收规模为全年单季最高,环比增6%,幷且在历年单季度来看也是最高值,我们认为23Q3反腐活动高峰回落后,整体诊疗活动在Q4也有集中体现,精麻药物以及北京区域的药械配送规模增加。近期医疗反腐仍在进行,仍需密切观察其对诊疗活动的影响。
综合毛利率及期间费用率下降:从综合毛利率来看,公司2023年为8.0%,同比下降0.4个百分点,我们认为这主要这与疫情影响的销售结构及药械集采的影响有关,但整体毛利率水平仍高于2020-2021年7.8%的水平。分版块来看,商品销售板块毛利率同比下降0.5个百分点至7.1%,产品销售板块毛利率下降较为明显,同比下降9.9个百分点至33.1%,仓储物流板块同比下降2.5个百分点之26.0%。期间费用率来看,同比下降0.4个百分点,主要是销售费用率的下降,我们认为主要是集采政策下销售费用边际支出下降。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2024-2026年净利分别24.2亿元、27.1亿元、30.1亿元,YOY分别同比+12.9%、+12.0%、+11.1%,EPS分别为3.2元、3.6元、4.0元,对应PE分别为9倍/8倍/7倍,公司Q4业绩恢复明显,短期反腐影响仍需观察,公司估值偏低,我们给于“买入”的投资建议。
风险提示:医疗反腐影响,集采扩围超预期,融资利率上升,应收账款周期延长等 |
4 | 中国银河 | 程培,刘晖 | 维持 | 买入 | 一季报点评:业务结构持续优化,盈利能力明显提升 | 2023-05-03 |
国药股份(600511)
事件:公司发布2023年一季报,2023Q1实现营业收入112.26亿元,同比增长1.50%;归母净利润4.14亿元,同比增长10.86%;扣非归母净利润4.13亿元,同比增长11.99%。
收入增长平稳,看好二季度北京诊疗进一步回升。公司2023Q1收入微增,仍部分受到疫情节奏的影响。公司分销业务集中在北京,疫情1月份依然有较大影响,至2月元宵节后才开始全面恢复,北京地区医院外地患者占比较大,二季度我们看好营收增速开始回升。精麻药业务预计一季度也受益国内诊疗恢复,手术量回升及肿瘤患者就医将提升精麻药临床需求。
业务结构持续优化,盈利能力明显改善。公司2023Q1实现净利率4.01%,提升0.31pp;毛利率7.70%,提升0.53pp;销售费用率2.12%,提升0.35pp;管理费用率0.94%,提升0.06pp;财务费用率-0.20%,下降0.04pp。受益于毛利率上行,公司盈利能力明显提升,表明公司业务结构持续优化,麻精药分销等高毛利率板块占比进一步上升。
投资建议:公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区位优势显著。公司业务有望持续受益于诊疗复苏。我们预测2023-2025年归母净利润分别为22.64/25.54/28.15亿元,同比增长15.26%、12.81%、10.23%,对应EPS为3.00/3.38/3.73元,对应PE为14/12/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:药品降价超预期的风险,麻精制品被控费的风险,医院诊疗需求恢复不及预期的风险等。 |