国药股份(600511) 投资要点： 事件：公司公布2024业绩，报告期内公司实现收入505.97亿元（+1.81%），归母净利润20亿元（-6.8%），扣非归母净利润19.96亿元（-4.63%）。 其中Q4实现收入125.7亿元（-4.54%），实现归母净利润5.19亿元（-24.1%），扣非归母净利润5.07亿元（-23.4%）。 分业务看，医药商业增长稳健，工业波动较大。 不考虑合并抵消，2024年公司商品销售（医药商业）业务实现收入529亿元（+3.6%），实现毛利率6.55%（-0.53pct），产品销售（医药工业）业务实现收入4.7亿元（-56.39%），毛利率34.84%（+1.73pct），仓储物流业务实现收入3.94亿元（+8.4%），毛利率17.77%（-8.23pct）。 母公司收入增长稳健，部分子公司影响归母净利润。 2024母公司实现收入218.08亿元，同比增长3.2%，实现净利润15.53亿元，同比-5.5%。报告期内公司的部分子公司利润波动较大，其中北京华鸿0.81亿元（-33.8%）、北京天星0.93亿元（-21.6%）、北京康辰0.99亿元（-21.4%）、国瑞药业0.32亿元（-63.6%）、国药物流0.12亿元（-58.8%），对整体利润有所影响。 账期有所拉长，应收占比有所提升。 从运营能力来看，2024公司应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）周转天数为96.5天，同比2023年增加3.4天。2024年应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）占总资产比例为39.8%，同比增加0.2pct。 财务分析：各项费用率控制得当。 2024公司实现毛利率7.11%（-0.92pct），归母净利率3.95%（-0.37pct），实现管理/销售/财务费用率0.91%/1.59%/-0.13%，分别同比变化-0.03/-0.35/+0.12pct，各项费用率控制得当。 盈利预测与投资建议 考虑到2024年业绩情况，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增27年预测，我们预测25-27年归母净利润分别为21.5/22.9/24.5亿元（25-26前值为23.8/25.5亿元），对应当前PE分别为11/10/9倍。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 研发风险、应收账款风险、行业政策风险