序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 增持 | 柴油机量价齐升,经营业绩显著改善 | 2024-04-29 |
中国动力(600482)
业绩简评
4月26日,公司发布23年年报和24年一季报,23年公司实现收入451.03亿元,同比+17.82%,归母净利润7.79亿元,同比+132.18%。(按照公司23年报会计政策变更后数据,22年收入、归母净利润调整为382.80、3.36亿元)。24Q1单季度实现收入114.02亿元,同比+24.42%,归母净利润0.88亿元,同比+167.82%。
经营分析
受益造船周期上行,公司船用柴油机需求旺盛,合同负债持续攀升。21年以来,受益经济弱复苏+船舶老龄化+环保政策趋严,船舶大周期景气上行,船厂在手订单饱满。动力系统是船舶运行核心设备,造船景气上行推动动力系统需求提升。同时,伴随着绿色船舶持续渗透,双燃料船替代传统燃料船为大势所趋,利好双燃料发动机需求释放。根据公司公告,2023年公司新接船用低速柴油机560台,同比增长42.49%,低速柴油机功率912万KW,同比增长15.68%。公司船用低速柴油机国内市场份额提高到78%,国际市场份额提高到39%。从合同负债来看,21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元,24年一季度末进一步增长至174.96亿元,在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。
受益造船价上行+双燃料船渗透率提升,公司船用发动机均价有望持续提升。根据克拉克森,受益造船周期上行,全球新造船价格指数从21开始持续上涨。截至24年3月,全球新造船价格指数达183.17,同比+10.66%,环比+0.98%。船舶发动机为船舶运行核心设备,下游造船价上行有望推动发动机价格持续提升。此外,MANES预计,随着全球航运业脱碳步伐加快,到2030年全球新订船舶中,双燃料发动机占比将提升至85%左右。根据国际船舶网,双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上。双燃料发动机渗透率提升,有望推动公司发动机均价持续提升,利好公司盈利能力提升,2023年公司毛利率达13.28%,较2022年增长0.44pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计2024-2026年公司营业收入为537.62/638.15/755.08亿元,归母净利润为13.69/20.99/30.07亿元,对应PE为35/23/16X,维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险 |
2 | 国投证券 | 郭倩倩,宋子豪 | 首次 | 增持 | 柴油机订单大幅增长,盈利能力改善 | 2024-04-29 |
中国动力(600482)
事件:中国动力发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收451.03亿元,同比+17.82%,归母净利润7.79亿元,同比+132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元,同比+24.42%,归母净利润0.88亿元,同比+167.82%。
中船集团下属唯一上市船用动力平台,产业链核心标的
公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量,也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块,在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后,此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满,公司作为其主要动力配套厂商,未来产能提升后,市占率有望进一步提升。
2023年归母净利润同比增长132.18%,新签订单上升
2023年公司实现营收451.03亿元,同比+17.82%,归母净利润7.79亿元,同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元,同比+2.76%,归母净利润3.68亿元,同比+790.31%。2023年,公司柴油机板块订单大幅增长,且低速发动机的价格上升,实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加:
1)船海产业:新签合同275.98亿元,同比+47.32%,完成工业总产值182.44亿元,同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%,国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下,继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。
2)应用产业:公司持续加强陆上市场开拓力度,推动应用产业稳步发展,较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元,同比+13.10%,完成工业总产值216.49亿元,同比+16.12%。
3)新兴产业:绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台,同比+61%、+64%;绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机,新签台数同比+79.73%、+41.67%;新能源储能新签合同17.72亿元,同比+622%。
2023年公司提质增效,盈利能力提升
2023年,公司毛利率13.28%,同比+0.44pcts,净利率2.35%,同比+1.38pcts,期间费用率11.11%,同比+0.05pcts,其中销售费用率1.62%,同比-0.15pcts;管理费用率5.00%,同比-0.19pcts;财务费用率-0.18%,同比+0.07pcts;研发费用率4.68%,同比+0.32pcts。2023年,公司主要产品毛利率提升,且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效,盈利能力提升。由于环保减排政策影响,未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发,技术创新不断突破,目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造,并取得甲醇燃料主机批量订单。
2024Q1柴油机订单增长,业绩同比+167.82%
2024Q1公司实现营收114.02亿元,同比+24.42%,归母净利润0.88亿元,同比+167.82%,主要由于全球船舶行业正值上行周期,柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%,同比+0.02pcts,净利率1.60%,同比+1.09pcts,主要由于船用低速发动机价格增长,带动盈利能力提升。
船舶行业周期上行,量价齐升趋势不变
船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升:根据中国船舶报数据,2024年1-2月,我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨,同比增长70.4%/311.1%/38.5%,全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%,三大指标均实现较快增长。价涨:根据中国船舶报数据,2024年2月,克拉克松新船价格指数为181.39,同比增长10.58%,实现连续36个月正增长。需求旺盛:1)船队老龄化带来的更新需求;2)环保减排政策助推船队更新加速;3)全球地缘政治不稳定造成航线拉长,运力需求提升。供给不足:全球造船产能在上轮周期下行期退出,并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。
投资建议:
目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段,订单有望随船价保持量价齐升趋势,产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量,在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下,未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元,同比增长19.8%、18.5%、17.0%;2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元,同比增长64.2%、64.0%、46.2%,6个月目标价为23.60元,对应2024年40xPE,首次覆盖,给予“增持-A”评级。
风险提示:原材料价格波动;汇率波动;宏观经济波动等风险。
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3 | 西南证券 | 胡光怿 | 首次 | | 造船景气传导至上游,柴油机板块量价齐升 | 2024-02-23 |
中国动力(600482)
投资要点
推荐逻辑:1、全球造船周期景气上行,传导至船舶配套产业。2023年上半年,公司新签低速机订单69.9亿元,同比增长30.6%。2、船舶发动机是产业链中的核心环节,公司柴油机业务能够充分享受本次造船周期的景气,预计2023年公司归母净利润将同比增加95.4%-146.5%。3、随着海运排放要求日益严格,LNG、甲醇燃料动力船舶比重明显提高,氨燃料、氢燃料动力船舶技术研发呈加速趋势。公司已取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破,预计未来相关订单释放加速。
随着航运市场的复苏,船东经营情况大大改善,出于老旧船、非环保船的更新需求,开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加,资产负债表进一步优化,而集运船舶老化情况严重,因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年,集装箱船新签订单开始回落,但仍处于历史高位水平,同时LNG船舶订单增加。23年底散货船订单开始出现增长。不同细分板块景气度不同,新船市场船型轮动趋势明显。
全球航运产业链从上游原材料供应开始,由中游船厂制造,延伸到下游航运公司应用。船厂新承接订单爆发,景气同样有望传导至上游船舶配套企业。同时随着环保政策趋严,全球造船市场将向绿色船舶加速变革,为相关船舶配套产业高质量发展提供了契机。2023年上半年,公司新签低速机订单69.9亿元,同比增长30.6%,其中双燃料主机43.3亿元,同比增长32.8%;并取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破。
柴油机板块规模扩大,订单量价齐升,公司盈利提升明显。公司2015年启动重大重组,2022年进一步完成柴油机动力业务重组,柴油机业务体量提升。2023H1营收占比达到41.4%,贡献公司毛利占比为46.3%。作为产业链中核心环节,有望享受本轮上行周期,公司预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元-8.2亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加3.2亿元-4.9亿元,同比增加95.4%-146.5%。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为474.3亿元、539.3亿元和626.1亿元,归母净利润分别为7.9亿元、12.9亿元、22.3亿元,EPS分别为0.36元、0.59元、1.02元。综合考虑公司主营业务柴油动力与造船行业高度相关,选取了造船行业3家上市公司作为估值参考,我们认为公司持续打造核心竞争力,盈利能力有望进一步提升,首次覆盖,建议持续关注。
风险提示:汇率波动、造船需求不及预期、原材料价格人工成本波动等风险。 |
4 | 国金证券 | 满在朋 | 首次 | 增持 | 国内动力装备龙头,盈利改善有望超预期 | 2023-08-03 |
中国动力(600482)
投资逻辑
下游造船需求上行,公司船用发动机业务量价齐升, 23 年柴油动力业务营收增速超 35%。 目前船舶制造行业在手订单饱满,造船厂订单已排至 26/27 年交付。公司船用发动机生产节奏一般 12 个月左右,受益下游需求复苏,目前公司部分订单已排至 25 年。下游需求弹性叠加造船价持续上行情况下,公司船用发动机价格采用市场定价,预计 23 年价格相较 22 年有望上涨 10-20%。根据公司公告, 22 年公司船海产业实现营收 154.55 亿元, YoY+166%。 22 年公司船海产业新签合同 187.34 亿元, YoY+20%,我们预计 23-25 年公司柴油动力产品量 价 齐 升 , 有 望 实 现 营 收 173.39/239.28/315.85 亿 元 ,YoY+35.6%/38.0%/32.0%。
碳减排战略推动绿色双燃料发动机加速渗透,公司船用动力业务毛利率有望回升至 20%以上。 随着 IMO 碳排政策持续收紧,低碳船舶动力有望进一步凸显市场竞争优势。根据中船协统计, 2022 年新接订单中绿色船舶占比达 49.1%,相较 21 年结构占比接近翻倍。伴随船舶大型化叠加绿色化,双燃料动力技术难度更高,价值量更大。根据公司公告, 22 年公司双燃料主机合计交付 45 台, YoY+155.2%。伴随公司双燃料订单结构占比持续提升,公司盈利端有望持续向上,预计未来三年公司船用动力业务毛利率分别为 17.6%/20.3%/22.1%。
公司背靠中船集团,自主品牌市占率进一步提升有望拉高盈利水平。 目前全球低速机被三大品牌( MAN、 WindGD、 J-Eng)垄断,其余厂商多为专利授权生产。 目前主要有德国 MAN 和中船集团 WinGD 两大品牌, 根据中船报统计, 22 年 WinGD 市占率约为 22%左右。公司背靠中船集团,通过加大研发、售后网络建设,构筑技术壁垒, 22 年底从集团获得优质发动机相关资产, 23 年将继续推进新绿色燃料发动机的研制,强化技术优势,有望持续提高自主品牌市占率。在绿色燃料发动机需求加速背景下,公司有望实现从“加工” 到“加工+品牌” 的高附加值化转型,提升产品议价能力。
盈利预测、估值和评级
预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.24/17.16/25.89 亿元,对应 PE 分别为 64/27/18 倍, 绿色燃料发动机订单占比加速+品牌市占率提升共振,公司盈利修复有望超预期。 给予公司 24年 35倍PE,对应目标价 27.46 元,给予“增持”评级。
风险提示
可转债转股风险、限售股解禁风险、股东减持风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险 |
5 | 浙商证券 | 王华君,王洁若 | 首次 | 增持 | 中国动力深度报告:船用动力系统龙头,受益行业大周期景气上行 | 2023-07-24 |
中国动力(600482)
投资要点
全球船用动力系统龙头,柴油机业务贡献主营收
公司是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台,是全球领先的船用动力系统研制生产公司,动力业务涵盖七大动力板块及相关辅机配套,2022年动力业务营收253亿元,占公司总收入的66%;其中柴油机业务为公司动力业务主要构成之一,2022年实现柴油机业务营收128亿,同比增长139%。随着公司重组整合完成,公司龙头地位进一步巩固,未来有望受益于行业景气上行及产品升级持续兑现收益。
产业链:主要由研发、零部件制造和整机制造三大板块组成,下游为整船制造厂。船舶相关配套设备中,动力系统价值最高,占据船舶总成本的12%左右。
竞争格局:低速机市场中日韩三足鼎立,后续向中高速机市场持续突破。
发展趋势:高技术、高附加值、低碳环保将成为船舶动力的重要发展方向。
船舶行业:量价齐升,景气上行
需求持续上行:1)产业链传导模式:集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单;油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升,导致运价上涨,后期有望加速下单;2)干散货船作为存量最大的一种主力船型,受制于产能船位有限,存在抢占产能而提前加速下单的预期,指数有望持续上涨。3)2023年1-5月,全国新接订单同比增长50%,我国国际市场份额保持全球领先,克拉克森新造船价格指数突破170点,创2009年以来新高,热门船型持续领涨。
供给产能出清:1)供给收缩:与上一轮周期相比,供给端大幅出清,产能持续向中韩转移,向头部企业转移,尾部产能显著出清,集中度提升;中国占全球造船业份额从上一轮周期约15%提升至本轮约50%;2)行业不断向头部集中(近十年CR10从40%提升至70%);3)扩产周期长,新增供给难度大,龙头公司2023-2027年业绩确定性强。
聚焦主业产品谱系全覆盖,研发为本创新为基保障长期增长
公司七大动力板块齐全,实现主流动力系统类型全覆盖,产品具备高性能和高附加值,市场竞争力强,应用场景广阔。公司为多细分领域龙头,聚焦柴油机主业资产整合,进一步扩大业务规模,巩固市场领先地位。
盈利预测及估值
预计2023-2025年公司归母净利润7.45/11.51/27.47亿元,同比增长124%、55%、139%,PE分别为64/41/17倍,PB为1.30/1.26/1.18。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:造船需求不及预期、原材料价格波动、环保风险。 |