凌云股份(600480) 投资要点 三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年，下辖70多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。 金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能”全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。 管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。 数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线。 盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。

     凌云股份(600480) 主要观点： 25Q3归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期 公司Q1-Q3营收140.70亿元（同比+5.41%），归母净利润5.88亿元（同比+17.47%），扣非归母净利润5.04亿元（同比+16.37%）。公司Q3营收48.09亿元（同比+9.05%，环比-2.29%），归母净利润1.55亿元（同比+52.86%，环比-28.72%），扣非归母净利润1.31亿元（同比+60.70%，环比-29.33%）。公司归母净利润符合预期。 Q3毛利率环比改善，研发费用率同环比提升 25年Q3，公司毛利率16.02%，同环比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率环比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率环比提升，主要因为Q3汇兑收益减少。 机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局 公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.29/10.71亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     凌云股份(600480) 事件：2025年8月25日，公司发布2025年中期报告，2025上半年公司实现营收92.61亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%。 汽车零部件业务驱动公司稳健增长。分季度看，Q2公司实现营收49.22亿元，同比+6.11%，环比+13.44%；归母净利润2.18亿元，同比+22.66%，环比+1.26%。分业务来看，25H1公司汽车零部件营收84.49亿元，同比+3.58%；塑料管路系统营收4.88亿元，同比-7.00%。营收增长主要得益于汽车零部件的优异表现，公司通过积极开拓市场、成功抓取订单，实现销售规模扩大，推动整体营收提升。 归母净利率稳定，费用率有所优化。25H1公司毛利率为16.59%，同比-1.02pct，归母净利率为4.68%，同比+0.21pct。其中Q2毛利率为15.72%，同比-1.57pct，环比-1.87pct；归母净利率为4.43%，同比+0.60pct，环比-0.53pct。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/4.61%/4.27%/-0.56%；同比变化分别为+0.01pct/-0.50pct/+0.31pct/-1.17pct，期间费用率为10.18%，同比-1.34pct。 客户与产品结构优化、科技创新以及转型升级助力公司长期发展。公司通过深化与主机厂的战略合作，聚焦优质客户和高价值产品，上半年新定点项目达526个，其中汽车金属板块优质客户占比近87%，优势产品占比近90%。汽车管路系统定点项目365个；市政管道系统新增百万级以上销售客户26个。同时成功开拓储能、数据中心等新兴领域的液冷产品订单，为持续增长奠定市场基础。研发方面，公司研发投入同比增长11.67%，积极推进数字化产线与智能工厂建设，增强制造智能化水平和数据管理能力，凌云股份长春分公司一汽红旗电池壳数字化车间建设项目与上海凌云智能工厂建设项目稳步推进中。此外，公司在热管理系统、机器人传感器、线控转向系统等关键转型领域取得实质性进展，多个项目已进入量产准备或样机交付阶段，展现出在新兴领域的布局成效与技术积累，构建公司未来长期发展的坚实基础。 投资建议：我们预测2025-2027年营业总收入分别为194.77/204.33/214.16亿元，同比增速分别为3.4%/4.9%/4.8%；对应归母净利润分别为8.14/9.24/10.28亿元，同比增速分别为24.2%/13.5%/11.3%；对应EPS分别为0.67/0.76/0.84元。维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业风险、市场变化风险、产品价格风险、汇率波动风险、财务风险、国际化经营风险、原材料价格及供应风险等。

     凌云股份(600480) 主要观点： 25Q2归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期 公司H1营收92.61亿元（同比+3.61%），归母净利润4.32亿元（同比+8.46%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+6.14%）。公司Q2营收49.22亿元（同比+6.11%，环比+13.44%），归母净利润2.18亿元（同比+22.66%，环比+1.26%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+20.72%，环比-2.2%）。公司归母净利润符合预期。 Q2毛利率下降，费用管控和汇兑收益推动净利率改善 25年Q2，公司毛利率15.72%，同环比-1.57/-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.35%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。公司加强了降本增效，管理费用率下降，研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率显著下滑，主要因为Q2产生了汇兑收益。 机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局 公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。 投资建议 凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.30/10.72亿元（25-27年原值7.99/8.97/10.18亿元），对应PE分别为21/18/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     凌云股份(600480) 投资要点 公司主业为汽车零部件及塑料管道的生产及销售。公司及公司下属子公司目前主要从事汽车零部件生产及销售业务、塑料管道系统生产及销售业务；其中，主导产品包括车身安全结构产品、新能源车电池产品、汽车管路系统等。2024年公司实现营业收入188.37亿元、同比增长0.72%，实现归母净利润6.55亿元、同比增长3.77%；最新报告期，2025Q1公司实现营收43.39亿元、同比增长0.92%，实现归母净利润2.15亿元、同比略降2.91%。 公司拥有丰富的优质客户资源，现阶段在手订单充裕。在汽车零部件领域，公司主要客户涵盖国内外主流车企和新能源汽车电池厂商，包括宝马、奔驰、奥迪、保时捷、TSL、Stellantis、上汽大众、一汽大众、比亚迪、长安汽车、奇瑞、长城、广汽埃安、东风岚图、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等；而在塑料管道系统领域，公司则主要服务于港华燃气、华润燃气、中国燃气、新奥燃气、首创环保、华衍水务、中国水务、北控水务等下游头部企业。伴随着与客户的战略合作关系持续深化，公司2024年累计新获订单510亿元，汽车金属中标项目生命周期产值超350亿元，优质客户定点占比超97%；汽车管路板块中标项目生命周期产值超150亿元。其中，宝马某项目冲压产品、某项目热成型产品成功实现谱系突破；一汽红旗某项目、国内新能源头部车企某项目成功填补热成型双门环产品谱系空白；公司成功进入小鹏汇天低空飞行项目配套体系；汽车管路在新能源储能领域新项目订单量大幅增加；与此同时，市政管道海外市场取得新突破，成功中标阿布扎比国家石油公司油田注海水主体工程，国际市场进一步拓展。 公司积极围绕智能化、集成化技术方向布局新业务；其中，传感器业务入围工信部揭榜挂帅项目，有望打造业绩增长新曲线。1）智能化技术开发方面，公司作为牵头方联合相关单位开展的传感器业务入围揭榜挂帅项目，完成了拉压力传感器批量样件送货和小规模产线布局，六维力传感器设计任务也在进行中；与相关单位联合共同开发的流体传感器完成车规级认证和装车路试。2）集成化技术方面，电池封装系统等5个重点转型升级项目均进入样件和市场推广阶段，其中汽车热管理系统完成台架测试、夏季路试，成功获得北奔小批量生产订单；新能源电池BMS及封装系统完成首台电池包系统封装和测试，初步具备了系统设计、封装产线设计规划能力；汽车流体控制系统获得上汽大通认证使用。 投资建议：公司是一家全球化汽车零部件供应商，主导产品涵盖车身安全结构产品、新能源汽车电池产品、汽车管路系统的同时，近期又积极布局新能源电池管理系统、传感器、机器人智能关节及机械臂等新业务，为公司持续性发展奠定优良基础。我们预计2025-2027年营业总收入分别为194.77亿元、204.33亿元、214.16亿元，同比增速分别为3.4%、4.9%、4.8%；对应归母净利润分别为8.14亿元、9.24亿元、10.28亿元，同比增速分别为24.2%、13.5%、11.3%；对应EPS分别为0.67元、0.76元、0.84元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期的风险、新业务开拓不及预期的风险、业绩的风险、市场竞争加剧的风险、国际化经营的风险、金融风险等。